文章核心观点 东吴证券下调欣旺达目标价至27.8元，给予买入评级，考虑销量节奏变化调整25 - 26年归母净利润预测并新增27年预测，认为公司消费锂电表现亮眼、动储客户拓展且亏损缩窄，后续有望受益 [1][5] 投资要点 Q4业绩情况 - 24年营收560亿元同增17%，归母净利润14.7亿元同增36%，毛利率15.2%同增0.6pct，归母净利率2.6%同增0.4pct [2] - 24Q4营收177亿元同环比+31%/+24%，归母净利润2.6亿元同环比 - 6%/-34%，毛利率13.4%同环比 - 1.7/-1.7pct，归母净利率1.4%同环比 - 0.6/-1.3pct [2] - Q4包含资产处置损益 - 1.4亿元、公允价值损益 - 2.2亿、减值损失0.8亿元，其他收益2.0亿、投资净收益1.0亿，影响业绩波动 [2] 消费锂电业务 - 24年营收304亿同增7%，毛利率17.7%同增2.7pct，贡献利润22亿；H2收入172亿环增30%，毛利率17.3%环降0.7pct，贡献利润9.5亿环降18% [3] - 锂威24年收入61亿同增20%，H2收入31亿环比持平，产能100万支/天，电芯自供率升至40%；25年收入目标70 - 80亿，产能增至120万支/天，自供率提升至50%+ [3] - 关税、出口退税对盈利影响小，AI带来电池新需求，电芯 + Pack一体化趋势明确，预计消费25年贡献利润25亿+，同增10 - 20% [3] 动储业务 动储电池 - 24年收入151亿元同增40%，出货25GWh同增117%，毛利率8.8%同降2.4pct，储能电池毛利率 - 15%，权益亏损6.4亿，单wh亏损0.06元 [4] - H2收入89亿元环增40%，出货16.8GWh环比接近翻倍，毛利率6.8%环降5pct，年底储能电池毛利率转正，动储权益亏损3.9亿，单wh亏损0.057元，环比缩窄0.015元 [4] - 25年预计出货35 - 40GWh，储能电池约10GWh，随着储能盈利修复 + 动力海外客户放量产品结构改善，权益亏损预计4亿，同比缩窄35%+ [4] 储能系统 - 24年收入19亿同增70%，毛利率20.4%同增1.4pct，装机8.9GWh同增107% [4] - H2收入13亿环增1%，毛利率16.8%环降11pct，因储能电芯自供率提升，盈利水平较差 [4] 费用与开支情况 - 24年期间费用73亿元同增15%，费用率13.0%同 - 0.2pct；Q4期间费用21亿元同环比+9%/+2%，费用率11.6%同环比 - 2.3/-2.5pct [5] - 24年经营性净现金流33亿元同降9%；Q4经营性现金流7亿元同环比 - 48%/-25% [5] - 24年资本开支63亿元同增7%；Q4资本开支16亿元同环比 - 5.1%/+17% [5] - 24Q4末存货75亿元，较年初 + 6% [5] 盈利预测与投资评级 - 调整25 - 26年归母净利润预测至20.5/25.1亿元（此前预期21/27亿元），新增27年归母净利润预测30.2亿元，25 - 27年同增+40%/+22%/+21%，对应PE为17x/14x/12x [5] - 给予25年25xPE，对应目标价27.8元，维持“买入”评级 [5] 其他机构预测 - 东北证券李玖研究员团队近三年预测准确度均值为66.83%，预测2025年度归属净利润为盈利21.48亿，根据现价换算的预测PE为16.38 [6] - 展示了多家机构对欣旺达2025 - 2027年净利润预测及目标价情况，该股最近90天内6家机构给出评级，买入评级5家，增持评级1家 [8]

