文章核心观点 - 在利率下行时代，保险成为资本市场新宠和财富压舱石，A股保险板块表现显著优于券商板块[3][4] - 内地投资者正将目光投向香港市场，2026年“港险、港股、出海前哨”这“香港新三宝”将脱颖而出[7][8] - 香港保险因产品灵活、高预期回报、美元计价及与内地存在利差而吸引大量内地客户，每三张港险保单中就有一张来自内地客户[3][10] - 港股市场因融资活跃、破发率低、政策支持及交投活跃，成为内地企业上市主流目的地和全球投资者关注市场[34][36][38] - 香港凭借金融资本、专业人才和物流市场优势，正成为中国企业国际化的首选试验场和出海前哨[42][43][51] A股保险板块表现 - 截至2026年1月25日，A股保险行业指数3年收益率高达51.75%，显著跑赢证券指数的31.01%[4] - 2025年前三季度，A股五大上市保险公司合计归母净利润达4260亿元，同比增长33.5%[5] - 具体公司表现：中国人寿归母净利润1678.04亿元，同比增长60.5%；中国平安归母净利润1328.56亿元，同比增长11.5%；新华保险归母净利润328.57亿元，同比增长58.9%[6] - 多家券商分析师认为，近50万亿存款有望转向更高收益资产，叠加股票估值低位，使保险股成为A股新宠[6] 香港保险市场概况与吸引力 - 2025年上半年，香港新造保单保费达1737亿港元，同比增长50.5%[10] - 2024年全年，内地访客投保占比达29%，即每三张港险保单中有一张来自内地客户[3][10] - 香港保险产品灵活性高、创新性强、与国际接轨，且可用美元等货币结算，分红险、储蓄险成为特色[10][11] - 2025年上半年新单保费中，美元保单占比79.8%，港元保单占比16.5%，人民币保单仅占2.6%[12] 内地与香港保险产品利差分析 - 内地分红险保底利率约1.5%至1.75%，加上红利后利率约2%[14] - 香港分红险保底部分利率仅0.5%，但非保证部分预期收益率高，2025年7月前最高演示收益率达7%[15][16] - 2025年年中，香港分红险固定投资回报率在4%至6%之间[17] - 香港保险业整体分红实现率在80%至100%之间[18] - 香港保险利益演示具长期属性，20年内可能达4%至6%复利，30年后可达6.5%以上复利，较内地定存利率有约4个百分点的预期收益优势[20][21] 香港保险产品具体优势 - **储蓄险示例**：一款香港储蓄险演示，总缴保费250万港元，第30年预期退保总额可达1221.3万港元，身故赔偿总额亦为1221.3万港元[22] - **重疾险优势**：香港重疾险保额随时间复利增长，年化收益率约4%，可对抗医疗通胀[24] - 举例：30岁母亲为1岁孩子投保10万美元初始保额重疾险，30年后保额增至20.3万美元，66岁时可达79万美元，85岁退保预期可拿回200万美元[24] - 对比内地重疾险，港险在同等保费下有五大优势：高杠杆（最高达50倍）、用途多（可退保换美金资产）、有大额红利、多次赔付、病种理赔更宽泛[26][27][28][29][30] - **定期寿险优势**：免体检额度达60万至110万美元，免责条款仅一条（第一年自杀免责），部分产品含疾病保障利益[31] 港股市场表现与吸引力 - 2025年港交所IPO融资额达2863亿港元，位居全球第一；IPO家数119家，全球第三；募资超百亿港元的IPO项目有8家以上[34] - 截至2025年12月23日，港股IPO破发率为28.83%，为5年来最低[35] - 港股成为部分行业（如消费）内地企业上市主流目的地，因A股更倾向支持半导体、高端制造等科技产业[36] - 政策支持：2025年8月港交所优化“A+H”股发行政策，降低公众持股量门槛；推出“科企专线”提升审批效率[37] - 市场活跃：2025年港股平均每日成交金额2498亿港元，较2024年1318亿港元上升90%；交易所买卖基金日成交额333亿港元，同比提升108%[38] - 恒生指数2025年上涨25.77%，恒生科技指数上涨23.45%，表现位居全球主要股指前列[39] 香港作为企业出海前哨的优势 - 近80%的中国内地企业选择香港作为全球扩张起点，预计未来一年其在港投资融资活动将显著增长[42] - **金融资本优势**：提供IPO、再融资、跨境资金管理服务；无外汇管制，可利用港币与美元挂钩规避汇率风险；低税率、简单税制及可信法律体系[43] - **专业人才优势**：拥有4.5万名注册会计师、4.1万名资产管理从业人员、超1.3万名律师，能帮助企业解决国际商事纠纷并提供专业服务[46] - **市场物流优势**：香港是内地品牌的全球化试验场和全球物流中转站，众多内地品牌先在香港开店测试后再推向全球[48][50] - 香港财政司司长表示，香港正成为大陆公司走向全球的产业基地，帮助企业筹集资金支持海外扩展[51]

