报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年广汽集团业绩承压，营收和归母净利润下滑，但自主品牌海外开拓和智能化转型顺利且销量逐步恢复，预计未来业绩将改善，维持“增持”评级 [4][5][8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 近1个月、3个月、12个月广汽集团相对沪深300表现分别为-3.0%、-9.2%、-2.1%，沪深300为-0.1%、-1.2%、9.9% [3] - 当前股价8.48元，52周价格区间7.07 - 10.84元，总市值864.7112亿元，流通市值626.1376亿元 [3] 财务数据 - 2024年实现营业收入1077.8亿元，同比-17.1%，归母净利润8.2亿元，同比-81.4%，扣非归母净利润-43.5亿元，同比-221.8% [4] - 预计2025 - 2027年主营业务收入为1432、1651、1798亿元，同比增速33%、15%、9%；归母净利润17.8、30.6、48.5亿元，同比增速116%、72%、59%；EPS为0.17、0.30、0.48元，对应PE估值48.7、28.3、17.8倍 [7][8] 销量情况 - 2024年公司销量整体承压，自主品牌销量79.0万辆，同比-10.9%，占比39.4%，其中传祺41.5万辆，同比+2.0%，埃安37.5万辆，同比-21.9% [5] - 合资品牌中，广汽本田销量47.1万辆，同比-26.5%，广汽丰田销量73.8万辆，同比-22.3% [5] 盈利情况 - 2024年联营合营投资收益30.0亿元，同比-64.1%，广本、广丰权益法下投资收益分别为-3.9、26.5亿元 [5] - 2024年总营收1077.8亿元，同比-17.1%，整车制造收入789.3亿元，同比-16.0%，毛利率2.2%，同比-0.5pct [5] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.0%/4.1%/1.7%/0.2%，同比分别+1.1pct/+0.8pct/+0.3pct/+0.4pct [5] 公司战略布局 - 智能化布局：与华为合作的华望汽车2025年3月18日成立，面向30万级高端客户，车型将搭载华为相关解决方案 [5] - 国际化推进：2024年累计出口汽车12.7万辆，同比+67.6%，自主品牌海外销量首破10万辆，同比+92.3%，进入全球74个国家和地区 [5] - 前瞻技术布局：布局低空及人形机器人，发布飞行汽车品牌GOVY和首款复合翼飞行汽车GOVY AirJet，探索具身智能前沿技术，发布具身智能人形机器人GoMate [5]

文章核心观点 公司第七届董事会第2次会议审议通过《关于运营管控全面改革的议案》，推进自主品牌管控模式从战略管控向运营管控全面转型改革 [1][2] 会议情况 - 广州汽车集团股份有限公司第七届董事会第2次会议应参与表决董事10人，实际参与表决董事10人，会议召集、召开符合相关规定，所做决议合法有效 [1] - 会议审议《关于运营管控全面改革的议案》表决结果为同意10票，反对0票，弃权0票 [2] 改革内容 - 公司结合市场竞争形势以及自主品牌番禺行动三年规划，在已完成产品、采购、财务、销售领域改革基础上，本次改革重点聚焦研发和综合保障领域 [2] - 改革通过“双轮驱动”提升产品竞争力和服务保障效率，“市场驱动”强化市场洞察，提升产品定义能力，优化产品规划开发；“技术驱动”通过技术创新与平台模块化，推进降低成本、提高效率、增强技术先进性 [2] - 改革目标是构建研产供销、人财物集中管理的高效经营体制，成为战略引领强、决策落地强、资源配置强、管理服务强、创新协同强的经营型企业 [2]

