投资评级 - 维持优于大市评级 [1][5][29] - 合理估值区间为100-120港元，当前收盘价85港元 [5] 核心财务表现 - 2025Q2总收入327亿元（同比-4%），百度核心收入263亿元（同比-2%），爱奇艺收入66亿元（同比-11%）[1][8] - 经调整归母净利润48亿元（同比-35%），净利润率15%；百度核心经调整归母净利润44亿元（同比-37%），利润率17%[1][8] - 下调2025-2027年收入预期至1304/1354/1435亿元（原1357/1436/1525亿元），下调净利润预期至206/238/272亿元（原241/270/312亿元）[29] 广告业务分析 - 百度核心在线营销收入162亿元（同比-15%），托管页收入占比提升至50%[1][15] - 移动端AI生成搜索结果占比从4月35%提升至7月64%，覆盖90%百度App MAU；60%搜索结果以富媒体形式呈现[15] - AI代理驱动广告收入环比+50%，占在线营销收入13%（Q1为9%）；数字人广告收入环比+55%，占比3%[2][15] - 百度App MAU达7.35亿（同比+5%），用户日均使用时长同比+4%[16] 智能云业务 - 智能云收入65亿元（同比+27%），带动非在线营销收入100亿元（同比+34%）[2][22] - 订阅式收入占比超50%，AI基础设施订阅增速超50%；计划降低项目式收入占比以提升稳定性[22] - 个人云围绕百度网盘整合AI功能，短期或牺牲部分收益但长期利于商业化[22] 自动驾驶业务 - Apollo Go Q2提供220万次乘车服务（同比+148%），累计服务超1400万次，覆盖16个城市[2][23] - 与Uber、Lyft达成战略合作，计划在亚洲、中东和欧洲部署数千辆自动驾驶车辆[23] 盈利预测与估值 - 2025E调整后EPS 7.5元，PE 10.6倍；2027E EPS 9.9元，PE 8.0倍[4][30] - EBIT Margin预计从2025E的10.3%提升至2027E的13.0%，ROE从5.0%升至6.7%[4][30] - 市净率（PB）从2025E的0.79倍降至2027E的0.69倍[30]

投资评级 - 买入评级 目标价99美元 较当前86.76美元有14.1%潜在涨幅 [1][4] 核心观点 - 传统搜索业务持续承压 AI搜索改造对广告变现产生负面影响 广告收入第二季度同比下降15% [7] - 第二增长曲线智能云收入同比增长27% 占核心收入比重从去年同期19%提升至25% [7] - 第三增长曲线自动驾驶业务快速增长 萝卜快跑全球单量220万+ 同比增长148% 已覆盖全球16个城市 [7] - AI新业务收入超100亿元 同比增长34% 文心大模型升级至4.5系列 推出视频生成模型MuseSteamer 2.0 [7] 财务表现 - 2025年第二季度总收入327亿元 同比下降4% 调整后净利润48亿元 净利率15% 高于市场预期 [7] - 下调2025年每股盈利预测至42.30元 较前预测50.24元下调15.8% [3] - 预计2025年广告收入同比下降16%至637亿元 云业务全年增速预计25% [7] - 2025年预计收入1308亿元 同比下降1.7% 2026年预计恢复增长至1403亿元 增速7.2% [3] 业务细分 - 百度核心第二季度收入263亿元 同比下降2% 调整后经营利润率17% [7] - 在线营销服务收入174.85亿元 环比增长1% 同比下降15% [8] - 智能云收入64.76亿元 环比下降2% 同比增长27% [8] - 自动驾驶及新业务收入35.62亿元 环比增长25% 同比增长47% [8] 估值分析 - 采用分部估值法 传统搜索广告业务给予8倍市盈率 AI及云业务给予3倍市销率 [7] - 当前市值242.85亿美元 200天均价88.62美元 [6] - 2025年预计市盈率14.7倍 2026年降至13.4倍 [3]

