公司融资动态 - 公司获得中国证券监督管理委员会批复，核准向专业投资者公开发行面值总额不超过人民币50亿元的科技创新公司债券 [1] - 公司已于2026年3月23日完成发行2026年科技创新公司债券（第一期），发行规模为人民币10亿元 [1] - 本期债券面值及发行价均为每单位人民币100元，债券期限为3年，最终票面利率为1.79% [1] 募集资金用途 - 本期债券募集资金中不低于70%拟通过股权、债券、基金投资等形式专项支持科技创新领域业务 [1] - 剩余募集资金部分拟用于补充流动资金以及其他符合法律法规的用途 [1]

公司融资动态 - 中国银河证券股份有限公司获得中国证监会核准，可向专业投资者公开发行面值总额不超过人民币50亿元的科技创新公司债券 [1] - 公司已于2026年3月23日完成发行2026年科技创新公司债券（第一期），发行规模为人民币10亿元，面值及发行价均为每单位人民币100元 [1] - 本期债券期限为三年，最终票面利率为1.79% [1] 募集资金用途 - 本期债券募集资金中不低于70%拟通过股权、债券、基金投资等形式专项支持科技创新领域业务 [1] - 剩余募集资金部分拟用于补充流动资金以及其他符合法律法规的用途 [1]

债务融资 - 股东授权董事会发行债务融资工具，规模不超公司最近一期经审计净资产的350%[2] - 公司获核准可发行不超50亿元科技创新公司债券[2] 债券发行 - 2026年3月23日完成发行10亿元科技创新公司债券（第一期）[3] - 债券面值及发行价100元，期限三年，票面利率1.79%[3] - 募集资金不低于70%拟支持科技创新领域业务[3] 债券认购 - 主承销商关联方及中信银行共获配2.6亿元[3] - 其他承销机构及公司关联方未参与认购[4]

债券发行 - 公司科技创新公司债券获证监会注册，面值总额不超50亿元[1] - 2026年第一期债券发行规模10亿元，期限3年，发行价100元[1][2] - 本期债券最终票面利率1.79%，认购倍数5.37倍[2] 认购情况 - 公司关联方未参与本期债券认购[2] - 中金财富证券、中信建投证券及中信银行分别认购0.8亿、0.3亿和1.5亿元[2]

核心观点 - 在高油价、高通胀和高利率背景下，全球资产定价逻辑正在发生变化 [2] - 美债收益率更易受通胀与供给影响，长端利率中枢面临上行压力 [2] - 黄金在通胀与不确定性环境下具备配置价值 [2] - 原油价格中枢抬升成为重要约束 [2] - 美元短期受避险与流动性支撑，但中期面临调整压力 [2] - 人民币资产的吸引力将有所提升，中国在“稳定性”维度具备优势 [2] - A股短期受外部扰动，但在电力设备、高端制造等领域存在结构性机会 [2] - 港股受外资流动影响大，但在估值偏低背景下对中长期资金吸引力上升 [2] 一、美伊冲突动态跟进 - 美伊冲突进入第四周，节奏转向更高频的持续对抗，短期内很难快速收束 [4] - 冲突范围扩大，伊朗最高国家安全委员会秘书阿里·拉里贾尼在空袭中身亡，能源设施、港口等被纳入打击范围 [4][6] - 美以之间在战争目标上出现分化，伊朗明确不接受临时停火 [4][7] - 霍尔木兹海峡通行受扰，布伦特原油价格已飙升至103.34美元/桶 [7] - 各方通过释放储备对冲冲击，美国释放约1.3亿桶在途伊朗原油，国际能源署推动5亿桶联合释放行动 [4][7] - 除供给本身外，运输、保险和库存等成本也在上升，使油价在更高中枢上运行 [4] 二、高能源价格下转鹰的美联储 - 美联储3月议息会议维持利率在5.25%-5.50%不变，降息预期大幅降温 [8] - 点阵图显示，19位官员中，9人预判全年不降息，另有9人预计仅降息1次25个基点 [8] - 美联储将2026年PCE通胀预测中值从2.3%上调至2.4%，核心PCE通胀中值从2.2%上调至2.4% [8] - 鲍威尔明确表示，通胀预期上修部分源于油价上涨，在通胀没有进一步回落前不会降息 [12] - 会议声明新增中东局势不确定性表述，会后市场对全年不降息的预期明显上升 [4][12] 三、即将突破40万亿美元规模的美债该何去何从？ - 截至3月，美国联邦债务已接近40万亿美元，从39万亿扩张至40万亿仅用了6个月 [15] - 高利率环境下利息支出压力巨大，2026财年净利息支出有望突破1万亿美元，规模已超过同期国防开支 [15][18][19] - 美债需求端暗藏不确定性，高通胀侵蚀实际回报率，其传统避险属性正在边际弱化 [19] - 2025年末，日本、英国、中国三大主要持有国曾同步减持美债 [19] - 去美元化、外汇储备多元化趋势仍在延续，美元在全球储备中的占比已较历史高位明显回落 [19][40] - 历史经验显示，战争本身并不直接决定美债走势，关键还是通胀和货币政策环境 [4] - 当前环境与2022年俄乌冲突后类似，供给、通胀和利率之间的约束同时存在，美债发行规模、融资成本与市场需求可能重新进入“同向收紧”状态 [4][31] 四、再通胀叙事下的大类资产如何变化？ - **美债**：定价逻辑正从“避险主导”转向“通胀与供给主导”，长端利率中枢易上难下，长期国债的避险属性出现边际弱化 [32][34] - **黄金**：在通胀黏性、实际利率不确定性与信用担忧并存时，其兼具避险与货币替代属性，更容易获得持续配置需求 [34] - **原油**：若冲突长期化，油价典型表现将是风险溢价中枢系统性抬升，油价中枢大概率上移并维持高波动，大宗商品核心主线将从“需求周期”重新转向“供给安全” [37] - **外汇**：美元可能呈现“短强长弱”特征，短期受流动性优势与避险需求支撑，中期面临财政约束与信用再评估压力，人民币等具备贸易与产业支撑的货币更具潜在受益空间 [40] - **权益市场**：高油价与高利率组合压制估值中枢，全球市场分化加剧 [40] - **美股**：可能转向高波动、低回报、结构分化加剧的新阶段 [40] - **A股**：在电力设备、高端制造等领域存在结构性机会 [2] - **港股**：受外资流动影响波动较大，但在估值低位对中长期资金吸引力有望提升 [2][40]

