核心观点 - 在全球资本市场震荡背景下，资金倾向于流向具备稳定性和高盈利能力的资产，A股中长期维持高净资产收益率（ROE）的公司代表优质企业 [1] - 连续10年ROE超过15%的7家公司具备稳健经营策略、持续盈利能力和强大竞争优势 [2] - 贵州茅台、同花顺等2股业绩超预期，获券商积极评价 [7][8] - 贵州茅台、恩华药业、晨光股份3股获机构重金买入，现金分红比例较高 [9][10] 行业与公司分析 高ROE公司特征 - 7家公司2024年境外收入占比低于10%且连续10年ROE超15%，涵盖食品饮料、计算机、国防军工等行业 [2] - 长期高ROE企业通常拥有强大竞争优势，如专利技术、特许经营权、行业先发优势等 [2] 市值与行业地位 - 贵州茅台（总市值19708.24亿元）、海天味业（2261.50亿元）为行业龙头 [4][5] - 同花顺（1507.00亿元）、双汇发展（949.32亿元）、中航光电（869.34亿元）总市值超500亿元 [4][5] - 晨光股份（291.93亿元）、恩华药业（225.49亿元）总市值超200亿元 [4][5] 成长性表现 - 同花顺、中航光电近10年净利润复合增长率分别达40.59%、25.74% [4] - 恩华药业、晨光股份、海天味业等6股近10年净利润复合增长率超10% [5] 业绩亮点 - 同花顺2024年营收41.87亿元（同比+17.47%），净利润18.23亿元（同比+30%） [6] - 中航光电2024年营收206.86亿元（同比+3.04%），归母净利润33.54亿元（同比+0.45%） [6] - 贵州茅台2024年营收1741.44亿元（同比+15.66%），净利润862.28亿元（同比+15.38%） [9] 机构动向 - 贵州茅台获机构净买入13.17亿元，2024年分红647亿元（现金分红比例75%） [9] - 恩华药业获机构净买入6013.78万元，2024年营收56.98亿元（同比+13.01%），净利润11.44亿元（同比+10.28%） [10]

文章核心观点 海天味业2024年业绩重回增长轨道，但在增长过程中面临营收未达预期、国际化进程缓慢、海外收入占比低以及“零添加”新规冲击等潜在问题，需在品质竞争与健康化转型中寻找新增长点 [1] 营收、净利双增长 - 2024年公司总营收269.01亿元，同比增长9.53%，净利润63.44亿元，同比增长12.75%，实现营收净利双增 [2] - 2024年是公司四五规划开局首年，公司坚守产品品质优先，坚持变革，以用户至上导向牵引业务转型 [2] - 公司2024年营收未达预期目标，但盈利超额达成 [2] - 2024年公司酱油、调味酱、蚝油、其他品类营收分别为137.58亿元、26.69亿元、46.15亿元、40.86亿元，同比增速分别为8.87%、9.97%、8.56%、16.75% [2] - 报告期内，线下渠道营收238.85亿元，同比增长8.93%，线上渠道营收12.43亿元，同比增长39.78% [3] - 公司强化网络密实度、终端下沉等工作，扩大区域市场竞争力，实现各区域营收均衡增长 [3] - 公司加快打造立体销售网络，增强网络协同能力，线上渠道增长主要因运营水平及产品竞争力提升 [3] 海外市场能否带来增量 - 公司将海外市场纳入发展目标，2024年底筹备港股上市项目，2025年1月正式开启在港交所上市进程 [4] - 2023 - 2024年公司通过子公司新设多家海外公司布局海外市场，涉及投资、研发、贸易等业务 [4] - 公司主要市场集中在国内，2024年国内五大地区营收合计251.27亿元，占总营收90%，海外收入占比极低 [5] - 与全球调味品巨头相比，公司在品牌国际化、产品本地化等方面有差距，国际化面临文化差异、政策风险等挑战 [5] - 业内人士认为公司赴港二次上市旨在拓展国际市场、减少对国内市场依赖，但需灵活应对全球化挑战 [6] 或将受“零添加”新规冲击 - 公司在2022年“食品添加剂双标”事件后布局“零添加”市场，2024年“零添加”系列销量同比增长超60%，有机酱油在高端商超复购率突破80% [7] - 3月27日国家发布新标准，规定2027年3月16日起预包装食品不得使用“零添加”等用语，旨在规范消费者对食品添加剂的认知 [7] - 公司宣称支持新规并会按要求推进后续工作 [8] - 