多模态AI视频生成技术进展 - 多模态生成是AI未来发展方向，视频生成技术实现全链路覆盖：文字/语音→图像→视频，支持图片上传生成带音效视频并一键分享[1][2] - 百度蒸汽机2.0实现人物口型、表情、动作毫秒级同步，国产AI视频进入"有声有色"新阶段，运镜达到专业导演水准[4][5][6] - 技术突破包括时序对齐（口型与语音毫秒级同步）、多模态特征融合（语调对应微表情）、长时序连贯性、环境音效匹配及多角色交互精准定位[31] 百度蒸汽机2.0产品矩阵与商业化 - 推出Turbo版(720p/5s)、Lite版(轻量高效)、Pro版(1080p/电影级)、有声版(720p/5-10s音画一体)四大版本，全系价格仅为竞品70%，Turbo版5秒视频限价1.4元[8][10] - 通过百度搜索、APP及"绘想"平台开放体验，支持JPEG/PNG/WEBP格式输入，可添加背景音，实测显示单人吃播/多人对话/侧脸场景均表现自然[12][15][16][24] - 在VBench I2V评测中1.0版以89.38%总分全球第一，2.0版在指令遵循、运镜能力、叙事流畅度显著提升[32][33] 核心技术架构创新 - 首创LMMP(Latent Multi-Modal Planner)模型，通过扩散架构实现角色身份/台词/情感/互动的自动规划，保证多角色交互自然度与一致性[39] - 采用海量中文多模态数据训练，完成内容/人声/台词/环境音的信号抽取与对齐，构建专业镜头语言数据集[36][37] - 端到端训练音视频一体化系统，规划层与生成层相互校正，提升语义逻辑准确性，未来将拓展长视频生成技术[39][40] 行业应用与生态协同 - 模型深度融入百度搜索/内容/商业生态，降低创作门槛使普通用户可生成专业级视频，企业可低成本快速产出营销素材[42] - 好莱坞视效团队运用该技术，将2分钟科幻短片制作成本从传统上百万元降至330元，效率提升显著[44] - 开创应用驱动研发范式，形成"场景催生模型-模型反哺业务"闭环，强化搜索表现力与商业想象力[42]

百度蒸汽机2.0重大升级 - 公司完成音视频一体化模型重大升级，推出Turbo版、Lite版、Pro版及有声版，全面开放使用[1] - 行业首次实现多人有声音视频一体化生成，具备电影级高清画面与同步音效输出能力[1] - 用户可通过百度搜索或"绘想"平台体验，企业用户通过千帆平台获取高性能服务[1] 五大核心技术突破 - 实现语音与唇形、表情、动作的毫秒级精准对齐，复杂场景下保持稳定[2] - 首创多模态潜在空间规划技术，保障电影级叙事连贯性[2] - 中文场景深度适配，语音细节与情感表达还原度超98%[2] - 端到端电影级画质生成，真实细腻的人物表现力[2] - 内置数十种专业镜头语言，实现视觉细节与创意意图完美对齐[2] 成本与定价优势 - 定价低至行业同类产品70%，大幅降低制作门槛[4] - 传统百万级特效制作成本降至百元级别[3] - 新用户注册赠送免费额度，定期推出抽奖活动[4] 行业应用案例 - 好莱坞视效指导使用该技术制作科幻短片，40多个镜头生成成本仅百元[3] - 伊利倍畅羊奶粉案例将传统4-6周制作周期大幅压缩[3] - 一汽-大众七夕营销视频实现高创意低成本制作[5] 生态整合与商业模式 - 技术已深度整合至百度搜索、内容生态、商业生态及云生态[5] - 千帆平台提供企业级视频生成解决方案，支持五大应用场景[6] - 采用按量付费、预付费资源包等灵活计费模式[6] 创作者赋能 - 普通用户可免费完成从脚本到视频的全流程生成[5] - 百家号创作者利用工具制作千万级传播量的纪念短片[5] - 技术突破专业壁垒，释放个体创作自由[5]

AI视频生成技术发展 - AI视频生成技术取得显著进展 视觉效果可媲美实拍 如科幻短片《归途》中异形生物追击和巨型蜘蛛爬楼场景栩栩如生[1] - 技术实现重大突破 视频生成告别"默片"时代 实现多角色语音和环境音效一体化生成 百度蒸汽机模型实现多人有声视频一体化生成[4][5] - 当前技术存在明显局限 AI生成人类"AI味儿"浓 演技生硬 声画口型不同步 视频时长仅达5-10秒[4][5] AI视频生成成本效益 - 成本优势极其显著 传统实拍或CG制作需几百万元成本 复杂镜头单个成本达几十万至上百万元 而AI生成同等内容成本仅约330.6元人民币[3][4] - 成本结构呈现指数级增长特征 视频时长从10秒延长到20秒甚至100秒 成本可能增加100倍[6] - 百度采取价格竞争策略 打出"对标行业七折"价格标签冲击市场[6] 视频生成市场竞争格局 - 市场竞争激烈 参与者包括科技巨头和创业公司 快手可灵AI营业收入超过2.5亿元 字节、阿里、腾讯等巨头以及MiniMax、生数科技、爱诗科技等创业公司均布局该赛道[5] - 技术迭代快速 谷歌Veo3模型能生成环境音和人物对话 百度蒸汽机模型实现多人有声视频一体化生成[4][5] - 行业处于起始阶段 各厂商通过竞争互相启发技术上限[6] 商业化应用驱动因素 - 市场需求变化推动技术发展 2024年底短剧投流市场爆发 传统剪辑和AI生图无法满足创意需求 广告主直接提出科幻场景生成需求[4] - 百度转变战略布局 从最初不碰Sora类生成到因商业体系具体需求启动自研 项目代号"MuseSteamer"[4] - 当前主要用户包括内部业务部门、专业领域创作者和企业客户 上线50天最大用户来自百度内部包括搜索业务和移动生态创作者[5]

