业绩总结 - 公司2023年实现营业收入339.37亿元，同比增长5.49%[1] - 公司2023年归母净利润42.68亿元，同比增长15.02%[1] - 公司2023年啤酒销量801万千升，同比-0.81%；23Q4销量同比-10.09%[2] - 公司预计2024-2026年营业收入分别为352.26/368.00/383.44亿元，同比增长3.8%/4.5%/4.2%[6] - 公司2026年预计营业收入将达到38344百万元，较2022年增长19.3%[10] - 公司2026年预计净利率将达到17.0%，较2022年增长5.5个百分点[10] - 公司2026年预计ROE将达到15.3%，较2022年增长0.8个百分点[10] 公司信息 - 公司具备证券投资咨询业务资格[16] - 公司不保证信息的准确性和完整性，投资需谨慎[16] - 公司可能持有或交易报告中提到的上市公司发行的证券[16] - 公司对报告保留一切权利，未经授权不得复制或再次分发[16] - 公司提醒客户不得私自提供或转发公司证券研究报告[16] - 公司提醒客户遵守廉洁从业规定[16] - 公司地址分别位于上海、深圳、太原和北京[17] - 公司网址为http://www.i618.com.cn[17]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2023年公司收入339.37亿元，同比增5.49%；归母净利润42.68亿元，同比增15.02%；扣非后归母净利润37.21亿元，同比增15.94% 2023Q4收入29.58亿元，同比降3.37%；归母净利润 - 6.40亿元；扣非后归母净利润 - 8.76亿元[6] - 2023Q4销量承压但结构好，销量同比降10%至72万千升，ASP同比提7.59%至4132元/千升 主品牌销量仅下滑4%，中高端以上产品销量增6%，其他主品牌销量下滑22%，崂山等其他品牌销量下滑20% 吨酒成本同比增4.39%至2997元/千升，毛利率同比提2.22个pct至27.47%[6] - 2023Q4费用率大幅上升致盈利承压，税金及附加率同比降0.92个pct至9.65% 销售、管理、研发、财务费用率同比分别 + 9.56、+ 4.19、+ 1.14、 - 0.76个pct至41.42%、16.73%、2.21%、 - 4.08% 因工厂搬迁计提0.82亿元资产减值损失，确认1.58亿资产处置收益[6] - 公司产品结构持续升级，新推高端生鲜产品，加快工厂建设提升高端啤酒产能 考虑2024年需求端压力下调盈利预测，预计2024 - 2026年收入分别为351.36、363.86、376.64亿元，归母净利润分别为50.99、57.98、63.78亿元，EPS分别为3.74、4.25、4.67元，对应PE为22.8倍、20.0倍、18.2倍，维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本1364百万股，流通股本705百万股，市价85.08元，市值116066百万元，流通市值59956百万元[2] 公司盈利预测及估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|32172|33937|35136|36386|37664| |增长率yoy%|7%|5%|4%|4%|4%| |净利润（百万元）|3711|4268|5099|5798|6378| |增长率yoy%|18%|15%|19%|14%|10%| |每股收益（元）|2.72|3.13|3.74|4.25|4.67| |每股现金流量|3.58|2.04|4.13|4.68|5.12| |净资产收益率|14%|15%|16%|17%|17%| |P/E|31.3|27.2|22.8|20.0|18.2| |P/B|4.6|4.2|3.9|3.5|3.1|[5] 公司点评（财务报表预测） - 资产负债表：2023 - 2026E货币资金从19282百万元增至30652百万元，固定资产从11132百万元减至10812百万元等 负债合计从21001百万元增至22021百万元，归属母公司所有者权益从27449百万元增至37357百万元[7] - 利润表：2023 - 2026E营业收入从33937百万元增至37664百万元，净利润从4348百万元增至6498百万元，归属母公司净利润从4268百万元增至6378百万元[7] - 现金流量表：2023 - 2026E经营活动现金流从2778百万元增至6987.5百万元，投资活动现金流均为 - 541百万元，融资活动现金流均为 - 2008百万元[7] - 主要财务比率：成长能力方面，营业收入增长率2024 - 2026E分别为3.5%、3.6%、3.5%；获利能力方面，毛利率从38.7%提至44.0%；偿债能力方面，资产负债率从42.6%降至36.4%；营运能力方面，总资产周转率维持在0.6 - 0.7[7] - 每股指标：2023 - 2026E每股收益从3.13元增至4.67元，每股经营现金流从2.04元增至5.12元，每股净资产从20.12元增至27.38元[7] - 估值比率：2023 - 2026E P/E从27.2降至18.2，P/B从4降至3[7]