业内专家认为禁止“零添加”标注对多数企业是“减负”，有助于行业回归品质竞争，企业需寻找新的差异化卖点 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 海天味业2024年总营业收入269.01亿元（同增10%），归母净利润63.44亿元（同增13%），扣非净利润60.69亿元（同增13%），累计现金分红47.73亿元，分红率为75%，分红额度与比例均创历史新高 [1] - 公司通过调整渠道库存，梳理考核体系，实现营收稳步提升，2024年顺利达成利润目标，进一步适应渠道迭代，优化资源配置，主品延续稳增，小品类快速放量，夯实龙头领先优势 [9] - 预计2025 - 2027年EPS分别为1.24/1.38/1.51元，当前股价对应PE分别为33/30/27倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 原材料下行优化毛利，费投力度持续加强 - 2024年毛利率同增2pct至37.00%，主要系原材料成本下降所致 [2] - 销售/管理费用率分别同增1pct/0.1pct至6.05%/2.19%，主要系人工支出与广告支出增加所致，预计后续持续加大费用投放力度 [2] - 净利率同增1pct至23.63% [2] 酱油延续稳健增长，小品类势能释放 - 2024年酱油营收137.58亿元（同增9%），销量256.55万吨（同增12%），吨价0.54万元/吨（同减2%），酱油内部价格带结构分化，后续通过定制化业务拓展与新品类渗透持续提升客单价 [3] - 2024年调味酱/蚝油营收分别为26.69/46.15亿元，分别同增10%/9% [3] - 2024年其他品类营收40.86亿元（同增17%），小品类增速加快，计划持续加大费投与促销力度，酸辣凉拌汁等新品持续导入分销体系 [3] 加密线下渠道网络，线上渠道建设显现成效 - 2024年线下渠道营收238.85亿元（同增9%），持续强化经销网络密度，推进渠道下沉，计划针对BC超与社区生鲜店增加资源投放，提高餐饮经销商支持力度 [4] - 2024年线上渠道营收12.43亿元（同增40%），强化线上运营水平，网络协同能力进一步增强 [4] 盈利预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|26,901|29,591|32,311|35,092| |增长率（%）|9.5%|10.0%|9.2%|8.6%| |归母净利润（百万元）|6,344|6,909|7,648|8,370| |增长率（%）|12.8%|8.9%|10.7%|9.4%| |摊薄每股收益（元）|1.14|1.24|1.38|1.51| |ROE（%）|20.2%|20.1%|20.4%|20.4%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|26,901|29,591|32,311|35,092| |营业成本（百万元）|16,948|18,645|20,292|21,979| |销售费用（百万元）|1,629|1,864|2,003|2,176| |管理费用（百万元）|590|651|679|737| |财务费用（百万元）|-509|-699|-793|-904| |净利润（百万元）|6,356|6,923|7,663|8,386| |归母净利润（百万元）|6,344|6,909|7,648|8,370| |毛利率（%）|37.0|37.0|37.2|37.4| |四项费用/营收（%）|9.5|9.3|9.0|8.8| |ROE（%）|20.2|20.1|20.4|20.4| |资产负债率（%）|23.1|23.3|22.1|21.3| |总资产周转率|0.7|0.7|0.7|0.7| |应收账款周转率|103.0|103.0|103.0|103.0| |存货周转率|6.7|6.4|6.6|6.9| |P/E|35.6|32.7|29.6|27.0| |P/S|8.4|7.6|7.0|6.4| |P/B|7.3|6.7|6.1|5.6| |营业收入增长率（%）|9.5|10.0|9.2|8.6| |归母净利润增长率（%）|12.8|8.9|10.7|9.4| |净利率（%）|23.6|23.4|23.7|23.9| |EPS（元/股）|1.14|1.24|1.38|1.51|[12]

