报告行业投资评级 - 行业投资评级为看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年1 - 4月社零同比+4.7%，4月同比+5.1%，社会消费稳步复苏 ，期待消费回暖趋势继续维持 ，建议关注黄金珠宝和化妆品两大赛道 [4] - 本周商贸零售指数下跌1.61%，跑输上证综指，零售各细分板块中钟表珠宝板块涨幅最大 ，2025年年初至今该板块领跑 [6] - 投资建议关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司 ，包括黄金珠宝、线下零售、化妆品、医美等主线 [7] 各部分总结 零售行情回顾 - 本周（5月19日 - 5月23日）A股下跌 ，零售行业指数报收2110.59点，下跌1.61%，在31个一级行业中位列第26位 ，2025年年初至今下跌5.73%，表现弱于大盘 [15] - 零售各细分板块中 ，本周钟表珠宝板块涨幅最大为7.56% ，2025年年初至今涨幅最大为18.83% [17] - 个股方面 ，本周丽人丽妆、新迅达、若羽臣涨幅靠前 ，跨境通、国芳集团、国光连锁跌幅靠前 [22] 零售观点 行业动态 - 2025年1 - 4月社零总额161845亿元，同比+4.7% ，4月社零总额37174亿元，+5.1% ，分地域、消费类型来看均有增长 ，期待消费回暖趋势继续维持 [25] - 分渠道看 ，1 - 4月线上渠道稳健增长 ，线下业态边际回暖趋势延续 ，各业态维持回暖态势 [28] - 分品类看 ，商品零售同比稳健增长 ，必选消费中粮油食品表现较好 ，可选消费中家电音像、黄金珠宝表现亮眼 [31] 关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司 - 黄金珠宝关注具备差异化产品力和消费者洞察力的品牌 ，重点推荐老铺黄金、潮宏基、周大生等 [38] - 线下零售关注顺应消费趋势积极变革探索的龙头 ，重点推荐爱婴室、永辉超市等 [38] - 化妆品关注把握细分结构性机会且综合实力强的国货品牌 ，重点推荐珀莱雅、上美股份等 [39] - 医美关注差异化医美产品上游厂商及医美机构龙头 ，重点推荐爱美客、科笛 - B等 [39] 零售行业动态追踪 行业关键词 - 珀莱雅考虑通过海外并购布局婴童和香水等赛道 [5][103] - 山姆会员店计划2025年开设9家新店 [5][103] - 叮咚买菜宣布启动自内而外的变革 [5][103] - 52TOYS向港交所递表 [5][105] - 欧莱雅加码近亿元投资合成生物企业未名拾光 [5][106] 大事提醒 - 关注多家公司股东大会召开、分红、业绩发布会等事项 [106] - 关注多个零售行业展会 ，如2025苏州国际美容化妆品博览会等 [108]

外贸商品内销战略 - 公司在福州海峡奥体中心商业广场等门店设立外贸产品专区，展示各类食品、电器、日用百货等商品 [1] - 首批2个品牌的9个商品通过绿色通道在4家门店上架，后续将扩大商品及门店数量 [3] - 专项邮箱收到超500封合作邮件，与超300家优质供应链企业进入洽谈阶段，品类覆盖冷冻食品、休闲零食、家居用品等 [3] 供应链优化措施 - 公司提出15天极速上架、品牌推广扶持、联合开发新品三大措施，为出口受阻企业搭建内销桥梁 [3] - 安排专人实时跟进合作邮件，快速评估商品质量、包装、供货能力等，高效推进上架流程 [6] - 全国超700家门店助力外贸型企业，同时促进公司供应链深度改革，实现互惠互利 [6] 战略定位与愿景 - 公司致力于打造"国民超市 品质永辉"，为中国消费者提供高质价比商品 [7][9] - 通过不收会员费、商品小包装等优质服务和差异化商品开发，成为更适合中国主流家庭的超市 [9] - 坚定学习胖东来走品质零售路线，持续为消费者选出高质价比的外贸商品 [11] 政策响应与行业影响 - 积极响应国际经济格局振荡和贸易形势变化，发布《致中国优质供应链的一封信》 [3] - 参与商务部主办的"外贸优品中华行"活动，设立内外贸一体化商品专区 [5] - 优质供应链与民生渠道深度融合，在"内循环"中创造新的增长极 [6]

