小鹏X9超级增程版上市表现 - 新车于2025年11月20日正式上市，官方指导售价30.98万元起，较预售定价大幅下调并显著低于市场预期 [1] - 预售市场反馈火爆，11月6日开启预售首小时订单量达到2024年X9纯电版同期近4倍，行业预测预售首日订单将破10万单 [1] - 定价策略与市场热度结合，有望掀起中高端MPV市场新一轮消费热潮 [1] 小鹏X9超级增程版产品性能 - 媒体实测中续航表现稳居全新能源大七座榜首，远超同级竞品 [1] - 采用“大油箱+大电池”领先组合，搭载63.3kWh超快充磷酸铁锂增程大电池 [1] - CLTC纯电续航超452km，CLTC综合续航高达1602km，成为全球续航最长大七座MPV [1] 中创新航电池技术优势 - 公司作为独家大电池供应商，为小鹏X9独供行业首发顶流5C超充电池，性能居同级第一 [2] - 电池支持10%-80%SOC充电仅需11.5分钟，凭借超低结构阻抗、高厚电芯等技术平衡快充效率与安全稳定性 [2] - 通过空间优化技术为小鹏X9增程版大七座布局提供支撑 [2] 中创新航市场合作与前景 - 此次合作是公司布局增程市场的重要突破，依托技术与产能双优势已实现多品牌合作覆盖 [2] - 随着小鹏X9超级增程版热销，公司有望进一步巩固在增程电池领域的领先地位 [2]

2025年第三季度财务业绩 - 公司第三季度实现营收203.8亿元，同比增长101.8%，环比增长11.5% [1] - 汽车销售收入为180.5亿元，同比上升105.3%，环比增长6.9%，主要由于新车型交付增长 [1] - 服务及其他收入达23.3亿元，同比增长78.1%，主要得益于售后服务与技术服务收入增长 [1] - 单季度净亏损持续收窄至3.8亿元，上一季度净亏损为4.8亿元，NON-GAAP净亏损为1.5亿元，上一季度为3.9亿元 [1] - 公司综合毛利率达20.1%，同比提升4.9个百分点，环比提升2.8个百分点，单季度首次突破20% [1] - 汽车毛利率为13.1%，环比略降，主要系产品换代所致 [1] - 研发费用率为11.9%，销售、行政及一般费用率为12.2%，费用控制得当 [1] - 公司第三季度批发销量11.6万辆，同比增长149.3%，环比增长12.4%，对应汽车单车平均售价15.6万元 [1] AI业务战略布局 - 智能驾驶方面，公司探索出第二代VLA大模型，采用创新VLA架构，省略语言中间层转译，以提升推理效率和反应速度 [2] - Robotaxi方面，高德成为公司首个全球生态合作伙伴，计划于2026年推出3款Robotaxi车型并开启试运营，同时发售面向普通消费者的L4级别自动驾驶汽车 [2] - 机器人方面，新一代IRON产品搭载VLT、VLA、VLM高阶大小脑能力组合，计划于2026年优先在导览、导购、导巡场景落地 [2] - 飞行汽车方面，汇天打造两大飞行体系，计划2026年开放试乘试飞，并于2026年下半年向全球交付 [2] 盈利预测与估值 - 下调2025至2027年营业收入预期至785亿元、1402亿元、2010亿元，同比增速分别为92%、79%、43% [3] - 下调2025至2027年归母净利润预期至-14亿元、54亿元、95亿元，主要因AI布局研发费用及新车型上市费用增加 [3] - 2025年、2026年、2027年每股收益预期分别为-0.71元、2.81元、4.99元，2026年及2027年对应市盈率分别为26倍和15倍 [3]

