行业整体状况 - 受交易所返还政策调整、行业竞争加剧及低利率环境影响，行业发展整体压力增加[1] - 基差贸易长期在期货公司业务中占据重要地位，对营收贡献突出[1] - 2025年起对六大类贸易类业务采用净额法确认收入，显著影响财务报表中的营业收入数据[1] 南华期货财务表现 - 2025年第一季度营业收入5.34亿元，同比下降46.20%，主要因风险管理业务中的贸易类业务受新规冲击[2] - 2025年第一季度归母净利润8574万元，同比增长0.13%，净利润水平位居4家上市期货公司首位[2] - 2024年归母净利润4.58亿元，同比增长13.96%，体现复杂市场环境下的盈利能力和经营稳定性[2] 业务模式与经营策略 - 全国期货市场累计成交额同比增长8.93%，但期货经纪手续费收入同比减少11.3%至4.46亿元，主要因费率下滑[3] - 业务拓展方向聚焦机构化和产业化，加大对金融机构、上市公司及产业链龙头企业的开发力度[3] - 通过举办论坛、产业沙龙、定向培训等活动加强与目标客户群体的沟通与合作[3] - 参与多家交易所的市场培育活动，如"深耕计划"、"企风计划"等，为经纪业务注入新活力[3] 区域布局与实体经济服务 - 2024年武汉分公司开业，强化中西部重点地区业务覆盖[4] - "保险+期货"模式2024年入场项目超160个，提供34.6亿元风险保障，承做2775.7吨农产品，覆盖全国20多个省份[4] 境外业务发展 - 已完成中国香港、芝加哥、新加坡、伦敦四大国际化都市布局，覆盖亚洲、北美、欧洲三大时区[5] - 具备期货、证券、资管、外汇等多种牌照，可从事多项业务[5] - 截至2024年底境外经纪业务客户权益总规模138亿港币，境外资管业务总规模25亿港币[5] - 计划进一步扩大清算业务规模，探索经纪业务本地化，优化收入结构[5]

论坛背景与核心议题 - 第八届（2025）西湖大会分论坛“2025中国衍生品市场数智生态论坛”在杭州召开，主题为“智链实体新生态·数驱产融新未来” [1] - 论坛旨在通过思想交流为衍生品市场服务实体经济的创新与发展开辟新思路、探索新策略 [2] 大宗商品市场展望 - 2025年大宗商品波动率具备从低波动率转向高波动率的条件，全球经济正从快速全球化转向逆全球化，全球政治格局剧变及科技跃迁是主要特征 [4] - 2026年理论上是大宗商品的一个底部周期，极有可能形成非常好的底部周期，2025年至2026年许多大宗商品行情疲弱，但可能因美国重启减税、降低利率等经济刺激政策而改变 [5] - 全球政治经济格局剧烈变化，未来4年内不稳定状态将是常态，对市场投资者构成较大挑战 [5] 实体企业应用衍生品的痛点与创新 - 实体企业在产能过剩背景下利润压力大，塑化产业存在需求结构性差异化问题，高端工程塑料仍需进口 [8] - 黑色系产品走出单边下行行情，实体企业在贸易环节已习惯多头红利，单边偏弱行情下经营吃力 [8] - 企业决策面临挑战，亨通集团与金融科技公司合作，希望通过算法建立交易决策模型，实现自动化下单 [9] - 企业探索利用AI技术脱颖而出，浙江明日控股集团对产业链近2万家企业调研，建立数据库，希望结合金融衍生品和AI数据应用突破瓶颈 [9] - 期货市场通过创新工具供给服务新能源等新增长极，工业硅、碳酸锂期货帮助光伏、锂电池企业锁定原材料成本 [10] - 南华期货依托工业硅、碳酸锂等期货品种，为光伏、锂电池及新能源汽车产业链客户提供定制化风险管理服务方案 [10] AI技术重塑衍生品行业生态 - 大模型出现后，AI技术应用上限提升，非AI企业也开始将人工智能技术应用于产业化领域 [12] - AI应用更为真实，触达场景更彻底，恒生电子对标资本市场深入各场景，为金融机构提供AI解决方案并对自身研发和客服进行AI赋能 [12] - 大模型应用于风险管理环节，南华期货与晨实科技合作开发系统，提升效率和风控能力，情绪判断不再简单依赖关键字检索 [13] - 博汇纸业通过数智化模型在定价、结算方面降低成本1%，并使用期货工具从定价洼地变为市场引领者 [14] 数智化成为行业升级方向 - AI大模型深刻重塑全球衍生品行业生态，市场业态从“经验驱动”转向“数据智能驱动” [16] - 市场对AI应用环境乐观但保守，希望通过可控成本实现技术落地，需要建立AI风险控制体系 [16] - DeepSeek开源降低算力需求、提升能力并拓展局面，未来大模型将延伸新生态，改变现有IT架构 [17] - AI与期货结合，算力赋能产业，中国衍生品市场有望为全球产业链稳健运行贡献专业力量 [18] 期货行业服务实体经济的现状与举措 - 期货行业是产业升级的“稳定器”，通过价格发现和风险管理助力企业应对大宗商品价格波动 [20] - 中国实体企业套保覆盖率仅15%，与发达国家60%的水平差距明显 [20] - 期货行业通过“多品种、多区域、多模式”立体化布局，为农民稳产增收筑起金融防护网 [20] - 南华期货是行业第一批开展“保险+期货”的经营机构，探索形成“托管+银行+保险+期货+龙头企业”的农户土地托管新形式 [22] - 南华期货为多晶硅上市企业提供配套产业服务，分析经营难点并出具多种套保方案 [22] 南华期货的科技金融战略 - 南华期货将科技金融、数字金融、绿色金融作为战略发展重点，持续加大研发投入 [22] - 公司秉持“科技南华”数字化发展战略，坚持业务创新与技术创新协同发展的双轮驱动模式 [23] - 南华期货积极拥抱大模型，打造自主AI核心能力，开展大语言模型测试和应用研究，私有化部署大语言模型 [23] - 公司开发的AI大模型已在企业内部应用，包含员工助手、品种分析、知识库问答等场景，未来计划拓展至研报生成、智能客服等场景 [24]

销售机构合作与业务开通 - 万家基金与广发证券签订销售协议，自2025年5月28日起开通旗下部分基金的申购、赎回、定投及费率优惠活动 [1] - 万家基金与国联民生证券签订销售协议，自同日起开通旗下部分基金的申购、赎回、转换、定投及费率优惠活动 [17] - 万家基金与江海证券、山西证券、国都证券、东兴证券及长城证券签订销售协议，自同日起开通旗下部分基金的申购、赎回、转换、定投及费率优惠活动 [31] 基金定投业务细则 - 定投业务允许投资者约定申购周期、时间和金额，最低每期投资金额为10元 [5][22][36] - 投资者需开立开放式基金账户，扣款日期可约定，遇非开放日顺延至下一开放日 [6][23][37] - 申购费率与普通申购相同，确认成功后1个工作日起可查询成交情况 [11][27][41] 基金转换业务规则 - 转换业务最低转出份额为500份，同一注册登记机构下的基金可互相转换 [17][31] - 转换费用包含赎回费和申购补差费，补差费根据转入转出基金申购费率差额计算 [18][32] - FOF基金和QDII基金暂不参与转换，赎回费至少25%归入转出基金资产 [17][31] 费率优惠活动 - 参与优惠活动的具体基金产品清单未披露，折扣费率以各销售机构公告为准 [13][28][43] - 新增通过合作销售机构销售的基金产品将自动开通费率优惠 [13][28][43] - 投资者可通过各销售机构客服电话及官网查询活动详情 [14][29][43]

中国期货市场服务实体经济 - 中国期货市场通过"变革"和"重构"应对不确定性，赋能新质生产力，助力经济高质量发展 [1] - 第八届西湖大会分论坛聚焦衍生品市场数智生态，探讨创新思路以服务实体经济 [1] 大宗商品市场变局 - 2025年大宗商品波动率可能从低转高，全球经济政治格局剧变是主因 [2] - 逆全球化、政治格局剧变和科技竞争成为大宗商品行情大变局的三大特征 [2] - 2025年特朗普政策引发全球投资者疑惑，大宗商品价格剧烈震荡 [3] - 2026年可能是大宗商品底部周期，疲弱行情可能因美国经济刺激政策改变 [3] 实体企业痛点与期货工具应用 - 塑化行业面临产能过剩和利润压力，关注新旧动能转换和新质生产力发展 [4] - 黑色系产品单边下行行情对实业伤害大，实体企业贸易环节面临挑战 [4][5] - 亨通集团通过算法建立交易决策模型，解决期货交易决策难题 [5] - 浙江明日控股集团尝试利用AI技术分析塑化产业链数据，预判风险和机会 [5][6] 期货市场创新与新能源领域 - 期货市场通过工业硅、碳酸锂等品种为光伏、锂电池企业锁定成本 [6] - 南华期货为新能源产业链客户提供定制化风险管理服务方案 [6] AI重塑衍生品行业 - AI大模型提升金融行业智能化上限，非AI企业也开始应用AI技术 [7] - 恒生电子通过AI赋能研发和客服，为金融机构提供AI解决方案 [7][8] - 晨实科技与南华期货合作开发系统，提升风险管理和效率 [8][9] - 博汇纸业通过数智化模型降低定价和结算成本1%，引领市场价格 [9] 数智化与行业升级 - AI大模型推动衍生品行业从"经验驱动"转向"数据智能驱动" [10] - 东方财富通过金融数据训练提供交易和风控服务，建立AI风控体系 [10] - DeepSeek开源降低算力需求并提升能力，推动金融数智化普惠 [10][11] - 未来大模型将延伸新生态，改变金融机构IT系统和架构 [11]

