报告公司投资评级 - 行业为机械设备/工程机械，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 三一重工2024年年报业绩优异，实现收入783.83亿元，同比+5.9%，归母净利润59.75亿元，同比+31.98% [1] - 公司坚持高质量发展，经营质量进一步改善，现金流大幅改善，经营风险有效控制，资本开支连续三年下滑 [2] - 公司产品竞争力持续增强，主要产品市场份额持续提升，挖掘机械、混凝土机械等主导产品国内市场份额第一 [3] - 公司全球化提质加速，国际竞争力持续提升，全球主要市场实现高速增长 [4] - 公司积极推进数智化转型，引领行业低碳化，各类新能源产品均取得市场领先地位 [5] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为86.1/112.9/137.7亿元，YOY分别为44.1%、31.0%、22.0%，对应PE分别为18.9/14.4/11.8X，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|74,018.94|78,383.38|92,331.75|107,085.01|119,916.75| |增长率(%)|(8.42)|5.90|17.80|15.98|11.98| |EBITDA(百万元)|14,590.12|16,436.44|14,136.75|17,567.46|20,751.24| |归属母公司净利润(百万元)|4,527.50|5,975.45|8,612.12|11,285.43|13,772.73| |增长率(%)|5.96|31.98|44.13|31.04|22.04| |EPS(元/股)|0.53|0.71|1.02|1.33|1.63| |市盈率(P/E)|35.92|27.22|18.88|14.41|11.81| |市净率(P/B)|2.39|2.26|2.10|1.93|1.76| |市销率(P/S)|2.20|2.07|1.76|1.52|1.36| |EV/EBITDA|5.85|6.09|7.65|5.97|4.65| [10] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金(百万元)|18,071.83|20,383.18|34,492.88|37,995.65|47,018.11| |应收票据及应收账款(百万元)|24,470.78|25,914.16|25,381.25|28,161.25|25,135.08| |预付账款(百万元)|751.87|970.72|879.28|1,034.17|853.87| |存货(百万元)|19,767.76|19,947.98|20,752.09|21,769.07|20,711.83| |流动资产合计(百万元)|97,566.21|101,406.11|116,764.64|124,933.33|129,794.51| |长期股权投资(百万元)|2,400.91|2,424.52|2,404.52|2,459.67|2,479.26| |固定资产(百万元)|23,453.24|22,369.35|23,451.37|25,283.39|26,865.42| |在建工程(百万元)|1,366.93|1,139.96|1,139.96|1,139.96|1,139.96| |无形资产(百万元)|5,120.75|4,857.95|4,445.02|4,032.09|3,619.17| |非流动资产合计(百万元)|53,569.01|50,639.76|50,734.46|52,351.75|53,479.83| |资产总计(百万元)|151,202.32|152,145.08|167,499.09|177,285.08|183,274.34| |短期借款(百万元)|4,115.62|5,953.36|6,000.00|6,000.00|6,000.00| |应付票据及应付账款(百万元)|22,692.73|28,654.36|32,395.75|35,638.10|30,443.29| |流动负债合计(百万元)|52,237.38|61,148.40|73,189.52|75,981.67|73,630.66| |长期借款(百万元)|23,555.73|11,556.18|12,000.00|12,000.00|12,000.00| |负债合计(百万元)|82,029.37|79,143.48|89,012.00|91,914.71|89,521.86| |股东权益合计(百万元)|69,172.95|73,001.60|78,487.10|85,370.37|93,752.48| |负债和股东权益总计(百万元)|151,202.32|152,145.08|167,499.09|177,285.08|183,274.34| [12] 