报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，给予目标价 50.27 元 [6][11][15] 报告的核心观点 - 利润符合预期，新品/新渠道驱动增长，毛利率显著改善，供应链改革引领，“四五”计划有望再上一台阶 [3][11][14] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027 年，营业收入分别为 245.59 亿、269.01 亿、296.75 亿、330.13 亿、368.51 亿元，同比变化 -4.1%、9.5%、10.3%、11.2%、11.6% [5] - 净利润（归母）分别为 56.27 亿、63.44 亿、70.12 亿、78.86 亿、88.51 亿元，同比变化 -9.2%、12.8%、10.5%、12.5%、12.2% [5] - 每股净收益分别为 1.01、1.14、1.26、1.42、1.59 元，净资产收益率分别为 19.7%、20.5%、21.5%、22.8%、24.1% [5] - 市盈率分别为 40.19、35.65、32.25、28.68、25.55 [5] 交易数据 - 52 周内股价区间 33.34 - 51.80 元，总市值 2261.5 亿元，总股本/流通 A 股 55.61 亿股，流通 B 股/H 股 0 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益 308.95 亿元，每股净资产 5.56 元，市净率 7.3，净负债率 -93.54% [7] 升幅情况 - 1M、3M、12M 绝对升幅分别为 0%、 -8%、7%，相对指数分别为 -0%、 -12%、 -1% [10] 年报点评 - 2024 年收入 269 亿元、净利润 63 亿元，同比 +9.5%、12.8%；Q4 单季度收入 65 亿元、净利润 15 亿元，同比 +10%、17.8%，Q4 单季度回款同比 +13.14%，2024 年分红率 75.2% [11] - 2024 年酱油/调味酱/蚝油/其他品类收入分别同比 +8.9%、10%、8.6%、16.8%，其他品类高增归功于醋/料酒/凉拌汁等品类放量 [11][13] - 2024 年经销商净增加 116 家至 6707 家，已理顺经销商体系并重新扩张 [11][13] - 2024 年毛利率 47%，同比 +2.27pct，Q4 单季度毛利率同比 +5.32pct，净利率提升 0.66pct 至 23.63% [11][14] - 2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别同比 +0.73、+0.05、+0.21、+0.49pct，销售费用率提升主因人工成本增加 [11][14] 财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如 2025 - 2027 年营业收入预测分别为 296.75 亿、330.13 亿、368.51 亿元等 [12] 可比公司估值表 - 截止 2025 年 4 月 3 日，恒顺醋业、金龙鱼、天味食品 2025 年 PE 分别为 46.1、52.2、21.5，平均 39.9 [17]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 2024年公司改革红利逐步释放，三大核心业务平稳增长，新品及海外渠道或打开增长空间，政策推动下餐营业有望复苏，公司调味品市场份额有望提升 [5] 公司概况 - 佛山市海天调味食品股份有限公司专注调味品生产和销售，产品涵盖酱油、蚝油等，产销量及收入多年行业第一，酱油、调味酱、蚝油、料酒、醋是主要产品 [8] 财务数据 2024年整体业绩 - 营业收入269.01亿元，同比上升9.53%；归母净利润63.44亿元，同比上升12.75%；扣非归母净利润60.69亿元，同比+12.51% [3] 2024年Q4业绩 - 营业收入65.02亿元，同比+10.03%；归母净利润15.29亿元，同比+17.82%；扣非归母净利润14.55亿元，同比+17.07% [3] 产品收入情况 - 2024年酱油/调味酱/蚝油/其他收入分别为137.6/26.7/46.2/40.9亿元，分别同比增长+8.87%/9.97%/8.56%/16.75%；24Q4酱油/调味酱/蚝油/其他产品收入增速分别为13.57%/13.17%/15.38%/7.13% [4] 渠道收入情况 - 2024年线上/线下收入分别为12.43/238.85亿元，分别同比增长+39.78%/8.93% [4] 