根据研报内容，现对其中涉及的量化模型与因子总结如下： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：竞争优势组合模型**[10] * **模型构建思路**：基于企业竞争壁垒分析框架，将行业分类并识别具有不同竞争特性的企业（如"壁垒护盾型"、"高效运营"型），从中选股构建组合[10] * **模型具体构建过程**：首先，使用竞争壁垒分析框架对行业进行细致分类，识别出四类行业："壁垒护盾型"、"竞争激烈型"、"稳中求进型"和"寻求突破型"[10]。然后，在"壁垒护盾型"行业中，筛选识别具有显著管理竞争优势的"唯一主导"企业，以及能够通过合作避免竞争、维持高利润率的"合作共赢"企业[10]。对于非"壁垒护盾型"行业，则发掘那些通过高效管理和成本控制实现优异运营表现的"高效运营"企业[10]。最后，将"壁垒护盾型"行业中的"唯一主导+合作共赢"组合与无壁垒保护行业中的"高效运营"组合结合，形成最终的"竞争优势"组合[11] 2. **模型名称：安全边际组合模型**[15] * **模型构建思路**：通过计算个股的盈利能力价值作为安全边际，在具有综合竞争优势的股票池中选择安全边际最大的标的，以捕捉企业内在价值与市场价值之间的差距[15] * **模型具体构建过程**：核心是计算企业的安全边际，即内在价值与市场价值的差距[15]。在企业经营稳健且不考虑增长的情况下，将盈利能力价值视为更可靠的企业实际价值反映[15]。具体步骤是，先计算个股的盈利能力价值作为其安全边际的度量，然后在综合竞争优势股票池内，选择安全边际最大的前50只标的，并采用股息率加权的方式以最大化组合的整体安全边际[15][17]。组合每年在5月1日、9月1日和11月1日进行换仓，每次持有50只股票[17] 3. **模型名称：红利低波季调组合模型**[21] * **模型构建思路**：优化传统红利策略，避免陷入"高股息陷阱"，通过预测股息率并结合负向清单（如剔除股价表现极端、负债率异常的标的）来筛选具有盈利可持续性和长期价值的公司[21] * **模型具体构建过程**：报告指出，"高股息陷阱"的本质是投资者单纯追逐高股息率而忽视了公司盈利可持续性和长期价值[21]。因此，该模型的构建一方面依赖于对股息率本身的预测，以规避陷阱；另一方面，则考虑设置负向清单制度，例如剔除股价表现极端、负债率异常等不符合条件的标的，从而确保所选公司具备稳健的基本面[21] 4. **模型名称：AEG估值潜力组合模型**[25][29] * **模型构建思路**：基于超额收益增长模型，投资于那些市场尚未充分认识到其增长潜力的公司，通过考量带息收益增长超过机会成本的部分（即AEG）来评估公司价值[25][29] * **模型具体构建过程**：模型的核心是超额收益增长模型[25]。收益来源分为资产本身生成的收益和利息再投资产生的收益，二者加总为带息收益或全收益[25]。AEG是指带息收益增长超过机会成本的部分，计算公式如下： $$A E G=Y_{t}-N_{t}=(E_{t}+r*D P S_{t-1})-(1+r)*E_{t-1}$$ 其中，\(Y_t\) 是第t期的带息收益，\(N_t\) 是第t期的正常收益，\(E_t\) 是第t期的盈利，\(r\) 是要求回报率，\(DPS_{t-1}\) 是第t-1期的每股股利[25]。远期市盈率 \(V_0/E_1\) 可以通过以下公式计算： $${\frac{V_{0}}{E_{1}}}={\frac{1}{r}}+\frac{1}{r}*\frac{\left(\frac{A E G_{2}}{1+r}+\frac{A E G_{3}}{(1+r)^{2}}+\frac{A E G_{4}}{(1+r)^{3}}+\cdots\right)}{E_{1}}$$ 如果预测没有超额收益增长，则正常市盈率为 \(V_0/E_1 = 1/r\)[25]。