行业整体表现 - 2025年上半年中国新能源汽车渗透率达到44.3%，电动化与智能化业务成为核心增长引擎[2] - 行业面临原材料成本上涨和市场竞争加剧的双重压力，部分企业利润空间受到挤压[2] - 企业通过新兴领域布局、供应链优化和国际化战略应对挑战，展现行业韧性[2] 板块龙头企业表现 - 潍柴动力营收1131.5亿元（同比+0.59%），净利润56.4亿元（同比-4.4%），新能源重卡销量突破1万辆（同比+255%）[3] - 华域汽车营收846.76亿元（同比+9.55%），新能源业务配套金额占比达80%，收购上汽清陶49%股权进军固态电池领域[4] - 拓普集团营收129.35亿元（同比+5.83%），净利润12.95亿元（同比-11.08%），应收账款占净利润比达218.04%[4] - 福耀玻璃营收214.47亿元（同比+16.94%），净利润48.05亿元（同比+37.33%），高附加值产品占比持续提升[5] 电池领域发展 - 宁德时代营收1788.86亿元（同比+7.27%），净利润304.85亿元（同比+33.33%），推出第二代神行超充电池等新产品[6] - 国轩高科营收193.94亿元（同比+15.48%），建成首条全固态电池中试线（良品率90%），计划2027年实现小批量生产[7] - 动力电池出口量1-7月累计同比增长29.4%，比亚迪等企业出口增速超行业平均水平[8] - 行业面临车企自建电池厂导致外需降低、海外政策不确定性和成本压力等挑战[7][8] 电机与电控系统 - 精进电动营收10.22亿元（同比+76.75%），净利润3596.53万元（同比+112.62%），乘用车电驱系统订单大幅增加[8] 智能化领域进展 - 汽车组合辅助驾驶功能渗透率从2024年底20%升至2025年上半年32%[9] - 德赛西威营收146.44亿元（同比+25.25%），智能座舱业务销售额94.59亿元（同比+18.76%），辅助驾驶业务营收41.47亿元（同比+55.49%）[9][10] - 华阳集团汽车电子业务营收37.88亿元（同比+23.37%），研发投入占比营收8.29%[10] - 地平线营收15.67亿元（同比+67.6%），征程6系列芯片出货98万套（同比+6倍），但经营亏损扩大至11.1亿元[10] 传统零部件转型 - 多缸柴油机销量215.41万台（同比+3.84%），其中商用车用102.27万台（同比+2.44%）[12] - 全柴动力多缸发动机销售18.06万台（同比+10.05%），加快氢燃料电池等新产品开发[12] - 东安动力营收24.79亿元（同比+25.72%），实现扭亏为盈，布局低空经济转子发动机[12] - 轮胎企业出口表现突出，但天然橡胶价格波动剧烈：玲珑轮胎营收118.12亿元（同比+13.8%），赛轮轮胎销量3914.49万条（同比+13.32%），三角轮胎净利润3.96亿元（同比-35.3%）[13][14]

财务表现 - 2025年上半年公司收入175.87亿元，同比增长16.05%，归母净利润18.31亿元，同比下降14.90%，扣非归母净利润18.25亿元，同比下降11.06% [1] - 第二季度营业收入91.75亿元，环比增长9.08%，归母净利润7.92亿元，环比下降23.70% [1] - 轮胎产品营收173.92亿元，同比增长16.40%，毛利率24.58%，同比下降4.38个百分点 [1] - 经营性现金流净额8.84亿元，同比增长179.10%，投资活动现金流净额-18.69亿元，同比增长17.99%，筹资活动现金流净额14.29亿元，同比下降31.41% [3] - 期末现金及等价物余额56.22亿元，同比增长10.54% [3] 