报告行业投资评级 - 报告标题为“加强稳市机制建设，关注板块左侧机遇”，整体对非银金融行业持积极看法，建议关注左侧布局机会 [1] 报告的核心观点 - 核心观点是加强金融市场稳定机制建设，资本市场改革将打开业务增量空间，短期震荡为板块积蓄向上动力，建议关注非银金融板块的左侧配置机遇 [1][5] - 外部风险事件预期波动但市场韧性突出，增量资金入市趋势不改，稳市机制建设下慢牛趋势可期 [5] - 保险板块基本面呈现积极变化，当前估值具有性价比，建议积极关注 [5][13] - 证券行业受益于金融法治顶层设计完善和香港市场竞争力提升，高质量发展可期 [5][16][21] 根据相关目录分别进行总结 一、本周表现 - 截至2026年3月21日当周，主要市场指数普遍下跌：上证指数跌3.38%，深证成指跌2.90%，沪深300指数跌2.19%，创业板指涨1.26% [10] - 非银金融子板块同步调整：中信证券II指数跌2.80%，中信保险II指数跌1.98% [10] 二、行业动态及一周点评 （一）保险：两会指引保险业高质量发展蓝图 - **基本面积极因素**：截至2026年3月20日，我国10年期国债收益率为1.83%，较上周基本提升2个BP，长期利率易上难下，有利于保险资产端 [13] - **行业偿付能力充足**：截至2025年底，人身险公司核心偿付能力充足率为115%，远高于监管50%的红线，行业因偿付能力压力而整体明显减仓权益资产的可能性较小 [5][13] - **权益配置比例提升**：2025年底，保险资金配置“股票+基金”的比例为14.8%，较2024年提升2.1个百分点 [5][13] - **短期驱动因素**：资产端方面，2026年第一季度权益市场上行，叠加部分险企2025年上半年业绩基数较低，有望驱动业绩增长超预期；负债端方面，居民存款搬家趋势不改，分红险优势凸显，个险和银保“开门红”有望持续向好，“报行合一”和预定利率下调有利于价值率提升，2026年负债端有望延续较好增长 [5][13] - **中长期改善趋势**：长端利率企稳叠加权益市场上行驱动资产端改善，新单预定利率下调驱动存量负债成本迎来拐点，“报行合一”优化渠道成本，险企中长期利差和费差有望边际改善 [5][13] - **建议关注个股**：中国平安（A/H）、中国人寿（A/H）、中国太保（A/H）、中国太平（H）、新华保险（A/H）、中国人保（A）/中国人民保险集团（H）、中国财险（H）、友邦保险（H） [5][13] （二）证券：金融法治迎来顶层设计，行业高质量发展可期 - **金融法草案出台**：2026年3月20日，司法部、中国人民银行、金融监管总局、中国证监会、国家外汇局联合公布《中华人民共和国金融法（草案）》并公开征求意见，这是我国金融领域首部基础性、统领性法律 [5][16] - **草案核心意义**：为“十五五”金融改革提供顶层法治保障，系统整合监管规则，强化监管协同与风险穿透能力，确立“强监管、防风险”制度框架，将金融服务实体经济等战略纳入法治轨道 [17] - **草案主要内容**：涵盖坚持党中央对金融工作的集中统一领导、建设现代中央银行制度、规范金融机构全周期管理、提升金融产品和服务规范性、优化金融市场体系功能、全面加强金融监管、健全金融风险处置机制、统筹金融高质量发展和安全、强化法律责任等九个方面 [19] - **对金融机构影响**：要求所有金融机构适应“合规优先、功能监管、服务实体”的新常态，从规模扩张转向高质量发展，具体对商业银行、证券基金、保险、金控公司等产生不同的合规与发展导向影响 [19] - **香港市场动态**：2026年3月19日，香港证监会发布季报显示市场活力增强 [5] - **市场数据**：港股日均成交额同比增89.5%至2498亿港元；虚拟资产现货ETF总市值达54亿港元；代币化基金规模达86.6亿港元 [5][21] - **监管进展**：监管框架从“准入审批”迈向“全链条规范”，正推进虚拟资产交易及托管立法，计划开发交易监察系统，并将8个可疑平台列入警示名单 [5][21][22] - **制度演进**：香港虚拟资产监管链条已从“事前准入”延伸至“事中持续监控”，形成发行、交易、托管、咨询、资管全覆盖的合规闭环，为机构资金提供合规通道 [23] - **市场交易数据**：本周（报告期）沪深两市日均成交额为2.21万亿元，环比下降11.51%；沪深两融余额为2.64万亿元，环比下降0.54% [5] - **建议关注个股**：国泰君安（A/H）、招商证券（A/H）、中金公司（A/H）、华泰证券（A/H）、兴业证券、东方证券（A/H）、中信证券（A/H）等 [5] - **港股金融建议**：关注港股优质红利股中国船舶租赁以及受益于流动性改善及政策优化的香港交易所等 [5]

