市场表现 - 有色ETF基金(159880 SZ)上涨0 47% 其关联指数国证有色(399395 SZ)上涨0 32% [1] - 主要成分股中 紫金矿业上涨0 57% 金力永磁上涨2 67% 山东黄金上涨0 69% 山金国际上涨0 87% 中金黄金上涨0 83% [1] 行业分析 - 2024年及2025年一季度金属行业盈利稳增 黄金、稀土、铜等板块领涨 行业估值处于低位且分红回报提升 [1] - 中美关税谈判超预期推动有色板块回归基本面 钨价因配额减量持续上涨 黄金短期受避险情绪降温影响承压 但3200美元附近存在支撑 [1] - 永磁材料因出口放宽预期及海外价格提升 相关标的如金力永磁或受益 [1] 机构观点 - 中信证券建议关注黄金、稀土、铜、铝等配置机遇 该观点或对有色ETF成分股中黄金及稀土类标的形成短期情绪提振 [1] - 招商证券指出公募行业改革背景下 特色化发展路径或助力细分领域产品竞争力提升 间接利好行业主题ETF的生态优化 [1] 关联产品及个股 - 有色ETF基金（159880） 联接基金（A类 021296 C类 021297 I类 022886） [2] - 关联个股包括紫金矿业（601899）、北方稀土（600111）、中国铝业（601600）、洛阳钼业（603993）、山东黄金（600547）等 [2]

报告行业投资评级 - 行业评级为看好/维持 [2] 报告核心观点 - 有色金属行业利润规模实现质变 2024年总营收34075亿元 十年涨幅205% 归母净利润1384亿元 十年涨幅4691% [4][19] - 2024年行业营收增速升至5.86% 归母净利润增速升至1.77% 较2023年明显优化 [4][19] - 2025年铜、金、稀土配置属性增强 全球铜供需偏紧 TC长协价降至21.25美元/吨同比-73.4% 黄金避险溢价强化 稀土板块公募持仓比例环比增长33% [10][68] 行业业绩及利润规模 - 2020-2022年归母净利润由157亿元增至1818亿元 涨幅1062% 实现百亿至千亿级跨越 [4][19] - 行业销售毛利率由2020年9.08%提升至2024年11.09% 销售净利率由2.71%升至5.09% [20] - 期间费用率由2020年4.07%降至2024年2.83% 其中销售费用率由0.59%降至0.27% 管理费用率由2.05%降至1.80% 财务费用率由1.43%降至0.76% [20] - 资产负债率由2020年54.54%降至2024年49.03% 流动比率由1.11升至1.35 速动比率由0.7升至0.86 [20] 金属价格表现 - 工业金属价格普遍增长 锌价+20.1%领涨 铜+6.8% 铅+6.7% 电解铝+1.4% 镍受供给过剩影响-2.5% [5][31] - 贵金属涨幅明显 人民币金价+27.8%至615元/克 白银+24.8%至7450元/千克 [5][33] - 小金属分化 钴价-23.6% 镁价-21% 锑价+72.6% [5][34] - 稀土价格低迷 金属钕-7.5% 金属镝-31% 金属镨-10.4% [5][35] 行业盈利与集中度 - 工业金属毛利率+1.48pct至10.03% 贵金属+1.16pct至12.95% 小金属-0.27pct至13.64% 金属新材料-0.42pct至14.53% 能源金属大幅下滑10.78pct至19.35% [6][50] - 营收CR10由56%升至57% 净利润CR10由45%升至64% 前十公司净利润同比增长39% 远高于行业总净利润增速-1% [6][60] - 上游矿采选行业盈利更强 藏格矿业净利率79.04% 安宁股份45.84% 四川黄金38.79% [60] 板块配置动态 - 有色金属基金持仓比例由20Q1的1.29%增至24Q1的5.43%历史新高 24Q4回落至2.85% [7][65] - 工业金属持仓比例由23Q4的2.09%最高升至24Q2的3.79% 24Q4回落至1.82% 铜持仓由1.54%升至2.92% [7][65] - 贵金属持仓由23Q4的0.66%最高升至24Q2的0.78% 24Q4降至0.40% 黄金持仓由0.66%增至0.95% [7][65] - 2025Q1有色行业公募持仓比例增至4.34% 工业金属环比+1.17pct至2.99% 贵金属+0.36pct至0.76% 铜板块+1.04pct至2.38% 黄金板块+0.36pct至0.76% [9][67] 2025年展望 - 铜价呈现韧性 2025年初至5月14日铜价+6.4%至78168元/吨 [67] - 金价+22.6%至759元/克 央行购金逻辑强化 ETF进入净流入状态 [10][68] - 稀土价格改善 金属镨价格较24年底+6%至56.75万元/吨 金属钕+7%至56万元/吨 北方稀土25Q1净利润同比增长727% 中国稀土扭亏为盈 [10][35][68]