商品结构调整 - 商品汰换率达55%，新增4010支商品，对同质化产品进行"瘦身"[10] - 烘焙、熟食等鲜食比例从5%提升至超20%，商品结构接近胖东来80%[10] - 进口商品占比近20%，设立胖东来自有品牌专区（如DL100%橙汁、DL精酿小麦啤酒等）[8][10] - 烘焙区全线产品禁用脱氢乙酸钠、代可可脂等添加剂[5] - 生鲜区实行"当日清空"策略，果切执行"468"折扣原则（超4小时八折、6小时六折、8小时下架）[6] 门店布局与服务优化 - 取消单线串联动线，改为区域自由互通布局，提升购物便捷性[11] - 增设便民服务区（血压仪、饮水机、微波炉等）及宠物寄存处[13] - 食品货架配备放大镜，榴莲区提供防扎手套，海鲜柜台可打氧保鲜[16] - 拓宽过道、降低货架高度，优化儿童及老年顾客体验[16] - 肉禽柜台提供免费切丝、剔骨、绞肉等加工服务[16] 员工配置与福利提升 - 员工人数从100人增至165人，综合薪资增幅约20%[17] - 员工平均日工作时长控制在8小时内，满一年享10天带薪年假[17] - 增设员工多功能室、更衣室，提供免费员工餐[17] 营销活动 - 开业期间凭小票可享场内零售、餐饮等业态特权，活动持续至6月30日[17]

门店调改升级 - 通州万达广场内的永辉超市是公司在城市副中心落地的首家学习胖东来自主调改门店，通过优化空间布局、商品结构和服务提升购物体验 [2] - 卖场过道拓宽至约4米，货架高度降低至1.6米，取消强制动线改为自由动线，提高购物舒适度 [2] - 现制现售商品比例提升至20%左右，新增现蒸粽子、端午限定黑松露粽香酥饼等节令食品 [3] - 首次增设餐吧，提供汽水、冰淇淋、热狗等商品并配备桌椅，为顾客提供休憩场所 [3] 商品结构调整 - 采用永辉农场直供和各地时令商品相结合的模式，蔬菜区展示云南定向种植的上海青与北京小汤山生菜 [2] - 水果区设置"热带风情岛"主题专区，集合荔枝、山竹、西瓜等时令水果 [2] - 通过"绿色通道"引入外贸优品，销售胖东来的啤酒、白酒、花生油等热门商品 [2] - 通过烘焙品鉴会由周边居民投票决定新品，上架手指提拉米苏、桃子慕斯蛋糕、巧克力诱惑蛋糕等 [3] 员工福利改善 - 为收银员、称重员等配备专用座椅，新增员工休息室、更衣室 [3] - 一线员工综合薪资提升30%左右，工作时长平均每天不超过8小时 [3] - 工作满一年享10天带薪年假，员工表示"工资涨了、休息多了，大家精气神都不一样了" [3] 门店拓展计划 - 丰台区首家学习胖东来调改的千禧街店将于5月30日焕新亮相 [3] - 5月底前，公司在京开业的调改门店将达到8家 [3]

门店调改进展 - 永辉超市通州万达店为公司在城市副中心首家学习胖东来自主调改门店，开业后全国调改门店总数达81家，预计7月底达150家，2026年春节前目标300家 [1] - 该店首次增设餐吧区域，配备汽水、冰淇淋、热狗等商品及就餐桌椅，并优化便民服务设施如免费充电宝、血压身高仪、四季茶饮等 [1] - 调改后门店过道宽度扩至4米，货架高度统一降至1.6米，取消强制动线，现制现售比例提升至20%，商品结构对标胖东来达80%以上 [1] 商品策略升级 - 采用永辉农场直供与各地时令商品结合模式，设立胖东来自有品牌专区，陈列DL精酿啤酒、酸奶燕麦脆等特色商品 [2] - 针对端午节、儿童节等节日需求，精选推荐相关商品以覆盖家宴、出游等消费场景 [2] 员工福利优化 - 为收银员、称重员配备专用座椅，新增员工休息室与更衣室，一线员工综合薪资提升约30% [2] - 实行每日工作时长不超过8小时制度，满一年员工可享10天带薪年假 [2]

