核心观点 - 2025年化工行业处于低景气阶段，但已出现积极变化，2026年行业供需格局有望改善，景气度有望回升，迎来布局良机 [1][2][3] 行业现状与展望 - **2025年行业状态**：化工品价格指数小幅震荡下行，行业仍处于低景气阶段 [1][2] - **积极变化**：全球能源类成本已从高位回落，且从供给、需求、库存角度看，行业已出现积极变化 [1][2] - **供给端改善**：行业投资增速持续放缓，“反内卷”政策引导行业自律，叠加海外老旧化工品产能退出力度加大，供给压力减轻 [2][3] - **需求端改善**：传统需求弱复苏，新兴产业有望带来增量，大规模设备更新、消费品以旧换新等政策有助于拉动汽车、家电产业链需求 [2][3] - **库存端改善**：去库存周期结束，已出现小幅补库迹象 [2] - **2026年展望**：随着供需格局改善及原油、煤炭等大宗原材料价格回落，行业成本压力缓解，景气度有望改善 [3] 重点投资方向 - **方向一：景气有望回升的子行业**：看好钛白粉、部分农药品种、化纤、制冷剂等子行业，其供需格局有望逐步好转 [1][3] - **方向二：中长期增长的龙头企业**：行业集中度已提升，资本开支向龙头集聚，投资方向包括产能扩张、产业链延伸及研发驱动，龙头公司市场份额有望继续增加 [4] - **方向三：高端化工新材料**：受益于需求增加或国产替代持续推进，如电子化工材料、高端陶瓷材料，新型显示、生物医疗、人工智能等新兴产业发展拉动相关需求 [1][5] 关键公司数据 - **资本开支主导企业**：2025年前3季度，化工行业上市公司资本开支由“三桶油”、万华化学和几家民营大炼化企业为主导；除“三桶油”外，资本开支较高的公司包括中盐化工、宝丰能源、湖北宜化、巨化股份、华鲁恒升等 [4] - **研发费用领先企业**：2025年前3季度，除“三桶油”外，研发费用较高的上市公司包括万华化学、金发科技、卫星化学、新凤鸣、兴发集团等 [4] 推荐标的 - 龙佰集团(002601.SZ)、华鲁恒升(600426.SH)、扬农化工(600486.SH)、新和成(002001.SZ)、国瓷材料(300285.SZ) [6]

文章核心观点 - 中金公司拟通过换股方式吸收合并东兴证券和信达证券，行业整合加速，有望打造具备国际竞争力的投行，并提升行业集中度，催化板块估值修复 [1] - 上市券商三季报业绩超预期，全年利润增速有望高增，但当前板块PB估值1.4倍，处于十年36%分位数，与业绩存在错配 [1] - 选股思路关注质地优但估值与业绩错配的券商，以及AH溢价率较高的券商 [1] 预案要点 - 控股股东不变：交易后，中央汇金仍为中金公司的控股股东和实际控制人 [1] - 换股价格与比例：中金公司换股价格为36.91元/股；东兴证券换股价格为16.14元/股（较基准价溢价26%）；信达证券换股价格为19.15元/股 [2] - 现金选择权：东兴证券异议股东现金选择权价格为13.13元/股，信达证券为17.79元/股 [2] - 换股比例：东兴证券与中金公司换股比例为1:0.4373，信达证券与中金公司换股比例为1:0.5188 [2] - 估值水平：换股价对应东兴证券、信达证券的PB分别为1.76倍和3.05倍 [2] 发展展望 - 综合排名提升：以2025年前三季度数据计，合并后中金公司总资产、净资产、净利润规模排名将分别提升至第4、4、6名（原为6/24/25、9/27/25、10/25/24），利润排名提升4名 [3] - 业务条线排名提升：合并后，中金公司经纪、投行、资管、信用、投资收入排名将分别变为8、2、6、41、3名（原为9、2、6、42、5名），投资收入排名提升显著 [3] - 营业网点扩张：合并后营业网点数量将由245家提升至436家，区域分布形成互补（信达证券40%营业部在辽宁，东兴证券44%在福建，中金公司在广东、江苏、四川最多） [3] - 客户基础扩大：合并后零售客户数将由972万户增加至超过1,400万户（未剔除重复客户） [3] - 资本使用效率提高：中金公司、东兴证券和信达证券的经营杠杆率分别为5.42倍、3.20倍和3.84倍，整合后有利于提升资本利用效率和拓展国际业务 [4]

