报告公司投资评级 - 公司评级为"买入" [3] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司大部分主营产品产销量及营业收入稳定增长 [4] - 2024年上半年氟化工原料、制冷剂及石化材料价格同比上涨,而含氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品价格分别同比下跌 [4] - 公司作为国内制冷剂行业龙头,未来将充分受益于行业的高景气 [4] 公司财务数据总结 - 2024-2026年公司预计归母净利润分别为20.62/31.09/45.63亿元,EPS分别为0.76/1.15/1.69元,对应PE分别为20/13/9倍 [4] - 2024年上半年公司实现营业收入120.8亿元,同比+19.65%,归母净利润8.34亿元,同比+70.31% [4] - 公司拥有第二代氟制冷剂HCFC-22生产配额4.75万吨,占全国26.3%,其内用配额占全国31.55%,为国内第一;拥有第三代氟制冷剂(HFCs)生产配额27.88万吨,占全国同类品种合计份额的39.16% [4]

一、投资者接待日活动相关 - 活动于2024年9月10日14:00 - 17:00举办[3] - 地点在公司视频会议室、展厅、厂区[3] - 出席人员有公司董事、总经理韩金铭先生等[3] - 来访投资者共32人[3] 二、公司经营情况 （一）2024年上半年经营成果 - 营业收入120.80亿元 同比增长19.65%[5] - 利润总额10.54亿元 同比增长88.26%[5] - 归母净利润8.34亿元 同比增长70.31% 实施现金分红2.97亿元[5] - 主要产品产量281.19万吨 同比增长14.58% 外销量154.31万吨 同比增长17.58% 主要产品营业收入92.01亿元 同比增长18.46%[7] - 完成研发投入5.41亿元 技术专利受理46件（其中PCT申请3件） 获得专利授权44件 固定资产投资8.92亿元[7] （二）市场情况 1. 产品市场 - 氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品价格同比分别下跌23.78%、15.06%、20.66% 减利4.13亿元[6] - 制冷剂、石化材料产品均价上涨增利7.61亿元[6] - 公司氟制冷剂生产配额共32.63万吨 其中HCFC - 22生产配额4.75万吨 占全国26.3% 其内用配额占全国31.55% HFCs生产配额27.88万吨 占全国同类品种合计份额的39.16%[10] - 公司制冷剂上半年价格同比上年同期回升22.05%[12] 2. 原材料市场 - 蒸汽、电、工业盐等主要原料和动力价格下跌增利2.28亿元[6] - 萤石、无水氟化氢等主要原料价格上升减利2.63亿元[6] （三）下半年经营工作安排 - 优化氟制冷剂生态布局等[8] - 持续提升运营管理等能力[8] - 加快产业创新发展等[8] - 着重提升公司价值、品牌价值[8] - 提升公司治理水平[8] 三、制冷剂相关 （一）行业政策 - 《蒙特利尔议定书》相关修正案规定发达国家和发展中国家削减HFCs消费和生产的时间和目标[8][9] - 中国接受《基加利修正案》并生效[9] - 中国生态环境部发布多项关于氢氟碳化物配额等通知[9] （二）公司制冷剂情况 - 公司为制冷剂全球龙头企业 拥有多种制冷剂产品[10][11] - 现运行两套主流HFOs产品生产装置 产能约8000吨/年 决策新建一套产能9000吨/年的装置[11] - 拥有多种氟化工相关产品产能[11] （三）制冷剂市场走势及前景 - 短期随着库存消化等因素 HFCs产品需求和价格有望改善[12] - 长期来看 第三代氟制冷剂未来仍为乐观[12] （四）制冷剂市场布局 - 依托龙头地位优势 优化市场布局等[13] - 构建创新平台 研发多种制冷剂[13] - 适应液冷市场需求 加大氟化液冷媒产品研发[13] 四、公司核心竞争力 （一）氟化工方面 - 拥有完整氟化工产业链 氟化工处国内龙头地位[15] - 按国家配额生产 氟制冷剂生产配额国内领先[15] - 