稀土产业指数表现 - 中证稀土产业指数上涨0 89% 成分股广晟有色上涨8 44% 银河磁体上涨4 22% 京运通上涨4 13% 中科磁业上涨3 90% 盛和资源上涨3 79% [1] - 稀土ETF基金(516150)上涨0 90% 近2周累计上涨5 94% 涨幅排名可比基金首位 [1] 稀土ETF基金流动性及规模 - 稀土ETF基金盘中换手1 69% 成交3081 76万元 近1年日均成交4280 04万元 居可比基金第一 [4] - 近1周规模增长6304 42万元 新增规模位居可比基金第一 份额增长4200 00万份 新增份额位居可比基金前2 [4] - 近5个交易日内有4日资金净流入 合计"吸金"7594 21万元 最新融资买入额达164 99万元 融资余额达1482 94万元 [4] 稀土产业估值及出口数据 - 中证稀土产业指数最新市盈率（PE-TTM）仅29 7倍 处于近1年11 37%的分位 估值低于近1年88 63%以上的时间 [4] - 2024年稀土永磁材料出口量为5 81万吨 钕铁硼产量为24 66万吨 出口量占比约为24% [5] - 中国是全球唯一具备稀土全产业链产品生产能力的国家 出口管制或加剧海外中重稀土及磁材供给紧张 推动价格上涨 [5] 中证稀土产业指数权重股 - 前十大权重股为北方稀土、卧龙电驱、中国稀土、领益智造、格林美、厦门钨业、包钢股份、中国铝业、金风科技、盛和资源 合计占比57 42% [5]

公司动态 - 中国贸促会副会长李兴乾于5月13日赴中国铝业集团有限公司调研 [1] - 中国铝业集团副总经理魏成文及相关负责人参与座谈 [1] - 双方就深化产业链供应链国际合作进行深入交流 [1] - 讨论议题包括参与多边经济治理和涉外商事法律服务 [1] 行业合作 - 中国铝业与贸促会探讨深化产业链供应链国际合作 [1] - 双方关注多边经济治理领域的合作机会 [1] - 涉外商事法律服务是讨论的重要议题之一 [1]

财务表现 - 2025Q1营业收入557 84亿元 同比+13 95% [1] - 2025Q1归母净利润35 38亿元 同比+58 78% [1] - 2025Q1扣非归母净利润34 44亿元 同比+57 94% [1] - 经营活动现金流量净额62 60亿元 同比+75 06% [2] - 资产负债率48 10% 为近十年最低水平 [2] 产品产销与价格 - 冶金级氧化铝产量448万吨 同比+5 41% [2] - 精细氧化铝产量95万吨 同比+6 74% [2] - 自产冶金氧化铝外销量168万吨 同比+12 0% [2] - 原铝(含合金)产量194万吨 同比+8 99% [2] - 自产原铝(含合金)外销量190万吨 同比+7 95% [2] - 煤炭产量322万吨 同比+11 81% [2] - A00铝均价20429元/吨 同比+7 39% 环比-0 60% [2] - 氧化铝均价4116元/吨 同比+21 83% 环比-8 73% [2] - 广西铝土矿均价510元/吨 同比+30 77% 环比+4 33% [2] 产业链布局 - 2024年新增资源量7355万吨 [3] - 广西华昇二期氧化铝项目陆续投产 [3] - 内蒙古华云三期电解铝项目全面建成投产 [3] - 达茂旗1200MW新能源项目并网发电 [3] - 贵州华锦、云铝文山金属镓项目建成 金属镓总产能全球第一 [3] 盈利预测 - 2025-2027年营业收入预测2276 66/2346 56/2397 46亿元 [4] - 2025-2027年归母净利润预测113 47/116 27/120 93亿元 [4] - 当前股价对应PE 9 8/9 6/9 2倍 [4] 投资评级 - 维持"买入"评级 受益于电解铝价格高企 [5]