股东大会召开情况 - 股东大会于2025年5月20日在福建省福州市仓山区闽江大道202号三迪华美达广场酒店A1楼福州厅召开 [1] - 出席会议的普通股股东及恢复表决权的优先股股东持股比例占公司有表决权股份总数的53.4304% [1] - 会议采用现场投票与网络投票相结合的表决方式，由董事长张轩松主持，符合《公司法》及《公司章程》规定 [1] 议案审议结果 - 所有非累积投票议案均获通过，包括2024年度利润分配预案、关联交易执行情况及2025年计划、续聘会计师事务所等 [1][2] - 利润分配议案获A股股东99.9132%同意票，反对票占比仅0.0528% [1] - 关联交易议案获A股股东99.9099%同意票，反对票占比0.0584% [1] - 董事监事薪酬议案获A股股东99.8948%同意票，反对票占比0.0714% [1] - 2025年关联交易计划议案获A股股东97.7812%同意票，反对票占比1.3761% [1] 重大事项表决细节 - 修改《公司章程》议案获得有效表决权股份总数的2/3以上通过 [3] - 关联股东张轩松及其一致行动人、张轩宁、广东骏才国际商贸有限公司在关联交易议案中回避表决 [3] - 林芝腾讯科技有限公司未出席本次股东大会 [3] 律师见证 - 通力律师事务所律师翁晓健、赵婧芸认为会议表决程序符合法律法规及公司章程，表决结果合法有效 [3]

上海市通力律师事务所 关于永辉超市股份有限公司 2024 年年度股东大会的法律意见书 致: 永辉超市股份有限公司 上海市通力律师事务所(以下简称"本所")接受永辉超市股份有限公司(以下简称"公 司")的委托, 指派本所翁晓健律师、赵婧芸律师(以下简称"本所律师")根据《中华人民共 和国公司法》《中华人民共和国证券法》《上市公司股东会规则》等法律法规和规范性文件(以 下统称"法律法规")及《永辉超市股份有限公司章程》(以下简称"公司章程")的规定就 公司 2024 年年度股东大会(以下简称"本次股东大会")相关事宜出具法律意见。 本所律师已经对公司提供的与本次股东大会有关的法律文件及其他文件、资料予以了 核查、验证。在进行核查验证过程中, 公司已向本所保证, 公司提供予本所之文件中的所有 签署、盖章及印章都是真实的, 所有作为正本提交给本所的文件都是真实、准确、完整和有 效的, 且文件材料为副本或复印件的, 其与原件一致和相符。 在本法律意见书中, 本所仅对本次股东大会召集和召开的程序、出席本次股东大会人员 资格和召集人资格及表决程序、表决结果是否符合法律法规和公司章程的规定发表意见, 并 不对本次股东大会所审 ...

