报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 璞泰来2024年业绩下滑但2025Q1改善，负极业务有望积极改善，其他业务稳定增长，股权激励目标积极，预计25、26年归母净利润23、30亿元，对应PE分别为16、12X，继续推荐[2][4][10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现收入134.48亿元，同比下滑12.33%，归母净利润11.91亿元，同比下滑37.72%，扣非净利润10.63亿元，同比下滑40.30%；2024Q4实现收入36.08亿元，同比下滑1.21%，归母净利润 - 0.48亿元，扣非净利润 - 0.74亿元；2025Q1实现收入32.15亿元，同比增长5.96%，归母净利润4.88亿元，同比增长9.64%，扣非净利润4.74亿元，同比增长13.20%[2][4] 业务表现 - 全年负极出货13.2万吨，同比下降；涂覆销量70.03亿平，同比增长33%，市场份额40.02%；基膜销量5.7亿平，显著放量；PVDF销量2.07万吨，同比增长95%；复合集流体进展顺利，2025年有望规模化量产；设备含内部销售37.7亿元，同比增长5%；新能源材料业务收入97.7亿元，同比下滑19.74%，毛利率27.2%，同比下降5.94pct；新能源自动化装备业务收入37.7亿元，同比增长4.92%，毛利率24.66%，同比提升1.28pct[10] 季度拆分 - 2024Q4负极出货稳健但经营端或亏损，涂覆出货稳健单平盈利预计稳定，锂电设备收入盈利能力稳定，PVDF有利润贡献，计提资产减值5.09亿元，四季度管理费用2.1亿元；2025Q1负极出货同比增长，经营利润或改善至盈亏平衡，涂覆隔膜单平盈利预计稳定，基膜、设备、PVDF环比基本稳定，资产减值损失缩窄至0.87亿元带动盈利修复[10] 展望 - 隔膜涂覆、锂电设备、PVDF等业务稳定增长，负极业务新产品导入大客户放量、四川基地降本盈利改善、硅碳产能落地出货，单吨净利有望修复带来业绩弹性；隔膜基膜、硅碳负极、复合集流体、极片代工等业务是未来增量业务支撑中期成长[10] 财务报表及预测指标 - 给出2024A、2025E、2026E、2027E利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，包括营业总收入、营业成本、毛利等项目，以及基本指标如每股收益、每股经营现金流、市盈率等[17]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025年Q1营收和归母净利润恢复同比增长，盈利能力回升，现金流改善；锂电池需求保持较快增长，公司多业务协同发展，积极降本增效，新产品领先布局奠定增长潜力 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 2024年实现营收134.48亿元，同比下降12.33%；归母净利润11.91亿元，同比下降37.72%；毛利率27.50%，同比下降5.44pct；净利率10.29%，同比下降3.64pct；期间费用率11.72%，同比下降0.53pct；经营现金流净额23.72亿元，同比增长112.17% [7] - 2025Q1实现营收32.15亿元，同比增长5.96%；归母净利润4.88亿元，同比增长9.64%；毛利率32.16%，同比上升0.81pct；净利率16.81%，同比上升0.09pct；期间费用率11.68%，同比下降0.97pct；经营现金流净额5.3亿元，同比增长138.95% [7] 股价走势 - 负极材料业务短期承压，2025年盈利有望改善，新产品有望成新增长点；新能源自动化装备业务相对稳定，后续订单有望恢复增长 [7] 相关报告 - 预计2025 - 2026年EPS分别为1.07元、1.35元，对应PE分别为16倍、13倍 [7] 财务数据预测 |科目（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|13448.43|15454.81|17785.68|20120.64| |营业总成本|11448.80|12465.41|14293.54|16127.67| |营业成本|9750.79|10553.65|12093.45|13638.74| |营业税金及附加|122.69|154.55|177.86|201.21| |销售费用|161.74|185.46|213.43|241.45| |管理费用|607.61|649.10|747.00|845.07| |研发费用|743|850|978|1107| |财务费用|62.59|72.64|83.59|94.57| |其他经营收益|-443.65|-159.79|58.03|248.41| |其他收益|296.48|326.13|358.74|394.62| |公允价值变动净收益|4.27|5.00|5.00|5.00| |投资净收益|49.58|50.00|50.00|50.00| |营业利润|1555.98|2829.61|3550.17|4241.38| |利润总额|1516.74|2829.61|3550.17|4241.38| |净利润|1384.24|2574.95|3230.66|3859.66| |归母公司所有者的净利润|1190.62|2291.99|2875.64|3435.52| |基本每股收益(元)|0.56|1.07|1.35|1.61| |PE（倍）|31.66|16.45|13.11|10.97| [8]

