公司产品发布与战略 - 小鹏汽车推出首款增程车型X9鲲鹏超级增程版，推出Max和Ultra两个版本，售价分别为30.98万元起和32.98万元起 [2] - 相较纯电版车型35.98万元的起售价，增程版起售价降低5万元，并对造型、车身长度及内饰舒适配置进行了差异化提升 [1] - 小鹏X9鲲鹏超级增程版采用“大电池+大油箱”方案，搭载63.3度电池及60升油箱，与主流增程车型配备大容量电池和小容量油箱的方案有明显区别 [4] - 公司具备“一车双能”的整车架构，每台车均可开发纯电或超级增程配置，除X9外，G6、G7、P7+等车型均有搭载鲲鹏超级增程技术的版本，并与纯电产品在同一门店销售 [9] - 小鹏汽车计划在明年推出7款增程车型，其中至少有3款将进入国际市场 [9] 公司市场观点与展望 - 公司董事长何小鹏认为，企业要走向全球市场需要新的补能方式，超级增程在未来10到20年能占据相当大比重，并坚信增程版X9交付后较纯电车型会实现数倍增长 [4][6][9] - 公司认为未来燃油车用户转向超级增程的可能性更大，因软件功耗提升后燃油车电力将无法支持高功耗需求 [8] - 公司观察到纯电和增程车型用户区别很大，大型车中增程占比更高，而A级小型乘用车中纯电比例更高 [9] - 针对增程车型销量降温，公司认为可能是短期波动，市场在期待“超级增程”等下一代产品 [6] 行业市场数据 - 今年10月，国内纯电动车型批发销量约102.0万辆，同比增长31.6%，环比增长7.5%，而同期增程车型批发销量为12.1万辆，同比下降1.9% [5] - 作为对比，2024年增程车型实现了78.7%的高增长，而同期纯电动车仅有15.5%的温和增速 [6]

产品发布与定价 - 公司推出小鹏X9超级增程版两款新车型，1602Max版上市价为30.98万元，1602Ultra版为32.98万元 [1] - 该车型定位为40万级最满配家用大七座，宣称具备14项全球领先、32项同级领先及200多项全系标配的越级实力 [1] 续航与补能技术 - 车辆综合续航里程达1602公里，纯电续航里程为452公里，可实现“一周一充”的日常通勤需求 [1] - 搭载800V 5C超充技术，充电10分钟即可补充80%的电量，满足跨省出游需求 [1] 安全性能与标准 - 车辆设计同步满足中国与欧洲双五星安全标准 [1] - 配备全球首个零重力座椅专属气囊，并支持130公里/小时的AEB（自动紧急制动）与AES（自动紧急转向）主动安全系统 [1] - 具备全场景爆胎稳行能力以及冰雪、脱困双模式 [1] 座舱静谧性 - 作为同级唯一搭载ENC（主动发动机噪声控制）与RNC（路噪主动控制）双重主动降噪技术的大七座车型，配合超静谧无感增程器与全车双层隔音玻璃设计，其静谧性可媲美百万级豪车 [1] 空间灵活性与舒适性 - 全球首发三排电动三折叠座椅，支持4座至7座的灵活变换 [1] - 拥有同级领先的第三排乘坐空间，旨在实现从日常通勤到长途旅行的全场景空间自由 [1]

产品定价与定位 - 小鹏X9超级增程1602Max版上市价为30.98万元，1602Ultra版为32.98万元 [1] - 产品定位为40万级别最满配家用大七座，具备14项全球领先、32项同级领先、200多项全系标配的越级实力 [1] 续航与补能性能 - 综合续航达1602公里，纯电续航达452公里，可实现“一周一充”的日常通勤需求 [4] - 配合800V 5C超充技术，10分钟即可补充80%电量，满足跨省出游需求 [4] 安全标准与配置 - 安全标准同步满足中国和欧洲双五星标准 [4] - 配备全球首个零重力座椅专属气囊，支持130公里/小时AEB+AES主动安全系统 [4] - 具备全场景爆胎稳行与冰雪、脱困双模式能力 [4] 舒适性与静谧性 - 同级唯一搭载ENC+RNC双重主动降噪技术的大七座车型 [4] - 配备超静谧无感增程器与全车双层隔音玻璃设计，静谧性媲美百万级豪车 [4] 空间布局与灵活性 - 全球首发三排电动三折叠设计，支持4座至7座灵活变换 [4] - 拥有同级领先的第三排乘坐空间，实现从日常通勤到长途旅行的全场景空间自由 [4]

