A+H上市热潮概况 - 9月单月有25家A股公司宣布赴港计划，截至10月2日另有76家A股公司已向港交所递表排队等待聆讯[2] - 2025年前三季度港股迎来66只新股IPO，累计募集资金约1823亿港元，此金额已超过2024年全年的两倍[3] - 年内有11家A股企业通过A+H两地上市，募集资金合计916.89亿港元，占同期港股总融资额七成[3] 港股IPO市场表现 - 截至9月30日，港交所今年受理的新申请高达286家，是去年的两倍有余[3] - 截至8月底的融资总额达1345亿港元，较2024年同期增长接近6倍[3] - 宁德时代、恒瑞医药、三花智控、海天味业、蓝思科技五家A+H公司实际融资额合计占今年港股IPO总融资额五成以上，其中宁德时代融资额最高，达410.06亿港元[3] 政策支持与制度优化 - 中国证监会发布五项资本市场对港合作措施，明确支持内地行业龙头企业赴香港上市[5] - 港交所为符合特定条件的A股公司开通快速审批通道，要求市值至少达到100亿港元且在递交申请前两个完整财政年度遵守A股法规[6] - 港交所推出"科企专线"为特专科技及生物科技公司提供一站式咨询并允许保密提交申请，禾赛科技通过该通道在半个月内完成所有上市手续[9] 企业战略动机 - 企业赴港上市旨在深化创新与国际化战略布局，加快海外业务发展并拓宽多元融资渠道[11][13][17] - 生物医药企业是此波赴港热潮的突出力量，科兴制药、博瑞医药、百利天恒等细分领域龙头纷纷加入[15][16] - 产业龙头企业如牧原股份和立讯精密计划将募资用于推进国际化战略、研发创新、升级生产基地及投资产业链[19][20] 投资者结构变化 - 2025年港股IPO市场基石投资者参与度显著增长，平均每家上市公司获5.35名基石投资者护航，远高于去年同期的1.37名[22] - 头部机构重新活跃，高瓴资本、红杉中国、高毅资产等成为多家公司基石投资人，宁德时代上市时吸引23家基石投资者认购合计203.71亿港元[23][24] - 地方国资平台积极参与，今年有超过15家来自6个省份的国资成为基石投资者，其角色超越财务投资，旨在推动国资转型和产业合作[25][26][30] 市场生态与人才需求 - 国际投行如德意志银行、摩根大通、渣打、花旗和星展银行均在增派高层管理人员进驻香港以应对需求增长[35] - 港股券商为高级投行家设新职级并加薪15%-30%，基金大量招聘香港团队和AI方向投资人[33][36] - 普华永道预测2025年全年香港有望录得90–100宗IPO，募资有望突破2000亿港元[37]

员工持股计划 - 2025年10月9日召开2025年A股员工持股计划持有人会议[1] - 同意设立2025年持股计划管理委员会[1] - 管理委员会成员为梁淑萍、武建军、刘财新，任期为存续期[1] - 同日召开管理委员会第一次委员会议，选举梁淑萍为主任委员[1] - 3位委员均非持有公司5%以上股份的股东等[1]

板块整体表现 - 调味发酵品板块在10月9日整体上涨0.78%，表现优于大盘，当日上证指数上涨1.32%，深证成指上涨1.47% [1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，5只个股下跌，1只个股收平 [1][2] 领涨个股表现 - ST加加领涨板块，收盘价为6.70元，涨幅达4.04%，成交量为13.80万手，成交额为9221.85万元 [1] - 朱老六涨幅为1.58%，收盘价18.69元，安记食品涨幅为1.47%，收盘价11.75元 [1] - 安琪酵母上涨1.21%，收盘价40.03元，成交额达3.91亿元，海天味业上涨0.98%，收盘价39.34元，成交额达6.48亿元 [1] 领跌个股表现 - 日辰股份领跌板块，跌幅为2.54%，收盘价31.41元 [2] - 天味食品下跌1.38%，收盘价11.40元，宝立食品下跌1.11%，收盘价14.31元 [2] 板块资金流向 - 调味发酵品板块整体呈现主力资金净流出，净流出金额为1.47亿元 [2] - 游资资金净流入7388.33万元，散户资金净流入7344.91万元 [2] 个股资金流向 - 恒顺醋业获得主力资金净流入563.03万元，主力净占比为5.03% [3] - 宝立食品主力资金净流入540.89万元，主力净占比高达19.62% [3] - ST加加主力资金净流入431.39万元，主力净占比为4.68% [3] - 天味食品遭遇主力资金净流出1062.87万元，主力净占比为-17.87% [3] - 莲花控股主力资金净流出1878.86万元，主力净占比为-6.56% [3]