行业概述 - 超薄电子铜箔（厚度≤12微米）是储能电池负极集流体的关键材料，直接影响电池能量密度、成本及安全性 [2] - 产品按厚度分为常规8-12μm、主流6-8μm（市占率75%）、高端≤6μm（2024年占比15%），其中6-8μm电解铜箔因性价比主导储能市场 [3][18] - 技术路线以电解法为主，压延法用于高端产品，表面处理分光面（降内阻）和毛面（强附着力）两类 [3] 市场规模 - 2024年中国超薄电子铜箔总产能突破25万吨，其中储能专用铜箔占比40%（约10万吨） [1][16] - 预计2025年储能电池用铜箔需求量超40万吨，市场规模突破250亿元，2022-2025年复合增长率40% [1][16][24] - 2024年4.5μm及以下高端产品年增长率达45%，复合铜箔渗透率预计从不足5%提升至2025年的15%以上 [18][22] 产业链 - 上游：高纯阴极铜（纯度99.99%以上）由江西铜业、云南铜业等供应，配套生箔机、阴极辊等设备链 [9] - 中游：实现4.5-8μm超薄铜箔规模化生产，下游应用于电力调峰、5G基站、数据中心及户用储能等领域 [9] - 头部企业如嘉元科技、诺德股份合计市占率45%，第二梯队（龙电华鑫、中一科技等）占35% [20] 技术发展 - 技术从进口依赖转向自主创新，2010年后突破6微米工艺，2019年加速迭代至4.5μm，2024年形成极薄+复合铜箔产品矩阵 [7] - 未来3.5μm及以下极薄铜箔可提升电池能量密度10%-15%，复合铜箔因轻量化、高安全性成为新增长点 [22] - 中国企业在中端市场优势明显，但高端产品仍面临日韩竞争 [3] 政策驱动 - 国家出台《新型电力系统行动方案》《铜产业高质量发展实施方案》等政策，明确支持电池级高档电解铜箔研发 [11][12] - 《西部地区鼓励类产业目录》将电解铜箔列为重点发展产业，与正极材料、隔膜等并列 [11] 下游需求 - 2024年中国新型储能新增装机突破7000万千瓦，累计装机7376万千瓦（同比+130%），锂离子电池占主导 [13] - 2024年锂电池总产量1170GWh（+24%），其中储能电池260GWh（+55.69%），增速居各领域之首 [14] - 钠电池、固态电池等新兴技术将催生差异化铜箔需求 [24]

电动车行业财务表现 - 25Q1板块营收7902亿元，同比+9%，环比-26%，归母净利409亿元，同比+38%，环比+41% [1][2] - 利润结构：电池占比38%（同比-4pct），整车37%（同比-7pct），中游材料8%（同比+0pct），碳酸锂4%（同比+10pct），核心零部件9%（同比+0pct） [1][2] - 24Q4营收10749亿元，同比+11%，环比+22%，归母净利289亿元，同比-6%，环比-27%，主要受上游及中游材料亏损拖累 [2] 细分领域盈利变化 - 24Q4归母净利环比增速：添加剂+53%最高，电池-1%，整车-3%，碳酸锂-294%，铁锂正极-298%，六氟磷酸锂及电解液-1588% [3] - 25Q1归母净利同比增速：铝箔+506%，碳酸锂+174%，铜箔+95%，电池+26%，整车+16%，三元正极-1%，隔膜-1% [3] - 24Q4储能出货量119GWh，同比+16%，环比+11%，电动车销量582万辆，同比+33%，环比+28% [2] 盈利水平与现金流 - 24Q4毛利率14%（同比-4pct，环比-6pct），净利率4%（同比-1pct，环比-3pct） [4] - 25Q1毛利率17%（同比-1pct，环比+4pct），净利率8%（同比+1pct，环比+4pct） [4] - 24年末存货2128亿元，较年初+11%，25Q1末环比再+7%，24年经营活动净现金流1614亿元，同比-4%，25Q1为321亿元，同比+27%，环比-51% [4] 行业趋势与投资方向 - 25年行业需求预期增长25%，其中国内电动车+25%，新兴市场及欧洲储能翻倍以上增长 [4] - 推荐电池龙头（宁德时代、比亚迪、亿纬锂能）、结构件（科达利），材料龙头（湖南裕能、天赐材料等），碳酸锂资源企业（赣锋锂业、中矿资源等） [4][5]

