市场展望 - 市场仍存在预期差，包括短期基本面改善的持续性、资金持续流入及新兴产业发展带来的机遇 [1] - 下半年市场将开启下一阶段上涨行情，并有望突破2024年下半年的阶段性高点 [1] 行业关注 - 8月市场风格偏顺周期 [1] - 五维行业比较框架视角下，关注家电、非银、电力、设备等行业 [1]

市场风格分析 - 市场风格进入震荡期 聚焦产业趋势确定以及受外部扰动较少的板块 关注AI算力、AI应用、医疗出海、军工、固态电池等方向[1] - 8月预计市场维持在震荡偏高中枢运行 关注结构性配置机会 融资余额自6月底以来持续上行 重返1.9万亿元上方[1] - 沪指走强源于盈利周期见底企稳共识形成 流动性充裕支撑快速定价 市场将经历震荡整固期后过渡至空间交易阶段[2] 行业配置建议 - 顺周期板块搭台后 成长股有望持续表现 关注具备筹码/比价优势的泛科技方向[2] - 8月市场风格或偏向顺周期 五维行业比较框架下关注家电、非银、电力、设备等行业[3] - 下半年国产科技行业进入密集技术发布周期 AI算力等方向确定性持续增强[1] 资金与指数表现 - 上证指数多次创年内新高 行情受流动性和市场预期双重驱动 融资余额突破1.9万亿元[1] - 沪指进入新运行中枢 前期获利资金存在兑现需求 市场可能震荡蓄势[2] - 下半年市场有望突破2024年阶段性高点 关注基本面改善持续性和资金流入[3]

业绩表现 - 苹果FY3Q25营收达940.4亿美元(yoy+10%)，超出彭博一致预期893亿美元(yoy+4%)及公司中低个位数增长指引，创FY1Q22以来最强季度增长 [1][2] - 毛利率达46.5%位于指引上限，关税负面影响8亿美元低于预期的9亿美元，净利润234.3亿美元(yoy+9.3%)，EPS 1.57美元(yoy+12.1%)超预期1.43美元 [2] - 服务业务收入274.2亿美元(yoy+13.3%)连续11个季度创新高，毛利率75.6%，占总收入29%/毛利润47% [7][8] 产品线分析 - iPhone收入445.8亿美元(yoy+13%)超预期402.2亿美元，全球出货4640万台(yoy+1.5%)，中国区营收同比增4%实现两年来首次正增长 [4] - Mac收入80.5亿美元(yoy+14.8%)超预期72.6亿美元，受M4芯片新品带动，新兴市场及新用户双位数增长 [5] - iPad收入65.8亿美元(yoy-8.1%)受高基数影响，可穿戴设备收入74亿美元(yoy-8.6%)低于预期77.8亿美元 [5][6] 下季度指引 - 预计FY4Q25营收中高个位数增长，服务业务增速维持13%，毛利率指引46%-47%包含11亿美元关税成本 [3] - 运营费用156-158亿美元，税率约17%，假设全球关税政策及谷歌搜索协议不变 [3] 战略与市场关注点 - 市场更关注AI进展而非基本面，苹果端侧AI优势在于硬件载体+自研芯片+私有云架构，但核心功能"Siri升级"延至2026年 [8] - 需警惕印度新关税及谷歌反垄断案裁决风险，后者涉及Safari默认搜索引擎协议(占营收6%/营业利润20%) [9] 盈利预测调整 - 上调FY2025-2027 GAAP净利润至1104/1128/1169亿美元(原预测上调8.7%/14.3%/20.8%)，反映生态韧性及业务优化 [9]

