投资评级 - 维持"买入"评级，基于长期看好公司的国内外增长潜力以及多品类运营能力 [5][7] 核心观点 - **业绩表现**：2025H1实现营业总收入87亿元（YoY+24%），归母净利润10亿元（YoY+61%），25Q2营收48亿元（YoY+38%），归母净利润5亿元（YoY+62%）[5] - **品牌表现**：科沃斯品牌营收48亿元（YoY+41%），其中海外收入20亿元（YoY+52%）；添可品牌营收37亿元（YoY+9%），海外收入15亿元（YoY+13%）[6] - **产品结构**：洗地机器人收入占比近60%，T80系列、X9系列、MINI系列覆盖各价位段市场 [6] - **渠道表现**：25Q2国内线上销额同比+55%（均价-13%），线下销额同比+115%（均价+3%）[6] 财务指标 - **盈利能力**：25H1毛利率49.7%（同比+2.0pct），归母净利率11.3%（同比+2.6pct）[7] - **费用控制**：销售/管理/研发/财务费用率分别为30.0%/3.2%/5.8%/-1.9%，同比变化+2.1/-0.5/-0.5/-1.6pct [7] - **盈利预测**：上调2025-2027年归母净利润至16/19/23亿元（较前次上调24%/23%/27%）[7] 估值与市场表现 - **估值指标**：当前PE 32倍（2025E），PB 6.1倍（2025E），EV/EBITDA 24.3倍（2025E）[8][20] - **股价表现**：近1年绝对收益144.57%，相对沪深300超额收益119.38% [4] - **市值数据**：总市值526.53亿元，总股本5.75亿股，近3月换手率80.27% [1] 行业与战略 - **全球化布局**：海外收入增速显著（科沃斯品牌海外YoY+52%），依托渠道优化及新品上市 [6] - **产品创新**：添可品牌通过上下水系统、模块化设计引领洗地机品类创新 [6] - **长期潜力**：扫地机产品价格带补齐，多品类运营能力支撑增长 [7]

财务表现 - 营业总收入86.76亿元 同比增加17.00亿元 涨幅24.37% [1] - 归母净利润9.79亿元 同比增加3.70亿元 涨幅60.84% 实现连续两年上涨 [1] - 摊薄每股收益1.73元 同比增加0.66元 涨幅61.68% 实现连续两年上涨 [3] 盈利能力 - 毛利率49.71% 较上季度提升0.03个百分点 连续两个季度上涨 较去年同期提升0.59个百分点 连续两年上涨 [3] - ROE为12.15% 较去年同期提升3.43个百分点 [3] 运营效率 - 经营活动现金净流入14.56亿元 同比增加12.08亿元 涨幅487.70% [1] - 总资产周转率0.56次 同比提升0.03次 涨幅6.41% [3] - 存货周转率1.67次 同比提升0.51次 涨幅43.80% [3] 资本结构 - 资产负债率50.17% [3] - 前十大股东持股4.21亿股 占总股本比例73.12% [3] - 股东户数3.42万户 [3]

业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入86.76亿元，同比增长24.37%，归母净利润9.79亿元，同比增长60.84% [1][2] - 扣非净利润8.6亿元，同比增长54.34%，毛利率同比提升2.0个百分点，经营活动现金流净额同比大涨487.7%至14.56亿元 [2] - 两大自有品牌业务收入合计84.66亿元，占总收入的97.58%，其中科沃斯品牌服务机器人收入48.05亿元（占比55.39%），添可品牌智能生活电器收入36.61亿元（占比42.19%） [1][2] 产品与市场 - 洗地机器人成为核心引擎，在科沃斯品牌内部收入占比近60%，国内线上市场份额高达73.1% [1][3] - 产品矩阵覆盖全价格带：X9系列抢占高端市场，T80系列打透中端市场，MINI系列实现下沉市场突破 [3] - 2025年上半年科沃斯品牌服务机器人全球出货187.6万台（同比增长55.5%），添可品牌洗地机全球出货197.4万台（同比增长17.5%） [3] 海外拓展 - 海外收入占总收入的40.8%，其中科沃斯品牌海外收入占比42.2%（同比提升3个百分点） [1][4] - 第二季度科沃斯品牌海外收入同比增长66.6%，欧洲市场增长89.2%，美国市场增长86.5% [4] - 新品类海外收入同比增长120.6%，擦窗和割草机器人等新品类进入规模上量阶段 [5] 研发与创新 - 2020-2025年上半年研发费用累计达38.48亿元，2025年上半年研发费用5.07亿元，研发人员占比近30% [1][5] - 累计获得专利2545项（发明专利713项），在具身智能、大模型、传感器等前沿领域加速布局 [5] - 明确将"具身服务机器人"作为下一代战略方向，设立专门研发团队并投资产业链，预计1-2年内推出产品 [5] 运营优化 - 通过降本举措优化产品成本结构，综合毛利率提升2.0个百分点（科沃斯品牌毛利率提升5.3个百分点） [3] - 强化AI技术在智能评估、库存管理、供应链协同等运营全链路的应用，推动运营效率显著提升 [3]