投资表现与市场转向 - 过去几年投资中国科技公司体验较差且难以盈利 [1] - 腾讯和阿里巴巴近期已开始出现转向迹象 [1] 投资策略框架 - 聚焦具备竞争优势（经济护城河）和高防御性的高质量公司 [1] - 投资标的选择覆盖从大盘股到小盘股的全市值范围 [1] - 主要关注欧洲和北美市场但不受地域限制 [1] 分析师背景与持仓 - 分析师持有百度（BIDU）的多头头寸包括股票、期权或其他衍生品 [2] - 学术背景为社会学拥有社会学硕士学位（主攻组织与经济社会学）及社会学与历史学学士学位 [1]

百度2025年第二季度财报表现 - 公司第二季度总营收达327亿元，其中百度核心营收263亿元，归属百度核心净利润74亿元，同比增长35% [2] - AI新业务收入首次突破100亿元大关，同比增长34%，成为营收增长重要驱动力 [1][2] - 智能云业务实现健康增长，得益于全栈AI能力和端到端解决方案的加强 [2] AI产品与技术突破 - 发布全球首个全端通用智能体GenFlow2.0，支持超100个专家智能体同步工作，3分钟内可并行完成5项复杂任务 [4] - GenFlow2.0兼容MPC协议可接入第三方生态，已在百度文库Web/APP端全面开放，市场对其日活增长持乐观态度 [4] - 移动搜索页AI生成内容占比达64%，百度APP超60%搜索结果首位呈现富媒体内容，体现AI搜索转型成效 [5] 萝卜快跑业务进展 - 二季度全球出行服务次数超220万次，同比增长148%，累计服务次数突破1400万次稳居全球第一 [5] - 通过与Uber、Lyft合作加速亚洲、中东、欧洲市场布局，战略从"低价区"向"高价区"进军 [7] - 无人驾驶技术积累和成本优势被视作国际扩张的核心竞争力 [7] 大模型战略规划 - 文心大模型(Ernie)坚持"应用驱动"创新，聚焦高价值战略领域而非分散投入 [9] - 计划下半年推出下一代Ernie 5.0模型，持续强化技术路线图以抓住市场机遇 [7][9] - 行业模型迭代速度加快，百度将推动模型"特定场景擅长化"发展 [9]

核心财务表现 - 2025年第二季度总营收327亿元人民币（45.7亿美元）同比下降4% [3][4] - 归属百度核心净利润74亿元人民币（10.3亿美元）同比增长35% [3][8] - 经营利润33亿元人民币（457百万美元） [4][7] 收入结构 - 在线营销收入162亿元人民币（22.7亿美元）同比下滑15% [4] - 非在线营销收入（含智能云）首次突破100亿元人民币（14.0亿美元）同比增长34% [3][5] - 爱奇艺收入66亿元人民币（926百万美元）同比下降11% [5] 成本与费用 - 销售成本184亿元人民币（25.6亿美元）同比增长12% 主要受智能云业务相关成本推动 [6] - 研发费用51亿元人民币（715百万美元）同比下降13% 主因人员相关费用减少 [6] - 销售及管理费用60亿元人民币（832百万美元）同比上升5% 因渠道支出增加 [6] 利润指标 - 百度核心经营利润率13% 非公认会计准则下提升至17% [7] - 其他收益净额49亿元人民币（678百万美元）同比激增531% 主因公允价值收益及投资盈利 [7] - 非公认会计准则下归属百度核心净利润48亿元人民币（669百万美元）利润率18% [8] 现金流与资金状况 - 现金及等价物等流动资产总额1242亿元人民币（173.4亿美元） [8] - 自由现金流为负47亿元人民币（负653百万美元） 主要因AI业务投资增加 [9] - 百度核心长期资金储备达2297亿元人民币（320.7亿美元） [8]

