报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中长线或偏多，短线偏弱整理，伦敦金跌破3330关口后，短线可能进一步回踩3300整数关口，阻力3350区域；伦敦银跌破37.5，支撑下移至37，阻力37.7、38区域；操作上仍维持回调做多思路 [4] 各部分内容总结 行情回顾 周二贵金属市场偏弱整理，美指回升形成压力，俄乌和平谈判预期削弱地缘避险溢价，市场聚焦周五全球央行年会对美联储未来降息前景指引；周边资产方面，美短债震荡，中长债收益率回落，比特币明显下跌，原油调整，中国股市震荡，欧股上涨美股整体下跌，南华有色金属指数下跌调整；最终COMEX黄金2512合约收报3358.9美元/盎司，-0.57%，美白银2509合约收报于37.33美元/盎司，-1.84%，SHFE黄金2510主力合约775.06元/克，-0.13%，SHFE白银2510合约9187元/千克，-0.25%；地缘上，美俄乌三方会晤地点考虑布达佩斯、日内瓦甚至俄罗斯，特朗普称乌克兰可能需做出领土让步才能达成潜在协议 [2] 降息预期与基金持仓 降息预期保持平稳，据CME“美联储观察”数据，美联储9月维持利率不变概率为13.9%，降息25个基点概率为86.1%；10月维持利率不变概率为6.5%，累计降息25个基点概率为47.5%，累计降息50个基点概率46%；12月维持利率不变概率1.2%，累计降息25个基点概率为14%，累计降息50个基点概率为47.2%，累计降息75个基点概率为37.6%；长线基金方面，SPDR黄金ETF持仓减少3.2吨至962.2吨，iShares白银ETF持仓减少17吨至15339.6吨；库存方面，SHFE银库存日增11吨至1149.4吨，截止8月15日当周的SGX白银库存周减17.7吨至1286.8吨 [3] 本周关注 本周数据清淡，适度关注美周度初请失业金人数、房屋数据及美标普制造业和服务业PMI；事件方面聚焦杰克逊霍尔全球央行年会，周五22：00美联储主席鲍威尔发表讲话，周三23：00美联储理事沃勒在怀俄明州区块链研讨会上发表讲话，周四02：00美联储公布货币政策会议纪要，03：00 2027年FOMC票委、亚特兰大联储主席博斯蒂克就经济前景发表讲话 [4] 贵金属期现价格 SHFE黄金主连775.06元/克，-0.33%；SGX黄金TD 772.4元/克，-0.31%；CME黄金主力3358.9美元/盎司，-0.57%；SHFE白银主连9187元/千克，-0.77%；SGX白银TD 9183元/千克，-0.48%；CME白银主力37.33美元/盎司，-1.93%；SHFE - TD黄金2.66元/克，-6.99%；SHFE - TD白银4元/千克，93.75%；CME金银比89.9786，1.39% [4][5] 库存持仓 SHFE金库存36333千克，-0.03%；CME金库存1201.5012吨，-0.05%；SHFE金持仓191435手，-1.32%；SPDR金持仓962.21吨，-0.33%；SHFE银库存1149.446吨，0.97%；CME银库存15805.2897吨，0.12%；SGX银库存1286.835吨，-1.35%；SHFE银持仓342500手，-2.35%；SLV银持仓15339.657474吨，-0.11% [15] 股债商汇总览 美元指数98.2652，0.12%；美元兑人民币7.1865，0%；道琼斯工业指数44922.27点，0.02%；WTI原油现货62.35美元/桶，-1.69%；LmeS铜03 9684.5美元/吨，-0.69%；10Y美债收益率4.3%，-0.92%；10Y美实际利率1.95%，-0.51%；10 - 2Y美债息差0.55%，-3.51% [18]

财务表现 - 2025年上半年营业总收入11.01亿元 同比大幅下降58.3% [1] - 归母净利润2.31亿元 同比微增0.5% [1] - 投资净收益（含公允价值变动）同比激增571%至0.84亿元 主要源于风险管理业务期货平仓损益增加 [1] 业务结构 - 境外业务收入占比超过50% 成为重要收入支柱 [1] - 采用净额法确认部分交易业务收入 导致营收下降但对净利润无实质影响 [1] 客户资产规模 - 境内期货经纪业务客户权益达273.47亿元 同比增长6.1% [1] - 境外经纪业务客户权益总规模177.68亿港元 同比显著增长32.25% [1] 竞争优势 - 通过国际化战略先发优势构建差异化竞争力 [1] - 在境外清算领域具备显著优势 [1]