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|74,018.94|78,383.38|92,331.75|107,085.01|119,916.75| |营业成本(百万元)|52,934.70|57,216.96|66,600.12|76,538.09|84,961.80| |营业税金及附加(百万元)|423.71|431.16|455.53|554.61|639.69| |销售费用(百万元)|6,218.28|5,464.21|5,909.23|6,425.10|6,955.17| |管理费用(百万元)|2,650.90|2,996.45|3,323.94|3,747.98|4,317.00| |研发费用(百万元)|5,864.60|5,380.62|5,724.57|6,210.93|6,715.34| |财务费用(百万元)|(462.90)|201.78|(273.81)|(211.55)|(199.43)| |资产/信用减值损失(百万元)|(1,257.76)|(1,098.29)|(1,000.00)|(1,020.76)|(1,026.11)| |公允价值变动收益(百万元)|21.15|109.56|(16.50)|(34.01)|20.05| |投资净收益(百万元)|(177.08)|643.01|403.99|289.97|445.66| |营业利润(百万元)|5,342.85|6,994.76|9,979.66|13,055.05|15,966.78| |营业外收入(百万元)|98.55|120.03|149.98|148.55|129.27| |营业外支出(百万元)|124.80|207.02|144.77|154.20|157.70| |利润总额(百万元)|5,316.60|6,907.77|9,984.88|13,049.40|15,938.36| |所得税(百万元)|710.44|815.23|1,178.38|1,540.05|1,880.99| |净利润(百万元)|4,606.16|6,092.54|8,806.50|11,509.35|14,057.37| |少数股东损益(百万元)|78.66|117.09|194.37|223.92|284.64| |归属于母公司净利润(百万元)|4,527.50|5,975.45|8,612.12|11,285.43|13,772.73| |每股收益（元）|0.53|0.71|1.02|1.33|1.63| [12] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润(百万元)|4,606.16|6,092.54|8,612.12|11,285.43|13,772.73| |折旧摊销(百万元)|2,901.11|3,259.08|3,330.90|3,580.90|3,830.90| |财务费用(百万元)|87.50|629.87|(273.81)|(211.55)|(199.43)| |投资损失(百万元)|177.08|(643.37)|(403.99)|(289.97)|(445.66)| |营运资金变动(百万元)|(9,375.96)|3,673.72|10,813.82|(2,203.50)|1,300.52| |其它(百万元)|7,312.33|1,802.45|177.87|189.91|304.69| |经营活动现金流(百万元)|5,708.22|14,814.28|22,256.92|12,351.22|18,563.74| |资本支出(百万元)|3,884.59|1,796.72|4,095.59|4,889.44|5,041.85| |长期投资(百万元)|161.86|23.61|(20.00)|55.16|19.59| |其他(百万元)|(6,740.28)|(2,978.18)|(8,332.96)|(9,555.60)|(9,453.21)| |投资活动现金流(百万元)|(2,693.82)|(1,157.85)|(4,257.37)|(4,611.01)|(4,391.77)| |债权融资(百万元)|1,698.73|(8,228.63)|(568.85)|388.65|525.74| |股权融资(百万元)|(1,926.53)|(425.22)|(3,321.00)|(4,626.08)|(5,675.25)| |其他(百万元)|(7,301.99)|(1,625.29)|0.00|0.00|(0.00)| |筹资活动现金流(百万元)|(7,529.79)|(10,279.15)|(3,889.85)|(4,237.43)|(5,149.51)| |汇率变动影响(百万元)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |现金净增加额(百万元)|(4,515.40)|3,377.28|14,109.70|3,502.78|9,022.46| [13] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入增长率(%)|-8.42|5.90|17.80|15.98|11.98| |营业利润增长率(%)|12.55|30.92|42.67|30.82|22.30| |归属于母公司净利润增长率(%)|5.96|31.98|44.13|31.04|22.04| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|28.48|27.00|27.87|28.53|29.15| |净利率(%)|6.12|7.62|9.33|10.54|11.49| |ROE(%)|6.65|8.30|11.14|13.42|14.92| |ROIC(%)|17.47|17.36|26.44|49.67|53