业绩总结 - 2024年公司实现营业收入134.48亿元，同比下降12.33%，归属净利润11.91亿元，同比下降37.72%[120][161] - 公司经营活动产生的现金流量净额为23.72亿元，同比增长112.17%[163] - 公司投资活动产生的现金流量净额为 - 37.09亿元，同比下降25.59%[163] - 公司筹资活动产生的现金流量净额为 - 8.81亿元，同比下降113.36%[163] - 锂电池材料及设备营业收入为133.61亿元，同比减少12.13%，营业成本为96.98亿元，同比减少4.77%，毛利率为27.42%，同比减少5.61%[167] 用户数据 - 无 未来展望 - 公司将制定未来三年（2025 - 2027年）股东回报规划[8][115] - 预计到2030年，全球动力电池出货量有望达到3.33TWh，CAGR达到20.3%；全球小型电池出货量将达到238GWh；全球储能电池出货量有望达到1.55TWh[130][133][136] 新产品和新技术研发 - 复合铜箔2025年有望规模化量产，复合铝箔第一代已小规模量产，第二代正推进验证[127] - 建成年产200吨固态电解质中试产线，固态电解质产品离子电导率达10 -3S/cm[146] - 快充负极新品满足6C性能要求，配合自产粘结剂可满足8 - 10C快充性能要求[151] - 新型硅碳负极材料适配半固态/固态电池，CVD沉积硅碳负极产品在消费类客户小批量出货[152] - 公司成功研发二代超薄高强度5μm基膜产品并实现量产[154] 市场扩张和并购 - 无 其他新策略 - 公司将取消监事会，监事会职权由董事会审计委员会行使，《监事会议事规则》废止[53] - 公司拟修订《公司章程》部分条款，如维护权益主体增加职工、明确法定代表人辞任及职权相关规定等[53] - 拟续聘安永华明为公司2025年度财务审计及内部控制审计机构，聘任期限一年[47] - 公司内部审计制度经董事会批准后实施并对外披露[100] - 公司召开董事会会议通知新增电话方式[101]

中信建投证券股份有限公司 关于上海璞泰来新能源科技股份有限公司 2022 年度非公开发行 A 股股票之保荐总结报告书 3、主要办公地址：北京市朝阳区景辉街 16 号院 1 号楼泰康集团大厦 1 经中国证券监督管理委员会（简称"中国证监会"）"证监许可[2022]2741 号" 批准，上海璞泰来新能源科技股份有限公司（以下简称"公司"、"发行人"或"璞 泰来"）非公开发行股票。本次公司发行新股的发行价为 23.16 元/股，募集资金 总额为 282,059.98 万元，扣除发行费用 546.98 万元后，实际募集资金净额为 281,513.00 万元。本次非公开发行的股票于 2023 年 11 月 20 日在上海证券交易 所上市。中信建投证券股份有限公司（以下简称"中信建投证券"或"保荐机构"） 担任本次非公开发行股票的保荐机构。 截至 2024 年 12 月 31 日，持续督导期已经届满，中信建投证券根据《证券 发行上市保荐业务管理办法》《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 11 号— —持续督导》等法规和规范性文件的相关规定，出具本保荐总结报告书。 一、保荐机构及保荐代表人承诺 1、保荐总结报告书和证明文 ...

2024 年持续督导年度报告书 | 保荐人名称：中信建投证券股份有限 | 被保荐上市公司名称：上海璞泰来新能源 | | --- | --- | | 公司 | 科技股份有限公司 | | 保荐代表人姓名：张帅 | 联系方式：010-56051435 联系地址：北京市朝阳区景辉街 号院 16 | | | 1 号楼泰康集团大厦 11 层 | | 保荐代表人姓名：李立波 | 联系方式：010-56051435 16 号院 | | | 联系地址：北京市朝阳区景辉街 | | | 1 号楼泰康集团大厦 11 层 | 经中国证券监督管理委员会（简称"中国证监会"）《关于核准上海璞泰来新 能源科技股份有限公司非公开发行股票的批复》（证监许可〔2022〕2741 号） 核准，上海璞泰来新能源科技股份有限公司（以下简称"发行人"、"公司"、"璞 泰来"）以非公开方式发行人民币普通股（A 股）121,787,554 股，每股面值 1 元。 发行价格为 23.16 元/股，募集资金总额为 2,820,599,750.64 元，扣除发行费用（不 含增值税）5,469,795.80 元后，实际募集资金净额为 2,815,129,954.84 ...