食品饮料行业 海天味业 - 2024年营收269.01亿元，同比增长9.53%；归母净利润63.44亿元，同比增长12.75%；四季度营收65.02亿元，同比增长10.03%，归母净利润15.29亿元，同比增长17.82% [1] - 2024年酱油/调味酱/蚝油/其他产品营收137.6/26.7/46.2/40.9亿元，同比增长8.9%/10.0%/8.6%/16.8%；四季度对应产品营收同比增长13.6%/13.2%/15.4%/7.1% [1] - 2024年海天酱油销量同比增长11.6%，吨价下滑2.5%，因加大餐饮及下沉市场开拓致价格承压 [1] - 2024年毛利率同比提升2.3pct至37.0%，因原材料价格回落和规模效应 [1] 千禾味业 - 2024年前三季度营收22.88亿元，同比下滑1.85%；归母净利润3.52亿元，同比下滑9.19%；酱油营收14.35亿元，同比下滑2.44% [4] - 因行业价格竞争加剧，主动停货、重塑价格带以维护品牌，产品相对海天普通酱油更贵 [4] 其他企业 - 水獭吨吨官宣上新春季限定冻干龙井茶，规格8g，参考价39.9元 [12] - 果子熟了联合全家便利店限量推出明前龙井无糖茶 [13] 餐饮行业 - 沪上阿姨在天津成立供应链管理公司，注册资本300万人民币 [14] 电商零售行业 美团 - 基于灵活就业人员参保政策，启动骑手养老保险试点，首批在福建泉州、江苏南通两城区开启 [15] 拼多多 - 平台“商家权益保护委员会”宣布推出“千亿扶持”计划，未来三年拟投入超1000亿元资源 [16] 物流货运行业 行业数据 - 3月中国仓储指数为50.8%，较上月上升0.6个百分点，连续五个月保持在扩张区间 [17] 企业情况 - 海丰国际2024年营业总收入31.03亿美元，同比增长24.2%；归母净利润10.28亿美元，同比增长93.51% [18] - 菜鸟为越南一家头部快递公司交付越南南部最大的自动化分拨中心 [19] 时尚鞋服行业 森马服饰 - 新设江苏森马服饰有限公司，注册资本1000万元，经营范围含化妆品批发等 [19] 迪卡侬 - 2024年按固定汇率计算营收同比提升5.2%，考虑汇率实际营收增幅3.8%，总规模达162亿欧元，数字化渠道销售额占比20% [20] Gap - 推出新的高端产品GapStudio [21] 旅游出行行业 - 哈啰顺风车预计清明假期顺风车行业需求总量可达约5500万单，出行需求以中短距离为主 [22][23] 奢侈品行业 - 香奈儿中国辟谣裁员20%，称未来人员发展计划不变，将升级拓展中国市场零售网络 [24] 农业行业 猪肉价格 - 4月3日全国农产品批发市场猪肉平均价格为20.91元/公斤，较前一日上升0.9% [10] 企业情况 - 大北农控股子公司研发的三种转基因大豆转化事件获批乌拉圭种植许可 [11] - 西部牧业3月自产生鲜乳生产量3059.86吨，同比增长2.39%，环比下降5.72% [12] 消费人事变动 - Blenders Eyewear任命Jack Gray为新任首席执行官，品牌创始人Chase Fisher担任品牌传播者 [8] - Warren Anderson出任麦当劳全球首席供应链官，接替退休的Marion Gross [9] - 百事公司任命Mark Kirkham为美国饮料业务首席营销官，4月7日生效 [10] 宏观事件 - 商务部回应美宣布对等关税，中方坚决反对并将采取反制措施 [7]

文章核心观点 海天味业2024年年报表现良好，收入增长稳定，各品类、渠道、区域均有较好表现，成本红利下毛利和盈利能力提升，预计25 - 27年营收和归母净利润持续增长，维持“推荐”评级 [1][2][3][4] 分组1：2024年年报整体业绩 - 2024全年实现营业收入269.01亿元，同比+9.53%，归母净利润63.44亿元，同比+12.75%，扣非后归母净利润60.69亿元，同比+12.51% [1] - 2024Q4实现营业收入65.02亿元，同比+10.03%，归母净利润15.29亿元，同比+17.82%，扣非后归母净利润14.55亿元，同比+17.07% [1] 分组2：收入增长情况 分产品 - 24全年酱油/调味酱/蚝油/其他品类分别实现收入137.58/26.69/46.15/40.86亿元，分别同比增长8.87%/9.97%/8.56%/16.75% [2] - 