业绩总结 - 公司2023年实现营业收入339.37亿元，同比增长5.49%[1] - 公司2023年归母净利润为42.68亿元，同比增长15.02%[1] - 公司销量800.7万千升，同比下降0.8%，吨价同比增长6.3%[2] - 公司毛利率同比增加1.8%，达到38.7%[2] - 公司2024-2026年营业收入预计分别为353.96/368.50/382.79亿元，同比增长4.3%/4.1%/3.9%[4] - 公司2024-2026年归母净利润预计分别为50.31/57.44/64.58亿元，同比增长17.9%/14.2%/12.4%[4] - 2026年归属母公司股东净利润预测为6,458百万元，增长率为12.4%[5] - 2024年每股收益预测为3.69元，PE为23[5] - 2025年营业收入预测为36,850百万元，增长率为4.1%[5] 未来展望 - 预计澳麦双反政策取消将利好公司麦芽采购价格[3] - 青岛啤酒2026年预计营业总收入将达到382.79亿元，较2023年增长13.1%[6] - 预计2026年净利润率将达到16.87%，较2023年提高4.29个百分点[6] - 2026年每股收益预计为4.73元，较2023年增长50.96%[6] 其他新策略 - 青岛啤酒(600600)的分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格[7] - 民生证券对公司股票的投资建议分为推荐、谨慎推荐、中性和回避四个等级[8] - 民生证券研究院位于上海、北京和深圳，具备证券投资咨询业务资格[10]

业绩总结 - 公司发布2023年业绩公告，全年实现营业总收入为339.4亿元，同比增长5.5%[1] - 归母净利润达到42.7亿元，同比增长15.0%[1] - 2023Q4单季度收入为29.6亿元，归母净利为-6.4亿元[2] - 公司全年整体销量为800.7万千升，中高档及以上产品销量为324万千升，毛利率为38.7%[2] 分红及股东回报 - 2023年度公司每股拟派发现金红利2.0元/股，分红总额为27.3亿元，分红率提升至64%[2] 未来展望 - 2024-2026年归母净利预测分别为50.5/57.3/64.3亿元，同比增速为+18/+13/+12%，维持“买入”评级[3] - 青岛啤酒2026年预计营业总收入将达到38,973百万元，较2023年增长15.01%[4] - 预计2026年每股净资产将达到24.07元，较2023年增长19.64%[4] - 2026年ROE-摊薄率预计为19.59%，较2023年增长4.04%[4] - 预计2026年P/E（现价&最新股本摊薄）为17.76，较2023年下降33.62%[4] 投资评级 - 公司投资评级分为买入、增持、中性、减持和卖出五个等级，根据未来6个月个股涨跌幅相对基准的预期进行评定[7] - 行业投资评级分为增持、中性和减持三个等级，根据未来6个月内行业指数相对基准的预期进行评定[8]

业绩总结 - 公司2023年全年实现收入339.4亿元，同比增长5.5%[1] - 公司全年实现啤酒销量800.7万吨，同比下降0.8%，但中高端产品销量增长明显，同比增长10.5%[1] - 公司2023年毛利率为38.7%，同比上升2%，扣非净利率同比增加1pp至11%[1] - 2023年，公司归属母公司净利润预计为65.31亿元，同比增长15.00%[1] 未来展望 - 2024-2026年，公司整体销量增速预计分别为0.8%、1.7%、1.5%[2] - 2024-2026年，公司啤酒吨价增速预计分别为4.9%、3.4%、3.2%[2] - 2024-2026年，公司分业务收入预计分别为389.1亿元、807.0万元、359.3亿元[2] - 青岛啤酒2023年营业收入预计为339.37亿元，2026年预计将达到396.80亿元[3] 财务状况 - 销售商品提供劳务收到现金/营业收入在2023年达到了384.11亿美元，同比增长了11.62%[4] - 股东权益合计在2026年达到了395.38亿美元，资产负债率逐年下降，从2023年的42.64%降至2026年的33.11%[4] - 流动比率从2023年的1.75增长至2026年的2.65，速动比率也逐年增长，显示公司偿债能力逐渐提升[4]