行业动态 - 首届人形机器人运动会于8月14日开启 竞技项目包括田径、羽毛球、篮球、足球3v3和5v5等 [1] - 人形机器人产业在平衡系统和运动系统方面取得显著进步 能完成复杂舞蹈动作和高灵活性动作如田径跑和后空翻 [2] - 人形机器人应用场景扩展至酒店迎宾提行李箱和医疗药品分拣等具体场景 处理能力明显提升 [2] - 2025年被视为人形机器人量产元年 海外和国内企业正加快工业应用落地步伐 [3] - 全球人形机器人出货量可能按每年翻一番速度增长 若AI技术突破 年出货量可能突然达到几十万台 [4] - 人形机器人产业迎来政策支持 包括北京经开区消费券补贴和各地支持政策密集出台 [4] - 国企订单浮现和龙头厂商启动上市辅导 产业正迎来前所未有的发展机遇 [4] 技术发展 - 人形机器人产业变化主要体现在动态表现改善 与背后控制系统优化密切相关 [2] - 产业处于"从0到1"的量产关键期 类比2010年智能手机 突破量产临界点后行业或将迎来指数级增长 [4] 市场表现 - 国证机器人产业指数自4月10日修订生效后至8月14日上涨27.8% [10] - 机器人ETF易方达（159530）流通规模从年初2亿飙升至8月14日48亿 规模增长显著快于同类ETF [11] - 市场对人形机器人关注度极高 大型场馆坐满各年龄段观众 接受度不断提升 [3] 投资工具 - 市场存在两只机器人相关指数：国证机器人产业指数和中证机器人指数 [5] - 国证机器人产业指数选样数量50只 流动性要求剔除近半年日均成交金额排名后10%的证券 [7] - 中证机器人指数选样数量100只 流动性要求剔除近一年日均成交金额排名后20%的证券 [7] - 国证指数业务范围要求涉及机器人本体、核心零部件和其他机器人相关产业 [7] - 中证指数业务范围包括为机器人生产提供软件和硬件的上市公司 [7] - 国证指数权重设置对机器人本体和核心零部件给予市值倾斜因子1 权重上限5% 其他样本因子0.5 权重上限3% [7] - 中证指数单个成份股权重上限不超过10% [7] - 国证指数跟踪ETF数量3只 中证指数跟踪ETF数量8只 [7] - 国证指数"人形含量"更高 人形机器人相关公司权重近80% [8] - 中证指数覆盖产业链环节更广 "人形含量"相对较低 [8] - 国证指数成份股50只 前十大成份股合计权重40.1% 个股权重普遍在3%-5%之间 [8][10] - 中证指数成份股73只 前十大成份股合计权重48.9% 集中度相对更高 [9][10] - 国证指数前两大成份股为石头科技(权重5.2%)和科沃斯(权重5.0%) 合计权重约10% [8][10] - 中证指数前两大成份股为科大讯飞(权重9.5%)和汇川技术(权重9.4%) 合计权重接近20% [9][10] 近期事件 - 人形机器人运动会和智元合作伙伴大会等重磅事件接踵而至 [11] - 上海等地对具身智能产业政策提供支持 [11]