核心观点 - 在监管政策引导与低利率环境驱动下，保险资金正加速通过私募基金渠道涌入一级市场，重点布局人工智能、集成电路、新能源、生物医药等国家战略性新兴产业，其“长钱长投”属性与产业长期发展周期高度匹配，旨在优化资产配置并提升长期收益 [1][4][6] 险资布局私募基金的具体案例 - 2025年1月23日，中国人寿出资40亿元，与关联方成立“汇智长三角（上海）私募基金合伙企业（有限合伙）”，重点投向人工智能技术和相关应用，以及集成电路、生物医药等其他科技创新产业 [1][3] - 同日，中国人寿拟与合伙企业成立“北京国寿养老产业股权投资基金二期（有限合伙）”，专注于养老产业领域投资 [3] - 2025年12月，协合新能源与泰康人寿、泰康养老等共同设立一只聚焦新能源赛道的私募基金，通过股权投资、股东贷款等方式投向风电、太阳能等可再生能源项目 [4] - 2025年6月，中国太保宣布设立目标规模300亿元（即3000亿人民币）的“太保战新并购私募基金”，聚焦上海国资国企改革和现代化产业体系建设重点领域 [4] 险资入场的驱动因素与市场影响 - 驱动因素：政策持续引导（如《银行业保险业科技金融高质量发展实施方案》鼓励保险机构支持创投）、科技革命带来的产业机遇、以及低利率环境下优化资产配置的需求 [1][4][6] - 市场影响：险资大规模出资为一级市场提供“源头活水”，其偏好长周期、经营稳健、服务国家战略的投资风格，有助于引导市场向更理性、耐心的价值投资转变 [4] 险资的投资逻辑与方向 - 核心逻辑：投资方向符合国家长期战略导向，具备高成长性和技术壁垒，能够为险资带来长期稳定的回报，并有助于在经济结构转型中优化资产配置 [5][6] - 主旋律：“投硬投新”是主旋律，重点布局硬科技赛道，如人工智能、集成电路、新能源、生物医药、汽车等 [5][6] 未来发展趋势预测 - 投资领域将进一步拓宽，覆盖更多硬科技与民生相关产业 [6] - 合作模式将深化，有望加强直投能力或与产业资本形成联动 [6] - 将更加注重行业细分赛道的选择，强化投研能力以应对不确定性，同时灵活调整投资节奏与退出策略 [6]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 2026年开年以来市场成交额与基金新发同比改善明显，利好金融IT和券商板块基本面，券商经纪业务有望延续较快增长，同时投行、资管和海外扩表有望助力头部券商ROE进一步提升，看好金融IT和券商板块布局机会[4] - 保险在个险和银保两端均实现开门红，存款迁移趋势延续，看好保险板块春季行情延续[4] 券商板块核心观点 - **市场活跃度显著提升**：2026年开年以来截至1月23日，市场日均股基成交额达3.64万亿元，较2025年第一季度的1.77万亿元增长105%[4] - **偏股基金新发同比改善**：截至1月23日，2026年1月新成立股票和混合类基金份额为443亿份，较2025年1月数据同比增长56%[4] - **政策规范落地**：2026年1月23日，“公募基金业绩比较基准指引”正式稿落地，设置一年过渡期，该政策明确基准选取规范并严格变更要求，强化基准约束，建立健全以基金投资收益为核心的绩效考核和薪酬管理体系[4] - **行业整合案例**：瑞达期货拟以自有资金5.89亿元购买申港证券11.94%股权，申港证券截至2025年第三季度末净资产为58.26亿元，前三季度净利润为3.42亿元，此次收购旨在整合证券与期货业务资源，发挥协同效应[5] - **板块估值与机会**：券商板块估值和机构持仓仍在低位，过往一年整体滞涨，资金面扰动不影响板块中期逻辑，看好板块春季行情，关注业绩催化[5] - **推荐主线与标的**：推荐三条主线：低估值头部券商华泰证券、国泰海通、中金公司H和中信证券；大财富管理优势突出的广发证券、东方证券H；零售优势突出的国信证券，受益标的同花顺[5][7] 保险板块核心观点 - **利率研究值企稳**：2025年第四季度普通型人身保险产品预定利率研究值为1.89%，与上个季度的1.90%相比微幅下降1个基点，趋势逐步平稳，预计若后续利率维持当下水平，预定利率（当下传统险为2.0%）将进入平稳阶段[6] - **负债端开门红向好**：2026年开门红备战充分，分红险在牛市预期加持下性价比凸显，个险渠道新单增速向好；疫情期间超额储蓄带来的定期存款逐步到期或加快居民存款向保险的迁移，银保渠道有望延续2025年的较高增长[6] - **资产端与估值展望**：长端利率企稳、权益市场向好利于净资产和险企盈利表现，叠加负债成本边际改善，中长期看险企利差有望逐步向好，带动估值回升，随着长端利率企稳回升，险企估值有望向1倍PEV靠拢[6] - **推荐标的**：推荐中国人寿、中国太保和中国平安[6][7] 推荐及受益标的组合 - **推荐标的组合**：广发证券，国泰海通，华泰证券，中金公司H；中国人寿，中国太保，中国平安；中信证券，国信证券；江苏金租，香港交易所，九方智投控股[7] - **受益标的组合**：同花顺[7]

文章核心观点 - 中国人寿于2026年9月30日前计划出资总计近125亿元人民币，分别投向养老产业基金和长三角科创基金，延续了保险公司加大股权投资力度的趋势 [1] - 保险资管行业在2025年登记了总计29只股权产品，登记总规模达685.38亿元人民币，显示出行业对股权投资的积极布局 [5] 中国人寿具体投资计划 - 公司拟出资84.915亿元人民币，与国寿启远共同成立北京国寿养老产业股权投资基金二期，该基金总规模85亿元人民币，专注于养老产业领域投资，采取轻重资产结合模式，围绕存量项目并购和新增项目拓展两条主线 [2] - 公司拟出资40亿元人民币，参与成立汇智长三角(上海)私募基金合伙企业，该基金总规模50.515亿元人民币，投资领域聚焦人工智能、集成电路和生物医药三大先导行业，其中人工智能领域投资比例不低于实缴出资额的70% [3] - 