报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [10] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营收173.25亿元，同增0.99%；归母净利润13.2亿元，同增0.18%；扣非归母净利润10.37亿元，同减5.84%。2025Q1实现营收42.74亿元，同增2.05%；归母净利润3.22亿元，同减20.05%；扣非归母净利润2.79亿元，同减14.42% [3] - 2024年主营业务毛利率同增1.62pct至23.25%，国内毛利率同增1.06pct至21.25%，国外毛利率同增2pct至26.2%；期间费用率同增3.03pct至14.82% [4] - 公司攻克高效分布式电驱动技术，完成全球最大锂电叉车研发上市，开发多款新产品，实现特种车辆系统国产化 [5] - 国内推进营销体系改革，设立省级营销公司等；国际推进“1+N+X”国际化营销体系建设，2024年海外业务收入占比近40% [6] - 2024年延伸智能物流产业链，投资并购宇锋智能，多个项目运行投产或有序推进，深化生态合作 [6][9] - 预计2025 - 2027年营收分别为184.98、196.75、208.75亿元，同比增速分别为6.77%、6.36%、6.10%；归母净利润分别为13.90、14.96、15.91亿元，同比增速分别为5.37%、7.56%、6.37% [10] 公司基本情况 - 最新收盘价16.56元，总股本/流通股本8.91亿股，总市值/流通市值147亿元，52周内最高/最低价26.43 / 15.11元，资产负债率42.4%，市盈率10.42，第一大股东为安徽叉车集团有限责任 [2] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|17325|18498|19675|20875| |增长率(%)|0.99|6.77|6.36|6.10| |EBITDA（百万元）|1891.77|2373.28|2565.55|2724.27| |归属母公司净利润（百万元）|1319.63|1390.49|1495.62|1590.82| |增长率(%)|0.18|5.37|7.56|6.37| |EPS(元/股)|1.48|1.56|1.68|1.79| |市盈率（P/E）|11.18|10.61|9.86|9.27| |市净率（P/B）|1.44|1.34|1.24|1.16| |EV/EBITDA|9.47|6.90|6.06|5.38|[12] 财务报表和主要财务比率 利润表 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为17325、18498、19675、20875百万元，营业成本分别为13261、14210、15133、16075百万元等 [15] 成长能力 - 2024 - 2027年营业收入增长率分别为1.0%、6.8%、6.4%、6.1%，营业利润增长率分别为2.2%、4.8%、7.6%、6.4%等 [15] 获利能力 - 2024 - 2027年毛利率分别为23.5%、23.2%、23.1%、23.0%，净利率分别为7.6%、7.5%、7.6%、7.6%等 [15] 偿债能力 - 2024 - 2027年资产负债率分别为42.4%、40.0%、39.2%、36.9%，流动比率分别为1.89、1.92、1.94、2.09 [15] 营运能力 - 2024 - 2027年应收账款周转率分别为8.14、8.05、7.92、7.75，存货周转率分别为4.65、4.24、4.46、4.52等 [15] 每股指标 - 2024 - 2027年每股收益分别为1.48、1.56、1.68、1.79元，每股净资产分别为11.54、12.40、13.33、14.31元 [15] 现金流量表 - 2024 - 2027年净利润分别为1500、1580、1700、1808百万元，经营活动现金流净额分别为473、2156、2258、2112百万元等 [15]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [10] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营收173.25亿元，同增0.99%；归母净利润13.2亿元，同增0.18%；扣非归母净利润10.37亿元，同减5.84%。