产销数据 - 上半年轮胎产量4060.05万条，同比增长14.66%，销量3914.49万条，同比增长13.32% [1] - 第二季度自产自销轮胎平均价格同比增长5.85%，环比增长6.77% [1] 成本结构 - 主要原材料综合采购价格同比增长0.82%，环比下降4.64% [2] - 天然橡胶均价15478元/吨，同比增长13.60%，炭黑均价8063元/吨，同比下降15.72% [2] - 海运费显著下降，上海出口集装箱运价指数同比下降26.64%，中国出口集装箱运价指数综合同比下降8.22% [2] 费用管理 - 销售费用率4.70%，同比上升0.25个百分点，财务费用率0.49%，同比下降0.57个百分点 [3] - 管理费用率2.93%，同比下降0.47个百分点，研发费用率3.06%，同比下降0.03个百分点 [3] - 应收账款同比增长35.02%，周转率从3.82次降至3.22次，存货同比增长29.29%，周转率从2.08次降至1.96次 [3] 全球化布局 - 境外主营业务收入134.13亿元，同比增长18.72% [4] - 越南子公司营收46.47亿元，同比增长14.72%，净利润7.91亿元，同比下降9.76% [4] - 柬埔寨子公司营收31.38亿元，同比增长70.44%，净利润4.74亿元，同比下降0.16% [4] - 印尼与墨西哥生产基地于2025年5月实现首胎下线，建设周期分别为9个月和12个月 [4] - 计划投资29148万美元在埃及建设年产360万条子午线轮胎项目，预计年营收18997万美元，净利润3477万美元 [4] - 拟投资170093万元改造扩建赛轮新和平基地，建成后年产330万条全钢子午线轮胎及2万吨非公路轮胎，预计年营收329345万元，净利润23104万元 [5] 行业趋势 - 轮胎原材料价格呈现高位回落趋势，天然橡胶、合成橡胶及炭黑价格在第二季度出现下滑 [2] - 全球集运价格整体回落，美西航线运价指数同比下降5.53%，欧洲航线同比下降17.70% [2]

公司战略与投资 - 赛轮集团在埃及苏伊士运河经济特区投资2.91亿美元建设轮胎生产基地 规划年产能360万条轮胎 [1] - 埃及工厂是公司在海外设立的第三个轮胎生产基地 此前已在越南和柬埔寨建立生产基地 [1] - 该项目是赛轮集团全球化战略布局的关键一步 将显著提升在非洲、中东及欧洲市场的供应链效率 [1] 财务与经济效益 - 项目预计实现年销售收入约1.9亿美元 创造近千个就业岗位 [1] - 项目将带动上下游配套产值超过5亿美元 预计2026年底建成投产 [1] 生产运营规划 - 埃及工厂将引入智能生产设备和数字化管理系统 打造绿色低碳的现代化轮胎生产基地 [1] - 工厂将重点生产乘用车和轻型卡车轮胎 并逐步拓展全钢子午线轮胎产品线 [1] - 产品主要供应中东、非洲及欧洲市场 根据当地市场需求进行生产 [1]

行业规范倡议 - 中国汽车工业协会发布《汽车整车企业供应商账款支付规范倡议》围绕订单确认、交付验收、支付结算等关键环节规范整车企业与供应商采购合同[1] - 倡议强调落实《保障中小企业款项支付条例》要求 不利用大企业优势地位侵害供应商利益 致力于构建整车-零部件协作共赢发展生态[1] - 倡导整车企业与供应商建立长期稳定合作关系 每次签订合同有效期不少于一年[2] 支付结算机制 - 支付账期自供应商交货并通过整车企业验收合格之日起计算 最长不超过60个自然日[1] - 连续性供货的非中小企业可协商集中对账 账期自对账日起算 整车企业应至少每月进行一次集中对账[1] - 鼓励使用现金或银行承兑汇票支付 如供应商为中小企业 倡导全部采用现金或银行承兑汇票支付[1] 市场反应 - 汽车零件ETF受益行业账期和现金流改善 盘中涨超1.5%[3] - 中证汽车零部件主题指数选取100只业务涉及汽车系统部件、内饰外饰、电子、轮胎等领域的上市公司证券[3] - 指数前十大权重股包括汇川技术、福耀玻璃、三花智控等 合计占比41.54%[3]