会议情况 - 广汽集团第七届董事会第2次会议于2025年3月31日通讯召开[1] - 应参与表决董事10人，实际参与10人[1] - 《关于运营管控全面改革的议案》表决同意10票，反对0票，弃权0票[3] 新策略 - 公司推进自主品牌管控从战略向运营管控转型改革[2] - 改革聚焦研发和综合保障领域[2] - 通过“市场驱动”“技术驱动”提升竞争力和效率[2] - 构建研产供销、人财物集中管理体制[2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年业绩表现符合预期，合资逐步触底，集团改革加速，虽下调2025 - 2026年归母净利润预期，但仍认为公司应享受更高估值 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 收盘价8.49元，一年最低/最高价7.07/10.84元，市净率0.77倍，流通A股市值62,687.59百万元，总市值86,573.09百万元 [6] - 每股净资产11.06元，资产负债率47.61%，总股本10,197.07百万股，流通A股7,383.70百万股 [7] 公司公告与业绩分析 - 2024Q4营收330.4亿元，同环比分别+5%/+16%，归母净利润7.0亿元（2023Q4为 - 0.82亿元，2024Q3为 - 13.96亿元），扣非后归母净利润 - 24.8亿元（2023Q4为 - 4.51亿元，2024Q3为 - 15.32亿元） [8] - 营收层面，Q4自主品牌销量同环比均改善，广汽乘用车/广汽埃安Q4批发销量分别为13.76/14.81万辆，同比分别 +24.4%/+14.8%，环比分别+56.2%/+47.5%，埃安RT贡献较多销量增量；广汽自主Q4 ASP为11.6万元，同环比分别 - 12%/-23% [8] - 毛利率方面，Q4销售毛利率为5.1%，同环比为 - 2%/-0.1% [8] - 投资收益上，合资品牌Q4销量同比仍下滑，广汽本田/广汽丰田Q4销量分别为16.15/22.01万辆，同比分别 - 21.1%/-16.7%，环比分别+59.5%/+21.0%；广本/广丰24H2及利润分别为 - 4.6/19.2亿元，单车盈利分别为 - 0.2/0.5万元；因12月转让参股公司巨湾部分股权，Q4投资收益总额为36.7亿元，同环比分别+167%/+854% [8] 合作进展 - 2025年1月10日发布公告，投资设立GH项目公司，注册资本15亿元，将与华为在产品开发、营销策略以及生态服务等多领域全面合作，打造全新汽车品牌，首款产品定位于30万级豪华智能新能源车 [8] 盈利预测与估值 - 下调2025/2026年归母净利润预期至35/47亿元（原为41/54亿元），预测2027年归母净利润为56亿元，对应2025 - 2027年的PE为25/18/16倍 [8] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|107,784|158,421|195,640|198,364| |同比（%）| - 16.90|46.98|23.49|1.39| |归母净利润（百万元）|823.58|3,489.60|4,719.21|5,565.96| |同比（%）| - 81.40|323.71|35.24|17.94| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.08|0.34|0.46|0.55| |P/E（现价&最新摊薄）|105.12|24.81|18.34|15.55| [1][9]

文章核心观点 公司2024年自主、合资均面临较大压力，营收和归母净利下滑，不过2025年各品牌发力有望改善经营，分析师据此调整盈利预期和目标估值并下调评级 [1][3][4] 公司2024年年报情况 - 营收1078亿元、同比-17%，归母净利8.2亿元、同比-81%，扣非归母净利-43.5亿元、同期为盈利35.7亿元 [1] 2024年第四季度情况 - 自主扣非净利-32亿元，同环比增亏14 - 15亿元 [2] - 实现营收330亿元、同环比+5%/+16%，广汽乘用车销量13.8万辆、同环比+24%/+56%，埃安14.8万辆、同环比+15%/+48%，合计28.6万辆、同环比+19%/+52% [2] - 剔除联合营投资收益后净利-0.3亿元，4Q23为-13.6亿元、3Q24为-16.5亿元 [2] - 毛利率5.9%、同环比-2.3PP/-0.1PP [2] - 期间费用率8.4%、同环比-3.2PP/-4.4PP，销售费率2.9%、同环比-3.3PP/-2.9PP，管理费率3.6%、同环比-0.7PP/-0.5PP，研发费率2.4%、同环比+1PP/+1.1PP，财务费率-0.4%、同环比-0.3PP/-2.4PP [2] - 投资收益36.7亿元、同环比+23亿元/+33亿元，主要为巨湾技研股权出售及估值溢价 [2] - 其他收益12.7亿元、同环比+2亿元/+11亿元，主要为政府补助 [2] 合资公司情况 - 2024年广本实现净利-8亿元、其中2H24为-5亿元；广丰实现净利53亿元、其中2H24为19亿元 [3] - 4Q24联合营投资收益7.3亿元、同环比-5.5亿元/+4.7亿元，按4Q销量看广本16.1万辆、同环比-21%/+59%，广丰22.0万辆、同环比-17%/+21% [3] 2025年展望 - 全集团计划推出超20款车型，自主品牌7款，全面布局增程、插混、纯电，目标全年产销过百万辆 [3] - 广本全新纯电SUV P7将于4月上市，加快智能化电动化转型 [3] - 广丰目标三年内产销重回百万辆，当前铂智3X上市订单已突破1.5万台 [3] - 已投资15亿元正式成立华望汽车，首款车型定位于30万级豪华智能新能源汽车产品 [3] 投资建议 - 调整公司2025 - 2027年归母净利预期至11.9、23.2、31.4亿元，对应A股PE 73倍、37倍、28倍，2025年PB 0.8倍；对应H股PE 25倍、13倍、10倍，2025PB 0.3倍 [4] - 将公司A股目标估值由2024年15倍PE调整为2025年0.9倍PB，目标价对应9.9元人民币；将公司H股目标估值由2024年5倍PE调整为2025年0.3倍PB，目标价对应为3.5港元 [4] - 将A/H评级下调为“推荐” [4]

报告公司投资评级 - 报告将广汽集团 A/H 评级下调为“推荐” [2][8] 报告的核心观点 - 2024 年广汽集团业绩承压，营收 1078 亿元、同比 -17%，归母净利 8.2 亿元、同比 -81%，扣非归母净利 -43.5 亿元、同期为盈利 35.7 亿元；期待 2025 年经营改善，各品牌齐发力有望迎来经营改善 [2] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 1077.84 亿、1168.33 亿、1320.78 亿、1471.35 亿元，同比增速分别为 -16.9%、8.4%、13.0%、11.4% [4] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 8.24 亿、11.92 亿、23.21 亿、31.35 亿元，同比增速分别为 -81.4%、44.7%、94.7%、35.1% [4] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 0.08、0.12、0.23、0.31 元，市盈率分别为 105、73、37、28 倍，市净率均为 0.8 倍 [4] 4Q24 经营情况 - 4Q24 自主扣非净利 -32 亿元，同环比增亏 14 - 15 亿元；实现营收 330 亿元、同环比 +5%/+16%，广汽乘用车销量 13.8 万辆、同环比 +24%/+56%，埃安 14.8 万辆、同环比 +15%/+48%，合计 28.6 万辆、同环比 +19%/+52% [8] - 4Q24 剔除联合营投资收益后净利 -0.3 亿元，4Q23 为 -13.6 亿元、3Q24 为 -16.5 亿元；自主扣非净利 -32.1 亿元，4Q23 为 -17.3 亿元、3Q24 为 -17.9 亿元 [8] - 4Q24 毛利率 5.9%、同环比 -2.3PP/-0.1PP；期间费用率 8.4%、同环比 -3.2PP/-4.4PP，销售费率 2.9%、同环比 -3.3PP/-2.9PP，管理费率 3.6%、同环比 -0.7PP/-0.5PP，研发费率 2.4%、同环比 +1PP/+1.1PP，财务费率 -0.4%、同环比 -0.3PP/-2.4PP [8] - 4Q24 投资收益 36.7 亿元、同环比 +23 亿元/+33 亿元，主要为巨湾技研股权出售及估值溢价；其他收益 12.7 亿元、同环比 +2 亿元/+11 亿元，主要为政府补助 [8] 合资盈利情况 - 2024 年广本实现净利 -8 亿元、其中 2H24 为 -5 亿元；广丰实现净利 53 亿元、其中 2H24 为 19 亿元 [8] - 4Q24 联合营投资收益 7.3 亿元、同环比 -5.5 亿元/+4.7 亿元，按 4Q 销量看广本 16.1 万辆、同环比 -21%/+59%，广丰 22.0 