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2024年三一重工业绩超预期，经营性现金流大幅提升，经营质量显著改善，分产品和区域表现有差异，2025年工程机械行业有望迎来国内外周期共振，公司收入和盈利质量有望进一步扩张 [2] - 公司费用管控优异，海外占比提升带动盈利能力和质量不断提升，随着上行周期来临，费用率有望进一步下降 [3] - 2025年国内工程机械新一轮上行周期已开启，公司作为国内挖掘机龙头，内需复苏将带动产能利用率提升和盈利弹性释放，同时公司全球化、电动化逻辑持续兑现，产品、渠道、服务竞争力凸显，逐步迈向全球龙头 [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|74,019|78,383|89,601|102,089|113,623| |同比（%）|(8.44)|5.90|14.31|13.94|11.30| |归母净利润（百万元）|4,527|5,975|8,499|11,143|12,717| |同比（%）|5.53|31.98|42.23|31.12|14.12| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.53|0.71|1.00|1.31|1.50| |P/E（现价&最新摊薄）|35.92|27.22|19.14|14.59|12.79| [1] 投资要点 - 事件：2025年4月17日公司发布2024年年度报告 [2] - 业绩超预期，经营性现金流大幅提升：2024年营业总收入783.8亿元，同比+5.9%，归母净利润59.8亿元，同比+32.0%，经营性现金流量净额148.1亿元，同比+159.5%；单Q4营业总收入200.2亿元，同比+12.1%，归母净利润11.1亿元，同比+141.2%；分产品看，挖掘机械收入303.7亿元，同比+9.9%，混凝土机械收入143.7亿元，同比 - 6.2%，起重机械收入131.2亿元，同比+0.9%，桩工&路面机械收入50.8亿元，同比+11.1%；分区域看，国内收入273.2亿元，同比 - 3.4%，海外收入485.1亿元，同比+12.2%，海外收入占比提升至64.0%，同比+3.5pct [2] - 费用管控优异，海外占比提升带动公司盈利能力、质量不断提升：2024年销售毛利率26.4%，同比 - 1.3pct，预计同口径同比小幅增长，销售净利率7.8%，同比+1.5pct；国内毛利率21.1%，同比+0.02pct，海外毛利率29.7%，同比+0.3pct；销售/管理/财务/研发费用率分别为7.0%/3.8%/0.3%/6.9%，同比 - 1.4/+0.2/+0.9/ - 1.1pct [3] - 内需景气度维持高位，全球化 + 电动化逻辑持续兑现：2025年3月国内挖机销量19517台，同比+29%，25Q1挖掘机累计内销达36562台，同比+38%；公司海外产能布局完善，印度二期工厂、南非工厂正在建设；2024年新能源产品收入40.3亿元，同比+23%，电动搅拌车、电动挖掘机、电动起重机、电动泵车市占率均居行业第一 [4] 市场数据 |指标|数值| |----|----| |收盘价(元)|19.19| |一年最低/最高价|14.84/20.76| |市净率(倍)|2.26| |流通A股市值(百万元)|162,428.30| |总市值(百万元)|162,634.83| [7] 基础数据 |指标|数值| |----|----| |每股净资产(元,LF)|8.49| |资产负债率(%,LF)|52.02| |总股本(百万股)|8,474.98| |流通A股(百万股)|8,464.22| [8] 三大财务预测表 包含资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标的预测数据，如2025 - 2027年预计营业总收入分别为89601、102089、113623百万元等 [10]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 三一重工2024年年报业绩符合预期，盈利能力、海外业务、现金流等表现良好，调整盈利预测后维持“买入”评级 [3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营业总收入783.8亿元，同比增长5.9%；归母净利润59.8亿元，同比增长32.0%；24Q4营业总收入200.2亿元，同比增长12.1%；归母净利润11.1亿元，同比增长141.2% [3] - 2024年工程机械行业综合毛利率为26.63%，较2023年同期增长0.47pct；净利率为7.83%，较2023年同期提升1.54pct [3] 海外业务 - 2024年海外收入485.1亿元，同比增长12.2%；国际化收入占比达63.98%，较2023年同比提升3.49pct [4] - 2024年亚澳洲市场收入205.7亿元，同比增长15.5%；欧洲市场收入123.2亿元，同比增长1.9%；美洲市场收入102.8亿元，同比增长6.6%；非洲市场收入53.3亿元，同比增长44.0% [4] - 2024年海外综合毛利率为29.72%，较2023年同比提升0.26pct [4] 高质量发展与现金流 - 2024年研发费用53.8亿元，同比下降8.3%；研发费用率达6.86%，较去年同期小幅压降 [5] - 印尼二期灯塔工厂完成扩产，借助数字孪生等系统提升智能制造水平和生产运营效率 [5] - 