全球宏观环境与地缘冲突 - 美伊冲突进入第四周，节奏转向高频持续对抗，冲突有向里海和海湾外溢的迹象，短期内很难快速收束，更多会向持续消耗状态演变 [2] - 霍尔木兹海峡通行受扰，尽管各方释放储备对冲冲击，但运输、保险和库存等成本上升，使油价在一个更高中枢上运行 [2] - 高油价背景下，美联储货币政策空间明显收窄，3月议息会议维持利率不变，点阵图显示多数官员仅支持0-1次降息，并将2026年通胀预测上调至2.7% [2] 美债市场动态 - 美国联邦债务已接近40万亿美元，近几个月扩张速度明显加快，叠加对外军事支出与长期财政赤字，发债需求仍在上升 [3] - 在当前利率水平下，利息支出增长较快，2026财年可能突破1万亿美元 [3] - 美债需求端发生变化，高通胀压低实际回报，海外主要持有国如日本和中国在2025年末曾出现阶段性减持，同时部分中东产油国和新兴市场也在推进储备多元化 [3] 资产定价逻辑变化 - 美债收益率更易受到通胀与供给影响，长端利率中枢面临上行压力 [1][5] - 黄金在通胀与不确定性环境下具备配置价值 [1][5] - 原油价格中枢抬升成为重要约束 [1][5] - 美元短期仍受避险与流动性支撑，但中期在财政压力与储备多元化背景下面临调整压力 [1][5] 人民币资产与股市展望 - 人民币资产的吸引力将有所提升，中国远离冲突核心区域，政策仍有空间，产业链与供给能力较强，使其在“稳定性”维度具备优势 [1][5] - A股短期受外部扰动影响，但在电力设备、高端制造等领域仍存在结构性机会 [1][5] - 港股受外资流动影响更大，波动较高，但在估值偏低背景下，对中长期资金的吸引力有所上升 [1][5] 历史比较与当前定位 - 从历史看，战争并不直接决定美债走势，关键还是通胀和货币政策环境，例如越战时期利率上行主因是通胀失控和美元体系变化 [4] - 当前环境更接近2022年后的情况，在高通胀和加息环境下，供给、通胀和利率之间的约束同时存在，发债和利率出现同步上行 [4]