万辆、同环比 -17%/+21% [8] 2025 年展望 - 2025 年全集团计划推出超过 20 款车型，其中自主品牌 7 款，全面布局增程、插混、纯电，目标全年产销过百万辆 [8] - 广本全新纯电 SUV P7 将于 4 月上市，加快智能化电动化转型 [8] - 广丰目标三年内产销重回百万辆，当前铂智 3X 上市订单已突破 1.5 万台 [8] - 已投资 15 亿元正式成立华望汽车，首款车型将定位于 30 万级豪华智能新能源汽车产品 [8] 投资建议 - 根据 2024 年报，调整公司 2025 - 2027 年归母净利预期至 11.9、23.2、31.4 亿元，对应 A 股 PE 73 倍、37 倍、28 倍，2025 年 PB 0.8 倍；对应 H 股 PE 25 倍、13 倍、10 倍，2025 PB 0.3 倍 [8] - 将公司 A 股目标估值由 2024 年 15 倍 PE 调整为 2025 年 0.9 倍 PB，目标价对应 9.9 元人民币；将公司 H 股目标估值由 2024 年 5 倍 PE 调整为 2025 年 0.3 倍 PB，目标价对应为 3.5 港元 [8]

Robotaxi行业动态 - 滴滴自动驾驶与广汽埃安合作的首款前装量产无人驾驶车路测谍照曝光，验证了双方L4级别自动驾驶车型将于年内下线交付的计划[2][4][5] - Waymo已在凤凰城、旧金山、洛杉矶全面开放Robotaxi服务，周均单量突破17.5万单，并新增硅谷70平方公里服务区域[7] - 特斯拉发布Cybercab无人驾驶出租车，预计成本低于3万美元，交通成本0.2美元/英里，2026年投产，高盛预计其2027年收入达1.15亿美元[9] - 萝卜快跑获香港首个自动驾驶车辆先导牌照，文远知行和小马智行美股上市，文远知行新一代Robotaxi获准在北京开展收费服务[9] - Frost&Sullivan预测Robotaxi将于2026年实现大规模商业化，2030年全球广泛采用[10] - 波士顿咨询预测2035年全自动无人驾驶汽车将占全球汽车销量近10%（约1200万辆/年）[11] - 2024年自动驾驶赛道融资达80起，其中70起金额达亿元，政府平台参与超40起[11] 滴滴自动驾驶布局 - 滴滴国内季度日均订单3530万单，国际1100万单，为Robotaxi提供天然流量入口和场景数据优势[18][19] - 与广汽埃安成立合资公司"广州安滴科技"，基于广汽纯电平台和星灵架构打造前装量产车型，具备全球化适配能力[20][22][24][25] - 滴滴自动驾驶寻求新一轮融资，投后估值或达50亿美元，资金用于技术开发和量产推进[12] - 2016年布局自动驾驶，2019年成立独立公司，累计安全运营超1700天，在北京、广州、上海示范区域混合派单[29][31] - 技术层面掌握L4核心软件，自研激光雷达"北曜Beta"和Orca虎鲸三域合计算平台[31] - 创始人程维表示2025年将重点推动自动驾驶发展和AI应用[32] 行业竞争格局 - Robotaxi玩家分为三类：以Waymo、文远知行为代表的自动驾驶技术公司；以特斯拉为代表的车厂；以滴滴为代表的出行平台[15][16][17] - 前装量产成为行业共识，特斯拉Cybercab、滴滴-广汽合作车型等推动成本降低和规模化落地[18][19][20] - 出行平台滴滴凭借运营体系、场景数据和混合接单模式构建差异化竞争优势[18][19] - 车厂特斯拉从整车制造切入，具备量产优势，计划2026年量产Cybercab[9][16]

产品发布与定价策略 - 广汽传祺向往S7于3月30日上市 共推出6款车型 上市限时价16.98万至22.38万元 起售价较预售价20.98万元降低4万元 [1] - 新车定位五座中大型SUV 与理想L7和问界M7同级别 车身尺寸相近 但知名度较低 公司通过更低售价策略争取市场认可 [1] - 上市12小时后大定数突破10258辆 显示低价策略取得初步成效 [5] 技术配置与性能特点 - 搭载英伟达OrinX芯片 配备11个摄像头/1个激光雷达/3个毫米波雷达/12个超声波雷达 共27组车规级传感器 [3] - 采用广汽联合Momenta开发的"一段式端到端智驾大模型" 支持城区和高速NOA 暑期OTA升级后将实现跨层泊车和ETC通行功能 [3] - 采用插混动力系统 提供智能混动+超级增程双模式 