长三角科创基金将重点投资于智能芯片、智能软件等基础设施，以及“5+6”垂直应用领域，即智能终端、科学智能等五个重点领域和金融、教育等六个重点行业 [3] - 公司表示，上述投资符合国家战略导向，有助于提升保险资金投资收益，捕捉科技创新机遇，并推动其康养和科技生态圈建设 [4] 保险资管行业股权投资动态 - 2025年，保险资管机构共登记股权投资计划22只，登记规模335.32亿元人民币；登记私募股权基金7只，登记规模350.06亿元人民币 [5] - 中保投资有限责任公司登记的股权投资计划数量居首，共计5只 [7] - 民生通惠资产管理有限公司登记了4只股权投资计划，国寿投资保险资产管理有限公司登记了3只 [8] - 在私募股权基金方面，太保私募基金管理有限公司2025年登记数量最多，共登记3只基金 [8] - 华泰宝利投资管理有限公司、建信股权投资管理有限责任公司、平安基础产业投资基金管理有限公司、人保资本股权投资有限公司在2025年各登记了1只私募股权基金 [8]

行业投资评级 * 报告未明确给出整体金融行业的投资评级，但对各子板块给出了具体的投资建议和推荐标的 [2][3][4] 核心观点 * 报告认为保险板块中长期向好逻辑坚定，短期回调不改基本面，负债端与资产端形成双重支撑，板块行情具备强持续性 [2][12][16] * 报告认为券商板块盈利估值错配，孕育估值修复空间，业绩比较基准新规落地有助于资本市场长期高质量发展，券商作为中介机构有望受益 [3][17][18] * 报告认为银行板块被动回调压力减轻，安全性回升，预计2026年息差有望趋势企稳并带动业绩回暖，驱动板块估值修复 [3][19][20][21] 周涨跌幅及各板块观点总结 * **市场整体表现**：本周（2026年1月19日至1月23日）沪深300指数下跌0.62% [10] * **非银金融板块**：非银金融（申万）指数下跌1.45%，跑输沪深300指数0.83个百分点 [1][10] * **保险**：保险Ⅱ（申万）指数下跌4.02%，跑输沪深300指数3.40个百分点，板块迎来阶段性回调 [2][10][12] * **券商**：证券Ⅱ（申万）指数下跌0.61%，跑赢沪深300指数0.01个百分点 [1][3][10] * **多元金融**：多元金融指数上涨3.10%，跑赢沪深300指数3.72个百分点 [1][10] * **银行板块**：银行（申万）指数下跌2.70%，跑输沪深300指数2.08个百分点 [1][3][10] * 子板块中，国有行、股份行、城商行、农商行本周分别下跌4.36%、3.08%、0.43%、0.70% [1][10] 保险板块详细观点 * **短期回调原因**：主要受市场流动性边际收紧、前期浮盈资金兑现、四季度财报空窗期缺乏正面催化三方面因素共振影响 [14] * **历史行情驱动**：保险股行情核心驱动分为两类，一是宏观政策加码驱动经济修复预期，二是流动性宽松叠加股市走强 [2][13] * **中长期支撑逻辑**： * **负债端**：居民资产重配趋势下，分红险成为核心承接品种，增长确定性高；存量保单续期流入稳健 [2][16] * **资产端**：股市慢牛预期升温叠加利率中枢企稳，板块驱动有望从“流动性宽松”向“宏观政策加码+经济修复预期”切换；人民币升值助力核心资产重估 [2][16] * **估值与空间**：当前A股保险股估值中枢约0.7倍PEV，向上修复至1倍PEV仍有超40%空间 [16] * **推荐标的**：建议关注中国太保、中国平安、中国人寿（H）、中国太平，推荐新华保险 [4][16] 券商板块详细观点 * **政策动态**：本周证监会正式发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》，核心要求与征求意见稿一致，主要变化在执行层面，过渡期统一延长至一年 [3][17] * **政策影响**：中长期看，新规有助于从源头提升基金产品投资管理质量，促进基金行业高质量发展和投资者长期回报提升，券商板块作为中介机构有望受益 [3][17] * **板块现状**：截至1月23日，证券Ⅱ（申万）PB估值为1.37倍，处于2012年以来24.8%分位数，盈利估值错配 [18] * **盈利修复**：市场上行下头部券商盈利能力率先回暖，例如中信证券2025年加权ROE同比提升2.49个百分点至10.58%，2021年后重回两位数 [18] * **投资主线**： * 综合实力较强、估值仍较低的中大型券商，推荐国泰海通、华泰证券、兴业证券、东方证券、广发证券、中金公司、东方财富、中信证券 [3][18] * 正在推进并购或有并购重组预期的券商，推荐湘财股份，建议关注东兴证券 [3][18] * **多元金融推荐**：推荐香港交易所、瑞达期货、易鑫集团、九方智投控股等 [4][18] 银行板块详细观点 * **基金持仓**：2025年四季度银行业基金持仓整体温和回升 [3][19] * 主动基金重仓持股总市值306亿元，环比略降0.4%，重仓股比微幅回升0.04个百分点至1.89% [19] * 被动基金重仓持股总市值1104亿元，环比提升31.3%，重仓股比较Q3提升1.57个百分点至7.00%，主因红利ETF资金流入 [19][20] * **业绩预览**：截至本周末，已有8家上市银行披露2025年业绩快报，显示营收利润边际改善、资负规模稳步扩张、资产质量整体稳健 [20] * **未来展望**： * 预计2025年四季度银行息差环比降幅进一步收窄，2026年有望企稳 [20] * 受益于权益市场回暖，2025年代销、投行等中收增长对非息收入支撑较大，2026年有望进一步增大贡献 [20] * 预计2026年贷款端重定价压力收窄、定期存款成本持续释放，息差有望趋势企稳甚至阶段性回升，带动净利息收入复苏和板块估值修复 [21] * **投资主线**： * 具备盈利高弹性的优质城商行，推荐杭州银行，建议关注宁波银行、重庆银行、青岛银行、厦门银行 [4][21] * 高股息大行，建议关注中银香港（H）、中信银行（H）、建设银行（H）、招商银行 [4][21] * 转债强赎预期或催化关联正股行情的银行，建议关注上海银行、兴业银行 [4][21] * 先前估值折价较多、后续有望依赖行业beta补涨的股份行，建议关注民生银行、平安银行 [4][21] 保险周度数据跟踪 * **个股表现**：本周A股上市险企普跌，周涨跌幅分别为：中国平安-3.66%、中国人保-3.76%、中国人寿-3.77%、中国太保-4.98%、新华保险-6.51% [22] * **AH溢价**：截至1月23日，中国人寿A/H溢价率最高为61.68%，中国平安最低为6.35%，不同险企溢价率差距较大 [22] * **债券收益率**：截至1月23日，10年期国债到期收益率为1.83%，环比降低1.26个基点 [12][25] * **理财收益率**：截至1月23日，余额宝、微信理财通年化收益率分别为1.00%、1.11%，环比基本持平 [26] 券商周度数据跟踪 * **个股表现**：本周涨幅居前的券商为华安证券（+4.86%）、财通证券（+4.73%）、东吴证券（+3.77%）[33] * **板块估值**：截至1月23日，PB估值最高的券商为华林证券（6.70倍），最低为国元证券（0.99倍）[37] * **AH溢价**：在13家A+H上市券商中，中信证券溢价率最低为10.8%，中信建投最高为122.7% [39] * **市场交投**：本周两市日均成交额27989.47亿元，环比下降19%；日均换手率2.21%，环比下降0.18个百分点 [42] * **信用业务**：截至1月23日，全市场两融余额27159.27亿元，环比下降0.24%；股票质押市值31662.82亿元，环比上升3.00% [44] * **发行情况**：本周IPO募集资金46.35亿元，环比上升128.9%；新增再融资募集资金30.57亿元，环比下降25.5% [48] * **公募基金**：本周全市场新发基金规模293.27亿元，环比上升52%；偏股型新发基金规模223.42亿元，环比上升70% [51] 银行周度数据跟踪 * **个股表现**： * A股银行涨幅居前为：青岛银行（+6.35%）、常熟银行（+3.01%）、齐鲁银行（+2.59%）[58] * H股银行涨幅居前为：青岛银行（+3.44%）、民生银行（+1.60%）[58] * **板块估值**： * A股银行PB估值靠前为：农业银行（0.85倍）、杭州银行（0.84倍）、招商银行（0.83倍）[61] * H股银行PB估值靠前为：招商银行（0.92倍）、农业银行（0.60倍）[61] * **AH溢价**：在15家A+H上市银行中，招商银行溢价率最低为-9.9%，郑州银行最高为86.8%，分化呈收敛趋势 [62] * **央行操作**：本周央行流动性净投放9795亿元，环比多投放1667亿元 [67] * **货币市场**：截至1月23日，SHIBOR隔夜利率为1.40%，环比提升7.1个基点；质押式回购隔夜加权平均利率为1.47%，环比提升9.2个基点 [72] * **同业存单**：本周同业存单发行5895亿元，净融资-1167亿元；城商行新发规模最大，为2793亿元 [80][86] * **信用债发行**：本周公司债发行612亿元，加权平均票面利率2.29%；未新发企业债 [89] 行业新闻及重点公司公告 * **行业资讯**： * 中国人民银行将商业用房购房贷款最低首付款比例调整为不低于30% [94] * 1月LPR报价持稳，1年期为3.0%，5年期以上为3.5% [94] * 2025年全年GDP为140.2万亿元，同比增长5% [96] * **银行业绩快报**： * 宁波银行：2025年营收720亿元，同比+8.01%；归母净利润293亿元，同比+8.13% [97] * 杭州银行：2025年营收388亿元，同比+1.09%；归母净利润190亿元，同比+12.05% [98] * 招商银行：2025年营收3375亿元，同比+0.01%；归母净利润1502亿元，同比+1.21% [98] * 兴业银行：2025年营收2127亿元，同比+0.24%；归母净利润775亿元，同比+0.34% [97] * **券商业绩快报**：光大证券2025年归母净利润37.29亿元，同比增长21.92% [99]