内卷概念与成因 - 内卷指文化模式达最终形态后无法转化新形态 只能在内部复杂化 2024年7月中央政治局会议首次提出内卷式竞争概念 [2] - 内卷式竞争表现为市场资源有限时 同行通过价格战 重复扩产和过度营销争夺份额 导致增量不增收 低效率和资源浪费 [2] - 宏观层面因市场整体供需错配 行业层面因低端环节重复建设 微观层面因企业追逐眼前利益忽略长期发展 [3] - 制度政策层面因地方追求政绩催生重复建设 外部环境因贸易摩擦令出口承压和技术封锁 [3] 橡胶行业内卷表现 - 橡胶行业呈现增产量增库存增收入增出口但降利润特点 2025年上半年工业总产值同比增长4.74% 销售收入增5.33% 库存增10.56% 出口交货值增7.19% 利润反降0.63% [5] - 轮胎市场陷低端同质化竞争 国内企业占全球35%市场份额但高端领域利润不足一成 近八成利润被外资品牌获取 [8] - 2024年轮胎产量11.13亿条同比增长12.26% 2025年1-7月产量6.85亿条同比增10.94%达近五年同期最高 但企业增收不增利 [9] - 五家样本轮胎企业2025年上半年赛轮玲珑贵州森麒麟四家营收增但净利润率降 三角轮胎营收与利润率双降 [9] 头部企业案例启示 - 赛轮轮胎2025年全球市占率约1.8% 中国市场排名第2 玲珑轮胎产能规模全球前十 新能源车配套量连续五年第一 [12] - 赛轮凭借液体黄金技术突破行业魔鬼三角瓶颈 产品获欧盟最高等级认证 2024年研发费用10.3亿元专利2008项 玲珑2024年研发投入9.2亿元专利1529项 [12] - 赛轮海外产能规模居中国轮胎企业之首 覆盖越南柬埔寨印尼墨西哥埃及五大基地 玲珑实施7+5全球布局战略 [12] - 综合实力强企业如赛轮玲珑营收涨幅大于净利润率降幅 表明抗风险能力较强 贵州森麒麟增收降利警示低效竞争 三角通过成本控制缓解降幅 [10] 反内卷政策行动 - 2024年7月中央政治局会议提出防止内卷式恶性竞争 2024年12月中央经济工作会议列为2025年重点任务 2025年3月政府工作报告再次强调 [13] - 2025年6月新修订反不正当竞争法明确禁止低于成本价销售 7月中央财经委员会要求治理低价无序竞争推动落后产能退出 [13] - 工信部点名汽车化工等行业调结构淘汰落后产能 发改委发布价格法修正草案完善价格战管制 [13] 反内卷对橡胶行业影响 - 政策助推橡胶价格上涨 2025年7月1日至8月19日云南胶水价格涨900元/吨 天然橡胶期货主力合约涨1780元/吨 涨幅均超2024年同期 [15] - 中国橡胶工业协会将反内卷作为2025年重要工作 包括建立行业竞争规范 制定自律公约 建立企业社会责任联盟倡导ESG [16] - 落后产能退出促行业集中度提升 头部企业议价权增强 高盛预测反内卷可能使内卷行业盈利到2027年整体提高53% 乐观情景下增厚14% [17] - 行业更重视研发创新 转向价值竞争 麦肯锡报告显示2030年全球对可持续高性能材料需求激增300% 新能源车贡献65%增长动能 [18][19] - 头部企业积极拓展全球化布局 如海南橡胶拥有境内外29个种植基地392万亩胶园 赛轮通过优化海外产能应对贸易壁垒 [20]

