白酒行业表现 - 白酒行业本周维持低位震荡，Wind白酒指数周跌幅为1.17%，板块内个股普跌，迎驾贡酒和今世缘跌幅靠前，二季度累计跌幅均超过10% [1][2] - 白酒板块是酒行业最弱的细分领域，本周仅21.95%的酒类股上涨，啤酒股表现强势，*ST兰黄、香港生力啤和百威亚太周涨幅均超过3%，*ST兰黄两周累计涨幅达22% [2][3] - 一线龙头白酒公司表现较强，贵州茅台和山西汾酒本周分别上涨1.44%和0.83%，泸州老窖和五粮液跌幅较小，分别为0.06%和0.38%，跑赢白酒指数 [5] - 贵州茅台本周市值增长288.3亿元，表现突出 [5] 白酒个股表现 - 二季度以来，白酒指数季度跌幅环比缩窄，但今世缘、洋河股份和迎驾贡酒累计跌幅均超过10% [5] - 今世缘二季度股价回调超10%，原因包括一季度涨幅居前透支业绩预期，以及4月业绩未超预期且增长乏力 [6] - 洋河股份和迎驾贡酒股价低迷与业绩低于预期有关 [5] 今世缘业绩分析 - 今世缘2024年营收增速在白酒上市公司中排名第4，净利润增速排名第9，2024年净利润增速为8.8%，显著低于2021-2023年约25%的增速 [6] - 2024年一季度今世缘净利润同比增长7.27%，远低于2021-2024年一季度超20%的增速 [6] - 业绩增速下滑与省外市场拓展缓慢有关，2024年省外收入占比仅8.02%，虽同比增长27%，但显著低于其他酒企 [7] - 今世缘2019年省外收入占比为6.35%，5年来进展缓慢 [7] - 公司调整省外销售组织，重点投向环江苏板块，试图提高周边市场占有率 [7][8]

市场表现 - 上证指数下跌0 40% 沪深300食品饮料指数报25115 40点 [1] - 沪深300食品饮料指数近一个月上涨2 16% 近三个月上涨7 78% 年至今上涨2 99% [2] 指数构成 - 沪深300食品饮料指数十大权重股为贵州茅台(51 86%) 五粮液(13 12%) 伊利股份(9 68%) 山西汾酒(5 17%) 泸州老窖(4 78%) 海天味业(3 64%) 东鹏饮料(2 92%) 洋河股份(2 1%) 今世缘(1 82%) 古井贡酒(1 36%) [2] - 指数样本按行业分为11个一级行业 35个二级行业 90余个三级行业及200余个四级行业 [2] - 指数以2004年12月31日为基日 以1000 0点为基点 [2] 行业分布 - 沪深300食品饮料指数中白酒占比80 20% 乳制品占比9 68% 调味品与食用油占比4 59% 软饮料占比2 92% 啤酒占比1 31% 肉制品占比1 30% [3] - 指数样本每半年调整一次 分别在每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日实施 [3] 市场板块分布 - 沪深300食品饮料指数持仓中上海证券交易所占比76 40% 深圳证券交易所占比23 60% [2]

纪要涉及的行业或者公司 纪要涉及的公司为今世缘，行业为白酒行业[1][2][4] 纪要提到的核心观点和论据 - **公司业绩表现**：2024年营收115.46亿元，利润34.12亿元，2014 - 2024年营收和利润复合增速分别达17%和18%；2016 - 2024年营收和归母净利润复合增速分别为20.75%和20.77%，在20家白酒上市公司中排第三和第八位；2016 - 2024年底股价累计增幅约278%，排第七位；预计2025 - 2027年收入增速约10%，利润增速约9% [2][6][3][20] - **产品结构**：拥有国缘、今世缘、高沟三大品牌，特A + 类（300元以上）与特A类（100 - 300元）产品占收入比重超90%，中高端产品收入占比持续提升；高端产品如四开、V系列，100 - 300元价位段有单开、对开等成熟单品 [2][8][9][12] - **区域布局**：江苏省内市场占比超90%，南京和淮安是核心市场，苏中与淮海大区增速显著；实施省内精耕攀顶、省外攻城拔寨策略，拓展环江苏市场，在安徽等地有一定市场份额 [2][9][18] - **盈利水平**：近年来盈利水平稳步增长，2014 - 2024年收入和利润复合增速近20%；2024年毛利率因渠道政策调整略有下降，净利率保持稳定，利润率处于同行业中等偏上水平 [2][9] - **现金流及分红**：2019 - 2024年经营性净现金流复合增长约17%；过去11年分红率从30%提升至44%，但在同行业中排名靠后，未来可能保持稳健分红 [10] - **品牌营销及竞争**：结合缘文化进行市场推广，明确三大品牌重心；与洋河错位竞争，在江苏省内市场份额差距逐渐缩小 [14][15][16] - **组织架构调整**：2025年5月重新划分战略部职能，设置多个事业部负责不同条线产品拓展，以优化架构、提高效率 [19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **公司历史背景**：前身为国营高沟酒厂，有悠久酿酒历史，1996年和2004年分别创立“今世缘”和“国缘”品牌，2014年在上交所上市，2019年开创清雅酱香型白酒并推出国缘V9单品 [5] - **股权架构及激励**：实际控制人为涟水县人民政府，控股股东是金石资源集团，截至一季度末持股约45%；2020年发布股权激励方案，对考核目标兑现度较高 [7] - **历史发展阶段**：分为三个阶段，2011 - 2014年转向中低端国缘品牌，2015 - 2019年国缘特A + 系列带动升级，2020年至今冲刺150亿营收目标 [11] - **V3产品影响**：2025年春节期间消费氛围改善，带动当地结构改善，体现公司通过组织架构和产品体系匹配实现持续发展的能力 [22]

公司概况与历史沿革 - 公司前身为江苏国营高沟酒厂，高沟酿酒历史可追溯至西汉，明清时期兴盛，1996年和2004年分别创立今世缘、国缘品牌 [1] - 品牌定位独特，依托"缘文化"初期聚焦婚喜宴市场，后拓展至政商务、企事业团购及流通渠道 [1] - 2009年推出次高端国缘V3和高端V6产品，2018年焕新上市，2019年首创清雅酱香型白酒国缘V9进军高端市场 [1] - 2023年营收突破百亿，2016-2024年营业总收入和归母净利润CAGR达20.75%/20.77%，同业排名第3/8位 [1] - 长远战略目标为实现150亿营收规模 [1] 产品结构与升级 - 2019-2024年产品收入CAGR：特A+类（300元及以上）22% > 特A类（100-300元）17% > A类（50-100元）6%，2024年前两者收入占比升至94% [2] - 次高端核心单品国缘四开在500元价位带规模与成长性领先，2021-2023年特A类收入增速达37% [2] - 高端V系列中V3主攻销量、V9塑造形象，销售氛围持续提升，有望成为第二增长曲线 [2] 区域扩张策略 - 省内市场与洋河差距缩小，收入比例从2019年1:2.3改善至2024年1:1.2 [3] - 2019-2024年省内大区CAGR：苏中26% > 淮海24% > 苏南18% > 淮安16% = 南京16% > 盐城15%，南京和淮安合计贡献42%营收 [3] - 省外收入CAGR达25%（省内18%），2024年占比8%，安徽、山东等重点市场销售规模突破2亿元，千万级地市数量持续增加 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年摊薄EPS分别为2.99/3.28/3.58元/股，对应PE约16.3/14.8/13.6倍 [1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖今世缘，给予“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 