报告公司投资评级 报告给予"买入"投资评级 [13] 报告的核心观点 制冷剂景气度上行,公司业绩改善 - 在第三代制冷剂(HFCs)自2024年1月1日起实行生产配额制和第二代制冷剂(HCFCs)2025年削减预期等影响下,制冷剂产品价格结束非理性下跌和历史低位运行趋势,恢复上行,拉动公司业绩增长 [9] - 价格方面,上半年公司氟化工原料/制冷剂产品平均价格为0.33/2.43万元,较去年同期上涨6.68%/22.05% [9] - 产销量方面,公司氟化工原料/制冷剂分别达产54万吨/30万吨,同比+1.47%/+21.87%,分别销售17万吨/16万吨,同比-2.51%/+11.91%,板块营收同比增长4.00%/36.59% [9] - 制冷剂业务的大幅改善是公司收入和利润增长的主要原因 [9] 收购淄博飞源,龙头优势逐步显现 - 公司在完成淄博飞源化工股权收购后氟化工产品生产配额进一步增长,全球氟化工龙头地位更为凸显 [10] - 目前公司合计拥有各型第三代氟制冷剂生产配额27.88万吨,占全国配额总数39.16%;第二代氟制冷剂HCFC-22生产配额4.75万吨,占全国配额总数26.30% [10] - 公司是国内唯一拥有第一至四代含氟制冷剂系列产品,同时拥有新型含氟冷媒、碳氢制冷剂产品以及系列混配制冷剂的生产企业,现运营两套主流HFOs生产装置,产能约8000吨/年,正在实施新一套年产9000吨的HFOs生产装置 [10] 含氟聚合物成长态势良好,有望成为新增长极 - 含氟聚合物因其处于产业链的中后端,产品附加值高,是有机氟行业中发展最快、最有前景的产业之一 [11][12] - 公司目前有1万吨/年高品质可熔氟树脂及配套项目、500吨/年全氟磺酸树脂项目一期250吨/年项目、1万吨/年FEP扩建项目等氟聚合物项目在建 [11] - 未来随着含氟聚合物的应用场景不断拓展,这些新项目将为公司打开新增长空间,促进产业高端化发展 [11][12] 财务数据总结 盈利预测 - 预测公司2024-2026年EPS分别为1.00、1.30、1.63元,当前股价对应PE分别为17.6、13.6、10.8倍 [13] 主要财务指标 - 营业收入增长率:2024年16.6%,2025年12.9%,2026年10.5% [15] - 归母净利润增长率:2024年187.0%,2025年30.1%,2026年25.2% [15] - 毛利率:2024年21.5%,2025年23.4%,2026年25.3% [20] - 净利率:2024年11.5%,2025年13.3%,2026年15.1% [20] - ROE:2024年16.0%,2025年20.1%,2026年24.0% [15][20] 资产负债表 - 2023-2026年资产负债率维持在30%左右 [20] 现金流量表 - 经营活动现金净流量:2024年31.6亿元,2025年41.8亿元,2026年51.2亿元 [21] - 投资活动现金净流量:2024年6.3亿元,2025年7.0亿元,2026年6.9亿元 [21] - 筹资活动现金净流量:2024年-22.6亿元,2025年-29.4亿元,2026年-36.8亿元 [21] - 现金流量净额:2024年15.3亿元,2025年19.4亿元,2026年21.3亿元 [21]

报告公司投资评级 - 公司维持买入评级 [3] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年上半年公司营业收入和归母净利润分别同比增长19.65%和70.31%,环比也有明显改善,主要得益于制冷剂价格上涨和下游需求提升 [9] - 公司主营产品制冷剂、含氟聚合物材料、氟化工原料等价格同比变动分别为22.05%、-23.78%、6.68% [10] 行业政策利好 - 三代制冷剂配额政策于2024年1月1日正式实施,公司作为国内制冷剂配额龙头受益明显 [10] - 制冷剂价格持续上涨,R22/R32/R134a/R125价格分别上涨53.85%/105.80%/16.07%/6.31% [10] - 下游空调冰箱等家电排产超预期,有望支撑制冷剂需求稳定提升 [10] 研发及投资 - 