核心观点 - 摩根大通认为网易的估值具有吸引力 重申其为在中国数字娱乐领域的首选 维持“增持”评级 目标价为295港元 [1] 估值与评级 - 网易当前市盈率为13倍 较其过去五年平均水平折让25% [1] - 作为一家在全球市场取得成功的顶级游戏开发商 其现有估值具吸引力 [1] - 摩根大通重申网易是其在中国数字娱乐领域的首选 并维持“增持”评级 目标价为295港元 [1] 市场关注点与解读 - 投资者主要关注点包括增值税提高 Google Genie3对游戏公司的竞争风险 以及短期内缺乏公司特定的催化剂 [1] - 摩根大通认为这些担忧被过度解读 [1] - 关于增值税 自2026年1月1日生效的新法规中 线上游戏虚拟物品销售仍适用于6%的税率 并未改变 [1] - 关于竞争风险 线上游戏开发是需要多方面专业知识的确定性过程 并非像Google Genie3这样的World模型所能完全满足 [1] - 相反 World模型实际上可以帮助游戏开发者优化开发流程 从而促进收入和利润增长 具体体现在更快的内容开发速度以及更低的开发成本上 [1]

市场整体表现 - 香港股市主要指数大幅低开，恒生指数低开1.97%，恒生科技指数跌幅更大，达到2.42% [1] 科技行业及公司表现 - 科技股普遍走弱，成为市场下跌的主要板块 [1] - 百度集团股价下跌超过4% [1] - 快手、阿里巴巴、哔哩哔哩、网易等多家大型科技公司股价均下跌超过3% [1]

行业趋势：Agentic AI 时代到来 - AI应用价值从聊天对话跃迁至执行任务，代理式人工智能（Agentic AI）时代全面到来[3] - Agentic AI领域正以年均43%的速度增长，远超其他AI赛道[3] - 活跃Agent数量预计将从2025年的约2860万快速攀升至2030年的22.16亿[3] - 2026年被视为AI Agent走向成熟和规模化应用的关键节点[3] 企业落地挑战与市场机遇 - 企业在部署Agent时面临不可控的幻觉、不稳定执行、数据泄露等风险，导致落地困难[3] - 企业级Agent部署的困境包括客服机器人答非所问、DataAgent抓不到业务重点、开发Agent生成代码漏洞多等[4] - 缺乏对业务流程的深度理解和数据积累是问题的根本原因[4] - 市场存在大量中小型软件服务商受困于传统研发模式，对能提升产能的AI工具有强烈需求[18] 网易智企公司定位与战略 - 公司定位为不提供通用大模型，而是为企业部署可信赖、稳定、可靠的Agent[5] - 公司使命是“以可靠的AI技术，释放企业生产力，共创美好世界”[7] - 将Agent确立为核心战略方向，构建了从客服、销售、数据分析到智能开发的全方位Agent矩阵[7] - 公司依托网易集团二十余年技术积累，拥有10年服务行业标杆企业的经验[4] - 服务过的客户包括月之暗面、瑞幸咖啡、OPPO、赛力斯、渣打银行、中信证券、胖东来、中铝集团、米哈游等[4] 客服/销售Agent解决方案 - 客服Agent进入售前咨询场景，承担AI客服与AI销售双重角色，目标从降本增效扩展到创收[8] - 已帮助王府井集团、孩子王、中国人寿(海外)、澳门航空等企业完成智能服务升级[8] - 为某宠物用品超市成功接住70%的售前咨询，大幅提升夜间外卖订单量[8] - 为香港某保险公司构建“双AI服务体系”，面向个人客户提供7x24全天候AI助手，面向理财顾问提供智能知识检索工具[9] - 得益于领先的文档解析、召回排序算法、RAG技术和实施经验，其召回准确率和回答准确率在业界领先[11] DataAgent解决方案 - 