报告行业投资评级 - 行业评级为“买入” [3] 报告核心观点 - 2025年第四季度非银金融行业公募基金持仓环比显著上升，核心源于市场风格再平衡下的资金迁移与板块基本面的边际支撑 [7] - 从资金流向看，四季度科技成长赛道热度趋缓，部分资金从拥挤的硬科技领域溢出转向低估值防御板块，叠加北向资金对金融板块持仓边际修复及市场波动下的避险需求，共同推动非银板块获得增量配置 [7][24] - 尽管市场对高弹性科技领域的追逐仍在延续，但非银板块估值处于历史低位，保险业绩高增、券商交易量提升彰显基本面韧性，其防御性与估值修复价值逐步获得资金共识，最终推动配置比例提升 [7][24] 一、新发公募基金环比有所下滑 - 2025年第四季度，新发行基金总数约477只，同比2024年第四季度的264只上升81%，环比2025年第三季度的477只保持稳定，环比变动0% [7][12] - 2025年第四季度新发行基金份额约2801亿份，同比2024年第四季度的3303亿份下降15.19%，环比2025年第三季度的3652亿份下降23.32% [7][12] - 2025年第四季度新发股票型基金份额占比为32%，较上季度的41%环比下降；混合型基金份额占比为19%，较上季度的15%有所上升；债券型基金份额占比为31%，较上季度的40%有所下降 [7][12] - 2025年第四季度新发基金平均份额来看，股票型、混合型、债券型新发基金平均份额分别为4.62亿份、5.47亿份、13.46亿份，分别环比变化-16.76%、-7.29%、-19.21% [12] - 2025年第四季度FOF基金新发份额为452.46亿份，相较于2025年第三季度的65.32亿份明显增加 [13] - 2025年第四季度末公募基金净值为36.76万亿元，其中股票型、混合型、债券型公募基金净值分别为5.44万亿元、3.66万亿元、11.10万亿元 [19] 二、2025Q4非银金融基金持仓环比有所上升 - 2025年第四季度末，公募基金前十大重仓A股中，非银金融行业总市值占比从2025年第三季度的1.49%环比上升至2.48% [7][24] - 截至2025年第四季度末，非银金融行业自由流通市值占6.01%，行业延续低配状态，低配比例为3.53个百分点 [24] - **证券板块**：公募基金持股比例从2025年第三季度末的0.63%上升到2025年第四季度末的0.71% [7][33] - **保险板块**：公募基金持股比例从2025年第三季度的0.78%提升至2025年第四季度的1.70%，环比提升幅度明显 [7][34] - 2025年第四季度公募重仓港股中，港股非银金融个股持仓总市值占公募基金重仓港股市值比为5.21%，较2025年第三季度的3.84%有所上升 [43] 三、头部非银公司持仓微增 - **证券个股（A股）**：公募持仓占比前列为华泰证券（0.20%）、中信证券（0.20%），其中中信证券、国泰海通、华泰证券以及东方证券持仓环比增加 [41][42] - **保险个股（A股）**：公募持仓占比前列为中国平安（1.11%）、中国太保（0.35%），保险公司2025年第四季度持仓普遍环比增加 [41][42] - **个股层面重仓市值增加**： - **渤海租赁**：全球航空业复苏推动其飞机出租率、租金水平提升，跨境租赁业务结构优化 [39] - **中金公司**：高端投行、跨境并购、财富管理等领域的专业壁垒深厚，科创板做市、国际化布局持续深化 [40] - **港股非银个股持仓变动**：2025年第四季度，中国人寿、中国平安、中国太保、友邦保险、国泰海通等持股市值环比显著增加；香港交易所、中国财险、九方智投控股等持股市值环比减少 [32][44] 四、投资建议 - **券商**：关注中金公司（H）、国泰海通（A/H）、华泰证券（A/H）、东方证券（A/H）、兴业证券等 [7][45] - **保险**：关注中国平安（A/H）、中国人寿（A/H）、中国太平（H）、新华保险（A/H）、中国太保（A/H）等 [7][45]

核心观点 - 在监管政策引导与低利率环境驱动下，保险资金正加速通过私募基金渠道涌入一级市场，重点投资人工智能、集成电路、新能源、生物医药等国家战略性新兴产业，以获取长期回报并优化资产配置 [1][4][5] 险资私募投资动态与案例 - 2025年1月23日，中国人寿出资40亿元，与关联方成立“汇智长三角（上海）私募基金合伙企业（有限合伙）”，重点投向人工智能技术和相关应用，以及集成电路、生物医药等其他科技创新产业 [1][3] - 同日，中国人寿还公告拟成立“北京国寿养老产业股权投资基金二期（有限合伙）”，专注于养老产业领域投资 [3] - 2025年12月，协合新能源与泰康人寿、泰康养老等共同设立一只聚焦新能源赛道的私募基金，投资方向包括风电、太阳能等可再生能源项目 [4] - 2025年6月，中国太保宣布设立目标规模300亿元的“太保战新并购私募基金”，聚焦上海国资国企改革和现代化产业体系建设重点领域 [4] 投资逻辑与行业趋势 - 险资投资的核心逻辑在于布局符合国家长期战略导向、具备高成长性和技术壁垒的硬科技赛道，如人工智能、集成电路、生物医药及新能源，以期获得长期稳定回报 [5] - “投硬投新”是险资私募投资的主旋律，重点布局硬科技赛道，这些行业受益于政策支持并代表未来经济转型方向，有助于险资在低利率环境下优化配置、提升收益 [5] - 险资具备规模大、期限长的“长钱”优势，其投资风格偏好长周期、经营稳健、服务国家战略，有助于引导市场向更理性、耐心的价值投资转变 [1][4] - 政策层面鼓励保险机构通过多元化投资工具加大对创业投资等机构的支持力度，发展长期资本和耐心资本 [5] 未来展望 - 展望2026年，险资在一级市场的布局预计呈现三大趋势：投资领域进一步拓宽至更多硬科技与民生相关产业；合作模式深化，加强直投能力或与产业资本联动；更加注重行业细分赛道选择，强化投研能力并灵活调整投资节奏与退出策略 [6]