公司重视研发,2024年计划研发费用10.08亿元,同比提升0.7% [11] - 公司2024年计划固定资产投资34.09亿元,同比提升48.67% [11] - 公司正在建设4000吨/年TFE下游高端含氟精细品项目、44000吨/年高端含氟聚合物项目等 [11] 财务数据总结 - 公司2024-2026年归母净利润预计分别为24.13亿元/35.37亿元/46.92亿元,对应EPS为0.89元/1.31元/1.74元 [12] - 公司2024-2026年毛利率预计分别为19.53%/23.27%/26.48% [15] - 公司2024-2026年净资产收益率预计分别为13.02%/16.03%/17.53% [15]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [11] 报告的核心观点 制冷剂板块支撑公司业绩增长，其他板块短期拖累公司业绩 - 2024H1公司实现归母净利润8.34亿元，同比+70.31%；2024Q2公司实现归母净利润5.24亿元，同比+55.35%，环比+68.83%。主要原因是公司主营产品制冷剂量价齐升 [8] - 受供给充裕、需求疲软影响，公司氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品销售均价同比分别下跌23.78%、15.06%、20.66%，对公司盈利带来不利影响 [8] 制冷剂价格较年初大幅上涨，公司有望充分受益制冷剂景气周期 - 公司主营制冷剂产品R32、R125、R134a、RR市场均价较2024年1月2日分别提升105.8%、6.3%、14.3%、61%，价差较2024年1月1日分别提升371.6%、14.6%、49.5%、100.2%，主流制冷剂盈利能力大幅提升 [9] - 公司HFCs生产配额合计达到27.88万吨，行业占比37.4%，R32、R134a、R125、R143a生产配额占比将合计达到45%、35.5%、38.7%、45.4%，HFCs配额位居行业首位。二代制冷剂R22生产配额4.75万吨，行业占比26.3%。在供给强约束叠加需求刚性背景下，三代制冷剂有望保持长景气周期，公司未来有望充分受益 [9] 氟化工产业链布局持续完善，看好公司产业高端化升级 - 公司拟投资21.9亿元建设四大项目，包括10000t/a高品质可熔氟树脂及配套项目、44kt/a高端含氟聚合物项目A段40kt/aTFE项目、500吨/年全氟磺酸树脂项目一期250吨/年项目、20kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目。这些项目有望提升公司产品结构向高性能氟氯化工新材料优化升级 [10] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为23.58、33.67、42.15亿元，同比增速为+150.0%、+42.7%、+25.2% [11] - 预计公司2024-2026年毛利率分别为19.3%、23.4%、25.6%，ROE分别为13.0%、15.6%、16.3% [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 中报业绩高增，坚定看好制冷剂景气延续，当前或为制冷剂周期的右侧初期阶段，制冷剂行情远未结束，有较大上行空间，氟聚合物、食品包装材料、基础化工产品等行情或已触底，未来公司利润预计将不断释放，建议珍惜布局机会[1][2] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024H1实现营收120.80亿元，同比增长19.65%；归母净利润8.34亿元，同比增长70.31%，接近预告上限；Q2单季度归母净利润5.24亿元，同比增长55.49%，环比增长69.03% [2] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为30.39、49.12、63.43亿元，对应EPS分别为1.13、1.82、2.35元，当前股价对应PE为15.3、9.5、7.4倍[2] 各业务营收及价格情况 - 