行业市场表现 - 2025年上半年中国家电零售额同比增长9.2% [1] - 行业呈现高端化、智能化升级趋势且价格竞争激烈 [1] - 海外市场面临关税壁垒和物流波动等不确定性 [1] 公司财务业绩 - 2025年上半年营业收入1564.94亿元，同比增长10.2% [1] - 归母净利润120.33亿元，同比增长15.6% [1] - 营收与利润均创历史新高 [1] 技术创新成果 - 冰箱磁控冷鲜技术实现鲜肉冷藏10日保鲜，带动份额提升2.3个百分点 [2] - AI智慧节能空调日均耗电低至2度，净省电系列销量突破110万套 [2] - 卡萨帝洗烘护一体机占据2万元以上市场超95%份额 [2] - 洗衣机"风巡航"专利技术防止异味，份额提升1.5个百分点 [3] 专利与标准建设 - 连续13年保持全球智慧家庭发明专利数量第一 [3] - 累计获得6项国际设计金奖，行业第一 [3] - 牵头ISO 25732国际标准，累计主导116项国际标准和840项国家/行业标准 [3] - 获得17项国家科技进步奖，家电企业排名第一 [3] 研发体系架构 - 全球"10+N"研发体系整合2.4万名研发人员及25万名外部专家 [5] - 数字化应用使销售管理费用率优化0.1个百分点 [5] - 自研数字营销大模型转化零售额14.9亿元 [5] - 海外HeS平台提升客户经营效率30% [5] 市场拓展成效 - 北美大家电行业出货量下降0.8%背景下逆势增长2.4% [6] - 欧洲四国白电行业增长2%环境下实现24.07%增速 [6] - 连续16年位列全球大型家用电器品牌零售量第一 [6] 产品创新案例 - Leader品牌推出行业首款三筒懒人洗衣机，完成10万台交付 [4] - 研发投入累计1000亿元（600亿研发费用+400亿产业基金） [6]

财务表现 - 销售管理费用率再优化0.1个百分点 [1][2] - 净利率再提升0.4个百分点 [1][2] 数字化平台建设 - 搭建全面TOC平台实现多链路业务场景打通 [1][2] - 截至2025年7月60%商品直接通过公司仓库到达用户 [1][2] - 预计2025年底基本实现全面统仓TOC和库存数字化 [1][2] - 通过平台降低SKU数量与库存数量同时降低营销费用 [1][2] 用户服务升级 - 建立用户全生命周期闭环平台 [1][2] - 实现业务闭环、服务闭环和用户全生命周期闭环 [1][2] - 通过平台对用户提供终身服务 [1][2] 发展战略 - 继续加速模式变革推进降本提效全流程落地 [2][3]

A股中期分红总体情况 - 截至8月30日，810家A股公司推出2025年中期现金分红计划，拟派现总额6428.08亿元，分红金额和公司数量同比分别增长9.56%和15.06%，均创历史新高 [1] - 300多家上市公司首次计划发放中期现金分红，显示分红频率提升趋势 [1][7] - 中期分红行为既是政策引导方向，也是市场自主选择结果，长期有助于提升市场内在价值 [2] 央企与国企分红表现 - 74家公司派现金额超10亿元，其中22家为"中字头"企业，占比约三成 [3] - 中国移动以540.82亿元派现金额居首，中国电信派现165.81亿元（占净利润72%），中国联通派现34.77亿元 [3] - "三桶油"合计分红超800亿元：中国石油402.65亿元、中国石化106.70亿元、中国海油346.97亿港元（约316.60亿元人民币） [3] - 地方国企如紫金矿业拟分红58.47亿元，江西铜业、上海银行等多家地方国企分红金额均超10亿元 [4] 高分红企业业绩支撑 - 810家披露分红方案的公司中，522家上半年归母净利润同比增长，占比超六成，其中148家净利润增幅超50%，70家实现倍增 [5] - 牧原股份净利润大增近12倍，分红50.02亿元（分红比例47.50%），叠加回购后股东回报比例达58.04% [6] - 药明康德派现10.03亿元，海尔智家营收1564.94亿元（同比增10.22%），净利润120.33亿元（同比增15.59%），AI技术驱动业务增长，中期分红超25亿元 [6] 行业龙头首次分红案例 - 海康威视首次中期分红36亿元，营收418.18亿元（同比增1.48%），净利润56.57亿元（同比增11.71%） [7] - 中国中车派现31.57亿元（分红比例43.57%），海天味业派现15.19亿元（占净利润38.80%） [7] - 海螺水泥、长安汽车、三一重工等行业龙头首次推出中期分红方案 [7] 超百亿分红企业明细 - 分红超100亿元的公司包括：中国移动540.82亿元（分红比例64.20%）、工商银行503.96亿元（29.98%）、建设银行486.05亿元（29.99%）、农业银行418.23亿元（29.98%）、中国石油402.65亿元（47.94%）、中国银行352.50亿元（29.98%）、中国海油316.60亿元（45.53%）、中国神华194.71亿元（79.02%）、中国平安172.02亿元（25.28%）、中国电信165.81亿元（72.04%） [9][10] - 银行与能源行业成为高分红主力，分红比例普遍维持在30%-80%区间 [9][10]