区域收入情况 - 2024年东/南/中/北/西部营业收入均增长，分别同比+10.1%/+12.9%/+11.0%/+8.0%/+8.8% [4] 毛利率及费用情况 - 2024年毛利率37%，同比+2.26pct；销售/管理费用率分别为6.05%/2.09%，分别同比+0.73/0.05pct [5] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS分别为1.29/1.42/1.53元，当前股价对应PE分别为32/29/27倍 [5] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|24,559.31|26,900.98|29,084.48|32,263.80|34,844.90| |增长率（%）|-4.10%|9.53%|8.12%|10.93%|8.00%| |归母净利润（百万元）|5,626.63|6,344.13|7,172.68|7,910.66|8,524.73| |增长率（%）|-9.21%|12.75%|13.06%|10.29%|7.76%| |净资产收益率（%）|19.72%|20.53%|18.66%|17.14%|15.65%| |每股收益（元）|1.01|1.14|1.29|1.42|1.53| [7] 未来重大事项提示 - 2025年4月29日为一季报披露日期 [9] 交易数据 |项目|详情| |----|----| |52周股价区间（元）|51.8 - 33.34| |总市值（亿元）|2,261.5| |流通市值（亿元）|2,261.5| |总股本/流通A股（万股）|556,060/556,060| |流通B股/H股（万股）|-/-| |52周日均换手率|0.77| [9] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|糖酒会反馈基本符合预期，平稳中有亮点|2025 - 04 - 03| |行业普通报告|食品饮料行业：生育政策加码，利好国产婴配粉龙头企业|2025 - 03 - 18| |行业普通报告|食品饮料行业周报：生育政策加码，利好国产婴配粉龙头企业|2025 - 03 - 18| |行业普通报告|食品饮料行业：市场预期逐渐改变，关注短期估值修复行情|2025 - 03 - 17| |行业普通报告|促消费仍是经济工作主要抓手，关注食品饮料底部机会|2025 - 03 - 11| |行业普通报告|中央1号文件提出要对奶牛产业纾困|2025 - 02 - 26| |行业普通报告|关注经济复苏带来的白酒消费复苏|2025 - 02 - 18| |行业普通报告|春节错位影响CPI数据，静待物价走出低谷|2025 - 02 - 12| |公司普通报告|海天味业（603288.SH）：峰会路转，海阔天空|2024 - 09 - 05| [16] 分析师简介 - 孟斯硕为首席分析师，工商管理硕士，有6年食品饮料行业研究经验，2020年6月加入东兴证券 [17] - 王洁婷为普渡大学硕士，2020年加入东兴证券研究所，覆盖调味品、速冻、休闲食品及奶粉 [18]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 2024年公司改革红利逐步释放，三大核心业务平稳增长，新品及海外渠道或打开增长空间，在政策推动下餐营业有望复苏，公司调味品市场份额有望提升 [5] 公司概况 - 佛山市海天调味食品股份有限公司专注于调味品生产和销售，产品涵盖酱油、蚝油等，产销量及收入多年行业第一，酱油、调味酱、蚝油、料酒、醋是主要产品 [8] 财务数据 2024年整体业绩 - 营业收入269.01亿元，同比上升9.53%；归母净利润63.44亿元，同比上升12.75%；扣非归母净利润60.69亿元，同比+12.51% [3] 2024年Q4业绩 - 营业收入65.02亿元，同比+10.03%；归母净利润15.29亿元，同比+17.82%；扣非归母净利润14.55亿元，同比+17.07% [3] 产品收入情况 - 2024年酱油/调味酱/蚝油/其他收入分别为137.6/26.7/46.2/40.9亿元，分别同比增长+8.87%/9.97%/8.56%/16.75%；24Q4酱油/调味酱/蚝油/其他产品收入增速分别为13.57%/13.17%/15.38%/7.13% [4] 渠道收入情况 - 2024年线上/线下收入分别为12.43/238.85亿元，分别同比增长+39.78/8.93% [4] 区域收入情况 - 