行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 核心观点 - 风电行业：新能源非电利用的航运需求可期，采用甲醇动力的“凯拓”轮交付表明航运领域氢氨醇应用需求正在逐步打开，前瞻布局氢氨醇业务的风电整机企业有望构建新的成长曲线[6][10] - 光伏行业：华能集团调增高效光伏组件采购占比，取消低效组件招标，高效组件预估采购容量由2.5GW调整为3.5GW，此举可能是响应反内卷政策要求的重要举措，光伏行业反内卷深度推进，组件产业链盈利水平有望迎来修复[6][31] - 储能与氢能行业：国家发布促进光热发电规模化发展意见，目标到2030年光热发电总装机规模力争达到15GW左右，度电成本与煤电基本相当，光热发电作为兼具调峰电源和长时储能双重功能的发电方案，有望迎来提速发展[7][43][44] 分行业总结 风电 - **市场表现**：本周（2025.12.22-2025.12.26）风电指数上涨5.97%，跑赢沪深300指数4.02个百分点，板块PE_TTM估值约26.26倍[4][11] - **重点事件**：全球首艘甲醇双燃料动力智能超大型油轮“凯拓”轮成功交付，总长约333米，可运载约210万桶原油，采用国产甲醇双燃料主机和供给系统[6][10][27] - **行业动态**：国家能源局指导意见支持扩展新能源非电应用，推动绿色氢氨醇在煤化工、冶金、航运等重点领域应用[6][10] - **产业链数据**：本周国内中厚板价格环比上涨1.1%，铸造生铁价格环比下降1.0%[16] - **招标与价格**：2025年前三季度国内风机招标总量为152.8GW，其中海上招标97.1GW，陆上招标55.7GW[19]；近期海上风电风机中标单价范围在2435元/kW至4595元/kW之间[22][24] - **海外与公司动态**：美国特朗普政府叫停五个共6GW海上风电项目[26]；明阳集团与越南Vingroup签署2GW风机订货协议[28]；金风科技预中标中广核新疆500MW风电项目，投标报价9亿元，折合单价1800元/kW[28] 光伏 - **市场表现**：本周申万光伏设备指数上涨6.75%，跑赢沪深300指数4.80个百分点，板块市盈率约47.07倍[4][32] - **细分板块**：光伏电池组件指数上涨5.15%，光伏加工设备指数上涨7.76%，光伏辅材指数上涨5.20%[4][34] - **重点事件**：华能集团2026年光伏组件框架采购招标变更，高效组件（转换效率23.8%及以上）预估采购容量由2.5GW调增至3.5GW，目前市面上满足该效率要求的产品较少[6][31][41] - **政策环境**：市场监管总局开展光伏行业价格竞争秩序合规指导，要求发电企业招标坚持优质优价[6][31][41] - **产业链数据**：本周N型182-183.75mm单晶硅片价格环比上涨5.9%，182-183.75mm TOPCon电池片价格环比上涨13.3%，182*182-210mm TOPCon双玻组件价格环比上涨0.7%[38] - **装机与出口**：2025年11月国内光伏新增装机21.27GW[41]；2025年1-11月国内光伏组件出口规模呈现月度波动[40] - **公司动态**：隆基绿能为欧洲最大BC电站（450MW）供应高效组件Hi-MO 9[42] 储能与氢能 - **市场表现**：本周储能指数上涨6.3%，跑赢沪深300指数4.35个百分点；氢能指数上涨3.38%，跑赢沪深300指数1.43个百分点；储能板块整体市盈率为31.46倍，氢能板块为35.97倍[4][45] - **重点事件**：国家发布《关于促进光热发电规模化发展的若干意见》，设定2030年装机达15GW目标，当前度电成本约0.6元，目标是与煤电成本（约0.35元/千瓦时）基本相当[7][43][44] - **行业基础**：截至2024年底，我国累计建成光热发电0.8GW，在建3.3GW，规划约4.8GW[7][44] - **储能招标与成本**：2025年11月国内完成储能系统招标29.7GWh，单月招标容量同比增长85%；2小时储能系统平均报价为0.594元/Wh，4小时系统为0.494元/Wh[58] - **逆变器出口**：2025年1-11月，我国逆变器出口金额共计586亿元，同比增长9%；11月单月出口54亿元，同比增长26%[59] - **公司动态**：宁德时代与韩国Enchem签署五年电解液供应协议，总交付量35万吨，估值超70亿元人民币[67]；海博思创子公司拟投资20亿元建设智能绿色储能工厂项目[68] 投资建议 - **储能**：推荐布局国内外大储的阳光电源、上能电气；分布式储能推荐德业股份，建议关注通润装备[7][71] - **锂电**：电池环节推荐宁德时代、鹏辉能源；材料环节建议关注海科新源、佛塑科技[7][71] - **风电**：建议重点关注金风科技、明阳智能、运达股份；深远海、漂浮式相关建议重点关注东方电缆、亚星锚链、天顺风能、海力风电[7][71] - **光伏**：BC电池趋势重点关注帝尔激光、隆基绿能、爱旭股份；反内卷可能优化组件、硅料环节竞争，关注通威股份等；关注布局储能的组件头部企业隆基绿能、天合光能[7][71]

文章核心观点 - 2025年光伏行业处于周期低谷，“反内卷”成为全行业核心共识与转型方向，推动产业链价格在2025年下半年企稳回升，企业通过自律减产、降本增效等措施积极自救，行业竞争正从装机规模转向技术与质量的价值比拼 [1] - 价格回暖仅是行业修复第一步，产业链复苏基础仍不牢固，终端需求未全面恢复，产能过剩的根本矛盾有待解决，2026年被视为检验“反内卷”成效、推动产能实质性出清的攻坚之年 [1][6] 政策与市场环境 - 2025年7月以来，多部门政策围绕控产能、控价格、提标准等多重方向落地，引导行业迈向以技术创新为核心的集约型高质量发展阶段 [2] - 市场监管总局在合肥召开合规指导会，通报价格违法问题与风险，明确指出低质竞争、同质化重复建设等“内卷式”竞争行为已让企业普遍面临盈利困境，扭曲了市场资源配置 [1] - 行业正处在“反内卷”关键节点，治理进入深水区，多晶硅作为关键上游环节将率先试点产能整合，收购平台已成立，有望在2026年通过市场化手段促进产能出清 [1][6] 产业链价格走势 - 2025年下半年以来，硅料等核心环节价格企稳回升，标志着“反内卷”行动初见成效，多晶硅主力连续合约价格较6月底已翻倍 [2] - 截至12月26日，各型号单晶硅片价格报1.2元/片~1.52元/片，对比三季度初的0.86元/片~1.19元/片，价格至少回升约40% [2] - 多晶硅N型复投料均价为5.39万元/吨，较二季度末价格上涨约54% [2] - 硅片价格上涨由供应收缩、需求回暖及成本攀升共同推动，各硅片企业持续执行减产降负计划，预计12月产量较11月下降约5%，低价抛售现象已基本消失 [2] 企业经营与自救举措 - 光伏主产业链上市企业普遍实施降本增效，并在2025年第三季度实现利润减亏，21家光伏主产业链上市公司中，有14家在第三季度实现了归母净利润的环比正增长 [1][5] - 企业自救策略升级，普遍将控制费用、提升生产效率作为经营重点，部分公司的期间费用率得到有效控制，帮助收窄亏损缺口 [4] - 龙头企业加码技术创新、产品升级、优化供应链，推动行业从“价格竞争”向“价值竞争”转型 [4] - 隆基绿能持续发力产品与技术端、营销交付与服务端，并前瞻性布局BC技术和渠道网络 [4] - 通威股份进一步放缓新产能建设节奏，转而加大对现有产线的技术改造，提升硅料生产的能耗效率和纯度一致性 [4] 公司财务表现案例 - 大全能源第三季度实现营业收入17.73亿元，同比增长24.75%，环比增长214.93%；归母净利润0.73亿元，扣非归母净利润0.60亿元，同环比均扭亏为盈 [6] - 