制冷剂产品矩阵齐全 强化市场龙头地位[15] - 含氟聚合物产能规模等处于国内先进水平且成长态势良好[15] - 含氟精细化学品快速发展[16] （二）新型食品包装材料产业链方面 - VDC - PVDC产业产能规模全球首位 国内市场占有率第一[17] 五、活动重点问题解答 - 增发R32内用生产配额是因需求结构变化 满足空调生产需求[18] - 预计到三季度末公司原R32生产配额使用进度超时间进度 公司可获配1.575万吨R32配额 四季度生产供应受限[19] - 预计今年制冷剂出口前低后高 R32出口需求向好 对明年R32出口市场较乐观[20] - 国内空调潜在增长点为家电以旧换新等 全球在发展中国家地区[21] - 2025年HFCs配额分配政策预计保持连续性并优化完善[22] - 制冷剂因用量少成本占比低 供需不平衡时价格弹性大[24] - 公司现有的和新建的第四代制冷剂生产装置情况及研发计划[25] - 2024年上半年固定资产投资情况及重点项目进展[26] - 2024年上半年研发投入情况 取得专利数量等[27]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 持续看好制冷剂进入景气周期，看好公司含氟精细化学品方面布局 [1] - 制冷剂板块拉动整体业绩上升，公司营收同比增长与产品销量增长相关，利润同比增长受产品价格变化影响 [3] - 公司各项现金流净额变化较大，应收账款同比上升、周转率上升，存货同比上升、周转率下降 [6] - 公司制冷剂配额优势明显，在配额削减背景下有望稳定获利，且积极布局四代制冷剂及冷却液领域 [6] - 公司含氟聚合物及含氟精细化学品快速发展，在建项目众多，预计板块综合竞争力将进一步增强 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 预计2024 - 2026年收入分别为241.92/272.57/301.95亿元，同比增长17.1%/12.7%/10.8%，归母净利润分别为25.18/34.67/45.32亿元，同比增长166.8%/37.7%/30.7%，对应EPS分别为0.93/1.28/1.68元，结合9月9日收盘价，对应PE分别为16/11/9倍 [2][7] 事件 - 2024年8月23日公司发布半年报，2024年上半年收入120.80亿元，同比上升19.65%；归母净利润8.34亿元，同比上升70.31%；扣非净利润7.94亿元，同比上升73.97%；2Q24营业收入66.10亿元，环比上升20.86%；归母净利润5.24亿元，环比上升68.83% [2] 点评 - 2024年上半年含氟精细化学品/氟化工原料/含氟聚合物材料/基础化工产品及其它/制冷剂/石化材料收入分别为1.18/17.70/11.44/17.82/43.19/20.16亿元，YoY分别为350.28%/124.89%/-3.23%/10.40%/46.76%/66.27% [3] - 2024年上半年含氟精细化学品/氟化工原料/含氟聚合物材料/基础化工产品及其它/制冷剂/石化材料销量分别为0.28/16.79/2.13/89.66/16.14/25.46万吨，YoY分别为302.59%/-2.51%/-3.07%/15.53%/11.91%/60.40% [3] - 2024年上半年含氟精细化学品/氟化工原料/含氟聚合物材料/基础化工产品及其它/制冷剂/石化材料平均售价分别为5.22/0.33/3.95/0.15/2.43/0.78万元/吨，YoY分别为 - 48.36%/6.68%/-23.78%/-20.66%/22.05%/2.30% [3] - 1H24销售费用同比下降9.03%，销售费用率0.76%，同比下降0.24pcts；财务费用同比上升253.97%，财务费用率0.20%，同比上升0.36pcts；管理费用同比上升11.56%，管理费用率3.38%，同比下降0.24pcts；研发费用同比上升8.48%，研发费用率4.47%，同比下降0.47pcts [3] 现金流及资产情况 - 1H24经营性活动现金流净额6.05亿元，同比上升10.04%；投资活动现金流净额 - 13.67亿元，同比下降28.23%；筹资活动现金流净额5.40亿元，同比上升82.52%；期末现金及等价物余额13.11亿元，同比下降19.27% [6] - 应收账款同比上升5.62%，周转率从2023年同期8.64次上升到10.27次；存货同比上升45.48%，周转率从2023年同期5.11次下降到4.81次 [6] 制冷剂优势 - 公司（含控股子公司）拥有第二代氟制冷剂HCFC - 22生产配额4.75万吨，占全国26.3%，其内用配额占全国31.55%，为国内第一；拥有第三代氟制冷剂（HFCs）生产配额27.88万吨，占全国同类品种合计份额的39.16% [6] - 四代制冷剂领域运营两套主流HFOs生产装置，产能合计约8000吨/年，正在实施新建一套9000吨/年R1336装置及其配套设施项目；冷却液方面拥有4000吨/年氢氟醚D系列产品以及1000吨/年全氟聚醚JHT系列产品 [6] 含氟聚合物及精细化学品发展 - 含氟聚合物品种齐全，TFE、HFP、VDF、PTFE、FEP、FKM、PVDF、ETFE产能规模位居行业领先地位，含氟精细化学品产能规模、品种数量快速提升 [7] - 1H24 4000t/年TFE下游高端含氟精细品技改项目、44kt/年高端含氟聚合物项目（新增5000t/a焚烧炉）等项目建成，10000t/年高品质可熔氟树脂及配套项目、500吨/年全氟磺酸树脂项目一期250吨/年项目、1万吨/年FEP扩建项目处于建设之中 [7]

业绩数据 - 上半年营业收入120.80亿元，同比增长19.65%[3] - 上半年归属上市公司股东的净利润8.34亿元，同比增长70.31%[4] - 上半年研发投入5.41亿元，占年计划10.08亿元的53.67%，占上半年营业总收入的4.48%[9] - 上半年固定资产投资8.92亿元[4] - 2024年上半年利润总额10.54亿元，制冷剂价格上涨增利6.4亿元[32] 产品数据 - 制冷剂上半年价格同比上年同期回升22.05%[6] - 国家核定今年氟制冷剂生产配额共32.63万吨，其中HCFC - 22生产配额4.75万吨，占全国26.3%，内用配额占全国31.55%；HFCs生产配额27.88万吨，占全国同类品种合计份额的39.16%[11] - HFC - 32配额107,791吨，占全国44.99%；HFC - 125配额64,185吨，占全国38.74%；HFC - 134a配额76,525吨，占全国35.48%；HFC - 143a配额20,666吨，占全国45.40%；HFC - 227ea配额9,397吨，占全国30.04%；HFC - 245fa配额189吨，占全国1.33%[12] - 上半年氟制冷剂、石化材料等产品价格上升增利7.61亿元；基础化工等产品价格下跌减利4.13亿元[31] - 上半年蒸汽等价格下跌增利2.28亿元；无水氢氟酸等价格上升减利2.63亿元[31] - 今年上半年原材料萤石、无水氢氟酸不含税均价比上年同期分别上涨14.49%和7.02%，三季度价格回落[34] 研发与生产 - 现运行两套主流HFOs产品生产装置，产能约8000吨/年，已决策新建一套产能9000吨/年的HFOs生产装置[13] - 今年上半年研发获技术专利受理46件（其中PCT申请3件），专利授权44件[10] - 1000吨/年全氟聚醚JHT系列产品、4000吨/年氢氟醚D系列产品陆续投产[25] 未来展望 - 按基加利修正案，我国HFCs消费和生产2029年开始削减，2045年后削减至基准值20%以内[14] - 预计获配新增HFC - 32配额1.575万吨[15] - 明年公司R22生产配额将进一步削减[17] 市场与股权 - 截止8月31日，持股户数较6月末增长约2%，前50名、100名持股数占总股本比例分别增长2%、1%；9月4日，股票融资融券余额差值19.78亿元，较6月28日减少4.2亿元[19] 子公司与收购 - 2024年上半年，飞源化工营收12.48亿元，占公司营收10.33%；净利润1.67亿元，占合并净利润18.07%；归母净利润0.85亿元，占公司归母净利润10.21%；收购后公司第三代制冷剂生产配额增至27.88万吨，占全国39.16%[22] 其他 - 制冷剂出口退税率约为13%[35] - 2023年度向全体股东派发现金红利2.97亿元，占2023年度归母净利润的31.46%[37] - 成立26年来累计现金分红26次，合计53.52亿元，股份回购金额3.2亿元[37] - 现金分红额（含回购金额）占累计归母净利润145.12亿元的39.08%[37] - 拟选聘容诚会计师事务所为2024年财务及内部审计机构，已提请股东大会审议[38]

