2025年三季度业绩表现 - 公司2025年三季度实现营业收入203.8亿元，同比增长101.8%，环比增长11.5% [1] - 归母净利润为-3.8亿元，同比收窄78.9%，环比收窄20.3% [1] - 整车交付量达到11.6万台，同比增长149.3%，环比增长12.4% [1] - 汽车业务营收为180.5亿元，同比增长105.3%，环比增长6.9% [1] 汽车业务盈利能力 - 三季度单车平均售价为15.6万元，环比下降0.8万元 [1] - 汽车业务毛利率为13.1%，环比下降1.2个百分点，主要受产品换代影响 [1] - 公司给出四季度交付指引为12.5至13.2万台，对应营收指引为215亿至230亿元 [1] - 10月交付量已达42013台，预计11月和12月平均月交付量在4.1万至4.5万台 [1] 服务及其他业务表现 - 三季度服务及其他业务营收为23.3亿元，同比增长78.1%，环比增长67.3% [2] - 该业务毛利率达到74.6%，同比提升14.5个百分点，环比提升21.1个百分点 [2] - 整体毛利率为20.1%，同比增加4.8个百分点，环比增加2.8个百分点 [2] 战略合作与技术进展 - 公司与大众汽车合作范围扩大，大众成为小鹏第二代VLA首发战略合作伙伴 [2] - 小鹏图灵AI芯片获得大众汽车定点，预计研发服务收入有上升潜力 [2] - 公司发布鲲鹏超级增程系统，搭载超快充磷酸铁锂大电池，CLTC纯电续航超450km，支持5C+800V超充技术，充电12分钟可补能70% SOC [3] - 首款增程车型X9超级增程将于近期上市，2026年计划推出7款具备超级增程配置的新车 [3] 人工智能与未来规划 - 公司发布第二代VLA大模型，实现从视觉信号到动作指令的端到端直接输出，计划于2026年一季度随Ultra车型全量推送 [3] - 计划在2026年推出三款Robotaxi车型，并在广州等地开启试运营，高德成为其首个全球生态伙伴 [3] - 小鹏人形机器人计划于2026年底量产，优先进入商业场景提供导览、导购等服务 [3] 盈利预测与业务展望 - 调整后2025至2027年归母净利润预测分别为-14亿元、+20亿元、+45亿元 [4] - 增程车型上市有望开辟新的增长空间，AI能力与规模化量产将助力公司进入具身智能等更广阔领域 [4]

美银证券对小鹏汽车的最新研究与评级 - 美银证券将小鹏汽车港股目标价从105港元上调至109港元，美股目标价从27美元上调至28美元，并重申“买入”评级 [1] - 该行看好公司2026年强劲的产品布局 [1] 销量与财务预测调整 - 美银证券将小鹏汽车2025年销量预测下调1%，但将2026年和2027年销量预测分别上调3%和5% [1] - 该行将公司2025年非通用会计准则净亏损预测从10.94亿元人民币下调至8.84亿元人民币 [1] - 同时，该行将公司2026年和2027年的非通用会计准则净利润预测分别下调20%和9% [1] 第三季度业绩表现 - 公司第三季度收入达到200亿元人民币，同比增长102%，环比增长12%，大致符合美银证券预期 [1] - 第三季度综合毛利率为20.1%，同比上升4.8个百分点，环比上升2.8个百分点，好于美银证券预期的17.7% [1] - 第三季度整车利润率为13.1%，同比上升4.5个百分点，但环比下降1.2个百分点，主要因清库存而进行促销 [1] - 第三季度非通用会计准则净亏损为1.52亿元人民币，好于美银证券预期的净亏损3.98亿元人民币 [1] 第四季度业绩展望 - 公司管理层预计第四季度汽车交付量将在12.5万至13.2万辆之间，同比增长37%至44% [1] - 公司管理层预计第四季度收入将在215亿至230亿元人民币之间，同比增长34%至43% [1]