双良节能第三季度硅片毛利率扭亏，单季度实现营收16.88亿元、净利润0.83亿元 [6] - 通威股份、隆基绿能等龙头企业的亏损额也环比大幅收窄 [6] - 双良节能股东进行股份解押再质押，控股股东双良集团及其一致行动人累计质押股份3.14亿股，占其持股数量的36.48%，占公司总股本的16.76%；股东上海同盛永盈企业管理中心于12月25日将其持有的8400万股股份进行解质押再质押，占公司总股本4.48% [5] 行业未来展望与挑战 - 价格企稳不是终点，而是行业高质量发展的起点，行业竞争的本质应是技术和质量的竞赛，反内卷最终需要构建一个技术驱动、价值共创的新生态 [3] - 全行业亟需在下一轮爆发式需求来临前，完成向高质量发展的转型，以适配未来需求 [3] - 行业呈现分化：技术领先、成本控制能力强的企业逐步恢复盈利能力；技术落后、效率低下的企业加速退出市场 [4] - 由于终端需求尚未明显恢复，光伏市场上下游博弈氛围浓厚，“内卷式”竞争已形成“劣币驱逐良币”效应，抑制了企业技术创新投入 [6]

行业产量数据 - 2025年10月中国太阳能电池（光伏电池）单月产量为6794万千瓦，同比下降8.7% [1] - 2025年1月至10月中国太阳能电池（光伏电池）累计产量为68840.3万千瓦，累计同比增长11.6% [1] 相关上市公司 - 新闻提及的上市企业包括隆基绿能、通威股份、阳光电源、晶澳科技、天合光能、特变电工、正泰电器、TCL中环 [1] 数据来源与报告 - 数据来源于国家统计局，由智研咨询整理 [1] - 相关信息关联智研咨询发布的《2026-2032年中国太阳能电池行业竞争现状及投资决策建议报告》 [1]

行业核心事件：硅片企业联合提价 - 2025年12月25日，多家行业头部硅片企业联合上调报价，并非零星小幅波动，这是本轮“反内卷”以来的重要提价事件 [1][9] - 以隆基绿能为例，公司确认当日上调报价，平均涨幅与网传的12%一致 [1][9] - 此次联合提价被视为行业从“价格血战”转向“理性协同”的明确自律信号 [1][9] 本次涨价的驱动因素 - **成本传导**：上游多晶硅价格自2025年下半年以来持续上涨，给硅片企业带来直接成本压力，涨价是成本传导的结果 [1][9] - **供给收缩**：在政策引导和亏损压力下，硅料、硅片企业普遍执行大幅减产计划，导致市场供应收紧，企业挺价意愿强烈 [1][9] - **需求回暖**：下游电池厂采购订单有所增加，对高价硅片的容忍度提高，为涨价提供了需求基础 [1][9] 产业链现状与“反内卷”进展 - **上游（硅料/硅片）率先修复**：部分硅料企业已在2025年第三季度扭亏为盈，实现盈利修复 [3][11] - **中游（电池片）压力缓解**：电池片价格有所上涨，经营压力得到一定缓解 [3][12] - **下游（光伏组件）依然困难**：由于终端电站对价格敏感，组件价格涨幅微弱，从6月底到12月中旬环比仅上涨1.91%，企业盈利依然困难 [3][12] - **“组件顺价”是关键**：检验“反内卷”成败的最终关卡在于光伏组件能否成功涨价，并将上游成本顺利转嫁给下游电站买家 [2][10] 行业展望与投资阶段 - 行业最坏的时期已经过去，具备投资机会和布局价值 [4][12] - A股光伏板块行情正逐渐进入需要“基本面验证”的第二阶段，例如需验证企业四季度财务报表能否证实盈利持续改善 [4][12] - 2026年可能成为行业的“扭转之年”，但最终成败取决于终端市场能否接受合理的价格回升 [4][12] 相关投资产品 - **光伏ETF华夏**：代码515370，场外联接C类代码012886，聚焦光伏产业链上、中、下游企业 [5][13] - **创业板新能源ETF华夏**：代码159368，场外联接C类代码024420，聚焦新能源产业，其中电池权重48%、光伏设备权重29% [6][14]

