国内经济观察 - 7月制造业PMI为49.3%，环比下降0.4个百分点，略弱于近5年同期均值的-0.3%季节性表现，主要受生产淡季和关税缓和后需求脉冲影响 [5] - 价格指数连续两个月回升，主要原材料购进价格指数升至51.5%（+3.1pct），出厂价格指数48.3%（+2.1pct），南华工业品指数单月上涨6.7% [6] - 行业结构分化明显：高耗能行业PMI逆势回升至48.0%（+0.2pct），消费品行业回落至49.5%（-0.9pct），装备制造业PMI50.3%（-1.1pct），高技术制造业表现较好50.6%（-0.3pct） [6] - 非制造业PMI季节性回落至50.1%，其中服务业PMI50.0%强于季节性，铁路运输、航空运输等行业商务活动指数超60%，但房地产等行业低于临界点 [7] 海外经济分析 - 美联储7月FOMC会议维持利率4.25%-4.50%不变，出现1993年以来首次两位理事投反对票，分歧焦点在就业市场判断 [11] - 美国二季度GDP环比折年率3.0%超预期，结构反转特征明显：个人消费贡献1.0个百分点（前值0.3%），私人投资拖累-3.1个百分点（前值+3.9%） [16] - 美国就业市场"非农职位空缺/失业人数"比率降至1.39，略低于2019年疫情前水平，但库存周期切换可能带来劳动力需求回升 [13] - 日本央行维持0.5%基准利率不变，上调2025财年核心CPI预期至2.7%（原2.2%），核心CPI除能源预期升至2.8%（原2.3%） [28] 政策动态 - 国常会审议通过《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，部署个人消费贷款贴息政策和服务业经营主体贷款贴息政策 [23] - 发改委会议强调下半年重点工作包括：推动"人工智能+"行动走深走实，推进低空经济发展，破除"内卷式"竞争，建立能耗双控向碳排放双控转型机制 [24][25][27] - 美国6月核心PCE物价指数同比升2.8%（前值2.8%），第二季度劳工成本指数环比升0.9%，个人支出环比升0.3% [29] 市场表现 - 上证指数单日下跌1.18%至3573点，跌破5日、10日均线，大单资金净流出超289亿元，软件开发板块逆市上涨0.86% [31][32][33] - 行业表现分化：地面兵装（+2.76%）、IT服务（+0.69%）涨幅居前，普钢（-4.92%）、能源金属（-3.81%）跌幅较大 [36] - 商品市场方面：螺纹钢下跌4.19%至3205元/吨，WTI原油下跌1.06%至69.26美元/桶，COMEX黄金微涨0.43% [38]

市场概况 - 上证综指报3555.41点，跌幅0.50%，A股总成交额达12887.21亿元 [1] - 64只A股出现5日均线下穿10日均线技术形态，同洲电子、丸美生物、格科微等个股偏离幅度最大，分别达-1.29%、-0.95%、-0.69% [1] 个股技术指标分析 均线死叉显著个股 - 同洲电子：5日均线10.70元较10日均线10.84元偏离-1.29%，最新价10.28元较10日均线乖离率-5.18% [1] - 丸美生物：5日均线39.78元较10日均线40.16元偏离-0.95%，最新价38.61元对应乖离率-3.86% [1] - 格科微：5日均线15.71元较10日均线15.82元偏离-0.69%，最新价15.35元乖离率-2.95% [1] 其他重点个股表现 - 信达证券：5日均线16.73元较10日均线16.84元偏离-0.66%，最新价16.19元 [1] - 海信视像：5日均线23.29元较10日均线23.42元偏离-0.55%，最新价22.81元 [1] - 派能科技：5日均线44.07元较10日均线44.31元偏离-0.54%，最新价43.26元 [1] - 拉卡拉：5日均线27.62元较10日均线27.73元偏离-0.39%，最新价25.81元对应最大乖离率-6.92% [2] - 永太科技：5日均线13.25元较10日均线13.29元偏离-0.32%，但最新价13.50元实现1.60%正乖离 [2] 交易特征 - 超讯通信换手率达5.32%，为表中最高，其5日均线37.85元较10日均线37.97元偏离-0.30% [2] - 豪恩汽电换手率4.16%，5日均线73.21元较10日均线73.58元偏离-0.50% [1] - 数据已剔除近一年上市新股 [2]

