报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，6 个月目标价 220 元/股 [6][11] 报告的核心观点 - 春风动力 2024 年报及 2025 年一季报业绩优异，出海与高端化引领新成长，长期有四大核心成长逻辑助力高成长，维持“买入 - A”评级 [1][11] 各业务表现 2024 年业务情况 - 营收 150.38 亿元，同比+24.18%，归母净利润 14.72 亿元，同比+46.08% [1] - 四轮车销售收入 72.10 亿元，同比+10.85%，销量 16.91 万台，同比+15.47%，因 2023 年调节库存致基数低 [1] - 摩托车内销收入 30.94 亿元，同比+44.44%，销量 14.32 万台，同比+44.21%，因产品力强、新品上市 [1] - 两轮车外销收入 29.43 亿元，同比+30.22%，销量 14.33 万台，同比+46.67%，因海外市场拓展及产品谱系补齐 [1] - 极核销售收入 3.97 亿元，同比+414.15%，销量 10.60 万台，因新品热销及渠道数量加速扩张，2024 年渠道数量同比增近 15 倍 [1] - 综合毛利率 30.06%，同比 - 2.67pct，因北美市场收入占比下降及极核业务前期毛利率低 [2] - 期间费用率 16.53%，同比 - 4.50pct，销售费用率同比下滑多因广告促销费用减少及收入规模增长摊薄费用 [2] 2025 年 Q1 业务情况 - 营收 42.50 亿元，同比+38.86%，因产品持续热销及新品上市，1 - 2 月摩托车销量 3.63 万台，同比+40.9%，全地形车销量 2.38 万台，同比+26.5% [3] - 综合毛利率 29.73%，考虑会计准则变更，较 2024 年下滑 0.33pct，因极核销量高增长 [3] - 期间费用率 14.80%，考虑会计准则变更，较 2024 年下滑 1.73pct [3] - 归母净利润 4.23 亿元，同比+45.20% [3] 长期核心成长逻辑 - 全地形车产品结构改善，深耕近二十年成欧洲 ATV 市占率第一，加速布局 UTV 及 SSV 产品，2024 年 8 月上市 4 款三缸平台新产品，未来高端产品市占率有望提升 [4] - 国内中大排摩托车迎来新品周期，深耕多年产品打磨能力强，2024 年以来新品持续热销，国内中大排销量 8.28 万台，同比+114.5%，市占率 20.83%，同比+9.47pct，未来销量及市占率有望提升 [10] - 中大排摩托车加速出海，全球市场空间大，公司全球市占率低有成长空间，产品力强，2024 年中大排外销 6.69 万辆，同比+63.8%，未来出口销量有望高速增长 [10] - 电动两轮车业务逐步发力，行业高端化、智能化趋势明确，极核品牌以高端电摩入局成细分赛道第一，加速布局主品类和主价格航道，2024 年以来多款踏板电自新产品上市，覆盖价格带下探，渠道数量 2024 年同比增近 15 倍，未来有望热销 [11] 投资建议 - 维持“买入 - A”评级，预计 2025 - 2027 年净利润分别为 18.5/22.9/28.9 亿元，对应当前市值，PE 分别为 12.6/10.1/8.0 倍，给予 2025 年 18 倍 PE，对应 6 个月目标价 220 元/股 [11] 财务预测 利润表预测 - 2025 - 2027 年预计营业收入分别为 190.2/237.8/292.5 亿元，净利润分别为 18.5/22.9/28.9 亿元等 [12][14] 资产负债表预测 - 2025 - 2027 年预计资产总额分别为 164.7/220.5/254.7 亿元，负债总额分别为 83.6/119.7/127.8 亿元等 [14] 现金流量表预测 - 2025 - 2027 年预计经营活动产生现金流量分别为 12.0/42.3/28.2 亿元等 [14] 财务指标预测 - 2025 - 2027 年预计营业收入增长率分别为 26.5%/25.0%/23.0%，净利润增长率分别为 25.7%/24.0%/25.9%等 [14]