财务数据 - 公司2023年营收达到339.37亿元，同比增长5.49%[1] - 归母净利润为42.68亿元，同比增长15.02%[1] - 预计2024-2026年营收分别为356.6/372.6/388.4亿元，同比增长5.1%/4.5%/4.2%[3] - 预计2024-2026年归母净利润分别为50.8/57.7/64.1亿元，同比增长19.1%/13.5%/11.1%[3] - 青岛啤酒2026年预计每股收益为4.70元[6] - 青岛啤酒2026年预计营业总收入为38,841百万元[6] - 青岛啤酒2026年预计净利润率为16.8%[6] 产品销售 - 公司2023年全年实现啤酒销量800.7万吨，同比下降0.8%[2] - 中高端产品销量增长明显，啤酒吨价同比增长6.2%至4172元/吨[2] 分析师信息 - 分析师熊鹏具有丰富的行业研究经验[7] - 报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格[8] 投资评级 - 买入评级表示相对强于市场表现20%以上[9] - 减持评级表示相对弱于市场表现5%以下[9] 风险提示 - 报告提醒投资有风险，投资者需谨慎[13]

业绩总结 - 青岛啤酒2023年全年实现营业收入339.37亿元，同比增长5.49%[1] - 公司归母净利润为42.68亿元，同比增长15.02%[1] - 青岛啤酒销量略有下滑，全年销量为800.7万千升，同比下降0.82%[1] - 公司主品牌产品销量同比增长2.7%，中高端以上产品销量增长10.5%[1] - 青岛啤酒2026年预计营业收入将达到40,945.4百万元，较2022年增长27.0%[2] - 预计2026年净利润将达到6,620.0百万元，较2022年增长78.8%[2] - 营业利润率预计在2026年达到21.7%，较2022年提高6.2个百分点[2] - 预计2026年ROE将达到17.1%，较2022年增长2.5个百分点[2] - 预计2026年PE为17.5，PB为3.0，P/S为2.8[2] 评级展望 - 买入评级表示未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上[3] - 减持评级表示未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%[3] - 风险评级A表示未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动[3]

业绩总结 - 青岛啤酒2023年实现营收339.37亿元，同比增长5.49%[1] - 2023年归母净利润为42.68亿元，同比增长15.02%[1] - 主品牌占比提升至56.95%，预计白啤高增、经典稳增、纯生势能偏弱[2] - 2023全年吨价同比增长6.25%，销售费用率同比增长0.82pct至13.87%[3] - 2023全年净利率同比增长0.99pct至12.81%[3] 未来展望 - 青岛啤酒2023年净利润同比增长15.0%，2024年预计净利润同比增长19.3%[6] - 青岛啤酒2026年预计每股收益为4.96元，市盈率为16.9倍[6] - 青岛啤酒2024-2026年营收预计分别为354.58/377.05/399.51亿元[5] - 公司预测2026年营业收入将达到399.51亿元，较2023年增长18.0%[7] - 2026年预计净利润为68.44亿元，同比增长57.3%[7] - 公司的ROE在2026年预计将达到18.6%，呈现稳步增长趋势[7] - 资产负债率预计在2026年将降至37.2%，流动比率和速动比率也呈现逐年增长的趋势[7] 其他新策略 - 公司具备证券投资咨询执业资格，报告独立客观[8] - 公司投资建议分为买入、增持、中性、减持、推荐和回避等级[9] - 公司履行信息披露义务，客户可查询相关信息[10] - 使用本研究报告需注意风险提示和法律声明[11] - 本报告仅供兴业证券股份有限公司客户使用，不构成证券买卖出价或征价邀请[12] - 投资者应独立评估报告信息和意见，并考虑自身投资目的和财务状况[12] - 兴业证券可能持有报告中提及公司证券头寸并提供投资银行服务，存在利益冲突[13]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入339.37亿元，同比增长5.49%[1] - 公司2023年归母净利润42.68亿元，同比增长15.02%[1] - 公司2023年啤酒销量801万千升，同比-0.81%；23Q4销量同比-10.09%[2] - 公司预计2024-2026年营业收入分别为352.26/368.00/383.44亿元，同比增长3.8%/4.5%/4.2%[6] - 公司2026年预计营业收入将达到38344百万元，较2022年增长19.3%[10] - 