报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐” [6] 报告核心观点 - 需求旺季叠加供给扰动，工业金属价格上行 [1] - 宏观情绪为铜价提供强有力支撑，供给扰动频发叠加需求旺季来临，工业金属价格有望维持强势 [2] - 边际定价带动钴价中枢上移，印尼RKAB政策增加扰动，锂需求旺季持续超预期，看好能源金属表现 [3] - 国际局势出现乐观迹象导致黄金短期震荡，但央行购金+美元信用弱化主线下，持续看好金银价格上涨 [4] 行业及个股表现总结 - 本周（10/20-10/24）上证综指上涨2.88%，沪深300指数上涨3.24%，SW有色指数上涨1.13% [1] - 贵金属COMEX黄金下跌3.30%，COMEX白银下跌4.38% [1] - 工业金属LME铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别上涨+2.75%、+3.17%、+2.72%、+2.31%、+1.44%、+1.94% [1] 工业金属总结 - 铜方面，SMM进口铜精矿指数为51.2美元/吨，环比减少0.6美元/吨，Codelco计划将2026年面向欧洲市场的铜附加费上调至345美元/吨，创下历史新高 [2] - 铝方面，10月旺季延续，受益于下游车企年末冲量需求，汽车零部件订单显著增加，开工率显著提升 [2] - 国内铝锭社会库存约为61.8万吨，环比去库0.9万吨，旺季背景下需求韧性凸显 [2] - 本周LME铝、铜、锌、铅、镍、锡库存分别变动+1.51%、+3.95%、+2.48%、+3.05%、+0.28%、+1.26% [1] - 国内电解铝完全成本为16080元/吨，周环比下降72元/吨，行业平均利润扩大至4960元/吨附近 [23] 能源金属总结 - 锂方面，储能市场需求增速超预期，终端需求带动材料厂开工率持续走高，去库背景下预计碳酸锂价格将保持偏强运行 [3] - 钴方面，自刚果金公布钴出口配额细则以来，中资企业获得配额比例低于市场预期，引发对中国钴原料供应的担忧，边际成交带动价格中枢逐渐上移 [3] - 镍方面，印尼政府实施RKAB新政策加大对资源端管控，需求端印尼冶炼厂大多增加矿石采购量，以应对可能出现的矿石短缺 [3] - 碳酸锂（电池级）价格本周上涨4.81%至78500元/吨，金属钴价格本周上涨3.60%至389000元/吨 [14] 贵金属总结 - 近期国际局势出现乐观迹象，特别是美国与中国达成贸易协议的积极表态，缓解市场对于贸易纠纷的担忧，黄金价格出现震荡走势 [4] - 中长期看，央行购买黄金+美元信用弱化为主线，持续看好金价中枢上移 [4] - COMEX黄金价格本周下跌3.30%至4126.90美元/盎司，国内黄金价格下跌6.17%至935.60元/克 [14] 重点公司推荐 - 工业金属重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、五矿资源、中国有色矿业、金诚信、中国铝业、中孚实业、中国宏桥、宏创控股、天山铝业、云铝股份、神火股份 [2] - 能源金属重点推荐：力勤资源、华友钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份 [3] - 贵金属重点推荐：西部黄金、紫金黄金国际、山东黄金、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、灵宝黄金、潼关黄金、万国黄金集团 [4]