市场传闻与官方回应 - 市场消息称小鹏汽车将于2026-2027年每年生产数千辆自动驾驶出租车 [1] - 公司官方核实后表示该消息并非源自官方披露，而是来自一份预测分析报告，判定传闻不实 [2] - 原消息发布页已修改内容，称相关预测为分析师观点，并非公司实际生产安排 [2] 公司业务进展与规划 - 公司在2025年11月5日的科技日上宣布，将于2026年正式推出三款Robotaxi车型并启动试运营 [2] - 高德将成为小鹏Robotaxi的首个全球生态合作伙伴，双方计划共同面向全球提供Robotaxi服务 [2] - 公司主营业务为设计、开发、生产及营销智能电动汽车 [2] 近期财务与运营表现 - 2025年第三季度总交付量为11.6万台，同比增长149.3% [2] - 2025年第三季度总营收为人民币203.8亿元，较2024年同期上升101.8% [2] 股票市场表现 - 11月19日小鹏汽车港股报收85.70港元/股，当日下跌0.29% [3] - 公司总市值为1637亿港元 [3]

公司业绩与市场表现 - 小鹏汽车第三季度营业收入203.8亿元，同比增长翻倍，总交付量约11.6万辆，同比增长149.3%，归母净利润亏损3.8亿元，同比和环比分别收窄78.9%和20.3% [5] - 小鹏汽车预计第四季度总交付量为12.5万至13.2万辆，同比增长36.6%至44.3%，营收预计为215亿元至230亿元，同比增长约33.5%至42.8% [5] - 零跑汽车第三季度营业收入194.5亿元，同比接近翻倍，净利润1.5亿元，同比扭亏为盈但环比下跌8%，总交付量为17.38万辆 [5] - 吉利汽车第三季度营收892亿元，同比增长27%，净利润38.2亿元，同比增长59%，第三季度销量76.1万辆，同比增长43% [5] - 小鹏汽车11月18日股价大跌10.47%，市值1641亿港元，吉利汽车微跌1.16%，市值1720亿港元，小鹏市值再次低于吉利 [4] - 零跑汽车11月18日股价下跌4.65%，市值742.9亿港元，较8月20日高点累计下跌三分之一 [5] - 小鹏汽车10月交付4.2万辆，同比增长76%，吉利汽车10月销量30.71万辆，同比增长约35%，吉利销量是小鹏的7.3倍 [6] 财务指标与运营数据 - 小鹏汽车第三季度单车平均售价为15.6万元，环比下降0.8万元，汽车业务毛利率为13.1%，环比下降1.2个百分点 [6] - 零跑汽车最新10月交付量达7.03万辆 [5] - 小鹏汽车11月和12月份的平均月交付量预计在4.1万辆到4.5万辆 [6] 行业竞争与市场观点 - 部分新势力财务数据不如预期引发股价大跌，小鹏营业收入和毛利率均不及预期，零跑净利润低于市场预期 [6] - 第四季度新能源汽车依然降价，2025年10月新能源车降价车型的平均降价幅度为1.8万元，降幅达11.1% [9] - 2026年新能源汽车购置税将重新征收，税率为10%但实际征收减半按5%执行 [9] - 明年新能源汽车购置税恢复征收可能让乘用车增速较今年放缓，新能源汽车或许会加大促销力度 [9] - 四季度消费者可能趁最后免税窗口期购买新能源汽车，部分透支2026年需求，预计2026年开始同比增速放缓 [10] - 2026年部分消费者可能重新考虑燃油车，新能源和燃油车份额可能再次发生变化 [10] - 行业将出现分化，政策具备筛选作用，有利于竞争力强的企业脱颖而出 [9]

美银证券研报核心观点 - 美银证券重申对小鹏汽车的“买入”评级 并将港股目标价从105港元上调至109港元 美股目标价从27美元上调至28美元 主要反映销量预测上调及看好2026年强劲的产品布局 [1] 财务预测调整 - 将2025年销量预测下调1% 但将2026年和2027年销量预测分别上调3%和5% [1] - 将2025年非通用会计准则净亏损预测从10.94亿元人民币下调至8.84亿元人民币 [1] - 将2026年和2027年非通用会计准则净利润预测分别下调20%和9% [1] 第三季度业绩表现 - 第三季度收入达到200亿元人民币 同比增长102% 环比增长12% 大致符合预期 [1] - 