活动概况 - 浙江巨化股份有限公司将于2024年9月10日下午14:00-17:00举办投资者接待日活动[1] - 活动地点为浙江省衢州市柯城区浙江巨化股份有限公司办公大楼[1] - 出席人员包括公司总经理、董事会秘书和财务负责人[1] 活动安排 - 投资者将先参观公司展厅和厂区,然后与公司领导进行座谈交流[1] - 为了更好地安排活动,公司要求有意参与的投资者于9月6日17:00前进行预约登记[1] - 本次现场参观活动名额仅限50人,公司将依据报名顺序进行审核[1] - 公司将要求来访投资者提供相关身份证明文件,并签署《承诺书》[1][2] 信息披露 - 公司将在活动召开后通过指定媒体披露本次活动的召开情况及主要内容[1] 承诺事项 - 投资者承诺不故意打探公司未公开重大信息,不泄露无意中获取的未公开重大信息[2] - 投资者承诺不利用所获取的未公开重大信息买卖公司证券或建议他人买卖[2] - 投资者承诺在分析报告等文件中不使用未公开重大信息,注明资料来源,不使用缺乏事实根据的资料[2] - 投资者承诺在对外发布相关文件前至少两个工作日知会公司,并保证内容客观真实[2]

报告公司投资评级 - 报告维持巨化股份"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司实现营业收入120.80亿元，同比增长19.65%，实现扣非归母净利润7.94亿元，同比增长73.97% [9] - 公司具有按国家配额生产的特色经营模式优势，拥有国内绝对领先的氟制冷剂生产配额 [11] - 公司具有齐全的含氟聚合物产品品种，产能规模位居行业领先地位，未来将持续加大高性能氟聚合物研发和产业化 [12] - 预计2024-2026年公司EPS为0.95、1.23、1.43元，合理价值区间为25.65-28.50元 [13] 分业务盈利预测 - 制冷剂业务2024-2026年毛利率预计分别为34.24%、38.16%、40.26% [17] - 氟化工原料业务2024-2026年毛利率预计分别为25.00% [17] - 含氟聚合物材料业务2024-2026年毛利率预计分别为13.00% [17]

报告公司投资评级 - 评级为买入(维持) [1][23] 报告的核心观点 - 报告期内，报告研究的具体公司业绩增长显著，2024年上半年实现营业收入120.80亿元，同比+19.65%；归母净利润8.34亿元，同比+70.31%；扣非归母净利润7.94亿元，同比+73.97%；2024Q2单季度业绩同环比均增加，制冷剂产品量价齐升是主要原因，公司在氟化工领域地位显著，生产配额优势明显，产业链一体化经营发展空间良好，有望充分受益于制冷剂配额生产期，未来盈利预期良好，预计2024 - 2026年营业收入分别为240.61、272.47、293.32亿元，归母净利润分别为24.01、28.56、33.62亿元 [2][3][8] 根据相关目录分别进行总结 业绩数据 - 2024年上半年，报告研究的具体公司实现营业收入120.80亿元，同比+19.65%；归母净利润8.34亿元，同比+70.31%；扣非归母净利润7.94亿元，同比+73.97%；销售毛利率16.73%，同比+2.5个pct，销售净利率7.65%，同比+2.8个pct；经营活动产生的现金流净额为6.05亿元，同比+10%2024Q2单季度，公司实现营业收入66.1亿元，同比+19.77%，环比+20.86%；实现归母净利润5.24亿元，同比+55.35%，环比+68.83%；扣非后归母净利润为5.06亿元，同比+55.95%，环比+75.67%；销售毛利率为18.38%，同比+3.68个pct，环比+3.63个pct；销售净利率为8.98%，同比+2.67个pct，环比+2.94个pct；经营活动现金净流额为1.4亿元 [2] 分产品业绩 - 2024年二季度，氟化工原料实现收入2.96亿元，同比-0.67%，环比+15.23%，产量28.18万吨，同比-3.71%，环比+8.96%，外销量8.96万吨，同比-4.30%，环比+14.59%，均价0.33万元/吨，同比+3.79%，环比+0.55%；制冷剂实现收入23.34亿元，同比+47.35%，环比+46.80%，产量16.94万吨，同比+31.89%，环比+29.27%，外销量9.43万吨，同比+17.80%，环比+40.73%，均价2.47万元/吨，同比+25.09%，环比+4.31%；含氟聚合物材料实现收入4.33亿元，同比-28.58%，环比+6.23%，产量3.37万吨，同比+2.70%，环比+12.52%，外销量1.13万吨，同比-7.20%，环比+13.51%，均价3.82万元/吨，同比-23.04%，环比-6.42%；含氟精细化学品实现收入0.74亿元，同比+81.19%，环比-0.08%，产量0.17万吨，同比+201.16%，环比+55.31%，外销量0.17万吨，同比+323.81%，环比+42.74%，均价4.43万元/吨，同比-57.25%，环比-30%；食品包装材料实现收入2.23亿元，同比-11.15%，环比+4.98%，产量3.93万吨，同比-8.12%，环比+2.25%，外销量1.99万吨，同比+7.04%，环比+6.81%，均价1.12万元/吨，同比-17%，环比-1.71%；石化材料实现收入10.96亿元，同比+61.58%，环比+22.65%，产量16.1万吨，同比+51.16%，环比+17.42%，外销量14.42万吨，同比+62.97%，环比+30.69%，均价0.76万元/吨，同比-0.85%，环比-6.15%；基础化工及其它实现收入6.5亿元，同比-8.64%，环比-1.65%，产量74万吨，同比+2.91%，环比-6.17%，外销量40.76万吨，同比-4.40%，环比-16.65%，均价万0.16元/吨，同比-4.43%，环比+18.00% [3][5] 市场表现与财务数据 - 相对沪深300，报告研究的具体公司1M表现为-12.8%、3M为-27.4%、2024/08/26 12M为10.5%，沪深300对应数据为-2.5%、-7.7%、-10.4%；当前价格17.00元，52周价格区间13.80 - 26.10元，总市值45,895.68百万，流通市值45,895.68百万，总股本269,974.61万股，流通股本269,974.61万股，日均成交额519.88百万，近一月换手0.67%；2024H1销售费用率为0.6%，同比-0.4个pct，环比-0.36个pct，管理费用率为3.22%，同比-0.21个pct，环比-0.34个pct，研发费用率为4.92%，同比+0.38个pct，环比+0.99个pct，财务费用率为0.57%，同比+0.97个pct，环比+0.82个pct [4][5] 公司优势 - 报告研究的具体公司第二、三代氟制冷剂生产配额优势明显，2024年1月取得对淄博飞源化工有限公司控制权并纳入公司并表范围，确立HFCs全球龙头地位，HFC - 32生产配额10.78万吨，占全国44.99%；HFC - 125生产配额6.42万吨，占全国38.74%；HFC - 134a生产配额7.65万吨，占全国35.48%，HFC - 143a生产配额2.07万吨，占全国45.40%；HFC - 227ea生产配额0.94万吨，占全国30.04%；HFC - 245fa生产配额189吨，占全国1.33%；含第二代氟制冷剂HCHC - 