市场表现 - 上周中证新华社民族品牌工程指数上涨3.64%至1780.22点 [1][2] - 上证指数上涨1.70% 深证成指上涨4.55% 创业板指上涨8.58% 沪深300指数上涨2.37% [2] - 阳光电源上涨15.54% 东方财富上涨15.34% 中际旭创上涨13.74% 达仁堂上涨10.92% [2] - 下半年以来中际旭创累计上涨63.20% 科沃斯上涨57.31% 药明康德上涨40.62% [3] 成分股表现 - 上周盾安环境 复星医药 视源股份涨幅超过8% [2] - 药明康德 安琪酵母 恒生电子 泰格医药涨幅超过7% [2] - 亿纬锂能 宁德时代 国瓷材料涨幅超过6% [2] - 下半年以来阳光电源 达仁堂 泰格医药累计涨幅超过30% [3] 市场风格分析 - 科技风格表现突出 科技龙头和创业板指领涨 [4] - 银行 公用事业等传统高股息板块表现较弱 [4] - 成长风格表现优于其他风格 风格内部出现分化 [4] 后市展望 - 市场风险偏好提升 交投情绪持续高涨 [5] - 流动性充裕驱动短期行情 基本面驱动因素将逐步增强 [5] - 企业业绩周期向好 内需企稳将带来更持续的上涨 [5]

财务表现 - 2025年中报营业总收入86.76亿元，同比增长24.37%，归母净利润9.79亿元，同比增长60.84% [1] - 第二季度营业总收入48.18亿元，同比增长37.58%，归母净利润5.05亿元，同比增长62.19% [1] - 毛利率49.71%，同比增长4.17%，净利率11.29%，同比增长29.25% [1] - 每股收益1.73元，同比增长61.68%，每股经营性现金流2.53元，同比增长488.89% [1] - 应收账款27.04亿元，同比增长73.12%，应收账款/利润达335.41% [1][3] 业务评价 - 公司ROIC为8.46%，近年资本回报率一般，业绩具有周期性 [4] - 公司历史中位数ROIC为20.96%，最差年份2016年ROIC为2.6% [4] - 公司业绩主要依靠研发及营销驱动，商业模式需深入研究 [4] 市场预期 - 证券研究员普遍预期2025年业绩19.45亿元，每股收益均值3.38元 [3] 基金持仓 - 富国均衡优选混合持有360.56万股，新进十大持仓，基金规模40.04亿元，近一年上涨67.13% [5] - 其他新进十大持仓基金包括富国成长领航混合、嘉实核心成长混合A等 [5]

投资评级 - 买入（维持）[4] 核心观点 - 2025H1营业收入86.76亿元，同比上升24%，归母净利润9.79亿元，同比上升61%，符合中报预告预期[7] - 扫地机外销全渠道突破，Q2海外业务同比增长66.6%，欧洲同比增长89.2%，美国同比增长86.5%[7] - 洗地机行业受益以旧换新补贴，2025H1零售额同比增长30.3%至80亿元，添可品牌洗地机全球出货197.4万台，同比增长17.5%[7] - 综合毛利率同比增长2pcts，科沃斯品牌毛利率同比提升5.3pcts[7] - 上调25-27年盈利预测至19.7/22.3/24.7亿元，同比分别+144%/14%/11%，对应PE分别为27/24/21倍[7] 财务数据 - 2025H1营业总收入8,676百万元，同比增长24.4%，归母净利润979百万元，同比增长60.8%[3] - 2025E营业总收入19,037百万元，同比增长15.1%，归母净利润1,966百万元，同比增长144.0%[3] - 2025H1毛利率49.7%，同比提升3.2pcts，ROE 12.1%[3] - 2025E毛利率48.7%，ROE 22.3%[3] 市场表现 - 收盘价91.60元，一年内最高/最低93.34/36.25元，市净率6.9，股息率0.49%[4] - 流通A股市值52,139百万元，总股本575百万股[4] - 股价表现显著跑赢沪深300指数[6]