25Q3财务业绩 - 第三季度汽车交付量达11.6万辆，同比增长149%，带动总收入同比增长102%至203.8亿元 [1] - 汽车销售收入为181亿元，同比增长105%，服务及其他收入为23亿元，同比增长78% [1] - 整体毛利率为20.1%，同比提升4.9个百分点，环比提升2.8个百分点，其中汽车销售毛利率为13.1%，服务及其他毛利率为74.6% [1] - 归母净亏损为3.8亿元，同比及环比均明显收窄，Non-GAAP归母净亏损为1.5亿元，同比缩窄90%，环比缩窄61%，Non-GAAP归母净亏损率收窄至0.7% [1] 2025年第四季度业绩指引 - 公司指引第四季度汽车销量为12.5万至13.2万辆，同比增长36.6%至44.3% [2] - 预计第四季度总收入介于215亿元至230亿元，同比增加33.5%至42.8% [2] - 预计第四季度综合毛利率有望保持在20%左右 [2] 产品与技术发展 - 公司计划于11月20日上市X9超级增程版本，并于2026年第一季度继续推出3款超级增程车型及4款一车双能全新车型，其中包括两款Mona SUV走量车型 [3] - 最新一代智驾模型VLA 2.0已发布，其数据训练量接近1亿clips，基于此模型即将发布「小路NGP」功能，使复杂小路的平均接管里程提升13倍 [4][5] - VLA 2.0计划于2026年第一季度面向Ultra车型全量推送，并有望在2025年底实现国内智驾能力的断档领先 [4][5] 海外市场拓展 - 前三季度海外交付量达到29,706辆，9月单月销量首次突破5,000台，同比增长79% [4] - 截至今年8月，公司在全球已签约超119家经销商，门店数量从去年150家增长至275家 [4] - 位于奥地利格拉茨麦格纳工厂的首个欧洲本地化生产项目已启动，首批G6和G9车型顺利量产下线，德国慕尼黑研发中心也已启用 [4] 未来业务布局与商业化 - 公司计划在2026年推出3款Robotaxi车型，搭载纯视觉自动驾驶系统并与高德达成全球合作，计划于2026年在国内试运营 [5] - 最新一代Iron机器人计划于2026年第二季度实现更丰富能力集成，2026年底规模量产高阶人形机器人，首先进入商业场景提供服务 [6] - 智驾方案已实现外供，大众成为第二代VLA首发客户，小鹏自研的图灵芯片也已获得大众定点 [6] 长期增长预期与估值 - 预计公司2025至2027年销量约44万、70万、91万辆，总收入达773亿元、1243亿元、1542亿元 [6] - 预计2026年主业收入为1213亿元，大众合作带来的利润约27亿元 [7] - 基于业务拆分，给予主业估值1990亿港元，大众合作业务估值293亿港元，合计估值2283亿港元 [7]

25Q3及前三季度财务业绩 - 25Q3实现收入204亿元，同比增长102%，环比增长12% [1] - 25Q3归母净利润亏损3.8亿元，亏损同比收窄79%，环比收窄20% [1] - 前三季度累计营收545亿元，同比增长120%，归母净利润亏损15亿元，亏损同比收窄66% [1] - 25Q3毛利率达20.1%，同比提升4.8个百分点，环比提升2.8个百分点 [2] - 25Q3汽车业务毛利率为13.1%，同比提升4.5个百分点，但环比下降1.2个百分点，已连续八个季度同比改善 [2] - 受益于规模效应提升及生产制造端持续降本，25Q3汽车交付11.6万辆，同比增长149%，环比增长13% [2] 盈利能力与费用管控 - 25Q3单车收入为15.6万元，同比下降18%，环比下降5%，单车毛利为2.0万元，同比增长26%，环比下降13% [2] - 其他业务毛利率高达75%，同比提升14.5个百分点，环比大幅提升21.0个百分点，主要得益于大众合作项目兑现 [2] - 公司费用管控成效显著，25Q3销售、一般及行政费用率和研发费用率均为12%，同比均下降4个百分点 [2] 业务展望与产品规划 - 公司预计25Q4交付12.5至13.2万辆，营收预计为215至230亿元 [2] - 小鹏X9超级增程版将于11月20日上市，预售价格35-37万元，CLTC综合续航1602km，搭载5C+800V超充技术，预计月销达3000台以上 [2] - 预计26年公司将快速拓展增程矩阵，或有7款车型 [2] - 大众与小鹏合作首款车型“与众08”已登陆工信部申报列表，将于2026年在大众安徽生产基地投产，基于G9平台打造，具备L2++智驾、800V架构等优势 [2] 新兴科技业务进展 - 公司发布全新一代人形机器人IRON，拥有82个自由度，拟人程度和智能化水平显著提升，预计于26年底实现规模量产 [3] - 小鹏汇天发布混电飞行汽车“A868”，预计实现500公里长航程，陆地航母全球订单累计突破7000台，计划于26年实现真正量产 [3] - Robotaxi规划于2026年推出三款车型，将搭载4颗自研“图灵”AI芯片，总算力约3,000 TOPS，并搭载VLA 2.0智驾模型 [3] 盈利预测与估值 - 考虑到25年新能源行业竞争加剧，机构下调25年收入预测9%至772亿元，但维持26年1276亿元及27年1539亿元的收入预测 [3] - 采用分部估值法，给予汽车销售业务2026年0.95倍市销率，机器人业务2026年估值400亿元，Robotaxi业务2026年估值330亿元，大众合作业务估值299亿元 [3] - 综合以上估值，给予公司目标价122.71港币，维持“买入”评级 [3]