在具体构建组合时，首先使用AEG_EP因子选取排名前100的股票，然后从中选择股利再投资/P比率高的前50只股票构成最终组合[29] 5. **模型名称：中证800内现金牛组合模型**[32][33][34] * **模型构建思路**：通过CFOR分析体系深入评估企业的盈利能力和资产的现金生成效率，补充传统杜邦分解的不足，筛选出高质量、现金流稳定的"现金牛"公司[32][34] * **模型具体构建过程**：引入自由现金流和自由现金流回报率作为关键分析维度[32]。CFOR体系通过拆解现金流量回报率，揭示企业如何将经营活动产生的现金流转化为净利润，包括自由现金利润比率和经营资产回报率等指标[32]。选股流程包括：确保自由现金利润比率的稳定性、经营资产回报率的稳定性、净利润率的稳定性、总资产周转率的稳定性，要求这些指标由高到低均位于中信一级行业40%分位数以上，从而得到非金融高质量股票池；同时，在全A非金融范围内，筛选金融板块内ROE位于40%分位数以上的高质量股票池；将两个股票池取并集，并进一步结合低波、低估值以及SUE因子，CFOR拆解和ROE拆解等分析，最终确定持仓[33]。本报告着重关注中证800内的现金牛组合[34] 6. **模型名称：困境反转组合模型**[39][41] * **模型构建思路**：利用库存周期刻画公司的困境反转，结合景气加速恢复和定价错误的估值回归，旨在捕捉估值提升的收益，作为景气度投资的有效补充[39][41] * **模型具体构建过程**：该策略旨在捕捉估值短期波动带来的收益[39]。核心是利用库存周期来识别和刻画公司的困境反转时机[39][41]。同时，模型还考虑公司景气的加速恢复情况以及因市场定价错误带来的低估机会[39][41]。具体操作上，将反映困境反转、景气加速恢复和估值回归的相关因子进行标准化处理，然后叠加这些因子的得分，最终选取综合得分最高的50只股票构建投资组合[39] 模型的回测效果 1. **竞争优势组合模型**：自2012年以来年化收益18.51%，夏普比率0.72，信息比率0.09，最大回撤-47.68%，卡玛比率0.39[2]；自2019年以来年化收益20.36%，夏普比率0.95，信息比率0.12，最大回撤-19.32%，卡玛比率1.05[14] 2. **安全边际组合模型**：自2012年以来年化收益23.36%，夏普比率1.06，信息比率0.21，最大回撤-35.10%，卡玛比率0.67[2]；自2019年以来年化收益23.37%，夏普比率1.17，信息比率0.13，最大回撤-16.89%，卡玛比率1.38[19] 3. **红利低波季调组合模型**：自2014年以来年化收益19.06%，夏普比率0.91，信息比率0.16，最大回撤-43.06%，卡玛比率0.44[2]；自2019年以来年化收益16.81%，夏普比率0.98，信息比率0.16，最大回撤-21.61%，卡玛比率0.78[22] 4. **AEG估值潜力组合模型**：自2014年以来年化收益29.28%，夏普比率1.15，信息比率0.22，卡玛比率0.66[2]；自2019年以来年化收益24.88%，夏普比率1.13，信息比率0.17，最大回撤-24.02%，卡玛比率1.04[31] 5. **中证800内现金牛组合模型**：自2019年以来年化收益14.15%，夏普比率0.71，信息比率0.10，最大回撤-19.80%，卡玛比率0.71[3][37] 