产品定位为“懂业务、会思考、可进化”的AI员工，旨在解决数据工具操作复杂、学习成本高、缺乏分析建议等难题[12] - 采用自然语言交互，用户可通过聊天方式提出数据需求，系统能一键生成可视化图表并给出归因分析[12] - 帮助智能制造企业三花智控聚焦“报销退回率”场景，整体单据退回率从23.6%下降至9.2%，降幅达61%[15] - 帮助三花智控将平均报销处理周期从5.8天缩短至3.1天，效率提升46.6%[15] - 产品通过中国信通院可信AI智能体评估，成为业界首批最高评级的数据分析智能体[15] 开发Agent解决方案 - 开发Agent基于规范驱动开发（SDD）范式构建，以精准的软件规格说明书为核心驱动全链路智能开发[16] - 深度适配企业级研发全场景，包括新项目开发、老项目迭代、大模型复杂应用开发等[16] - 旨在帮助中小型软件服务商（ISV）实现高效率、高质量、可复现、可维护的代码交付，从而承接更多项目[18] - 使用该开发Agent，企业构建Demo的时间可缩短70%以上，并大幅降低因需求不匹配导致的重构风险[18] AI内容风控与安全能力 - 公司构筑了“多模态大模型安全围栏”，通过内生安全、外生安全、衍生安全三个层级实现风险分级管控[19] - 安全业务最早起源于1997年，从支撑网易邮箱内容检测起步，拥有近30年实战经验[19] - 公司是国内为数不多可覆盖“文本+图像+音频+视频”全模态的风控厂商[20] - 截至2025年，国内超九成大模型创业主体（如Kimi、MiniMax、硅基流动等）及多模态大模型企业（如生数科技、爱诗等），其大模型安全围栏的技术内核均源自网易智企[20]

明星科网股市场表现 - 阿里巴巴-W(09988)股价下跌3.38% [1] - 京东健康(06618)股价下跌3.38% [1] - 哔哩哔哩-W(09626)股价下跌3.38% [1] - 快手-W(01024)股价下跌2.88% [1] - 贝壳-W(02423)股价下跌2.33% [1] - 百度集团-SW(09888)股价下跌2.13% [1] - 网易-S(09999)股价下跌2.08% [1] 亚马逊资本支出与业绩指引 - 亚马逊(AMZN)盘后股价下跌近10% [1] - 公司宣布2024年资本支出计划将达到2000亿美元 [1] - 该资本支出计划导致其营业利润指引低于市场预期 [1] - 公司2023年资本支出约为1300亿美元 [1] - 分析师此前对2024年资本支出的预期为1500亿美元 [1]

市场整体表现 - 截至午盘，沪指涨0.11%，深成指涨0.65%，创业板指涨0.65%，科创综指涨0.51% [1] - 沪深两市半日成交额1.38万亿元，较上个交易日缩量633亿元，市场逾3800股上涨 [2] - 市场早盘低开后震荡回升，沪指和深成指在10:28双双翻红，此前均跌超1%，当时上涨个股近3700只 [5] - 三大指数早盘集体低开，沪指低开0.87%，深成指低开1.09%，创业板指低开1.15%，科创综指低开1.07% [8][9] 行业与板块表现 - **涨幅居前板块**：盘面上，锂电池、能源金属、人形机器人、金融科技题材活跃，中药、化工板块涨幅靠前 [1] - **具体领涨概念**：草甘膦、氟化工概念、油气开采及服务、磷化工、PVDF概念、化学原料、中药、新型烟草等板块半日涨幅均超过2.5% [2] - **盘中异动拉升板块**： - 算力硬件股在11:11左右持续回升，深南电路涨停，中富电路涨超10% [2] - 小金属板块在10:13回暖，翔鹭钨业涨停 [7] - 