核心观点 - 中国家电三巨头在复杂全球经贸环境中展现出强大韧性与活力 通过多元化业务拓展和海外市场扩张实现稳健增长 技术创新和全球化布局成为核心战略 [1][3][4] 财务表现 - 美的集团上半年营收2523亿元同比增长15.7% 归母净利润260亿元同比增长25% [1] - 海尔智家上半年营收1564.94亿元同比增长10.22% 归母净利润120.33亿元同比增长15.59% [1] - 格力电器上半年营收973.25亿元同比下降2.46% 归母净利润144.12亿元同比增长1.95% [1] 业务结构 - 美的集团智能家居业务收入1672亿元同比增长13.31% 占比66.58% 新能源与工业技术等业务收入645亿元同比增长近21% 占比25.7% [2] - 格力电器工业制品及绿色能源收入95.91亿元同比增长17.13% 智能装备收入3.14亿元同比增长20.9% 合计占比约10.17% [2] - 海尔智家装备部品及渠道综合服务收入187.2亿元同比增长近35% 占比12% [3] 海外市场 - 美的集团海外业务收入1071.93亿元同比增长17.70% [3] - 海尔智家海外市场收入790.79亿元同比增长11.70% [3] - 格力电器海外业务收入163.35亿元同比增长10.19% [3] 研发投入 - 美的集团研发投入87.6亿元同比增长14.41% [3] - 海尔智家研发投入57.9亿元同比增长11.73% [3] - 格力电器研发投入38.92亿元同比增长7.05% [3] 战略转型 - 家电企业从代工出海向品牌出海质变 通过收购整合全球资源实现抗周期增长 [3] - 行业以技术创新 场景体验和全球化布局为核心开展价值战 在人工智能及绿色家电领域寻求突破 [4]

**行业与公司** * 涉及公司为海尔智家（股票代码：600690.SS），是全球最大的家电制造商之一，产品涵盖冰箱、洗衣机、空调及厨电等，拥有海尔、卡萨帝、统帅、GEA、Candy等全球化品牌组合[11] * 公司实现三地上市（A股+H股+D股），市值达2420亿元人民币（约338亿美元）[5] **核心业绩表现** * **1H25收入与利润**：收入1560亿元人民币（同比增长10%），净利润120亿元人民币（同比增长16%），其中2Q25收入与净利润均同比增长10%和16%，盈利超预期主因海外营运利润率改善[1] * **分区域收入驱动**： * 国内业务同比增长9%，高端品牌卡萨帝收入增长超20%，平价品牌统帅增长超15%，受益于以旧换新政策及零售改革[2] * 海外业务同比增长12%，其中美国子公司GEA收入增长2%（优于行业），其他国际市场实现两位数增长[2] * **盈利能力提升**： * 毛利率同比改善0.1个百分点，主因产品高端化及数字化运营[2] * 销售与管理费用率（SG&A）同比下降0.1个百分点，受益于运营效率提升及汇兑收益[2] * **营运利润率改善**： * 全球营运利润率全面提升，其中国内/海外市场分别同比改善0.3/0.2个百分点[2] * 欧洲市场从去年同期亏损改善至接近盈亏平衡，美国市场在关税压力下仍实现增长[2] **股息与派息政策** * 公司宣布史上首次中期股息，规模25亿元人民币，每股0.269元人民币，全年派息率承诺不低于50%[2] **前景与指引** * 公司此前指引收入增长为中个位数至高个位数，未提供更新指引，详细前景将于8月29日业绩电话会议披露[3] **估值与评级** * 瑞银维持"买入"评级，目标价30.00元人民币，基于DCF估值隐含2026年预期市盈率13倍[4] * 预测2025-2027年每股收益复合年增长率（CAGR）为5%，当前股息率5%[4] * 当前股价25.78元人民币（截至2025年8月27日），预测股价涨幅16.4%，叠加股息后总回报率20.6%[5][10] **财务预测与指标** * **2025年预测**：收入3033.65亿元人民币，每股收益2.21元人民币，息税前利润率7.8%[7] * **现金流与负债**：2025年预计净债务391.5亿元人民币，权益自由现金流收益率7.0%[7] * **历史表现**：2024年收入2859.81亿元人民币，净利润187.41亿元人民币，每股股息0.96元人民币[7] **风险因素** * 主要风险包括冰箱需求走弱、智能电器普及缓慢、原材料成本维持高位[12] * 量化研究显示短期风险均衡（评分3/5），行业结构稳定（评分3/5），监管环境偏积极（评分4/5）[14] **其他关键信息** * 公司通过数字化和零售转型持续提升运营效率，高端化战略成效显著[2] * 瑞银持有公司普通股证券≥1%的权益，且可能涉及投资银行业务关系[18][27]

公司业绩表现 - 2025年上半年外销实现双位数增长 [1] - 卡萨帝与Leader品牌共同驱动内销成长 [1] - 2025年第二季度盈利能力提升 [1] 运营效率优化 - 数字化变革推动运营效率提升 [1]