报告行业投资评级 - 推荐(维持) [1] 报告核心观点 - 反内卷有望重估中国化工行业 后续措施有望使全球化工行业产能扩张大幅放缓 中国化工行业具有充沛的经营活动现金流量净额 一旦扩张放缓 潜在股息率将大幅提升 有望实现从吞金兽到摇钱树的转变 供给端的改变将带来景气度的止跌回升 化工标的有望兼具高弹性和高股息的优势 [6] - 从全球范围看 中国化工优势企业的成本和效率优势已经非常稳固 龙头企业已经进入了业绩长周期向上的阶段 对于部分供给端受限的行业 随着需求的回升 这部分行业的景气度有望持续提升 [7] - 展望2025年下半年 中国和美国财政政策有望加码 欧洲部分装置加速退出 中国化工行业有望反内卷 化工有望迎来景气上行周期 同时考虑到化工行业的长期成长性 维持化工行业"推荐"评级 [29] 行业表现与指数 - 基础化工行业最近1个月表现6.2% 3个月17.4% 12个月51.0% 同期沪深300指数表现分别为9.1% 16.2% 42.5% [4] - 2025年9月11日 国海化工景气指数为92.67 较9月4日下降0.11 [5][38] 重点关注投资机会 低成本扩张 - 主要公司包括万华化学 华鲁恒升 卫星化学 宝丰能源 博源化工 扬农化工 润丰股份 赛轮轮胎 玲珑轮胎 森麒麟 通用股份 贵州轮胎 风神股份 三角轮胎 浦林成山 新洋丰 云图控股 史丹利 芭田股份 龙佰集团 华峰化学 亚钾国际等 [7] 景气度提升 - 铬盐(振华股份) 磷矿石(芭田股份 云天化 川恒股份) 轮胎设备(软控股份) 制冷剂(巨化股份 东岳集团 三美股份 永和股份) 民爆(广东宏大 易普力 江南化工 高争民爆 雪峰科技) 涤纶长丝(桐昆股份 新凤鸣 恒逸石化) 农药(扬农化工 润丰股份 利民股份 广信股份 利尔化学) 芳烃(恒力石化 荣盛石化 东方盛虹) 萤石(金石资源) 粘胶短纤(三友化工) 不溶性硫磺(阳谷华泰) 维生素(新和成 兄弟科技 浙江医药 花园生物 安迪苏) 合盛硅业 锦纶(聚合顺 台华新材 华鼎股份)等 [7][8] 新材料 - 关注下游的景气度和突破情况 优选增长快 空间大 国产化率低的行业 包括电子化学品(阳谷华泰 德邦科技 国瓷材料 万润股份 圣泉集团 雅克科技 斯迪克) 氟冷液(新宙邦) 吸附材料(蓝晓科技) PI膜(瑞华泰) 利安隆 中复神鹰 合成生物学(凯赛生物 华恒生物) 植物胶囊(山东赫达) 航空航天材料(振华股份 斯瑞新材 宝钛股份)等 [8] 高股息 - 央国企具有高分红率 低负债率 稳定ROE水平 且具有较好的资源优势和稳固的竞争格局优势 看好高股息率化工央国企投资机会 主要包括中国石油 中国海油 中国石化 中国化学等企业 [8] 重点产品价格变动 - 本周(2025年9月5日-9月12日)丙烯酸丁酯价格7600元/吨 环比+3.40% [10] - 本周涤纶工业丝(1000D/192F)高强型价格8500元/吨 环比+2.41% [10] - 本周聚合MDI华东价格15550元/吨 环比+1.97% [10] - 9月12日 Brent期货价格收于66.31美元/桶 周环比+0.97% WTI期货价格收于62.24美元/桶 周环比+0.44% [9] - 9月12日 纯MDI价格17600元/吨 环比下降300元/吨 聚合MDI价格15575元/吨 环比增加275元/吨 [11] - 9月12日 制冷剂R22市场均价34000元/吨 环比下降500元/吨 R32市场均价62000元/吨 环比增加1000元/吨 R125市场均价45500元/吨 环比持平 R134a市场均价52000元/吨 环比增加500元/吨 [14] - 9月12日 丙烯酸价格6000元/吨 环比上升125元/吨 [17] - 9月12日 维生素A价格63.00元/千克 环比下降1元/千克 维生素E价格60.50元/千克 环比下降4元/千克 [19] - 9月12日 粘胶短纤现货价13100元/吨 环比上升150元/吨 [19] - 9月12日 草甘膦原药价格2.75万元/吨 较9月5日上涨0.02万元/吨 [22] - 9月12日 EVA价格11400元/吨 较9月5日上涨100元/吨 [23] 铬盐行业深度分析 - 为欧美AI数据中心提供发电供应的燃气轮机订单大幅增长 供不应求 商用飞机发动机订单量也大幅上升 欧美两机整体产业链持续扩张产能 并加速引入中国供应链 随着产能瓶颈缓解 两机上游的金属铬需求大幅提升 将带动铬盐需求提升 [6] - 供给端由于生产过程会产生含有六价铬毒性物质的废渣 铬盐扩能在全球范围都受到严格管控 两机需求增长有望导致铬盐环节产生缺口 2028年铬盐有望出现25万吨缺口 约当年占总产量的23% [6] - 振华股份2024年具有26万吨的铬盐产量 2025年上半年产量为14.7万吨(以重铬酸钠计) 为全球龙头 有望充分受益 [6] - 9月12日 氧化铬绿价格30500元/吨 环比持平 金属铬价格71000元/吨 环比持平 [14] 重点公司动态 - 万华化学匈牙利宝思德化学公司MDI装置(40万吨/年)停产检修结束 恢复正常生产 [11] - 中国石化发布2025年半年度A股分红派息实施公告 A股每股现金红利0.088元(含税) [16] - 金石资源控股股东部分质押 累计质押公司股份1.02亿股 占其持有公司股份总数的22.21% 占公司总股本的12.15% [14] - 山东赫达公布2025年中期分红派息实施公告 向全体股东每10股派发现金股利1.00元 实际现金分红总额3463.60万元(含税) [22]

报告行业投资评级 - 维持行业"看好"评级 [6] 核心观点 - 美联储降息预期强化或进一步带动金九银十需求旺季 印度GFL R32泄露或助我国出口 商务部发起对原产于美国的进口模拟芯片反倾销调查 国内半导体材料持续受益 [6] - 周期建议从纺服链、农化链、出口链及部分"反内卷"受益四方面布局 [6] - 成长重点关注关键材料自主可控 [6] 化工宏观判断 - 原油供应方面 预期非OPEC引领原油产量提升 OPEC+存在超额增产预期 全年供给显著增长 [7] - 原油需求方面 全球GDP维持2.8%增速 原油需求稳定提升 但特朗普关税政策影响下 原油需求增速有一定放缓 [7] - 地缘方面 中美关税缓解 但是俄乌事件有望缓解 油价仍将维持低位 [7] - 煤炭价格中长期底部震荡 中下游压力逐步缓解 [7] - 美国或将加快天然气出口设施建设 进口天然气成本有望下滑 [7] 行业数据表现 - 8月全部工业品PPI同比-2.9% 同比降幅较7月收窄 环比降幅较7月的-0.2%转为持平 [8] - 8月份全国制造业PMI录得49.4% 环比下滑0.1pct [8] - 截至9月12日 Brent原油期货价格收于66.88美金/桶 较上周价格上涨1.8% WTI价格收于62.62美金/桶 较上周价格上涨1.1% [12] - 美元指数收于97.62 较上周下调0.1% [12] 细分行业动态 - PTA-聚酯行业：本周PTA价格环比下跌0.3%报于4570元/吨 MEG价格环比下跌2.0%报于4400元/吨 POY价格环比下跌1.8%报于6725元/吨 [12] - 化肥：尿素本周国内尿素出厂价为1640元/吨 环比上周均价下跌1.8% 磷肥一铵价格为3350元/吨 环比下跌1.5% 二铵价格为3520元/吨 环比持平 [13] - 农药：市场处于传统淡季盘整中 烯草酮、功夫菊酯、阿维菌素系列产品价格下调 [13] - 氟化工：R32市场价格62000元/吨 环比上调1000元/吨 R22市场价格34500元/吨 