公司资质与国际化布局 - 南华英国成为欧洲洲际交易所（ICEU）清算会员 具备ICEU交易和清算资格 是公司获得的第二家全球主流交易所清算会员资质 [2] - 横华国际拥有全球16家主要交易所会员资质和13个清算会员资质 包括CME集团、LME、港交所、新交所等 [2][3] - 公司境外金融服务业务覆盖亚洲、北美、欧洲三大时区 实现24小时交易 具备期货、证券、资管、外汇牌照 [3] 境外业务财务表现 - 2024年境外业务营收6.54亿元人民币 同比增长15.32% [4] - 境外业务毛利率从2020年-5.76%持续提升至2024年71.26% 五年内实现扭亏为盈并成为利润最丰厚板块 [4] - 截至2025年6月底境外经纪业务客户权益规模达177.68亿港币 境外资管业务总规模33.76亿港币 [4] 国际化发展历程 - 公司国际化布局已持续19年 2006年在香港设立首个境外子公司 2014年成立美国FCM子公司 2017年设立新加坡持牌机构 2018年完成伦敦布局 [3] - 作为CEPA3框架下首批"走出去"的中资期货公司 现为境外布局最丰富机构之一 [3] 业务战略与服务案例 - 国际化定位聚焦服务"一带一路"倡议 为中资实体企业出海保驾护航 [5] - 以20号胶期货为例 协助境外橡胶产业客户采用INE合约定价并完成境外交割 增强企业风险规避能力 [6] - 2024年完善全球交易所实物交割服务流程 形成交易、清算、交割系统化服务体系 [6] 市场机遇与行业动态 - 中国期货市场对外开放水平持续提升 原油、铁矿石、PTA等品种成功引入境外交易者 [6] - 91个期货和期权对QFII和RQFII开放 "中国价格"全球影响力显著增强 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锡价近期小幅冲高后回落，宏观和基本面影响有限，美国7月零售销售数据符合预期，缅甸锡矿完全复工复产预期推迟对锡价有支撑且或造成持续影响，短期锡价或震荡，宏观稳定，供给端话题有炒作空间 [3] - 利多因素包括中美关税政策缓和、半导体板块处于扩张周期、缅甸复产不及预期 [4] - 利空因素有关税政策反复、缅甸锡矿流入中国、半导体板块扩张速度减缓并走向收缩周期 [5] 根据相关目录分别进行总结 锡价格波动率及风险管理建议 - 最新收盘价267020元/吨，月度价格区间预测为245000 - 263000元/吨，当前波动率14.36%，历史百分位26.1% [2] - 库存管理方面，产成品库存偏高担心价格下跌，现货敞口为多，策略推荐做空沪锡主力期货合约（套保比例75%，建议入场区间275000附近）和卖出看涨期权（套保比例25%，波动率合适时） [2] - 原料管理方面，原料库存较低担心价格上涨，现货敞口为空，策略推荐做多沪锡主力期货合约（套保比例50%，建议入场区间230000附近）和卖出看跌期权（套保比例25%，波动率合适时） [2] 锡期货盘面数据 |名称|单位|最新价|日涨跌|日涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |沪锡主力|元/吨|267020|0|0%| |沪锡连一|元/吨|267290|0|0%| |沪锡连三|元/吨|267400|0|0%| |伦锡3M|美元/吨|33670|60|0.18%| |沪伦比|比值|7.91|-0.15|-1.86%| [6] 锡现货数据 |名称|单位|最新价|周涨跌|周涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |上海有色锡锭|元/吨|266800|-1200|-0.45%| |1锡升贴水|元/吨|400|0|0%| |40%锡精矿|元/吨|254800|-1200|-0.47%| |60%锡精矿|元/吨|258800|-1200|-0.46%| |焊锡条（60A）上海有色|元/吨|173250|-500|-0.29%| |焊锡条（63A）上海有色|元/吨|180750|-1000|-0.55%| |无铅焊锡|元/吨|272750|-1500|-0.55%| [12] 锡进口盈亏及加工 |名称|单位|最新价|日涨跌|日涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |锡进口盈亏|元/吨|-17389.53|-1228.33|7.6%| |40%锡矿加工费|元/吨|12200|0|0%| |60%锡矿加工费|元/吨|10050|0|0%| [14] 锡库存数据 |名称|单位|最新价|日涨跌|日涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |仓单数量：锡：合计|吨|7587|161|2.17%| |仓单数量：锡：广东|吨|5230|267|5.38%| |仓单数量：锡：上海|吨|1486|-106|-6.66%| |LME锡库存：合计|吨|1655|0|0%| [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价周一的小幅回落超预期，或与大宗商品估值下降有关，股市超预期走强未带动期市，短期铜价或继续震荡，或小幅偏强 [3] - 结合近期走势，此前7.7万元每吨的下方支撑可抬升至7.8万元每吨 [3] - 美联储下周公布会议纪要，鲍威尔在全球央行年会上的发言对铜价影响有限 [3] - 利多因素为美国和其他国家就关税政策达成协议、降息预期增加使美元指数回落推升有色金属估值、下方支撑抬升 [4][5] - 利空因素为关税政策反复、全球需求因关税政策降低、美国对铜关税政策调整导致COMEX库存极度虚高 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 铜价格波动率及风险管理建议 - 最新铜价78950元/吨，月度价格区间预测为73000 - 80000元/吨，当前波动率11.64%，当前波动率历史百分位22.6% [2] - 库存管理方面，产成品库存偏高担心价格下跌，现货敞口为多，策略推荐做空沪铜主力期货合约（套保比例75%，建议入场区间82000附近）和卖出看涨期权（套保比例25%，波动率相对稳定时入场） [2] - 原料管理方面，原料库存较低担心价格上涨，现货敞口为空，策略推荐做多沪铜主力期货合约（套保比例75%，建议入场区间77000附近） [2] 铜期货盘面数据 - 沪铜主力最新价78950元/吨，日涨跌0，日涨跌幅0%；沪铜连一最新价78910元/吨，日涨跌 - 150，日涨跌幅 - 0.19%；沪铜连三最新价78900元/吨，日涨跌0，日涨跌幅0%；伦铜3M最新价9752美元/吨，日涨跌 - 8，日涨跌幅 - 0.08%；沪伦比最新比值8.18，日涨跌 - 0.02，日涨跌幅 - 0.24% [6] 铜现货数据 - 上海有色1铜最新价79280元/吨，日涨跌100，日涨跌幅0.13%；上海物贸最新价79280元/吨，日涨跌110，日涨跌幅0.14%；广东南储最新价79150元/吨，日涨跌140，日涨跌幅0.18%；长江有色最新价79430元/吨，日涨跌130，日涨跌幅0.16% [13] - 上海有色升贴水最新价225元/吨，日涨跌45，日涨跌幅25%；上海物贸升贴水最新价170元/吨，日涨跌0，日涨跌幅0%；广东南储升贴水最新价200元/吨，日涨跌20，日涨跌幅11.11%；长江有色升贴水最新价190元/吨，日涨跌15，日涨跌幅8.57% [13] 铜精废价差 - 目前精废价差（含税）最新价1013.51元/吨，日涨跌 - 85，日涨跌幅 - 7.74%；合理精废价差（含税）最新价1492.05元/吨，日涨跌 - 0.85，日涨跌幅 - 0.06%；价格优势（含税）最新价 - 478.54元/吨，日涨跌 - 84.15，日涨跌幅21.34% [15] - 目前精废价差（不含税）最新价5705元/吨，日涨跌 - 85，日涨跌幅 - 1.47%；合理精废价差（不含税）最新价6196.83元/吨，日涨跌 - 5.9，日涨跌幅 - 0.1%；价格优势（不含税）最新价 - 491.83元/吨，日涨跌 - 79.1，日涨跌幅19.17% [15] 铜上期所仓单 - 沪铜仓单总计25498吨，日涨跌938，日涨跌幅3.82%；国际铜仓单总计14351吨，日涨跌6929，日涨跌幅93.36%；沪铜仓单上海2405吨，日涨跌0，日涨跌幅0%；沪铜仓单保税总计0吨，日涨跌0，日涨跌幅 - 100%；沪铜仓单完税总计25498吨，日涨跌938，日涨跌幅3.82% [19] LME铜库存 - LME铜库存合计155600吨，涨跌 - 200，涨跌幅 - 0.13%；LME铜库存欧洲24700吨，涨跌 - 150，涨跌幅 - 0.6%；LME铜库存亚洲130900吨，涨跌 - 50，涨跌幅 - 0.04%；LME铜库存北美洲0吨，涨跌0，涨跌幅 - 100% [22] - LME铜注册仓单合计144225吨，涨跌 - 50，涨跌幅 - 0.03%；LME铜注销仓单合计11375吨，涨跌 - 150，涨跌幅 - 1.3% [22] COMEX铜库存 - COMEX铜库存合计269070吨，周涨跌3874，周涨跌幅1.46%；COMEX铜注册仓单合计134023吨，周涨跌12090，周涨跌幅7.11%；COMEX铜注销仓单合计135047吨，周涨跌 - 8893，周涨跌幅 - 6.18% [23] 铜进口盈亏及加工 - 铜进口盈亏最新价329.14元/吨，日涨跌184.22，日涨跌幅127.12%；铜精矿TC最新价 - 37.67美元/吨，日涨跌0，日涨跌幅0% [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日集运指数（欧线）期货各月合约价格开盘上行后震荡下行，临近收盘有所回升，除EC2604合约略有回落，其余各月合约价格均略有回升 [1] - EC2510合约多头减仓1051手至28059手，空头减仓842手至32228手，交易量减少2329手至35625手（双边） [1] - 部分合约已至短期低位，部分空头止盈离场，市场交易情绪相对偏冷静；9月初部分船司欧线现舱报价止降回升，给予期价支撑 [1] - EC整体延续震荡走势的可能性相对较大，部分合约可能至低位有所回升 [1] 根据相关目录分别进行总结 EC风险管理策略建议 - 舱位管理方面，若已入手舱位但运力偏饱满或订舱货量不佳、旺季不旺担心运价下跌，现货敞口为多，可做空集运指数期货EC2510锁定利润，建议卖出入场区间为1450 - 1550 [1] - 成本管理方面，若船司空班力度加大或即将进入市场旺季，希望根据订单情况订舱，现货敞口为空，可买入集运指数期货EC2510提前确定订舱成本，建议买入入场区间为1200 - 1300 [1] 利多解读 - 以军总参谋长扎米尔17日到加沙地带，称以军将进入行动下一阶段，继续加强对哈马斯打击，部署陆、海、空力量直至哈马斯彻底“溃败” [2][4] - 达飞、ONE9月初欧线现舱报价有所回升 [4] 利空解读 - 达飞调降近两周欧线现舱报价 [4] - SCFIS欧线继续下行 [4] EC基差日度变化 |合约|基差（点）|日涨跌（点）|周涨跌（点）| | ---- | ---- | ---- | ---- | |EC2508|91.97|-4.40|-63.51| |EC2510|807.07|0.50|-19.61| |EC2512|390.47|-26.70|-95.01| |EC2602|642.27|-7.80|-76.11| |EC2604|849.17|1.00|-41.41| |EC2606|685.27|-62.71|-53.11| [3][5] EC价格及价差 |合约|收盘价（点）|日涨跌幅|周涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | |EC2508|2088.2|0.21%|0.39%| |EC2510|1373.1|-0.04%|-2.53%| |EC2512|1789.7|1.51%|2.27%| |EC2602|1537.9|0.51%|1.37%| |EC2604|1331.0|-0.27%|-1.03%| |EC2606|1494.9|0.50%|-0.15%| |价差合约|收盘价（点）|日涨跌|周涨跌| | ---- | ---- | ---- | ---- | |EC2508 - 2512|298.5|-22.3|-31.5| |EC2512 - 2604|458.7|27.7|42.3| |EC2604 - 2508|-757.2|-5.4|-31.3| |EC2508 - 2510|715.1|-22.3|43.9| |EC2510 - 2512|-416.6|-27.2|-75.4| |EC2512 - 2602|251.8|18.9|-6| [5] 集运现舱报价（CY - CY，上海—鹿特丹） - 8月28日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1450，较同期前值上调$45，40GP总报价为$2450，较同期前值上调$80 [7] - 8月下旬，达飞上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1560，较同期前值下降$150，40GP总报价为$2720，较同期前值下降$300 [7] - 9月初，达飞上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$2160，较前一周回升$600，40GP总报价为$3420，较前一周回升$700 [7] - 9月初，ONE上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价均值为$2114，较前一周均值上涨$330，40GP总报价为$3043，较前一周上涨$500 [7] 全球运价指数 |指数|最新值|前值|涨跌|涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |SCFIS：欧洲航线（点）|2180.17|2235.48|-55.31|-2.47%| |SCFIS：美西航线（点）|1106.29|1082.14|24.15|2.23%| |SCFI：欧洲航线（美元/TEU）|1820|1961|-141|-7.19%| |SCFI：美西航线（美元/FEU）|1759|1823|-64|-3.51%| |XSI：欧线（美元/FEU）|3083|3119|-36|-1.15%| |XSI：美西线（美元/FEU）|1849|1862|-13|-0.7%| |FBX综合运价指数（美元/FEU）|1975|2137|-162|-7.58%| [8] 全球主要港口等待时间（天） |港口|2025 - 08 - 18|2025 - 08 - 17|当日变动|去年同期| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |香港港|0.493|0.419|0.074|1.265| |上海港|2.029|1.553|0.476|1.209| |盐田港|0.845|0.874|-0.029|-| |新加坡港|0.686|0.497|0.189|0.716| |雅加达港|1.049|3.795|-2.746|-| |长滩港|1.711|1.452|0.259|1.769| |萨凡纳港|1.553|1.309|0.244|1.209| [15] 航速及在苏伊士运河港口锚地等待的集装箱船数量（节/海里、艘） |船型|2025 - 08 - 18|2025 - 08 - 17|当日变动|去年同期| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |8000 +|15.98|16.020|-0.04|15.89| |3000 +|14.909|14.942|-0.033|15.083| |1000 +|13.346|13.353|-0.007|13.492| |在苏伊士运河港口锚地等待船舶|15|16|-1|5| [24]