电网设备板块在09:42短线拉升，积成电子、杭电股份双双涨停 [7] - **走弱板块**：白酒、零售、AI应用概念股走弱 [1] - 零售概念在09:49震荡走弱，百大集团、三江购物双双跌停 [7] - 贵金属板块在09:30延续跌势，湖南白银、兴业银锡等多股跌停 [7] - **开盘弱势板块**：早盘黄金、基本金属、半导体、算力硬件产业链、油气、化工、煤炭、商业航天、光伏、人形机器人等题材表现不振或跌幅靠前 [9] 个股动态 - **名雕股份**：在10:45上演“地天板”，成交近7亿元，走出6天5板，该股前一日盘中走出“天地板” [3] - **江丰电子**：公司复牌微涨0.09%，公司拟以现金收购凯德石英控制权，交易完成后将成为凯德石英的控股股东 [9] 商品与外围市场 - **现货白银**：在10:19日内涨超1%，此前一度跌超8% [6] - **港股市场**：恒生指数低开1.97%，恒生科技指数跌2.42%，科网股全线走低 [10][11] - **A50期货**：富时中国A50指数期货跌幅在09:21扩大至1% [11] 政策与消息面 - **中药行业**：工信部等八部门印发《中药工业高质量发展实施方案(2026—2030年)》，提出到2030年中药工业全产业链协同发展体系初步形成，中药板块在09:27表现活跃，特一药业、盘龙药业涨停 [7]

公司战略合作 - 网易严选于近日正式启动“宠物友好社区”计划，并与绿城社区商业集团达成战略合作 [1] - 双方代表共同为亚运村、杨柳郡等多个试点小区进行“宠物友好试点社区”揭牌 [1] 业务模式与具体举措 - 该计划将通过“产品+会员+设施+服务”的四维模式展开深入合作 [1] - 引入网易严选的宠物消费品资源，为社区业主提供专属权益及福利优惠 [1] - 通过网易严选开发的专属会员小程序，业主可为爱宠注册线上“小业主证”，实现积分激励与社区互动 [1] - 逐步在试点社区投设便民拾便箱、友好活动区等宠物友好设施 [1] - 联合开展文明养宠宣传、养宠知识讲座、证照办理指导等服务，提升养宠家庭便利度 [1] 近期市场活动 - 春节前，网易严选将携手绿城，于杨柳郡、桃源小镇等多个小区开展新年送礼等活动 [1] - 活动准备了网易严选鲜蒸宠粮、宠物围巾等奖品 [1]

腾讯游戏未成年人保护与AI应用 - 腾讯游戏发布2026年寒假限玩通知，规定在2月5日至3月5日期间，未成年玩家仅可在特定日期20时至21时登录，总计可游戏时长不超过15小时 [1] - 腾讯成长守护平台引入AI技术，推出“AI游戏周报”、“AI一键管控”及“家长AI助手”三项新功能，相关功能已进入灰度测试阶段 [1] - 此举创新引入AI工具优化家长管控体验，强化了公司负责任的企业形象，有助于构建更可持续的用户发展基础 [1] - AI技术在合规场景的应用，为游戏行业的社会责任履行提供了技术解决方案新思路，可能推动相关家庭服务板块的发展 [1] 暴雪《守望先锋》品牌重塑与内容规划 - 暴雪正式宣布《守望先锋2》即日起去除数字标识，将名称改回《守望先锋》 [2] - 官方同步公布了2026年详细更新规划，包括引入年度故事、10位新英雄、2张新地图、与Hello Kitty的联动活动、UI与竞技模式重制、引擎升级等内容 [2] - 暴雪同时表示，《守望先锋》将于今年第二赛季登陆任天堂Switch 2平台 [2] - 此举意在重塑品牌认知并重振玩家社区信心，为核心IP的长期运营注入新的活力 [2] - 反映了老牌服务型游戏通过持续内容迭代与多平台扩张来维持生命周期的行业趋势 [2] 网易新游《遗忘之海》测试与发行策略 - 