会议信息 - 2025年第二次临时股东会于12月26日在西安公司总部召开[3] - 6302名股东和代理人出席，所持表决权股份占33.3205%[3] - 9名在任董事及董事会秘书列席会议[3] 议案表决 - 2026年公司及子公司间担保额度预计议案，A股同意占比91.3472%[5] - 为西安隆基氢能及其子公司担保议案，A股同意占比80.1647%[5] - 为分布式业务客户担保议案，A股同意占比98.4916%[5] - 使用自有资金委托理财议案，A股同意占比94.0700%[5] - 开展外汇衍生品交易议案，A股同意占比99.7107%[6] - 2025年员工持股计划议案，A股同意占比98.4281%[6] 决议情况 - 北京市中伦律师事务所见证股东会决议合法有效[10]

股东会信息 - 董事会2025年12月10日公告12月26日召开股东会[3] - 现场会议12月26日在公司总部会议室召开[3] - 网络投票时间为12月26日9:15 - 15:00 [4] 参会情况 - 出席股东和股东代理人共6,302名[7] - 代表公司股份数为2,518,328,597股[7] - 代表股份占比33.3205%[7] 其他 - 股权登记日剔除回购账户股份20,177,564股[7] - 审议通过8项议案[11][12] - 召集和表决程序合法有效[5][13]

行业投资评级 - 电力设备及新能源行业评级为“超配”，且评级维持不变 [2] 报告核心观点 - 核心观点为“海内外共振拉动电网设备需求提升” [2] - 国内电网投资持续增长，智能电网、西电东送、城乡电网改造等项目为电网设备制造业创造巨大发展机遇 [4][52] - 海外需求旺盛，特别是美国因人工智能数据中心建设、电网设备老化及电动汽车普及，拉动了对中国高性能变压器的进口需求 [4][63] - 建议关注技术和规模领先的新能源头部企业 [4][69] 根据目录总结 一、行情回顾 - **板块整体表现**：截至2025年12月25日，近两周申万电力设备行业上涨2.10%，跑赢沪深300指数0.11个百分点，在申万31个行业中排名第18名 [4][11] - **年内表现强劲**：申万电力设备板块年初至今上涨42.99%，跑赢沪深300指数25.01个百分点，在31个行业中排名第5名 [4][11] - **子板块表现**：近两周，其他电源设备板块上涨8.21%，电机板块上涨5.62%，电网设备板块上涨4.52%，风电设备板块上涨4.37%，光伏设备板块上涨1.59%，电池板块上涨0.08% [4][15] - **个股表现**：近两周涨幅前三的个股为华菱线缆（+55.96%）、东方日升（+38.79%）和钧达股份（+36.06%） [4][19]；跌幅较大的个股包括洛凯股份（-28.79%）、福能东方（-19.53%）和南都电源（-12.30%） [4][20] 二、电力设备板块估值及行业数据 - **板块估值**：截至2025年12月25日，电力设备板块PE(TTM)为33.43倍，高于近一年平均值27.98倍 [24] - **子板块估值**： - 电机Ⅱ板块PE(TTM)为59.57倍 [4][24] - 其他电源设备Ⅱ板块PE(TTM)为55.75倍 [4][24] - 风电设备板块PE(TTM)为34.59倍 [4][24] - 电池板块PE(TTM)为32.63倍 [4][24] - 光伏设备板块PE(TTM)为30.07倍 [4][24] - 电网设备板块PE(TTM)为29.69倍 [4][24] - **光伏产业链价格**：截至2025年12月24日当周，N型硅片、TOPCon电池片价格环比上涨，其中N型182*210硅片均价环比上涨9.76%，182TOPCon电池片均价环比上涨13.33% [31][33] - **电网投资数据**：2025年1-11月，全国电网工程累计投资完成额达5604亿元，同比增长5.9% [4][38] - **变压器出口数据**：2025年1-11月，国内变压器出口额达80.80亿美元，同比增长35.19% [4][59]；其中对美国出口液体介质变压器约5.06亿美元，同比增长44.68%，占该类变压器出口总额的9.14% [4][63] - **全球电网投资展望**：根据IEA数据，在中性情景下，到2030年全球电网年均投资规模将达6200亿美元，2023-2030年年均复合增速需达9.4% [56] - **国内特高压规划**：“十四五”期间，国家电网规划特高压工程总投资3800亿元，较“十三五”期间增长35.7% [41] 三、产业新闻 - **电力市场交易**：2025年11月，全国完成电力市场交易电量5484亿千瓦时，同比增长7.0%；1-11月累计交易电量60300亿千瓦时，占全社会用电量比重63.7% [64] - **政策发布**：国家发改委、能源局印发《电力中长期市场基本规则》，强调价格由市场形成，并推动与现货市场衔接 [64] - **新能源规划**：甘肃省完成风能太阳能资源普查，将以此为依据规划大型风电、光伏基地及外送通道 [65] - **特高压工程投运**：金上—湖北±800千伏特高压直流输电工程建成投运，采用了多项创新技术 [65] - **海上风电核准**：江苏如东H17（45.36万千瓦）、东台H5（40万千瓦）、滨海南区H4-1（20万千瓦）三个海上风电项目获得核准，部分项目探索“风电+光伏”或“绿电+绿氢”融合 [65] 四、公司公告 - 多家公司公告国家电网项目中标，包括金冠电气（中标3743.16万元）、大连电瓷子公司（预中标7070万元）、通光线缆（中标13906万元）、通达股份（预中标15393.29万元） [67] - 珠海冠宇公告股东减持计划 [67] 五、电力设备板块本周观点 - **投资建议**：重申关注技术和规模领先的新能源头部企业 [69] - **建议关注标的**：报告列出了五家建议关注的公司及其要点 [70] - **金盘科技 (688676)**：全球电力设备供应商，产品获多国认证，营销网络遍布全球。 - **国电南瑞 (600406)**：拥有特高压柔直换流阀等核心技术，提供虚拟电厂完整解决方案。 - **阳光电源 (300274)**：主要产品包括光伏逆变器、储能系统，并布局可再生能源制氢。 - **金风科技 (002202)**：全球领先的风电整体解决方案提供商，国内新增装机连续多年第一。 - **隆基绿能 (601012)**：HPBC 2.0电池技术量产，2024年BC产品出货量超17GW。

光伏设备板块市场表现 - 2023年12月26日，光伏设备板块整体较上一交易日上涨2.75%，表现显著强于大盘，当日上证指数上涨0.1%，深证成指上涨0.54% [1] - 板块内个股普涨，领涨股为协鑫集成，单日涨幅达10.15%，钧达股份涨停，涨幅为10.00%，亿晶光电上涨9.90%，阳光电源上涨7.86% [1] - 板块内亦有部分个股下跌，跌幅最大的为高测股份，下跌6.62%，微导纳米下跌2.88%，聚和材料下跌2.75% [3] 板块资金流向 - 当日光伏设备板块整体获得主力资金大幅净流入，净流入金额达45.2亿元 [3] - 与此同时，游资资金净流出20.42亿元，散户资金净流出24.78亿元 [3] - 阳光电源获得主力资金净流入最多，净流入23.22亿元，主力净占比达11.32% [4] - 协鑫集成主力资金净流入5.12亿元，主力净占比高达39.88%，为占比最高的个股 [4] - 亿晶光电主力资金净流入2.66亿元，主力净占比达51.90%，同样显示出极高的资金关注度 [4] 重点个股交易数据 - **协鑫集成**：收盘价2.93元，上涨10.15%，成交量447.57万手，成交额12.84亿元 [1] - **钧达股份**：收盘价54.87元，上涨10.00%，成交量25.42万手，成交额13.69亿元 [1] - **亿晶光电**：收盘价4.33元，上涨9.90%，成交量119.89万手，成交额5.13亿元 [1] - **阳光电源**：收盘价181.08元，上涨7.86%，成交量114.82万手，成交额205.19亿元，为板块成交额最高的个股 [1] - **隆基绿能**：收盘价19.02元，上涨4.11%，成交量275.27万手，成交额52.36亿元，主力资金净流入4.81亿元 [1][4] - **高测股份**：收盘价11.15元，下跌6.62%，成交量52.37万手，成交额5.91亿元 [3] 相关ETF动态 - 跟踪上证科创板100指数的科创100ETF华夏（代码：588800）近五日上涨5.48% [6] - 该ETF最新份额为19.4亿份，较前期减少2000.0万份，净申赎额为-2664.2万元 [6] - 该ETF市盈率为193.72倍，估值分位为31.15% [6][7]

光伏板块市场表现 - 12月26日A股光伏板块盘中一度大涨近3%，阳光电源、捷佳伟创、钧达股份、协鑫集成、隆基绿能等个股领涨 [2] 产业链价格动态 - 上游硅料去产能持续推进及银浆价格走高，光伏产业链价格提振有向下游传导趋势，本周多家硅片企业上调报价 [2] - 过去一周N型G10L单晶硅片（182*183.75mm/130μm）成交均价为1.2元/片，环比上涨2.56% [2] - 过去一周N型G12R单晶硅片（182*210mm/130μm）成交均价为1.31元/片，环比上涨9.17% [2] - 过去一周N型G12单晶硅片（210*210mm/130μm）成交均价为1.52元/片，环比上涨1.33% [2] - 行业自律议题持续发酵带动硅片厂报价整体上抬，近期银浆价格持续走高迫使电池环节价格延续上行趋势，间接提升了硅片新报价的合理性 [3] - 当前多数硅片企业的观察重点集中于上游硅料价格是否如期上调，在新一轮硅片报价尚未全面放量成交的背景下，后续价格走势有待观察 [3] - 随着银价年内涨幅超过140%，银浆已超越硅料成为光伏组件的最大成本项 [3] - 以2025年12月产业链成交价格测算，光伏组件成本前三项为银浆、硅料、玻璃，占比分别为17%、14%、13% [3] - 近期头部组件企业普遍有上调组件报价的动作，此轮组件市场报价上调0.02元/瓦至0.04元/瓦 [4] - 分布式分销渠道率先出现成交价上行趋势，目前国内分布式主流组件成交价为0.68元/瓦至0.71元/瓦 [4] 行业政策与监管导向 - 国家发展改革委产业发展司指出，对光伏等“新三样”产业关键在于规范秩序、创新引领 [4] - “十五五”时期要综合整治“内卷式”竞争，维护公平竞争环境，提高行业集中度，打造全球技术领先高地 [4] - 加强宏观调控，坚持用市场化、法治化手段推动落后低效产能退出，强化行业自律，引导企业培育差异化竞争优势 [4] 行业供需与装机数据 - 截至11月底，全国累计发电装机容量为37.9亿千瓦，同比增长17.1% [4] - 其中太阳能发电装机容量为11.6亿千瓦，同比增长41.9% [4] 行业经营状况变化 - 随着“反内卷”持续推进，光伏上游多晶硅现货价格从3.54万元/吨升至5.36万元/吨 [5] - 业内企业亏损收窄，2025年前三季度光伏行业亏损310.39亿元，其中第三季度亏损64.22亿元，较第二季度收窄近五成 [5]

市场表现 - 12月26日，A股光伏板块盘中一度大涨近3% [1] - 领涨个股包括阳光电源、捷佳伟创、钧达股份、协鑫集成、隆基绿能等 [1] 价格上涨与行业动态 - 本周多家硅片企业上调报价 [1] - 过去一周硅片价格明显走强，因硅片企业挺价意愿较为强烈 [1] - 下游组件企业亦普遍响应行业自律行为 [1] 涨价驱动因素 - 上游硅料去产能持续推进 [1] - 银浆价格走高 [1] - 光伏产业链价格的提振有向下游传导的趋势 [1] 行情持续性观察 - 多数硅片企业的观察重点集中于上游硅料价格是否如期上调 [1] - 在新一轮硅片报价还没有全面放量成交的背景下，后续价格走势仍有待进一步观察 [1]