22生产配额4.75万吨，占全国26.3%，其内用配额占全国31.55%，为国内第一；公司核心业务氟化工处国内龙头地位，是国内唯一拥有第一至四代含氟制冷剂系列产品，同时拥有新型含氟冷媒、碳氢制冷剂产品以及系列混配制冷剂的生产企业，是国内第四代氟制冷剂（HFOs）有效规模和品种领先的生产企业，现运营两套主流HFOs生产装置，产能约8000吨/年，正在实施新一套年产9000吨的HFOs生产装置，同时拥有电子氟化液氢氟醚D系列产品和全氟聚醚JHT系列产品，以及3.5万吨/年碳氢制冷剂产能；含氟聚合物呈良好成长态势，多个项目建成后有望提升市场地位；VDC、PVDC产业产能规模位居全球首位，产品逐步向多元化、高端化、终端化拓展，国内市场占有率位居第一，综合竞争力稳居全国前列；随着4000吨/年氢氟醚D系列产品、1000吨/年全氟聚醚JHT系列产品投产达产及飞源化工的收购，含氟精细化学品产能规模、品种数量快速提升 [6][7] 盈利预测 - 预计报告研究的具体公司2024 - 2026年营业收入分别为240.61、272.47、293.32亿元，归母净利润分别为24.01、28.56、33.62亿元，对应当前股价PE分别为19.12、16.07、13.65倍 [8][9][23]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024H1制冷剂步入业绩兑现期，总体业绩同比高增，24Q2制冷剂是主要利润贡献点，但氟化工原料、含氟聚合物板块营收及利润同比下滑 [1][2] - 三代制冷剂配额政策实施叠加下游空调产量超预期增长，制冷剂价格强势涨价，对公司业绩形成支撑，但部分原材料涨价及产品价格下滑拖累业绩 [2] - 费用率方面研发费率及所得税率均有增长，主要因公司加大研发投入 [2] - 制冷剂景气持续上行，后续季度业绩有望持续兑现，虽二季度业绩涨幅未充分显现利润增长，但后续利润有望持续增长，近期R32内销增量配额调整政策不改变三代制冷剂长期涨价逻辑 [2] - 配额制度使产业链定价权向制冷剂端转移，公司行业地位强，后续有望受益涨价逻辑，略微下调2024年预期，预计2024 - 2026年归母净利润分别为24.30/40.89/53.02亿元，同比增速分别为+157.5%/+68.3%/+29.7%，给予公司2025年17x P/E，目标价格25.75元/股 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024H1实现营收120.80亿元，同比+19.65%；归母净利润为8.34亿元，同比+70.31%；24Q2实现营收66.10亿元，同比+19.77%/环比+20.86%；归母净利润为5.24亿元，同比+55.35%/环比+68.83%，业绩贴近此前业绩预告上限 [1] 分板块情况 - 24Q2制冷剂是主要利润贡献点，氟化工原料、含氟聚合物板块营收及利润同比下滑 [2] - 2024年上半年开始，三代制冷剂价格强势涨价，R32、R125、R134a、R143a在24H1涨幅分别为112%/25%/9%/88%，24H1产品价格上升同比增利7.61亿元，基本为制冷剂（6.4亿）和石化材料贡献（1.21亿） [2] - 含氟高分子、基础化工品业务等产品价格下滑，部分原材料萤石、苯、丙酮等涨价，拖累部分业绩 [2] 费用率情况 - 24Q2期间费用率总体增长，销售/管理/研发/财务费用分别为0.6%/3.22%/4.92%/0.57%，环比分别为0.36PCT/-0.34PCT/+0.99PCT/+0.82PCT，主要因公司加大研发投入 [2] - 2024Q2所得税率为12.9%，环比+1.61PCT/同比+5.7PCT [2] 投资建议 - 略微下调2024年预期，预计2024 - 2026年实现归母净利润24.30/40.89/53.02（2024年前值为25.68）亿元，同比增速分别为+157.5%/+68.3%/+29.7% [2] - 给予公司2025年17x P/E，目标价格25.75元/股，维持“强推”评级 [2] 主要财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万)|20,655|25,547|29,886|34,152| |同比增速(%)|-3.9%|23.7%|17.0%|14.3%| |归母净利润(百万)|944|2,430|4,089|5,302| |同比增速(%)|-60.4%|157.5%|68.3%|29.7%| |每股盈利(元)|0.35|0.90|1.51|1.96| |市盈率(倍)|49|19|11|9| |市净率(倍)|2.9|2.5|2.1|1.8| [3] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023A、2024E、2025E、2026E进行预测，涵盖货币资金、应收票据、营业总收入、营业成本等多项指标 [8]