财务业绩 - 2025年第三季度公司实现收入203.8亿元，同比增长101.8%，环比增长11.5% [1] - 毛利率为20.1%，环比提升2.8个百分点，创历史新高 [1] - 净亏损3.8亿元，亏损同比收窄14.3亿元，Non-GAAP净亏损1.5亿元，亏损同比收窄13.8亿元 [1] - 汽车业务收入180.5亿元，同比增长105.3%，环比增长6.9% [1] - 服务业务收入23.3亿元，同比增长78.1%，环比大幅增长67.3% [2] - 服务业务毛利率高达74.6%，同比提升14.5个百分点，环比大幅提升21.1个百分点 [2] - 公司现金储备规模达到483.3亿元，环比增长7.6亿元 [2] 汽车业务运营 - 2025年第三季度汽车总交付量为11.6万辆，同比增长149.3%，环比增长12.4%，再创新高 [1] - 高价格带车型G7、新P7加快交付，MONA M03/G7/新P7分别交付4.6万辆/1.5万辆/0.9万辆，占比环比提升1.3个百分点/12.7个百分点/7.4个百分点 [1] - 单车收入为17.6万元，环比略降0.8% [1] - 汽车业务毛利率为13.1%，同比提升4.5个百分点，环比下降1.2个百分点，主要系产品换代所致 [1] - 2025年第三季度出海销量1.1万辆，同比增长54.1%，环比微降0.6% [1] 费用与展望 - 2025年第三季度研发开支为24.3亿元，同比增长48.7%，环比增长10.1%，研发费用率为11.9% [2] - 销售及管理费用为24.9亿元，同比增长52.6%，环比增长15.0%，销售及管理费用率为12.2% [2] - 展望2025年第四季度，公司预期交付量12.5-13.2万辆，同比增长36.6%至44.3%，预期收入215-230亿元，同比增长33.5%至42.8% [2] - 预计公司2025-2026年收入分别为773亿元和1302亿元 [3] 战略与催化剂 - 公司与大众合作范围扩大，EEA合作拓展至油车和插混车，有望持续增厚服务业务收入 [2] - 2025年公司处于新车大年，多款新车预期上市将持续增强销量周期 [3] - 智驾VLA升级有望带来飞跃，加速Robotaxi落地以扩展智驾变现方式 [3] - 下一代机器人发布在即，叠加包括飞行汽车在内的三大AI体系将于2026年迎来量产 [3] - AI定义汽车，智驾进展持续领先，有望在AI时代迎来估值重估 [3]

产品表现与订单 - 小鹏X9超级增程版1小时内大定数量超过该车型历史全天大定数 [1] - 小鹏X9车型在北方地区订单占比首次超过50% [1] 海外市场规划 - 小鹏P7+车型计划于2026年1月在海外市场正式上市 [1] - 公司计划在2026年向海外市场推出3款新车型 [1] 生产里程碑 - 公司从生产第1台到第50万台整车耗时82个月 [1] - 公司从生产第50万台到第100万台整车耗时14个月 [1] - 公司近期实现第100万台整车下线 [1]