第三季度综合毛利率为20.1% 同比上升4.8个百分点 环比上升2.8个百分点 好于预期的17.7% [1] - 第三季度整车利润率为13.1% 同比上升4.5个百分点 但环比下降1.2个百分点 主要因清库存促销所致 [1] - 第三季度非通用会计准则净亏损为1.52亿元人民币 好于预期的净亏损3.98亿元人民币 [1] 第四季度业绩指引 - 公司管理层预计第四季度汽车交付量为12.5万至13.2万辆 同比增长37%至44% [1] - 公司管理层预计第四季度收入为215亿至230亿元人民币 同比增长34%至43% [1]

投资评级与核心观点 - 报告对该公司维持“买入”投资评级 [1][4][6] - 目标价为122.71港币，较前值126.08港币有所下调 [4][6][14] - 核心观点是看好公司“双能+AI+机器人+对外合作”等多条成长曲线的发展前景 [1] 第三季度业绩表现 - 25Q3实现收入204亿元，同比增长102%，环比增长12% [1][6] - 25Q3归母净利润为-3.8亿元，亏损同比收窄79%，环比收窄20% [1][6] - 前三季度累计营收545亿元，同比增长120%；累计归母净利润-15亿元，亏损同比收窄66% [1] - 25Q3毛利率达20.1%，创历史新高，同比提升4.8个百分点，环比提升2.8个百分点 [2] - 汽车业务毛利率为13.1%，同比提升4.5个百分点，但环比下降1.2个百分点，已连续八个季度同比改善 [2] - 25Q3汽车交付量为11.6万辆，同比增长149%，环比增长13% [2] - 25Q3单车收入为15.6万元，同比下降18%，环比下降5%；单车毛利为2.0万元，同比增长26%，环比下降13% [2] - 受益于大众合作项目，其他业务毛利率高达75%，同比提升14.5个百分点，环比提升21.0个百分点 [2] - 公司费用管控成效显著，25Q3销售及管理费用率和研发费用率均为12%，同比均下降4个百分点 [2] 未来展望与业务规划 - 公司预计25Q4交付量在12.5万至13.2万辆之间，营收在215亿至230亿元之间 [2] - 小鹏X9超级增程版即将上市，预售价格35-37万元，CLTC综合续航1602km，预计月销达3000台以上 [2] - 预计26年公司将快速拓展增程矩阵，或有7款车型 [2] - 与大众合作的首款车型“与众08”将于2026年投产，基于G9平台打造，具备L2++智能驾驶和800V架构 [2] - 公司发布新一代人形机器人IRON，拥有82个自由度，预计于26年底实现规模量产 [3] - 混电飞行汽车“A868”预计将实现500公里长航程；陆地航母全球订单累计突破7000台，计划于26年实现量产 [3] - Robotaxi业务规划于2026年推出三款车型，将搭载自研“图灵”AI芯片，总算力约3,000 TOPS [3] 盈利预测与估值 - 考虑到行业竞争，下调25年收入预测9%至772亿元；维持26年收入预测1276亿元，27年收入预测1539亿元 [4][10] - 预测25年归母净利润为-12.79亿元，26年将扭亏为盈至20.77亿元，27年进一步增长至55.40亿元 [10] - 采用分部估值法：汽车销售业务给予0.95x 2026E PS，对应估值约1121亿元；机器人业务估值400亿元；Robotaxi业务估值330亿元；大众合作业务估值299亿元 [4][11][12][13] - 综合市值约2150亿元，据此得出目标价122.71港币 [4][14][18] 行业与公司数据 - 截至11月18日，公司港股市值为164,145百万港币，收盘价为85.95港币 [7] - 预测国内新能源汽车增速25E为22%，26E为15%，27E为13% [21] - 预测公司销量增速25E为121.6%，26E为48.9%，27E为21.5% [21] - 预测公司整体毛利率25E为18.50%，26E为18.21%，27E为18.97% [21]