今世缘作为江苏白酒龙头，产品结构升级、省内渠道精耕及省外扩张步伐稳步推进，未来有望实现份额再提升、规模再增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 一、今世缘：苏派名酒龙头，全国化稳步推进 1.1 公司介绍 - 公司是苏酒传承者与振兴者，前身国营高沟酒厂，酿酒历史久远，1996、2004 年分别创立今世缘、国缘品牌，2014 年上市，2019 年推国缘 V9，2023 年营收破百亿，长远布局 150 亿营收目标 [15] - 2016 - 2024 年总营收和归母净利润 CAGR 分别为 20.75%/20.77%，在 20 家白酒上市公司中排第 3 和第 8 位；2016 年初至 2024 年末股价累计增幅 278.16%，排第 7 位 [16] 1.2 股权结构 - 股权结构稳定，实控人为涟水县人民政府，今世缘集团截至 2025Q1 直接持股 44.72% [20] - 管理层稳定，2022 年完成股权激励计划授予实施，对 334 人授予 768 万份股权，占总股本 0.61%，调动员工积极性 [23] 1.3 业务结构 - 旗下国缘、今世缘、高沟三大品牌布局高中低价格带，2024 年中高价格带白酒收入占比达 94%，2021 - 2024 年特 A+类和特 A 类收入占比超 90%且逐年提升，CAGR 为 22.61% [25][26] - 2019 - 2024 年 100 元以上产品收入占比从 87.15%提至 93.88%，特 A+类、特 A 类和 A 类产品收入 CAGR 分别为 22.49%、16.98%和 5.96% [32] - 立足省内向外拓展，2019 - 2024 年省内收入占比稳定于 92 - 94%，2024 年省内和省外收入分别为 105.51 亿和 9.26 亿，占比 91.93%和 8.07%，CAGR 分别为 18.36%和 24.52% [34] 1.4 财务分析 - 成长能力：2019 - 2024 年营业收入从 48.70 亿增至 115.44 亿，CAGR 为 18.84%；归母净利润从 14.58 亿增至 34.12 亿，CAGR 为 18.53%；2024 年增速放缓 [41] - 盈利能力：2019 - 2024 年毛利率从 72.79%提至 74.74%，净利率从 29.94%降至 29.55%；2024 年毛利率和净利率同比降 3.60pct 和 1.50pct；2019 - 2024 年销售费用率由 17.51%升至 18.54%，2024 年同比降 2.23pct；2024 年毛利率和净利率在 20 家白酒上市公司中排第 7/6 位 [42][48] - 现金流情况：2019 - 2024 年销售收现从 54.32 亿增至 122.74 亿，CAGR 为 17.71%；经营性净现金流从 13.07 亿增至 28.67 亿，CAGR 为 17.00%；2024 年销售收现和经营性净现金流同比分别增 1.77%和 2.37% [53] - 分红情况：2014 - 2024 年分红率从 30.31%提至 43.85%，平均为 35.48%；2024 年在白酒上市公司中排第 15 位 [58] 二、历史复盘：稳步前行破瓶颈，砥砺奋进新征程 2.1 上世纪 90 年代 - 2003 年 - 20 世纪 90 年代：高沟酒厂历史悠久荣誉多，但 90 年代初部分产品不适应需求，1995 年底陷入停产半停产状态 [68] - 1996 - 2003 年：1996 年“今世缘”品牌面世，运用改良酿酒技术，1997 年公司成立，深耕省内市场 [69] 2.2 2004 - 2015 年 - 2004 - 2010 年：2004 年推出“国缘”品牌定位高端，2009 年推国缘 V3 和 V6，五年后销售额破 20 亿，跻身“中国白酒制造业行业效益十佳企业” [70] - 2011 - 2015 年：2012 年政策限制“三公”消费，行业调整，公司调整重心至“今世缘”深耕婚喜宴市场，2014 年上市 [71] 2.3 2016 年 - 至今 - 2016 - 