广州车展概况 - 以“新科技，新生活”为主题的广州车展将于11月21日开启，届时将迎来93台全球首发新车 [1] - 在1085台展车中，新能源车多达629台，渗透率飙升至57% [1] 小鹏汽车参展车型 - 小鹏X9超级增程版为小鹏首款增程车型，采用60L大油箱与63.3度大电池的组合方案，CLTC纯电续航可达452km，综合续航高达1602km [1] - 小鹏X9超级增程版作为一款5.3米长的7座MPV，CLTC综合电耗为16.5度/100km，WLTP综合油耗低至2.53L/100km [1] - 小鹏G01为增程大六座车型，基于小鹏G9开发，预计车长5.2米左右，与问界M8处于同一级别 [2] - 小鹏G01预计采用大电池方案，纯电续航或超400km，具备800V高压架构与5C超充技术，并配备后轮转向功能 [2] 零跑汽车参展车型 - 零跑D19是零跑旗舰D系列的首款车型，标志着零跑正式进军20万-30万元级市场，提供增程和纯电双版本 [3] - 零跑D19增程版电池包容量高达80.3度，纯电续航可达500km，底盘具备空悬一键调平、三电机圆规掉头等功能 [3] - 零跑A10作为入门A系列的首款车型，定位小型SUV，预计起步价不超过8万元，在同价位车型中率先配备激光雷达 [4] - 零跑A10整车轮廓具有smart风格，前脸采用零跑家族化三点式前大灯样式，支持高阶智能辅助驾驶功能 [4] 享界汽车参展车型 - 新款享界S9作为鸿蒙智行的年度压轴车型，已开启预售并取得2小时超8000辆小订的成绩 [5] - 享界S9升级了四激光雷达，换装新款尾灯和车标，在座舱舒适性方面提供“副驾零重力套装”与“后排零重力套装”两种选择 [5] 岚图汽车参展车型 - 岚图泰山作为岚图的“9系”旗舰，搭载“岚海智能超混”技术，拥有65度大电池，纯电续航370km，综合续航1400km [6] - 岚图泰山底盘首发搭载三腔空气悬架与EDC魔毯底盘控制系统，配备双向16度的后轮转向技术 [6] - 岚图泰山智能化方面搭载“华为全家桶”方案，提供鸿蒙座舱HarmonySpace5以及华为乾崑智驾ADS Ultra，配备34个感知硬件 [6] - 岚图追光L定位中大型插混轿车，动力采用大电池插混动力，匹配63度5C超充电池，纯电续航410km，支持800V高压快充 [7] - 岚图追光L底盘配备双腔空气悬架和后轮转向系统，外观具备镀铬直瀑式中网、“大饼轮毂”、双色车身等元素 [7] 宝马汽车参展车型 - 新世代宝马iX3基于全新的NCAR纯电平台打造，外观将宝马标志性的“鼻孔”缩小成纵向拉伸造型并做发光设计 [8] - 国产宝马iX3预计加长轴距，集成阿里通义、DeepSeek AI大模型、华为鸿蒙生态，并搭载来自Momenta的辅助驾驶系统 [8] 行业趋势展望 - 2025广州车展将上演燃油、混动与纯电的全面较量，从10万元级的性价比之争到高端市场的豪华对决 [8] - 参展的重磅车型展示了汽车科技的最新成果，也预示着中国汽车市场未来的发展方向 [8]

核心财务表现 - 第三季度总收入达203.8亿元，同比增长101.8%，环比增长11.5%，创单季度历史新高 [1] - 汽车销售收入为180.5亿元，同比增长105.3% [1] - 季度毛利率为20.1%，同比提升4.8个百分点，首次突破20%大关 [10][12] - 汽车毛利率为13.1%，同比提升4.5个百分点 [10][11] - 普通股股东应占净亏损为3.8亿元，同比收窄79%，环比上季度的4.8亿元也有所减少 [12] 运营与交付数据 - 第三季度总交付量为116,007辆，同比增长149.3%，环比增长12.4%，刷新单季度交付纪录 [1][5] - 截至2025年9月30日，实体销售网络共有690间门店，覆盖242个城市 [5] - 公司预计第四季度交付量将介于125,000台至132,000台，同比增长36.6%至44.3% [12] 未来业绩展望与增长引擎 - 公司预计第四季度总营收将介于215亿元至230亿元，同比增长约33.5%至42.8% [12] - 公司曾预计今年第四季度实现单季度盈利，从当前市场表现与财务数据看，该目标有望实现 [12] - 近期发布了多款AI科技产品，包括第二代VLA物理世界大模型、全栈自研量产Robotaxi、飞行汽车"A868"以及新一代IRON人形机器人，这些产品或将成为未来业绩增长的新引擎 [12] 财务状况 - 截至2025年9月30日，现金及现金等价物、受限制现金、短期投资及定期存款为人民币483.3亿元（67.9亿美元） [10][11]

