报告公司投资评级 公司维持"买入-B"评级 [5] 报告的核心观点 公司发展历程 - 公司前身为江苏省淮安市高沟酒厂,是江苏省传统名酒"三沟一河"的构成之一 [1] - 2024年是公司上市10周年、"国缘"品牌成立20周年,也是实现营收过百亿的里程碑 [1] - 公司营业收入从2014年的24亿元增加至2023年的101亿元,CAGR为17.3%;归母净利润从6.41亿增加至31.36亿元,CAGR为19.2% [1] - 公司提出2025年营收150亿的新目标,加快跨入"双百亿时代" [1] 产品策略 - 公司打造"国缘"、"今世缘"、"高沟"三大品牌,产品进行差异化定位,覆盖价格带范围宽 [1] - 公司重点推广中档品牌"今世缘",瞄准日常喜宴场景;高端品牌"国缘"因省内次高端价格带升级而受益销量持续上升 [1] - 公司2024年采取"停货+提价"策略,开局强势,开系在动销旺季表现双位数增长 [1] 渠道布局 - 公司从传统的经销商为主导的协销模式升级为1+1+N渠道模式,厂商主导权强化,渠道掌控力强 [1] - 渠道组织结构成熟,精细化、网格化,助力公司展现逆周期能力 [1] - 第五代国缘四开严格配额制管理,渠道深耕优势凸显,国缘四开将迎来进一步加速 [1] 品牌营销 - 公司持续加大销售费用投入,强化动销效果,打响品牌影响力 [1] - 2023年公司销售费用20.97亿元,同比增长50.88% [1] - 公司存货规模持续增长,保证产品随时推向市场 [1] 市场拓展 - 省内,公司从淮安接壤城市、南京入手重点布局,已培养出成熟市场,苏中大区以30%以上增速扩容 [1] - 省外,公司启动再造江苏工程,优先推进"国缘"品牌全国化,聚焦"10+N"重点地级板块 [1] - 公司管理实行分片负责,精准招商、育商,将省内优势推向全国市场 [1] 财务数据和估值 - 公司预计2024-2026年营收分别为124亿、150亿、178亿元,同比增长22.8%、21.3%、18.5% [6] - 预计2024-2026年归母净利润分别为38亿、46亿、55亿元,同比增长21.7%、21.3%、19.6% [6] - 预计2024-2026年EPS分别为3.04元、3.69元、4.42元,对应PE分别为15x、12x、10x [6]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级,预计公司2024-2026年营收增速分别为22.6%、22.4%、18.6%,归母净利润增速分别为22.3%、22.3%、18.7%,EPS为3.1、3.7、4.4元/股,PE分别为14.99、12.26、10.33倍 [8] 报告的核心观点 1) 公司2024年上半年业绩表现良好,产品结构优化、渠道建设成效显著,有望实现全年122亿营收、37亿净利润目标,2025年冲击150亿目标确定性较强 [7] 2) 公司产品结构持续优化,四大系列产品市场占有率保持稳定,V系列产品增速较快,占比有望进一步提升 [7] 3) 公司渠道建设成效显著,省内市场份额有望进一步提升,省外市场发展趋势向好 [7] 4) 公司品牌建设持续推进,国缘品牌知名度不断提升,有助于提升公司在省内外的市场地位 [7] 财务数据总结 1) 公司2023年营收101亿元,同比增长28.1% [17] 2) 公司2023年净利润31.36亿元,同比增长25.3% [17] 3) 预计公司2024年营收124亿元,同比增长22.6%;净利润38.34亿元,同比增长22.3% [17][18] 4) 预计公司2025年营收153亿元,同比增长22.4%;净利润46.88亿元,同比增长22.3% [18] 5) 预计公司2026年营收175亿元,同比增长18.6%;净利润55.29亿元,同比增长18.7% [18]