环比下调1000元/吨 [15] - 氯碱及无机化工：乙炔法PVC价格为4635元/吨 环比下跌0.3% 纯碱轻质纯碱价格为1180元/吨 环比下跌0.8% [16] - 化纤：粘胶短纤价格13100元/吨 环比持平 氨纶价格23000元/吨 环比持平 [16] - 塑料：聚合MDI价格15250元/吨 环比下跌1.3% 纯MDI价格17900元/吨 环比上升0.6% [16] - 橡胶：天然橡胶价格15600元/吨 环比上升2.6% [18] - 染料：分散染料市场价格16元/公斤 环比持平 活性染料市场价格23元/公斤 环比持平 [18] - 新能源汽车行业：碳酸锂市场均价7.96万元/吨 环比下调0.43万元/吨 [18] - 维生素行业：VE市场报价64.5元/公斤 环比下调1元/公斤 [18] 重点公司推荐 - 纺服链关注：鲁西化工、桐昆股份、荣盛石化、恒力石化、华峰化学、新乡化纤、浙江龙盛、闰土股份 [6] - 农化链关注：华鲁恒升、宝丰能源、云天化、兴发集团、亚钾国际、盐湖股份、东方铁塔、新洋丰、云图控股、史丹利、扬农化工、新安股份、梅花生物、新和成、金禾实业 [6] - 出口链关注：巨化股份、三美股份、金石资源、昊华科技、东阳光、东岳集团、万华化学、钛白粉头部企业、赛轮轮胎、森麒麟、振华股份、瑞丰新材、利安隆 [6] - "反内卷"受益关注：博源化工、中盐化工、雪峰科技、易普力、广东宏大 [6] - 半导体材料关注：雅克科技、鼎龙股份、华特气体 [6] - 面板材料关注：瑞联新材、莱特光电 [6] - 封装材料关注：圣泉集团、东材科技 [6] - MLCC及齿科材料关注：国瓷材料 [6] - 合成生物材料关注：凯赛生物、华恒生物 [6] - 吸附分离材料关注：蓝晓科技 [6] - 高性能纤维关注：同益中、泰和新材 [6] - 锂电及氟材料关注：新宙邦、新化股份 [6] - 改性塑料及机器人材料关注：金发科技、国恩股份、会通股份 [6] - 催化材料关注：凯立新材、中触媒 [6] 产品价格跟踪 - 重点跟踪的化工产品价格周度变动显示：Brent原油上涨1.8% WTI上涨1.1% 丙烯酸上涨2.1% 丙烯酸丁酯上涨4.5% 天然橡胶上涨2.6% [23] - 制冷剂产品中R32上涨1.6%至62000元/吨 R134a持平于52000元/吨 [27] - 维生素产品中VE下跌6.2%至60.5元/千克 VC上涨5.3%至20.0元/千克 [28]

公司增持计划实施情况 - 公司实际控制人一致行动人瑞元鼎实投资有限公司通过集中竞价交易方式累计增持75,578,418股股份 占公司总股本比例2.30% [2] - 累计增持金额约10亿元人民币 未超过增持计划资金总额上限 [2] - 增持计划实施时间为2025年4月11日至2025年9月12日 目前已实施完毕 [2]

增持计划 - 瑞元鼎实本次增持资金5 - 10亿元[2][5] - 2025年4 - 9月增持75,578,418股，约10亿，占2.30%[2][3][6] - 2024年11月曾披露5 - 10亿增持计划，2025年2月完成[4] 持股比例 - 增持前瑞元鼎实持股14.62%，袁仲雪及其一致行动人持股24.00%[3][4] - 增持后瑞元鼎实持股16.92%，袁仲雪及其一致行动人持股26.30%[6]

公司股东增持计划实施情况 - 瑞元鼎实通过集中竞价交易方式累计增持7557.84万股公司股份 [1] - 增持股份数量占公司总股本比例为2.30% [1] - 累计增持金额约10亿元人民币 [1] - 增持计划实施期间为2025年4月11日至2025年9月12日 [1] - 本次增持计划已实施完毕且未超过增持计划资金总额上限 [1]