报告公司投资评级 - 华福证券对青岛啤酒维持“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2023年青岛啤酒结构升级贡献高增长，盈利空间有效提升，虽全年啤酒销量下滑，但吨酒价格增速达6.25%，归母净利润同比增长15.02% [2] - 公司高端化持续兑现，主品牌替代区域品牌进程加速且品牌结构升级，基地市场优势延续 [3] - 成本端预期改善，配合结构升级预计将双重释放公司盈利空间，盈利水平有望持续提升 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|32,172|33,937|35,473|36,966|38,408| |增长率|7%|5%|5%|4%|4%| |净利润（百万元）|3,711|4,268|5,249|6,246|7,120| |增长率|18%|15%|23%|19%|14%| |EPS（元/股）|2.72|3.13|3.85|4.58|5.22| |市盈率（P/E）|31.3|27.2|22.1|18.6|16.3| |市净率（P/B）|4.6|4.2|3.9|3.6|3.3|[6] 品牌与市场表现 - 品牌方面，2023年主品牌销量456万吨，同比增长2.7%，占总销量比重提升至56.93%，中高端以上产品销量324万吨，同比增长10.5%，占主品牌销量比重达71.05%，区域品牌销量同比下滑4.96%；主品牌和区域品牌吨价分别增长5.76%、3.81% [3] - 地区方面，2023年山东、华北、华南、华东、东南地区营收分别同比+7.03%、+1.51%、+6.53%、-0.26%、-3.06%，毛利率分别提升1.11、0.15、0.16、2.37、1.04pct [3] 成本与费率情况 - 当前大麦价格对比2022年底已同比下降15%以上，若吨酒大麦价格采购均价回归2019年水平，预计将对公司毛利率贡献至少1.29pct的提升 [4] - 2023年公司销售费用率提升0.82pct至13.87%，毛利率同比提升1.81pct至38.66%，毛销差扩大0.99pct至24.79%，其余管理、研发、财务费用率分别-0.1、+0.1、-0.04pct至4.48%、0.3%、-1.35%，净利率抬升0.98pct至12.81% [4] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为52.49、62.46、71.2亿元（原2024 - 2025年为52.75、61.49亿元），对应PE分别为22、19、16倍 [5] - 合理给予其2024年28倍PE，对应目标价107.74亿元，维持买入评级 [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2023年年报基本符合市场预期，23Q4收入29.6亿（-3.4%），归母净利润-6.4亿（-15.0%）；23年全年收入339.4亿（+5.5%），归母净利润42.7亿（+15.0%），同时23年分红总额27.3亿，分红率64% [3] - 高端化持续加速，23年销量801万吨，同比-0.8%，吨价4172元/吨，同比+6.2%；Q4量/价同比分别-10.1/+7.5%；23年中高端以上销量324万吨，同比+10.5%，占比40.5%；Q4中高端以上量+6.4% [3] - 主品牌增长高于整体，青岛主品牌23年收入232.6亿，同比+8.6%，销量456万吨，同比+2.7%，吨价5102元/吨，同比+5.8%；Q4量-3.5%；其它品牌23年收入101.4亿，同比-1.3%，销量345万吨，同比-5.0%，吨价2213元/吨，同比+3.9%；Q4销量-20.6% [4] - 盈利性提升，高端化对冲成本上涨，虽吨成本Q4/23A同比+4.3/+3.3%，但毛利率Q4/23A +2.2/1.8pct至27.5%/38.7%；其中主品牌毛利率44.5%，同比+0.7pct，其它品牌毛利率24.7%，同比+2.5pct；归母净利率12.6%，同比+1.0pct，销售费率+0.8pct，管理费率-0.1pct，研发费率+0.1pct，Q4因短期事件影响公司增加品牌投入和经销商补贴，导致销售费率上涨较多 [5] - 2024年公司销量增速预计逐季改善，结构提升持续，大麦成本有望高单位数下降，24H2起集中兑现，铝罐成本亦下行，预计2024 - 2026年公司实现营业收入361/386/410亿元，同比+6.5%/+6.7%/+6.3%；实现归母净利润52/62/73亿元，同比+21.8%/ +18.9%/ +18.5%；当前股价对应PE分别为22/19/16倍，估值处近5年较低水平，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 - 2023 - 2026年预计营业收入分别为339.37/361.30/385.51/409.87亿元，收入同比分别为5.5%/6.5%/6.7%/6.3%；归属母公司净利润分别为42.68/51.98/61.79/73.20亿元，净利润同比分别为15.0%/21.8%/18.9%/18.5%；毛利率分别为38.7%/42.2%/45.3%/47.8%；ROE分别为15.5%/22.9%/21.4%/20.2%；每股收益分别为3.14/3.81/4.53/5.37元；P/E分别为23.81/22.33/18.78/15.86；P/B分别为3.71/5.11/4.01/3.20；EV/EBITDA分别为13.89/13.03/10.21/7.89 [7] 财务报表与盈利预测 资产负债表 - 2023 - 2026年预计流动资产分别为296.12/273.93/344.14/429.37亿元，现金分别为192.82/164.84/232.57/315.03亿元等；非流动资产中，长期投资分别为196.44/193.81/191.45/187.09亿元等；资产总计分别为492.56/467.74/535.59/616.46亿元；流动负债分别为169.18/190.78/195.51/201.64亿元；非流动负债分别为40.83/40.82/40.82/40.82亿元；负债合计分别为210.01/231.60/236.33/242.46亿元；少数股东权益分别为8.05/9.01/10.14/11.48亿元；归属母公司股东权益分别为274.49/227.13/289.12/362.52亿元 [8] 利润表 - 2023 - 2026年预计营业收入分别为339.37/361.30/385.51/409.87亿元，营业成本分别为208.17/208.90/210.98/213.99亿元等；营业利润分别为57.37/70.48/83.80/99.29亿元；利润总额分别为57.46/70.57/83.90/99.39亿元；所得税分别为13.98/17.64/20.97/24.85亿元；净利润分别为43.48/52.93/62.92/74.54亿元；少数股东损益分别为0.80/0.95/1.13/1.34亿元；归属母公司净利润分别为42.68/51.98/61.79/73.20亿元；EBITDA分别为59.61/76.52/91.02/107.30亿元；EPS分别为3.14/3.81/4.53/5.37元 [8] 现金流量表 - 2023 - 2026年预计经营活动现金流分别为27.78/74.46/75.50/90.03亿元，投资活动现金流分别为-34.63/-2.87/-7.74/-7.55亿元，筹资活动现金流分别为-28.68/-0.03/-0.02/-0.02亿元，现金净增加额分别为-35.48/71.62/67.73/82.46亿元 [8] 主要财务比率 - 成长能力方面，2023 - 2026年营业收入同比分别为5.5%/6.5%/6.7%/6.3%，营业利润同比分别为14.7%/22.9%/18.9%/18.5%，归属于母公司净利同比分别为15.0%/21.8%/18.9%/18.5%；获利能力方面，毛利率分别为38.7%/42.2%/45.3%/47.8%，净利率分别为12.6%/14.4%/16.0%/17.9%，ROE分别为15.5%/22.9%/21.4%/20.2%，ROIC分别为12.7%/21.0%/20.1%/19.1%；偿债能力方面，资产负债率分别为42.6%/49.5%/44.1%/39.3%，净负债比率分别为74.3%/98.1%/79.0%/64.8%，流动比率分别为1.75/1.44/1.76/2.13，速动比率分别为1.27/1.00/1.33/1.72；营运能力方面，总资产周转率分别为0.68/0.75/0.77/0.71，应收账款周转率分别为308.53/323.31/307.56/312.68，应付账款周转率分别为6.49/6.75/6.52/6.60；每股指标方面，每股收益分别为3.14/3.81/4.53/5.37元，每股经营现金流分别为2.04/5.46/5.53/6.60元，每股净资产分别为20.12/16.65/21.19/26.57元；估值比率方面，P/E分别为23.81/22.33/18.78/15.86，P/B分别为3.71/5.11/4.01/3.20，EV/EBITDA分别为13.89/13.03/10.21/7.89 [8]