酱油量/价分别同比+11.6%/-2.5%；蚝油量/价分别同比+8.1%/+0.4%；调味酱量/价分别+13.5%/-3.1% [2] - 单24Q4，酱油/调味酱/蚝油/其他品类收入分别同比增长13.57%/13.17%/15.38%/7.13% [2] 分渠道 - 24Q4线上/线下渠道分别同比增长59.25%/11.19%，线上渠道持续高速增长 [2] - 24Q4中部/北部/西部区域经销商分别环比减少23/22/20家，东部/南部经销商分别环比增加24/26家，截止24Q4末，公司经销商数共计6707家，环比减少15家 [2] 分区域 - 24Q4东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比+8.64%/+20.52%/+11.99%/+20.32%/+12.85% [2] 现金流表现 - 24Q4销售回款107.44亿，同比+13.14%，合同负债同比减少1.92亿至43.35亿 [3] 分组3：盈利能力情况 - 公司24全年毛利率同比+2.26pcts至37.00% [3] - 公司24全年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.74pcts/+0.05pcts/+0.21pcts/+0.49pcts [3] - 24全年归母净利率同比+0.67pcts至23.58%，扣非净利率同比+0.60pcts至22.56% [3] - 公司分红率从2023年的65.06%提升至2024年的75.24% [3] - 单Q4毛利率同比+5.33pcts，销售/管理/研发费用率分别同比+1.72/+0.04/+0.03pcts [3] - 单Q4整体归母净利率/扣非归母净利率分别同比+1.56/+1.35pcts [3] 分组4：盈利预测 - 预计公司25 - 27年分别实现营收297.87/327.13/357.58亿元，分别同比+10.73%/+9.82%/+9.31% [4] - 预计公司25 - 27年实现归母净利润71.02/78.04/85.33亿元，分别同比+11.94%/+9.88%/+9.34% [4] - 预计公司25 - 27年EPS分别为1.28/1.40/1.53元/股，维持“推荐”评级 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][3] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收和归母净利润同比增长，收入略低预期，利润基本符合预期，考虑成本费用投放情况，调整2025 - 2027年盈利预测，维持“买入”评级 [3] - 调味品业务增长稳健，线上渠道实现高增，盈利能力同比改善，改革红利逐步显现，预计2025年公司仍保持稳健增长势头 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 海天味业（603288.SH），当前股价40.67元，一年最高最低为52.99/33.08元，总市值2261.50亿元，流通市值2261.50亿元，总股本55.61亿股，流通股本55.61亿股，近3个月换手率10.32% [1] 财务数据 - 2024年营收/归母净利润分别为269.00/63.44亿元，同比+9.53%/12.75%；2024Q4营收/归母净利润分别为65.02/15.29亿元，同比+10.03%/17.82% [3] - 预测2025 - 2027年归母净利润分别为71.0/80.0/88.8亿元，同比+12.0%/+12.7%/+10.9%，当前股价对应PE32.0/28.4/25.6倍 [3] 业务分析 - 产品端：2024年酱油/调味酱/蚝油营收分别+8.87%/9.97%/8.56%，其他品类营收同比+16.75% [4] - 渠道端：2024年线下渠道营收同比增长8.93%，线上渠道同比增长39.78% [4] 盈利能力分析 - 2024年净利率同比+0.66pct至23.63%，毛利率同比+2.26pct至37.00% [5] - 2024年销售费用率同比+0.73pct，管理/研发/财务费用率分别同比+0.05/0.21/0.49pct [5] 全年展望 - 公司改革红利逐步释放，预计2025年公司仍保持稳健增长势头 [6] 财务预测摘要 - 包含2023A - 