投资评级 - 报告维持"增持"评级 [11] 核心观点 - 2024年是今世缘建厂80周年、国缘品牌创立20周年、企业上市10周年，是今世缘百亿再出发、永攀新高峰的开局之年 [5] - 今世缘营收从2014年的24.00亿元提升至2023年的101.00亿元，期间CAGR达到17.3%，归母净利润从2014年的6.46亿元提升至2023年的31.36亿元，期间CAGR达到19.2% [6] - 未来3-5年是今世缘全国化和跻身白酒一线阵营的关键期，公司将坚持品牌向上总方向，实施"多品牌、单聚焦、全国化"发展战略 [7] - 2024年上半年CPI、社零等指标反应出消费仍处于弱复苏节奏，白酒产业亦面临周期调整的动销压力。而今世缘持续展现出更强的增长韧性，销售回款节奏相对领先 [9] 财务数据 - 预计2024-2026年营收分别为124.29/150.27/180.71亿元，归母净利润分别为38.53/46.07/54.67亿元 [11] - 2024年每股收益为3.07元，对应PE为15.2倍 [11] - 2023年营业收入为101.00亿元，同比增长28.0%；归母净利润为31.36亿元，同比增长25.3% [3] - 2023年毛利率为78.3%，ROE为23.6% [3]

投资规模与占比 - 永鑫融慧二号预计规模2亿元，公司拟出资3000万元，占比15%[3][8] 合伙企业信息 - 永鑫方舟注册资本1000万元[5] - 存续期7年，前4年投资期，后3年退出期，可延期最长1年[7] 合伙人认缴情况 - 苏州永鑫开元创业投资合伙企业认缴200万元，占比1%[8] - 淮安市政府重点产业发展基金认缴6000万元，占比30%[8] - 淮安经开产业投资发展有限公司认缴2000万元，占比10%[8] 费用与收益分配 - 投资和退出期按1.8%/年收管理费，延长期及清算期不收[26] - 有限合伙人先返还出资，再获8%/年优先回报[27][28] - 普通合伙人按规则分配，余额80%按出资比例分，20%归其指定主体[28] 投资影响与风险 - 公司用自有闲置资金，不影响现金流和日常经营[29] - 投资泛智能制造产业，与白酒业务协同效应不显著[30] - 公司最大损失以3000万元为限[31] - 投资可能无法履行或终止，无保本及收益承诺[32] 其他情况 - 本次投资不属于关联交易，无新增关联交易和同业竞争[33]

报告公司投资评级 报告维持"买入"评级 [9] 报告的核心观点 1. 2024年,今世缘迎来建厂80周年、国缘品牌创立20周年、上市10周年。上市十年来,公司采取"省内精耕攀顶,省外攻城拔寨"的策略,收入规模快速扩增。[6][7] 2. 一季度公司在春节期间取得良好动销的前提下,开展"停货+提价"工作,提升渠道链条良性程度,为后续旺季回款打好基础。二季度以来,公司抢抓增量市场,推出升学宴感恩活动。[8] 3. 公司逐步完成核心单品换代工作,渠道链条处于相对良性水平。展望2024年,公司提出为渠道减负,产品市场氛围持续提升,业绩确定性较强。[9] 4. 我们预计公司2024-2025年EPS为3.04/3.70元,对应最新PE为15/13倍。[9] 财务数据总结 1. 公司2023-2026年营业收入分别为10100/12300/15008/17225百万元,净利润为3136/3814/4642/5400百万元。[18] 2. 公司2023-2026年每股收益为2.50/3.04/3.70/4.30元,每股经营现金流为2.23/3.72/4.16/4.67元。[18] 3. 公司2023-2026年总资产收益率为14.5%/14.9%/14.8%/14.4%,净资产收益率为23.6%/23.0%/22.5%/21.3%。