2024年东/南/中/北/西部营业收入分别同比+10.1%/+12.9%/+11.0%/+8.0%/+8.8% [4] 毛利率及费用情况 - 2024年毛利率37%，同比+2.26pct；销售/管理费用率分别为6.05%/2.09%，分别同比+0.73/0.05pct [5] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为1.29/1.42/1.53元，当前股价对应PE分别为32/29/27倍 [5] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|24,559.31|26,900.98|29,084.48|32,263.80|34,844.90| |增长率（%）|-4.10%|9.53%|8.12%|10.93%|8.00%| |归母净利润（百万元）|5,626.63|6,344.13|7,172.68|7,910.66|8,524.73| |增长率（%）|-9.21%|12.75%|13.06%|10.29%|7.76%| |净资产收益率（%）|19.72%|20.53%|18.66%|17.14%|15.65%| |每股收益（元）|1.01|1.14|1.29|1.42|1.53| [7] 未来重大事项提示 - 2025 - 04 - 29为一季报披露日期 [9] 交易数据 |项目|详情| |----|----| |52周股价区间（元）|51.8 - 33.34| |总市值（亿元）|2,261.5| |流通市值（亿元）|2,261.5| |总股本/流通A股（万股）|556,060/556,060| |流通B股/H股（万股）|-/-| |52周日均换手率|0.77| [9] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|糖酒会反馈基本符合预期，平稳中有亮点|2025 - 04 - 03| |行业普通报告|食品饮料行业：生育政策加码，利好国产婴配粉龙头企业|2025 - 03 - 18| |行业普通报告|食品饮料行业周报：生育政策加码，利好国产婴配粉龙头企业|2025 - 03 - 18| |行业普通报告|食品饮料行业：市场预期逐渐改变，关注短期估值修复行情|2025 - 03 - 17| |行业普通报告|促消费仍是经济工作主要抓手，关注食品饮料底部机会|2025 - 03 - 11| |行业普通报告|中央1号文件提出要对奶牛产业纾困|2025 - 02 - 26| |行业普通报告|关注经济复苏带来的白酒消费复苏|2025 - 02 - 18| |行业普通报告|春节错位影响CPI数据，静待物价走出低谷|2025 - 02 - 12| |公司普通报告|海天味业（603288.SH）：峰会路转，海阔天空|2024 - 09 - 05| [16] 分析师简介 - 孟斯硕为首席分析师，工商管理硕士，有6年食品饮料行业研究经验，2020年6月加入东兴证券 [17] - 王洁婷为普渡大学硕士，2020年加入东兴证券研究所，覆盖调味品、速冻、休闲食品及奶粉 [18]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入269.01亿，同比增长9.53%；归母净利润63.44亿，同比增长12.75%；扣非归母净利润60.69亿，同比增长12.51%；24Q4收入65.02亿，同比增长10.03%，归母净利润15.29亿，同比增长17.82%，业绩基本符合预期；分红方案拟派发现金红利47.73亿，分红率75.24% [6] - 略下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年预测，2025 - 2027年净利润分别为69.5亿、76.2亿、83.9亿，同比增长9.6%、9.6%和10.1%，最新收盘价对应2025 - 2027年PE分别为33x、30x、27x，维持增持评级；2024年完成年初利润规划和员工持股考核目标，中长期将推进多元化发展 [6] - 2024年三大品类均衡增长，其他品类增长更快；酱油/调味酱/蚝油/其他产品营收分别为137.58、26.69、46.15、40.86亿，同比+8.87%、+9.97%、+8.56%、+16.75%；销量分别为256.55、32.18、93.08万吨，同比增长11.63%、13.47%、8.1%，吨价分别同比-2.47%、-3.09%、0.43%；各区域增长均衡，线下、线上渠道营收分别同比增长8.93%、39.78% [6] - 