纪要涉及的公司 春风动力 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营业绩** - 2024 年营业收入 150.38 亿元，同比增长 24.18%；归母净利润 14.72 亿元，同比增长 46.08%；分红比例连续八年超 30%，2024 年每 10 股派现 32.85 元，同比增长 86.5%，预计派发 5.87 亿元[3] - 2025 年第一季度销售收入 42.5 亿元，同比增长 38.86%，环比增长 18.46%；归母净利润 4.15 亿元，同比增长 49.6%，环比增长 6.33%[2][4] 2. **业务板块** - 2024 年全地形车销售 16.91 万台，收入 72.1 亿元，同比增长 10.85%；摩托车销售 28.65 万台，收入 60.37 亿元，同比增长 37.14%；电动车辆销量 10.59 万台，收入 13.97 亿元，同比增长 414.15%[3] - 2025 年第一季度两轮摩托车销量约 6.2 万台，四轮摩托车销量约 4.4 万台，整体出货量显著提升，国际市场两轮摩托车占比高于国内，非美地区四轮摩托车数量超过美国[2][9] - 2024 年 ATV 销量占比约 70%，销售额占比约 55%，2025 年第一季度比例与全年差不多[22] - 2025 年第一季度燃油摩托车总销量 6.62 万台，出口量高于国内销量，出口增速约 40%，国内市场略好于去年，国际市场压力大[24] 3. **研发与产业布局** - 2024 年研发投入 10.26 亿元，占营收 6.82%，同比增长 11%，为产品迭代升级提供支撑[2][5][6] - 协同杭州、重庆、墨西哥、泰国等制造基地，构建全球产业链协同体系，增强抗风险能力[2][6] 4. **市场表现** - 优视 Pro 在美国市场逐步获认可，已完成货物储备和发运，表现平稳，非美地区表现更优；墨西哥工厂开始生产爬坡，安排 CKD 件发运[2][12] - 2025 年第一季度欧洲市场出口增速优异，拉美市场表现良好，新兴市场将成降低出口增幅压力的重要落脚点，预计二季度或三季度两轮车销量提升[25] 5. **应对措施** - 积极应对 KTM 无法承接欧洲五国代理权问题，基本确定新代理商，将欧洲五国拆分为三块区域管理，提升销售及售后服务质量[2][19] - 受输美产品关税上调影响，下半年毛利率压力大，将通过提升客户认可度、降本增效、拓展市场、优化生产交付等方式应对[2][38] 6. **未来规划** - 计划在新兴市场国家深入发展，包括生产端和销售端，全球化是坚定方向[31] - 北京 CFMoto 旗舰店开张，未来可能有更多直营门店[32] - 考虑与本田合作，探讨在墨西哥和泰国进行两轮电动车产能布局的可能性[26] - 在桐乡投资建设 300 万套摩托车、电动车及核心零部件生产配套基地，提升供应体系应对产能需求[27] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **财务数据影响因素**：新会计准则对三包费及部分经销商补贴重分类调整，影响营业成本和销售费用科目，单个季度毛利率和销售费用可能异常波动；可变对价、汇率、关税、国际海运费等因素也影响毛利率[7] 2. **库存情况**：2024 年库存商品同比增加约八亿，美国子公司四轮全地形车居多，美国市场渠道经销商库存同比增加约 20%，能支撑 2025 年上半年销售[16][17] 3. **促销费用**：2024 年促销费用和贴息费用相比 2023 年显著增加，通过调整批发价调节市场零售价格及经销商让利情况[18] 4. **土耳其市场**：年初土耳其地区政治经济不稳定影响当地业务，市场面临经济环境变化和贸易逆差导致的报关管控问题，公司库存相对可控，正协商促销降库存，开拓新兴市场填补销售增幅[20][21] 5. **墨西哥工厂**：具有 34 款车型量产能力，优视 Pro 未纳入；物流及制造费用相对国内提升，加 25%关税影响成本，重点保证新品质量，加快本土化零部件开发生产；发展节奏较快，若无关税波动 2024 年四轮车产品占比大幅提升，现阶段重点新品爬坡，美墨加协议计划处评估阶段[14][28][29] 6. **品牌定位**：春风动力两轮子品牌 CFMoto 针对拉美等新兴市场，根据性价比适应不同需求；CFI 产品非简配版本，与春风动力有区隔，更强调性价比[34][35] 7. **毛利率趋势**：2025 年毛利率受产品线业务收入占比、不同市场毛利率差异、关税上调等因素影响，下半年压力大，需多举措提升毛利率，中长期有信心回升[38] 8. **销量与开店计划**：二三季度销量因电动车新国标实施产品切换目标评估未确定面临挑战，渠道继续拓展高品质门店展示，一季度亏损，为投入阶段[39] 9. **集采业务**：2024 年集采业务 10 万台销量约四亿元收入，预计达一定销量接近或实现盈亏平衡，300 万辆产能投资按节奏推进[41] 10. **海外渠道**：原 KTM 代理覆盖欧洲五国，新代理商六月介入，二季度影响逐步结束，六月全面接管 DMC 业务，泰国代理五国影响也将消除[43]