港股市场前景 - 港股整体盈利能力相对较强 估值仍偏低 长期配置性价比仍较高 [1] - 恒生指数已突破前期高点 在国内稳增长政策持续发力下 市场未来或继续震荡上行 [1] 投资策略 - 建议继续关注高股息低波动策略 包括通信 公用事业 银行等行业 [1] - 高股息策略仍可作为稳定收益的底仓 [1] 红利港股ETF产品 - 红利港股ETF（159331）跟踪港股通高股息指数（930914） [1] - 指数由港股上市且可通过港股通交易的高股息股票组成 侧重筛选具备稳定分红能力的上市公司证券 [1] - 成分股覆盖多个行业 尤其侧重金融 地产等传统高分红领域 [1] - 旨在反映港股市场高股息资产的整体表现 [1]

市场表现 - 三大指数昨日均跌超1% 沪指跌1.18% 深成指跌1.73% 创业板指跌1.66% [1] - 7月创业板指累计涨超8% 但沪指3600点整数关得而复失 [1] - 沪深两市全天成交额1.94万亿 较上个交易日放量918亿 [1] - 辅助生殖 液冷IDC 信创 华为昇腾等板块涨幅居前 钢铁 煤炭 有色 影视等板块跌幅居前 [1] 美国经济与货币政策 - 二季度美国进口环比折年率降至-30.3% 净出口对GDP拖累大幅收敛 [2] - 二季度美国消费者信心指数低迷 个人消费环比增速1.4% 为2024年以来次低值 [2] - 私人投资环比折年率降至-15.6% [2] - 美联储在下半年重启降息操作的概率较大 [2] 锂电产业链展望 - 25年以来国内新能源乘用车销量向好 商用车电动化渗透率提升速度快 [3] - 欧洲新能源车今年销量有望维持同比20%以上增长 [3] - 国内储能盈利模式逐步完善 各地出台"136号文"承接政策 [3] - 欧美大储装机保持较高增长 [3] - 电池及材料环节新增产能释放已显著放缓 [3] - 预计锂电产业链各环节产能利用率或持续提升 [3] - 电池及材料环节盈利能力有望持续改善 实现量利齐升 [3] 权益市场与政策导向 - 7月PMI显示生产端保持扩张区间 内需虽有下滑但有望在政策带动下回升 [4] - 外需在"抢出口"影响下开始边际下滑 [4] - 企业生产 采购和库存水平均以即期订单为锚 [4] - 中央政治局会议部署巩固经济回升向好态势 加速培育新兴支柱产业 [4] - 会议提到"巩固资本市场回稳向好势头" [4] - 重点关注政策支持的科技 消费以及"反内卷"领域 [4]

核心观点 - 美国2025年二季度GDP增速超预期转正 但主要受净出口拖累收敛推动 消费与投资表现疲弱 经济韧性不足 美联储下半年降息概率较大 [1][2][3] 宏观经济数据表现 - 二季度实际GDP年化季率初值+3.0% 超出预期+2.4% 前值为-0.5% [2] - 二季度实际个人消费支出季率初值+1.4% 略低于预期+1.5% 但高于前值+0.5% [2] - 二季度核心PCE物价指数年化季率初值+2.5% 高于预期+2.3% 较前值+3.5%显著下降 [2] - 进口环比折年率大幅降至-30.3% 净出口对GDP拖累收敛是经济转正关键因素 [1][2] - 私人投资环比折年率降至-15.6% 显示投资疲弱 [1][2] 消费与投资状况 - 个人消费环比增速1.4%为2024年以来次低值 反映消费表现较弱 [1][2] - 消费者信心指数持续低迷 制约消费支出增长 [1][2] - 私人投资大幅下滑 环比折年率-15.6% 显示企业投资意愿不足 [1][2] 货币政策展望 - 经济数据超预期缓和衰退担忧 美联储7月暂缓降息保持观望 [3] - 但消费与投资疲弱表明经济仍处下行通道 下半年重启降息概率较大 [1][3] 市场反应 - 美股股指表现分化 道指下跌0.4% 标普500下跌0.1% 纳斯达克指数上涨0.1% [3] - 10年期国债收益率上行4个基点至4.38% [3] - 2年期国债收益率上行8个基点至3.94% [3]

债券与票据市场利率背离分析 - 7月22日至30日期间，10Y国债收益率上行4bp至1.72%，而3M国股转贴现利率下行71bp至0.50%，呈现明显背离 [3] - 票据利率具有双重属性：资金属性（跟随DR007等资金利率波动）和信贷属性（反映银行信贷投放力度），近期下行主要体现信贷属性而非资金面因素（DR007仅上行3bp至1.52%） [3] 票据利率波动的信贷信号意义 - 下旬票据利率波动通常大于中上旬，因银行多在月末调节信贷规模，7月下旬大幅走低可能反映信贷投放力度加大或上中旬投放不及预期 [4] - 票据利率走势对债券收益率有潜在指示作用，当前信贷供需关系是主导票据利率下行的核心因素 [4][5] 债券收益率上行的驱动因素 - 债券市场交易逻辑集中在"反内卷"政策拉动的商品涨价预期，导致权益/商品资产吸引力上升、债券性价比下降 [4] - 商品涨价持续性及是否成为债券定价锚存在不确定性，且"反内卷"对PPI影响强于CPI，价格向经济传导需较长时间 [4] 中长期债券收益率展望 - 短期（1-2周）收益率可能回落，市场已度过调整压力最大阶段，但波动仍受商品价格和资金利率信号影响 [6] - 中期（1-2季度）下行概率大于上行，因经济风险挑战未消且需降低社会融资成本 [6]

