财务业绩 - 2024年营业收入123 54亿元 同比增长16 25% [1][3] - 2024年归母净利润21 64亿元 同比增长10 16% [1][3] - 2024年扣非净利润20 23亿元 同比增长8 51% [1] - 2025年一季度营业收入27 92亿元 同比增长17 48% [1] - 2025年一季度归母净利润5 16亿元 同比增长57 32% [1] - 经营活动现金流净额从2023年-10 36亿元转为2024年24 14亿元 [1] - 其他综合收益6 31亿元 同比增长179 26% [1] 收入构成 - 投资收益22 99亿元 同比增长2939 75% 主要来自衍生金融工具 [2] - 其他业务收入25 58亿元 同比增长42 70% 主要来自大宗商品销售 [2] - 其他收益2 57亿元 同比增长36 54% 主要来自政府补助 [2] - 证券及期货经纪业务收入31 13亿元 同比下降3 55% [2] 子公司情况 - 兴证全球基金总资产103 82亿元 净资产77 34亿元 [2] - 兴证全球基金营业收入32 79亿元 同比下降9 19% [2] - 兴证全球基金净利润14 13亿元 同比下降3 21% [2] 业务发展 - 经纪人总数从241人减少至97人 全年净减少144人 [2] - 新增引进经纪人2人 解除委托代理合同146人 [2] - 持续建设高质量经纪人队伍 执行严格签约规范 [2] 股东回报 - 拟每10股派发现金红利1元(含税) [3]

会议情况 - 兴业证券第六届董事会第三十次会议于2025年4月30日召开，9名董事全体参加[1] 议案表决 - 《关于修订<兴业证券股份有限公司融资融券基本管理制度>的议案》全票通过[1] - 《关于调整公司信用业务总规模上限的议案》全票通过[2] - 《关于聘任首席信息官的议案》全票通过[4] 人事变动 - 董事会同意聘任蒋剑飞为公司首席信息官，任期至第六届董事会任期届满[3] - 蒋剑飞1974年5月生，2000年加入兴业证券，现任金融科技部总经理[6]

中证1000指数期货主力合约2506表现 - 主力合约2506收盘涨跌+0.70%，成交量11.62万手，前20席位净空差额头寸为17010手 [1] - 全合约总成交量17.88万手，较上一日减少9018手，前20席位多头持仓21.95万手（减少3655手），空头持仓24.79万手（减少2709手） [1] - 主力合约多头增仓前三：国泰君安（持仓22105，增仓1074）、中信期货（持仓21092，增仓552）、东海期货（持仓2214，增仓284） [1] - 主力合约空头增仓前三：国泰君安（持仓17974，增仓657）、华闻期货（持仓2969，增仓617）、国信期货（持仓4713，增仓371） [1] 主力合约2506持仓数据 - 成交量前三席位：中信期货（36743手，-2863）、国泰君安（34891手，-3141）、海通期货（12018手，-1034） [3] - 持买单前三席位：国泰君安（22105手，+1074）、中信期货（21092手，+552）、东证期货（6417手，+72） [3] - 持卖单前三席位：中信期货（36864手，-133）、国泰君安（17974手，+657）、东证期货（6598手，-147） [3] - 前20席位合计持买单105756手（+740），持卖单122766手（+1391） [3] 全合约持仓数据 - 成交量前三席位：中信期货（62927手，-4857）、国泰君安（58547手，-4798）、海通期货（22548手，-2458） [4] - 持买单前三席位：国泰君安（45437手，-97）、中信期货（41114手，-344）、国投期货（13619手，-337） [4] - 持卖单前三席位：中信期货（60356手，-2033）、国泰君安（40841手，-84）、海通期货（16591手，-173） [4] - 前20席位合计持买单206833手（-3570），持卖单239707手（-3013） [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2024年公司营收/归母净利润分别为123.5/21.6亿元，同比+16.25%/+10.16%，2025Q1营收/归母净利润分别27.92/5.16亿元，同比+17.48%/+57.32%；考虑市场及监管环境影响，下调2025、2026年归母净利润预测至25/29亿元，新增2027年预测34亿元，EPS为0.3/0.3/0.4元；公司“财富管理+机构业务”双轮联动与数智化建设战略推进，分红率提升，当前股价对应PB分别为0.9/0.8/0.8倍，维持“买入”评级 [5] 各业务情况总结 零售与投行业务 - 2024年经纪业务净收入21.3亿元，同比-5%，席位收入4.7亿，同比-31%，代销收入2.66亿元，同比-23%；2024年股基市占率1.28%，同比-0.11pct，零售客群有效户首破百万；2025Q1经纪业务净收入6.6亿元，同比+42% [6] - 2024年/2025Q1投行业务净收入7.0/1.3亿元，同比-33%/+8%；2024年完成9单股权主承销项目，排名行业第12位，其中IPO主承销项目3单，排名第11位，再融资项目6单，排名第9位 [6] 资管与基金业务 - 2024年/2025Q1资管业务净收入1.59/0.37亿元，同比+7.6%/+1.8%；2024年兴证资管AUM 1009.95亿元，同比+20% [6] - 2024年基金管理业务净收入19.2亿元，同比-20.7%；兴证全球基金2024年营业收入/净利润32.79/14.13亿元，同比-9.2%/+3.2% [6] 信用与自营业务 - 2024年/2025Q1利息净收入14.2/3.3亿元，同比-22%/+17%；2024年/2025Q1融出资金市占率为1.82%/1.73%，2024年末股票质押业务规模7.74亿元，同比-48%，平均履约保障比例为272% [7] - 2024/2025Q1年公司自营投资收益28.2/6.0亿，同比+370/+81%，年化自营投资收益率为3.3%/2.7%，自营金融资产规模884/883亿元，同比+1%/+6% [7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|10,627|12,354|12,771|13,876|15,719| |YOY(%)|-0.3|16.2|3.4|8.7|13.3| |归母净利润(百万元)|1,964|2,164|2,508|2,893|3,407| |YOY(%)|-25.5|10.2|15.9|15.4|17.8| |毛利率(%)|27.9|24.9|29.5|31.6|33.2| |净利率(%)|18.5|17.5|19.6|20.9|21.7| |ROE(%)|3.6|3.8|4.3|4.8|5.4| |EPS(摊薄/元)|0.23|0.25|0.29|0.34|0.39| |P/E(倍)|25.6|23.3|20.1|17.4|14.8| |P/B(倍)|0.9|0.9|0.9|0.8|0.8| [7] 财务预测摘要 资产负债表 |资产负债表(百万元)|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|198,130|213,833|224,457|243,580|265,743| |现金|69,479|77,404|83,181|83,459|91,770| |应收票据及应收账款|1,401|1,328|1,528|1,728|1,928| |其他应收款|0|0|0|0|0| |预付账款|0|0|0|0|0| |存货|0|0|0|0|0| |其他流动资产|127,250|135,101|139,748|158,394|172,045| |非流动资产|75,481|87,183|99,058|106,650|114,994| |长期投资|5,235|1,814|6,610|7,092|7,619| |固定资产|859|762|812|862|912| |无形资产|479|439|439|439|439| |其他非流动资产|68,909|84,168|91,198|98,257|106,023| |资产总计|273,611|301,016|323,515|350,231|380,737| |流动负债|144,967|176,434|189,961|207,645|227,483| |短期借款|1,980|2,536|2,790|3,068|3,375| |应付票据及应付账款|21,060|16,697|18,697|20,697|22,697| |其他流动负债|121,927|157,200|168,474|183,879|201,410| |非流动负债|67,674|61,663|69,299