港股市场整体表现 - 11月19日港股三大指数全部收跌，恒生指数下跌0.38%至25830.65点，国企指数下跌0.26%至9151.04点，恒生科技指数下跌0.69%至5606.90点，创9月初以来新低 [1][2] - 市场呈现板块分化，权重科技股、新能源车股、芯片股普遍下跌，而黄金股、军工股、石油股、锂电池股逆势上涨 [2] 科技股板块 - 权重科技股多数下跌，小米集团-W领跌，跌幅达4.81%至38.82港元，快手-W下跌1.78%，京东集团-SW、美团-W、百度集团-SW、腾讯控股微跌 [4][5] - 阿里巴巴-W逆势上涨1.15%至156.4港元，网易-S小幅上涨0.28% [4][5] 新能源车板块 - 新能源车企股普遍走低，理想汽车-W下跌2.60%，蔚来-SW下跌2.06%，奇瑞汽车、北京汽车、比亚迪股份分别下跌1.56%、1.55%和0.88% [6] - 消息面上，10月份汽车消费额为4255亿元，同比下降7%，1-10月汽车消费额40009亿元，同比下降0.2% [6] 芯片半导体板块 - 芯片股下挫，贝克微下跌4.42%，上海复旦下跌3.64%，晶门半导体、宏光半导体、地平线机器人-W跌幅在1.83%至2.15%之间，中芯国际下跌1.35% [7][8] - 消息面上，谷歌母公司Alphabet首席执行官对当前AI投资热潮中的非理性成分发出警告 [8] 黄金及贵金属板块 - 黄金股领涨市场，中国黄金国际大涨8.20%，山东黄金上涨7.01%，招金矿业上涨6.37%，紫金黄金国际上涨6.19% [9][10] - 高盛预计各国央行每月平均将购买80吨黄金，重申金价将在2026年底升至每盎司4900美元的预测 [10] 军工及国防板块 - 军工股涨幅居前，中船防务大涨9.14%，中航科工上涨1.29% [11][12] - 分析认为军工行业将进入上升周期，四季度业绩预计恢复同比正增长，十四五相关订单有望逐步落地 [12] 能源及资源板块 - 石油股拉升，中国石油化工股份上涨2.93%，延长石油国际、上海石油化工股份、中国石油股份涨幅均超2% [12][13] - 华泰证券发布展望，认为2026年原油供需面阶段性承压，但新一轮复苏有望到来 [14] - 锂电池股走高，理士国际大涨10.13%，天齐锂业上涨2.83%，宁德时代上涨1.59% [15][16] - 碳酸锂期货主力合约突破10万元/吨关口，单日涨幅近6%，创2024年6月以来新高 [16] 资金流向 - 南向资金净买入65.91亿港元，其中港股通（沪）净买入24.89亿港元，港股通（深）净买入41.01亿港元 [19] 市场展望 - 分析认为港股市场短期仍处于调整期，宏观流动性及企业盈利预期偏弱，市场避险情绪升温，后市需等待美息政策及内地经济数据进一步明朗 [21]

投资评级 - 报告对小鹏汽车-W（09868 HK）维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 小鹏汽车2025年第三季度业绩符合预期，营收同比增长101.8%至203.8亿元，净亏损持续收窄至3.8亿元 [8] - 公司综合毛利率水平持续增长，2025Q3达到20.1%，同比提升4.9个百分点，环比提升2.8个百分点 [8] - 公司在AI业务上四维推进，包括智能驾驶、Robotaxi、机器人和飞行汽车，落地节奏清晰，预计2026年将推出3款Robotaxi车型并开启试运营 [8] - 基于新车节奏和AI研发投入，报告下调了2025-2027年营收及净利润预测，但认为公司AI底层竞争力不断增强，维持买入评级 [8] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营业总收入203.8亿元，同比增长101.8%，环比增长11.5% [8] - 汽车销售收入为180.5亿元，同比上升105.3%，环比增长6.9%，主要由于新车型交付增长 [8] - 服务及其他收入达23.3亿元，同比增长78.1% [8] - 