核心观点 - 地缘冲突不确定性高，将持续扰动全球风险资产，全球权益市场预计延续高波动 [1] - 在“以我为主”逻辑下，A股下行空间相对有限，市场大概率以震荡分化、结构轮动方式消化外部压力 [1] - 市场交易聚焦通胀逻辑，地缘冲突下的原油价格走势是影响近期市场结构的关键变量 [1] 本周A股行情 - **市场整体表现**：本周（2026年3月16日-3月20日）A股震荡调整，全A指数下跌4.13% [2] - **宽基指数表现**：主要宽基指数多数下跌，仅创业板指上涨1.26%，北证50、中证1000跌超5%，其他指数均跌超2% [2] - **风格表现**：大盘风格相对占优，五大风格指数整体回调，周期风格跌超7%，稳定、成长、消费风格也跌超2% [2] - **行业表现**：一级行业多数下跌，仅通信、银行上涨，有色金属、基础化工、钢铁跌幅靠前 [2] 本周资金流向 - **市场交投**：A股交投活跃度小幅降温，本周日均成交额22111亿元，较上周下降2875.9亿元 [3] - **杠杆资金**：两融余额26501.11亿元，较上周下降15.89亿元 [3] - **基金发行**：新成立权益类基金30只，发行份额213.88亿份，较上周上升15.64亿份 [3] - **全球资金**：3月12日至18日期间，全球基金净流出12.78亿美元（前值-36.15亿美元），海外基金净流出5.32亿美元（前值-10.35亿美元） [3] 本周估值变动 - **市盈率估值**：全A指数PE(TTM)估值较上周下降3.16%至22.59倍，处于2010年以来91.20%分位数 [4] - **市净率估值**：全A指数PB(LF)估值本周下跌3.39%至1.86倍，处于2010年以来51.45%分位数 [4] - **股债利差**：全A股债利差为2.5959%，位于3年滚动均值（3.316%）-1.39倍标准差附近，处于2010年以来45.88%分位数水平 [4] 市场环境的“两变”与“两不变” - **“两变”之一：地缘变局**：美伊冲突持续拉锯升级，军事打击目标扩大至地区能源基础设施，地缘风险外溢效应持续显现 [5] - **“两变”之二：流动性收紧**：在油价上行及通胀预期抬升环境下，降息预期压缩，全球流动性环境边际收紧，风险资产承压 [5] - **“两不变”之一：政策预期**：央行强调坚定维护金融市场平稳运行，政策护航资本市场平稳健康发展的总体方向不变 [5] - **“两不变”之二：中长期流动性格局**：居民财富搬家与长期资金入市共振，A股中长期资金供给改善具有确定性 [5] A股市场投资展望 - **关注方向一（地缘与通胀）**：美伊冲突驱动能源及替代性需求走强，关注煤化工、煤炭、航运港口、油气等行业；有色金属近期回调幅度大，关注其估值空间与配置性价比 [6] - **关注方向二（防御性资产）**：市场聚焦向防御性资产倾斜，关注金融、公用事业、交通运输等行业 [6] - **关注方向三（科技创新）**：关注电力设备与新能源、储能、存储、半导体、算力、通信设备等科技创新板块 [6] - **关注方向四（消费修复）**：消费板块估值处于历史偏低水平，部分细分领域具备预期修复空间，建议关注农林牧渔、食品饮料、家用电器等方向 [6]

市场行情回顾 - 本周（2026年3月16日-20日）A股市场震荡调整，全A指数下跌4.13%，仅创业板指上涨1.26%，北证50与中证1000跌幅超5%[2][4] - 市场交投活跃度降温，本周日均成交额22111亿元，较上周下降2875.9亿元；两融余额26501.11亿元，较上周下降15.89亿元[2][13][15] - 全球基金在3月12日至18日期间净流出A股12.78亿美元，海外基金净流出5.32亿美元，但流出规模较前值收窄[2][27] - 全A指数PE(TTM)估值下降3.16%至22.59倍，处于2010年以来91.20%的高分位数；PB(LF)估值下降3.39%至1.86倍，处于51.45%的中位分位数[2][35] 核心分析框架：“两变”与“两不变” - **“两变”之一**：霍尔木兹海峡地缘局势紧张，美伊冲突升级并可能外溢至能源基础设施，推升油价和全球通胀预期[2][45][46] - **“两变”之二**：全球流动性阶段性收紧，美联储3月议息会议偏鹰，降息预期压缩，导致风险资产承压[2][45][47] - **“两不变”之一**：国内政策预期稳定，央行强调坚定维护金融市场平稳运行，政策护航方向不变[2][45][51] - **“两不变”之二**：中长期流动性格局稳中向好，居民财富向金融资产迁移与长期资金入市共振，为A股提供增量资金[2][45][53][54] 市场展望与配置建议 - 预计全球权益市场将延续高波动，但A股下行空间相对有限，市场将以震荡分化、结构轮动消化外部压力[2][45][57] - 配置关注三条主线：1) 地缘冲突驱动的能源及替代需求（煤化工、煤炭、航运港口、油气）以及回调后的有色金属[2][58]；2) 防御性资产（金融、公用事业、交通运输）[2][58]；3) 科技创新板块（电力设备与新能源、储能、半导体、算力、通信设备）[2][58] - 消费板块估值处于历史偏低水平，部分细分领域（如农林牧渔、食品饮料、家用电器）具备预期修复空间[2][58]