股价表现 - 公司股价连续下跌近4%，报78.8港元，成交额8.8亿港元，本周累计下跌20% [1] 新产品发布 - 小鹏X9增程版于11月20日正式上市，售价区间为30.98万元至32.98万元，共推出2款车型 [1] - 新车在纯电版基础上采用增程技术，官方称为“小鹏鲲鹏超级增程技术”，采用800V高压平台并配备5C快充技术 [1] - 两款配置版本的主要差异在于辅助驾驶能力 [1] 机构观点与业绩展望 - 高盛研报指出公司第三季度业绩符合预期，但第四季度收入指引预计逊于预期，主要因销量增长放缓和市场竞争加剧 [1] - 短期内公司销售动能或较为温和，新车型发布数量有限 [1] - 展望明年第一季度，公司季节性表现预计优于同行，将推出三款车型的增程式电动车版本（G6、G7、P7+） [1] - 根据管理层对X9增程版预购数据的评论，增程式电动车版本的订单可能较纯电动车版本高三倍 [1]

股价表现 - 小鹏汽车-W(09868)股价续跌近4%，截至发稿跌3.73%至78.8港元，成交额8.8亿港元，本周累计下跌两成 [1] 新产品发布 - 11月20日晚小鹏X9增程版正式上市，新车售价30.98-32.98万元，共推出2款车型，配置差异主要在于辅助驾驶能力 [1] - 新车在纯电版基础上采用增程技术，官方称为“小鹏鲲鹏超级增程技术”，采用800V高压平台并配备5C快充技术 [1] 业绩与市场展望 - 高盛研报指出小鹏汽车第三季度业绩符合预期，但第四季度收入指引预计逊于预期，主要因销量增长放缓及市场竞争加剧 [1] - 高盛认为小鹏短期内销售动能或较为温和，新车型发布数量有限 [1] - 展望明年第一季度，高盛认为小鹏汽车季节性表现将优于同行，因公司将推出三款车型的增程式电动车版本(G6、G7、P7+) [1] - 根据管理层对X9增程式电动车预购数据的评论，增程式电动车版本的订单可能较纯电动车高三倍 [1]

港股限售股解禁影响 - 宁德时代H股昨日解禁导致盘中股价大跌8.75% [1] - 下周将有三花智控H股和恒瑞医药H股解禁 12月还有海天味业解禁 可能对股价造成压力 [1] - 自国庆后高点以来 港股通科技指数回调16% 恒生科技指数回调超18% [1] 资金流向与ETF表现 - 恒生科技/港股科技/港股通互联网类资产持续获得资金流入 [1] - 港股科技ETF(159751)近4天连续资金净流入 合计5063.49万元 日均净流入1265.87万元 最高单日净流入2079.57万元 [1] 后市机构展望 - 与以往不同 今年11-12月主要机构投资者的兑现压力已前置释放 [1] - 12月中旬之前出现系统性抛压的可能性很低 [1] - 在险资年底集中推仓位的环境下 指数呈震荡偏上行的中性预期 [1] 港股科技ETF与指数构成 - 港股科技ETF紧密跟踪中证港股通科技指数 [1] - 中证港股通科技指数从港股通范围内选取50只市值较大 研发投入较高且营收增速较好的科技龙头公司作为样本 [1] - 截至2025年10月31日 指数前十大权重股合计占比66.81% 包括阿里巴巴-W 腾讯控股 中芯国际 小米集团-W 比亚迪股份 美团-W 快手-W 小鹏汽车-W 信达生物 药明生物 [2] - 港股科技ETF(159751)设有场外联接基金 A类份额021294 C类份额021295 I类份额022884 [3]

公司近期动态与产品发布 - 小鹏汽车在2025广州车展期间发布小鹏X9超级增程版，其1602Max版上市价为30.98万元，1602Ultra版为32.98万元 [3] - 小鹏X9超级增程版市场反响热烈，1小时内的大定订单数即打破了该车型历史全天的记录 [3] - 小鹏汽车迎来第100万台整车下线的重要里程碑 [3] 公司生产与销售里程碑 - 小鹏汽车从生产第1台到第50万台整车下线，耗时82个月 [3] - 从第50万台到第100万台整车下线，生产速度显著加快，仅用时14个月 [3] 市场与区域销售表现 - 小鹏X9超级增程版在北方地区的订单占比首次超过50%，显示出区域市场拓展取得突破 [3] 公司未来产品与海外战略 - 公司计划于2026年1月在海外市场正式上市小鹏P7+车型 [3] - 2026年，公司计划向海外市场推出总计3款新车型 [3]