执业质量评价结果 - 2025年第一季度共有103家券商参与评价，102家得分在100分以上，中信建投以152.22分位居榜首，华泰证券（138.42分）和开源证券（128.03分）分列第二、第三 [2] - 头部券商排名变化显著，前十名中七个席位更新，华泰证券从2024年第24名跃升至第2名，中信证券从第27名升至第4名，国信证券从第37名升至第9名 [2] - 专业质量得分前三为中信建投（52.22分）、华泰证券（38.42分）、开源证券（30.31分），中信证券（27.91分）和东吴证券（24.32分）紧随其后 [3] 细分业务表现 - 中信建投在北交所保荐业务（16分）和发行并购业务（10.05分）中均排名第一，中信证券在北交所做市业务和全国股转系统推荐挂牌业务中领先 [3] - 中国银河在全国股转系统发行并购业务中得分第一，开源证券在研究业务和全国股转系统持续督导业务中居首，东北证券在全国股转系统做市业务中排名第一 [3] - 东方财富在经纪业务中得分最高，显示其在零售经纪领域的优势 [3] 中小券商差异化策略 - 中小券商聚焦北交所和新三板业务，首创证券打造科技型投行，国元证券成立新三板业务专班，东兴证券重点服务专精特新企业 [4] - 多家券商申请北交所做市资格，上海证券已获核准，渤海证券和红塔证券正在推进资格申请 [5] - 中小券商通过专注细分赛道（如创新型中小企业服务）建立专业口碑，避免与头部券商直接竞争 [5][6] 北交所市场发展 - 2024年北交所新增上市公司23家，IPO募资总额46.84亿元，市场活力显著 [4] - 东吴证券和东北证券计划深化北交所业务，前者挖掘硬科技企业，后者强化"中小创新企业投行"定位 [6]

文章核心观点 - 关税是特朗普政府全球性“招商引资”的手段，为达目的还可能使用金融工具，包括针对中美资本征税、强制中概股退市、威胁剔除SWIFT系统等，这些手段会对金融市场产生不同影响，中方可能需放开南下资金规模应对 [1][10] 引子 - 特朗普政府发动“关税战”引发全球投资市场担忧，因其会导致贸易萎缩、需求下降、经济衰退，且做法无逻辑、目的不明，市场充满不确定性 [4] - 全球投资者认为征收对等关税缺乏逻辑，关税税率计算与贸易伙伴无关，不能大幅增加美国关税收入、弥补财政赤字，也不能改变美国贸易逆差，美国动用关税是为胁迫资本前往美国弥补投资不足 [5][6][9] 金融战手段 针对资本流动额外加税 - 美国曾在2017年12月降低国内企业税时，要求美国跨国企业境外收益立即纳税，并对境外有10%持股比例的美国公司未征税收益一次性收税，未来可能对在中国投资的美国企业收益课以更高税率，阻碍其在中国投资 [12][13] - 特朗普政府可能向获取中国证券投资收益的美国企业/个人额外征收所得税，驱使美国资本离开中国资产，这会冲击香港股票市场，必要时中方需放开更大规模国内资金南下应对美资退潮压力，美国资本持有的港股市值约2.5万亿港币，相当于10个交易日的总成交和22个交易日的南向资金交易量 [16][20][21] 歧视性向持有美元资产的中国企业/个人额外征税 - 十几年前美国内部就广泛讨论向中国投资者征收特别税，若特朗普政府向中国持有的美债征收30%利息税，中国一年缴纳利息税将达93.6亿美元，预期收益率降至2.8%，会引发中方抛售美债进行资产组合再平衡，虽对美债市场短期冲击有限，但会引发投资者担心，提高美国联邦政府融资成本，也会促使中国资本回流中国资产，影响黄金、欧债和港股 [22][23] 利用包括审计问题在内的各种手段强制中概股退市 - 现在利用审计问题逼迫中概股退市影响有限，多数大市值中概股已两地挂牌或二次上市，但会影响美元PE在中国一级市场投资，导致香港市场融资拥挤，中方需放开南下资金规模和约束应对 [24] 为中国在SWIFT系统增加障碍，甚至威胁剔除 - SWIFT是全球性金融信息传递网络，威胁剔除会对贸易企业短期内产生重大负面影响，但SWIFT是中立公用事业机构，其决议受欧盟议会影响大，美国联邦政府影响力有限，特朗普政府提及威胁可能只是打嘴炮 [25][26]

融资情况 - 2024年4月22日发行2024年度第五期短期融资券[1] - 发行总额10亿元，票面利率2.12%，期限360天[1] 兑付情况 - 2025年4月17日完成兑付，本息共计1,020,909,589.04元[1]