2025Q1实现营收42.74亿元，同增2.05%；归母净利润3.22亿元，同减20.05%；扣非归母净利润2.79亿元，同减14.42% [3] - 2024年主营业务毛利率同增1.62pct至23.25%，期间费用率同增3.03pct至14.82%，费用率上升影响短期业绩 [4] - 公司持续提升研发能力，关键技术获突破，产品谱系拓展；加强渠道建设，国际化战略实现新跨越；内生外延合力发展，加大新兴产业布局 [5][6] - 预计2025 - 2027年营收分别为184.98、196.75、208.75亿元，同比增速分别为6.77%、6.36%、6.10%；归母净利润分别为13.90、14.96、15.91亿元，同比增速分别为5.37%、7.56%、6.37% [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价16.56元，总股本/流通股本8.91亿股，总市值/流通市值147亿元，52周内最高/最低价26.43 / 15.11元，资产负债率42.4%，市盈率10.42，第一大股东为安徽叉车集团有限责任 [2] 事件点评 - 2024年主营业务毛利率提升，国内毛利率同增1.06pct至21.25%，国外毛利率同增2pct至26.2%；期间费用率上升，销售、管理、财务、研发费用率均有增加 [4] 研发与产品 - 攻克高效分布式电驱动技术，完成全球最大锂电叉车（55吨）研发上市，重装产品全系列锂电化 [5] - 开发42款低温车型、26款仓储车，完成第二代混动堆高机开发，研发氢燃料牵引车和固态储氢氢能叉车，实现特种车辆系统国产化 [5] 渠道与战略 - 国内推进营销体系改革，设立省级营销公司，拓展线上业务，提升后市场服务质量 [6] - 国际推进“1 + N + X”国际化营销体系建设，海外多地中心开业，提升海外公司管理能力，2024年海外业务收入占比近40%，34个海外国家和地区市场占有率第一 [6] 产业布局 - 2024年延伸智能物流产业链，投资并购宇锋智能，产业园开园；完成股权收购，强化产业链协同优势 [6] - 多个重点项目运行投产或有序推进，深化与头部企业合作，推进新技术实践应用 [6][9] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年营收分别为184.98、196.75、208.75亿元，同比增速分别为6.77%、6.36%、6.10%；归母净利润分别为13.90、14.96、15.91亿元，同比增速分别为5.37%、7.56%、6.37%；业绩对应PE估值分别为10.61、9.86、9.27 [10] 财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|17325|18498|19675|20875| |增长率(%)|0.99|6.77|6.36|6.10| |EBITDA（百万元）|1891.77|2373.28|2565.55|2724.27| |归属母公司净利润（百万元）|1319.63|1390.49|1495.62|1590.82| |增长率(%)|0.18|5.37|7.56|6.37| |EPS(元/股)|1.48|1.56|1.68|1.79| |市盈率（P/E）|11.18|10.61|9.86|9.27| |市净率（P/B）|1.44|1.34|1.24|1.16| |EV/EBITDA|9.47|6.90|6.06|5.38|[12]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 回顾2024年和2025Q1，工程机械行业营业收入持续增长，盈利能力显著提升，提质增效持续推进[3][6] - 展望2025年，工程机械反转逻辑持续验证，海外市占率提升，“一带一路”出口快速增长，国内周期筑底复苏有望上行[4] - 投资建议持续聚焦行业龙头，重点推荐三一重工等公司，持续推荐潍柴动力等公司，关注诺力股份[5][72] 根据相关目录分别进行总结 营业总收入 - 2024年工程机械五大主机厂营业总收入达2598亿元，同比增长3%；2025Q1达726亿元，同比增长12%，环比增长11%[11] - 2024年山推股份营业总收入同比增长25%；2025Q1三一重工营业总收入同比增长19%[15] 区域结构 - 2024年工程机械五大主机厂国外（境外）收入、毛利占比达52%、61%，同比增长16%、17%，高于国内/境内同比增速[18][19] 归母净利润 - 2024年工程机械五大主机厂归母净利润合计达179亿元，同比增长19%；2025Q1达68亿元，同比增长42%，环比增长164%[6][24] - 2024年柳工、山推业绩同比增长53%、41%；2025Q1三一、中联业绩同比增长56%、54%[29] 毛利率 - 