2024年成本红利释放，盈利能力提升；毛利率37%，同比提升2.3pct，三大品类吨成本均同比下降约6%；销售和管理费用率为6.05%、2.19%，分别同比+0.74pct/+0.05pct，销售费用金额同比增长25%；销售商品收到现金303.8亿，同比增长2.8%，经营性现金流净额68.4亿，同比下降7% [6] - 股价变化的催化剂为新渠道突破带来收入增长提速 [6] 财务数据及盈利预测 主要财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|24,559|26,901|29,367|31,803|34,132| |同比增长率（%）|-4.1|9.5|9.2|8.3|7.3| |归母净利润（百万元）|5,627|6,344|6,952|7,620|8,387| |同比增长率（%）|-9.2|12.8|9.6|9.6|10.1| |每股收益（元/股）|1.01|1.14|1.25|1.37|1.51| |毛利率（%）|34.7|37.0|37.2|37.6|38.0| |ROE（%）|19.7|20.5|19.0|19.2|19.5| |市盈率|40|36|33|30|27| [5] 详细财务数据 |指标（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|24,559|26,901|29,367|31,803|34,132| |其中：营业收入|24,559|26,901|29,367|31,803|34,132| |减：营业成本|16,029|16,948|18,429|19,836|21,161| |减：税金及附加|194|228|239|260|282| |主营业务利润|8,336|9,725|10,699|11,707|12,689| |减：销售费用|1,306|1,629|1,703|1,845|1,980| |减：管理费用|526|590|617|668|717| |减：研发费用|715|840|852|922|990| |减：财务费用|-585|-509|-518|-558|-735| |经营性利润|6,374|7,175|8,045|8,830|9,737| |加：信用减值损失（损失以“-”填列）|0|-1|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“-”填列）|-4|-100|0|0|0| |加：投资收益及其他|161|204|181|192|187| |营业利润|6,745|7,507|8,229|9,026|9,931| |加：营业外净收入|-6|7|4|2|4| |利润总额|6,739|7,513|8,233|9,028|9,935| |减：所得税|1,097|1,157|1,269|1,391|1,531| |净利润|5,642|6,356|6,964|7,637|8,403| |少数股东损益|16|12|13|16|16| |归属于母公司所有者的净利润|5,627|6,344|6,952|7,620|8,387| [7]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [4][13] 报告的核心观点 - 2024年海天味业改革势能释放，2025年经营周期有望向上，全年营收269.01亿元，同比增长9.53%，归母净利润63.44亿元，同比增长12.75% [1] - 酱油品类增速恢复，线上渠道高增，2024年酱油、蚝油、调味酱、其他产品营收分别为137.6亿、46.2亿、26.7亿、40.9亿元，同比增长8.9%、8.6%、9.9%、16.8%，线下、线上渠道营收同比+8.9%、+39.8% [2] - 原材料成本下行，盈利能力改善，2024年毛利率37.0%，同比提高2.3pcts，净利率23.6%，同比提高0.7pct [2] - 分红率提升回馈股东，经营周期向好，2024年末预计分红47.7亿元，分红比例提至75％，2025年中期拟再分红 [3] - 小幅上调盈利预测并引入2027年预测，预计2025 - 2027年营收296.8/324.4/351.5亿元，同比增长10.3%/9.3%/8.4%，归母净利润70.2/76.5/83.2亿元，同比增长10.6%/9.1%/8.7% [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年全年营业总收入269.01亿元，同比增长9.53%；归母净利润63.44亿元，同比增长12.75%；扣非归母净利润60.69亿元，同比增长12.51%；2024Q4营业总收入65.02亿元，同比增长10.03%；归母净利润15.29亿元，同比增长17.82%；扣非归母净利润14.55亿元，同比增长17.07% [1][8] 