具备纯电/插混/增程三种能源选择 最高纯电续航205km 综合续航1150km 支持17分钟30%至80%快充 [5] 品牌战略与产品布局 - 向往车系是广汽传祺3月7日推出的全新车系 包含SUV车型S7/S9 MPV车型M8及轿车向往1 Concept共4款车型 全系搭载高阶智驾 [7] - 公司定位该车系类似华为"非凡大师"系列和丰田"皇冠"系列 旨在通过高端产品线进入新能源汽车第一梯队 [8] - 形成传祺/埃安/昊铂三大品牌差异化布局 覆盖广泛消费群体 增强集团协同效应 [8] 行业发展与市场定位 - 2025年可能成为"全民智驾"起点 车企普遍将智驾技术作为战略重点 [7] - 公司计划将高阶智驾技术应用于轿车/SUV/MPV全品类车型 优化销量结构 [7] - 广汽集团目标2027年自主品牌占比超60% 挑战200万辆销量 2025年计划推出7款新车型 力争百万销量并实现大自主盈亏平衡 [8]

产品定价与促销 - 传祺向往S7上市指导价17.58万元起 限时价16.98万元-22.38万元 [1] - 上市首月内下订可享限时价 包含3000元定金抵9000元尾款权益 [1] - 可叠加国家置换补贴至高15000元 [1] 技术配置与性能 - 搭载1.5T插混动力系统 最长续航达1150km [3] - 配备智能四驱系统 基于全新EV+新能源平台研发 [3] - 车身尺寸4900×1950×1780mm 轴距2880mm 定位家庭大五座SUV [3] - 最高离地间隙200mm 适应复杂路况 [5] 智能驾驶功能 - 搭载无图端到端类人智驾系统 支持全国范围有路可开 [3] - 实现停车全场景覆盖 支持有车位泊车与下车泊车 [3] - 激光雷达版本免费赠送价值25000元城区NDA功能 [5] - 提供至高300万元全场景智驾保障 覆盖APA/RPA/AVP/LCC/城区&高速NDA五大场景 [5] 智能座舱与舒适配置 - 搭载高通骁龙8295P芯片 支持四音区语音交互 [5] - 配备17.3英寸3K吸顶屏 为后排提供娱乐体验 [5] - 全车座椅支持通风加热按摩功能 [5] - 配备20L容量冰箱 支持-6℃-50℃无级调温 [5] - 搭载AI情绪大灯 提供8+N种自选灯语 [5] - D柱配备能量呼吸灯 行李厢最大空间达2050L [5] 售后服务与权益 - 首任车主享受三电系统终身质保 [5] - 提供7x24小时厂家直服与终身道路救援 [5] - 首年维保免费上门取送车服务 [5] - 终身不限量基础流量 3年内每月15G娱乐流量 [5]

财务表现 - 公司汇总口径营业总收入约4016.5亿元 合并口径营业总收入约1077.8亿元 归属于上市公司股东的净利润8.24亿元 同比下降81.40% [1] - 现金储备达到473亿元 较2023年同日增加14.19亿元 [2] - 全年累计派发现金股利占全年归属于上市公司股东的净利润的比例约为62.43% 自上市以来累计派发现金股息超260亿元 [3] 销量与收入 - 全年实现汽车销量200.31万辆 同比下降20.04% 其中自主品牌销量78.95万辆 同比下降10.95% [1] - 广汽本田销量47.06万辆 同比下滑26.52% 销售收入682.50亿元 同比下滑27.03% 广汽丰田销量73.80万辆 同比下滑22.32% 销售收入1095.45亿元 同比下滑28.34% [2] - 挑战2025年度汽车销量同比增长15% [3] 海外业务 - 汽车出口12.7万辆 海外销量增长67.6% 其中自主品牌出口量首次突破10万辆 增速达92.3% [2] - 海外市场毛利率达14.72% 自主品牌销售占比提升至约40% [2] - 2025年目标实现汽车出口18万辆 同比增长40% 自主品牌进入87个国家和地区 累计建成网点690个 导入4款新车型 [2] 战略与承诺 - 公司制定并实施首次回购股份方案 截至2025年2月底累计完成回购股份约2.99亿股 占总股份数的2.90% 其中回购A股股份约1351万股 总金额约1亿元人民币 回购H股股份约2.85亿股 总金额约8.59亿港元 [3] - 承诺2024~2026年每年现金分配比例不低于当年可分配利润的10% 且三年累计分配不少于年均可分配利润的30% [3] - 2025年作为"番禺行动"元年 将推进集团管控模式变革和战略转型 [3]