核心观点 - 若美伊发生泥潭式长期冲突，港股市场将经历“短期情绪冲击→中期基本面传导→长期结构性分化”的三阶段演化 [1][3] - 宏观上港股面临“低增长、高利率、通胀黏性”的严峻组合，但其估值洼地优势、高股息特征和南向资金托底，使其在非美资产中具备相对韧性 [1][3] - 投资策略上应把握三条主线：周期板块；估值底部的金融板块和可选消费板块；科技板块（具备自主可控逻辑的硬科技） [1][4] 港股行情表现 - 本周（3月16日至3月20日），恒生指数跌0.74%，恒生科技指数跌2.12%，恒生中国企业指数跌1.12% [2] - 本周3个行业上涨，8个行业下跌，其中工业上涨2.54%，金融上涨1.71%，能源上涨0.96%；材料下跌10.09%，通讯服务下跌3.7%，信息技术下跌3.19% [2] - 二级行业中，电气设备、汽车与零配件、银行、耐用消费品、工业贸易与综合涨幅居前，有色金属、传媒、钢铁、国防军工、化工跌幅居前 [2] 港股流动性 - 本周港交所日均成交额2845.05亿港元，较上周减少89.21亿港元 [2] - 本周南向资金累计净流出63.29亿港元，较上周净流入额减少587.69亿港元 [2] - 截至3月18日的近7天，港股中资股中，全球主动型外资基金净流出1.28亿美元，全球被动型外资基金净流出2.04亿美元，分别较上周净流入额增加3.31亿美元、增加4.00亿美元 [2] 港股估值与风险偏好 - 截至2026年3月20日，恒生指数的PE、PB分别为12.38倍、1.27倍，分别处于2010年以来81%、63%分位数水平 [3] - 10年期美国国债到期收益率较上周五上行11BP至4.39%，港股恒生指数的风险溢价率为3.69%，为3年滚动均值-1.82倍标准差，处于2010年以来2%分位 [3] - 10年期中国国债到期收益率较上周五上行2BP至1.83%，港股恒生指数的风险溢价率为6.25%，为均值（3年滚动）-1.73倍标准差，处于2010年以来37%分位 [3] - 恒生沪深港通AH股溢价指数较上周五下降2.36点至119.81，处于2014年以来16.60%分位数的水平 [3] 投资主线一：周期板块 - 全球制造业复苏叠加AI资本开支扩张，周期板块供需格局正经历系统性重塑 [4] - 战略资源方面建议关注原油、天然气、煤炭等传统能源，黄金等贵金属，以及军工与硬科技相关的关键金属 [4] - 具备成本传导能力的化工品及景气改善的农业也值得重点关注 [4] 投资主线二：金融与可选消费板块 - 金融板块当前估值处于历史低位，具备充足安全边际，一旦局势缓和，弹性较大 [4] - 可选消费业绩增速与盈利能力居前，是消费复苏的核心受益者，也是地缘扰动中最具防御性的成长板块 [4] 投资主线三：科技板块（硬科技） - 2026年港股科技核心投资主线围绕AI展开，国内大模型开源涌现，推理能力不断提升，商业化落地加速 [4] - OpenClaw开源出圈有望开启AI产业从“对话交互”迈向“自主执行”的新阶段 [4] - 当前全球资金显著偏好于上游科技硬件，HALO交易去软逐硬的趋势预计上半年仍会持续 [4] - 建议关注具备产业趋势与自主可控的硬科技，特别是在外部不确定性加剧时展现出较强抗跌属性的半导体设备、电子、通信等硬科技板块 [4]