2024H1氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工产品及其他业务营收分别为5.53、39.25、8.41、1.47、4.36、19.90、13.11亿元，同比分别+4.00%、+36.59%、-26.12%、+107.91%、-14.87%、+64.09%、-8.34%；均价同比分别+6.68%、+22.05%、-23.78%、-48.36%、-15.06%、+2.30%、-20.66% [2] 制冷剂业务情况 - 2024H1制冷剂产量、外销量分别为30.04、16.14万吨，同比分别+21.87%、+11.91%；主要子公司衢化氟化学、飞源化工净利润分别达5.27、1.67亿元，同比分别增长737.77%、589.80% [2] 制冷剂行业价格及趋势 - 8月22日，R32市场售价3.5 - 3.7万元/吨，价格坚挺；R134a企业限产提价，市场售价3.1 - 3.3万元/吨，需求有望持续好转；R22主流成交3.0 - 3.1万元/吨，零售订单上涨至3.3万元/吨，预计9月售价仍将提升 [3] - 随着海内外库存去化，各制冷剂品种价格有向上空间，行业景气或将由单一品种带动转为全面稳步上行 [3] 财务预测摘要 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|21,489|20,655|24,539|27,645|30,397| |YOY(%)|19.5|-3.9|18.8|12.7|10.0| |归母净利润(百万元)|2,381|944|3,039|4,912|6,343| |YOY(%)|114.7|-60.4|222.1|61.6|29.1| |毛利率(%)|19.1|13.2|20.4|26.2|29.7| |净利率(%)|11.2|4.7|12.6|17.9|21.2| |ROE(%)|15.2|5.9|16.1|20.8|21.6| |EPS(摊薄/元)|0.88|0.35|1.13|1.82|2.35| |P/E(倍)|19.6|49.4|15.3|9.5|7.4| |P/B(倍)|3.0|2.9|2.5|2.0|1.6|[4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 24.03 元 [1][5] 报告的核心观点 - 24H1 巨化股份归母净利 8.3 亿元、同比增长 70%，预计 24 - 26 年归母净利 24/31/44 亿元，制冷剂步入景气周期，公司作为行业龙头将受益，且新项目增量有望释放，产业链一体化和规模优势将巩固 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24 年中报营收 121 亿元、同比增长 20%，归母净利 8.3 亿元、同比增长 70%，扣非后 7.9 亿元、同比增长 74%；Q2 营收 66 亿元，同比增长 20%、环比增长 21%，归母净利 5.2 亿元，同比增长 55%、环比增长 69%，扣非后 5.1 亿元，同比增长 56%、环比增长 76% [1] - 预计 24 - 26 年营业收入分别为 216.25 亿、235.75 亿、265.75 亿元，归属母公司净利润分别为 24.02 亿、31 亿、44.17 亿元，EPS 分别为 0.89、1.15、1.64 元 [1][7] 各业务板块情况 - 制冷剂：24H1 销量同比增长 12%至 12 万吨，营收同比增长 37%至 39.2 亿元，均价同比增长 22%至 2.43 万元/吨，板块毛利率 27.8% [2] - 含氟精细品：24H1 销量同比增长 303%至 0.28 万吨，营收同比增长 108%至 1.5 亿元，均价同比下降 48%至 5.2 万元/吨，毛利率 5% [2] - 氟化工原料：24H1 销量同比下降 2.5%至 17 万吨，营收同比增长 4%至 5.5 亿元，均价同比增长 6.7%至 0.33 万元/吨，毛利率 - 0.6% [2] - 含氟聚合物板块：24H1 销量同比下降 3%至 2.1 万吨，营收同比下降 26%至 8.4 亿元，均价同比下降 24%至 3.9 万元/吨，毛利率为 6% [2] - 基础化工品板块：24H1 