会议信息 - 2025年5月20日在福州召开股东大会[2] - 出席会议股东和代理人3099人，持股4768682645股，占比53.4304%[2] 议案表决 - 《永辉超市股份有限公司2024年度董事会工作报告》同意票数4764546245，比例99.9132%[4] - 公司2024年度利润分配议案同意票数4763670345，比例99.8948%[6] - 公司2024年度关联交易执行情况及2025年关联交易计划议案同意票数186360787，比例97.7812%[6] - 公司2024年度授信、贷款使用情况及2025年度申请授信计划议案同意票数4762485125，比例99.8700%[7] - 继续授权公司购买理财产品议案同意票数4731701637，比例99.2245%[7] - 续聘2025年会计师事务所议案同意票数4764362709，比例99.9094%[7] - 《公司董事、监事2024年度薪酬执行情况及2025年薪酬预案》议案同意票数4764004409，比例99.9018%[8] 选举情况 - 选举董事王守诚，得票数4739017430，占比99.3779%[10] 其他 - 议案4关联股东回避表决，林芝腾讯未出席[11] - 议案11修改《公司章程》获2/3以上通过[11] - 会议听取《2024年度独立董事述职报告》[11] - 律师认为会议表决程序合规，结果有效[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][11] 报告的核心观点 - 公司进入门店优化调改深水区，收入阶段性下滑致利润短期承压，但供应链综合能力显著增强；加强自有产品研发，坚定实施品质零售战略转型；调改单店营收大幅增长推动盈利能力兑现，未来12 - 18个月预计为改革成果集中释放期 [11] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营收676亿元，同比下滑14.1%，归母净亏损14.7亿元，同比扩大1.4亿元，扣非归母净亏损24.1亿元，同比扩大4.3亿元；2025年一季度，实现营收175亿元，同比下滑19.3%，实现归母净利润1.5亿元，同比下滑80%，扣非净利润1.4亿元，同比下滑77% [2][6] 门店调改影响 - 截至2025年4月28日，公司总店数709家，相较2023年底净关291家，导致收入阶段性下滑；调改店虽销售额大幅提升，但调改店主要下半年开店，门店数占比低，对2024年收入整体影响不大 [11] 毛利率情况 - 2024年综合毛利率20.5%，同比减少0.8pct，零售主业毛利率减少0.2pct，高毛利服务业务收入下降23%或为综合毛利率下降主因；一季度毛利率同比下降1.4pct，预计未来商品毛利率将恢复和增长 [11] 费用端情况 - 2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为19.3%、2.7%、0.3%、1.7%，分别同比变动 +0.7、+0.3、 -0.1、持平，费用率阶段性被动提升，2024年经营亏损25.6亿元，同比扩大8.4亿元；一季度费用端进一步精简投放，经营利润1.1亿元，同比下滑85% [11] 战略转型举措 - 2024年研发自有品牌商品120款，20款年销售额破5000万，未来拟与供应链共同孵化100个亿元级大单品；引入品牌新品近5万、完成近3万支商品去KA调整；与品质型外贸企业加强合作，2025年4月22日首批外贸类商品领先行业上架 [11] 投资建议相关 - 截至4月28日，已开业调改店62家，2025Q1，41家开业满3个月的“稳态调改店”3月单月利润1470万元、一季度累计利润7472万元；预计至2025年6月底，全国调改店将突破124家，2026年农历春节前目标锁定300家，有望促进2025年显著减亏；预计2025 - 2027年EPS有望实现 -0.06、0.07、0.13元 [11] 财务报表及预测指标 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据及预测，如2024 - 2027年营业总收入、营业成本、毛利等数据变化，以及每股收益、市盈率、市净率等指标情况 [16]

门店调改策略 - 永辉超市北京门头沟区首家学习胖东来自主调改店——永辉西长安中骏世界城店于5月16日焕新开业 [1] - 卖场货架高度统一降至1.6米 取消强制动线 拓宽过道 采用暖色系射灯 [1] - 商品结构达到胖东来商品结构的80%左右 保留一、二线可靠品牌 放大现制现售比例 [1] - 熟食区引入胖东来同款热销单品 包括香辣牛肉条 小甜肠 东北锅包肉 韩式炸鸡 [1] - 烘焙产品主打健康美味 上架丰收的喜悦欧包 手指提拉米苏 桃子慕斯蛋糕 巧克力诱惑蛋糕 [1] - 设立胖东来自有品牌专区 集中陈列DL精酿啤酒 酸奶燕麦脆 葡萄汁 洗衣凝珠等商品 [1] - 永辉优选产品黑松露火腿苏打饼干 奥巧脆脆燕麦片 咏悦汇小酌系列啤酒设立专属堆头 [1] 服务升级措施 - 新增宠物寄存处解决携宠购物难题 [2] - 便民服务区配备血压身高仪 免费1小时充电宝等设施 [2] - 水产区高端海鲜提供打氧清洗服务 肉禽区免费提供切丝绞肉服务 [2] - 鲜切水果执行"468"鲜度管理：超4小时八折 6小时六折 8小时下架 [2] - 叶菜等易损商品实行"当日清空" 临期商品提前7天预警 [2] 门店扩张计划 - 永辉西长安中骏世界城店开业后 全国调改门店数量达78家 [2] - 6月底调改门店数量将突破124家 2026年农历春节前目标锁定300家 [2] - 永辉超市城市副中心首家调改店通州万达店将于5月22日开业 [2] - 丰台区首家调改店千禧街店将在5月30日开业 [2] - 截止5月底 永辉超市在京调改开业门店将达8家 [2]