春风动力2024年度分配预案 - 公司拟10派38.5元（含税），派现金额合计5.87亿元，占净利润比例39.91%，股息率2.80% [2] - 此次为上市以来累计第8次派现，2023年派现方案为10派20.8元（含税），派现金额3.15亿元，股息率1.66% [2] - 2024年营业收入150.38亿元，同比增长24.18%，净利润14.72亿元，同比增长46.08%，基本每股收益9.74元，加权平均净资产收益率26.25% [2] 资金与融资动态 - 当日主力资金净流入1280.04万元，近5日净流入8293.40万元 [3] - 最新融资余额1.66亿元，近5日增加3244.52万元，增幅24.25% [3] 汽车行业分红排名 - 行业73家公司公布2024年度分配方案，比亚迪派现120.77亿元居首，福耀玻璃、长城汽车分别派现46.98亿元、38.53亿元 [3] - 行业股息率前三：九号公司28.15%、天润工业3.87%、福耀玻璃3.68% [4][5] - 春风动力派现金额5.87亿元，行业排名第11位，股息率2.80% [4] 行业派现特征 - 派现占净利润比例最高为远东传动92.56%，其次为登云股份86.06%、天铭科技84.10% [5][6][7] - 九号公司每10股派现113.1元为行业最高，春风动力每10股派38.5元位列前五 [4][5]

**行业与公司** 机器人板块及出口链相关公司 包括春风动力 巨星科技 红华术科 安徽合力 杭叉集团 以及小米链的汉威科技 恒立液压 智源链的博众精工 中大力德 步科股份[1][4][5][6] **核心观点与论据** * **出口链调整原因**：股价自2月11日起调整近一个月 主要受特朗普可能对中国加征10%关税、其他国家对华加征关税预期、板块情绪受内需板块资金虹吸效应扰动三重因素影响[1] * **出口链推荐逻辑**：基于月度订单及销售跟踪数据表现良好 当前位置建议配置[2] * **春风动力**：预计2025年净利润接近18亿元 当前对应PE不到15倍 已包含关税加征25%的情境测算[2] * **巨星科技**：预计2025年净利润接近30亿元 对应2025年PE仅11倍出头 其α属性强 2024年在北美市场逆势通过抢份额实现30%以上增速[2][3] * **红华术科**：主业预计2025年净利润5.5亿元 数码印花行业渗透率持续向上 QE订单及墨水销量景气度不错[3][4] * **机器人板块轮动节奏**：2025年春节后板块轮动快 从宇树链/特斯拉链 到减速器/丝杠 再到各产业链 近期智源链和小米链受关注[4][5] * **智源链催化**：创始人预告下周有新产品推出 大模型更新 截至2025年1月6日已下线1000台通用人形产品[5] * **小米链催化**：预计2025年会有新产品推出[5] * **后续催化**：三月中下旬宇树链可能有新催化 特斯拉年报端也可能有新催化[6] * **机器人板块标的推荐**： * **小米链**：看好汉威科技、恒立液压（后续在其他环节也有望获得超额）[6] * **智源链**：关注博众精工、中大力德、步科股份[6] **其他重要内容** * 安徽合力与杭叉集团被提及与机器人概念相关 当前位置被认为较安全[4] * 研究团队持续跟踪出口链公司月度订单情况及内需链公控公司[6]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入1504亿元，同比增长242% [1] - 2024年净利润147亿元，同比增长461%，扣非净利润144亿元，同比增长485% [1] - 2024年一季度营收425亿元，同比增长3886%，净利润415亿元，同比增长496% [2] 业务板块表现 - 全地形车业务2024年销售收入721亿元，同比增长1085% [1] - 摩托车业务2024年销售两轮车29万辆，实现销售收入6037亿元，同比增长3714% [1] - 极核电动业务2024年销量突破10万辆，销售收入397亿元，同比增长41415% [2] 产能扩张计划 - 拟投资35亿元建设年产300万台套摩托车、电动车及核心部件研产配套生产基地 [1][2] - 项目由全资子公司浙江极核智能装备有限公司实施，资金来源为自有或自筹资金 [2] - 项目将提升产能、优化产品结构、扩大规模效益并增强市场竞争力 [3] 市场拓展情况 - 极核电动国内渠道数量同比增长1489%，覆盖核心城市 [2] - 极核电动产品覆盖欧洲、亚洲及南美等30余个国家和地区 [2] - 公司已在墨西哥、泰国、杭州、重庆等地布局制造基地 [3] 行业发展趋势 - 2024年中国摩托车出口量110163万辆，同比增长2672%，出口金额6981亿美元，同比增长238% [3] - 2024年中国电动两轮车社会保有量约425亿台，国内销量4950万台，海外销量1877万台（增速286%） [4] - 预计2023-2028年中国电动两轮车行业复合增长率7%，2028年销量将达8400万辆 [4]