头条要闻 - 海南自由贸易港于2025年12月18日正式启动全岛封关运作，金融准备工作已全部完成 [3] - 2025年1月至11月，海南省跨境收支规模达1016.1亿美元，2020年以来年均增长率达55% [3] - 同期海南省人民币跨境收付额达4845亿元，同比增长7.8% [3] - 多只中证A500ETF成交额于12月17日创历史新高，华泰柏瑞中证A500ETF成交额141.18亿元，规模突破300亿元 [4] - 沐曦股份科创板上市首日涨幅达692.95%，单签最高盈利近40万元，创A股新股盈利纪录 [5] - 万科拟将37亿元中期票据本金兑付展期12个月至2026年12月28日，展期前利息1.11亿元正常兑付 [6] - 中金公司换股吸收合并东兴证券、信达证券预案出炉，交易后预计总资产规模超万亿元 [7] - 贵金属价格大涨，上期所白银期货主力合约涨超5%创历史新高，广期所铂、钯期货主力合约涨停 [8] - 现货白银、铂金、钯金年内累计涨幅分别达128%、112%、80% [8] 市场策略与资金动向 - 机构测算未来“存款搬家”入市潜在规模至少是万亿级 [9] - 2024年之前存入、2026年之后到期的定期存款规模超过60万亿元 [9] - 当前居民储蓄率达近十五年新高（29.8%），对应超额储蓄规模达9.4万亿元以上 [17] - 复盘历史，居民储蓄进入股市的潜在规模可能在万亿级别以上 [17] 行业热点 - 碳酸锂需求旺盛，锂矿概念股集体走强 [16] - 存储芯片价格罕见暴涨 [16] - 贵金属市场在宏观宽松预期、供应偏紧等因素推动下上涨逻辑强化 [8] - “黄金+”策略及相关产品正加速进入大众理财视野 [10] 公司重大事项 - **中金公司、东兴证券、信达证券**：中金公司筹划通过换股吸收合并东兴证券、信达证券，股票于12月18日复牌 [7][18][19] - **万隆光电**：拟购买中控信息100%股份，进军基础设施数智化业务，股票于12月18日复牌 [18][20] - **小崧股份**：控股股东拟转让9.25%股份，控制权将变更，转让总价款2.86亿元 [21] - **普路通**：拟购买乐其开曼100%股份及杭州乐麦8.26%股权，构建“供应链+电商服务”闭环，股票于12月18日复牌 [18][22] - **联创电子**：控股股东筹划控制权变更，股票于12月18日起停牌 [18][23] - **凤形股份**：拟购买白银华鑫75%股权，预计构成重大资产重组 [24] - **锋龙股份**：筹划控制权变更，股票于12月18日起停牌 [18][26] - **美克家居**：拟收购万德溙控制权，股票于12月18日起停牌 [18][31] 公司业务与投资 - **宁德时代**：人形机器人“小墨”上岗，用于电池包下线前的最终功能测试 [14] - **深城交**：拟定增募资不超过18亿元，用于低空、自动驾驶等具身智能交通设备研发等项目 [27] - **协创数据**：拟投资设立光芯片、光模块研发和生产建设项目，适配AI算力中心等高端场景 [32][33] - **中国中车**：公司及下属企业近期签订合计533.1亿元合同，其中风电和储能设备销售合同约166.5亿元 [39] 股东与股权变动 - **华谊兄弟**：阿里创投通过大宗交易减持，其与一致行动人马云合计持股比例由6.064215%降至4.999996%，不再是持股5%以上股东 [13][37] - **中仑新材**：股东Strait Co., Ltd.拟减持不超过2%公司股份 [38] 上市公司回购 - **中国中冶**：拟回购10亿元-20亿元A股股份，并回购不超过5亿元H股股份，用于注销减资 [34] - **盐津铺子**：拟回购260万-300万股，回购价格不超过109.32元/股，用于股权激励 [35] - **华凯易佰**：拟回购1500万元-3000万元公司股份，用于股权激励或员工持股计划 [36] 其他公司公告 - **超讯通信**：公司股票交易异常波动，已加强对应收账款和其他应收款的催收力度 [25] - **华胜天成**：收到仲裁裁决，需向常州高新区管委会退还奖励资金3500万元并支付利息 [28] - **同仁堂**：澄清未直接或间接持有报道中提及的四川健康药业任何股权及投资权益 [29] - **博纳影业**：公司经营正常，储备多部电影和剧集项目，并参投贺岁档和春节档作品 [30]

证券日报网讯 12月17日晚间，东兴证券发布公告称，公司第六届董事会第十一次会议审议通过《关于 本次交易符合上市公司重大资产重组相关法律法规规定的议案》等多项议案。 （文章来源：证券日报） ...