非农就业数据表现 - 2025年7月新增非农就业7.3万人，低于预期的11.0万人，前值由14.7万人大幅修正为1.4万人 [2] - 5月和6月非农数据累计下修25.8万人，7月新增就业较一季度月均10万人的水平明显回落 [1][3] - 7月失业率环比上升至4.2%，劳动参与率降至62.2%，中青年群体就业意愿转弱 [2][5] 行业就业结构分化 - 金融活动、教育保健与零售业分别新增就业+1.5万人、+7.9万人、+1.6万人，表现稳健 [4] - 商品生产部门新增就业连续三个月为负，反映企业投产意愿不足 [4] - 休闲酒店业、建造业和政府就业数据合计下修9万人，占6月下修值的近7成 [3] 美联储降息预期 - CME Fedwatch工具显示市场预期2025年美联储将降息3次，首次降息时点为9月概率超80% [1][6] - 10月和12月连续降息概率分别为66.0%和51.4% [1][6] - 非农就业弱势及失业率上行强化下半年降息概率 [3][6] 数据修正原因分析 - 6月非农下修主要因关税扰动导致"出生-死亡模型"预测偏差扩大 [3] - 暂时性失业人数增加8.0万人，永久性失业人数持平，企业裁员迹象显现 [5] - 历史波动较大的行业（如休闲酒店业）预测误差较高 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年开年以来转债市场表现好于权益市场 本周中证转债指数稍有调整 后市可关注提振内需、反内卷等领域转债 [1][4] 各目录总结 市场行情 - 本周（2025年7月28日至8月1日）中证转债指数涨跌幅为-1.4%（上周+2.1%） 连续5周上涨后稍有调整 中证全指变动为-1.1%（上周+2.2%） 2025年开年以来 中证转债涨跌幅为+10.3% 中证全指数涨跌幅为+8.6% [1] - 分评级看 高、中、低评级券本周涨跌幅分别为-2.03%、-0.29%、-0.93% 高评级券跌幅最多 分规模看 大、中、小规模转债本周涨跌幅分别为-1.66%、-0.85%、-0.83% 大规模转债跌幅最多 分平价看 超高平价券本周稍涨0.38% 其他类型平价券跌幅不一 分行业看 涨幅前30的可转债主要来自机械设备、医药生物、电子；跌幅居前的主要来自化工、有色金属等 [2] 目前转债估值水平 - 截至2025年8月1日 存量可转债共463只（上周468只） 余额为6366.14亿元（上周6379.42亿元） 转债价格均值为127.7元（上周128.87元） 分位值为97.7%；平价均值为100.65元（上周101.20元） 分位值为89.3%；转股溢价率均值为27.4%（上周27.3%） 分位值为55.4%；中平价可转债转股溢价率为27.6%（上周29.0%） 高于2018年以来中位数（20.0%） [3] 转债涨幅情况 - 本周涨幅前十的可转债有奇正转债（45.60%）、伯25转债（32.19%）、东杰转债（32.18%）等 对应正股涨幅不一 [24]

财政金融联动政策 - 个人消费贷款贴息政策与服务业经营主体贷款贴息政策是财政金融联动在扩消费领域的重要体现 有助于发挥消费在畅通国民经济循环 拉动经济增长中的积极作用 [1] - 政策在供需两端协同发力 对个人消费贷款贴息减轻居民信贷成本 提升消费意愿和能力 对服务业经营主体贴息减轻融资成本 激发扩大生产经营动力 [1] 服务消费发展 - 服务消费具有本地化 即时性 消费频次高的特征 当前消费结构正从商品消费主导向服务消费主导加速转变 服务消费发展空间较大 将成为未来扩内需的重要抓手 [1] - 服务业是吸纳就业的主体 扩大服务消费对稳就业带动作用更强 可畅通"就业—收入—消费"良性循环 [1] - 针对性支持举措有助于优化和扩大服务消费供给 更好满足居民个性化 多样化 品质化的服务消费需求 [2]

股份情况 - 截至2025年7月31日，公司A股法定/注册股份3,906,698,839股，股本3,906,698,839元，本月无增减[1] - 截至2025年7月31日，公司H股法定/注册股份704,088,800股，股本704,088,800元，本月无增减[1] - 截至2025年7月31日，公司A股已发行股份3,906,698,839股，库存股0股，本月无增减[2] - 截至2025年7月31日，公司H股已发行股份704,088,800股，库存股0股，本月无增减[2] 其他 - 股份期权不适用[3] - 香港预托证券资料不适用[4]