板块表现 - 家电板块指数下跌0.9%，同期沪深300指数上涨2.7%，板块跑输大盘 [1] - 重点公司中光峰科技、科沃斯、极米科技涨幅领先，分别上涨6.5%、6.5%、5.6% [1] - 倍轻松、格力电器、莱克电气跌幅居前，分别下跌6.2%、5.6%、5.4% [1] 白电排产数据 - 2025年9月空冰洗排产总量2707万台，较去年同期生产实绩下降7.2% [1] - 家用空调排产1075万台，同比下降12.0% [1] - 冰箱排产821万台，同比下降6.3% [1] - 洗衣机排产811万台，同比下降1.1% [1] 公司动态 - 海尔智家推出首次中期分红，拟每10股派发现金红利2.69元，分红金额超25亿元 [1] 清洁电器数据 - 2025年7月电吹风线上销量93.22万台，同比下降6.44% [2][3] - 电吹风线上销额2.09亿元，同比上升11.46%，均价同比上升19.16%至223.9元/台 [2][3] - 电动剃须刀线上销量92.77万台，同比上升21.32% [2][3] - 电动剃须刀线上销额1.64亿元，同比上升23.61%，均价同比上升1.90%至177.0元/台 [2][3] 投资主线 - 白电板块兼具低估值、高分红、稳增长属性，地产政策反转和以旧换新政策形成催化 [4] - 铜价上涨引发渠道看涨情绪，看好白电产业链量价齐升，推荐海信家电及头部企业美的、海尔、格力 [4] - 出口主线推荐欧圣电气（大客户订单突破）、德昌股份（汽零业务放量）、石头科技（海外需求回暖） [4] - 核心零部件主线推荐华翔股份（低电价优势）、盾安环境（电子膨胀阀技术）、三花智控（储能温控和机器人业务） [4]

核心财务表现 - 2025上半年收入1564.94亿元同比增长10.2% 归母净利润120.33亿元同比增长15.6% 均创历史纪录 [1] - 海外市场收入790.79亿元同比增长11.66% 占整体收入比重超50% [2] 区域市场表现 - 北美市场高端品牌收入实现两位数增长 同期当地大家电出货量下滑0.8% [2] - 欧洲市场收入同比增长24.07% [2] - 南亚市场同比增长32.47% 东南亚增长18.29% 中东非市场增长65.42% [2] 产品策略与市场份额 - 针对东南亚湿热气候推出智慧制冰及SPACE FIT系列冰箱 推动区域市场份额跃居行业第一 [4] - 在埃及推出R32单冷变频空调 兼顾快速制冷与低能耗 市场份额跃升至16%跻身行业前三 [4] 供应链与产能布局 - 通过欧洲/埃及/泰国等全球生产基地构建"本土化+区域化"双轨供应链体系 [5] - 泰国春武里工业园30%产能供应本地 70%出口东盟及欧洲市场 [5] - 埃及工厂覆盖当地需求并辐射非洲/中东市场 [5] 运营效率提升 - 海外数字化零售转型推动客户自主下单占比提升15.4% 经营效率提升30% [7] - 线下零售店均产出较去年同期提升20% [7] - 东南亚实施工厂直发配送模式降低物流成本并提升配送效率 [5]

核心观点 - 公司通过全球多元化布局和本土化运营有效应对关税及市场不确定性 实现逆势增长 [2][3][6] - 公司2025上半年收入和净利润均创历史新高 海外市场表现尤为突出 [2][3] 财务表现 - 2025上半年总收入1564.94亿元 同比增长10.2% [2] - 归母净利润120.33亿元 同比增长15.6% [2] - 海外市场收入790.79亿元 同比增长11.66% [3] 区域市场表现 - 北美市场高端品牌收入实现两位数增长 尽管区域大家电出货量下滑0.8% [3] - 欧洲市场收入同比增长24.07% [3] - 南亚市场同比增长32.47% [3] - 东南亚市场同比增长18.29% [3] - 中东非市场同比增长65.42% [3] 产品策略 - 针对东南亚湿热气候推出智慧制冰及SPACE FIT系列冰箱 推动市场份额跃居行业第一 [5] - 在埃及推出R32单冷变频空调 兼具快速制冷和低能耗特性 市场份额跃升至16% 跻身行业前三 [6] 供应链布局 - 在全球建立本土化产能 包括欧洲、埃及、泰国等地区 [8] - 泰国春武里空调工业园30%产能供应本地 其余出口东盟及欧洲市场 [8] - 埃及工厂满足当地需求并辐射非洲、中东市场 [8] - 在东南亚实施工厂直发配送模式 降低物流成本并提升配送效率 [9] 数字化转型 - 海外全面落地数字化零售TOC转型 [11] - HeS智家海外销售平台使客户自主下单占比提升15.4% [11] - 经营效率提升30% 店均产出同比增长20% [11]

专利创新 - 公司公布国际专利申请"排水阀、洗衣机及洗涤方法" 专利申请号PCT/CN2025/077941 国际公布日为2025年8月28日 [1] 研发投入 - 今年上半年研发投入57.9亿元 同比增长11.73% [5] - 今年以来国际专利申请量128个 较去年同期减少63.84% [5]