2024年经营性现金流净额达148.1亿元，同比增长159.5%，且远超过净利润 [5] 投资建议 - 调整25 - 26年盈利预测，25 - 26年营业收入由906/1011亿元调整至875、977亿元，归母净利润由82.0/105.3亿元调整至82.7/97.0亿元，EPS由0.97/1.24元调整至0.98/1.14元，新增27年盈利预测，预计27年营业收入1095亿元，归母净利润112亿元，EPS为1.32元 [6] - 2025/4/18日收盘股价19.19元，对应25 - 27年PE为19.7、16.8和14.5倍，维持“买入”评级 [6] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|74,019|78,383|87,513|97,663|109,474| |YoY（%）|-8.4%|5.9%|11.6%|11.6%|12.1%| |归母净利润(百万元)|4,527|5,975|8,272|9,700|11,214| |YoY（%）|5.5%|32.0%|38.4%|17.3%|15.6%| |毛利率（%）|26.4%|26.7%|27.4%|27.7%|27.6%| |每股收益（元）|0.53|0.71|0.98|1.14|1.32| |ROE|6.7%|8.3%|10.8%|11.7%|12.5%| |市盈率|35.89|27.18|19.66|16.77|14.50| [9] 财务报表和主要财务比率 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表等多方面财务数据及主要财务指标预测，如成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][16] 报告的核心观点 - 三一重工2024年业绩略超预期，“全球化、数智化、低碳化”战略成效显著，盈利能力逆势提升，工程机械进入上行阶段，公司作为龙头有望享受复苏红利，国际业务也有望持续拓展 [8][13][14][15] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入777.73亿元，同比增长6.22%；归母净利润59.75亿元，同比增长31.98%；基本每股收益0.71元；拟每10股派发3.6元现金红利（含税） [7] - 2024年营业总收入783.83亿元，同比增长5.9%；归母净利润59.75亿元，同比上升31.98%；经营活动净现金流148.14亿元，同比大幅上升159.53%；四季度营收和归母净利润快速修复带动全年业绩略超预期 [8] 分业务情况 - 挖掘机械销售收入303.74亿元，同比增长9.91%，国内连续14年销量冠军 [11] - 混凝土机械销售收入143.68亿元，同比下滑6.18%，连续14年全球第一品牌，电动搅拌车连续四年国内市占率第一且销售额首超燃油搅拌车 [11] - 起重机械销售收入131.15亿元，同比增长0.89%，全球市占率大幅上升 [11] - 路面机械销售收入30.01亿元，同比增长20.75%，海外增速超35% [11] - 桩工机械销售收入20.76亿元，同比下滑0.44%，旋挖钻机国内市场份额稳居第一 [11] - 电动起重机、电动泵车销售市占率均居行业第一 [12] 战略成果情况 - 全球化：国际市场保持强劲增长，海外主营业务收入485.13亿元，同比增长12.15%，海外收入占比63.98%再创新高 [10] - 数智化：印尼二期灯塔工厂完成扩产，提升智能制造水平 [10] - 低碳化：新能源产品取得市场领先地位，2024年新能源产品收入40.25亿元，同比增长23% [10] 盈利能力情况 - 2024年毛利率26.43%，同比下滑1.28个百分点；净利率7.83%，同比上升1.54个百分点，扣非净利率6.81%，同比上升0.88个百分点；毛利率下降因产品结构变化，净利率上升因降本增效和投资净收益改善 [13] - 2024年分业务毛利率：挖掘机械31.82%，同比上升0.96个百分点；混凝土机械20.51%，同比减少1.15个百分点；起重机械27.23%，同比上升4.23个百分点；其他机械板块19.39%，同比下滑3.23个百分点；国际业务毛利率29.72%，上升0.26个百分点 [13] 行业趋势情况 - 2025年1 - 3月挖掘机销售61372台，同比增长22.8%，其中国内销量36562台，同比增长38.3%，出口24810台，同比增长5.49% [14] - 工程机械行业以更新需求和出口拓展为主要驱动力，2024年开始有望启动新一轮设备更新周期，2025年国内市场向好，海外市场维持高景气度 [14] 国际化情况 - 推行“集团主导、本土经营、服务先行”海外经营策略，国际竞争力提升，2024年国际主营业务收入485.13亿元，同比增长12.15%，占比63.98%，同比上升3.49个百分点 [15] - 截止2024年底，建立覆盖400多家海外子公司等的海外市场渠道体系，产品销售覆盖150多个国家与地区，未来有望继续拓展海外市场 [15] 盈利预测与估值情况 - 预测2025 - 2027年营业收入分别为908.25亿、1046.16亿、1196.23亿，归母净利润分别为81.97亿、100.77亿、120.71亿，对应PE分别为19.84X、16.14X、13.47X [16]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [2][16] 