报告行业投资评级 - 报告对券商和保险行业均持积极看法，评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 券商板块当前处于基本面与估值错配阶段，前期资金面压制已边际消退，建议关注其贝塔属性，后续催化包括1月业绩快报等 [2] - 保险板块尽管近期因资金面及业绩预期调整出现波动，但依然看好中期系统性价值重估机会 [2] - 人身险负债端业务节奏有望回归正常，2026年新单有望接棒NBVM成为驱动NBV增长的核心动力 [2] 市场回顾总结 - 本周（2026/1/19-2026/1/23）沪深300指数下跌0.62%，非银指数下跌1.45% [5] - 细分行业中，券商指数下跌0.61%，保险指数下跌4.02%，多元金融指数上涨3.10% [5] 券商板块核心要点 - **资金配置**：4Q25主动权益公募基金重仓非银板块比重为2.96%，环比增加102个基点，超越近3年均值（1.63%）[2] - **配置系数**：非银行业配置系数为0.45（3Q25为0.30），高于近3年均值（0.24）[2] - **券商持仓**：券商板块（含东方财富）重仓比为0.66%，环比增加9个基点 [2] - **持仓集中度**：券商板块重仓规模前三为华泰证券（A股32亿元，占证券II A股重仓27.36%）、中信证券（A股32亿元，占27.35%）、国泰海通（A股17.8亿元，占15.19%）[2] - **板块欠配**：券商板块相对沪深300指数低配5.93个百分点，是所有申万二级行业中最为欠配的板块 [2] - **业绩快报**： - 光大证券预计2025年归母净利润37.3亿元，同比增长22% [2] - 国联民生预计2025年归母净利润20.1亿元，同比增长405.3% [2] - 东北证券预计2025年归母净利润14.8亿元，同比增长69.1% [2] - **投资主线**：报告推荐三条投资主线 [2] 1. 综合实力强的头部机构：国泰海通A+H、广发证券A+H、中信证券A+H 2. 业绩弹性较大的券商：华泰证券A+H、东方证券A+H和兴业证券 3. 国际业务竞争力强的标的：中国银河 保险板块核心要点 - **预定利率企稳**：2025年四季度普通型人身保险产品预定利率研究值为1.89%，较上期下降1个基点，降幅环比收窄8个基点，呈现明显企稳态势 [2] - **利率展望**：报告维持2026年全年预定利率不会下调的预期，预计1Q26研究值有望回升至1.96% [2] - **负债端展望**：在此预期下，人身险负债端业务节奏有望回归正常，2026年新单有望成为驱动NBV增长的核心动力 [2] - **渠道与产品**：银保渠道市场集中度有望继续提升，预计为头部公司核心增长动能；分红险正式接棒增额终身寿险，成为人身险公司核心拳头产品 [2] - **投资建议**：推荐中国人寿(H)、新华保险、中国平安、中国太保、中国财险、中国人保，建议关注中国太平、众安在线 [2] 非银行业资讯总结 - **基金业绩比较基准新规**：证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》，从精准画像、全流程监管、与薪酬挂钩和信息透明4个方面发力，明确了存量产品基准调整过渡期一年 [7] - **新规原则**：业绩比较基准需遵循代表性、客观性、持续性、约束性四大原则 [7] - **披露要求**：基金定期报告需披露实际投资与基准在收益率、波动率等方面的对比情况 [7] - **基准变更披露**：业绩比较基准变更后一年内，定期报告需持续披露变更事项，并将基金业绩同时与变更前后的基准进行比较 [8] - **期货市场开放**：证监会新增14个期货及期权品种纳入境内特定品种，允许境外交易者参与，这是2018年以来扩大规模最大的一次 [9] 个股重点公告总结 - **中国太保**：2025年累计原保险保费收入同比增长8.1%，其中太保寿险银保渠道增长42.0%，其他渠道增长154.7% [10] - **中国人寿**：宣布两项关联投资，一是拟出资40亿元参与成立汇智长三角私募基金（总规模50.515亿元），二是拟出资84.915亿元参与成立北京国寿养老产业股权投资基金二期（总规模85亿元）[11][12] - **华泰证券**：董事会决议向全资子公司华泰国际金融控股有限公司增资不超过90亿港元，用于支持境外业务发展 [16] - **国联民生**：2025年度归母净利润预计20.08亿元，同比增长406%左右 [13] - **东北证券**：2025年度归母净利润预计14.77亿元，同比增长69.06% [14] - **光大证券**：2025年度归母净利润37.29亿元，同比增长21.92% [15] - **越秀资本**：2025年度归母净利润预计34.41亿元-36.70亿元，同比增长50%-60% [16] - **渤海租赁**：2025年度归母净利润预计亏损2.5亿元-5亿元，主要因子公司出售股权产生商誉减值约32.89亿元；剔除该影响后，净利润预计28亿元-30.5亿元，同比增长210%-237% [18] - **国泰海通**：A股限制性股票激励计划预留授予部分第三个限售期解除限售条件成就，49名激励对象可解除限售291.69万股 [19] - **永安期货**：持股5%以上股东浙江东方计划减持不超过公司总股本3%的股份 [20] 行业重点数据跟踪总结 - **市场成交**：截至2026年1月23日，月度日均成交额为30,388.36亿元 [29] - **两融余额**：截至2026年1月22日，两融余额为27,249.13亿元 [34] - **股权融资**：2026年1月（1-23日），股权融资首发募资35.04亿元，再融资共完成1,148.53亿元 [33][38] - **债券承销**：2026年1月（1-23日），券商主承销债券7,621.77亿元 [38]