经追溯调整，2024年工程机械五大主机厂合计毛利率达24.6%，同比提升1.2pct；2025Q1达24.4%，同比提升0.2pct[34] 归母净利率 - 2024年工程机械五大主机厂合计归母净利率达6.9%，同比提升0.9pct；2025Q1为9.4%，同比提升2.0pct，环比提升5.5pct[39] - 2024年三一、柳工归母净利率同比提升1.5pct、1.3pct；2025Q1中联、三一归母净利率同比提升3.9pct、2.8pct[40][42] ROE - 2024年、2025Q1工程机械板块ROE达8.6%、3.2%，同比提升1.1pct、0.8pct[50] - 2024年、2025Q1山推股份ROE达20.4%、5.1%，分别同比提升5.8pct、1.4pct[50] 期间费用率 - 2024年工程机械五大主机厂财务费用率为0.9%，同比提升0.8pct；2025Q1为 -0.8%，同比下降1.8pct，环比下降1.4pct[58] - 2024年工程机械五大主机厂合计汇兑损失为14.0亿元，2023年汇兑收益为9.3亿元[58] 现金流量 - 2024年、2025Q1五大主机厂经营活动现金流同比增长75%、16%[59][62] - 2024年、2025Q1工程机械五大主机厂净现比为1.3、0.8[60][62] 资产负债表 - 2024年、2025Q1工程机械五大主机厂资产负债率同比下降1.7pct、1.1pct；有息负债率同比下降1.4pct、0.03pct[65] - 2024年、2025Q1工程机械五大主机厂存货同比增长3%、2%；应收账款周转率同比增长0.07、0.04[66][67] - 2024年工程机械五大主机厂资本支出/折旧摊销达1.1，同比下降0.3[67]

| 受托方名称 | 产品 | 产品名称 | 本次赎 | 本次赎回 | 起息日 | 到期日 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 类型 | | 回金额 | 收益金额 | | | | 兴业银行股份有 | 结构性 | 兴业银行企业 金融人民币结 | 4,000 | 7.07 | 2025-4-14 | 2025-5-14 | | 限公司合肥分行 | 存款 | 构性存款产品 | | | | | 证券代码：600761 证券简称：安徽合力 公告编号：临 2025-029 安徽合力股份有限公司 关于使用部分暂时闲置募集资金进行现金管理 到期赎回的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大 遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 2025 年 1 月 17 日，安徽合力股份有限公司（以下简称"公司"）第十一届 董事会第八次会议审议通过了《关于使用部分暂时闲置募集资金进行现金管理的 议案》，在确保不影响募投项目建设和募集资金使用的前提下，使用部分暂时闲 置募集资金进行现金管理，现金管理总额不超过人民币 7 ...

财务表现 - 2025年第一季度营收42.74亿元 同比增长2.05% [1] - 归母净利润3.22亿元 同比下降20.05% [1] - 扣非归母净利润2.79亿元 同比下降14.42% [1] - 毛利率22.31% 同比提升0.06个百分点 [3] - 净利率8.49% 同比下降1.81个百分点 [3] 市场表现 - 2025年1-3月中国叉车总销量348,183台 同比增长10.16% [2] - 国内销量229,044台 同比增长8.82% [2] - 出口销量119,139台 同比增长12.82% [2] - 公司出口表现优于内销 [2] 运营策略 - 国内市场推进营销体系改革并加强高级管理人才队伍建设 [2] - 2024年投资设立北京合力和河北合力等省级营销公司 [2] - 国际市场深入推进国际化营销体系建设 [2] - 合力大洋洲中心、欧洲总部、欧洲研发中心和南美中心相继开业 [2] 费用结构 - 销售费用率同比增加1.05个百分点 [3] - 管理费用率同比增加0.50个百分点 [3] - 研发费用率同比增加0.95个百分点 [3] - 费用增长主要源于海外营销渠道投入增加、人员数量增长和研发投入扩大 [3] 投资收益 - 2025年第一季度投资收益同比减少0.49亿元 [3] - 减少主要由于银行理财收益下降 [3] 产品创新 - 2024年完成全球最大锂电叉车（55吨）研发上市 [4] - 重装产品实现全系列锂电化 [4] - 26款仓储车研制上市 完善Ⅱ、Ⅲ类车型布局 [4] - 第二代混动堆高机节油率提高至69% 作业效率提升25% [4] - 