交易方案概述 - 中金公司发布换股吸收合并东兴证券和信达证券的预案 交易方式为中金公司向东兴证券和信达证券的全体A股股东发行其A股股票以换取后两者的股票 换股完成后东兴证券和信达证券的A股股票将注销并终止上市 其全部资产、负债、业务、人员等将由中金公司承继 最终东兴证券和信达证券将注销法人资格 [1] 换股价格与比例 - 中金公司的A股换股价格为36.91元/股 东兴证券的A股换股价格为16.14元/股 信达证券的A股换股价格为19.15元/股 [2] - 根据换股价格计算 东兴证券与中金公司的换股比例为1:0.4373 即每1股东兴证券股票可换得0.4373股中金公司股票 信达证券与中金公司的换股比例为1:0.5188 即每1股信达证券股票可换得0.5188股中金公司股票 [2] 交易性质与控制权 - 交易三方中金公司、东兴证券、信达证券的实际控制人均为中央汇金 但根据相关规定 本次换股吸收合并不构成关联交易 [2] - 本次交易不会导致中金公司控制权发生变更 中央汇金在交易后仍为控股股东及实际控制人 因此不构成重组上市 [3] 交易后整合与协同效应 - 综合实力方面 根据2025年前三季度静态数据估计 合并后中金公司营业收入约274亿元 资本金规模显著提升 [4] - 区域拓展方面 以2025年11月末静态数据估计 合并后中金公司营业网点数量将由245家提升至436家 凭借东兴证券在福建省和信达证券在辽宁省的积累 公司在当地的竞争力及辐射能力将显著提升 [4] - 客户基础方面 以2025年9月末静态数据估计 合并后中金公司零售客户数将由972万户增加至超过1,400万户 [4] - 业务协同方面 中金公司将整合三方资源 运用其专业服务、产品能力和国际化品牌优势 与东兴证券、信达证券的优势业务和客群实现协同 [4] 股本变动与发行规模 - 交易前 中金公司总股本为4,827,256,868股（A股2,923,542,440股 H股1,903,714,428股） 东兴证券总股本为3,232,445,520股（均为A股） 信达证券总股本为3,243,000,000股（均为A股） 东兴证券及信达证券全部股本参与换股 [5] - 按既定换股比例计算 中金公司拟发行的股份数量合计为3,096,016,826股A股 [5] - 换股实施后 中央汇金直接持有中金公司1,936,155,680股 占存续公司总股本的比例为24.44% 仍为控股股东及实际控制人 [5] 市场反应与财务顾问 - 复牌当日 中金公司开盘涨停报38.38元 收盘报36.18元涨幅3.70% 东兴证券一字涨停收报14.44元涨幅9.98% 信达证券收报18.23元涨幅2.47% [6] - 中金公司聘请兴业证券担任独立财务顾问 东兴证券聘请国投证券担任独立财务顾问 信达证券聘请中银证券担任独立财务顾问 [5]

交易方案概览 - 中金公司作为存续方，通过发行A股股票换股吸收合并东兴证券与信达证券，交易完成后两家被合并公司的全部资产、负债、业务及人员由中金公司承继 [1] - 交易完成后，中金公司总资产预计将突破1万亿元人民币，核心财务与业务指标将系统性跃升至行业前列 [1][6] - 本次整合是响应“培育一流投资银行和投资机构”政策导向的战略性举措，旨在实现从“体量领先”到“质量引领”的跨越 [1][2] 交易定价与股东安排 - 换股价格以市场化原则确定：中金公司A股为36.91元/股，东兴证券为16.14元/股，信达证券为19.15元/股 [3] - 