股东会基本信息 - 股东会召开日期为2025年6月26日下午2点，地点为中国北京市海淀区西直门北大街62号中国铝业股份有限公司总部办公楼会议室 [2] - 股东会类型包括2024年年度股东会、2025年第一次A股类别股东会及2025年第一次H股类别股东会 [2] - 投票方式采用现场投票和网络投票相结合，网络投票通过上海证券交易所股东大会网络投票系统进行 [2][3] 网络投票安排 - 网络投票时间为2025年6月26日，通过交易系统投票平台的投票时间为9:15-9:25、9:30-11:30、13:00-15:00，通过互联网投票平台的投票时间为9:15-15:00 [3] - 涉及融资融券、转融通、约定购回业务账户和沪股通投资者的投票需按相关规定执行 [4] - 公司使用上证所信息网络有限公司的股东会提醒服务，通过智能短信推送参会邀请和议案信息 [9] 会议审议事项 - 年度股东会审议议案包括特别决议议案7、8、9，对中小投资者单独计票的议案4、5、6、8、9 [8] - A股类别股东会和H股类别股东会审议议案1为特别决议议案且对中小投资者单独计票 [8] - 议案已分别经公司第八届董事会第三十二次和第三十三次会议审议通过，详情见上海证券交易所网站及指定媒体公告 [7] 股东投票注意事项 - 股东可通过交易系统投票平台或互联网投票平台进行投票，首次使用互联网投票需完成股东身份认证 [9] - 持有多个股东账户的股东，其表决权数量为全部账户所持相同类别普通股和优先股的总和，重复表决以第一次投票结果为准 [10] - 同一表决权通过不同方式重复表决的，以第一次投票结果为准 [10] 会议出席对象及登记方法 - 股权登记日收市后登记在册的公司股东有权出席股东会，并可委托代理人出席会议 [14] - A股个人股东需持有效身份证件和股东身份证明文件办理登记，法人股东需持营业执照复印件等文件办理登记 [16] - H股股东的登记方法详见香港联交所披露易网站公告 [17] 其他事项 - 会议联系方式为中国北京市海淀区西直门北大街62号中国铝业股份有限公司财务部（资本运营部）证券事务处，电话（86 10）82298162/82298154，电邮ir@chinalco.com.cn [18] - 现场出席股东会的股东及代理人需自理交通及食宿费用 [18] - 公司提供了授权委托书和回执模板，股东需按要求填写并提交 [20][22][24][26][28]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2025Q1中国铝业营业收入和归母净利润同比增长 公司电解铝产品量价齐升 现金流充足 资产负债率达近十年最低 产业链布局优化 预测2025 - 2027年营收和归母净利润可观 维持“买入”评级 [4][5][6][7][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 当前股价6.5元 总市值1115亿元 总股本17156百万股 流通股本13134百万股 52周价格范围6.25 - 9.09元 日均成交额1213.26百万元 [1] 2025年一季度业绩情况 - 营业收入557.84亿元 同比+13.95% 归母净利润35.38亿元 同比+58.78% 扣除非经常性损益后的归母净利润34.44亿元 同比+57.94% [4] 2025Q1产品产销量及价格情况 - 产销量方面 冶金级氧化铝产量448万吨 同比+5.41% 精细氧化铝产量95万吨 同比+6.74% 自产冶金氧化铝外销量168万吨 同比+12.0% 原铝（含铝合金）产量194万吨 同比+8.99% 自产原铝（含合金）外销量190万吨 同比+7.95% 煤炭产量322万吨 同比+11.81% [5] - 价格方面 2025Q1中国长江有色市场A00铝平均价20429元/吨 同比+7.39% 环比-0.60% 中国安泰科氧化铝平均价4116元/吨 同比+21.83% 环比-8.73% 广西铝土矿平均价510元/吨 同比+30.77% 环比+4.33% [5] 现金流及资产负债率情况 - 2025Q1经营活动现金流量净额62.60亿元 同比+75.06% 主要受经营利润同比增加及强化两金管控实现现金流入增加影响 截止2024年末 资产负债率为48.10% 为近十年来最低水平 [6] 产业链布局情况 - 2024年全年新增资源量7355万吨 广西华昇二期氧化铝项目陆续投产 内蒙古华云三期电解铝项目全面建成投产 配套的达茂旗1200MW新能源项目并网发电 建成贵州华锦、云铝文山金属镓项目 金属镓总产能继续保持全球第一 [7] 盈利预测情况 - 预测2025 - 2027年营业收入分别为2276.66、2346.56、2397.46亿元 归母净利润分别为113.47、116.27、120.93亿元 当前股价对应PE分别为9.8、9.6、9.2倍 [9] 财务指标预测情况 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|237,066|227,666|234,656|239,746| |增长率（%）|5.3%|-4.0%|3.1%|2.2%| |归母净利润（百万元）|12,400|11,347|11,627|12,093| |增长率（%）|84.6%|-8.5%|2.5%|4.0%| |摊薄每股收益（元）|0.72|0.66|0.68|0.70| |ROE（%）|11.1%|8.8%|7.9%|7.2%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测情况 - 具体数据见文档[12] 涵盖流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、营业收入、营业成本等多项指标及成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力等财务指标预测