实现特种车辆系统国产化 满足100%自主可控要求 [4] 未来展望 - 国内制造业需求有望筑底企稳 [4] - 人工替代趋势持续 [4] - 智能物流、零部件和后市场业务贡献增量 [4] - 新能源产品海外优势明显 [4] - 预计2025-2026年归母净利润分别为14.09亿元和16.27亿元 [4] - 对应市盈率分别为10倍和9倍 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][11] 报告的核心观点 - 2025年一季报显示公司营收同比增长2.05%，出口表现或好于内销；毛利率同比略增，费用率提升或因海外及研发投入增加；国内业务有望筑底回稳，海外收入有望稳健增长；伴随高毛利产品占比提升和内部管理降本提效，盈利能力有望上行 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年一季报显示公司实现营收42.74亿元，同比增长2.05%；归母净利润3.22亿元，同比下降20.05%；扣非归母净利润2.79亿元，同比下降14.42% [6] 事件评论 - 25Q1收入增长，出口表现或好于内销；国内推进营销体系改革，国际完善海外渠道体系，业务有望稳步增长 [11] - 25Q1毛利率同比略增，费用率提升或因投入增加；净利率下降或因费用增长和投资收益减少；后续盈利能力有望上行 [11] - 研发创新能力强，产品向高附加值转型，收入业绩有望向好 [11] - 全年国内业务有望筑底回稳，海外收入有望稳健增长；预计2025 - 2026年归母净利润14.09亿、16.27亿，对应PE分别为10x、9x [11] 财务报表及预测指标 - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标预测数据 [15]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 公司 2025 年一季度营业总收入 42.7 亿元，同比增长 2.05%，归母净利润 3.2 亿元，同比下降 20.05%，扣非归母净利润 2.8 亿元，同比下降 14.42%，费用率大幅提升拖累利润表现，但预计未来随着布局完善、管理优化，期间费用率有望稳中有降 [2][6] - 2025 年一季度国内叉车行业总销售量 348183 台，同比增长 10.2%，内需筑底趋势向好，新能源助力打开海外空间，叉车需求有望反弹 [6] - 公司深入推进国际化营销体系建设，加速向智能物流业务板块布局，海外市场及智能物流板块将持续为业绩增长提供动力 [6] - 预计公司 2025 - 2027 年收入分别为 192.9、216.7、242.7 亿元，同比增长 11.3%、12.3%、12.0%，归母净利润分别为 14.5、16.4、18.6 亿元，同比增长 9.9%、12.9%、13.6%，给予 2025 年 12 倍 PE，对应目标价 19.5 元 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 173.25 亿、192.87 亿、216.66 亿、242.67 亿元，同比增速分别为 - 0.8%、11.3%、12.3%、12.0% [2] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 13.19 亿、14.5 亿、16.37 亿、18.6 亿元，同比增速分别为 3.2%、9.9%、12.9%、13.6% [2] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 1.48、1.63、1.84、2.09 元，市盈率分别为 11、10、9、8 倍，市净率分别为 1.4、1.3、1.2、1.0 倍 [2] 公司基本数据 - 总股本 89069.28 万股，已上市流通股 89069.28 万股，总市值 141.09 亿元，流通市值 141.09 亿元 [3] - 资产负债率 43.24%，每股净资产 11.97 元，12 个月内最高/最低价 27.85/15.11 元 [3] 市场表现对比图 - 展示了 2024 年 5 月 6 日至 2025 年 4 月 30 日安徽合力与沪深 300 的市场表现对比 [4][5] 营收与费用情况 - 2025 年一季度国内需求温和复苏，海外市场有波动，公司经营稳健，但费用率大幅提升拖累利润，销售毛利率、净利率分别为 22.31%、8.49%，分别较追溯调整后同比 + 0.06pct、 - 1.06pct [6] - 销售、管理、研发、财务费用率分别为 5.1%、3.0%、6.2%、 - 1.3%，分别同比 + 1.0pct、 + 0.5pct、 + 0.9pct、 - 1.3pct，期间费用率合计上升 1.2pct [6] 行业需求情况 - 2025 年一季度国内叉车行业总销售量 348183 台，同比增长 10.2%，国内市场 229044 台，同比增长 8.8%，出口 119139 台，同比增长 12.8%，出口销量占比为 34.2% [6] - 内燃车需求持续承压，但叉车需求有望反弹，出口方面海外市场仍有较大增长空间 [6] 公司业务布局 - 国际市场深入推进“1 + N + X”国际化营销体系建设，2024 年多个海外中心开业，加强国际营销总部能力建设 [6] - 加速向智能物流业务板块布局，2024 年投资并购宇锋智能，2025 年 3 月与华为联合创办实验室 [6] 附录：财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务预测数据，包括各项目在 2024 - 2027 年的预测值及相关财务比率 [7]

财务表现 - 2025年第一季度公司实现营业总收入42.74亿元，同比增长2.05% [2] - 归母净利润3.22亿元，同比下降20.05% [2] - 扣非净利润2.79亿元，同比下降14.42% [2] - 经营活动产生的现金流量净额1.62亿元，同比下降51.34% [2] - 基本每股收益0.36元，加权平均净资产收益率3.03% [2] 盈利能力 - 公司2025年第一季度加权平均净资产收益率3.03%，同比下降1.55个百分点 [19] - 投入资本回报率2.6%，较上年同期下降0.54个百分点 [19] - 毛利率21.87%，净利率7.54% [16][17] 现金流与资产 - 经营活动现金流净额1.62亿元，筹资活动现金流净额-645.65万元，投资活动现金流净额4.45亿元 [22] - 交易性金融资产较上年末减少17.82%，货币资金增加49.83% [31] - 应收票据及应收账款增加17.23%，债权投资增加56.56% [31] 负债与流动性 - 应付票据及应付账款较上年末增加15.84%，一年内到期的非流动负债减少1.41% [34] - 应付职工薪酬减少50.15%，应交税费增加23.93% [34] - 流动比率1.84，速动比率1.32 [38] 估值与股东 - 市盈率（TTM）11.33倍，市净率（LF）1.32倍，市销率（TTM）0.81倍 [3] - 十大流通股东中新进股东为大成中证金融资产管理计划、易方达中证金融资产管理计划 [41] - 香港中央结算有限公司持股比例上升2.052个百分点，全国社保基金一一三组合持股比例下降0.331个百分点 [42] 行业对比 - 公司毛利率21.87%，高于行业均值17.72% [16] - 公司净利率7.54%，高于行业均值6.52% [17] - 市盈率历史分位41.15%，市净率历史分位56.06% [7][9]

会议信息 - 股东大会于2025年4月28日在安徽省合肥市方兴大道668号公司行政楼一楼报告厅召开[1] - 出席会议的股东和代理人439人，持有表决权股份380,509,498股，占比42.7206%[1] - 公司在任董事9人出席8人，在任监事5人出席5人，董秘出席，其他高管列席[2] 议案表决 - 《公司2024年度董事会工作报告》A股同意票379,697,590，比例99.7866%[3] - 《公司2024年度监事会工作报告》A股同意票379,697,990，比例99.7867%[4] - 《关于公司2025年度日常关联交易预计的议案》A股同意票66,030,940，比例98.6495%[4] - 《关于为公司产品融资租赁销售提供回购担保暨关联交易的议案》A股同意票65,952,740，比例98.5327%[4] - 《关于公司2024年度利润分配的议案》A股同意票379,682,510，比例99.7826%[7] - 《关于公司续聘会计师事务所及审计费用的议案》A股同意票379,670,710，比例99.7795%[7] - 《关于公司2024年度相关董事薪酬的议案》A股同意票379,347,990，比例99.6951%[8]

会议信息 - 公司第十一届董事会第十二次会议于2025年4月28日召开[1] - 会议通知于2025年4月17日发出[1] - 8名董事参加，董事长委托副董事长代行使表决权[1] - 5名监事及高级管理人员列席会议[1] 审议事项 - 审议通过《公司2025年第一季度报告》，表决9票同意[1] - 审议通过《关于公司高级管理人员陆勤四获公司外补贴资金的议案》，表决9票同意[1][2] 公告信息 - 公告发布时间为2025年4月29日[3]