单季度净亏损3.8亿元，较2025年第二季度的4.8亿元持续收窄，NON-GAAP净亏损为1.5亿元 [8] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司综合毛利率为20.1%，汽车毛利率为13.1% [8] - 费用控制得当，Q3研发费用率为11.9%，同比-4.2个百分点；销售、行政及一般费用率为12.2%，同比-3.9个百分点 [8] - 公司第二季度批发销量11.6万辆，同比增长149.3%，环比增长12.4%，对应汽车单车ASP为15.6万元 [8] AI业务布局 - 智能驾驶维度：探索出第二代VLA大模型，采用创新VLA结构，提升推理效率和反应速度 [8] - Robotaxi维度：与高德达成合作，计划2026年推出3款Robotaxi车型并开启试运营，同时发售面向普通消费者的L4级别自动驾驶汽车 [8] - 机器人维度：新一代IRON机器人搭载高阶能力组合，计划2026年在特定场景落地 [8] - 飞行汽车维度：计划2026年开放试乘试飞，2026年下半年向全球交付 [8] 盈利预测与估值 - 预测2025/2026/2027年营业收入分别为785.43亿元/1402.06亿元/2009.86亿元，同比增长92.20%/78.51%/43.35% [1][8] - 预测2025/2026/2027年归属母公司净利润分别为-13.62亿元/53.60亿元/95.20亿元 [1][8] - 预测2025/2026/2027年EPS分别为-0.71元/2.81元/4.99元，2026/2027年对应PE分别为26倍/15倍 [1][8] 市场与基础数据 - 当前收盘价为85.95港元，一年最低/最高价为42.90/110.80港元 [6] - 市净率为4.98倍，港股流通市值为122,124.61百万港元 [6] - 每股净资产为15.70元，资产负债率为69.49% [7]

公司业绩与市场表现 - 小鹏汽车第三季度营业收入203.8亿元，同比增长翻倍，总交付量约11.6万辆，同比增长149.3%，但归母净利润亏损3.8亿元，同比和环比分别收窄78.9%和20.3% [2] - 小鹏汽车预计第四季度总交付量为12.5万至13.2万辆，同比增长36.6%至44.3%，营收预计为215亿元至230亿元，同比增长33.5%至42.8% [2] - 小鹏汽车第三季度单车平均售价为15.6万元，环比下降0.8万元，汽车业务毛利率为13.1%，环比下降1.2个百分点 [3] - 零跑汽车第三季度营业收入194.5亿元，同比接近翻倍，净利润1.5亿元，同比扭亏为盈，但环比下跌8% [2] - 零跑汽车第三季度总交付量为17.38万辆，10月交付量达7.03万辆 [2] - 吉利汽车第三季度营收达892亿元，同比增长27%，净利润38.2亿元，同比增长59%，第三季度销量为76.1万辆，同比增长43% [3] - 2025年10月小鹏汽车交付4.2万辆，同比增长76%，吉利汽车10月总销量为30.71万辆，同比增长约35%，吉利销量是小鹏的7.3倍 [3] - 11月18日小鹏汽车股价大跌10.47%，市值1641亿港元，吉利汽车微跌1.16%，市值1720亿港元，小鹏市值再次低于吉利 [2] - 11月18日零跑汽车股价下跌4.65%，市值742.9亿港元，较8月20日高点累计下跌三分之一 [2] 行业竞争与政策影响 - 2025年是中国对新能源汽车免征车辆购置税的最后一年，2026年和2027年将恢复征收车辆购置税，税率为10%但实际减半按5%执行 [6] - 2025年10月新能源车降价车型的平均降价幅度为1.8万元，降幅达11.1%，今年1月至10月平均降价幅度为2.1万元，降幅为10.8% [6] - 市场担忧2026年新能源汽车购置税重新征收后，行业格局将发生变化，第四季度新能源车维持高增长，但2026年燃油车可能抢回部分份额 [1][7] - 