公司股价表现 - 10月23日公司股价上涨5.49%至6.53元/股 [1] - 当日成交额达7.19亿元 换手率为2.81% [1] - 公司总市值为261.72亿元 [1] 公司基本情况 - 公司位于河南省巩义市 成立于1997年1月28日 于2002年6月26日上市 [1] - 主营业务涵盖煤炭开采 火力发电 电解铝和铝精深加工产品的生产销售及技术研发 [1] - 主营业务收入构成为有色金属94.76% 电力9.96% 煤炭2.71% 其他业务0.47% [1] 基金持仓情况 - 中欧国证2000指数增强A（018663）二季度持有公司股票11.58万股 占基金净值比例0.45% 为第三大重仓股 [2] - 该基金于10月23日因公司股价上涨浮盈约3.94万元 [2] - 中欧国证2000指数增强A基金成立于2023年7月18日 最新规模为6684.81万元 [2] 基金业绩表现 - 中欧国证2000指数增强A基金今年以来收益率为27.83% 同类排名1713/4218 [2] - 近一年收益率为39.08% 同类排名897/3875 [2] - 成立以来收益率为33.85% [2]

股价表现与公司概况 - 10月21日，中孚实业股价上涨5.45%，报收6.58元/股，成交金额为5.05亿元，换手率为1.98%，总市值达到263.72亿元 [1] - 公司主营业务涵盖煤炭开采、火力发电、电解铝及铝精深加工产品的生产、销售与技术研发，其主营业务收入构成为：有色金属94.76%，电力9.96%，煤炭2.71%，其他业务0.47% [1] 基金持仓与浮盈 - 华泰保兴基金旗下华泰保兴成长优选A（005904）二季度减持中孚实业261.91万股，但截至二季度末仍持有611.23万股，占基金净值比例为4.13%，为第五大重仓股 [2] - 基于10月21日股价涨幅测算，该基金持有中孚实业单日浮盈约为207.82万元 [2] - 华泰保兴成长优选A基金最新规模为6.24亿元，今年以来收益率为34.33%，近一年收益率为30.35%，成立以来收益率为165.79% [2]

会议召开时间：2025年10月28日（星期二）10:00-11:00 会议召开地点：上海证券交易所上证路演中心（网址：https://roadshow.sseinfo.com/） 登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 证券代码：600595 证券简称：中孚实业 公告编号：2025-057 河南中孚实业股份有限公司 关于召开2025年第三季度业绩说明会的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容 的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 会议召开方式：上证路演中心网络互动 投资者可于2025年10月21日（星期二）至10月27日（星期一）16:00前登录上证路演中心网站首页点 击"提问预征集"栏目或通过公司邮箱zhqb@zfsy.com.cn进行提问。公司将在说明会上对投资者普遍关注 的问题进行回答。 河南中孚实业股份有限公司（以下简称"公司"）将于2025年10月28日发布公司2025年第三季度报告，为 便于广大投资者更全面深入地了解公司2025年第三季度经营成果、财务状况，公司计划于2025年10月28 日（星期二）10:00- ...

证券代码：600595 证券简称：中孚实业 公告编号：2025-057 河南中孚实业股份有限公司 关于召开 2025 年第三季度业绩说明会的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 会议召开时间：2025 年 10 月 28 日（星期二）10:00-11:00 会 议 召 开 地 点 ： 上 海 证 券 交 易 所 上 证 路 演 中 心 （ 网 址 ： https://roadshow.sseinfo.com/） 会议召开方式：上证路演中心网络互动 投资者可于 2025 年 10 月 21 日（星期二）至 10 月 27 日（星期一）16:00 前登录上证路演中心网站首页点击"提问预征集"栏目或通过公司邮箱 zhqb@zfsy.com.cn 进行提问。公司将在说明会上对投资者普遍关注的问题进行回 答。 河南中孚实业股份有限公司（以下简称"公司"）将于 2025 年 10 月 28 日发 布公司 2025 年第三季度报告，为便于广大投资者更全面深入地了解公司 2025 年第三季度经营成果、财务状况， ...