业绩总结 - 青岛啤酒2023年营业收入为339.4亿，同比增长5.5%[1] - 归母净利润为42.7亿，同比增长15%[1] - 预测2024-2026年公司归母净利润分别为50/56.3/62.2亿，对应PE分别为23x、21x、19x，维持买入评级[2] - 公司吨酒价格提升，成本涨幅趋缓，盈利弹性将进一步释放[2] - 公司吨成本同比提升3.3%，毛利率为38.66%，归母净利率为12.6%[3] 未来展望 - 股价表现的催化剂为产品提价，核心假设风险为中高端竞争加剧和原材料成本上涨[4] 公司信息 - 公司隶属于申万宏源证券有限公司，取得证券投资咨询业务许可[8] 评级 - 买入（Buy）：相对强于市场表现20％以上；增持（Outperform）：相对强于市场表现5％～20％；中性 (Neutral)：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动；减持 (Underperform)：相对弱于市场表现5％以下[9] 行业评级 - 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；中性 (Neutral)：行业与整体市场表现基本持平；看淡 (Underweight)：行业弱于整体市场表现[10]

业绩总结 - 青岛啤酒公司2023年营收为339.37亿元，同比增长5.49%[1] - 青岛啤酒公司2023年归母净利润为42.68亿元，同比增长15.0%[1] - 青岛啤酒公司2023年毛利率为38.66%，同比增长1.8个百分点[1] - 青岛啤酒公司2023年净利率为12.81%，同比增长1.0个百分点[1] - 青岛啤酒公司2023年销售费用率为13.87%，同比增长0.82个百分点[1] - 青岛啤酒公司2023年管理费用率为4.48%，同比降低0.1个百分点[1] - 青岛啤酒公司2023年啤酒平均吨价为4239元/千升，同比增长6.4%[1] - 青岛啤酒公司2023年分红比率提升至63.93%，同比明显提升[2] - 青岛啤酒公司2024年预计EPS为3.64元，对应PE为23倍，维持“买入”投资评级[2] - 青岛啤酒公司2023-2026年主营收入、归母净利润、摊薄每股收益等指标呈现逐年增长趋势[3] 人员信息 - 孙山山是华鑫证券食品饮料首席分析师，拥有丰富的食品饮料行业研究经验[5] - 肖燕南是华鑫证券研究所的新成员，专注于次高端白酒和软饮料板块[6] - 廖望州是香港中文大学硕士，CFA，专注于啤酒、卤味和徽酒领域的食品饮料行业研究[7]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入339.4亿元，同比增长5.5%[1] - 公司2023年毛利率为38.7%，同比增长1.81个百分点[1] - 预计2024年全年目标销量持平至正增长，吨价提升低单位数[1] 未来展望 - 预计2024-2026年利润复合增速约为15%左右，维持“增持”评级[1] - 预计2024年EPS为4.17元，给予2024年PE 33X的目标价为120.5元[1] - 青岛啤酒2026年预计净利润为6,451百万人民币，净资产为39,862百万人民币[2] 风险提示 - 风险提示包括成本波动和天气因素可能对公司造成影响[4] 投资评级 - 青岛啤酒2024年PE为3.4，PS为3.4，处于增持评级[3]

财务数据 - 公司2023年度营业收入达到339.37亿元人民币，同比增长5.49%[11] - 公司2023年归属于上市公司股东的净利润为42.68亿元人民币，同比增长15.02%[11] - 公司2023年经营活动产生的现金流量净额为27.78亿元人民币，较上年同期下降43.07%[11] - 公司2023年基本每股收益为3.139元，较上年同期增长了14.73%[12] - 公司2023年加权平均净资产收益率为16.12%，较上年同期增加了0.82个百分点[12] 业绩展望 - 公司实现产品销量800.7万千升，同比增长5.5%；营业收入人民币339.4亿元，同比增长5.5%[16] - 公司青岛啤酒主品牌+崂山啤酒全国性第二品牌的品牌战略取得成功，产品销量456万千升，同比增长2.7%[16] - 公司将继续坚定实施青岛啤酒+崂山啤酒“1+1”的品牌战略，促进品牌结构的持续优化和升级，巩固和提升在中高端市场的竞争优势[83] 财务费用 - 公司2023年财务费用同比减少36,319千元，主要原因是利息收入增加[26] - 公司2023年公允价值变动收益同比增加40.10%，主要原因是购入银行发行债券[28] 股利政策 - 公司2023年度每股拟派发现金股利为2.00元（含税）[4] - 公司现金分红金额为2,728,393,576元，占净利润的比率为63.93%[173] 环保措施 - 公司始终坚持绿色发展理念，通过环保、低碳管理、循环经济加速绿色发展[200] - 公司对废气排放指标符合国家标准要求，运行正常[192] - 公司对固体废物进行回收、分类存放并合规处置，符合环保标准要求[193]