公司2026年预计净利率将达到17.0%，较2022年增长5.5个百分点[10] - 公司2026年预计ROE将达到15.3%，较2022年增长0.8个百分点[10] 公司信息 - 公司具备证券投资咨询业务资格[16] - 公司不保证信息的准确性和完整性，投资需谨慎[16] - 公司可能持有或交易报告中提到的上市公司发行的证券[16] - 公司对报告保留一切权利，未经授权不得复制或再次分发[16] - 公司提醒客户不得私自提供或转发公司证券研究报告[16] - 公司提醒客户遵守廉洁从业规定[16] - 公司地址分别位于上海、深圳、太原和北京[17] - 公司网址为http://www.i618.com.cn[17]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2023年公司收入339.37亿元，同比增5.49%；归母净利润42.68亿元，同比增15.02%；扣非后归母净利润37.21亿元，同比增15.94% 2023Q4收入29.58亿元，同比降3.37%；归母净利润 - 6.40亿元；扣非后归母净利润 - 8.76亿元[6] - 2023Q4销量承压但结构好，销量同比降10%至72万千升，ASP同比提7.59%至4132元/千升 主品牌销量仅下滑4%，中高端以上产品销量增6%，其他主品牌销量下滑22%，崂山等其他品牌销量下滑20% 吨酒成本同比增4.39%至2997元/千升，毛利率同比提2.22个pct至27.47%[6] - 2023Q4费用率大幅上升致盈利承压，税金及附加率同比降0.92个pct至9.65% 销售、管理、研发、财务费用率同比分别 + 9.56、+ 4.19、+ 1.14、 - 0.76个pct至41.42%、16.73%、2.21%、 - 4.08% 因工厂搬迁计提0.82亿元资产减值损失，确认1.58亿资产处置收益[6] - 公司产品结构持续升级，新推高端生鲜产品，加快工厂建设提升高端啤酒产能 考虑2024年需求端压力下调盈利预测，预计2024 - 2026年收入分别为351.36、363.86、376.64亿元，归母净利润分别为50.99、57.98、63.78亿元，EPS分别为3.74、4.25、4.67元，对应PE为22.8倍、20.0倍、18.2倍，维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本1364百万股，流通股本705百万股，市价85.08元，市值116066百万元，流通市值59956百万元[2] 公司盈利预测及估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|32172|33937|35136|36386|37664| |增长率yoy%|7%|5%|4%|4%|4%| |净利润（百万元）|3711|4268|5099|5798|6378| |增长率yoy%|18%|15%|19%|14%|10%| |每股收益（元）|2.72|3.13|3.74|4.25|4.67| |每股现金流量|3.58|2.04|4.13|4.68|5.12| |净资产收益率|14%|15%|16%|17%|17%| |P/E|31.3|27.2|22.8|20.0|18.2| |P/B|4.6|4.2|3.9|3.5|3.1|[5] 公司点评（财务报表预测） - 资产负债表：2023 - 2026E货币资金从19282百万元增至30652百万元，固定资产从11132百万元减至10812百万元等 负债合计从21001百万元增至22021百万元，归属母公司所有者权益从27449百万元增至37357百万元[7] - 利润表：2023 - 2026E营业收入从33937百万元增至37664百万元，净利润从4348百万元增至6498百万元，归属母公司净利润从4268百万元增至6378百万元[7] - 现金流量表：2023 - 2026E经营活动现金流从2778百万元增至6987.5百万元，投资活动现金流均为 - 541百万元，融资活动现金流均为 - 2008百万元[7] - 主要财务比率：成长能力方面，营业收入增长率2024 - 2026E分别为3.5%、3.6%、3.5%；获利能力方面，毛利率从38.7%提至44.0%；偿债能力方面，资产负债率从42.6%降至36.4%；营运能力方面，总资产周转率维持在0.6 - 0.7[7] - 每股指标：2023 - 2026E每股收益从3.13元增至4.67元，每股经营现金流从2.04元增至5.12元，每股净资产从20.12元增至27.38元[7] - 估值比率：2023 - 2026E P/E从27.2降至18.2，P/B从4降至3[7]