报告的核心观点 - 三一重工2024年业绩略超预期，“全球化、数智化、低碳化”战略成效显著，盈利能力逆势提升，工程机械行业进入上行阶段，公司作为龙头有望享受复苏红利，国际业务也有望持续拓展 [8][10][14] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入777.73亿元，同比增长6.22%；归母净利润59.75亿元，同比增长31.98%；基本每股收益0.71元；拟每10股派发3.6元现金红利 [7] - 2024年营业总收入783.83亿元，同比增长5.9%；归母净利润59.75亿元，同比上升31.98%；经营活动净现金流148.14亿元，同比大幅上升159.53% [8] - 第四季度营业收入200.2亿元，同比增长12.12%；归母净利润11.07亿元，同比增长141.15%，扣非归母净利润7.06亿，同比增长343.83% [8] 分业务情况 - 挖掘机械销售收入303.74亿元，同比增长9.91%，国内连续14年销量冠军 [11] - 混凝土机械销售收入143.68亿元，同比下滑6.18%，连续14年全球第一品牌，电动搅拌车连续四年国内市占率第一，销售额首超燃油搅拌车 [11] - 起重机械销售收入131.15亿元，同比增长0.89%，全球市占率大幅上升 [11] - 路面机械销售收入30.01亿元，同比增长20.75%，海外增速超35% [11] - 桩工机械销售收入20.76亿元，同比下滑0.44%，旋挖钻机国内市场份额稳居第一 [11] - 电动起重机、电动泵车销售市占率均居行业第一 [12] 战略成果情况 - 全球化方面，国际市场保持强劲增长，海外主营业务收入485.13亿元，同比增长12.15%，海外收入占比达63.98%再创新高 [10] - 数智化方面，印尼二期灯塔工厂完成扩产，提升智能制造水平 [10] - 低碳化方面，新能源产品均取得市场领先地位，2024年新能源产品收入40.25亿元，同比增长23% [10] 盈利能力情况 - 2024年毛利率26.43%，同比下滑1.28个百分点；净利率7.83%，同比上升1.54个百分点，扣非净利率6.81%，同比上升0.88个百分点 [13] - 毛利率下降因产品结构变化，其他机械产品营收增长17.23%但毛利率下滑3.23%；净利率上升因降本增效，期间费用率降低，2024年四项费用率合计17.91%，同比减少1.36个百分点，且投资净收益好于2023年 [13] - 2024年挖掘机械毛利率31.82%，同比上升0.96个百分点；混凝土机械毛利率20.51%，同比减少1.15个百分点；起重机械毛利率27.23%，同比上升4.23个百分点；其他机械板块毛利率19.39%，同比下滑3.23个百分点；国际业务毛利率29.72%，上升0.26个百分点 [13] 行业趋势情况 - 2025年1 - 3月挖掘机主要制造企业共销售61372台，同比增长22.8%；国内销量36562台，同比增长38.3%；出口24810台，同比增长5.49% [14] - 工程机械行业以更新需求和出口拓展为主要驱动力，上一轮景气周期从2016年下半年到2021年一季度，2024年开始有望启动新一轮设备更新周期 [14] - 2025年国内工程机械市场向好，基建等需求复苏，叠加政策落地，市场有望加速回暖，新能源产品渗透率提升带来更新替代需求；海外基建、矿用市场维持高景气度 [14] 国际化情况 - 公司推行“集团主导、本土经营、服务先行”海外经营策略，国际竞争力提升，国际市场连续多年高速增长 [15] - 2024年国际主营业务收入485.13亿元，同比增长12.15%；国际主营业务收入占比63.98%，同比上升3.49个百分点 [15] - 截止2024年底，已建立覆盖400多家海外子公司等的海外市场渠道体系，产品销售覆盖150多个国家与地区，在亚洲、欧洲等地区实现规模收入，在非洲地区大幅增长 [15] 盈利预测与估值情况 - 预测公司2025 - 2027年营业收入分别为908.25亿、1046.16亿、1196.23亿，归母净利润分别为81.97亿、100.77亿、120.71亿，对应的PE分别为19.84X、16.14X、13.47X [16]

业绩简评 公司2025 年4 月17 日发布24 年年报，24 年公司实现总营业收入783.83 亿元，yoy+5.9%；实现归母净利 润59.75 亿元，yoy+31.98%；单Q4 实现收入200.13 亿元，yoy+12.12%、归母净利11.07 亿元， yoy+141.15%，超出我们预期。 经营分析 内外共振，收入持续保持增长。根据公告，24Q1-Q4 公司实现收入分别为178.3/212.3/193.0/200.2 亿 元，同比-0.95%/-3.16%/+18.87%/+12.12%。国内工程机械复苏趋势明确，25Q1 挖机继续保持增长，随 着海外持续复苏，内外共振之下，公司收入端有望保持增长。 国际化驱动业绩增长，海外收入市场多点开花。公司实现国际业务收入485.13 亿元，同比增长 12.15%，占总收入比重达到61.89%，同比提升3.03pcts。分地区来看，亚澳、欧洲、美洲、非洲区域分 别实现主营业务收入205.7 亿元（同比+15.47%）、123.2 亿元（同比+1.86%）、102.8 亿元（同比 +6.64%）、53.5 亿元（同比+44.02%）。 其中非洲区域实现大幅增长 ...