期货行业功能与作用 - 期货行业作为实体经济风险管理的"压舱石"和资源配置的"导航仪"，在赋能科技创新、助力乡村全面振兴、建设现代化产业体系等方面注入金融新动能 [2] - 期货行业是产业升级的"稳定器"，通过价格发现和风险管理等功能，助力企业应对大宗商品价格波动风险，提升产业链韧性，实现长期稳健经营 [2] - 我国实体企业套保覆盖率仅15%，与发达国家60%的水平差距明显 [2] 期货行业创新与服务 - 期货行业不断创新业务模式，帮助实体经济主体利用风险管理工具，锁定成本和利润，减少市场波动对经营的干扰 [2] - 国内期货行业不断加强产品设计和开发能力，持续推出创新品种 [2] - 南华期货通过"保险+期货"模式，探索形成"托管+银行+保险+期货+龙头企业"的农户土地托管新形式 [3] 南华期货的战略与业务 - 南华期货将科技金融、数字金融、绿色金融作为战略发展重点，持续加大研发投入 [3] - 南华期货为多晶硅上市企业提供配套产业服务，分析企业经营难点，出具多种套保方案 [4] - 南华期货秉持"科技南华"数字化发展战略，坚持业务创新与技术创新协同发展的双轮驱动模式 [5] 金融科技与AI应用 - 南华期货积极拥抱大模型，打造自主AI核心能力，开展大语言模型的测试和应用研究 [5] - 南华期货开发的AI大模型已在企业内部应用，包含员工助手、品种分析、知识库问答等场景 [6] - 未来计划在研报生成、智能取数、流程智能化、智能客服、AI投顾等场景开展进一步研究 [6] 政策与行业展望 - 新"国九条"和《关于加强监管防范风险促进期货市场高质量发展的意见》对期货市场的功能性发挥提出系统要求 [6] - 南华期货将继续围绕业务体系，发挥功能性，体现人民性，提升专业性，为客户提供一流的风险管理产品与服务 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃产业链预期面临过剩压力，需求淡季叠加预期偏弱，但尚未触发新冷修预期；若低价持续，关注冷修预期增加幅度，虽估值相对低位，但短期基本面和成本支撑较弱 [3] - 纯碱过剩预期一致，远期有新投产能，成本下移且产业链利润尚存，盘面压力持续，新投产能或释放产量，检修未能提供支撑，继续偏空对待，价格持续下破需碱厂进一步降价 [3] 根据相关目录分别进行总结 价格区间预测 - 玻璃月度价格区间预测为900 - 1200，当前波动率27.22%，当前波动率历史百分位（3年）为43.9% [2] - 纯碱月度价格区间预测为1100 - 1400，当前波动率29.95%，当前波动率历史百分位（3年）为44.9% [2] 套保策略 - 玻璃库存管理方面，产成品库存偏高，担心价格下跌，可根据库存做空FG2509期货锁定利润，套保比例50%，建议入场区间1100；还可卖出FG509看涨期权收取权利金降低成本，套保比例50%，建议入场区间20 - 30，若玻璃上涨可锁定现货卖出价格 [2] - 纯碱库存管理方面，产成品库存偏高，担心价格下跌，可根据库存做空SA2509期货锁定利润，套保比例50%，建议入场区间1350；还可卖出SA509看涨期权收取权利金降低成本，套保比例50%，建议入场区间40 - 50，若纯碱上涨可锁定现货卖出价格 [2] 核心矛盾 - 玻璃产业链预期过剩，需求淡季且预期偏弱，未触发新冷修预期；供应端保持低位波动，盘面接近全产业链亏损，价格低位有冷修预期扰动；但供应端有点火预期，无大规模冷修预期，现实需求弱，社会库存高且淡季来临 [3] - 纯碱过剩预期一致，远期有新投产能，成本下移且产业链利润尚存；5 - 6月厂家检修逐步兑现，出口超预期缓解过剩压力；但新产能继续投放，社会库存处于历史高位，产业链利润尚存 [3] 盘面价格/月差 - 玻璃05合约2025年5月27日价格1127，较前一日跌3，跌幅0.27%；09合约价格1031，较前一日涨12，涨幅1.18%；01合约价格1084，较前一日涨3，涨幅0.28%；月差（5 - 9）为96，较前一日降15；月差（9 - 