文章核心观点 东吴证券看好快手AI业务发展，维持公司2025 - 2027年经调整净利润预测200/245/296亿元，对应PE为10/8/7x，维持“买入”评级 [1] 快手发布可灵AI2.0全系模型情况 - 4月15日快手举行“灵感成真”2.0模型发布会，宣布基座模型再次升级，面向全球正式发布可灵2.0视频生成模型及可图2.0图像生成模型 [1] - 可灵AI自2024年6月发布以来累计完成超20次迭代，此次发布的可灵2.0全系模型性能进一步提升，可灵2.0在动态质量等维度全球领先，可图2.0在指令遵循等方面显著提升 [1] - 两款模型在团队内部多项胜负率评测中均稳居业内第一，图像生成领域可图2.0对比MidjourneyV7等胜负比分别超过300%/190%/150%，可灵2.0在文生视频领域对比谷歌的Veo2等胜负比分别为205%/367%，在图生视频领域对比Runway的Gen2等综合胜负比在180%左右 [2] - 基于全新交互理念MVL，可灵AI推出多模态编辑功能，MMW将支持引入多模态信息，丰富用户表达，提高实用性，有望加速AI技术在视频创作领域的渗透 [2] 可灵AI用户增长及业务合作情况 - 可灵AI全球用户规模已突破2200万，累计生成1.68亿个视频及3.44亿张图片素材，自2024年6月上线10个月里月活用户数增长25倍 [3] - B端API服务方面，可灵AI已与数千家国内外企业客户建立合作关系，全球超1.5万开发者已将可灵API应用于不同行业场景中，累计生成图像约1200万个，生成视频素材超4000万个 [3] - 以可灵为代表的AI技术有望重构多个领域，期待可灵AI用户及流水继续攀升，打开公司业务想象空间 [3]

利润分配 - 公司就2024年度利润分配预案向股东征求意见[1][2] 意见征集 - 截止日期为2025年4月18日17:00[2] - 股东可通过邮件或传真反馈并提供证明材料[2] - 邮箱为dwzqdb@dwzq.com.cn[3] - 传真号码为0512 - 62938812[3]

公司基本信息 - 创元期货IPO辅导备案时间为2023年12月29日，本期辅导期间为2025年1月1日至2025年4月10日 [2] - 公司经营业务主要包括期货经纪业务、期货投资咨询、资产管理业务、风险管理业务 [2] 公司业绩情况 - 2024上半年，公司实现营收30.99亿元，同比增长39.74%；归母净利润为2112.59万元，同比减少24.16% [2] - 2024上半年毛利率为0.94%，上年同期为1.69% [3] - 2024上半年归属于挂牌公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为1948.56万元，上年同期为2489.80万元，同比减少21.74% [3] - 2024上半年加权平均净资产收益率（依据归属于挂牌公司股东的净利润计算）为1.15%，上年同期为1.52% [3] - 2024上半年加权平均净资产收益率（依据归属于挂牌公司股东的扣除非经常性损益后的净利润计算）为1.06%，上年同期为1.35% [3] - 2024上半年基本每股收益为0.02，上年同期为0.03，同比减少33.33% [3] 公司高管信息 - 吴文胜担任董事长，1968年10月出生，有丰富工作履历，2011年5月至今任创元期货董事、总经理、法人代表 [3][4] - 董静苏担任总经理兼董事会秘书，1980年12月出生，2004年4月至今在创元期货任职，2011年3月起任公司监事 [3][4][5] - 卜琉琦担任首席风险官，1965年3月出生，1990年4月起有丰富工作经历，2010年12月至今任创元期货首席风险官 [3][5]

行业整体表现 - 2024年证券行业整体复苏明显，多业务出现回暖向好，150家证券公司实现营业收入4511.69亿元，净利润1672.57亿元，同比分别增长11.2%、21.3% [1][2] - 头部券商表现突出，中信证券营收637.89亿元（+6.2%），净利润217.04亿元（+10.06%），华泰证券、国泰君安、招商证券、中国银河净利润增速均超18% [1] - 中小券商增速亮眼，华林证券净利润同比大幅增长约1015%，红塔证券营收增长68.36%，南京证券净利润增长47.95% [2] 业务板块分析 - 自营业务成为重要增长点，全行业自营收入1740.7亿元（+43%），中信证券、招商证券、南京证券等自营收入占比超30% [2] - 经纪及财富管理业务恢复性增长，全年市场日均成交额1.06万亿元，逾九成上市券商经纪业务营收正增长 [3] - 投行业务承压，仅少部分券商投行业务净收入增速为正，主要受IPO节奏放缓影响 [3] 战略发展方向 - 国际化布局加速，华泰证券通过华泰国际推进海外市场拓展，提升境外影响力 [3] - 科技赋能成效显著，广发证券落地43个AI大模型应用，科技金融场景数量行业领先 [3] 未来展望 - 2025年行业盈利弹性或继续释放，驱动因素包括市场交投回暖、财富管理收入提升及自营投资低基数效应 [4] - 资本市场改革背景下，券商ROE和估值存在上升空间，行业集中度有望持续提升，大型券商优势显著 [4]