业绩表现 - 2025年上半年营收86.76亿元同比增长24.37%归母净利润9.79亿元同比增长60.84%第二季度归母净利润5.05亿元延续一季度增长势头 [2] - 计提1.37亿元减值准备后业绩仍创历史新高若不计提减值净利润将远超预增中值综合毛利率提高2个百分点 [2] - 扣除非经常性损益后净利润增速为54.34%其中会计核算方法变更贡献1.45亿元利润占比总利润近15% [4] 股价与估值 - 股价从4月最低42.3元/股涨至中报发布日最高93.34元/股涨幅超一倍机构投资者从32家增至54家持股从1640万股增至2755万股 [2] - 当前市盈率26.88倍显著低于A股机器人行业均值71.26倍和中值469.88倍股价仅为历史高点三分之一 [2] 经营质量 - 经营性现金流净额14.56亿元同比增幅487.70%远超营收利润增速应收账款从29.2亿元降至27亿元在营收增长24%背景下实现回款优化 [5] 市场表现 - 国内扫地机器人零售额同比增长41.1%至98亿元零售量增长40.7%至315万台国补政策推动中高端产品渗透 [3] - 海外业务收入占比40.8%其中科沃斯品牌海外收入占42.2%同比提升3个百分点新品类海外收入同比增长120.6% [3] 战略布局 - 投资2亿元建设湖州机器人核心部件及本体制造项目新增第四大供应链板块 [7] - 设立全资子公司擎鼎具身智能科技注册资本5000万元覆盖机器人研发销售人工智能应用开发等领域 [7] - 参股公司包括地平线仙工智能睿尔曼机器人南京芯视界感图科技因时科技等形成产业链协同 [6] 行业机遇 - 中国移动1.24亿元人形机器人订单预示商业化量产加速公司"传感器+AI算法+机电控制"技术与机器人需求高度协同 [8] - 2027年到期的10.4亿元可转债转股价174.85元未来股价走势将决定转债兑付方式 [8]

核心财务表现 - 2025H1营业收入86.8亿元，同比+24.4%，归母净利润9.8亿元，同比+60.8%，归母净利率11.3%，同比+2.6pct [1] - 分季度看，2025Q1/Q2营业收入分别为38.6/48.2亿元，同比+11.1%/+37.6%，归母净利润4.8/5.1亿元，同比+59.4%/+62.2% [1] - 2025H1计提资产减值准备1.37亿元影响利润端 [1] - 经营活动现金流量净额14.56亿元，财务状况良好 [2] 品牌与产品表现 - 科沃斯品牌收入48.05亿元，同比+41.5%，添可品牌收入36.61亿元，同比+9% [2] - 科沃斯产品出货量187.6万台，同比+55.5%，添可产品出货量197.4万台，同比+17.5% [2] - 出货均价同比分别下降9%（科沃斯）和7.2%（添可），但毛利率稳中有升 [2] - 滚筒活洗洗地机器人占科沃斯品牌收入60%，市场反馈良好 [3] 市场竞争格局 - 6-7月竞争对手追觅、石头通过提价或减少费用投放改善盈利，竞争趋缓 [3] - 7月线上零售份额：科沃斯扫地机占比31%，与第二名差距拉开，添可洗地机占比36.9%，竞争压力减弱 [3] - 大疆进入扫地机市场但对滚筒活洗洗地机赛道影响有限 [3] 成本与经营效率 - 2025H1毛利率同比提升，管理费用率、研发费用率同比下降 [2] - 公司摆脱2023-2024年产品减值等负面影响，经营质量显著改善 [2] 机构预测与评级 - 中国银河上调2025-2027年归母净利润预测至21.2/24.8/28.8亿元，对应EPS 3.7/4.31/5元，PE 24.8/21.3/18.3倍 [3] - 90天内15家机构给予买入评级，目标均价79.06元 [6]

财务表现 - 2025H1公司实现收入86 8亿元 YoY+24 4% 归母净利润9 8亿元 YoY+60 8% [1] - Q2单季度收入48 2亿元 YoY+37 6% 归母净利润5 0亿元 YoY+62 2% [1] - Q2归母净利率10 5% 同比+1 6pct 毛利率同比-0 4% [2] 收入增长驱动 - Q2国内扫地机/洗地机线上销售额YoY+51%/+7% 受益于国补政策提振需求 [2] - 欧洲市场收入同比增长89% 主要依靠滚筒活洗等新品提升高端市场份额 [2] - 美国市场收入增长86% 因打通海外生产线供货渠道并聚焦中高端市场 [2] 盈利能力优化 - Q2管理费用率/研发费用率分别同比-1 1pct/-0 8pct 反映全链路运营效率提升 [2] - Q2投资收益同比+0 8亿元 对净利率提升有贡献 [2] 现金流表现 - Q2经营性现金流净额同比+4 0亿元 销售商品收到现金同比+9 0亿元 [2] 行业与产品策略 - 扫地机行业普及率仍有提升空间 行业景气持续修复 [3] - 公司通过创新产品落地和供应链协同优化成本结构 [1]