差异化分红原因 - 公司因回购专用账户持有99,300股股份 根据规定该部分股份不享有利润分配权利 故实施2024年度差异化权益分派 [2] 差异化分红方案 - 2024年度利润分配方案为每股派发现金红利0.10元（含税） 后调整为每股0.1001元（含税） 维持分配总额不变原则 [2][3] - 以权益分派股权登记日总股本100,666,667股扣除回购股份99,300股后的100,567,367股为基数 共计派发现金红利10,066,793.44元 [3] 除权除息计算 - 除权除息参考价计算公式为（前收盘价格-现金红利）÷（1+流通股份变动比例） 本次流通股份变动比例为0 [3][4] - 以2025年7月8日收盘价37.16元/股测算 实际分派除权参考价为37.0599元/股 虚拟分派参考价为37.0600元/股 [5] - 差异化分红对除权除息参考价格影响绝对值为0.0003% 低于1%的阈值 [5] 合规性认定 - 差异化分派符合已回购股份不参与分配的情形 且对除权除息价格影响小于1% [5][6] - 保荐机构认定该事项符合相关法律法规及公司章程规定 未损害上市公司与股东权益 [6]

限售股上市流通基本情况 - 本次上市流通的限售股类型为2022年度向特定对象发行A股股票 限售期为自发行股份并上市之日起18个月[1][2] - 涉及限售股股东数量为1名 对应限售股数量为6,190,000股 占公司最新总股本比例为2.60%[2] - 上市流通日期确定为2025年8月8日[2][3] 股本变动情况 - 公司总股本因回购股份注销由240,941,600股变更为238,483,650股 减少2,457,950股[2] - 除股份注销事项外 限售股形成后未发生其他导致股本数量变化的情况[2] 股东承诺及履行情况 - 发行对象承诺认购股份自发行结束之日起18个月内不得转让 包括因分配股票股利、资本公积转增等衍生的股份[3] - 限售股股东严格履行了限售承诺 不存在未履行承诺影响上市流通的情况[3] 资金占用及信息披露 - 公司不存在控股股东及其关联方占用资金情况[3] - 本次限售股份相关信息披露被保荐机构认定为真实、准确、完整[5] 保荐机构核查意见 - 保荐机构确认限售股上市流通事项符合《公司法》《证券法》及科创板相关监管规定[5] - 对南亚新材本次限售股上市流通事项无异议[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告以 Wind 开放式短期纯债型基金、中长期纯债型基金、混合债券型一级基金和混合债券型二级基金为统计口径，分析主动型债券基金的 2025 年二季度表现与债券持仓情况，发现二季度主动型债券基金业绩上升、杠杆率和久期回升、持仓市值增加，不同类型债券和信用债的持仓有不同变化[12]。 根据相关目录分别进行总结 25Q2 债券型基金市场总览 - 截至 2025 年二季度末，全市场公募开放式债券型基金 3862 只，较一季度末环比增加 54 只/1.4%；市场规模 10.93 万亿元，环比增加 0.86 万亿元/8.6%；基金份额 9.60 万亿份，净申购 5656.70 亿份，申购比例 6.3% [13]。 - 除可转债基金外，各类型债券型基金 25Q2 均表现为净申购，市场规模扩张，如中长期债基净申购 2076.47 亿份，申购比例 3.5%，规模环比增加 4.4%至 6.50 万亿元等[18]。 主动型债券基金季度表现 业绩表现：季度回报率环比均有所上升 - 2025 年二季度，短期纯债基金、中长期纯债基金、混合一级债基和混合二级债基的单季度加权平均回报率分别为 0.66%、0.94%、1.22%和 1.68%，环比增幅分别为 51.6BP、106.8BP、102.4BP 和 102.8BP [24]。 杠杆率和久期：加杠杆、拉久期 - 截至 2025 年二季度末，短期纯债基金、中长期纯债基金、混合一级债基和混合二级债基的单季度加权平均杠杆率分别为 115.10%、126.04%、119.71%和 117.98%，较上季度末环比分别增加 3.29、4.31、6.79 和 3.66 个百分点[27]。 - 截至 2025 年二季度末，上述基金的单季度加权平均久期分别为 1.32 年、3.26 年、4.26 年和 3.91 年，较上季度末环比分别增加 0.36 年、0.41 年、1.11 年和 1.14 年[30]。 