行业投资评级 - 对金属行业给予“推荐”评级，并维持该评级 [2] 核心观点 - 关税博弈持续，避险情绪驱动贵金属价格走强，工业金属受关税威胁上涨暂缓 [1] - 以铜为代表的有色金属大叙事不改，2026年资源股市盈率处于历史较低水平，估值吸引力较大，短期调整被视为加仓机会 [1] - 持续看好有色资源股，建议调整时买入，重点关注铜、金、银、铝、钴、稀土、钨、锑、铀等品种，并关注科技成长相关新材料标的 [1] 行业规模与指数表现 - 行业覆盖股票236只，总市值5863.8十亿元，流通市值5485.1十亿元，分别占市场总体的4.6%、5.7%和5.9% [2] - 行业指数近1月、6月、12月的绝对表现分别为+2.7%、+48.5%、+61.6%，相对表现分别为+3.5%、+28.8%、+42.4% [3] - 本周申万有色金属一级行业指数下跌3.07%，排名第20；二级行业中贵金属上涨3.19%，能源金属下跌5.24%，工业金属下跌3.06%，小金属下跌3.84%，金属新材料下跌3.05% [3] 个股与品种表现 - 本周涨幅最大个股为白银有色，上涨49.83% [3] - 本周跌幅最大个股为中孚实业，下跌13.83% [3] - 有色金属中本周涨幅最大为钴，上涨9.76%，主因刚果（金）出口禁令转为配额制导致供应收紧 [3] - 有色金属中本周跌幅最大为镨钕氧化物，下跌9.82%，主因下游采购谨慎及供应增加 [3] 基本金属市场动态 - **铜**：SMM全国主流地区铜库存较上周增加1.12万吨至17.75万吨，但较去年同期减少5.17万吨；LME库存持续下降至13.7万吨，COMEX库存增加3710吨至34.3万吨；进口铜精矿指数报-40.97美元/干吨；Freeport Indonesia旗下冶炼厂或因原料短缺停产，铜精矿供应紧张，精铜长单溢价预计大幅提升 [3] - **铝**：国内主流消费地电解铝锭库存62.7万吨，环比下降2.2万吨，去库趋势明朗；铝价在2.1万元/吨以下震荡，社会库存下降支撑铝价底部 [3][4] 小金属市场动态 - **锑**：锑锭价格16.6万元/吨，环比下跌3.77%，市场处于上下游博弈阶段，中长期看好其作为战略金属价格中枢上移 [4] - **钨**：黑钨精矿价格27.0万元/吨，环比持平，市场惜售待涨意愿增强，预计维持区间震荡，中长期看好其稀缺性和战略属性 [4] 贵金属市场动态 - 伦敦金价收于4247美元/盎司，环比上涨5.7%；伦敦银价收于51.871美元/盎司，环比上涨3.2% [4] - 中美贸易摩擦持续，美联储鸽派信号支撑贵金属价格保持强势；铂价一度冲上1700美元/盎司，后回落至1600美元/盎司区间，南非8月铂族金属产量同比下降3%，供给持续紧张 [4] 新能源金属市场动态 - **锂**：工业级、电池级碳酸锂价格分别为71100元/吨、73350元/吨，分别环比上涨0.49%、0.48%；碳酸锂库存13.27万吨，环比减少2143吨；周度产量提升至2.1万吨，基本面供需两旺 [4] - **钴**：电解钴价格38.1万元/吨，环比上涨3.0%；钴中间品价格20.65美元/磅，环比上涨3.3%；刚果金配额政策落地，国内原料紧张格局持续 [4] - **镍**：LME镍价15125美元/吨，环比下跌1.5%；供应维持宽松，新能源需求推动硫酸镍价格走强，不锈钢需求转淡，预计镍价延续底部震荡 [4] 稀土市场动态 - 氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别环比变化-9.3%、+0.6%、-0.6%；9月氧化镨钕总产量9299吨，环比增加346吨，供给相对宽松；出口管制升级影响短期需求，但中长期看好稀土战略价值 [4] 新材料动态 - 聚变能源领域近期动态密集，包括国际会议召开及国内外项目进展，推荐关注相关标的 [4] - 天然铀板块波动大，但中长期需求抬升及供给约束下，铀价中枢预计稳步抬升 [4] - 锂电材料如六氟磷酸锂、负极报价上调，终端及制造端需求反馈乐观 [4]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[3] 报告核心观点 - 核心观点：静待铜矿短缺逻辑兑现，铜价有望震荡上行 [2][3] - 宏观背景：特朗普威胁对华加征100%关税造成铜价大幅回落，但后续表示高额关税不可持续，铜价有所回升 [4] - 供给端核心事件：全球第二大铜矿Grasberg遭遇矿难停产，Freeport预计最早2027年才能恢复事故前生产水平，2026年铜金产量较此前预期下降约35% [4] - 库存情况：国内电解铜社会库存17.8万吨，环比增加6.7%；伦铜/纽铜/沪铜库存分别为13.7万吨/34.6万短吨/11.0万吨，环比变化-1.6%/+1.8%/+0.5% [4] - 综合判断：铜矿供给端扰动频发，供需格局或由紧平衡转向短缺，叠加美联储降息周期及国内金九银十需求旺季，铜价有望迎来上行周期 [4] 行业综述与市场表现 - 板块表现：本周上证指数下跌1.47%，申万有色板块下跌3.07%，跑输上证指数1.60个百分点，位居申万板块第17名 [10] - 细分板块：黄金/稀土板块涨跌幅居前，钴/锡板块涨跌幅居后 [10] - 估值水平：本周申万有色板块PE_TTM为26.96倍（变动-1.78倍），PB_LF为3.22倍（变动-0.22倍）；相对于万得全A的比值分别为123%和180% [19] 工业金属板块 - **铜市场**：伦铜价格下跌1.86%至10565美元/吨，沪铜价格下跌1.77%至84390元/吨；伦铜库存下降1.56%至13.72万吨，沪铜库存增加0.50%至11.02万吨；铜冶炼毛利为-2593元/吨，亏损收窄 [21][23] - **铝市场**：伦铝价格下跌0.45%至2774美元/吨，沪铝价格下跌0.47%至2.10万元/吨；电解铝现货库存62.6万吨，环比下降3.8%；铝企毛利5150元/吨，环比上涨0.34%；氧化铝价格下跌1.37%至2890元/吨 [4][21][33] - **铅锌市场**：伦铅价格下跌1.81%，沪铅价格下跌0.44%；伦锌价格下跌2.53%，沪锌价格下跌2.12%；锌矿企毛利7024元/吨，下跌3.57%，锌冶炼毛利-244元/吨，亏损扩大 [21][44] - **锡镍市场**：伦锡价格下跌3.97%，沪锡价格下跌2.44%；伦镍价格下跌1.47%，沪镍价格下跌1.74%；国内镍铁企业盈利8825元/吨，印尼镍铁企业盈利26656元/吨 [21][57] 能源金属板块 - **锂市场**：碳酸锂价格下跌0.27%至7.34万元/吨，期货主力合约上涨3.95%至7.6万元/吨；碳酸锂产量2.11万吨，环比增加2.1%；SMM周度库存13.27万吨，环比减少1.6%；锂辉石价格上涨0.83%至846美元/吨；锂冶炼环节仍处亏损 [4][71][73] - **钴市场**：MB钴价上涨5.40%至20.98美元/磅，国内电钴价格上涨10.31%至39.6万元/吨；刚果（金）自10月16日起实施钴出口配额制，2024年刚果金钴产量22万吨，9.66万吨出口配额仅占比44% [4][71][86] 重点公司业绩 - 紫金矿业：2025年第三季度实现营收864.9亿元，同比增长8.1%，归母净利润145.7亿元，同比增长57.1% [9] - 雅化集团：2025年前三季度预计实现归母净利润3.2-3.6亿元，同比增长107%-133% [9] - 盐湖股份：2025年前三季度预计实现归母净利润43-47亿元，同比增长37%-50% [9] 投资建议关注公司 - 铜板块：紫金矿业、洛阳钼业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、江西铜业、金诚信、西部矿业 [4] - 