上海璞泰来新能源科技股份有限公司 2024 年年度股东大会 会议材料 2025 年 5 月 上海璞泰来新能源科技股份有限公司 2024 年年度股东大会会议材料 目 录 | 一 | 、 | 会 | 议 | 议 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 程 | | ……………………………………………………………………………………… | | | | …………….3 | | | | | | 二 | 、 | 会 | 议 | 须 | | 知 | | ……………………………………………………………………………………… | | | | …………….5 | | | | | | 三 | 、 | 会 | 议 | 议 | | 案 | | ……………………………………………………………………………………… | | | | …………….7 | | | | | 主持人：梁丰先生 一、梁丰先生宣布本次大会开始。 二、梁丰先生宣读会议须知。 2 上海璞泰来新能源科技股份有限公司 2024 年年度股东大会会议材料 上海璞泰来新能源科技股份有限公司 2024 年年度股东大会会议议程 时间：（1）现场会议召开时间：20 ...

文章核心观点 公司作为深耕锂电材料的平台型企业，盈利周期见底向上，锂电行业进入上行周期，公司未来业绩成长弹性大且持续性强，维持“买入”评级 [2][3][4][5] 公司业绩情况 - 2024 年实现营收 134.48 亿元，同比下降 12.33%；归母净利润 11.91 亿元，同比下降 37.72%；扣非净利润 10.63 亿元，同比下降 40.30% [1] - 2025 年一季度营收 32.15 亿元，同比增长 5.96%；归母净利润 4.88 亿元，同比增长 9.64%；扣非净利润 4.74 亿元，同比增长 13.20% [1] 公司盈利分析 - 2024 年盈利负增长因负极材料价格战及存货减值，全年计提资产减值 7.92 亿元 [2] - 2025 年一季度走出低谷，净利润同环比增长，毛利率回升至 32.16%，同比增加 0.8pct [2] 公司产品出货情况 - 2024 年负极出货 13.23 万吨，涂覆隔膜出货 70.03 亿㎡，PVDF 出货 2.07 万吨，涂覆隔膜、PVDF 增长较快 [2] 行业发展趋势 - 锂电行业经历三年左右下行周期，目前处于盈利低谷，未来三年在电动车智能化、储能、机器人等驱动下有望进入上行周期，量利齐升 [3] 公司未来业绩增长因素 - 锂电负极业绩有望底部反转，2025 年有望盈利，四川紫宸高性价比产能释放，后续单位成本和规模效应有优化空间 [4] - 新技术方面，CVD 沉积硅碳负极已获小规模量产订单，安徽紫宸计划 2025 年二季度投产，复合集流体有望 2025 年规模化量产 [4] - 隔膜方面，已形成 100 亿㎡涂覆隔膜加工有效产能，2024 年涂覆隔膜占国内湿法隔膜出货量 40%以上，未来基膜能力提升后优势和盈利能力有望增强 [4] 公司股权激励与盈利预测 - 2025 - 2027 年归母净利润考核目标为 23/30/39 亿元，复合增速超 30% [3] - 预计 2025 - 2027 归母净利分别为 25.19/31.02/39.48 亿元，维持“买入”评级 [5]

合作协议 - 璞泰来与Bolloré集团旗下Blue Solutions签署《联合开发协议》，共同开发第四代固态电池材料与装备解决方案 [1] - 合作将结合璞泰来在原材料供应和生产设备方面的优势以及Blue Solutions在固态电池领域的技术积累 [1] - 璞泰来将为Blue Solutions提供粘结剂、活性材料、集流体等关键部件，并开发定制材料和固态电池制造设备 [1] - 双方将联合升级现有设备或开发新设备，以实现国际一流的固态锂金属电池制造水平 [1] 技术开发 - 合作重点在于开发满足Blue Solutions技术需求的定制材料和固态电池制造设备 [1] - 双方将针对固态锂金属电池生产的所有相关工艺进行设备升级或新设备开发 [1] 行业动态 - 全球第四大电池厂商斩获20GWh电池大单 [1] - 孚能科技2024年减亏15.38亿元 [1] - 某公司年产10万吨磷酸铁锂项目环评公示 [1] - 2025起点轻型动力电池及两轮车换电大会将于7月10-11日在无锡举办 [1]