[18]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 公司品牌和渠道基础持续强化 - 公司具备江淮名酒的品质积淀,旗下拥有今世缘、国缘、高沟多品牌矩阵 [4] - 国缘品牌定位次高端及以上白酒,在省内主流价格带有扎实的消费者基础 [4] - 公司产品结构持续升级,23年特A+类和特A类产品在酒类收入中占比合计达到93% [4] - 公司在省内具备团购资源优势,并向商务团购延申,带动大众消费 [4] - 公司在苏北地区作为大本营市场优势持续强化,苏中地区经过调整后呈现恢复性高增长,苏南地区作为省内高地市场持续培育 [4] 积极应对行业波动,后百亿新征程开启 - 公司成长势能强劲,收入/业绩增速在板块内位居前列,预计二季度仍有望实现不错增长 [5] - 大众价位K系产品在当下环境承接上下沿价格带的需求,成长性较为突出 [5] - 公司在省内市场势能继续强化,渠道覆盖、动销周转表现良好,市场份额有望进一步提升 [5] - 公司放眼长远,首先针对环江苏、长三角板块市场突破,以国缘K系为主干品系,战略性导入新品六开 [5] 盈利预测与估值 - 维持2024-26年归母净利润预测为39.61/48.65/57.22亿元,折合EPS为3.16/3.88/4.56元 [6][7] - 当前股价对应P/E为15/12/10倍 [6][7]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市" [2] 报告的核心观点 回望过去 - 2014-2023年公司营业收入由24亿元增长至101亿元,复合增速为15.5%;归母净利润由6.5亿元增长至31.4亿元,复合增速为17.1% [5] - 公司品牌建设成效显著,国缘、今世缘、高沟三大品牌各有定位,产品结构持续升级,特A/A+产品收入占比提升至93.4% [5] - 公司精耕省内市场,通过精细化管理和多元化消费场景,从团购渠道起势,加大对流通渠道的铺设,省内市场份额提升较快 [5] 判断今年 - 年初至今公司股价跑赢白酒指数16.2%,在本轮行业调整阶段中后期仍有品牌势能提升、份额增长的逻辑 [7] - 公司增长工具充足,包括产品全价位带布局、市场布局思路清晰等 [7] 展望未来 - 公司收入后百亿时代发展思路清晰,坚持推进产品高端化和省外市场布局 [8] - 公司明确"三年不盈利、三年三十亿"的省外布局目标,省内仍可作为造血基本盘和调节项 [8] 财务预测与估值 - 预计2024-2025年公司收入122.4/147.5亿元,同比+21.2%/+20.5%;预计归母净利润37.5/45.5亿元,同比+19.7%/+21.1% [9] - 当前股价对应估值16.6/13.7x [9]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级,预期股价相对收益20%以上[8] 报告的核心观点 公司业绩卓越 - 上市十年来,公司营业收入从24亿元增长至100.98亿元,归母净利润从6.46亿元增长至31.36亿元,分别增长了3.2/3.88倍[1] - 公司在品牌影响力、销售规模、市场拓展、团队建设等方面都获得长足进步,巩固了中国白酒企业综合效益十强地位[1] 省内外双轮驱动 - 公司采取"省内精耕攀顶,省外攻城拔寨"的市场战略,实现了市场覆盖的深度与广度双重突破[2] - 省内通过精细化管理和多元化消费场景,品牌影响力显著提升,乡镇市场与餐饮渠道深耕成效显著[2] - 省外借助"再造江苏"工程,国缘V系品牌以创新营销策略成功提升单店销售水平和品牌影响力,为全国市场拓展奠定基础[2] - 高沟品牌凭借高端光瓶典范定位,激活了品牌复兴的新动力,展现了老品牌的新活力[2] 三大品牌差异化发展 - 公司围绕"缘"文化核心,通过丰富产品线和多元化品牌活动,实现了品牌价值的全面提升[3] - 国缘、今世缘、高沟三大品牌各有定位,相互辉映,共同推动了企业形象的高端化、差异化发展[3] 国缘四开焕新助力"后百亿时代" - 公司采取全价位策略,四开、对开市场占有率有望保持甚至进一步提高[4] - 对开/单开/淡雅/V3表现良好,高端V系作为重点,随体量增加销售费用率有望下降[4] - 第五代国缘四开焕新上新,出厂价将分别上调20/10/8元/瓶,计划内外配额执行不同价格[4] - 第五代四开升级后,将加速国缘四开的发展时代[4] 财务预测 - 公司2024-2026年营业收入预计分别为123.63/150.21/178.90亿元,增速22%/21%/19%[6] - 2024-2026年归母净利润预计分别为38.48/46.84/56.00亿元,增速23%/22%/20%[6] - 2024-2026年对应PE为16X/13X/11X[6] 风险提示 - 行业竞争加剧 - 消费需求不及预期 - 省外增长不及预期 - 核心产品增长不及预期[5]