6. **困境反转组合模型**：自2019年以来年化收益25.17%，夏普比率1.01，信息比率0.15，最大回撤-33.73%，卡玛比率0.75[3][41] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：AEG_EP因子**[29] * **因子构建思路**：作为AEG估值潜力组合的初选因子，用于初步筛选具有超额收益增长潜力的股票[29] * **因子具体构建过程**：该因子应用于AEG估值潜力组合的构建过程中，首先使用此因子从全市场股票中选取排名前100的股票作为初选池[29] 2. **因子名称：股利再投资/P比率因子**[29] * **因子构建思路**：在AEG估值潜力组合中，用于从初选股票池中进一步筛选出市场可能尚未充分认识其增长潜力的公司[29] * **因子具体构建过程**：在通过AEG_EP因子筛选出TOP100股票后，计算这些股票的股利再投资/P比率，并选择该比率高的前50只股票构成最终组合[29] 因子的回测效果 （报告中未单独提供上述因子的回测效果指标）

公司股价表现 - 中国神华H股午后跌超3%，截至发稿时下跌2.92%，报40.52港元，成交额为3.38亿港元 [1] 公司财务业绩 - 前三季度公司收入为2131.51亿元人民币，同比下降16.6% [1] - 前三季度归属于公司所有者的利润为413.66亿元，同比下降13.8% [1] - 第三季度公司实现营业收入750.42亿元，同比下滑13.1%，但环比增长9.5% [1] - 第三季度归母净利润为144.11亿元，同比下滑6.2%，但环比增长13.5% [1] - 按国际财务报告准则计算，第三季度净利润同比下降6%至147亿元，但环比增长13% [1] 业务表现与驱动因素 - 电力业务的出色表现是公司第三季度业绩环比增长强劲的关键驱动力 [1] 未来业绩展望 - 预计2025年第四季度公司盈利将按季持平 [1] - 成本上升及煤炭销售结构的不利变化将抵消煤炭价格上涨带来的利好 [1]

公司股价与市场表现 - 中国神华(01088)股价午后跌超3%，截至发稿下跌2.92%，报40.52港元，成交额3.38亿港元 [1] 公司财务业绩 - 前三季度总收入为2131.51亿元人民币，同比下降16.6% [1] - 前三季度归属于公司所有者的利润为413.66亿元人民币，同比下降13.8% [1] - 第三季度单季营业收入为750.42亿元人民币，同比下滑13.1%，但环比增长9.5% [1] - 第三季度单季归母净利润为144.11亿元人民币，同比下滑6.2%，但环比增长13.5% [1] - 按国际财务报告准则计算，第三季度净利润同比下降6%至147亿元人民币，但环比增长13% [1] 业务表现与驱动因素 - 第三季度电力业务的出色表现是公司业绩环比增长强劲的关键驱动力 [1] 未来业绩展望 - 预计2025年第四季度公司盈利将按季持平 [1] - 预计成本上升及煤炭销售结构的不利变化将抵消煤炭价格上涨带来的利好 [1]

标的指数成份股表现 - 标普中国A股红利机会指数成份股在2025年10月31日涨幅前20名中，中远海能以8.76%的日涨幅位列第一，年内涨幅为19.08%，近12个月股息率为2.77% [1] - 中国外运日涨幅为7.40%，年内涨幅达31.14%，近12个月股息率为4.28% [1] - 川恒股份年内涨幅最高，为46.60%，日涨幅为1.59%，近12个月股息率为4.07% [1] - 老板电器是前20名中唯一年内下跌的股票，跌幅为5.88%，但日涨幅为1.21%，近12个月股息率为5.22% [1] 标的指数基本面 - 标普中国A股红利机会指数整体股息率为5.18%，历史市盈率为10.08倍，预期市盈率为10.64倍 [2] - 该指数包含100只成份股，每年1月和7月进行定期调整，单只个股权重上限为3%，单个GICS行业权重上限为33% [2] 市场技术信号 - 部分股票出现MACD金叉技术信号，显示涨势良好 [3]