行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 核心观点 - 双节期间消费出行相对平稳 假期前四天全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长3.3% 日均人员流动量3.04亿人次 同比增长6.2% 略好于预期[1][6][13] - 板块表现分化 整体景气度排序为零食>饮料>餐饮链（调味品、啤酒、速冻）>乳制品>白酒[1][6][14] - 白酒双节动销符合预期 总体销售同比下滑约20% 高端酒与宴席场景表现较好于此前预期[6][11][13] - 餐饮链环比改善 调味品等板块受益于餐饮复苏 动销有所提升[1][6][9] - 建议继续关注高景气赛道 同时关注餐饮链板块公司业绩改善节奏[1][9][22] 双节反馈：板块表现分化 - 零食景气延续 部分公司受益于双节礼赠场景表现较好 量贩渠道进店客流量良好[6][9][14] - 饮料进入淡季 强势品牌如农夫山泉、东鹏饮料延续增长 农夫山泉双节动销同比双位数以上增长[6][9][19] - 调味品9月动销改善 受益于餐饮逐步复苏 双节期间整体动销同比有所提升[6][14][16] - 啤酒需求相对平淡 头部品牌保持较强势能 企业加大即时零售渠道投入[6][9][18] - 速冻板块双节需求环比略有改善 B端需求好转 C端相对平淡 改善幅度有限[6][9][18] - 乳制品动销承压 7-8月伊利液奶下滑低个位数 蒙牛下滑中个位数到双位数 9月及双节期间动销同比下滑[6][17][18] - 白酒分场景看 宴席场景略好于预期 礼赠需求有一定恢复 政商务需求仍然偏弱[15] - 白酒分区域看 河南、河北因低基数同比降幅略低 山东、江苏等地管控趋严[15] - 白酒批价与库存方面 双节礼赠需求支撑核心单品批价企稳 渠道库存得到消化但同比仍偏高 多数品牌回款进度较24年同期慢10%-20%[15] 核心公司跟踪 - 海天味业：7-8月预计中个位数增长 9月动销改善 双节期间动销高个位数增长 餐饮端中个位数增长 零售端双位数增长[17] - 涪陵榨菜：7-8月收入正增长但增速慢于Q2 库存6-7周健康水平 双节动销平稳[17] - 天味食品：7-8月零售事业部任务完成未达预期 当前库存增加至2-3个月[17] - 伊利股份：7-8月液奶下滑低个位数 9月预计仍下滑低个位数 双节实际动销同比下滑[17] - 蒙牛乳业：7-8月液奶下滑中个位数到双位数 9月下滑高个位数 双节动销下滑[19] - 农夫山泉：双节动销双位数以上增长 渠道费用政策灵活 抢回有价值网点[19] - 东鹏饮料：9月动销环比提速 补水啦提价后渠道反应良好[19] - 西麦食品：9月动销增速接近25% 受益于双节备货[21] - 立高食品：9月动销增长预计双位数以上 经销商备货积极性较好[21] 投资建议 - 推荐零食板块成长标的西麦食品 建议关注卫龙美味[9][22] - 继续推荐港股细分龙头农夫山泉、H&H国际控股 建议关注海天味业（H股）[9][22] - 新消费领域首推中宠股份、乖宝宠物、百润股份 建议关注源飞宠物、佩蒂股份[9][22] - 传统消费进入配置区间 白酒聚焦龙头山西汾酒、泸州老窖、贵州茅台及珍酒李渡、迎驾贡酒[9][22] - 大众品关注需求恢复 推荐海天味业 关注股息有支撑的伊利股份[9][22]