沪港通及深港通南向交易概况 - 2025年11月20日，沪港通及深港通南向成交额前三名公司均为小米集团-W、盈富基金和阿里巴巴-W [1] - 沪港通南向总成交额排名第一的小米集团-W成交额为49.76亿元，但净买入额为-8562.44万元，呈现资金净流出状态 [1] - 深港通南向总成交额排名第一的小米集团-W成交额为33.45亿元，净买入额为-5.20亿元，同样为资金净流出 [1] 沪港通南向活跃公司交易详情 - 盈富基金在沪港通南向成交额达47.72亿元，净买入额高达+47.25亿元，为当日最大资金净流入 [1] - 腾讯控股在沪港通南向成交额为22.35亿元，但净买入额为-6.71亿元，显示显著资金流出 [1] - 恒生中国企业ETF成交额13.47亿元，净买入额+13.13亿元，资金流入强劲 [1] 深港通南向活跃公司交易详情 - 盈富基金在深港通南向成交额27.09亿元，净买入额+26.95亿元，资金流入规模巨大 [1] - 阿里巴巴-W在深港通南向成交额26.28亿元，净买入额+8.81亿元，获得大量资金青睐 [1] - 南方恒生科技ETF成交额9.69亿元，净买入额+8.88亿元，接近全部成交额为净买入 [1] 重点公司跨市场交易表现 - 小米集团-W在沪港通和深港通合计成交额达83.21亿元，但两地净买入额均为负值，合计净流出约6.06亿元 [1] - 中芯国际在两大市场成交活跃，沪港通成交18.78亿元，深港通成交15.23亿元，合计达34.01亿元 [1] - 小鹏汽车-W在两大市场均进入前十，沪港通成交12.89亿元，深港通成交6.81亿元，合计19.70亿元 [1]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [6] 核心观点 - 2025年第三季度公司收入为203.8亿元，同比增长101.8%，环比增长11.5%，毛利率达到20.1%，环比提升2.8个百分点，净亏损为3.8亿元，同比收窄14.3亿元，Non-GAAP净亏损为1.5亿元，同比收窄13.8亿元 [2][4] - 公司智驾能力持续领先，新车周期强势开启，叠加渠道变革和营销体系加强，销量有望加速提升，规模提升、平台和技术降本效果将进一步体现，叠加软件盈利的商业模式拓展以及出海持续增长，财务有望持续改善 [2] - 公司处于强新车与强AI周期，AI科技日成果显著，AI定义汽车，智驾进展持续领先构筑AI时代核心护城河，2026年将迎来AI应用全面起势，预计2025-2026年收入分别为773亿元和1302亿元，对应PS为1.9倍和1.1倍 [8] 财务业绩 - 汽车业务2025年第三季度总交付量为11.6万辆，同比增长149.3%，环比增长12.4%，其中MONA M03、G7、新P7销量占比提升，分别交付4.6万辆、1.5万辆、0.9万辆，占比环比提升1.3个百分点、12.7个百分点、7.4个百分点 [8] - 汽车业务收入为180.5亿元，同比增长105.3%，环比增长6.9%，单车收入为17.6万元，环比下降0.8%，汽车业务毛利率为13.1%，同比提升4.5个百分点，环比下降1.2个百分点，环比下滑主要系产品换代所致 [8] - 服务业务收入为23.3亿元，同比增长78.1%，环比增长67.3%，服务业务毛利率为74.6%，同比提升14.5个百分点，环比提升21.1个百分点，环比提升主要系与合作客户在第三季度达成多个关键研发进展里程碑并确认相关收入 [8] - 研发开支为24.3亿元，同比增长48.7%，环比增长10.1%，研发费用率为11.9%，同环比分别下降4.2个百分点和0.2个百分点，S&G开支为24.9亿元，同比增长52.6%，环比增长15.0%，S&G费用率为12.2%，同比下降3.9个百分点，环比上升0.4个百分点 [8] - 运营稳健，现金储备规模达到483.3亿元，环比增长7.6亿元 [8] 业务展望 - 公司预期2025年第四季度交付量为12.5万至13.2万辆，同比增长36.6%至44.3%，预期收入为215亿至230亿元，同比增长33.5%至42.8% [8] - 与大众合作范围扩大，EEA合作拓展至油车和插混车，有望持续增厚服务业务收入 [8] - 智驾VLA升级有望带来飞跃，加速Robotaxi落地扩展智驾变现方式，下一代机器人发布在即，叠加包括飞行汽车在内的三大AI体系，2026年迎来量产 [8]