债券持仓情况：全面增持利率品 - 截至 2025 年二季度末，主动型债券基金持仓市值合计为 107992.50 亿元，较上季度环比增加 8.03%，除可转债和资产支持证券持仓市值小幅减少外，其他债券品种持仓市值均有不同程度的增加，其中国债、地方债增持幅度居前，分别为 36.14%和 28.70%[33]。 - 利率品方面，各类型主动债基均表现为全面增持各类利率品；信用品方面，除中长期纯债基金和混合二级债基减持短期融资券外，均表现为增持各类信用品[33]。 主动型债券基金重仓信用债分析 城投债：广东、广西等地增持规模居前 - 重仓区域分析：截至 2025 年二季度末，主动型债券型基金重仓城投债市值为 724.06 亿元，较一季度末环比减持 17.94 亿元；浙江城投债重仓市值领先，25Q2 增持广东、广西、上海等区域，减持湖南、四川、河南等区域；平均剩余期限为 2.43 年，较 25Q1 末环比减少 0.17 年，西藏、河北等区域拉长，北京、广东等地缩短；平均估值收益率为 1.93%，较 25Q1 末下行 25.63 个 BP，各省份全面下行[39]。 - 重仓主体分析：截至 2025 年二季度末，主动债基主要持仓城投主体为山东高速集团、吉林高速集团等信用评级为 AAA、AA+的高评级主体，行政级别以省级和地市级为主；义乌国资、广州知识城集团、青岛地铁等主体被增持规模居前[43]。 产业债：增持公用事业、交通运输，减持房地产 - 重仓行业分析：截至 2025 年二季度末，主动型债券型基金重仓产业债市值为 1211.04 亿元，较一季度末环比增持 201.35 亿元；非银金融、公用事业、交通运输等行业持仓规模居前，25Q2 公用事业、交通运输等行业被增持，房地产、食品饮料等行业被减持；平均剩余期限为 2.52 年，较 25Q1 末增加 0.05 年，银行、社会服务等行业拉长，农林牧渔、通信等行业缩短；平均估值收益率为 1.88%，较 25Q1 末下行 25.74BP，各行业全面下行[45]。 - 重仓主体分析：截至 2025 年二季度末，主动债基主要重仓产业主体为中央汇金、国家电网、中国国新、中国中化等 AAA 级央国企；国家电网、中国国新、中国中化等主体被增持规模居前[48]。 金融债：增持二级资本债、减持普通商金债 - 重仓品种分析：截至 2025 年二季度末，主动型债券型基金重仓金融债市值为 5756.17 亿元，较一季度末环比增持 8.97 亿元；普通商金债和商业银行二级资本债占据主要规模，25Q2 主动债基大幅增持二级资本债，减持普通商金债，证券公司永续债被增持，保险公司次级债被减持；平均剩余期限为 3.75 年，较 25Q1 末增加 0.60 年，保险公司次级债、商业银行二级资本债拉长，证券公司永续债和商业银行次级债缩短；平均估值收益率为 1.78%，较 25Q1 末下行 21.39BP，各类型全面下行[50]。 - 重仓主体分析：截至 2025 年二季度末，主动债基主要重仓金融债主体为建设银行、工商银行、中国银行等大型国有银行和股份制银行，国泰海通证券、东方资产管理、中国人寿保险和招商证券持仓规模居前；建设银行、工商银行、中国银行等被增持幅度居前[53]。

经济数据 - 2025年二季度实际GDP年化季率初值+3.0%，预期+2.4%，前值-0.5%[1] - 二季度实际个人消费支出季率初值+1.4%，预期+1.5%，前值+0.5%[1] - 二季度核心PCE物价指数年化季率初值+2.5%，预期+2.3%，前值+3.5%[1] 市场反应 - 2025年7月30日，道指、标普500分别下跌0.4%、0.1%，纳斯达克指数上涨0.1%[2] - 10年期国债收益率上行4个bp至4.38%，2年期国债收益率上行8个bp至3.94%[2] 各板块表现 - 消费环比增速反弹主要来自净出口贡献，个人消费表现较弱，私人投资环比折年率降至-15.6%[1] - 净出口方面，进口环比折年率降至-30.3%，净出口对GDP拖累从一季度4.8个百分点收敛至0.6个百分点[7] 降息预期 - 市场预期最早于2025年9月降息25个BP，概率为59.8%，第二次降息时点为12月，概率为42.8%，全年累计降息2次[7] 风险提示 - 美国经济超预期回落；地缘政治形势超预期演变；国际贸易摩擦加剧[43]