股份与股本情况 - 截至2025年4月底，公司A股法定/注册股份13,211,666,110股，股本13,211,666,110元[1] - 截至2025年4月底，公司H股法定/注册股份3,943,965,968股，股本3,943,965,968元[1] - 截至2025年4月底，公司法定/注册股本总额17,155,632,078元[1] 已发行股份情况 - 截至2025年4月底，公司A股已发行股份13,211,666,110股，库存股0股[2] - 截至2025年4月底，公司H股已发行股份3,943,965,968股，库存股0股[2] 4月变动情况 - 2025年4月，公司A股、H股法定/注册股份及股本无增减[1] - 2025年4月，公司A股、H股已发行股份及库存股无增减[2]

股东会信息 - 2024年年度股东会和2025年第一次A股类别股东会于2025年6月26日召开[26][30][33] - 会议地点为北京市海淀区西直门北大街62号公司总部办公楼会议室[33] - 网络投票起止时间为2025年6月26日[4][5] 议案信息 - 年度股东会、A股类别股东会、H股类别股东会的议案包括2024年度董事会报告等多项内容[7][8][9] - 特别决议议案为年度股东会议案7、8、9等[10] - 对中小投资者单独计票的议案为年度股东会议案4、5等[10] 股权登记与登记手续 - A股股权登记日为2025年6月20日[15] - 符合条件的A股个人和法人股东出席会议登记手续不同[17] - 拟现场出席会议的A股股东或代理人需于2025年6月23日前完成登记[17] 其他信息 - 公司财务部证券事务处地址、邮编、电话、电邮[23] - 有关议案详情见2025年3月27日及4月25日公告[9]

央企科技主题ETF跟踪指数分析 核心观点 - 军工、央企科技板块表现突出，多只主题ETF涨幅居前，主要跟踪中证国新央企科技引领指数和中证诚通央企科技创新指数 [1] - 两指数在定制主体、选样方法、行业分布、权重股集中度、历史收益及估值方面存在差异，但样本空间、指数目的和研发占比要求相同 [2][3][4][6][8][10][12][14][15][17][20] 六大不同点 1 定制主体 - 中证国新央企科技引领指数由国新投资有限公司定制 [2] - 中证诚通央企科技创新指数由中国诚通集团定制 [2] 2 选样方法 - 国新指数采用归母净利润增速、营收增速、总市值、研发支出占比四项指标 [3] - 诚通指数侧重专利数量、专利质量和股权激励实施情况 [3] 3 行业分布 - 国新指数前三大行业为航空航天与国防(44 8%)、电子(19 9%)、半导体(15 2%)，合计占比近80%，集中度高 [4] - 诚通指数前五大行业为电信服务、航空航天与国防、电子、电力设备及有色金属，分布更均衡，合计占比超80% [6] 4 前十大权重股 - 国新指数前十大权重合计52 63%，海康威视(9 55%)、中航光电(7 05%)占比最高 [8][10] - 诚通指数前十大权重合计60 34%，中国电信(8 85%)、海康威视(8 55%)、中国移动(8 28%)、国电南瑞(7 28%)占比较高 [12][13] 5 历史表现 - 近一年收益相近，但近三年及五年诚通指数表现更优 [14] - 国新指数波动率在近一年至五年均高于诚通指数 [14] 6 指数估值 - 国新指数市盈率TTM处于历史100%分位，估值较高 [15] - 诚通指数市盈率TTM在历史80%分位以上，但可参考时间较短 [17] 三大相同点 - 样本空间均为国务院国资委下属央企上市公司 [20] - 指数目的均为反映央企科技创新领域表现，服务国家创新战略 [20] - 均要求成分股"过去一年研发支出占营业收入比例不低于3%" [20]