业绩总结 - 公司23年收入为339.37亿元，同比增长5.49%[1] - 公司23年啤酒销售量为800.7万吨，同比下降0.8%[3] - 公司23年中高档啤酒销量占比增加至40.5%[4] - 公司净利润在过去几年稳步增长，2026年预计达到6,775百万元[1] - 净利率从10.5%增长至17.3%，显示公司盈利能力逐年提升[1] 未来展望 - 公司主营业务收入预计将在未来几年稳步增长，2026年预计达到人民币38,443百万元[6] - 毛利率预计将在未来几年持续提高，2026年预计达到43.8%[6] - 营业利润率预计将在未来几年持续增加，2026年预计达到23.3%[6] - 每股收益预计将在未来几年稳步增长，2026年预计达到4.889元[6] 其他新策略 - EBIT增长率在2024年达到30.03%，公司盈利能力有望进一步提升[1] - 净资产收益率和总资产收益率逐年提升，显示公司资产管理和投资回报能力不断增强[1] - 公司资产负债率逐年下降，财务风险得到有效控制[1] - EBIT利息保障倍数持续增加，公司偿债能力逐渐改善[1]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1] 报告的核心观点 - 23Q4受舆论事件影响销量下滑，但中高端占比仍快速提升，全年啤酒销量微降但吨价提升，中高端占比继续提高 [1] - 销售费用率较高致业绩略低预期，不过全年净利率仍提升，高端化持续驱动盈利增长 [1] - 行业高端化空间足，青啤品牌和渠道优势明显，24年业绩预计前低后高，成本红利将护航业绩增长 [1] - 尽管业绩低于预期，但高端化逻辑坚实，分红水平有望维持高位，下调2024 - 2026年EPS并调整目标价，维持“强推”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023年营业总收入339.4亿元，同增5.5%；归母净利润42.7亿元，同增15.0%；扣非归母净利润37.2亿元，同增16.0%；单Q4营业总收入29.6亿元，同减3.4%；归母净利润 - 6.4亿元，去年同期 - 5.6亿元；扣非归母净利润 - 8.8亿元，去年同期 - 6.5亿元 [1] - 预计2024 - 2026年营业总收入分别为356.21亿、372.74亿、387.63亿元，同比增速分别为5.0%、4.6%、4.0%；归母净利润分别为50.61亿、58.42亿、66.93亿元，同比增速分别为18.6%、15.4%、14.6% [2] 经营情况 - 23Q4受视频舆论事件影响销量同比 - 10.1%，但淡季结构升级推进，单Q4主品牌销量占比提升4.5pcts、中高档以上销量同增约6.4%，带动吨价同增 + 7.5%；全年啤酒销量同降0.8%至800.7万千升，吨价同增6.3%至4238元，中高端占比全年提升4.2pcts至40.5% [1] - 23Q4吨成本同增4.3%，结构升级驱动毛利率同增2.2pcts至27.5%；单Q4销售/管理费用率分别同增9.6/4.2pcts，品牌广告费用投入增加和员工薪酬增加拖累业绩，同时Q4资产处置收益同增约1.5亿元；单Q4归母净利率降低3.5pcts，全年净利率提升1.0pcts至12.6% [1] 未来展望 - 行业高端化空间仍足，青啤品牌百年积淀、高端渠道模式成熟，大单品经典卡位8 - 10元价格带，有望持续驱动毛利率和ROE提升 [1] - 24年青啤节奏预计前低后高，当前淡季去库存且销量基数偏高，24Q1销量同比增速有压力，4月旺季备货开始有望好转，夏季奥运会或成催化；大麦和包材价格有望下降，成本红利护航24年业绩增长 [1] 投资建议 - 尽管业绩低于预期，但高端化核心逻辑坚实，23年64%的派息率略超预期，中长期分红水平有望维持高位 [1] - 下调2024 - 2026年EPS为3.71/4.28/4.91元（原24 - 25年预测为4.01/4.72元），对应PE为23/20/17倍，调整一年目标价至105元，对应24E PE 28X，维持“强推”评级 [1]