报告公司投资评级 - 华福证券对青岛啤酒维持“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2023年青岛啤酒结构升级贡献高增长，盈利空间有效提升，虽全年啤酒销量下滑，但吨酒价格增速达6.25%，归母净利润同比增长15.02% [2] - 公司高端化持续兑现，主品牌替代区域品牌进程加速且品牌结构升级，基地市场优势延续 [3] - 成本端预期改善，配合结构升级预计将双重释放公司盈利空间，盈利水平有望持续提升 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|32,172|33,937|35,473|36,966|38,408| |增长率|7%|5%|5%|4%|4%| |净利润（百万元）|3,711|4,268|5,249|6,246|7,120| |增长率|18%|15%|23%|19%|14%| |EPS（元/股）|2.72|3.13|3.85|4.58|5.22| |市盈率（P/E）|31.3|27.2|22.1|18.6|16.3| |市净率（P/B）|4.6|4.2|3.9|3.6|3.3|[6] 品牌与市场表现 - 品牌方面，2023年主品牌销量456万吨，同比增长2.7%，占总销量比重提升至56.93%，中高端以上产品销量324万吨，同比增长10.5%，占主品牌销量比重达71.05%，区域品牌销量同比下滑4.96%；主品牌和区域品牌吨价分别增长5.76%、3.81% [3] - 地区方面，2023年山东、华北、华南、华东、东南地区营收分别同比+7.03%、+1.51%、+6.53%、-0.26%、-3.06%，毛利率分别提升1.11、0.15、0.16、2.37、1.04pct [3] 成本与费率情况 - 当前大麦价格对比2022年底已同比下降15%以上，若吨酒大麦价格采购均价回归2019年水平，预计将对公司毛利率贡献至少1.29pct的提升 [4] - 2023年公司销售费用率提升0.82pct至13.87%，毛利率同比提升1.81pct至38.66%，毛销差扩大0.99pct至24.79%，其余管理、研发、财务费用率分别-0.1、+0.1、-0.04pct至4.48%、0.3%、-1.35%，净利率抬升0.98pct至12.81% [4] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为52.49、62.46、71.2亿元（原2024 - 2025年为52.75、61.49亿元），对应PE分别为22、19、16倍 [5] - 合理给予其2024年28倍PE，对应目标价107.74亿元，维持买入评级 [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2023年年报基本符合市场预期，23Q4收入29.6亿（-3.4%），归母净利润-6.4亿（-15.0%）；23年全年收入339.4亿（+5.5%），归母净利润42.7亿（+15.0%），同时23年分红总额27.3亿，分红率64% [3] - 高端化持续加速，23年销量801万吨，同比-0.8%，吨价4172元/吨，同比+6.2%；Q4量/价同比分别-10.1/+7.5%；23年中高端以上销量324万吨，同比+10.5%，占比40.5%；Q4中高端以上量+6.4% [3] - 主品牌增长高于整体，青岛主品牌23年收入232.6亿，同比+8.6%，销量456万吨，同比+2.7%，吨价5102元/吨，同比+5.8%；Q4量-3.5%；其它品牌23年收入101.4亿，同比-1.3%，销量345万吨，同比-5.0%，吨价2213元/吨，同比+3.9%；Q4销量-20.6% [4] - 盈利性提升，高端化对冲成本上涨，虽吨成本Q4/23A同比+4.3/+3.3%，但毛利率Q4/23A +2.2/1.8pct至27.5%/38.7%；其中主品牌毛利率44.5%，同比+0.7pct，其它品牌毛利率24.7%，同比+2.5pct；归母净利率12.6%，同比+1.0pct，销售费率+0.8pct，管理费率-0.1pct，研发费率+0.1pct，Q4因短期事件影响公司增加品牌投入和经销商补贴，导致销售费率上涨较多 [5] - 2024年公司销量增速预计逐季改善，结构提升持续，大麦成本有望高单位数下降，24H2起集中兑现，铝罐成本亦下行，预计2024 - 2026年公司实现营业收入361/386/410亿元，同比+6.5%/+6.7%/+6.3%；实现归母净利润52/62/73亿元，同比+21.8%/ +18.9%/ +18.5%；当前股价对应PE分别为22/19/16倍，估值处近5年较低水平，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 - 2023 - 2026年预计营业收入分别为339.37/361.30/385.51/409.87亿元，收入同比分别为5.5%/6.5%/6.7%/6.3%；归属母公司净利润分别为42.68/51.98/61.79/73.20亿元，净利润同比分别为15.0%/21.8%/18.9%/18.5%；毛利率分别为38.7%/42.2%/45.3%/47.8%；ROE分别为15.5%/22.9%/21.4%/20.2%；每股收益分别为3.14/3.81/4.53/5.37元；P/E分别为23.81/22.33/18.78/15.86；P/B分别为3.71/5.11/4.01/3.20；EV/EBITDA分别为13.89/13.03/10.21/7.89 [7] 财务报表与盈利预测 资产负债表 - 2023 - 2026年预计流动资产分别为296.12/273.93/344.14/429.37亿元，现金分别为192.82/164.84/232.57/315.03亿元等；非流动资产中，长期投资分别为196.44/193.81/191.45/187.09亿元等；资产总计分别为492.56/467.74/535.59/616.46亿元；流动负债分别为169.18/190.78/195.51/201.64亿元；非流动负债分别为40.83/40.82/40.82/40.82亿元；负债合计分别为210.01/231.60/236.33/242.46亿元；少数股东权益分别为8.05/9.01/10.14/11.48亿元；归属母公司股东权益分别为274.49/227.13/289.12/362.52亿元 [8] 利润表 - 2023 - 2026年预计营业收入分别为339.37/361.30/385.51/409.87亿元，营业成本分别为208.17/208.90/210.98/213.99亿元等；营业利润分别为57.37/70.48/83.80/99.29亿元；利润总额分别为57.46/70.57/83.90/99.39亿元；所得税分别为13.98/17.64/20.97/24.85亿元；净利润分别为43.48/52.93/62.92/74.54亿元；少数股东损益分别为0.80/0.95/1.13/1.34亿元；归属母公司净利润分别为42.68/51.98/61.79/73.20亿元；EBITDA分别为59.61/76.52/91.02/107.30亿元；EPS分别为3.14/3.81/4.53/5.37元 [8] 现金流量表 - 2023 - 2026年预计经营活动现金流分别为27.78/74.46/75.50/90.03亿元，投资活动现金流分别为-34.63/-2.87/-7.74/-7.55亿元，筹资活动现金流分别为-28.68/-0.03/-0.02/-0.02亿元，现金净增加额分别为-35.48/71.62/67.73/82.46亿元 [8] 主要财务比率 - 成长能力方面，2023 - 2026年营业收入同比分别为5.5%/6.5%/6.7%/6.3%，营业利润同比分别为14.7%/22.9%/18.9%/18.5%，归属于母公司净利同比分别为15.0%/21.8%/18.9%/18.5%；获利能力方面，毛利率分别为38.7%/42.2%/45.3%/47.8%，净利率分别为12.6%/14.4%/16.0%/17.9%，ROE分别为15.5%/22.9%/21.4%/20.2%，ROIC分别为12.7%/21.0%/20.1%/19.1%；偿债能力方面，资产负债率分别为42.6%/49.5%/44.1%/39.3%，净负债比率分别为74.3%/98.1%/79.0%/64.8%，流动比率分别为1.75/1.44/1.76/2.13，速动比率分别为1.27/1.00/1.33/1.72；营运能力方面，总资产周转率分别为0.68/0.75/0.77/0.71，应收账款周转率分别为308.53/323.31/307.56/312.68，应付账款周转率分别为6.49/6.75/6.52/6.60；每股指标方面，每股收益分别为3.14/3.81/4.53/5.37元，每股经营现金流分别为2.04/5.46/5.53/6.60元，每股净资产分别为20.12/16.65/21.19/26.57元；估值比率方面，P/E分别为23.81/22.33/18.78/15.86，P/B分别为3.71/5.11/4.01/3.20，EV/EBITDA分别为13.89/13.03/10.21/7.89 [8]