|75,950|83,805| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|67,674|61,663|69,299|75,950|83,805| |负债合计|212,641|238,097|259,260|283,595|311,288| |少数股东权益|4,599|5,104|5,118|5,308|5,532| |股本|8,636|8,636|8,636|8,636|8,636| |资本公积|22,560|22,577|22,585|22,585|22,585| |留存收益|14,516|14,740|20,034|22,225|24,815| |归属母公司股东权益|56,372|57,815|59,136|61,327|63,917| |负债和股东权益|273,611|301,016|323,515|350,230|380,737| [9] 利润表 |利润表(百万元)|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|10,627|12,354|12,771|13,876|15,719| |营业成本|7,664|9,272|9,001|9,497|10,506| |营业税金及附加|70|65|69|77|89| |营业费用|0|0|0|0|0| |管理费用|5,798|6,585|6,051|6,454|7,363| |研发费用|0|0|0|0|0| |财务费用|0|0|0|0|0| |资产减值损失|2|2|30|30|30| |其他收益|0|0|0|0|0| |公允价值变动收益|584|545|0|0|0| |投资净收益|76|2,299|3,056|3,316|3,672| |资产处置收益|0|0|0|0|0| |营业利润|2,963|3,082|3,769|4,379|5,213| |营业外收入|6|16|1|2|2| |营业外支出|17|17|26|28|33| |利润总额|2,952|3,081|3,745|4,352|5,182| |所得税|284|185|355|442|577| |净利润|2,668|2,897|3,389|3,910|4,605| |少数股东损益|704|733|881|1,017|1,197| |归属母公司净利润|1,964|2,164|2,508|2,893|3,407| |EBITDA|3,479|3,626|4,390|5,097|6,027| [9] 现金流量表 |现金流量表(百万元)|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|-10,658|23,830|26,434|31,934|37,434| |净利润|2,668|2,897|0|0|0| |折旧摊销|527|545|645|745|845| |财务费用|0|0|0|0|0| |投资损失|-776|-911|-1,011|-1,111|-1,211| |营运资金变动|6,750|17,404|22,404|27,404|32,404| |其他经营现金流|-19,827|3,895|4,395|4,895|5,395| |投资活动现金流|-11,429|-22,769|-22,669|-22,569|-22,469| |资本支出|1|4|4|4|4| |长期投资|0|2,844|2,944|3,044|3,144| |其他投资现金流|1,650|2,109|2,209|2,309|2,409| |筹资活动现金流|10,716|10,189|-2,630|-11,377|-14,920| |短期借款|6,171|4,535|4,635|4,735|4,835| |长期借款|50,898|66,426|66,526|66,626|66,726| |普通股增加|0|0|0|0|0| |资本公积增加|2,998|0|0|0|0| |其他筹资现金流|0|0|0|0|0| |现金净增加额|-11,058|11,566|1,135|-2,012|45| [9] 主要财务比率 |主要财务比率|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|-0.3|16.2|3.4|8.7|13.3| |营业利润(%)|-28.1|4.0|22.3|16.2|19.0| |ROE(%)|3.6|3.8|4.3|4.8|5.4| |ROIC(%)|1.1|1.1|1.1|1.2|1.3| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|77.7|79.1|80.1|81.0|81.8| |净负债比率(%)|2.1|2.4|2.6|2.7|2.9| |流动比率|1.4|1.2|1.2|1.2|1.2| |速动比率|1.4|1.2|1.2|1.2|1.2| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|4.1|4.3|4.1|4.1|4.3| |应收账款周转率|681.0|905.4|894.6|852.6|860.1| |应付账款周转率|41.8|49.1|50.9|48.2|48.4| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|0.23|0.25|0.29|0.34|0.39| |每股经营现金流(最新摊薄)|-1.23|2.76|3.06|3.70|4.33| |每股净资产(最新摊薄)|6.53|6.69|6.85|7.10|7.40| |估值比率| | | | | | |P/E|25.6|23.3|20.1|17.4|14.8| |P/B|0.9|0.9|0.9|0.8|0.8| |EV/EBITDA|79.5|77.5|69.0|60.7|58.2| [9]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][9][12] 报告的核心观点 - 2024年及2025Q1兴业证券业绩回暖提升，自营财富表现强势，市场回暖下看好公司发挥业务协同效应，在财富管理、机构化进程加速双轮驱动发展战略下的成长性 [2][12] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 兴业证券发布2024年报及2025年一季报，2024年及2025Q1分别实现营业收入123.5、27.9亿元，同比分别+16.2%、+17.5%，实现归母净利润21.6、5.2亿元，同比分别+10.2%、+57.3%，加权平均净资产收益率分别同比+0.11pct、+0.34pct至3.81%、0.90%，剔除客户资金后的经营杠杆分别较年初+3.7%、持平至3.57、3.57倍 [7] 事件评论 - 业绩回暖提升，自营财富表现强势：2024年兴业证券实现营业收入和归母净利润分别123.5、21.6亿元，同比分别+16.2%、+10.2%，加权ROE同比+0.11pct至3.81%；2025Q1实现营收、归母净利润分别为27.9、5.2亿元，同比分别+17.5%、+57.3%，加权ROE同比+0.34pct至0.90%；2025Q1经纪、投行、资管、利息、自营收入分别为6.6、1.3、0.4、3.2、6.1亿元，同比分别+41.9%、+8.0%、+1.8%、+16.7%、+82.2% [12] - 财富管理持续深耕，自营投资贡献弹性：2025Q1两市日均成交额1.52万亿元，同比+70.3%，公司Q1经纪业务随市回暖，实现收入6.6亿元，同比+41.9%，财富管理转型持续推进，代销业务有序发展，取得粤港澳大湾区“跨境理财通”业务资格；2024年公司实现自营收入28.4亿元，同比+330.9%，测算投资收益率3.01%，同比+1.44pct，年末金融投资规模扩容至1474.9亿元，较年初+20.1%；2025Q1自营业务维持高增，实现收入6.1亿元、同比+82.2% [12] - 资管业务稳健增长，投行业务随市承压：2024年公司实现资管业务收入1.6亿元，同比+7.6%，实现稳健增长；公司大资管布局领先，2024年末兴证全球基金资产管理规模6972.6亿元，其中公募基金规模6514.2亿元，较上年末增长16.0%，旗下权益类基金过往十年加权平均收益率均位列行业前十；兴证资管公募资格验收后已正式展业，截至年末受托资产总额1009.95亿元，较上年末+19.7%，创近五年管理规模新高；2024年市场股权融资规模维持收缩态势，公司股权业务受市场影响承压明显，2024年IPO、股权再融资、债券承销规模分别为9.4、9.7、1758.1亿元，同比分别-84.0%、+2.8%、+3.4%；份额上看，IPO、股权再融资、债券承销市场份额分别为1.4%、0.5%、1.3%，IPO、股权再融资份额同比分别-0.2pct、+0.2pct，债券融资份额基本不变 [12] - 自营财富表现强势下，公司业绩回暖提升，长期来看，市场回暖下看好公司发挥业务协同效应在财富管理、机构化进程加速双轮驱动发展战略下的成长性，预计2025 - 2026年归属净利润分别为23.67亿元和25.32亿元，对应PE分别为21.38和19.98倍，对应PB分别为0.87和0.86倍 [12] 财务预测 - 利润表预测涵盖2022A - 2027E各年度营业收入、手续费及佣金净收入、投行业务净收入等多项指标数据 [13] - 资产负债表预测涵盖2022A - 2027E各年度资产（货币资金、结算备付金等）、负债（应付短期融资款、卖出回购金融资产款等）、所有者权益（股本、所有者权益合计）等指标数据 [13][15]

财务表现 - 2024年营业总收入98亿元，同比+10 9%，单季度32亿元，环比+6 9亿元 [1] - 归母净利润21 6亿元，同比+10 2%，单季度8 4亿元，环比+4 7亿元，同比+4 6亿元 [2] - 报告期ROE为3 7%，同比+0 3pct，单季度ROE为1 5%，环比+0 8pct，同比+0 8pct [3] 杜邦分析 - 财务杠杆倍数3 85倍，同比+0 17倍，环比+0 2倍 [4] - 资产周转率4 4%，同比+0 1pct，单季度1 4%，环比+0 2pct，同比+0 7pct [4] - 净利润率22 1%，同比-0 1pct，单季度26 7%，环比+11 4pct，同比+1 6pct [4] 资产负债表 - 剔除客户资金后总资产2224亿元，同比+149 5亿元，净资产578亿元，同比+14 4亿元 [4] - 计息负债余额1364亿元，环比+148 9亿元，单季度负债成本率0 7%，环比-0 04pct，同比-0 1pct [4] 业务表现 - 重资本业务净收入42 4亿元，单季度11 6亿元，环比-1 6亿元，净收益率2 2%，单季度0 6%，环比-0 1pct，同比+0 5pct [5] - 自营业务收入28 2亿元，单季度6 2亿元，环比-4 1亿元，单季度收益率0 8%，环比-0 6pct，同比+1pct [5] - 利息收入50 1亿元，单季度14 7亿元，环比+3 11亿元，两融业务规模337亿元，环比+67 6亿元，市占率1 81%，同比-0 04pct [5] - 买入返售金融资产余额50亿元，环比-15 6亿元 [6] - 经纪业务收入21 3亿元，单季度8 2亿元，环比+111 8%，同比+70% [6] - 投行业务收入7亿元，单季度2 6亿元，环比+0 8亿元，同比-0 1亿元 [6] - 资管业务收入1 6亿元，单季度0 4亿元，环比同比持平 [7] 市场对比 - 单季度主动型股票基金平均收益率+5 32%，环比-6 61pct，同比+9 68pct，纯债基金平均收益率+1 43%，环比+1 19pct，同比+0 65pct [5] - 市场日均成交额18552 7亿元，环比+173 3% [6] - IPO主承销金额170 6亿元，环比+16 3%，再融资主承销金额724 2亿元，环比+81%，公司债主承销金额13952 2亿元，环比+22 1% [6] 监管指标 - 风险覆盖率272 9%，较上期-48 1pct，风险资本准备141亿元，较上期+29 9% [7] - 净资本384亿元，较上期+10 4%，净稳定资金率168 9%，较上期+35 7pct [7] - 资本杠杆率14%，较上期+0 8pct [7] - 自营权益类证券及其衍生品/净资本8 4%，较上期-7 5pct [8] - 自营非权益类证券及其衍生品/净资本302 6%，较上期+45 3pct [9] 业绩展望 - 预计2025/2026/2027年EPS为0 27/0 29/0 32元，BPS为6 47/6 59/6 72元，当前股价对应PB为0 91/0 89/0 87倍 [9] - 加权平均ROE分别为4 22%/4 46%/4 82% [9]