2027E年资产负债表、利润表、现金流量表等数据及主要财务比率 [9][10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 公司2024年报显示全年营收269.01亿元同比增9.53%，归母净利润63.44亿元同比增12.75%，扣非归母净利润60.69亿元同比增12.51%，2024Q4营收65.02亿元同比增10.03%，归母净利润15.29亿元同比增17.82%，拟每10股派8.6元含税 [4] - 成本下行叠加规模效应使毛利率显著提升，2024年毛利率37.00%同比升2.26pct，净利率提升0.66pct至23.63% [7] - 产品矩阵持续丰富各品类有效增长，酱油营收137.58亿元同比增8.87%，蚝油营收46.15亿元同比增8.56%，调味酱营收26.69亿元同比增9.97%，其他业务收入增16.75%至40.86亿元 [7] - 渠道网络深度优化全国化布局更均衡，各区域营收均衡增长，南部区域增速最快达12.88%，线上渠道营收12.43亿元同比增39.78% [7] - 调整业绩预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为70.04亿、77.40亿、84.63亿元，EPS分别为1.26元、1.39元、1.52元，对应4月2日收盘价PE分别约为32.4、29.3、26.8倍 [9] 财务数据总结 资产负债表 - 2024 - 2027E流动资产从328.42亿增至516.68亿，非流动资产从80.16亿降至49.49亿，资产总计从408.58亿增至566.17亿 [10] - 2024 - 2027E流动负债从89.86亿增至106.53亿，非流动负债从4.71亿降至3.95亿，负债合计从94.56亿增至110.47亿 [10] - 2024 - 2027E归属母公司股东权益从308.95亿增至450.21亿 [10] 利润表 - 2024 - 2027E营业收入从269.01亿增至350.11亿，营业成本从169.48亿增至217.07亿 [10] - 2024 - 2027E净利润从63.56亿增至84.78亿，归属母公司净利润从63.44亿增至84.63亿 [10] 主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027E营业收入增速分别为9.5%、10.2%、9.1%、8.2%，营业利润增速分别为11.3%、11.0%、10.5%、9.3%，归母净利润增速分别为12.8%、10.4%、10.5%、9.3% [11] - 获利能力方面，2024 - 2027E毛利率分别为37.0%、37.6%、37.8%、38.0%，净利率分别为23.6%、23.6%、23.9%、24.2% [11] - 偿债能力方面，2024 - 2027E资产负债率分别为23.1%、21.0%、20.3%、19.5%，流动比率分别为3.7、4.2、4.5、4.9 [11] - 营运能力方面，2024 - 2027E总资产周转率分别为0.7、0.7、0.6、0.6，应收账款周转率均为117.9（除2024年111.0） [11] - 每股指标方面，2024 - 2027E每股收益分别为1.14元、1.26元、1.39元、1.52元，每股经营现金流分别为1.23元、1.44元、1.65元、1.78元 [11] - 估值比率方面，2024 - 2027E P/E分别为35.8、32.4、29.3、26.8，P/B分别为7.4、6.5、5.7、5.0 [11] 现金流量表 - 2024 - 2027E经营活动现金流从68.22亿增至99.18亿，投资活动现金流分别为 - 37.76亿、 - 0.09亿、 - 0.09亿、 - 0.09亿，筹资活动现金流从 - 40.02亿降至 - 32.09亿 [12] - 2024 - 2027E现金净增加额分别为 - 9.56亿、50.17亿、62.31亿、67.00亿 [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年业绩符合预期，成本红利与改革红利双重释放，2025年开局稳健，改革红利有望持续释放，全年有望稳健增长 [1][7] - 考虑到行业需求疲软，下调2025 - 2026年收入预期，并新增2027年收入预期；考虑到成本红利有望延续，调整2025 - 