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年三一重工净利润59.7亿元，同比增长32%，拟派股息派息率达51%为2017年以来最高 [1] - 新兴市场如亚太、非洲、中东和南美是重点，对美欧市场因地缘政治保持谨慎，管理层强调大型/矿山挖掘机潜力 [1] - 维持三一重工是挖掘机上行周期最佳标的观点，上调2025E/26E盈利预测5%/7%，目标价从21元上调至22元，基于24倍目标市盈率 [1] 各部分总结 盈利总结 - 2023 - 2027财年，营收分别为740.19亿、783.83亿、888.43亿、977.99亿和1068.88亿元，同比增长-8.4%、5.9%、13.3%、10.1%和9.3% [2] - 调整后净利润分别为45.275亿、59.754亿、77.169亿、88.769亿和98.744亿元，同比增长6.0%、32.0%、29.1%、15.0%和11.2% [2] 目标价格与股价表现 - 目标价22元，较之前上调，当前价19.06元，有15.4%的上涨空间 [3] - 1个月、3个月、6个月绝对涨幅分别为-6.7%、23.6%、7.5%，相对涨幅分别为-1.2%、25.5%、8.0% [5] 股权结构 - 三一集团持股29.2%，梁稳根持股2.8% [4] 业绩亮点与展望 - 2024年四季度营收200亿，同比增长12%，全年净利润59.7亿，同比增长32%，经营现金流入148亿，同比增长1.6倍 [6] - 2024年海外营收增长12%，占比64%，非洲、亚太、欧洲、美洲营收分别增长44%、15%、2%、7%，海外毛利率29.7%高于中国 [6] - 三一重工将拓展海外销售网络和售后服务能力，中东、亚太、非洲市场销售有望增长20%，南美市场有望增长25%，考虑在巴西扩产 [6] 财务数据 - 2024年各季度及全年财务指标有不同变化，如四季度销售及分销费用率下降、管理费用率上升等 [7] - 2024年各业务营收和毛利率有不同表现，如挖掘机下半年营收增长21.4%，混凝土机械毛利率有波动 [9] 关键假设变化 - 2025 - 2027E部分业务营收和毛利率假设调整，如起重机机械营收上调，混凝土机械毛利率下调 [13] 估值 - 给出三一重工P/E和P/B波段图 [16] 财务总结 - 2022 - 2027年各年度营收、利润、资产负债、现金流等指标呈现不同变化趋势 [18][19]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年公司总营业收入和归母净利润实现增长，单Q4表现超出预期，未来在内外共振、国际化驱动、资产质量提升和降本增效等因素作用下，业绩有望持续增长 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024年公司实现总营业收入783.83亿元，同比增长5.9%；归母净利润59.75亿元，同比增长31.98%；单Q4收入200.13亿元，同比增长12.12%，归母净利11.07亿元，同比增长141.15%，超出预期 [2] 经营分析 - 内外共振使收入持续增长，2024Q1 - Q4公司收入分别为178.3/212.3/193.0/200.2亿元，同比-0.95%/-3.16%/+18.87%/+12.12%，国内工程机械复苏，海外持续复苏，收入端有望保持增长 [3] - 国际化驱动业绩增长，海外收入市场多点开花，国际业务收入485.13亿元，同比增长12.15%，占总收入比重61.89%，同比提升3.03pcts；亚澳、欧洲、美洲、非洲区域主营业务收入分别为205.7亿元（同比+15.47%）、123.2亿元（同比+1.86%）、102.8亿元（同比+6.64%）、53.5亿元（同比+44.02%） [3] 资产与费用分析 - 资产质量提升，2024年经营性现金流148.14亿元，同比增长159.53%；存货周转天数、应收账款周转天数分别为125.4、114.9天，同比减少9.3、5.9天 [4] - 费用端压降明显，2024年研发费率、销售费率分别为6.86%、6.97%，同比分别减少1.06、1.43pcts；预计2025 - 2027年公司净利率为9.7%、11.6%、12.5% [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计2025 - 2027年公司营业收入为896.73/1053.49/1240.72亿元，归母净利润为86.12/120.23/153.04亿元，对应PE为19/13/10X [5] 公司基本情况 - 展示了2023 - 2027E公司营业收入、增长率、归母净利润、增长率等多项财务指标数据 [10] 三张报表预测摘要 - 包含损益表、资产负债表、现金流量表等报表在2022 - 2027E的相关数据及比率分析 [11] 市场中相关报告评级比率分析 - 展示了不同时间段市场中相关报告“买入”“增持”等评级的数量及评分情况 [12] 历史推荐和目标定价 - 列出了2023 - 2024年多次评级为“买入”的日期、市价和目标价情况 [12]

工程机械行业一季度表现 - 一季度挖掘机销量达61372台，同比增长22.8%，其中国内销量36562台（同比+38.3%），出口24810台（同比+5.49%）[1] - 全国工程机械平均开工率44.67%，同比提升1.62个百分点，12个省份开工率超50%，安徽、江西、浙江位列前三[2] - 吊装设备开工率66.28%居首，显示基建项目集中进入收尾阶段[3] 区域发展亮点 - **中部地区**开工率48.24%领跑全国，吊装设备开工率70.49%，湖南履带起重机工作量同比暴涨111.02%[5] - **东部地区**装备制造业拉动增长，福建堆高机工作量同比+176.35%，桩工设备+114.47%[7] - **西部地区**新疆车载泵工作量+179.66%，内蒙古拖泵+215.65%，宁夏摊铺机+99.33%[8] 外贸与港口设备 - 港口设备中堆高机工作时长同比+28.65%，正面吊+9.92%，重庆堆高机+22.83%居全国首位[4] - 广西正面吊工作时长+36.72%，青海+31.81%，反映西部地区外贸活跃[4] 行业热点与政策驱动 - 中部地区受益于郑州城市圈建设、湖北紫云山抽水蓄能电站等重大项目[5] - 东部地区新能源汽车、3D打印设备、工业机器人产业增长显著，"以旧换新"政策提振家电等消费[7] - 行业关注点包括工程机械复苏预期、"国四"标准切换、出口增长超70%等[9] 市场数据动态 - 挖掘机、装载机等销量数据覆盖2021-2025年月度统计[9][10][11] - 小松作业小时数、央视挖掘机指数等下游需求指标持续跟踪[11] - 2月开工率改善、信贷开门红强化行业回暖预期[12]

行业整体表现 - 一季度工程机械行业迎来传统开工及销售旺季，挖掘机销量达61372台，同比增长22.8%，其中国内销量36562台（同比+38.3%），出口24810台（同比+5.49%）[1] - 全国工程机械平均开工率为44.67%，同比上涨1.62%，12个省份开工率超50%，安徽、江西、浙江位列前三[2] - 9个省份连续3个月开工率持续增长，包括宁夏、甘肃、新疆等，显示基建持续发力[5] 设备细分表现 - 吊装设备开工率66.28%居首，反映基建项目集中进入收尾阶段[7] - 港口设备中堆高机工作时长同比+28.65%，正面吊+9.92%，重庆堆高机工作时长同比+22.83%全国第一[8] - 东部地区桩工设备工作量同比+114.47%，福建堆高机工作量同比+176.35%[10] - 西部地区设备全面爆发，新疆车载泵工作量同比+179.66%，内蒙古拖泵+215.65%[11] 区域发展特征 - 中部地区开工率48.24%居区域榜首，吊装设备开工率70.49%，湖南履带起重机工作量同比+111.02%[9] - 东部地区开工率44.70%，混凝土设备开工率41.51%全国第一，高技术制造业成增长主力[10] - 西部地区开工率43.39%，青海泵车工作量同比+90%[11] 产业链动态 - 挖掘机作为基建风向标，数据反映固定资产投资加速[1] - 港口设备繁忙显示外贸发展强劲，广西正面吊工作时长同比+36.72%[8] - 中部地区受益于政策红利和重大项目投资，如湖北紫云山抽水蓄能电站[9]