2020 年：行业回暖，公司重心回国缘，2016 - 2020 年营收和归母净利润 CAGR 约 19%和 20%；特 A+系列收入 CAGR 达 34.6%；省内深耕同时开拓省外，2016 - 2020 年省内和省外市场收入 CAGR 约 19%和 21%；2019 年推国缘 V9，2020 年 V 系销售 2.6 亿左右 [74][79] - 2021 年 - 至今：推进省内深耕与省外培育，围绕四大重点工程发力，优化组织架构；2025 年推动营销升级；2021 年设“十四五”目标，2024 年末营收达 115.46 亿；2024 年省内收入 105.51 亿，同比增 13.32%，省外收入 9.26 亿，同比增 27.37% [80][86] 三、竞争优势：缘文化得天独厚，升级扩张稳扎稳打 3.1 “缘文化”底蕴深厚，产品结构有序升级 - 以“缘文化”为基础推进文化营销，凸显国缘、今世缘品牌文化诉求，开发服务项目探索营销新模式 [87] - 重视品牌营销，销售费用提升，2023 年为“品牌价值提升年”，构建品牌管理体系，加大终端和消费者红包力度 [90] - 产品战略清晰，坚持发展明星单品，进行“四大战役”，2025 年围绕方针和工程提升竞争力 [95] - 国缘系列是重点，四开和对开卡位次高端价格带，V 系承接升级；与竞品价格错位竞争，提高竞争力 [96] - 产品结构升级带动利润率提升，2019 - 2024 年特 A+类和特 A 类产品收入 CAGR 约 22%和 17%，白酒销量和均价 CAGR 约 12%和 6%，毛利率从 72.8%提至 74.7% [99] 3.2 聚焦政商务团购优势，稳步发展流通渠道 - 精准抓住团购起家，针对不同场景制定团购策略；流通渠道发展晚，近年增加经销商和网点数量 [101] - 渠道模式升级至“1 + 1 + N”厂商协同模式，注重分化管理，提升协销深度，构建“厂 - 商 - 店 - 客”命运共同体 [104] 3.3 省内自北向南扩张，省外打造样板市场 - 江苏白酒市场规模超 600 亿，今世缘与洋河竞合，2019 - 2024 年今世缘省内收入 CAGR 为 18.36%，2019 年和 2024 年与洋河省内收入比例从 1:2.3 变为 1:1.2 [105] - 淮安和南京大区基本盘稳固，2019 - 2024 年营收占比合计 42 - 48%，营收 CAGR 分别为 16.23%和 15.62%，2024 年收入占比分别为 19.47%和 22.92% [109] - 苏中市场发展迅速，2024 年营收占比 16.77%，2019 - 2024 年营收 CAGR 为 26.32% [115] - 苏南地区逐渐起势，2019 - 2024 年营收 CAGR 为 17.55%，2024 年营收占比为 12.42% [118] 四、成长分析：V 系引领开系稳固，结构升级区域深耕 4.1 次高端价格带持续扩容，国缘各系发展稳定 - 产品结构有望继续升级带动利润率提升，百元左右大众消费提档，单开淡雅表现出色 [22][23] 4.2 深耕团购渠道，完善流通渠道布局 - 深耕团购渠道，完善流通渠道布局，提升市场竞争力 [23] 4.3 省内增长势头稳健，省外不断拓点布局 - 两大成熟大区收入稳定增长，持续贡献核心营收 [24] - 苏中大区较快增长，苏南大区发展潜力大 [24] - 苏北地区依靠本土优势，市场表现保持稳健 [25] - 省外聚焦战略市场，打造样板助力全国化布局 [26] 五、盈利预测与投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级 5.1 收入拆分及盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年摊薄 EPS 分别为 2.99/3.28/3.58 元/股，当前股价对应 PE 约 16.3/14.8/13.6 倍 [1] 5.2 可比公司估值 - 报告未提及可比公司估值具体内容