网易旗下Joker Studio开发的海洋主题开放世界RPG《遗忘之海》，正式开启名为“流浪号测试”的Beta封测 [3] - 本次测试主要面向PC平台，同时开放极少量移动端资格，支持双端数据互通 [3] - 游戏计划于2026年内在PC（Steam）、PS5、iOS及安卓平台发售，支持多国语言 [3] - 网易通过《第五人格》核心团队试水开放世界品类，体现了其对内部工作室创新能力与跨品类拓展的持续支持，有助于优化公司产品结构 [3] - 该作采用免费模式并计划登陆多平台，展现了网易在主流赛道竞争中的差异化发行策略与用户获取思路 [3] - 此举若获成功，将不仅为网易带来新的增长点，也可能影响国内开放世界手游市场的竞争格局与商业模式探索 [3]

核心观点 - 人工智能是当前及未来十年的核心投资主线，正处于从开始到勃发、并迈向应用万马奔腾的关键阶段，错过这个时代的风险远大于担心其泡沫的风险 [1][4][7][9][10][16] - 投资应聚焦于由少数公司创造价值的产业趋势，如人工智能、生物制药、商业航天等新兴增长领域，而非纠结于市场牛熊 [3][4][12][25] - 历史规律显示，每个技术时代都会催生涨幅巨大的公司，而只有极少数上市公司能贡献绝大部分利润，当前需敏锐洞察世界与资产变化，避免错过时代 [1][2][13][23] 对时代机遇与投资哲学的看法 - 不学习很可能错过一个时代，回顾电子硬件、互联网、移动互联网时代，均涌现出上涨数百倍乃至数千倍的公司个案，如腾讯涨了六百多倍，网易涨了几千倍 [1][13] - 从金融史看，过去100年美国上市公司中，仅3%贡献了绝大部分利润，97%并不突出，过程注定是少数公司创造价值，多数公司在毁灭价值 [2][3][13][14] - 对普通人和一般机构而言，错过一个时代的风险，远大于担心泡沫的风险，回顾过去几个时代，真正赚到钱的人不多 [4][16] - 投资是比较远见的行业，需要看得远、看得准、敢重仓、能坚持，投资也是一个尽量避免遗憾的行业 [17] 对当前经济与市场环境的判断 - 当前对中国和全球经济而言，主要依靠人工智能、生物制药这类行业，比如商业航天、即将上市的星链等，这些新增长若能弥补其他领域的负向反馈，经济就会蓬勃发展 [4][12] - 资本市场是聪明的，资金自然会流向人工智能等新兴方向，无论在美国、中国还是全球，大部分资金会流向这里 [12] - 除了科技主线，黄金、白银等相关资源类资产从2020年开始也发生了许多超乎想象的变化，表现非常好，也是个大牛市 [13] - 中国处于不同历史阶段，退市较难，但全世界规律在中国最终可能也会适用，中国五千多家上市公司，最终可能也是少数公司贡献大部分利润 [15] 对人工智能产业趋势的具体分析 - 2025年是人工智能从开始到勃发的一年，标志性事件包括一月份的DeepSeek时刻，以及年底Model 3车主首度全程自动驾驶横穿美国，这被视为无人驾驶的“iPhone时刻” [9][10] - 2026年（马年）很可能成为AI应用万马奔腾、此起彼伏的一年，年初热门方向包括脑机接口、星链等 [10] - 人类正处在一个飞速、指数级增长的历史阶段，2025和2026年，全球资本市场和科技进步都在蓬勃发展 [11] - 人工智能时代不像互联网时代，很难有一家公司能垄断全球，因为每个拥有数据的国家都不愿将数据交给他人，竞争格局呈现结构性变化 [22] - 判断行业是否存在泡沫，应倾听身处一线的顶尖科技公司企业家和科学家的观点，而非仅听经济学家意见 [22] 投资方向与策略建议 - 明确认为人工智能是十年牛市，因此会坚持这个方向 [7][26] - 建议抛开市场，不谈牛熊市，因为熊市中也有大牛股，投资应理解产业趋势 [4][25] - 具体关注方向包括英伟达产业链、谷歌产业链、特斯拉产业链等，并且关注盈利很重要 [8][26] - 中国拥有工程师红利，每年1100多万大学生，若一半学工科，这个能量一旦给予机会就会爆发 [6][25] - 过去70年，每隔10年就有一条投资主线，如果不去密切关注，可能就错过了十年一遇的机会 [23]