报告行业投资评级 - 看好非银金融行业 [1] 报告核心观点 - 券商板块处于基本面与估值错配阶段，前期资金面压制已边际消退，建议关注其贝塔属性，后续催化包括1月业绩快报等 [2] - 保险板块虽因资金面及业绩预期调整出现波动，但依然看好中期系统性价值重估机会 [2] - 人身险负债端业务节奏有望回归正常，2026年新单有望接棒NBVM成为驱动NBV增长的核心动力，分红险将接棒增额终身寿险成为核心产品 [2] 市场回顾 - 本周（2026/1/19-2026/1/23）沪深300指数下跌0.62%，非银指数下跌1.45% [6] - 细分行业中，券商指数下跌0.61%，保险指数下跌4.02%，多元金融指数上涨3.10% [6] 券商板块分析 - **资金配置**：4Q25主动权益公募基金重仓非银板块比重为2.96%，环比增加102个基点，超越近3年均值（1.63%）；非银行业配置系数为0.45（3Q25为0.30），高于近3年均值（0.24）[2] - **券商持仓**：券商板块（含东方财富）重仓比为0.66%，环比增加9个基点；重仓规模前三为华泰证券（A股32亿元，占证券ⅡA股重仓27.36%；H股5.8亿元，占证券ⅡH股重仓53.45%）、中信证券（A股32亿元，占27.35%；H股0.8亿元，占7.21%）、国泰海通（A股17.8亿元，占15.19%；H股1.4亿元，占13.28%）[2] - **板块配置**：券商板块相对沪深300指数低配5.93个百分点，是所有申万二级行业中最为欠配的板块 [2] - **业绩快报**： - 光大证券：预计2025年归母净利润37.3亿元，同比增长22%；4Q25归母净利润10.51亿元，同比微降1.6%，环比增长5.6% [2] - 国联民生：预计2025年归母净利润20.1亿元，同比增长405.3%；4Q25归母净利润2.5亿元，同比大幅改善（4Q24为0.0157亿元），环比下降61.4% [2][16] - 东北证券：预计2025年归母净利润14.8亿元，同比增长69.1%；4Q25归母净利润4.1亿元，同比增长2.6%，环比下降35.5% [2][17] - 越秀资本：预计2025年归母净利润34.41亿元至36.70亿元，同比增长50%-60% [19] 保险板块分析 - **预定利率**：2025年四季度普通型人身保险产品预定利率研究值为1.89%，较上期下降1个基点，降幅环比收窄8个基点，呈现企稳态势 [2] - **利率展望**：报告维持2026年全年预定利率不会下调的预期，预计1Q26研究值有望回升至1.96% [2] - **负债端展望**：在预定利率稳定的预期下，人身险负债端业务节奏有望回归正常，2026年新单有望成为驱动NBV增长的核心动力；银保渠道市场集中度有望继续提升，预计为头部公司的核心增长动能 [2] - **产品趋势**：分红险正式接棒增额终身寿险，成为人身险公司的核心拳头产品，在存款搬家预期下增长空间广阔 [2] - **公司业绩**：中国太保2025年累计原保险保费收入同比增长8.1%，其中太保寿险保费收入2581.15亿元，同比增长8.1%（银保渠道增长42.0%，其他渠道增长154.7%）；太保产险保费收入2035.61亿元，同比增长0.2%（车险增长3.0%，非车险下降3.0%）[12] 投资分析意见 - **券商推荐三条主线**： 1. 受益于行业竞争格局优化、综合实力强的头部机构：国泰海通A+H、广发证券A+H、中信证券A+H [2] 2. 业绩弹性较大的券商：华泰证券A+H、东方证券A+H和兴业证券 [2] 3. 国际业务竞争力强的标的：中国银河 [2] - **保险推荐标的**：中国人寿（H）、新华保险、中国平安、中国太保、中国财险、中国人保，建议关注中国太平、众安在线 [2] - **港股金融/多元金融推荐**：香港交易所、中银航空租赁、江苏金租、远东宏信 [2] 行业资讯与政策 - **基金业绩比较基准新规**：证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》，从精准画像、全流程监管、与薪酬挂钩和信息透明四方面发力，要求业绩比较基准遵循代表性、客观性、持续性、约束性四大原则，并明确了存量产品一年过渡期 [8] - **期货市场开放**：证监会新增14个期货及期权品种纳入境内特定品种，允许境外交易者参与，这是2018年以来扩大规模最大的一次，旨在提升中国期货市场国际影响力与定价权 [11] 重点公司公告 - **中国人寿**：拟出资40亿元参与成立汇智长三角（上海）私募基金合伙企业（有限合伙），总规模50.515亿元；拟出资84.915亿元参与成立北京国寿养老产业股权投资基金二期（有限合伙），总规模85亿元 [13][14][15] - **华泰证券**：董事会选举王会清为董事长，聘任周易为首席执行官；同意向全资子公司华泰国际金融控股有限公司增资不超过90亿港元 [19] - **永安期货**：持股5%以上股东浙江东方计划减持不超过公司总股本3%的股份 [23] - **渤海租赁**：预计2025年归母净利润亏损2.5亿元至5亿元，主要因子公司出售股权产生商誉减值约32.89亿元；剔除该影响后，净利润预计28亿元至30.5亿元，同比增长210%-237% [21] 行业重点数据跟踪（截至2026年1月23日或当月） - **市场成交**：月度日均成交额为30，388.36亿元 [32] - **投资者数量**：2023年8月新增投资者99.59万人 [35] - **两融余额**：为27，249.13亿元 [37][38] - **股权融资**：2026年1月首发募资35.04亿元；再融资共完成1，148.53亿元 [37][40][42] - **债券承销**：2026年1月券商主承销债券7，621.77亿元 [42]