销量同比增长 18%至 90 万吨，营收同比下降 8%至 13 亿元，均价同比下降 21%至 1462 元/吨，毛利率 17.3% [3] - 石化材料：24H1 销量同比增长 60%至 25 万吨，营收同比增长 64%至 20 亿元，均价同比增长 2.3%至 0.78 万元/吨，毛利率 9% [3] - 食品包装材料：24H1 销量同比增长 0.2%至 3.9 万吨，营收同比下降 15%至 4.4 亿元，均价同比下降 15%至 1.1 万元/吨，毛利率 26% [3] 制冷剂市场情况 - 8 月 22 日 R22/R32/R134a/R125 价格 3.0/3.55/3.2/2.95 万元/吨，较年初 +54%/+109%/+16%/+7%，24 年初以来配额制叠加需求支撑，制冷剂产品景气显著上行，Q3 维修旺季等因素下，景气有望维持高位 [4] 可比公司估值 - 三美股份、昊华科技、中欣氟材 24 年平均 Wind 一致预期 PE 为 27x [1][8] 盈利预测相关财务指标 - 24 - 26 年毛利率分别为 21.66%、23.34%、27.62%，净利率分别为 11.22%、13.28%、16.79%，ROE 分别为 13.11%、14.84%、18.03% [10]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [20] 报告的核心观点 公司层面 - 作为国内基础化工+煤化工+氟化工一体化龙头 [20] - 2024年公司三代制冷剂HFCs配额位居全国第一 [20] - 完成对淄博飞源的收购整合后,氟化工龙头地位加固 [20] 行业层面 - 供应端,2024年HFCs生产总量锁定,主流制冷剂价格高涨 [20] - 需求端,出口量高增带动下,2024年1-8月我国空调总排产同比增加17.3% [20] - 公司作为氟产品龙头供应商,将在行业上行周期中实现较好的业绩增长 [20] 公司经营情况总结 氟化工业务 1) 24H1氟化工原料产量yoy+1.47%,销售均价yoy+6.68%,实现营收5.53亿元 [8] 2) 24H1制冷剂产量yoy+21.87%,外销量yoy+11.91%,销售均价yoy+22.05%,实现营收39.25亿元 [9] 3) 24H1含氟聚合物材料产量yoy+2.54%,销售均价yoy-23.78%,实现营收8.41亿元 [10] 4) 24H1含氟精细化学品产量yoy+164.82%,外销量yoy+302.59%,销售均价yoy-48.36%,实现营收1.47亿元 [11] 其他业务 1) 24H1石化材料产量yoy+48.21%,外销量yoy+60.40%,销售均价yoy+2.30%,实现营收19.90亿元 [12] 2) 24H1基础化工产品及其它产品产量yoy+14.96%,外销量yoy+15.53%,销售均价yoy-20.66%,实现营收13.11亿元 [13] 3) 24H1食品包装材料产量yoy-3.94%,外销量yoy+0.23%,销售均价yoy-15.06%,实现营收4.36亿元 [13] 公司财务数据总结 1) 24H1实现总营收120.80亿元,yoy+19.65% [7] 2) 24H1实现归母净利润8.34亿元,yoy+70.31% [7] 3) 24H1归母扣非净利润7.94亿元,yoy+73.97% [7] 4) 24H1销售毛利率为16.73%,同比提升2.54个百分点 [7] 未来展望 1) 预计2024-2026年公司将实现归母净利润23.3、26.3、31.4亿元 [20] 2) 对应2024年8月22日收盘价PE分别为20.0、17.7、14.8倍 [20] 3) 金九银十的到来有望推动下游需求增长,氟制冷剂价格有望维持高位坚挺 [20]