铝板块：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方 [4] - 锂板块：赣锋锂业、雅化集团、中矿资源、天齐锂业 [4] - 钴板块：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业 [4]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业维持“推荐”评级 [7] 核心观点 - 关税不确定性持续扰动市场，避险情绪推动金银价格续创新高 [1][3] - 美国宽松预期叠加供给扰动频发，工业金属价格有望维持强势 [2] - 刚果金钴出口配额细则公布及印尼RKAB政策增加供应扰动，能源金属价格获支撑 [3] - 央行购金持续、美联储降息预期高企及美元信用弱化，中长期持续看好金价中枢上移 [3] 市场表现总结 - 本周（10/13-10/17）SW有色指数下降3.07%，贵金属表现强劲，COMEX黄金上涨5.76%，COMEX白银上涨6.55% [1] - 工业金属价格涨跌互现，LME铝、铜、锌、铅、镍、锡周度变动分别为+0.78%、-1.81%、-2.31%、-1.10%、-0.46%、-2.01% [1] - 工业金属库存多数下降，LME铝、铜库存分别减少2.92%、1.52%，LME锌、铅、镍、锡库存分别增加1.47%、5.65%、3.48%、14.68% [1] 工业金属板块 - 铜价高位震荡，SMM进口铜精矿指数为-40.97美元/吨，自由港旗下Manyar冶炼厂或于10月底停产，供给扰动支撑铜价 [2] - 铝市旺季延续，国内铝锭社会库存约为62.7万吨，环比去库2.2万吨，需求韧性凸显，预计铝价维持高位震荡 [2] - 锌价受低库存支撑但需求偏弱，铅价因再生铅复产承压，锡价受供应趋紧与半导体需求支撑，镍价受印尼政策扰动震荡 [52][60][61][62] 能源金属板块 - 锂市供需偏紧，动力与储能市场需求旺盛，10月电芯及正极材料排产持续向好，碳酸锂价格支撑较强 [3] - 钴价加速上行，刚果金钴出口配额细则公布后，中资企业获得配额比例低于预期，引发供应担忧 [3][97] - 镍市受印尼RKAB新政影响供应预期趋紧，下游旺季补库，预计镍盐价格仍有上涨空间 [3] 贵金属板块 - 避险需求强劲，9月中国央行黄金储备环比增长1.24吨，为连续第11个月增持 [3] - 美联储降息预期高企，COMEX黄金价格周度上涨5.76%至4267.90美元/盎司，年内涨幅达59.77% [1][12] - 白银因工业属性及补涨驱动，价格屡创新高，COMEX白银周度上涨6.55%至50.63美元/盎司 [1][3][12] 重点公司推荐 - 工业金属重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、五矿资源、中国有色矿业、金诚信、中国铝业等 [2] - 能源金属重点推荐：力勤资源、华友钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份等 [3] - 贵金属重点推荐：西部黄金、山东黄金、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金等 [3]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为有色金属行业，特别是铝和铜等基本金属[1][2][3] * 具体讨论的公司包括中孚实业、云铝股份、天山股份、红桥、宏创控股、中国铝业、华通线缆等[2] 核心观点与论据 铝铜比修复与铝板块前景 * 当前铜铝比处于约4.2倍的历史高位，预计在降息中后期将出现修复行情，逐步恢复至3-3.5倍甚至2倍以下的正常水平[1][2][9] * 铝有望在未来三到五年内复制铜的上涨模式，成为类似铜的资源品种，到2026年板块可能迎来翻倍甚至更高的增长[1][2] * 