核心观点 - 报告核心观点为：短期宽基ETF份额变化影响权重股，长期公募基金业绩基准新规落地将约束风格偏移，提升行业规范性 [1] 一、本周市场表现 - 截至2026年1月24日，上证指数报4136.16点，周涨0.84%；深证成指报14439.66点，周涨1.11%；沪深300指数报4702.50点，周跌0.62%；创业板指报3349.50点，周跌0.34% [10] - 非银金融子板块表现分化，中信证券指数周跌0.50%，中信保险指数周跌4.02% [10] - 2026年以来，截至报告期，证券（中信）指数累计下跌0.96%，保险（中信）指数累计下跌3.87% [35] 二、证券行业动态 - **市场交投与两融**：本周沪深两市日均成交额为2.80万亿元，环比下降19%；沪深两融余额为2.72万亿元，环比微增0.23% [5] - **宽基ETF份额大幅回落**：2026年1月15日至23日，五类主要宽基ETF份额环比显著下降，其中中证1000 ETF份额降幅达42%，上证50 ETF降幅25%，沪深300 ETF降幅23%，中证A500 ETF降幅相对平缓为4% [5][21][22] - **宽基对个股影响分化**：通过“ETF份额变化×个股权重/个股成交额”测算，宽基资金流动对非银个股影响差异显著 [15][19] - **头部个股影响突出**：国泰海通受宽基份额变化影响的成交额占比达6.3%，中国平安为5.9%，中国太保为4.7%，中国人寿为4.2% [5][16][21] - **影响结构分析**：沪深300覆盖27只非银个股，是核心关联载体；上证50呈现“高权重、窄覆盖”特征，仅覆盖5只个股，但中国平安在其中权重高达7.82%，对头部股单点影响强度大；中证500、中证1000等宽基覆盖少、权重低，整体影响有限 [5][17][18] - **公募业绩基准新规落地**：2026年1月23日，证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》正式稿，将于3月1日施行 [5][24] - **核心优化**：强化基准稳定性与约束性，将“代表性”要求聚焦于投资目标和风格；调整并细化了基准变更的禁止性条款和条件，增设了“不损害持有人利益”的前置要求；监管范围从基金管理人扩展至基金销售机构 [5][24][26][27] - **影响意义**：新规旨在遏制基金风格漂移，规范行业评价秩序，推动公募基金高质量发展，长期利于证券行业生态优化 [26][27][28] - **投资建议**：增量资金入市趋势持续，春季躁动下估值滞涨的券商板块有望放大弹性，建议关注业绩高增催化弹性以及中金公司（H）、国泰海通（A/H）、华泰证券（A/H）、东方证券（A/H）、兴业证券等 [5] 三、保险行业动态 - **宏观环境**：截至2026年1月23日，我国10年期国债收益率为1.83%，较上周下降1个基点；2025年12月制造业PMI环比提升0.9个百分点至50.10%，重回扩张区间 [11] - **负债端：开门红持续向好** - 预定利率研究值稳定：保险行业协会披露2025年四季度预定利率研究值为1.89%，环比仅降1BP，与当前传统险预定利率2.0%的差额为11BP，未触发动态调整规则，预计预定利率阶段性保持稳定 [5] - 增长驱动力：居民存款搬家趋势不改，分红险浮动收益优势凸显；头部险企加快银行总对总合作，银保网点持续扩张驱动新单高增；报行合一和预定利率下调有利于价值率提升，2026年负债端有望延续较好增长 [5][14] - **资产端：利差有望边际改善** - 短期：2026年第一季度春季躁动带来权益市场上行，叠加部分险企2025年上半年业绩基数较低，资产端有望驱动险企业绩增长好于预期 [5] - 中长期：长端利率企稳叠加权益市场上行驱动资产端改善；新单预定利率下调驱动存量负债成本迎拐点；报行合一优化渠道成本；险企中长期利费差有望边际改善 [5][14] - **监管新规**：2025年12月19日，金管局发布《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》，旨在整合监管框架、健全公司组织架构、明确监管指标，有助于提升险企资产负债管理能力，衔接2026年新会计准则 [14] - **投资建议**：建议积极关注保险板块，个股包括中国平安（A/H）、中国人寿（A/H）、中国太平（H）、新华保险（A/H）、中国太保（A/H）、中国人保（A）/中国人民保险集团（H）、中国财险（H）、友邦保险（H） [5][14] 四、港股金融 - 报告建议关注港股优质红利股中国船舶租赁以及受益于流动性改善及政策优化的香港交易所等 [5]