上市券商2025年一季度业绩表现 - 10家上市券商2025年一季度净利润均实现两位数正增长，其中3家同比增幅达100%及以上 [2] - 国泰海通以归母净利润112.01亿至124.45亿元（同比+350%至400%）位列第一，但扣非后净利润为29.73亿至33.83亿元（同比+45%至65%）[3][4] - 中信证券归母净利润65.45亿元（同比+32%）排名第二，华泰证券（34.37亿～36.66亿元）、中国银河（27.73亿～31亿元）紧随其后 [4][6] - 中型券商中东吴证券净利润9.12亿～10.03亿元（同比+100%～120%），华安证券同比+80%～100% [5][6] 业绩增长驱动因素 - 财富管理业务增长受益于市场交投活跃：一季度A股新开户747万户（同比+32%），日均股基成交额1.56万亿元（同比+74.7%），权益类基金发行份额增长180.91% [7] - 自营业务增长因权益市场表现优于2024年同期，万得全A指数上涨带动权益投资收入改善 [7] - 中国银河、华安证券投行业务增长显著，华泰证券机构服务业务同比提升 [8] 分析师业绩预测分歧 - 开源证券预测上市券商一季度净利润同比+37%，浙商证券预测+23%，华创证券预测+41%，方正证券预测+77.7%（剔除国泰海通负商誉影响后+51%）[10][11][12] - 共识认为经纪业务（预计同比+65.7%～75%）和信用业务（预计同比+73%～77.1%）是主要增长驱动力 [12] - 中信建投指出市场交投回暖将持续提振财富管理收入，叠加2024年低基数效应释放盈利弹性 [13]

文章核心观点 - A股市场在特朗普关税政策影响下展现韧性，财政和货币政策预期协同发力稳定市场，内需相关和新基建板块有望受益，二季度A股大概率震荡上行，新兴产业发展前景和投资潜力大 [1][4][7] A股市场现状 - 受美国关税政策影响，全球各类资产价格大幅波动，A股市场也出现震荡走势，但近两日展现出较强韧性，表现优于许多其他股票市场 [1][2] - A股表现较好得益于国内经济自身韧性和市场对政策的积极期待，汇金等机构积极表态恢复了投资者信心，且国内政策确定性更高 [2] 财政和货币政策 - 今年财政政策要解决国内经济问题并应对外部关税冲击影响，需更大力度支持，两会后市场对消费品补贴政策预期高，四月政治局会议前推测可能出台增量政策释放国内需求 [2][3] - 货币政策降准和降息空间充裕，人民日报发文释放信号，后续市场对财政和货币政策预期更乐观，政策将对市场和内需相关行业产生积极影响 [3] 二季度A股市场走势 - A股市场在当前点位基础上大概率震荡上行，前期关税利空影响基本释放，四月政治局会议或推出刺激内需政策，财政和货币政策支持下市场下跌空间小，汇金表态和资金面季节性变化提供支撑 [4] 投资建议 - 四月份关注上市公司基本面，建议投资者重点关注盈利质量和分红情况，关注成长型公司中被错杀股票的投资机会 [4] - 建议重点配置内循环相关板块，如汽车、家电、国内消费电子、餐饮、旅游等行业，新基建领域如数字基建、绿色基建、新型交通基建也值得关注，出口型企业建议持续观察 [5][6] 新兴产业发展 - 新质生产力是今年全年投资交易重点方向，二季度AI、可控核聚变、低空经济等新兴产业有望迎来持续产业催化 [7] - 政策扶持和技术进步双重作用下，新兴产业将快速发展，二季度及下半年新质生产力仍是投资热点，投资机会不断涌现 [7]