核心财务表现 - 2025年上半年营业总收入11.01亿元 同比大幅下降58.3% [1] - 归母净利润2.31亿元 同比微增0.5% [1] - 风险管理业务收入5.52亿元 同比下降72.6% 主要因收入确认方法变更为净额法 [1] 收入结构变化 - 境外金融服务业务收入3.27亿元 同比增长1.8% [2] - 境外业务收入占比达55.6% 同比提升6.8个百分点 [2] - 手续费及佣金净收入2.35亿元 同比下降14% 主要因期货经纪手续费下滑 [1] - 利息净收入2.53亿元 同比下降29% 主要因保证金利息收入减少 [1] 业务板块表现 - 期货经纪业务收入1.91亿元 同比下降25.7% [1] - 财富管理业务收入0.28亿元 同比增长30.3% [1] - 南华基金公募规模215.27亿元 较上年末增长45.4% [1] 盈利预测调整 - 下调2025年归母净利润预测至4.71亿元 原预测值为5.39亿元 [2] - 预计2026年归母净利润5.37亿元 原预测值5.88亿元 [2] - 预计2027年归母净利润5.87亿元 原预测值6.66亿元 [2]

公司财务表现 - 25H1公司手续费及佣金净收入同比下滑 [2] - 25H1公司利息净收入同比下滑 [2] - 境内期货经纪业务相对承压 [2] 业务发展状况 - 财富管理业务规模有所提升 [2] 行业环境 - 行业监管趋严 [2] - 利率大幅波动 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长线或偏多，短线整体震荡整理，伦敦金关注3330支撑，然后3300整数关口，阻力3350区域，3370，3400；伦敦银支撑37.5，阻力38.1区域，39；操作上仍维持回调做多思路 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 周一贵金属市场窄幅震荡整理，交投清淡，市场聚焦周五全球央行年会对美联储未来降息前景指引，但周一晚间多家投行预测降温乐观预期；周边资产方面，美指反弹，美短债震荡，中长债收益率走高，比特币下跌，原油震荡，中国股市强劲，欧美股市震荡，南华有色金属指数震荡调整；最终COMEX黄金2512合约收报3378美元/盎司，-0.14%；美白银2509合约收报于38.065美元/盎司，+0.24%；SHFE黄金2510主力合约777.66元/克，+0.32%；SHFE白银2510合约9204元/千克，-1.23%；地缘上，“特泽会”后特朗普致电普京，称开始安排三方会晤，俄美均支持俄乌直接谈判，哈马斯同意调解方提出的新加沙停火协议 [2] 降息预期与基金持仓 - 年内降息次数预期降温，且浇灭9月降息50BP幻想；据CME“美联储观察”数据，美联储9月维持利率不变概率为7.9%，降息25个基点概率为92.1%；10月维持利率不变概率为3.2%，累计降息25个基点概率为41.7%，累计降息50个基点概率为55.2%；12月维持利率不变概率0.8%，累计降息25个基点概率为12.6%，累计降息50个基点概率为45%，累计降息75个基点概率为41.6%；长线基金方面，SPDR黄金ETF持仓减少2.86吨至961.36吨；iShares白银ETF持仓减少28.25吨至15071.31吨；库存方面，SHFE银库存日减15.7吨至1150.8吨；截止8月8日当周的SGX白银库存周减64.5吨至1304.5吨 [3] 本周关注 - 本周数据清淡，适度关注美周度初请失业金人数、房屋数据及美标普制造业和服务业PMI；事件方面聚焦杰克逊霍尔全球央行年会，周五22：00，美联储主席鲍威尔在年会上发表讲话；此外周三23：00，美联储理事沃勒在怀俄明州区块链研讨会上发表讲话；周四02：00，美联储公布货币政策会议纪要；03：00，2027年FOMC票委、亚特兰大联储主席博斯蒂克就经济前景发表讲话 [4] 贵金属期现价格 - SHFE黄金主连最新价777.66元/克，日涨跌1.86，日涨跌幅0.24%；SGX黄金TD最新价774.8元/克，日涨跌1.71，日涨跌幅0.22%；CME黄金主力最新价3378美元/盎司，日涨跌 -3.7，日涨跌幅 -0.11%；SHFE白银主连最新价9258元/千克，日涨跌54，日涨跌幅0.59%；SGX白银TD最新价9227元/千克，日涨跌39，日涨跌幅0.42%；CME白银主力最新价38.065美元/盎司，日涨跌0.045，日涨跌幅0.12%；SHFE - TD黄金最新价2.86元/克，日涨跌0.15，日涨跌幅5.54%；SHFE - TD白银最新价31元/千克，日涨跌15，日涨跌幅33.33%；CME金银比最新价88.7429，日涨跌 -0.2024，日涨跌幅 -0.23% [5] 库存持仓 - SHFE金库存最新价36345千克，日涨跌0，日涨跌幅0%；CME金库存最新价1202.0432吨，日涨跌0.318，日涨跌幅0.03%；SHFE金持仓最新价194004手，日涨跌 -3651，日涨跌幅 -1.85%；SPDR金持仓最新价965.37吨，日涨跌0，日涨跌幅0%；SHFE银库存最新价1138.426吨，日涨跌 -3.129，日涨跌幅 -0.27%；CME银库存最新价15786.6204吨，日涨跌0，日涨跌幅0%；SGX银库存最新价1286.835吨，日涨跌 -17.625，日涨跌幅 -1.35%；SHFE银持仓最新价350742手，日涨跌4614，日涨跌幅1.33%；SLV银持仓最新价15356.604887吨，日涨跌285.2921，日涨跌幅1.89% [16][17] 股债商汇总览 - 美元指数最新值98.1484，日涨跌0.2946，日涨跌幅0.3%；美元兑人民币最新值7.1865，日涨跌0.0011，日涨跌幅0.02%；道琼斯工业指数最新值44911.82点，日涨跌 -34.3，日涨跌幅 -0.08%；WTI原油现货最新价63.42美元/桶，日涨跌0.62，日涨跌幅0.99%；LmeS铜03最新价9752美元/吨，日涨跌 -8，日涨跌幅 -0.08%；10Y美债收益率最新值4.34%，日涨跌0.01，日涨跌幅0.23%；10Y美实际利率最新值1.96%，日涨跌0.01，日涨跌幅0.51%；10 - 2Y美债息差最新值0.57%，日涨跌 -0.01，日涨跌幅 -1.72% [23]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][8] 核心观点 - 2025年上半年营业总收入11.01亿元，同比-58.3%，归母净利润2.31亿元，同比+0.5%，营收降幅主要因交易业务收入确认方法变更（净额法）[8] - 25Q2营收5.67亿元（同比-66%，环比+6%），归母净利润1.46亿元（同比+1%，环比+70%）[8] - 境外业务收入占比提升至55.6%（同比+6.8pct），客户权益规模达177.68亿港元（同比+32.25%）[8] 业务表现 收入结构 - 手续费及佣金净收入2.35亿元（同比-14%），利息净收入2.53亿元（同比-29%）[8] - 投资净收益0.84亿元（同比+571%），主要来自风险管理业务期货平仓损益[8] 分业务线 1. **境内期货经纪业务** - 收入1.91亿元（同比-25.7%），客户权益273.47亿元（同比+6.1%）[8] 2. **财富管理业务** - 收入0.28亿元（同比-30.3%），南华基金公募规模215.27亿元（较上年末+45.4%），资管产品规模2.55亿元（同比+28.8%）[8] 3. **风险管理业务** - 收入5.52亿元（同比-72.6%），主因收入确认方法调整[8] 财务预测 - 2025-2027年归母净利润预测：4.71/5.37/5.87亿元（原预测5.39/5.88/6.66亿元），对应PE 31.99/28.07/25.70倍[1][8] - 2025年EPS 0.77元/股，同比增速2.95%[1][8] 市场数据 - 当前股价24.72元，市净率3.64倍，流通市值150.81亿元[6] - 每股净资产6.80元，资产负债率89.41%[7] 历史表现 - 2020-2025H1营收峰值10.52亿元（2021年），归母净利润峰值4.58亿元（2024年）[20] - 加权ROE从2020年3.86%升至2024年11.71%，2025H1年化后11.02%[14][15]