行业整体表现 - 调味品行业进入存量时代，竞争激烈，但上半年大部分企业保持营收和净利润双增长[1][3] - 行业呈现“冰火两重天”格局，海天味业、安琪酵母、莲花控股等8家企业实现双增长，而苏盐井神、雪天盐业、中炬高新等6家公司营收净利双下滑，涪陵榨菜增收不增利[2][3] - 市场延续“一超多强”格局，头部企业优势显著，但营收规模在10亿至30亿元区间的腰部企业普遍面临较大经营压力[3] 头部企业业绩 - 海天味业2025年上半年营业收入152.3亿元，同比增长7.6%，归属于上市公司股东的净利润39.1亿元，同比增长13.4%，净利润增速创近五年新高[2][4] - 海天味业、梅花生物与安琪酵母营收与利润水平稳居行业前三，形成“头部阵营”[3] - 海天味业单家营收规模超过行业内十几家同行企业营收总和，净利润实现近乎翻倍增长，行业寡头特征明显[4] 细分市场与价格趋势 - 2023年中国调味品市场规模达5923亿元，预计2025年将攀升至7881亿元，2027年有望突破万亿元[6] - 行业内存量企业数量达34.93万家，竞争白热化，导致“以价换量”成为主旋律[6][8] - 酱油行业呈现“量增价减”，海天味业2024年销量256.55万吨领跑，但吨价同比下降2.48%，中炬高新酱油销量增长4%达53.25万吨，千禾味业销量微增1.3%但收入下滑3.8%，吨价降幅达5.1%[6] - 火锅调料行业同样“量增价减”，颐海国际2024年销量增长9.48%至19.27万吨，但吨价同比下滑8.62%，天味食品销量增长7.9%但吨价下降3.92%[7] - 食盐行业价格下行，江盐集团前三季度食盐均价同比下降10.14%至797.88元/吨，苏盐井神上半年均价下滑1.74%[8] 企业创新与研发投入 - 行业增长引擎转向健康化、高端化和全球化，零添加、有机认证产品占比持续攀升[9] - 多家企业加大研发投入以构建产品护城河，莲花控股2025年上半年研发投入1971.14万元，同比增长38.71%[9][10] - 梅花生物上半年研发费用1.99亿元，同比增长10.79%，专注于合成生物学技术产业化[10] - 千禾味业研发投入约4120.3万元，引入新设备并组建实验室，苏盐井神研发投入1.25亿元同比增长2.24%，涪陵榨菜研发费用同比增25.07%，恒顺醋业和仲景食品研发经费同比增幅分别为29.71%和19.42%[10] 行业未来展望 - 行业正从“规模扩张”转向“拼价值”，创新成为竞争力关键[9][12] - 对于缺乏特色的企业是“血海”，但对于巨头和创新者则是奠定未来格局的“关键时刻”[11] - 最终胜出者需跳出价格战，通过不断创新建立真正的企业护城河[12]

FF301 股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2025年9月30日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 佛山市海天調味食品股份有限公司 呈交日期: 2025年10月8日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | H | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 03288 | 說明 | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 291,224,400 | RMB | | 1 RMB | | 291,224,400 | | 增加 / 減少 (-) | | | 0 | | | RMB | | 0 | | 本月底結存 | | | 291,224,400 | RMB | | 1 RMB | | 291,224,400 | | 2. 股份分類 | 普通股 | A 股份 ...

核心观点 - 报告核心观点为“底部蓄能，强者恒强”，认为食品饮料板块当前交易量、持仓量和估值均处于历史较低水平，随着政策影响减弱和需求步入复苏，四季度板块投资机会值得看好 [4] - 市场回顾显示，年内板块表现分化，大众品龙头显现改善迹象，酒类则因政策承压；展望四季度，酒类消费政策影响减弱，需求有望复苏，飞天茅台价格等核心景气指标存在改善空间 [4] - 投资建议关注政策敏感度高的白酒、餐饮供应链以及“强者恒强”的龙头公司，在基本面低基数、资本市场低预期等背景下，任何供需变化均可能催化股价上行 [4] 市场指标 - 食品饮料板块在A股的交易额占比已降至2%以内，接近2015-16年的低水平 [9] - 板块估值自2021年以来震荡回落，白酒、啤酒、调味品等子板块的市盈率处于历史较低分位数，例如白酒（除茅台）当前PE分位数为20.4%（2020年来）和51.1%（2015年来） [12][15][16] - 食品饮料板块的基金重仓比例以及超配比例处于低位，机构持仓较低；贵州茅台的机构持仓已下降至2020年水平 [19][20][24][25] 基本面与行业景气度 - 贵州茅台在食品饮料（A+H）指数中权重为31%，其估值受美国十年期国债利率、分红比例和行业景气度影响 [27][29][30] - 飞天茅台批价已接近价值底部区间（预计1600-1800元/瓶），当前箱装价格约1800元/瓶，渠道库存1.5-2个月，处于可控区间，批价同比降幅触底后有望收窄 [35][38][39][41] - 乳品行业上游存栏缓慢去化，生鲜乳价格仍在磨底，下游需求弱修复，但潜在政策（如生育补贴）有望刺激消费 [42][44][46][47] - 细分板块景气度分化：饮料（如无糖茶、功能饮料）和零食（如魔芋品类）处于高景气阶段；啤酒、基础调味品景气适中；速冻预制菜、复合调味品等处于弱景气阶段 [48] 三季度业绩前瞻与重点公司 - 白酒企业三季度业绩前瞻普遍承压，但部分公司如燕京啤酒（归母净利同比+48.8%）、东鹏饮料（净利润同比+39.82%）等预计保持较高增长 [49][50][78][75] - 贵州茅台积极推动营销市场化改革，通过渠道体系调整、多IP产品触达消费者，当前股价对应2025年市盈率20.2倍，预计有重估空间 [53][54][63] - 农夫山泉25年上半年营收同比增长15.6%，无糖茶增长强劲，水份额修复，公司经营加速 [67][68][69][72] - 东鹏饮料能量饮料稳健增长，电解质饮料等新品放量，预计未来三年收入复合增长率20-25%，是板块内PEG视角的优选标的 [73][75][76] - 卫龙美味和盐津铺子的魔芋品类收入快速增长，占比显著提升，成为重要增长极，并积极拓展新渠道和海外市场 [83][84][85][86][88][89][90][93] - 餐饮供应链公司如海天味业、巴比食品、颐海国际等通过渠道调整、效率提升或并购整合，展现经营改善趋势 [94][95][97][98][101][102]