产品与渠道 - 2024年酱油、蚝油、调味酱、其他产品营收分别为137.6亿、46.2亿、26.7亿、40.9亿元，同比增长8.9%、8.6%、9.9%、16.8% [2][8] - 线下、线上渠道营收分别为238.9亿、12.4亿元，同比+8.9%、+39.8%，线下经销商数量净增116家至6707家 [2][8] 盈利能力 - 2024年毛利率37.0%，同比提高2.3pcts，酱油、蚝油、调味酱、其他产品毛利率同比提升2.07、4.69、1.95、2.62pcts [2][9] - 2024年销售、管理费用率6.1%、2.2%，同比提升0.7、0.1pcts，净利率23.6%，同比提高0.7pct [2][9] 股东回报 - 2024年末预计分红47.7亿元，分红比例提至75％（2023年约65%），并提请2025年中期分红方案 [3][9] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业总收入296.8/324.4/351.5亿元，同比增长10.3%/9.3%/8.4% [4][13] - 预计2025 - 2027年归母净利润70.2/76.5/83.2亿元，同比增长10.6%/9.1%/8.7%，实现EPS1.26/1.38/1.50元 [4][13] 财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|24,559|26,901|29,675|32,440|35,152| |(+/-%)|-4.1%|9.5%|10.3%|9.3%|8.4%| |净利润(百万元)|5627|6344|7017|7652|8318| |(+/-%)|-9.2%|12.8%|10.6%|9.1%|8.7%| |每股收益（元）|1.01|1.14|1.26|1.38|1.50| |EBIT Margin|23.6%|24.8%|25.5%|25.6%|25.7%| |净资产收益率（ROE）|19.7%|20.5%|20.8%|20.8%|20.7%| |市盈率（PE）|40.2|35.6|32.23|29.55|27.2| |EV/EBITDA|35.2|31.2|28.8|26.3|24.2| |市净率（PB）|7.93|7.32|6.71|6.15|5.64|[5] 可比公司估值 |代码|公司简称|PE - TTM|股价|EPS|PE|总市值|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----| | | | | |24E|25E|24E|25E|亿元| | |603288.SH|海天味业|35.65|40.67|1.26|1.38|32.23|29.55|2,261|优于大市| |603027.SH|千禾味业|23.74|11.43|0.57|0.65|20.16|17.72|117|不适用| |603317.SH|天味食品|24.71|14.49|0.66|0.75|21.96|19.45|154|优于大市|[15]

文章核心观点 海天味业2024年业绩重返增长快车道，营收和净利润双增，毛利率回暖，公司归因于内部变革等多因素，正推进国际化战略筹划H股上市，还延续高分红传统 [1] 营收净利双增 - 2024年公司实现营收269.01亿元，同比增长9.53%；归母净利润63.44亿元，同比增长12.75%；扣非净利润为60.69亿元，同比增长12.51% [1][2] - 分产品看，酱油、调味酱、蚝油、其他品类分别实现营收137.58亿元、26.69亿元、46.15亿元、40.86亿元，同比增速分别为8.87%、9.97%、8.56%、16.75%，海天蚝油挤挤瓶销售额已突破4亿元 [2] - 销售渠道上，线下渠道营收248.18亿元，同比增长8.26%；线上渠道营收20.83亿元，同比增长29.17%，体现数字化营销和电商平台布局成效 [2] - 2018 - 2023年公司毛利率分别为46.47%、45.44%、42.17%、38.66%、35.68%和34.74%，2024年毛利率为37%，较上年提升2.26个百分点，得益于材料采购成本下降等因素 [2][3] 加速拓展海外市场 - 1月13日公司向香港联交所递交发行H股股票并在主板挂牌上市申请，旨在拓宽融资渠道等，为海外业务扩张提供资金支持 [4] - 2023年公司旗下新设海天国 际投资有限公司等专注食品研发，2024年新增设立全资子公司海天国际贸易有限公司等，在越南、印尼设立子公司专注生产 [4] - 公司产品已在海外90多个国家和地区销售，IPO募资用途制定了海外营销规划，包括设立销售办事处等 [4][5] 高分红传统 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利8.60元（含税），合计派发47.73亿元，占净利润的75.2% [1][5]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [4][13] 报告的核心观点 - 2024年海天味业改革势能释放，2025年经营周期有望向上，全年营收269.01亿元，同比增长9.53%，归母净利润63.44亿元，同比增长12.75% [1] - 酱油品类增速恢复，线上渠道高增，2024年酱油、蚝油、调味酱、其他产品营收分别为137.6亿、46.2亿、26.7亿、40.9亿元，同比增长8.9%、8.6%、9.9%、16.8%，线下、线上渠道营收238.9亿、12.4亿元，同比增长8.9%、39.8% [2] - 原材料成本下行，盈利能力改善，2024年毛利率37.0%，同比提高2.3pcts，净利率23.6%，同比提高0.7pct [2] - 分红率提升回馈股东，2024年末预计分红47.7亿元，分红比例提至75％，公司经营状态有望向上 [3] - 小幅上调盈利预测并引入2027年预测，预计2025 - 2027年营业总收入296.8/324.4/351.5亿元，同比增长10.3%/9.3%/8.4%，归母净利润70.2/76.5/83.2亿元，同比增长10.6%/9.1%/8.7% [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年全年营业总收入269.01亿元，同比增长9.53%，归母净利润63.44亿元，同比增长12.75%，扣非归母净利润60.69亿元，同比增长12.51%；2024Q4营业总收入65.02亿元，同比增长10.03%，归母净利润15.29亿元，同比增长17.82%，扣非归母净利润14.55亿元，同比增长17.07% [1] 产品与渠道 - 2024年酱油、蚝油、调味酱、其他产品营收分别为137.6亿、46.2亿、26.7亿、40.9亿元，同比增长8.9%、8.6%、9.9%、16.8%，体现渠道把控能力 [2] - 线下、线上渠道营收238.9亿、12.4亿元，同比增长8.9%、39.8%，线上高增因电商运营水平提升，线下经销商数量净增116家至6707家 [2] 盈利能力 - 2024年毛利率37.0%，同比提高2.3pcts，酱油、蚝油、调味酱、其他产品毛利率同比提升2.07、4.69、1.95、2.62pcts，因大宗原料成本回调 [2] - 2024年销售、管理费用率6.1%、2.2%，同比提升0.7、0.1pcts，因广告支出及人员薪酬增加 [2] - 2024年净利率23.6%，同比提高0.7pct，实现盈利能力改善，股权激励计划业绩考核指标达成 [2] 股东回馈与经营趋势 - 2024年末预计分红47.7亿元，分红比例提至75％（2023年约65%），并提请2025年中期分红方案 [3] - 公司经营状态有望向上，渠道调整有初步效果，经销商数量企稳回升，酱油、蚝油产品恢复稳健增长，新管理团队稳定，运营效率提升 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年营业总收入296.8/324.4/351.5亿元，同比增长10.3%/9.3%/8.4%，归母净利润70.2/76.5/83.2亿元，同比增长10.6%/9.1%/8.7%，实现EPS1.26/1.38/1.50元，当前股价对应PE分别为32.2/29.6/27.2倍 [4] 财务预测与估值表 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表及关键财务与估值指标预测数据 [17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，按照 2025 年业绩给 38 倍 PE，一年目标价 47.88 元 [1][9] 报告的核心观点 - 2024 年报告研究的具体公司领先行业增长，来年稳增可期，十四五计划第一年圆满收官，全年净利润达成员工持股业绩考核目标，未来有望继续领先行业增长，2025 年有望保持收入、利润双位数增长 [7][9] 报告内容总结 公司财务数据 - 2024 年实现收入 269.01 亿元，同比+9.5%，归母净利润 63.44 亿元，同比+12.8%，扣非净利润 60.69 亿元，同比+12.51%；2024Q4 