京港资本市场联动与合作 - 京港两地是推动企业出海和资本互联互通的核心力量，北京企业在港股市值与数量均占重要地位[1] - 北交所与港交所已签署合作谅解备忘录，支持符合条件的上市公司在对方市场申请上市，并在市场推广、投资者教育等多方面合作[2][3] - 推出京港两地上市安排旨在推进资本市场制度型开放、深化北交所改革，以拓宽内地和香港"A+H"模式的惠及面[3] 香港资本市场表现 - 香港IPO市场位居全球前列，前三季度新上市公司集资额达1800亿港元，同比增长两倍[4] - 港股后续股票增发和配股筹得2600亿港元，增长270%，前9个月二级市场日均成交额比去年上升超过九成[4] - 港股市值接近50万亿港元，在亚洲排名第三[4] A+H两地上市趋势 - 年内已有宁德时代、恒瑞医药、海天味业等A股公司登陆港交所实现"A+H"两地上市[5] - 阳光电源、牧原股份、立讯精密等A股公司正在港股IPO排队中[5] - 两地市场互联互通机制降低了上市的复杂性与成本，促使更多企业考虑赴港上市[5] 企业赴港上市动因 - A股大型龙头企业赴港上市可能成为未来趋势，企业希望借助香港成熟的金融市场提升国际影响力并吸引全球资本[6] - "A+H"上市可缓解公司融资约束，提高企业信息披露质量，获得更多外源融资并提高资金使用效率[6] - 内地企业善用香港国际集资平台，今年前9个月在港IPO集资1400亿港元[6] 政策支持 - 中国证监会发布5项资本市场对港合作措施，支持符合条件的内地行业龙头企业赴港上市融资[7] - 境外上市备案管理制度规则实施一年来，赴港上市融资渠道畅通，支持内地企业利用两个市场规范发展[7]

百亿级私募第三季度持仓概况 - 截至10月29日，31家百亿级私募出现在117家A股上市公司前十大流通股东名单中，合计持股市值达376.80亿元 [1] - 第三季度百亿级私募增持A股上市公司12家，减持25家，持股数量不变46家，新进A股上市公司34家 [1] 行业配置：科技与周期双主线 - 按持股市值计算，计算机行业为第一大重仓行业，持股市值106.72亿元，涉及12家公司 [1] - 有色金属行业为第二大重仓行业，持股市值64.65亿元，涉足2家公司 [1] - 通信行业位列第三，持股市值51.05亿元 [1] - 电子行业被广泛看好，百亿级私募涉猎16家公司 [2] - 基础化工行业被重点配置，12家公司吸引超过27亿元资金 [2] - 煤炭行业方面，国丰兴华（北京）私募重仓持有中国神华，持股市值超20亿元 [2] 新进与增持个股动向 - 高毅资产第三季度新进北新建材（建筑材料）与东富龙（医药生物） [2] - 阿巴马投资新进云图控股、天能重工和中泰化学，分属基础化工、电力设备等行业 [2] - 第三季度百亿级私募新进市值较大的个股还包括鼎龙股份、东阿阿胶、海通发展等 [2] - 高毅资产显著加仓瑞丰新材 [3] - 睿郡资产大举增持电子行业公司扬杰科技 [3] 年末市场行情展望 - 宏观层面有利因素增多，包括"十五五"规划、海外环境积极变化、财政与货币政策协同发力、市场流动性充裕、无风险收益率低企等 [4] - 泛科技板块中长期是投资主线，但短期定价已较充分，局部出现过热信号，建议布局低位板块挖掘"高低切换机会" [4] - 预计11月、12月A股可能延续震荡上行格局，但创业板、科创板市场波动可能加大 [5] - 操作上可采取波段策略，配置上借鉴"哑铃型"结构：一端配置AI软硬件、半导体、创新药等科技成长板块，另一端增配大金融、资源品、消费等低估值板块 [5][6] - 需警惕市场阶段性震荡加剧风险，尤其是前期涨幅过大的高位品种及相关行业 [6]