报告评级和核心观点 报告评级 - 维持"增持"评级 [3] 报告核心观点 - 24Q2 业绩符合预期,归母净利润同比增长 55.35%,环比增长 68.83% [2][9] - 2024 年三代制冷剂配额执行,行业景气周期开始,公司作为三代制冷剂龙头将充分受益 [9] - 公司深耕氟化工高附加值产品,含氟聚合品类齐全,规模领先,并实现第四代氟制冷剂产业化生产 [10] 财务数据总结 - 2024-2026 年 EPS 预测为 0.95/1.31/1.57 元 [10] - 2024 年目标价格为 28.87 元,对应 2024 年 30.39 倍 PE [10] - 2022-2026 年营收分别为 21,489/20,655/22,882/25,038/28,875 百万元 [8] - 2022-2026 年净利润分别为 2,381/944/2,561/3,545/4,243 百万元 [8] - 2022-2026 年 ROE 分别为 15.4%/5.9%/14.3%/17.5%/18.3% [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 2024年制冷剂板块景气提升，Q2旺季量价齐升，带动公司制冷剂业务板块上行；Q2含氟聚合物、石化材料、食品包装材料等板块较为承压，但含氟精细化学品产能规模和品种数量快速提升；三季度制冷剂产品价格分化，主流产品坚挺向上，出口景气有望提升；制冷剂行业右侧持续启动，公司作为龙头有望受益，预计24 - 26年业绩为25.4、34.1、47.5亿元，维持“买入”评级 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年半年报，公司实现收入120.8亿元（同比+19.7%），归属净利润8.3亿元（同比+70.3%），归属扣非净利润7.9亿元（同比+74.0%）；Q2单季度收入66.1亿元（同比+19.8%，环比+20.9%），归属净利润5.2亿元（同比+55.4%，环比+68.8%），归属扣非净利润5.1亿元（同比+56.0%，环比+75.7%） [4] 制冷剂板块 - 2024H1制冷剂板块收入39.2亿元，同比增长46.8%，利润总额增长6.4亿元；2024Q2销量9.4万吨，环比Q1增长40.7%，均价2.47万元/吨，环比Q1增长4.3%；2024年4 - 6月空调排产合计6157.9万台，同比增长12.5%，R32、R410a需求较好；2024Q2内销R22、R32、R134a、R125均价较Q1环比增长28.6%、49.0%、1.4%、11.6%，出口均价环比增长4.9%、10.2%、2.6%、0.0% [4] 其他板块 - 2024Q2含氟聚合物材料板块销量1.1万吨（同比 - 7.2%，环比+13.5%），均价3.82万元/吨（同比 - 23.0%，环比 - 6.4%）；石化材料板块销量14.4万吨（同比+63.0%，环比+30.7%），均价7599元/吨（同比 - 0.9%，环比 - 6.1%）；食品包装材料板块销量2.0万吨（同比+7.0%，环比+6.8%），均价1.1万元/吨（同比 - 17.0%，环比 - 1.7%）；含氟精细化学品销量1658吨（同比+323.8%，环比+43.7%） [4] 三季度制冷剂价格情况 - 2024Q3（截至8月21日）内销R22、R32、R134a、R125均价较Q2环比变化13.4%、9.4%、 - 0.5%、 - 22.7%；7月R22、R32、R134a、R125\R143a、R410a出口价格环比6月分别变化+12.4%、+6.3%、 - 4.3%、 - 5.1%、 - 1.9% [5] 财务报表及预测指标 |报表类型|项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表（百万元）|营业总收入|20655|22142|22931|24510| |利润表（百万元）|营业成本|17924|17710|17442|17370| |利润表（百万元）|毛利|2731|4432|5488|7140| |利润表（百万元）|营业税金及附加|91|97|101|108| |利润表（百万元）|销售费用|139|149|154|165| |利润表（百万元）|管理费用|684|733|760|812| |利润表（百万元）|研发费用|1001|1073|1111|1187| |利润表（百万元）|财务费用|-22|0|0|0| |利润表（百万元）|营业利润|1087|2898|3892|5419| |利润表（百万元）|利润总额|1077|2898|3892|5419| |利润表（百万元）|所得税费用|108|290|390|543| |利润表（百万元）|净利润|969|2608|3502|4876| |利润表（百万元）|归属于母公司所有者的净利润|944|2540|3411|4749| |利润表（百万元）|少数股东损益|25|68|91|127| |利润表（百万元）|EPS（元）|0.35|0.94|1.26|1.76| |资产负债表（百万元）|货币资金|1818|3617|5684|10088| |资产负债表（百万元）|应收账款|921|1117|993|1263| |资产负债表（百万元）|存货|1764|1686|1712|1672| |资产负债表（百万元）|流动资产合计|6421|8529|10425|15309| |资产负债表（百万元）|长期股权投资|2293|2735|3176|3618| |资产负债表（百万元）|固定资产合计|9506|12133|14693|17187| |资产负债表（百万元）|无形资产|676|665|653|642| |资产负债表（百万元）|资产总计|23384|26799|29935|35993| |资产负债表（百万元）|短期贷款|605|1028|1451|1875| |资产负债表（百万元）|应付款项|1798|2026|1741|2011| |资产负债表（百万元）|流动负债合计|4516|5621|5255|6437| |资产负债表（百万元）|长期借款|1743|1743|1743|1743| |资产负债表（百万元）|负债合计|7007|8112|7746|8928| |资产负债表（百万元）|归属于母公司所有者权益|16075|18318|21729|26478| |资产负债表（百万元）|少数股东权益|302|370|461|587| |资产负债表（百万元）|股东权益|16377|18687|22189|27065| |资产负债表（百万元）|负债及股东权益|23384|26799|29935|35993| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流净额|2196|3341|3304|5631| |现金流量表（百万元）|投资活动现金流净额|-2719|-1667|-1661|-1649| |现金流量表（百万元）|筹资活动现金流净额|210|126|423|423| |现金流量表（百万元）|现金净流量（不含汇率变动影响）|-298|1800|2066|4405| |基本指标|每股收益|0.35|0.94|1.26|1.76| |基本指标|每股经营现金流|0.81|1.24|1.22|2.09| |基本指标|市盈率|50.51|18.79|13.99|10.05| |基本指标|市净率|2.97|2.61|2.20|1.80| |基本指标|EV/EBITDA|24.74|14.52|10.59|7.07| |基本指标|总资产收益率|4.0%|9.5%|11.4%|13.2%| |基本指标|净资产收益率|5.9%|13.9%|15.7%|17.9%| |基本指标|净利率|4.6%|11.5%|14.9%|19.4%| |基本指标|资产负债率|30.0%|30.3%|25.9%|24.8%| |基本指标|总资产周转率|0.90|0.88|0.81|0.74| [10]