报告行业投资评级 - 看好（维持）[6] 报告核心观点 - 内需配置价值彰显，关注财报较优且基本面势能延续的标的，新消费首推零食，传统消费优选业绩见底有望向上标的，重点布局行业龙头个股[1] - 2025年白酒或为新旧周期转换年，关注基本面业绩较好或公司改革有望见成效的龙头标的；大众品短期关注零食公司或在山姆等会员店上架新品的投资机会，持续推荐啤酒饮料旺季备货、零售变革大年和成本周期带来的食饮投资机会[1] 各部分内容总结 本周行情回顾 - 5月6日 - 5月9日，沪深300指数上升2.00%，其他食品（+3.37%）、白酒（+2.38%）涨幅居前，乳制品（-0.30%）、肉制品（-0.07%）跌幅居前[3][25] - 白酒板块华致酒行（+13.40%）、皇台酒业（+5.13%）、迎驾贡酒（+4.33%）涨幅居前，山西汾酒（-0.38%）跌幅居前；大众品板块ST加加（+21.49%）、青海春天（+20.65%）、兰州黄河（+14.05%）涨幅居前，安记食品（-15.99%）、甘源食品（-5.31%）、上海梅林（-3.21%）跌幅居前[4][14][25] - 2025年5月9日，食品饮料行业估值22.28倍，白酒、啤酒、葡萄酒、黄酒细分行业估值分别为19.97、26.89、76.70、47.68倍，啤酒板块本周估值跌幅最大（-2.82%）[31] 重要数据跟踪 重点白酒价格数据跟踪 - 贵州茅台24年飞天（原）53° 500ml批价5月9日为2190元，环比5月2日+5元；24年飞天（散）53° 500ml批价5月9日为2120元，环比5月2日+30元[46] - 五粮液普五（八代）52° 500ml、1618 52° 500ml批价5月9日均为950元，环比无变动；泸州老窖国窖1573 52° 500ml、特曲（老字号）52° 500ml、特曲（60版）52° 500ml批价5月9日分别为860、245、420元，环比无变动[46] 重点葡萄酒价格数据跟踪 - 报告展示了Liv - ex100红酒指数走势和葡萄酒月度产量及同比增速走势相关图表[48] 重点啤酒价格数据跟踪 - 报告展示了啤酒月度产量及同比增速走势、啤酒月度进口量及进口平均单价走势相关图表[52] 重要公司公告 - 今世缘5月6日对部分组织架构优化调整，成立客户关系管理部，撤销战略研究部；舍得酒业拟以实施权益分派股权登记日的总股本扣除回购库存股份为基数，按每10股派发现金4.30元（含税）[55] - 贵州茅台截至2025年4月底已累计回购股份2017483股，占总股本的0.1606%；天佑德酒将于2025年5月15日举行2024年度暨2025年第一季度业绩说明会；青岛啤酒拟6.65亿收购山东即墨黄酒厂100%股权[58] 重要行业动态 - 泸州老窖发布国窖1573·品味戈壁、泸州老窖·姐妹兄弟酒两款联名产品；青岛啤酒0.0%无醇白啤获2025啤酒世界杯经典无醇艾尔/拉格组金奖[59] - 5项酒类展会入选2025年“十城联动共享美食佳饮”重点活动清单；茅台要主动拥抱智能化，通过人工智能大模型提升品牌力；泸州老窖开展AI培训[59] 近期重大事件备忘录 - 2025年5月12 - 16日多家公司有股东大会现场会议登记起始、召开、互联网投票起始、业绩发布会、投资者接待日、分红股权登记、分红等事件[63][64] 投资建议 白酒板块 - 推荐“势能延续”和“低基数修复”两条主线，“势能延续”的高端酒推荐贵州茅台、五粮液，次高端及区域酒推荐古井贡酒、山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒；“低基数修复”的高端酒推荐泸州老窖，次高端及区域酒推荐水井坊、老白干酒[2][13] 大众品板块 - 推荐盐津铺子、伊利股份、万辰集团、东鹏饮料、青岛啤酒（A + H）、三只松鼠、巴比食品、仙乐健康，关注有友食品、安井食品、甘源食品、光明肉业、古茗、燕京啤酒、蜜雪集团、卫龙美味、农夫山泉、华润啤酒、锅圈[2][18]