业绩总结 - 2024年度信用减值损失计提8486.21万元，资产减值损失计提7395.73万元，合计15881.94万元[1] - 2024年度计提资产减值准备使公司税前利润减少15881.94万元[2] 决策流程 - 2025年4月14日审计委员会同意提交计提议案[3] - 2025年4月15日董事会、监事会均通过计提议案[4]

融资授信 - 2025年公司及子公司拟向银行申请不超80亿元综合授信额度[1] - 授信有效期自2024年年度股东大会通过至次年做新决议止[1] - 实际融资金额在额度内按实际发生额确定[2] 决策流程 - 提请股东大会授权董事长或其授权人员签相关法律文件[2] - 本事项需提请2024年年度股东大会审议[2]

业绩总结 - 公司2024年实际支付立信审计费及内控审计费合计140万元[6] 未来展望 - 2025年审计委员会将履行审计监督职责维护权益[13] 其他新策略 - 2024年董事会换届，第五届和第六届审计委员会召集人均为任家华[1] - 2024年审计委员会召开6次会议审议重要事项[4][5] - 审计委员会审议通过2024年度内部审计计划议案，未发现重大问题[8] - 审计委员会认为2024年财务报告真实准确完整，内控有效无重大缺陷[9][10] - 审计委员会审阅日常关联交易，认为合规且利于公司[11][12]

审计机构情况 - 截至2024年末，立信会计师事务所合伙人296人，执业注册会计师2498人，签过证券审计报告的743人[1] 审计机构续聘 - 2024年4月15日董事会通过续聘立信为2024年度审计及内控审计机构议案[2] - 2024年5月8日股东大会通过续聘立信为2024年度审计及内控审计机构议案[2] 审计机构评价 - 董事会审计委员会核查评价立信资质合规，有经验、能力和独立性[3] - 审计委员会委员认为立信恪守职业道德，报告客观公正[5] 审计沟通监督 - 审计委员会委员与注册会计师沟通2024年度审计计划[4] - 审计委员会委员听取立信审计计划和结果汇报并满意[4] - 审计委员会审查立信资质和能力，履行监督职责[5]

证券代码：603129 证券简称：春风动力 公告编号：2025-022 浙江春风动力股份有限公司 2024 年度募集资金存放与实际使用情况专项报告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 根据中国证券监督管理委员会《上市公司监管指引第 2 号——上市公司募集 资金管理和使用的监管要求》《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 1 号 ——规范运作》以及《上海证券交易所上市公司自律监管指南第 1 号——公告格 式》的相关规定，浙江春风动力股份有限公司（以下简称"公司"）就 2024 年度 募集资金存放与使用情况作如下专项报告： 一、募集资金基本情况 （一）实际募集资金金额、资金到位情况 经中国证券监督管理委员会证监许可[2021]2340 号《关于核准浙江春风动力 股份有限公司非公开发行股票的批复》核准，由主承销商华泰联合证券有限责任 公司于 2021 年 9 月 8 日非公开发行人民币普通股（A 股）15,700,074 股，发行 价格 110.00 元/股，募集资金总额为 1,727,008,140.00 元，扣除发行 ...