公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 品牌优势 - 公司拥有国缘、今世缘、高沟三大核心品牌,品牌定位清晰,主流消费场景覆盖全面 [51] - 公司高举高打进行品牌建设,通过立体化的品牌建设,公司的品牌影响力持续增强,品牌价值不断跃升 [54] 产品结构升级 - 公司聚焦国缘V系、四开等核心单品,持续推动产品结构升级,国缘系列的高速增长已构成公司产品结构优化的核心驱动力 [60][66] - 在产品结构持续升级的带动下,公司平均吨价不断攀升,盈利能力持续增强 [66] 渠道优势 - 今世缘和洋河在江苏省内合计占据了40%左右的市场份额,两家企业在省内的品牌力、渠道力各具突出竞争优势 [68] - 公司持续推进省外市场开拓,省外市场开拓将进入加速阶段,成长空间十分广阔 [78] 根据目录分别总结 公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 品牌优势 - 公司拥有国缘、今世缘、高沟三大核心品牌,品牌定位清晰,主流消费场景覆盖全面 [51] - 公司高举高打进行品牌建设,通过立体化的品牌建设,公司的品牌影响力持续增强,品牌价值不断跃升 [54] 产品结构升级 - 公司聚焦国缘V系、四开等核心单品,持续推动产品结构升级,国缘系列的高速增长已构成公司产品结构优化的核心驱动力 [60][66] - 在产品结构持续升级的带动下,公司平均吨价不断攀升,盈利能力持续增强 [66] 渠道优势 - 今世缘和洋河在江苏省内合计占据了40%左右的市场份额,两家企业在省内的品牌力、渠道力各具突出竞争优势 [68] - 公司持续推进省外市场开拓,省外市场开拓将进入加速阶段,成长空间十分广阔 [78]

报告公司投资评级 报告给予今世缘(603369)公司"买入"评级(维持)。[1] 报告的核心观点 1) 今世缘是中国白酒行业的标杆品牌之一,过去十年业绩实现高速增长,营业总收入由24亿元增长至101亿元,归母净利润由6.46亿元增长至31.36亿元。[7] 2) 公司围绕"缘"文化核心,通过丰富的产品线和多元化的品牌活动,实现了品牌价值的全面提升。国缘、今世缘、高沟三大品牌各自定位明确,相辅相成。特A+系列产品收入从7.73亿元增长至65.04亿元。[8] 3) 2024年是公司百亿再出发、勇攀新高峰的开局之年,公司确立总营收122亿元左右,净利润37亿元左右的经营目标,并锚定"2025年挑战营收150亿元"的战略目标。[9] 4) 公司产品结构精准卡位次高端价格带,在江苏市场次高端持续扩容的背景下,有望继续扩大收入规模,短期无须过度担忧省内竞争问题。[9] 公司投资价值分析 1) 公司上市十年来,在品牌影响力、销售规模、市场拓展、团队建设等方面取得长足进步,成为中国白酒行业的标杆品牌之一。[7] 2) 公司围绕"缘"文化核心,通过丰富的产品线和多元化的品牌活动,实现了品牌价值的全面提升。国缘、今世缘、高沟三大品牌各自定位明确,相辅相成。特A+系列产品收入增长迅速。[8] 3) 公司确立了2024年总营收122亿元左右,净利润37亿元左右的经营目标,并锚定"2025年挑战营收150亿元"的战略目标,未来发展前景广阔。[9] 4) 公司产品结构精准卡位次高端价格带,在江苏市场次高端持续扩容的背景下,有望继续扩大收入规模,短期无须过度担忧省内竞争问题。[9]