铝具有较大的边际弹性，单吨利润约3,000元，价格每上涨1,000元意味着30%的利润弹性[2][16] * 铝板块估值较低，平均市盈率约8倍，预计有望从8-9倍提升至10-15倍[1][2][18] * 铝板块兼具弹性与红利防御性，平均市净率2倍、净资产收益率20%、股息率5-10个点[1][3][7] 通胀周期与金属轮动规律 * 有色金属在通胀周期中的轮动规律一般是黄金先行，然后是白银，再到铜和铝等基本金属[1][3] * 目前应重点关注低位且尚未大幅上涨的铝品种[1][3] * 铜铝价格底部一般出现在降息结束时，对应全球经济衰退结束，是布局最佳时点[3][4] 降息周期对股票配置的影响 * 有色金属股票配置分为三个阶段：降息中后期拔估值、降息落地稳估值、加息前期杀估值[5] * 2025年主要是提估值阶段，2026年随着价格启动将开启第二波反弹主升浪，今明两年将是有色工业金属的大年[5] * 股价低点通常滞后于反弹拐点1-2个季度[5] 供需基本面与行业稳定性 * 中国电解铝产能已达天花板，海外能耗存在不确定性，未来供给增速受限[1][9][11] * 电解铝生产耗电量占全球总用电量约3%至3.5%，在全球能源稀缺背景下，新增供应面临不确定性[11] * 2025年铝供应量预计增加150万吨左右，相当于全球增速2个百分点，但出海建厂存在隐形成本和风险[12] * 铝行业需求韧性较强，尽管去年地产不佳、今年光伏需求下降40%，但全球铝需求仍能维持2-3%的增长，得益于电网、新能源汽车等领域的结构性弥补[13] * 铝行业价格波动率显著缩小，验证了其稳定性提升[13] 替代材料与需求增长 * 替代材料发展趋势明显，高压输电线路和部分汽车制造商（如小米、特斯拉）已开始使用铝线束替代铜线[10] * 导热材料领域（如空调、AI服务器液冷）也正在逐步采用更多铝制品[10] * 假设每年有400-500万吨的铜被替换成约300万吨的铝，将显著增加对铝的需求[10] 市场情绪与持仓情况 * 当前基金公司对有色板块的持仓比例明显低于去年同期，2025年二季度基金配置比例仅4.7%至4.8%，拥挤度指标处于正常合理范围，相对偏低位区间[1][7] * 黄金价格持续创新高后，各类低位资源品资产有望实现价格与估值的大幅修复[17] 公司选择与分红表现 * 追求弹性的投资者可关注中孚实业、云铝股份、天山股份等公司[2][19] * 注重稳健性和红利价值的投资者可考虑红桥、宏创控股、中国铝业等公司[2][19] * 铝板块公司分红率可观，例如红桥回购后股息率接近10个点，宏创控股约7个点，中国铝业约3-4个点[19] * 板块平均分红收益率在5-7%之间，并且仍在提升[14]

板块整体表现 - 10月15日工业金属板块整体上涨2.66%，显著跑赢上证指数（上涨1.22%）和深证成指（上涨1.73%）[1] - 板块内领涨股为中孚实业，单日涨幅达10.02% [1] 个股价格表现 - 涨幅居前的个股包括中孚实业（涨10.02%至6.15元）、神火股份（涨5.90%至22.44元）和宏创控股（涨5.74%至18.79元）[1] - 跌幅居前的个股包括华钰矿业（跌2.90%至30.45元）、新威凌（跌2.84%至29.81元）和白银有色（跌2.35%至5.40元）[2] - 部分个股成交活跃，例如影美矿业成交额达110.60亿元，紫金矿业成交额亦较高[1][3] 资金流向分析 - 工业金属板块整体呈现主力资金净流出6.82亿元和游资资金净流出3.1亿元，但散户资金净流入9.91亿元[2] - 紫金矿业获得主力资金净流入5.63亿元，净占比5.09%，但游资和散户资金均为净流出[3] - 中国铝业获得主力资金净流入2.57亿元，净占比高达7.53%，同时散户资金净流出3.32亿元，净占比-9.71%[3] - 中孚实业在股价领涨的同时，获得主力资金净流入1.45亿元，净占比10.15%[3]