基于换股价格，东兴证券股东每股可换0.4373股中金A股，信达证券股东每股可换0.5188股中金A股，中金公司预计将新增发行约30.96亿股A股股份 [4] - 东兴证券与信达证券的换股价格相对于预案公告前一日收盘价分别存在约23%和7.6%的溢价 [5] - 预案设计了异议股东保护机制（收购请求权与现金选择权）以及主要股东（如中央汇金、中国东方、中国信达）36个月的股份锁定期 [5] - 交易完成后，中央汇金仍为第一大股东，股权结构将更加多元化 [4] 规模跃升与财务影响 - 合并后中金公司净资本规模预计将超过2000亿元 [6] - 以2024年三季度数据模拟，合并后公司年化营业收入有望突破500亿元，净利润迈向150亿元量级 [6] - 券商报告测算显示，合并后公司营业收入、归母净利润、净资本等关键指标行业排名将进入前五 [7] - 资产管理规模预计将超过8000亿元 [7] 业务网络与客户拓展 - 合并将整合三方合计超过400家分支机构，营业网点数量预计跃居行业第三 [7] - 业务网络将实现全国化布局，覆盖超400万零售客户与海量中小微企业 [6][7] - 零售客户数预计将增长52% [7] 行业竞争格局重塑 - 行业前五大券商在总资产、净资本、营业收入等关键指标的集中度预计将提升5-8个百分点 [8] - 行业竞争焦点将转向综合服务能力、全球化布局、金融科技应用和风险管理能力等高阶维度 [8] - 不同规模券商发展路径将更加分化：头部机构向综合化、国际化发展；中型券商深耕区域或细分领域；小型券商可能通过并购整合或转型 [8] 战略协同与能力构建 - 合并实现了业务能力互补：中金具备顶尖的机构服务与全球化布局，东兴与信达依托AMC股东带来了特殊资产经营与纾困能力 [10] - 协同效应主要体现在三大维度：客户价值链的纵向穿透与横向拓展（全生命周期服务）、业务链条的深度交织与效率提升（投行资本化、财富生态化、运营集约化）、战略布局的全国均衡与风险对冲 [11] - 目标是打造覆盖“投行+投资+资产管理+特殊资产经营”独特生态闭环的综合金融服务平台 [9][13] - AMC相关的特殊资产投资与纾困业务具备逆周期属性，与投行业务结合可增强集团整体盈利的稳定性和抗风险能力 [11] 政策背景与战略意义 - 本次合并深度契合国家金融强国战略与金融供给侧改革，旨在优化金融供给体系、提升金融体系韧性与服务效率 [1][13] - 合并后机构的核心竞争力体现在探索中国特色现代金融企业能力模型，平衡市场化经营与功能性担当 [13][14] - 长远看，新公司承载着提升金融服务实体经济效率、防范化解重大风险、参与全球金融治理并争取资本市场定价权的期待 [14]

市场行情与指数表现 - 截至2025年12月18日14:46，国证证券龙头指数下跌1.08%，成分股涨跌互现，其中东兴证券涨停，中金公司上涨3.96%，信达证券上涨2.75%，华泰证券领跌 [1] - 证券ETF龙头最新报价为1.3元 [1] - 国证证券龙头指数前十大权重股合计占比79.05%，主要权重股包括东方财富、中信证券、华泰证券等 [2] 重大资产重组进展 - 2025年12月17日晚，中金公司、东兴证券、信达证券同步披露重大资产重组预案，中金公司拟通过换股方式吸收合并东兴证券和信达证券 [1] - 三家券商自2025年11月20日起停牌，并拟于12月18日复牌 [1] - 重组按照优势互补、协同共赢的原则进行 [1] 行业政策与监管动态 - 证监会主席提及对优质机构优化评价指标、适度拓宽资本空间与杠杆上限、推动从价格竞争转向价值竞争 [2] - 