A股企业赴港上市热潮 - 9月以来已有25家A股上市公司公告筹划赴港上市 包括新诺威 领益智造 博瑞医药 五芳斋 东山精密 欧林生物 佰维存储等[1] - 截至10月2日 有76家企业已向港交所递交上市申请 排队等待聆讯[3] - 年内递交赴港上市申请的A股公司覆盖医药生物 通信 食品饮料 汽车 机械设备等多个行业 包括牧原股份 立讯精密 潮宏基等知名公司[3] A+H上市募资规模 - 年内11家A股企业通过A+H两地上市募集资金合计916.89亿港元[3] - 宁德时代 恒瑞医药 三花智控 海天味业 蓝思科技的实际融资额分别为410.06亿港元 113.74亿港元 107.36亿港元 105.71亿港元和54.83亿港元[3] - 上述五家公司合计融资额占今年港股IPO总融资额的五成以上[3] 港股市场整体表现 - 截至8月底港股新股融资总额达1345亿港元 较2024年同期增长接近6倍[3] - A+H上市模式表现突出 上半年相关企业集资额占同期总融资额的七成[3]

首次覆盖与评级 - 瑞银首次覆盖海天味业H股，给予“买入”评级，目标价40港元 [1] - 目标价对应预测今明两年市盈率分别为31倍及29倍 [1] 公司竞争力与历史表现 - 海天味业是调味品行业最具竞争力的优质企业，具备实现长期稳定增长的潜力 [1] - 2009至2019年间，受益于餐饮业快速增长及消费升级，公司营收和净利润的复合年增长率分别达到16%及22% [1] - 2019至2024年期间，公司营收和净利润增速放缓至6%及3% [1] 当前复苏与未来展望 - 公司自2024年起逐步走出低谷，并已证明其具备产业波动时的生存能力 [1] - 公司通过持续优化产品与精进通路巩固其龙头地位 [1] - 预期公司将稳固市场格局，在2024至2027年间实现营收和净利润的年复合成长率分别达到7%及10% [1]

投资评级与目标价 - 首次覆盖海天味业H股，给予“买入”评级及40港元目标价 [1] - 目标价相当预测今明两年市盈率分别为31倍及29倍 [1] 公司竞争力与行业地位 - 海天味业是调味品行业最具竞争力的优质企业 [1] - 公司具备实现长期稳定增长的潜力 [1] - 公司透过持续优化产品与精进通路巩固龙头地位 [1] 历史财务表现 - 2009至2019年间，受惠于餐饮业快速增长及消费升级，公司营收及净利润复合年增长率分别为16%及22% [1] - 2019至2024年期间，公司营收及净利润增速放缓至6%及3% [1] 当前状况与未来展望 - 公司自2024年起逐步走出低谷，并已证明其具备产业波动时的生存能力 [1] - 预期公司将稳固市场格局，在2024至2027年实现营收及净利年复合成长率分别达7%及10% [1]