网易游戏发布2026年寒假未成年人限玩日历 - 公司正式发布《2026年寒假未成年人游戏限玩日历》，持续落实未成年人健康游戏管理要求 [2][4] - 根据日历，未成年人寒假期间仅可在每周五、周六、周日及春节法定假期晚20时至21时登录游戏，其余时间无法游玩 [2][4] - 整个寒假期间，未成年人可体验游戏的总时长被限制在不超过15小时 [2][4] 网易游戏启动寒假未成年人健康守护行动 - 公司启动“寒假未成年人健康守护行动”，融合家长服务升级、社会共防共治、未成年人素养提升三维举措 [2][4] - 行动旨在持续完善未成年人网络保护生态 [2][4] 网易游戏2025年未成年人保护工作成果 - 2025年，公司围绕家庭与社会共治，不断完善家长协管功能及外部社交媒体平台合作机制 [2][4] - 旗下“网易未成年人护航平台”全年累计使用385万次 [2][4] - 2025年，公司处置社交媒体涉诈内容近5万条 [2][4]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 随着AI在游戏产业的应用从to B走向to C，头部长青游戏在AI加持下持续获得产能和流量增长，而越来越多的大DAU游戏利用自然语言AI游戏引擎驱动用户共创，有望实现游戏内容和DAU的双向高增[3][8][12] - AI游戏编辑器已开始兑现增长，以腾讯《和平精英》绿洲启元为代表的编辑器DAU已突破3300万，标志着游戏AI引擎从B端赋能走向C端赋能，UGC内容大幅上量，是未来AIGC游戏平台的关键中间态[8][29] - 2026年游戏行业将呈现平台化、价格战重启、跨端化三大趋势，拥有大DAU平台并能与自研AI引擎结合的企业有望获得未来AIGC游戏平台的入场券[8][29][45] 根据相关目录分别进行总结 1AIGC与政策共振驱动游戏行业收入高景气增长 - 2025年中国游戏行业销售收入达3508亿元，同比增长8%，大幅跑赢社零增速的3.7%[8][15] - 手游收入为2571亿元，同比增长8%[15] - 政策环境宽松驱动产品供给加速，版号下发节奏直接影响行业增速，2025年多地试点游戏版号属地办理流程，审批效率提升[8][19][27] - 2023年以来版号发放数量持续攀升，获得版号的运营单位数量陆续增长[25][26] 2 平台化、价格战、跨端化预期成为2026年游戏行业大趋势 趋势1：AI游戏编辑器开始兑现，长线看好平台型企业 - AI工具能力从B端生产侧向C端用户侧全面转化，普通玩家得以大规模参与游戏内容创作[29] - 腾讯《和平精英》绿洲启元编辑器DAU突破3300万，平台内玩法和地图数量总和超过15万个[8][30] - AI游戏平台可分为两类：第一类基于大DAU游戏迭代AI引擎（如腾讯、网易、米哈游、巨人网络），第二类基于游戏分发平台迭代AI引擎（如心动公司、恺英网络）[33][36][37] - 心动公司的Taptap平台已上架500款通过AI星火编辑器制作的游戏，引擎更名为“taptap制造”并提供跨端开发能力[34] - 