报告公司投资评级 - 公司被评为"优于大市"评级 [4] 报告的核心观点 制冷剂业务 - 制冷剂量价齐升,2024年上半年公司归母净利润同比增长70.31% [9] - 受益于三代制冷剂配额收紧,制冷剂产品价格大幅上涨 [1][17][19] - 公司作为全国三代制冷剂市场份额最高的生产商,将有望充分受益于行业机遇 [1][17] - 制冷剂下游需求仍然广阔,预计行业景气度将在较长一段时间内维持较高水平 [1] 其他业务 - 含氟精细化学品业务通过以量补价,实现了营收同比+107.91%的高速增长 [20][43] - 含氟聚合物、基础化工品、食品包装材料等产品价格下跌仍对公司盈利形成一定拖累 [43] 公司发展 - 公司具备完善的氟化工产业链,形成了国内领先的氟氯化工新材料产业集群 [44] - 公司持续加大氟氯先进化工材料发展,高端化延伸产业链,核心竞争能力不断增强 [44] - 未来公司将持续保持经营稳健,积极拓展第四代氟制冷剂、氟聚合物等高价值产品市场 [44] 财务预测与估值 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.07/25.68/31.38亿元,同比增速分别为112.7%/28.0%/22.2% [46] - 对应当前股价PE为23.5/18.3/14.9X,维持"优于大市"评级 [46]

战略委员会 - 由七名董事组成，至少一名独立董事[5] - 主任由公司董事长担任[6] - 负责对公司长期发展战略和重大投资决策研究并提建议[3] - 会议召开前五天通知全体委员，三分之二以上委员出席方可举行，决议须全体委员过半数通过[12] 提名委员会 - 由五名董事组成，独立董事应过半数[19] - 主任委员由委员中的独立董事担任，选举并报请董事会批准[19] - 负责拟定董事、高级管理人员选择标准和程序，遴选、审核人选[17] - 会议召开前五天通知全体委员，三分之二以上委员出席方可举行，决议须全体委员过半数通过[27] 薪酬与考核委员会 - 由五名董事组成，独立董事应过半数[34] - 负责制定公司董事、高级管理人员的考核标准和薪酬政策[32] - 会议每年召开一次，委员提议可临时召开，召开前五天通知全体委员[41] - 会议应由三分之二以上委员出席方可举行，决议须全体委员过半数通过[42] 审计委员会 - 成员由五名不在公司担任高级管理人员的董事组成，独立董事应过半数，至少一名为专业会计人士[48] - 下设审计工作组，承担日常工作[48] - 负责审核公司财务信息及其披露、监督及评估内外部审计工作和内部控制[46] - 每年至少召开四次会议，两名及以上成员提议或召集人认为必要时可召开临时会议[54] - 会议召开前五天须通知全体委员，三分之二以上委员出席方可举行，决议须全体委员过半数通过[57] 其他 - 公司部门为战略委员会决策做前期准备，提供相关资料[10] - 公司人力资源部门为提名委员会决策做前期准备，提供相关资料[25] - 薪酬与考核委员会制定的董事薪酬与考核方案须报董事会同意后提交股东大会审议通过，高级管理人员薪酬分配方案报董事会批准[39] - 审计委员会的建议和提案提交公司董事会审议决定[51] - 审计工作组成员可列席审计委员会会议[57] - 审计委员会可聘请中介机构为决策提供专业意见，费用由公司支付[57] - 审计委员会会议应当有记录，出席委员需签名[57] - 当届会议记录由董事会秘书保存，届满后移交档案管理部门[57] - 审计委员会会议通过的议案及表决结果书面报公司董事会[57] - 出席会议的委员和列席人员对会议所议事项负有保密义务[57] - 本实施细则自公司董事会决议通过之日起实施[59]

会议决策 - 2024年8月22日召开九届十一次董事会会议，12名董事出席[1] - 通过《公司2024年半年度报告及摘要》等多项议案[1][2][3][4] - 拟聘请容诚会计师事务所为2024年度审计机构[2] - 定于2024年9月12日召开临时股东大会[4]

股东大会信息 - 2024年第一次临时股东大会9月12日14点30分召开，地点在浙江衢州柯城区公司办公楼二楼视频会议室[3] - 网络投票9月12日进行，交易系统和互联网投票平台有不同时段[5] - 审议聘任会计师事务所议案，8月23日已刊登相关信息[7] 股权与登记信息 - A股股权登记日为2024年9月9日，股票代码600160，简称巨化股份[15] - 会议登记时间为9月10 - 11日，可现场或信函、传真登记[16] 其他信息 - 现场会议会期半天，股东交通及食宿费用自理[17] - 公司联系人郑科炜，有联系地址、邮编、电话和传真[18]