2026年归母净利润预期，并新增2027年预期 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入269亿元，同比增长9.5%；归母净利润63.44亿元，同比增长12.8%；扣非归母净利润60.69亿元，同比增长12.5% [7] - 2024Q4公司实现营业收入65.02亿元，同比增长10%；归母净利润15.29亿元，同比增长17.8%；扣非归母净利润14.55亿元，同比增长17.1% [7] 产品表现 - 2024年酱油/蚝油/调味酱/其他业务收入分别同比+8.9%/+8.6%/+10%/+16.8% [7] - 2024Q4酱油/蚝油/调味酱/其他调味品收入分别同比+13.6%/+15.4%/+13.2%/+7.1% [7] 渠道情况 - 2024Q4公司线上/线下收入分别同比+59%/+11% [7] - 2024Q4公司东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比+5.4%/+8.6%/+20.5%/+12%/+20.3% [7] - 截至2024年末，公司经销商数量环比24Q3减少15家至6707家 [7] 盈利能力 - 2024年公司毛利率同比+2.3pct至37%，24Q4毛利率同比+5.3pct至37.7% [7] - 2024年酱油/蚝油/调味酱/其他业务毛利率分别同比+2.1/+4.7/+1.95/+2.6pct [7] - 2024Q4公司销售费用率同比+1.7pct，归母净利率同比+1.56pct [7] 盈利预测 - 下调2025 - 2026年收入预期为297/328亿元（此前预期305.7/336.83亿元），新增2027年收入预期363亿元，2025 - 2027年同比+10%/+11%/+11% [7] - 调整2025 - 2026年归母净利润预期为70/78亿元（此前预期70/77亿元），新增2027年预期为86亿元，2025 - 2027年同比+11%/+11%/+11% [7] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|26,901|29,691|32,823|36,330| |归母净利润（百万元）|6,344|7,018|7,794|8,643| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.14|1.26|1.40|1.55| |P/E（现价&最新摊薄）|35.80|32.36|29.14|26.27| |毛利率(%)|37.00|37.68|37.81|38.02| |归母净利率(%)|23.58|23.64|23.75|23.79| |收入增长率(%)|9.53|10.37|10.55|10.69| |归母净利润增长率(%)|12.75|10.62|11.05|10.90| [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 51.20 元 [4][7] 报告的核心观点 - 2024 年公司收入略低、利润超出全年目标，在外部消费弱复苏、行业竞争加剧背景下，通过费用精细化管控、产品矩阵扩充实现份额提升；2024Q4 持续库存去化、低基数下较快增长，2025 年顺周期政策拉动需求改善，公司有望通过渠道/产品拓展继续提升份额 [1] - 展望 2025 年，公司渠道改革/产品拓展策略持续推进，份额有望持续提升，略上调盈利预测，预计 2025 - 2026EPS 为 1.28/1.42（较前值提升 3%/6%），引入 2027 年 EPS 1.59 元，给予 2025 年 40x，目标价 51.20 元 [4] 各部分总结 经营业绩 - 2024 年公司收入/归母净利润/扣非归母净利 269.0/63.4/60.7 亿，同比 +9.5%/+12.8%/+12.5%；2024Q4 收入/归母净利润/扣非归母净利 65.0/15.3/14.5 亿，同比 +10.0%/+17.8%/+17.1% [1] 产品营收 - 2024 年酱油/调味酱/蚝油/其他产品营收 137.6/26.7/46.2/40.9 亿元，同比 +8.9%/+10.0%/+8.6%/+16.8%；对应 Q4 营收同比 +13.6%/+13.2%/+15.4%/+7.1% [2] - 2024 