财务业绩摘要 - 第三季度总交付量为11.60万辆，同比增长149.3%，营收203.8亿元，同比增长101.8% [1] - 第三季度净亏损为3.8亿元，较去年同期的18.1亿元亏损显著收窄 [1][4] - 公司预期第四季度总收入在215亿至230亿元，同比增长约33.5%至42.8%，汽车交付量预期在12.5万至13.2万辆，同比增长约36.6%至44.3% [1] 市场反应与业绩指引 - 财报公布后，小鹏汽车美股下跌6%，港股下跌10.47%，此后两天股价继续大跌，市场对业绩表现失望 [2] - 第三季度营收及对第四季度的交付量和营收预估均低于市场预期（市场预期营收204.5亿元、交付量13.6万辆、四季度营收253.6亿元） [4] 销售结构与单车售价 - 定位中低端的MONA M03销量占比长期在4成左右 [2][4] - 单车售价从2022年的20.57万元降至2024年的18.85万元 [4]，今年前三季度进一步下降至15.85万元 [6] - 第三季度单车售价为15.6万元，同比下跌17.4%，环比下跌4.9%，呈加速下滑趋势 [6] 各车型销售表现 - 新款P7上市次月（10月）销量出现下滑，仅售出5600多台，环比降幅超30% [9] - 小鹏P7+月销量从去年12月的万台降至今年10月的5568台，持续下滑 [9] - 定价最高的G9和X9月销量均已跌破千台，10月G9销售974台，X9销售835台 [9] 业务布局与毛利率 - 公司在布局机器人、飞行汽车、Robotaxi等新业务 [3][11] - 公司提及投入物理AI研发，加速第二代VLA模型、Robotaxi和人形机器人在2026年的量产 [11] - 第三季度整体毛利率首次突破20%，达到20.1%，但汽车业务毛利率为13.1%，低于二季度的14.3%，环比出现下滑 [12] B端市场与销量可持续性 - MONA M03相当一部分销量来自于B端市场（网约车公司） [2][7] - 公司与滴滴达成了连续两年下限为10万台，上限为18万台的年销量协议 [7] - MONA M03未来销量的可持续性受到质疑 [2][7]

市场指数表现 - 恒生指数微涨0.02% [1] - 恒生科技指数下跌0.58% [1] 行业板块走势 - 银行及地产行业表现强势 [1] - 半导体及汽车行业表现疲弱 [1] 个股价格变动 - 金山软件股价下跌超过7% [1] - 小鹏汽车股价下跌超过4% [1] - 华虹半导体及蔚来股价均下跌超过3% [1]

港股通资金流向 - 11月20日北水资金成交净买入159.92亿港元，其中港股通(沪)净买入78.08亿港元，港股通(深)净买入81.84亿港元 [1] - 北水资金净买入最多的个股是盈富基金、恒生中国企业、阿里巴巴-W，净卖出最多的个股是赣锋锂业、中芯国际 [1] 个股交易详情 - 盈富基金(02800)获净买入47.72亿港元 [2] - 恒生中国企业(02828)获净买入13.13亿港元 [2] - 阿里巴巴-W(09988)获净买入1.86亿港元 [2] - 腾讯控股(00700)遭净卖出6.71亿港元 [2] - 小鹏汽车-W(09868)获净买入2.09亿港元 [2] - 赣锋锂业(01772)遭净卖出2461.90万港元 [2] - 华虹半导体(01347)获净买入3.03亿港元 [2] - 泡泡玛特(09992)遭净卖出3.15亿港元 [2] - 南方恒生科技(03033)获净买入8.88亿港元 [4] 行业与公司动态 - 北水资金抢筹港股ETF，盈富基金、恒生中国企业、南方恒生科技分别获净买入74.19亿、19.13亿、8.88亿港元，有观点认为港股估值合理且流动性有望缓解，外资交易盘开始重回港股 [4] - 阿里巴巴正式上线AI助手千问APP对标ChatGPT5.1，机构看好其AI应用布局完善后的全栈优势及与生活服务的双向赋能 [5] - 高盛预期小鹏汽车2026年第一季度因推出增程序电动车版本，订单量可能较纯电动车高出三倍，并预期2026年全年收入增长40%，有望首次达到全年盈亏平衡 [5] - 芯片股再现分化，华虹半导体获净买入而中芯国际遭净卖出，消息称美国可能推迟半导体进口关税并反对限制英伟达出售AI芯片的措施 [5] - 建银国际认为腾讯第三财季业绩超预期，其AI赋能的长期增长策略得到巩固，微信生态系统使其成为最有能力从智能体AI应用中获益的公司之一 [6] - 大和维持赣锋锂业"跑输大市"评级，预期今明两年全球锂供应过剩7.6万吨及5.4万吨，中国锂价明年将在每吨7.5万至9万元人民币稳定 [6]