恺英网络旗下Soon游戏引擎已被用于传奇“私服”开发，未来如能迭代自然语言AI引擎，有望扩容情怀游戏用户共创游戏库[37] 趋势2：价格战重启——2026年预期回到2024供给环境，低ARPU游戏抗宏观逆风能力更强 - 2024年游戏行业整体使用时长达87016亿分钟，同比增长2%[38] - 低ARPU（每用户平均收入）品类如射击、消除、棋牌等抗通缩能力更强，老游戏驱动用户时长增长[8][38][43] - 飞行射击（低ARPU）：2024年时长同比+0%，主要系《和平精英》增长[43] - 休闲消除（低ARPU）：2024年时长同比+3%，主要系《开心消消乐》、《天天爱消除》增长[43] - 传统棋牌（低ARPU）：2024年时长同比+8%，主要系《天天象棋》增长[43] - 高ARPU品类如ARPG、策略游戏的增长主要由新游戏驱动，且新游戏普遍主打“降肝减氪”[38][50] - ARPG（高ARPU）：2024年时长同比+296%，主要系新游戏《DNF手游》上线影响[50] - 策略游戏（高ARPU）：2024年时长同比+15%，主要系新游戏《无尽冬日》、《三国：谋定天下》上线驱动增长[50] 趋势3：端游复兴——引擎升级驱动多端产品增长 - 中国市场端游收入在2025年达到782亿元，占比开始修复增长[46] - 随着手游开发预算增长，部分头部项目投入已超传统3A主机预算，移动端对UE5等高性能引擎的使用占比持续提升，推动多端（PC、主机）产品增长[8][45] - 在大型游戏中，UE引擎的使用率达到了31%，高端游戏UE引擎市场占有率从2023年的19%增加到了2024年的31%[48][52] - 2025年腾讯游戏新品发布会中的46款产品，跨端产品占七成，两年前这一比例约只占五成[54] - 跨端产品因PC无渠道费、低买量、更高核心用户留存而有望获得利润率提升[55] 3 2026年游戏管线储备充裕，大产品云集有望驱动大盘高增 - 2026年产品供给相较2025年更为充沛，各个细分赛道都具备竞争力的产品储备[56] - 重点游戏储备包括[57][58][59]： - 卡牌：巨人网络《名将杀》（已上线） - 模拟经营：腾讯《粒粒的小人国》、米哈游《星布谷地》 - 开放世界：腾讯《王者荣耀世界》（预计26年春天）、完美世界《异环》（预计2026H1）、网易《无限大》、鹰角《明日方舟：终末地》（已上线） - 射击：腾讯《逆战未来》（已上线） - SLG：恺英网络《天下归心》（预计2026H1） - MMORPG：三七互娱《仙境传说：世界之旅》（已上线）、心动公司《仙境传说2》 4 投资建议 - 在渠道和大DAU产品有优势的相关厂商：腾讯控股、心动公司、巨人网络、恺英网络、世纪华通、网易[3][12][61][62] - 建议关注今年有重点项目储备的厂商：三七互娱、完美世界[3][12][62] - 具体公司观点[61][62]： - 腾讯控股：AI引擎驱动《和平精英》DAU显著增长，多款长青游戏2025年创新高，多款大DAU新游戏有望在2026年带来显著增量 - 心动公司：旗下Taptap平台与星火编辑器协同明显，老游戏环比持续增长 - 巨人网络：在休闲竞技类长周期赛道具备研发优势，《超自然行动组》畅销榜创新高，2026年有多个新项目预期上线 - 恺英网络：旗下传奇996盒子平台积累大量用户，AI引擎SOON持续迭代，有多款新产品预计上线 - 世纪华通：在SLG和休闲等长周期赛道具备研发优势，多款游戏畅销榜创新高 - 网易：《蛋仔派对》在AI引擎加持下修复增长，多端产品发力 - 三七互娱：重点项目表现优异，后续有新产品上线 - 完美世界：重点开放世界游戏《异环》2026年有望上线