股东减持计划 - 股东共青城华云因员工个人资金需求拟减持不超过1,546,680股 占公司股份总数2% 其中集中竞价减持不超过1% 大宗交易减持不超过2% [1] - 减持计划时间为2025年8月25日至2025年11月22日 实际控制人李玮不参与减持 其持有共青城华云10.36%出资份额 [1] - 股东上海普纲此前公告拟减持不超过1,160,000股 占公司股份总数1.50% 董事赵昂间接持有的1.49%股份不包含在减持计划中 [2] 公司上市及募资情况 - 公司于2020年3月20日科创板上市 发行价50.81元/股 发行新股1933.40万股 保荐机构为光大证券 目前股价处于破发状态 [2] - 首次公开发行募集资金总额9.82亿元 净额8.64亿元 超原拟募资额3.64亿元 原计划募资5亿元用于大气环境AI及大数据AI研发项目 [2] - 发行费用总额1.18亿元 其中承销及保荐费用9634.33万元 [2] 财务表现 - 2021-2024年营业收入分别为4.86亿元 2.61亿元 3.22亿元 3.00亿元 呈现波动下降趋势 [3] - 2021-2024年归母净利润连续亏损 分别为-1.29亿元 -2.88亿元 -2.08亿元 -1.03亿元 扣非净利润亏损幅度更大 [3] - 2025年Q1营业收入5557.46万元 同比下滑44.46% 归母净利润-1328.99万元 亏损同比扩大 经营现金流净额恶化至-3236.69万元 [3]

股份情况 - 截至2025年7月31日，公司A股法定/注册股份3,906,698,839股，股本3,906,698,839元，本月无增减[1] - 截至2025年7月31日，公司H股法定/注册股份704,088,800股，股本704,088,800元，本月无增减[1] - 截至2025年7月31日，公司A股已发行股份3,906,698,839股，库存股为0，本月无增减[2] - 截至2025年7月31日，公司H股已发行股份704,088,800股，库存股为0，本月无增减[2] 其他情况 - 股份期权不适用[3] - 香港预托证券资料不适用[4]

国内经济观察 - 7月制造业PMI为49.3%，环比下降0.4个百分点，略弱于近5年同期均值的-0.3%季节性表现，主要受生产淡季和关税缓和后需求脉冲影响 [5] - 价格指数连续两个月回升，主要原材料购进价格指数升至51.5%（+3.1pct），出厂价格指数48.3%（+2.1pct），南华工业品指数单月上涨6.7% [6] - 行业结构分化明显：高耗能行业PMI逆势回升至48.0%（+0.2pct），消费品行业回落至49.5%（-0.9pct），装备制造业PMI50.3%（-1.1pct），高技术制造业表现较好50.6%（-0.3pct） [6] - 非制造业PMI季节性回落至50.1%，其中服务业PMI50.0%强于季节性，铁路运输、航空运输等行业商务活动指数超60%，但房地产等行业低于临界点 [7] 海外经济分析 - 美联储7月FOMC会议维持利率4.25%-4.50%不变，出现1993年以来首次两位理事投反对票，分歧焦点在就业市场判断 [11] - 美国二季度GDP环比折年率3.0%超预期，结构反转特征明显：个人消费贡献1.0个百分点（前值0.3%），私人投资拖累-3.1个百分点（前值+3.9%） [16] - 美国就业市场"非农职位空缺/失业人数"比率降至1.39，略低于2019年疫情前水平，但库存周期切换可能带来劳动力需求回升 [13] - 日本央行维持0.5%基准利率不变，上调2025财年核心CPI预期至2.7%（原2.2%），核心CPI除能源预期升至2.8%（原2.3%） [28] 政策动态 - 国常会审议通过《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，部署个人消费贷款贴息政策和服务业经营主体贷款贴息政策 [23] - 发改委会议强调下半年重点工作包括：推动"人工智能+"行动走深走实，推进低空经济发展，破除"内卷式"竞争，建立能耗双控向碳排放双控转型机制 [24][25][27] - 美国6月核心PCE物价指数同比升2.8%（前值2.8%），第二季度劳工成本指数环比升0.9%，个人支出环比升0.3% [29] 市场表现 - 上证指数单日下跌1.18%至3573点，跌破5日、10日均线，大单资金净流出超289亿元，软件开发板块逆市上涨0.86% [31][32][33] - 行业表现分化：地面兵装（+2.76%）、IT服务（+0.69%）涨幅居前，普钢（-4.92%）、能源金属（-3.81%）跌幅较大 [36] - 商品市场方面：螺纹钢下跌4.19%至3205元/吨，WTI原油下跌1.06%至69.26美元/桶，COMEX黄金微涨0.43% [38]