收入 65.02 亿元，同比+10.03%，归母净利润 15.29 亿元，同比+17.82%，扣非净利润 14.55 亿元，同比+17.07%；拟派息分红每股 0.86 元（含税），全年累计派发现金红利 47.73 亿元 [5] - 预计 2025 - 2027 年实现收入 295.6/323.4/353.4 亿元，同比增长 9.9%/9.4%/9.3%，实现归母净利润 70.2/77.4/84.6 亿元，同比增长 10.6%/10.3%/9.3%，对应 PE 为 32/29/27X [9] 分产品情况 - 2024 年酱油/调味酱/蚝油/其他分别实现收入 137.58/26.69/46.15/40.86 亿元，分别同比+8.9%/+10.0%/+8.6%/+16.8%；价格上酱油/蚝油/调味酱分别同比 -2.5%/+0.4%/-3.1% [6] - 线上渠道实现收入 12.43 亿元，同比增长 39.8% [6] 分地区情况 - 东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比+10.1%/12.9%/11.0%/8.0%/8.9%，全年净增经销商 116 家至 6707 家 [6] 盈利水平情况 - 2024 年毛利率同比+2.3pct 至 37.0%，净利率同比+0.7pct 至 23.6%，其中 Q4 净利率同比+1.6pct 至 23.5% [7] 资产负债、利润、现金流量表情况 - 给出 2023A - 2027E 资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括货币资金、应收和预付款项、存货等资产项目，营业收入、营业成本、销售费用等利润项目，经营性现金流、投资性现金流、融资性现金流等现金流量项目 [12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年海天味业顺利收官，2025年发展势能延续，全年收入符合预期，Q4营收提速，成本红利释放推动盈利改善，四五计划有序推进，看好龙头份额提升 [1][2][3] 报告具体内容总结 公司业绩表现 - 2024年实现营业收入269.0亿元，同比+9.53%；归母净利润63.4亿元，同比+12.8%；扣非净利润60.7亿元，同比+12.5%；24Q4实现营业收入65.0亿元，同比+10.0%；归母净利润15.3亿元，同比+17.8%；扣非净利润14.6亿元，同比+17.1% [1] 收入分析 - 分产品看，小品类增速亮眼，老品量增稳定但价受消费环境影响下滑，2024年酱油收入137.6亿元，收入/量/价增速分别为8.9%/11.6%/-2.5%；蚝油收入46.2亿元，收入/量/价增速分别为8.6%/8.1%/0.4%；调味酱收入26.7亿元，收入/量/价增速分别为10.0%/13.5%/-3.1%；其他产品收入40.9亿元，同比+16.8% [2] - 分渠道看，2024年线下/线上分别实现收入238.8/12.4亿元，同比+8.9%/39.8% [2] - 分区域看，2024年东部/南部/中部/北部/西部分别实现收入47.9/50.8/56.1/64.0/32.5亿元，同比+10.1%/12.9%/11.0%/8.0%/8.8%；截至24年末公司共6707家经销商，较年初净增116家，其中东部/南部/中部/北部/西部分别938/894/1447/1954/1474家，较年初分别净增60/65/-6/-7/4家 [2] 盈利分析 - 2024年/24Q4公司实现毛利率37.0%/37.7%，同比+2.3/5.3pcts，主因成本端主要原料价格下降，成本红利释放，以及公司采取精益管理等措施提质增效；24Q4销售费用率6.6%，同比+1.7pcts，预计主因Q4加大费投抢占市场份额；管理/研发/财务费用率分别为2.7%/3.6%/-2.9%，同比+0.04/+0.03/+0.6pcts；24Q4实现归母净利率23.5%，同比+1.6pcts；扣非净利率22.4%，同比+1.4pcts [3] 发展战略 - 国内消费需求扩容、用户诉求多元化、行业竞争加剧背景下，公司坚持多品类协同发展策略，用技术优势打磨产品，为消费者打造一站式选择平台，2025年为四五计划攻坚之年，产品、渠道、终端建设等全面改革效果持续显现，看好龙头份额进一步提升 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为296.0/325.5/357.1亿元，同比+10.0%/+10.0%/+9.7%；归母净利润分别为69.9/76.9/84.5亿元，同比+10.2%/10.0%/9.9%，当前股价对应P/E分别为32/29/27x [4] 财务指标预测 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为9.53%、10.04%、9.97%、9.69%；EBIT增长率分别为15.49%、13.18%、9.80%、9.69%；净利润增长率分别为12.75%、10.25%、9.98%、9.89% [10][11] - 盈利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为37.00%、37.47%、37.58%、37.75%；净利润率分别为23.58%、23.63%、23.63%、23.67%；总资产收益率ROA分别为15.53%、15.77%、16.11%、16.67%；净资产收益率ROE分别为20.53%、21.12%、21.64%、22.12% [10][11] - 偿债能力方面，2024 - 2027年流动比率分别为3.65、3.51、3.51、3.67；速动比率分别为3.34、3.21、3.20、3.34；现金比率分别为2.46、2.42、2.48、2.64；资产负债率分别为23.14%、24.18%、24.44%、23.62% [10][11] - 经营效率方面，2024 - 2027年应收账款周转天数分别为3.11、2.97、2.86、2.87；存货周转天数分别为54.63、52.05、52.55、52.64；总资产周转率分别为0.68、0.69、0.71、0.73 [10][11] - 每股指标方面，2024 - 2027年每股收益分别为1.14、1.26、1.38、1.52元；每股净资产分别为5.56、5.96、6.39、6.87元；每股经营现金流分别为1.23、1.56、1.66、1.68元；每股股利分别为0.86、0.95、1.04、1.14元 [11] - 估值分析方面，2024 - 2027年PE分别为36、32、29、27；PB分别为7.3、6.8、6.4、5.9；EV/EBITDA分别为26.36、23.58、21.64、19.88；股息收益率分别为2.11%、2.33%、2.56%、2.81% [11]

文章核心观点 公司2024年年报表现良好，收入和利润重回双位数增长，成本红利释放和内部提效使盈利水平稳中有升，未来有望继续领先行业增长，预计2025 - 2027年收入和归母净利润保持增长，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 公司业绩情况 - 2024年公司实现收入269.01亿元，同比+9.5%，归母净利润63.44亿元，同比+12.8%，扣非净利润60.69亿元，同比+12.51% [1] - 2024Q4实现收入65.02亿元，同比+10.03%，归母净利润15.29亿元，同比+17.82%，扣非净利润14.55亿元，同比+17.07% [1] - 公司拟派息分红每股0.86元（含税），全年累计派发现金红利47.73亿元 [1] 分产品收入情况 - 2024年酱油/调味酱/蚝油/其他分别实现收入137.58/26.69/46.15/40.86亿元，分别同比+8.9%/+10.0%/+8.6%/+16.8% [2] - 2024年酱油/蚝油/调味酱价格分别同比-2.5%/+0.4%/-3.1% [2] - 2024年线上渠道实现收入12.43亿元，同比增长39.8% [2] 分地区收入情况 - 2024年东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比+10.1%/12.9%/11.0%/8.0%/8.9% [2] - 2024年公司净增经销商116家至6707家 [2] 盈利水平情况 - 2024年公司毛利率同比+2.3pct至37.0% [3] - 2024年销售/管理费用率同比+0.7/+0.1pct，研发/财务费用率分别同比+0.2/+0.5pct [3] - 2024年公司全年净利率同比+0.7pct至23.6%，Q4净利率同比+1.6pct至23.5% [3] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年实现收入295.6/323.4/353.4亿元，同比增长9.9%/9.4%/9.3% [4] - 预计2025 - 2027年实现归母净利润70.2/77.4/84.6亿元，同比增长10.6%/10.3%/9.3% [4] - 按照2025年业绩给38倍PE，一年目标价47.88元，维持“买入”评级 [4]