股东大会临时提案 - 公司控股股东今世缘集团有限公司单独持有45.21%股份 于2025年5月8日提出临时提案 要求增选一名非独立董事并提名冒旭建先生为候选人 [1][2] - 临时提案符合《公司法》及公司章程规定 提案股东持股比例超过1%且在股东大会召开10日前提交 董事会已审查被提名人资格并同意提交股东大会审议 [2] - 议案类型为普通决议临时提案 将与其他10项议案一并提交2024年年度股东大会表决 [2][3] 股东大会安排 - 现场会议定于2025年5月21日10点在江苏省淮安市公司总部召开 网络投票通过中国结算系统进行 时间为5月20日15:00至5月21日15:00 [3] - 原定股权登记日2025年5月15日保持不变 A股股东可参与表决 议案1-10已通过董事会及监事会审议 部分议案内容已在上交所网站披露 [3][4] - 关联股东需回避表决议案9和议案10 会议将同步听取独立董事2024年度述职报告（非表决事项） [4]

公司经营业绩 - 2024年公司营业总收入115.46亿元，同比增长14.31%；归属于上市公司股东的净利润34.12亿元，同比增长8.80% [3] - 扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润33.80亿元，同比增长7.80% [3] - 资产总额242.22亿元，较年初增长11.98%；归属于母公司股东的权益154.54亿元，增长16.31% [19] - 基本每股收益2.7365元/股，同比增长8.79%；加权平均净资产收益率23.74%，同比下降2.18个百分点 [19] 财务预算与分配 - 2025年经营目标为总营业收入同比增长5%-12%，净利润增幅略低于收入增幅 [23] - 拟每10股派发现金红利12元（含税），共计分配利润14.96亿元，占年度利润的43.85% [25] - 2024年度尚可分配利润103.33亿元 [25] - 2024年经营活动产生的现金流量净额28.67亿元，同比增长2.37% [23] 公司治理 - 2024年召开董事会7次，审议通过31项议案；召开监事会4次，审议通过13项议案 [4][12] - 公司信息披露工作连续第二次获得上海证券交易所A级评价 [9] - 公司ESG评级实现突破：MSCI评级提升一级，国内华证ESG评级位居白酒上市公司前三 [8] - 拟修订《章程》等治理制度，不再设置监事会 [30] 投资与理财 - 拟授权使用不超过最近一期经审计净资产30%的自有资金购买保本型理财产品，授权期限12个月 [26] - 2024年交易性金融资产20.94亿元，占资产总额的8.65%，同比增长61.49% [20] - 投资活动产生的现金流量净额-22.59亿元，主要系购买理财产品较同期增加所致 [23] 人事与薪酬 - 拟增选冒旭建先生为公司第五届董事会非独立董事 [37] - 制定《董事薪酬制度》，独立董事薪酬标准为每人10万元/年（税前） [34] - 拟为公司及全体董事、高级管理人员购买责任险，年度保费不超过80万元 [31]

人事变动 - 徐亚盛于2025年5月8日因工作变动离任董事，原定任期至2026年5月21日[2] 选举提名 - 控股股东今世缘集团提议增选一名非独立董事，提名冒旭建为候选人[2] 股权信息 - 今世缘集团提名时持有公司股份563,660,445股，占总股本45.21%[2]

会议信息 - 2024年年度股东大会2025年5月21日10点召开[9] - 股权登记日为2025年5月15日[3] - 网络投票时间为2025年5月20日15:00至5月21日15:00[11] 提案相关 - 今世缘集团5月8日提临时提案，提议增选非独立董事，提名冒旭建[7][8] 议案情况 - 议案1 - 10于4月29日经相关会议审议通过[12] - 特别决议议案为议案7.01[12] - 对中小投资者单独计票议案为议案5[12] - 涉及关联股东回避表决议案为9、10[15] - 无涉及优先股股东参与表决的议案[15]