1）为 - 53，较前一日升9；月差（1 - 5）为 - 43，较前一日升6 [4][6] - 纯碱05合约2025年5月27日价格1268，较前一日跌20，跌幅1.55%；09合约价格1231，较前一日跌23，跌幅1.83%；01合约价格1212，较前一日跌25，跌幅2.02%；月差（5 - 9）为37，较前一日升3，涨幅8.82%；月差（9 - 1）为19，较前一日升2，涨幅11.76%；月差（1 - 5）为 - 56，较前一日降5，跌幅9.8% [8] 现货价格 - 玻璃沙河交割品安全、金宏阳、德金、玉晶2025年5月27日价格与前一日持平，长城较前一日降2，均价较前一日降0.4；各区域5mm浮法玻璃价格均与前一日持平 [7] - 纯碱重碱市场价方面，华东较前一日降50，沙河较前一日降13，其他地区持平；轻碱市场价各地区均与前一日持平 [8]

国际化战略 - 公司拟发行H股登陆香港联交所，标志着国际化战略迈出关键一步 [1] - 已形成香港、芝加哥、新加坡、伦敦四大运营中心，覆盖亚洲、北美、欧洲三大时区 [1] - 持有全球14个交易所会员资质及11个清算席位 [1] - 2024年末境外经纪客户权益达138亿港币，资管规模25亿港币 [1] - 募资将重点用于增强境外子公司资本，强化"一带一路"沿线大宗商品衍生品服务能力 [1] 财务表现 - 2025年一季度营业收入同比下降46_2%至5_34亿元，归母净利润8573_83万元，同比增0_13% [2] - 扣非净利润8564_97万元，增幅为0_74%，净利润水平在4家上市期货公司中居首位 [2] - 2024年境外业务收入为6_54亿元，同比增长15_32%，毛利率71_26% [3] - 香港子公司横华国际2024年净利润达4_17亿元，成为集团重要盈利支柱 [3] 一带一路布局 - 2024年中国与共建国家的货物贸易额达22_1万亿元，同比增长6_4% [3] - 公司境外业务成为利润增长新动能，2022-2024年境外业务收入年均复合增长率达68_26% [4] - 2013年成立南华美国公司，陆续获CME、CBOT、NYMEX等国际交易所清算资格 [3] - 2024年获得美国洲际交易所(ICE-US)清算席位，具备全球主要大宗商品清算能力 [3] 业务发展 - 2022-2024年境内期货经纪客户权益分别为191亿元、212亿元、316亿元，复合增长率约28_6% [4] - 2024年开展"保险+期货"项目超160个，为涉农主体提供34_6亿元风险保障 [4] - 境外经纪业务客户权益总规模达138亿港币，资管业务总规模25亿港币 [4] - 风险管理业务开发的期现交易风险管理系统提升营运效率与盈利能力 [4] 行业定位 - 公司以境外业务布局和创新服务实体经济模式聚焦差异化竞争领域 [4] - 赴港上市是服务"一带一路"倡议的重要战略举措 [4] - 在行业深度调整期，公司通过合规创新与全球化布局打开新的增长空间 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计6 - 7月原木市场供需两弱，盘面震荡偏弱，需关注后续供给减量的现货反馈及交割博弈 [3] 根据相关目录分别进行总结 原木价格区间预测 - 原木月度价格区间预测为750 - 820，当前波动率（20日滚动）为17.06%，当前波动率历史百分位（3年）为70.8% [2] 原木套保策略 库存管理 - 原木进口量高库存高位，担心价格下跌，现货敞口为多，可做空lg2507期货锁定利润，套保比例25%，建议入场区间850 - 790；买入lg2507P800看跌期权防止价格大跌，套保比例50%，建议入场区间9.5 - 14；卖出lg2507C850看涨期权降低资金成本，建议入场区间5.5 - 7.5 [2] 采购管理 - 采购常备库存偏低，按订单采购，现货敞口为空，可买入lg2507期货提前锁定采购成本，套保比例50%，建议入场区间750 - 800；卖出lg2507P750看跌期权收取权利金降低成本，套保比例75%，建议入场区间5.5 - 12 [2] 核心矛盾 - 主力合约增仓335手，收盘777.5元/m³，下跌 - 0.13%，成交活跃度一般 [3] - 山东江苏现货价格稳定但较上周普遍下跌，期限结构Contango斜率平缓，7 - 9价差为 - 14 [3] - 2025年4月房屋新开工面积累计同比 - 23.8%，中国针叶原木总进口量218.5万方，同比减少14.1%，降幅扩大，环比下降5.7% [3] - 4、5月合同签单量下降，6月到港量减少，港口库存341万m³，环差 - 2万m³，同比下滑3.4%，日均出库量6.14万m³，环差 - 0.01万m³ [3] - 日照地区木方与原木价差走扩，下游利润上浮，多数木材折算基差为正，市场对尺差偏离度有争议 [3] 现货与基差 - 展示了2025年5月22日不同规格、不同港口的原木现货价格、价格变化、涨尺折算、主力合约、交割升贴水、基差及折算后基差等数据 [3][6] 原木数据纵览 供应 - 2025年4月辐射松进口量165万m³，环比 - 6万m³，同比 - 10.3% [7] 库存 - 2025年5月16日中国港口库存341万m³，环差 - 2万m³，同比 - 3.4%；山东港口库存1899000m³，环差31000m³，同比 - 1.6%；江苏港口库存1118568m³，环差 - 24968m³，同比30.8% [7] 需求 - 2025年5月16日原木港口日均出库量6.14万m³，环差 - 0.01万m³，同比15.0%；山东日均出库量3.2万m³，环差 - 0.1万m³，同比8.5%；江苏日均出库量2.29万m³，环差0.07万m³，同比28.7% [7] 利润 - 2025年5月23日辐射松进口利润 - 48元/m³，环差 - 9元/m³；云杉进口利润 - 109元/m³，环差16元/m³ [7] 主要现货 - 2025年5月22日3.9中（3.8A）日照港现货价750元/m³，同比 - 8.5%；4中（3.8A）太仓港770元/m³，同比 - 4.9%；5.9中（5.8A）日照港770元/m³，同比 - 8.3%；6中（5.8A）太仓港780元/m³，同比 - 6.0% [7]

豆一期货主力合约表现 - 主力合约豆一2507收盘涨跌-0.29%，成交量12.30万手，前20席位净空差额头寸3117手 [1] - 全合约总成交量19.53万手，较上一日减少8.81万手 [1] - 全合约前20席位多头持仓23.55万手，较上一日减少1611手；空头持仓25.10万手，较上一日增加284手 [1] 多空持仓排名 - 多头前三席位：中信期货（38316手）、乾坤期货（25019手）、国泰君安（23071手） [1] - 空头前三席位：东证期货（32995手）、国泰君安（29487手）、中信期货（23676手） [1] 主力合约持仓变动 - 多头增仓前三：一德期货（增2913手至19422手）、中泰期货（增273手至5310手）、中信建投（增253手至6395手） [1] - 多头减仓前三：中信期货（减3755手至13547手）、华泰期货（减935手至2286手）、国泰君安（减851手至13868手） [1] - 空头增仓前三：国泰君安（增1445手至15335手）、东证期货（增1119手至28128手）、中信期货（增556手至12479手） [1] - 空头减仓前三：永安期货（减1901手至1932手）、国投期货（减727手至4534手）、南华期货（减623手至2041手） [1] 全合约成交量与持仓数据 - 成交量前三会员：东证期货（61101手，减27266手）、中信期货（36994手，减523手）、国泰君安（31363手，减13523手） [3] - 持买单前三会员：中信期货（38316手，减1964手）、乾坤期货（25019手，增470手）、国泰君安（23071手，减1568手） [3] - 持卖单前三会员：东证期货（32995手，增1172手）、国泰君安（29487手，增1857手）、中信期货（23676手，增154手） [3] - 全合约合计成交量248675手，较前减少89748手；持买单合计220570手，减1541手；持卖单合计238652手，增130手 [3]

期货市场对外开放与双循环发展格局 - 期货市场逐步对外开放是提升大宗商品定价影响力、增强资源配置能力、推进人民币国际化的重要引擎 [1] - 对外开放是服务实体经济避险需求、维护国家经济安全、构建"双循环"发展格局的必然要求 [1] - 伴随大宗商品海外贸易发展，企业境外避险需求逐步提升 [1] 南华期货观点 - 公司总经理贾晓龙强调期货市场开放对国内国际双循环的战略意义 [1] - 开放政策将直接服务于企业跨境贸易中的风险管理需求 [1]