年酱油销量/吨价同比 +11.6%/-2.5%，2025 年加大餐饮及下沉市场开拓，低库存基础上销量增长，但吨价在性价比消费趋势下承压 [2] 区域营收 - 2024 年东/南/中/北/西部营收同比 +10.1%/+12.9%/+11.0%/+8.0%/+8.8%，经销商数量净增 +116 名至 6707 名，经销商队伍保持平稳 [2] 盈利能力 - 2024 年毛利率同比 +2.3pct 至 37.0%（2024Q4 同比 +5.3pct），受益原材料价格回落和规模效应；销售/管理费率同比 +0.7/+0.1pct 至 6.1%/2.2%（2024Q4 分别同比 +1.7/+0.0pct 至 6.6%/2.7%）；归母净利率同比 +0.7pct 至 23.6%（2024Q4 同比 +1.6pct） [3] - 2025 年大豆成本下降有望延续成本红利，强势竞争策略下费用或增加，盈利能力有望稳中有升 [3] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|24,559|26,901|29,392|32,185|35,242| |+/-%|(4.10)|9.53|9.26|9.50|9.50| |归属母公司净利润 (人民币百万)|5,627|6,344|7,095|7,921|8,861| |+/-%|(9.21)|12.75|11.84|11.64|11.86| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.01|1.14|1.28|1.42|1.59| |ROE (%)|19.43|20.24|18.46|17.09|16.05| |PE (倍)|40.36|35.80|32.01|28.67|25.63| |P/B (倍)|7.96|7.35|5.98|4.95|4.15| |EV/EBITDA (倍)|28.76|25.09|22.08|19.03|16.30| [6] 可比公司估值 |公司简称|市值(mn)|PE（倍）（2025E）|EPS（元）（2025E）|24 - 26 年净利 CAGR| |----|----|----|----|----| |千禾味业|11737|20|0.57|20%| |恒顺醋业|8317|46|0.16|-2%| |天味食品|15295|22|0.66|15%| |平均值||29|0.46|11%| |中间值||22|0.57|15%| |海天味业|227095|32|1.28|5%| [12] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年进行预测，如 2025E 流动资产 41,380 百万，营业收入 29,392 百万等 [18] - 主要财务比率方面，2025E 营业收入增速 9.26%，毛利率 37.97%等 [18]

文章核心观点 - 海天味业2024年年报表现亮眼，营收和归母净利润双增长，分红慷慨且拟推进H股上市 [1][2][3] 财务业绩 - 2024年实现营收269.01亿元，同比增长9.53%；归母净利润63.44亿元，同比增长12.75% [1] - 2024年加权平均净资产收益率21.76%，同比提升1.04个百分点；毛利率37.00%，同比提升2.26个百分点；整体净利率23.63%，同比增加0.65个百分点 [2] - 截至2024年末，归属上市公司股东的净资产308.95亿元，同比增长8.29% [2] - 2024年主力产品酱油、调味酱、蚝油、其他品类营收分别为137.58亿元、26.69亿元、46.15亿元、40.86亿元，同比增速分别为8.87%、9.97%、8.56%、16.75% [2] 分红情况 - 拟以实施权益分派股权登记日登记的总股本扣除回购专户中股份为基数，每10股派发现金股利8.60元（含税），拟派发现金红利47.73亿元（含税），2024年度股利支付率达75.24%，创上市以来最高 [1] - 董事会提请股东大会授权决定2025年中期分红方案，前提是当期净利润和累计未分配利润为正，且考虑现金流等情况，上限不超当期净利润40% [1] 资本市场动作 - 2024年12月12日拟发行H股并申请在港交所主板挂牌上市，2025年2月24日已向中国证监会报送备案申请材料并获接收 [3] - 政府加大对资本市场支持，为港股市场提供发展空间，吸引企业融资 [3]