有观点认为四季度消费者会趁免税窗口期购买新能源车，部分透支明年需求，预计2026年开始同比增速放缓 [7] - 政策调整可能使明年乘用车增速放缓，新能源汽车或许会加大促销力度，政策具备筛选作用，有利于竞争力强的企业脱颖而出 [6] 市场观点与分析 - 部分新势力财务数据不如预期引发股价大跌，小鹏营业收入和毛利率均不及预期，零跑净利润低于市场预期 [1][3] - 尽管小鹏和零跑第三季度交付量有明显提升，但股价下跌主要反映市场对未来预期的调整 [4] - 行业竞争格局仍将延续，车企需通过提升销量规模来应对毛利率压力 [4] - 近期汽车板块走势偏弱，销量数据转弱，叠加政策退坡，市场担忧政策透支后行业增速放缓 [3]

投资评级 - 维持“买入”评级，目标价119.5港元（对应9868 HK）和30.8美元（对应XPEV N）[7][9] 核心观点 - 看好公司强势产品周期、海外扩张、智驾能力再提升以及机器人/Robotaxi等新兴业务机会[7] - 预计公司2025-2027年销量约44/70/91万辆，总收入达773/1243/1542亿元，non-GAAP净利润率预计从2025年的-1.1%提升至2027年的5.1%[7][8] - 估值合计2283亿港元，其中主业估值1990亿港元（对应1.5x 2026e主业P/S），大众合作业务估值293亿港元（对应10x 2026e大众合作分部P/E）[7] 财务表现与展望 - 25Q3交付汽车11.6万辆，同比大增149%，带动收入同比增长102%至203.8亿元[1] - 25Q3整体毛利率为20.1%，同比/环比分别提升4.9/2.8个百分点，汽车销售毛利率为13.1%[1] - 25Q3 Non-GAAP归母净亏损为1.5亿元，同比/环比分别缩窄90%/61%，亏损率收窄至0.7%[1] - 公司指引Q4销量12.5-13.2万辆，同比增长36.6%-44.3%，总收入215-230亿元，同比增加33.5%-42.8%，预计Q4综合毛利率有望保持在20%左右[2] 产品周期与品牌力 - 产品周期强势，将于11月20日上市X9超级增程版本，26Q1继续推出3款超级增程车型，并推出4款一车双能的全新车型，包括两款Mona SUV走量车型[3] - 品牌力有望通过智驾能力提升、机器人和飞行汽车进入门店、Robotaxi商业化探索而显著提升[3] - 前Genesis、法拉利、兰博基尼、奥迪的设计负责人胡安马·洛佩兹已加入公司，有望在未来提升产品设计的情绪价值[3] 海外市场拓展 - Q1-3海外交付量达29,706辆，9月销量首次突破5000台，同比增长79%[4] - 截至今年8月，在全球已签约超119家经销商，门店从去年150家增长至275家[4] - 位于奥地利格拉茨麦格纳工厂的欧洲本地化生产项目已启动，德国慕尼黑研发中心也已启用[4] - 随着P7+及Mona SUV在明年出口，海外汽车销售有望再创佳绩[4] 智能驾驶技术 - 最新一代智驾模型VLA 2.0数据训练量接近1亿 clips，基于此即将发布“小路NGP”功能，复杂小路的平均接管里程提升了13倍[5] - VLA 2.0展现出智能涌现能力，如可识别交警手势、提前应对红绿灯通行等[5] - 计划在2025年12月底邀请先锋用户体验VLA 2.0，2026Q1面向小鹏Ultra车型全量推送，有望在2025年底实现国内智驾能力断档领先[5] 新兴业务商业化 - 2026年规划为Robotaxi、机器人、智驾方案外供的商业化落地元年[6] - Robotaxi方面，计划在2026年推出3款Robotaxi车型，搭载纯视觉自动驾驶系统并与高德合作，于国内试运营[6] - 机器人方面，展示了最新一代Iron机器人，计划26Q2实现更丰富能力集成，2026年底规模量产高阶人形机器人，首先进入商业场景服务，目标在2030年实现100万台的年销量[6] - 智驾方案外供方面，大众已成为第二代VLA首发客户，小鹏自研的图灵芯片也已获得大众定点[6]