京港资本市场合作现状与意义 - 京港联动是推动企业出海和资本互联互通的核心力量，旨在服务实体经济高质量发展[1] - 香港是北京企业重要的国际融资平台，北京企业在港股市值与数量均占重要地位[1] - 北交所与港交所已签署合作谅解备忘录，探索跨境合作，支持符合条件的上市公司在对方市场申请上市[3] 香港资本市场表现与吸引力 - 香港IPO市场活跃，前三季度新上市公司集资额达到1800亿港元，同比增长两倍[6] - 港股后续增发和配股筹得2600亿港元，增长270%，显示市场能持续高效满足企业资金需求[6] - 港股二级市场交易活跃，前9个月日均成交额比去年上升超过九成，港股市值接近50万亿港元，在亚洲排名第三[6] - 香港拥有成熟的金融市场和国际化的投资者群体，有助于企业提升国际影响力并拓展海外业务[6] “A+H”两地上市趋势与动因 - 北京市已有逾200家港股上市公司，其中“A+H”两地上市企业共有46家[4] - 年内已有宁德时代、恒瑞医药等多家A股公司登陆港交所，实现“A+H”两地上市，阳光电源、牧原股份等多家公司正在港股IPO排队中[6] - “A+H”上市可缓解公司融资约束，提高信息披露质量，获得更多外源融资并提高资金使用效率，进而促进企业成长[8] - 两地市场互联互通机制降低了上市的复杂性与成本，促使更多企业考虑赴港上市[6] 政策支持与企业实践 - 中国证监会发布5项对港合作措施，支持符合条件的内地行业龙头企业赴港上市融资[8] - 香港证监会积极支持设在北京的金融机构来港拓展业务，促进金融人才双向流动[3] - 今年前9个月，内地企业通过香港IPO集资1400亿港元[7] - 科技企业融资活跃，越来越多的内地科技企业准备来香港上市，以吸引国际投资者和提升国际知名度[5]

核心观点 - 报告核心观点聚焦于中国“十五五”规划建议对消费和有色金属行业的战略指引，认为扩大内需的战略基点和供给需求的重新定位将推动食品饮料等行业获得增量机会[6][7]，同时有色金属行业在供需结构改善和“反内卷”政策下，盈利能力及估值水平有望持续优化[11][13] 经济要闻总结 - 国家能源局9月核发绿证2.29亿个，涉及可再生能源发电项目30.65万个，其中可交易绿证1.58亿个，占比68.86%，当月全国单独交易绿证4410万个，交易平均价格为4.99元/个，环比下降11.78%[1] - 存储芯片价格在四季度涨势加快，主要因全球主要厂商将产能转向AI及数据中心高端芯片导致传统存储芯片供应锐减，同时行业周期性减产去库存加速了供需关系逆转[1] - 全球智能手机市场2025年第三季度出货量达3.201亿台，同比增长3%，显示出上半年疲软后的复苏迹象[1] - 日本央行宣布维持政策利率在0.5%不变，与市场预期相符[1] 重要公司资讯总结 - 有研新材第三季度营收为26.74亿元，同比增长20.43%，净利润为1.15亿元，同比增长56.31%，前三季度营收为67.7亿元，同比增长0.16%，净利润为2.45亿元，同比增长114.14%[5] - 天力锂能第三季度营收为5.69亿元，同比增长33.25%，净利润亏损2885万元，增长67.68%，前三季度营收为15.35亿元，同比增长11.18%，净利润亏损8974.32万元，增长47.42%[5] - 中石化易捷与淘宝闪购合作已涉及全国29个省市，预计至年底在淘宝闪购平台上线门店数量将突破5000家[5] 食品饮料行业分析总结 - “十五五”规划建议将扩大内需提高到战略基点高度，并首次提出“以新需求引领新供给、以新供给创造新需求”，标志着国家经济增长逻辑的根本性调整[6][7] - 规划建议明确提振消费方向，包括深入实施提振消费专项行动、统筹促就业增收入稳预期、扩大优质消费品和服务供给、清理汽车住房等消费不合理限制性措施[8] - 食品饮料行业有望跟随消费总量扩容获得增量机会，即时零售、零食量贩、会员商超等新渠道模式凭借高效供应链和精准需求匹配正在重构行业销售格局[8] - 