在活跃资本市场的政策基调下，券商受益于资本市场底层逻辑的转变 [1] 市场交易与资金面 - 市场交投保持较活跃水平，成交额在1.7万亿至2.0万亿上下波动 [1] - 融资余额站稳2.48万亿 [1] - 机构观点认为市场短期波动但中长期向上趋势不改 [1] 行业估值与配置 - 券商主动偏股基金仓位仅为0.62% [2] - 大券商平均市净率为1.46倍，部分龙头券商A股估值仅1.1倍，H股估值仅0.8倍 [2] - 行业存在高性价比的战略配置机会，建议重点关注龙头券商 [2] 业务发展前景 - 优质券商在创新业务和资本类业务上的发展空间有望逐渐放开 [2] - 资本空间与杠杆上限的适度拓宽，有望驱动券商杠杆与盈利能力提升 [2]

证券日报网讯 12月17日晚间，信达证券发布公告称，公司第六届董事会第十九次会议审议通过《关于 本次交易符合上市公司重大资产重组相关法律法规规定的议案》《关于中国国际金融股份有限公司换股 吸收合并东兴证券股份有限公司、信达证券股份有限公司方案的议案》《关于及其摘要的议案》等多项 议案。 （文章来源：证券日报） ...

A股市场整体表现 - 12月18日A股市场走势分化，截至发稿，上证指数涨0.2%，深证成指跌1.04%，创业板指跌1.82% [1] - 市场呈现黄白线分化，个股涨多跌少，沪深京三市超3600只个股上涨，上午半天成交额达1.06万亿元 [1] - 主要指数开盘普遍下跌，上证指数开盘报3857.26点跌0.34%，深证成指开盘跌0.85%，创业板指开盘跌1.17% [13][14] 行业与板块表现 - **领涨板块**：AI医疗、商业航天、大消费、军工板块表现活跃 [1] - **领跌板块**：海南、电池、券商、工程机械板块领跌 [1] - **商业航天概念**：板块反复活跃，中国卫星、上海沪工、天银机电、天箭科技等多股涨停 [1][9][10] - **AI医疗概念**：走势活跃，华人健康、塞力医疗等股票封板 [1] - **大消费板块**：零售、IP经济等消费股拉升，百大集团实现6连板，德艺文创等涨停 [1] - **军工板块**：午后崛起，中航重机直线拉升，星网宇达、中航高科、航发控制等大涨 [6] - **存储芯片板块**：午后拉升，万润科技涨停，成都华微涨超10% [7] - **券商板块**：高开低走，中银证券、中信建投跌超3% [1] - **创业板权重股**：宁德时代、中际旭创、新易盛、阳光电源均跌超3%，拖累创业板指跌超2% [8] 重点公司动态 - **中金公司合并案**：中金公司拟换股吸收合并东兴证券与信达证券，换股价格分别为36.91元、16.14元、19.15元 [13] - **相关公司股价表现**：东兴证券A股复盘一字涨停，中金公司A股涨超5%且港股开盘涨逾7%，信达证券A股涨4.55% [1][13] - **沐曦股份**：股价下跌，开盘跌1.6%报816元，稍早跌破800元，最终下跌3.85% [1][11] 港股市场表现 - 香港恒生指数低开，跌0.44%报25357.69点；恒生科技指数下挫1.26% [1] - 科网股多数回调，商汤跌逾3%，小米集团跌逾3% [1] - 中金公司港股受合并消息刺激，开盘涨逾7% [13][14] 商品期货市场 - 国内商品期市午盘多数上涨，钯金涨6.66%，焦煤涨4.38%，沪锡涨3.10%，玻璃涨2.22% [2] - 焦煤期货主力合约午后涨超5%，价格指数显示10:35报价1968.14元，涨跌79.15元（4.19%），盘中最高触及2000.15元 [3][4] - 焦炭期货主力合约亦涨超5%，铁矿石期货主力合约涨近2% [3] - 集运指数（欧线）下跌3.44% [2] - 商品期货开盘时，焦煤主力合约涨近5%，焦炭、沪银、玻璃涨超3% [15] 债券市场 - 国债期货午盘全线上涨，30年期主力合约涨0.37%报112.400元，10年期主力合约涨0.06%报108.075元 [2] - 国债期货开盘时，30年期主力合约涨0.21% [12] 汇率市场 - 人民币兑美元中间价报7.0583，较上一交易日下调10点 [15] 其他市场指数 - 富时中国A50指数期货盘初跌0.15% [16] - 北证50指数上午涨0.46% [9]

开源证券对中金公司并购事件的评级与核心观点 - 开源证券维持中金公司“买入”评级 看好其整合信达证券与东兴证券的效率 预计客户资源与资本金实力将显著补强 国际品牌影响力持续提升 [1] - 市场环境改善将驱动公司投行、衍生品等核心业务复苏 港股IPO高景气及美联储降息利好海外业务高增长 叠加并购协同效应释放 公司净利润有望持续高增长 [1] 近期并购交易方案概要 - 中金公司于12月17日晚披露换股吸收合并东兴证券、信达证券的预案 股票自12月18日复牌 此次为汇金系同一股东下的券商牌照整合 [1] - 交易直接提升中金公司净资产560亿 在当前券商大额再融资受限背景下 通过并购重组补充资本的机会难得 尽管并购估值相对较高 [1] 并购交易定价与估值细节 - 中金公司、东兴证券、信达证券的A股换股价格分别为36.91元/股、16.14元/股、19.15元/股 [2] - 东兴证券换股价是在定价基准日前20个交易日交易均价基础上给予26%溢价确定 中金公司与信达证券的换股价则无溢价 [2] - 换股比例方面 每1股东兴证券A股可换0.4373股中金公司A股 每1股信达证券A股可换0.5188股中金公司A股 [2] - 换股价对应中金公司、信达证券、东兴证券的市净率分别为1.83倍、3.05倍、1.76倍 其停牌前市净率分别为1.73倍、2.85倍、1.45倍 [2] - 收购信达证券和东兴证券的整体价格为2.29倍PB 收购资产交易对价较停牌前1个交易日溢价14% [2] 并购带来的资本金与财务实力增强 - 以2025年三季报数据简单相加测算 收购后中金公司总资产达10096亿 净资产达1715亿 收购前分别为7649亿和1155亿 [3] - 收购后公司总资产与净资产行业排名均由第6和第9位提升至第4位 净资产排名提升显著 [3] - 2025年第三季度末 中金公司、东兴证券、信达证券的权益乘数分别为5.4倍、3.2倍、3.8倍 资本杠杆率分别为12%、29%、17% 预计合并后杠杆提升和资本金业务协同效应明显 [3] 财富管理业务的协同效应 - 截至2025年上半年末 东兴证券与信达证券分别拥有76家和81家营业部 以及15家和21家分公司 截至2024年末 中金财富拥有213家营业部和23家分公司 [3] - 伴随网点扩容 客户体量有望提升 中金财富在买方投顾实力上领先 其“中国50”系列产品等有望赋能高净值客户服务 提升营业部均收入并释放协同效应 [3] 投资银行业务的协同效应 - 东兴证券和信达证券的股东均为资产管理领域龙头 拥有丰富的不良资产整合经验和客户资源 [4] - 合并后公司有望在资产重组领域挖掘优质项目 发挥投行、投研、投资实力 实现服务费与投资收益提升 [4] - 并购后公司投行人员得到补强 有望提升综合投行服务实力 助力公司扎根中国并布局全球 [4]