文章核心观点 - 国际新秩序序幕拉开，中长期中国资产大有可为，处于重估时代，短期建议逢低布局科技、新消费、黄金军工等战略性资产 [1][2][3] 中短期市场情况 - 中短期3到6个月面临地缘政治不确定性和关税政策扰动，贸易政策带来的不确定性不会很快结束 [1] - 2025年美股很可能走出典型熊市，调整时间通常1到2年甚至一年以内，但比较急速猛烈 [1] 中国资本市场情况 - 内因是决定中国资本市场重估的核心变量，中国是全球治理新秩序的受益者，中长期中国资产大有可为，短期受外因扰动 [1] - 中国构建双循环经济发展格局将落到实处，成为世界经济增长的稳定锚 [1] - 中国资产重估是中长期逻辑，中短期应对外部冲击政策有空间，会择机使用 [2] - 中期新质生产力有巨大发展潜力，A股、港股在科技创新和新消费发展中会起到更大作用 [2] - 内资将成为中国资本市场重估的中流砥柱 [2] 短期投资建议 - 短期稍稍防御，等待逢低布局战略性资产 [3] - 科技是战略性主线 [3] - 新消费领域短期有点热，可等待时机 [3] - 黄金、军工是抵御新旧秩序交替动荡阶段的战略性传统避险资产，还可能包括以数字货币为代表的另类资产 [3]

融资相关 - 公司获证监会同意发行不超100亿元永续次级公司债券注册批复[1] - 发行按报送上交所的募集说明书进行[1] - 批复24个月内有效，可分期发行[1] - 发行前发生重大事项需及时报告处理[1]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 6.79 元 [1][9] 报告的核心观点 - 看好公司供给侧改革机会与资管业务增长空间，预计 2025 - 2027 年 EPS 为 0.27、0.29、0.32 元，BPS 分别为 6.47、6.59、6.72 元，当前股价对应 PB 分别为 0.91、0.89、0.87 倍，加权平均 ROE 分别为 4.22%、4.46%、4.82%，给予 2025 年业绩 1.05 倍 PB 估值预期 [9] 财务指标情况 - 2024 年剔除其他业务收入后营业总收入 98 亿元，同比 +10.9%，单季度 32 亿元，环比 +6.9 亿元；归母净利润 21.6 亿元，同比 +10.2%，单季度 8.4 亿元，环比 +4.7 亿元，同比 +4.6 亿元 [7] - 预计 2025 - 2027 年主营收入分别为 144.79 亿、150.64 亿、158.79 亿元，同比增速分别为 17%、4%、5%；归母净利润分别为 23.36 亿、25.12 亿、27.69 亿元，同比增速分别为 8%、8%、10% [10] ROE 情况 - 报告期内 ROE 为 3.7%，同比 +0.3pct；单季度 ROE 为 1.5%，环比 +0.8pct，同比 +0.8pct [1] - 杜邦拆分：报告期末财务杠杆倍数 3.85 倍，同比 +0.17 倍，环比 +0.2 倍；报告期内资产周转率 4.4%，同比 +0.1pct，单季度 1.4%，环比 +0.2pct，同比 +0.7pct；报告期内净利润率 22.1%，同比 -0.1pct，单季度 26.7%，环比 +11.4pct，同比 +1.6pct [1] 资产负债情况 - 剔除客户资金后总资产 2224 亿元，同比 +149.5 亿元，净资产 578 亿元，同比 +14.4 亿元，杠杆倍数 3.85 倍，同比 +0.17 倍 [1] - 计息负债余额 1364 亿元，环比 +148.9 亿元，单季度负债成本率 0.7%，环比 -0.04pct，同比 -0.1pct [1] 业务收入情况 重资本业务 - 重资本业务净收入合计 42.4 亿元，单季度 11.6 亿元，环比 -1.6 亿元，净收益率（非年化）2.2%，单季度 0.6%，环比 -0.1pct，同比 +0.5pct [1] - 自营业务收入合计 28.2 亿元，单季度 6.2 亿元，环比 -4.1 亿元，单季度自营收益率 0.8%，环比 -0.6pct，同比 +1pct [1] - 信用业务利息收入 50.1 亿元，单季度 14.7 亿元，环比 +3.11 亿元，两融业务规模 337 亿元，环比 +67.6 亿元，两融市占率 1.81%，同比 -0.04pct [2] - 质押业务买入返售金融资产余额 50 亿元，环比 -15.6 亿元 [2] 轻资本业务 - 经纪业务收入 21.3 亿元，单季度 8.2 亿元，环比 +111.8%，同比 +70%，对比期间市场日均成交额 18552.7 亿元，环比 +173.3% [8] - 投行业务收入 7 亿元，单季度 2.6 亿元，环比 +0.8 亿元，同比 -0.1 亿元，对比期间 IPO 主承销金额 170.6 亿元，环比 +16.3%，再融资主承销金额 724.2 亿元，环比 +81%，公司债主承销金额 13952.2 亿元，环比 +22.1% [8] - 资管业务收入 1.6 亿元，单季度 0.4 亿元，环比同比持平 [8] 监管指标情况 - 风险覆盖率 272.9%，较上期 -48.1pct（预警线 120%），风险资本准备 141 亿元，较上期 +29.9%，净资本 384 亿元，较上期 +10.4% [8] - 净稳定资金率 168.9%，较上期 +35.7pct（预警线 120%），资本杠杆率 14%，较上期 +0.8pct（预警线 9.6%） [8] - 自营权益类证券及其衍生品/净资本为 8.4%，较上期 -7.5pct（预警线 80%） [3] - 自营非权益类证券及其衍生品/净资本为 302.6%，较上期 +45.3pct（预警线 400%） [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 6.79 元 [1][9] 报告的核心观点 - 看好公司供给侧改革机会与资管业务增长空间，预计 2025 - 2027 年 EPS 为 0.27/0.29/0.32 元，BPS 分别为 6.47/6.59/6.72 元，当前股价对应 PB 分别为 0.91/0.89/0.87 倍，加权平均 ROE 分别为 4.22%/4.46%/4.82%，给予 2025 年业绩 1.05 倍 PB 估值预期 [9] 各部分总结 财务指标 - 2024 年剔除其他业务收入后营业总收入 98 亿元，同比 +10.9%，单季度 32 亿元，环比 +6.9 亿元；归母净利润 21.6 亿元，同比 +10.2%，单季度 8.4 亿元，环比 +4.7 亿元，同比 +4.6 亿元 [7] - 预计 2025 - 2027 年主营收入分别为 144.79 亿、150.64 亿、158.79 亿元，同比增速分别为 17%、4%、5%；归母净利润分别为 23.36 亿、25.12 亿、27.69 亿元，同比增速分别为 8%、8%、10% [10] ROE 情况 - 报告期内 ROE 为 3.7%，同比 +0.3pct；单季度 ROE 为 1.5%，环比 +0.8pct，同比 +0.8pct [1] 杠杆与资产情况 - 报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为 3.85 倍，同比 +0.17 倍，环比 +0.2 倍；剔除客户资金后公司总资产为 2224 亿元，同比 +149.5 亿元，净资产 578 亿元，同比 +14.4 亿元 [1] - 公司计息负债余额为 1364 亿元，环比 +148.9 亿元，单季度负债成本率为 0.7%，环比 -0.04pct，同比 -0.1pct [1] 业务收入情况 - 重资本业务净收入合计 42.4 亿元，单季度 11.6 亿元，环比 -1.6 亿元；重资本业务净收益率（非年化）为 2.2%，单季度为 0.6%，环比 -0.1pct，同比 +0.5pct [1] - 自营业务收入合计 28.2 亿元，单季度 6.2 亿元，环比 -4.1 亿元；单季度自营收益率为 0.8%，环比 -0.6pct，同比 +1pct [1] - 信用业务利息收入 50.1 亿元，单季度 14.7 亿元，环比 +3.11 亿元；两融业务规模 337 亿元，环比 +67.6 亿元；两融市占率 1.81%，同比 -0.04pct [2] - 质押业务买入返售金融资产余额 50 亿元，环比 -15.6 亿元 [2] - 经纪业务收入 21.3 亿元，单季度 8.2 亿元，环比 +111.8%，同比 +70% [8] - 投行业务收入 7 亿元，单季度 2.6 亿元，环比 +0.8 亿元，同比 -0.1 亿元 [8] - 资管业务收入 1.6 亿元，单季度 0.4 亿元，环比同比持平 [8] 监管指标情况 - 风险覆盖率为 272.9%，较上期 -48.1pct（预警线为 120%），其中风险资本准备为 141 亿元，较上期 +29.9%；净资本为 384 亿元，较上期 +10.4% [8] - 净稳定资金率为 168.9%，较上期 +35.7pct（预警线为 120%）；资本杠杆率为 14%，较上期 +0.8pct（预警线为 9.6%） [8] - 自营权益类证券及其衍生品/净资本为 8.4%，较上期 -7.5pct（预警线为 80%） [3] - 自营非权益类证券及其衍生品/净资本为 302.6%，较上期 +45.3pct（预警线为 400%） [9]