建议关注新消费赛道中的盐津铺子、甘源食品、劲仔食品等，以及顺周期板块中的贵州茅台等[9] 有色金属行业分析总结 - 有色金属行业供给端受政策指引将维持低速稳定高质量增长，2025-2026年间十种有色金属产量年均增长目标设定为1.5%左右，较2024年4.3%的增速明显收缩[11][13] - “反内卷”政策通过市场机制优化产能，参考钢铁行业实施后，2025年8月黑色金属冶炼及压延加工业毛利率升至8%，远超去年同期的2%，申万钢铁行业市盈率由去年同期20.52X升至40.86X，同比提升99%[13] - 锂行业自2025年7月新《矿产资源法》生效以来，碳酸锂期货价格由62980元/吨累计上涨28%至80800元/吨，行业平均动态市盈率从23.94X升至28.81X，提升20%[13] - 需求侧受益于新质生产力发展，2025-2030年间新能源汽车用铜年复合增速或达16%，至2030年数据中心带来的新增铜需求量或达55万吨，约占2024年全球铜需求的2%，风电光伏每年累计新增用铜量或达52万吨，推动全球铜需求曲线每年右移约2%[15] - 中国对稀土、镓等稀有金属实行出口管制，稀土矿采供给年额度增速由21%降至6%，冶炼分离年额度增速由21%降至4%，受出口管制影响，伦敦战略金属市场镓现货价由597美元/千克升至1100美元/千克，年内涨幅高达84%[16] 金股推荐 - 东兴证券研究所十一月金股推荐包括北京利尔、美格智能、金银河、圆通速递、伊利股份、中国神华、邮储银行、浙江仙通、派克新材、金山办公、沪硅产业、精智达等公司[3]

板块整体表现 - 10月30日煤炭开采板块整体上涨0.85%，表现强于大盘，当日上证指数下跌0.73%，深证成指下跌1.16% [1] - 板块内个股表现分化，淮河能源领涨，涨幅为6.52%，收盘价3.76元 [1] - 华阳股份上涨4.40%，收盘价8.06元，大有能源上涨3.05%，收盘价8.79元 [1] - 中国神华上涨2.14%，收盘价43.04元，陕西煤业上涨1.73%，收盘价22.91元 [1] - 部分个股下跌，开滦股份领跌，跌幅为9.18%，郑州煤电下跌7.20%，新大洲A下跌7.11% [2] 个股交易情况 - 淮河能源成交量250.68万手，成交额9.52亿元 [1] - 中国神华成交额16.62亿元，成交量38.58万手 [1] - 陕西煤业成交额9.85亿元，成交量42.85万手 [1] - 郑州煤电成交量157.90万手，成交额8.76亿元 [2] - 山西焦煤成交量92.43万手，成交额6.84亿元，潞安环能成交额7.41亿元，成交量49.56万手 [2] 资金流向分析 - 煤炭开采板块整体呈现主力资金净流出3.86亿元，游资资金净流出6115.88万元，散户资金净流入4.47亿元 [2] - 中国神华获得主力资金净流入7938.71万元，主力净占比4.78% [3] - 淮河能源获得主力资金净流入6355.87万元，主力净占比6.68% [3] - 华阳股份主力资金净流入3891.83万元，主力净占比4.59% [3] - 部分个股如中煤能源遭遇主力资金净流出543.75万元 [3]

公司业绩表现 - 第三季度净利润为147亿元人民币，同比下降6%，但环比增长13% [1] - 电力业务表现突出，是推动季度环比增长的关键驱动力 [1] - 预计2025年第四季度盈利将环比持平 [1] 盈利预测与估值调整 - 将2025年至2027年的盈利预测上调7%至10% [1] - 重申持有评级，目标价由39.48港元上调至42.5港元 [1] 业绩驱动因素与挑战 - 煤炭价格上涨对业绩构成利好 [1] - 成本上升以及煤炭销售结构的不利变化将抵消煤价上涨的积极影响 [1]