百度蒸汽机2.0视频生成大模型升级 - 百度蒸汽机（MuseSteamer）视频生成大模型升级至2.0版本，主打多人有声音视频一体化生成[1] - 蒸汽机2.0擅长复杂运镜，镜头叙事能力更强，画质进一步提升[2] - 能够一体化生成人物表演、情绪、声音，细节精致如美人鱼鱼鳞和妆容[3] - 支持多种创意玩法，如古代武士打麻将、踩缝纫机绣花等[3] - 可将图片转换成不同风格的视频[3] 产品版本与特性 - 提供四个版本：Turbo版、Lite版、Pro版和有声版[6] - Turbo版：720p画质，应用广泛，生成5秒视频[6] - Lite版：720p画质，极致性价比，生成5秒视频[6] - Pro版：1080p超高画质[6] - 有声版：720p画质，一体化有声，生成5秒/10秒视频[6] - 全系模型已登陆百度智能云，企业用户可通过百度千帆大模型平台使用API服务[7] - 价格低至行业70%，Turbo有声版2.5元/秒，限时优惠1.4元/5秒[8] 技术优势 - 行业首次实现多人有声音视频一体化生成，语音与唇形、表情、动作毫秒级精准对齐[17] - 首创多模态潜在空间规划技术（Latent Multi-Modal Planner），自主协调多角色身份、情感与互动逻辑[17] - 深度适配中文场景，超98%还原度精准呈现中文语音细节与情感表达[18] - 端到端电影级画质生成，精准主体动态刻画，打造真实细腻人物表现力[19] - 大师级运镜控制，内置数十种专业镜头语言，精准响应文本指令[20] 应用场景与案例 - 研发由应用驱动，满足搜索、内容生态、信息流分发、垂类及商业业务需求[21] - 已在百度移动生态广泛使用，强化搜索、内容、商业等多模态体验[22] - 一汽大众揽境七夕营销案例：行业首支汽车类AIGC创意视频《揽境天阶·七夕重逢》[24] - 伊利倍畅成人羊奶粉营销案例：首支AIGC品牌宣传片《漂"羊"过海来看你》[25] - 好莱坞级大片镜头不再需要百万预算，专业影视视效指导姚骐用其制作科幻短片《归途》[14][12] 用户体验与展示 - 用户可通过百度搜索"百度蒸汽机"或登录"绘想"平台体验[5] - 展示效果包括自然音效的海边场景、科幻大片、穿越时空的趣味场景等[11] - 支持生成卡通视频，覆盖各种风格[12]

百度集团整体财务表现 - 第二季度总营收327亿元 同比下降3.42% 环比上涨0.98% [2] - 百度核心营收263亿元 占公司总营收80%以上 同比增长3% [4] - AI新业务收入首次超过100亿元 同比增长34% 占百度核心收入38% [4] - 智能云业务收入同比增长27% 达到65亿元 [4] - 归属百度核心净利润74亿元 同比增长35% [4] 萝卜快跑运营数据 - 第二季度完成超220万次出行服务 同比大涨148% 环比增长57% [7] - 周订单达16.9万单 日均完成2.4万单服务 [1][9] - 累计提供超1400万次出行服务 覆盖全球16座城市 [9] - 安全行驶里程超1.7亿公里 相当于绕地球赤道4243圈 [9] - 与Waymo累计行驶里程相当（Waymo超1亿英里约1.6亿公里） [9] 商业化突破与成本优势 - 在武汉实现单车收支平衡（UE收益平衡） [1][20][22] - RT6车型专为L4级打造 售价20.46万元 为全球L4级自动驾驶车最低成本 [16] - 在中国大陆实现所有车辆完全无人驾驶 为全球极少数能在复杂人口密集区实现大规模全无人商业运营的公司 [16] 全球扩张战略 - 中东地区进驻迪拜和阿布扎比 与Uber合作计划部署数千台无人车 首批成果年底落地 [18] - 欧洲市场与Lyft合作 以德国、英国为起点扩张 [18] - 香港市场半年三度扩区 覆盖东涌及南区复杂路况 [20] 技术积累与行业地位 - 百度自动驾驶技术研发始于2013年 拥有十余年技术积累 [14] - 培养多位行业领军人物（文远知行韩旭、小马智行彭军、元戎启行周光等） [14] - 2017年推出Apollo平台 2022年首次落地 现处于全球头部位置 [16] - 技术栈和运营方法具备跨地域可迁移性 在中等票价市场验证后可在高票价市场更快盈利 [24]