报告公司投资评级 - 投资评级为“买入 - A”，维持该评级，6 个月目标价 181.9 元，2025 年 4 月 23 日股价 159.38 元 [4][8] 报告的核心观点 - 瑞芯微 25Q1 业绩高增，深化布局端侧 AIoT SoC 平台，受益 Deepseek 等模型开源，保持端侧 AI 高速增长，RK3588 进入生命周期黄金期，深化 AIoT SoC 平台布局，作为国产 SoC 龙头企业之一，预计 2025 - 2027 年收入和归母净利润增长，考虑 AI 算力需求高景气度，给予 25 年 18 倍 PS 对应目标价并维持“买入 - A”评级 [1][2][3][4][8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 25Q1 实现营收 8.85 亿元，同比 +62.95%；归母净利率 2.09 亿元，同比 +209.65%；毛利率 40.95%；2024 年投入研发费 5.64 亿元，25Q1 研发费 1.20 亿元 [1] 行业机遇 - 以 Deepseek 为代表的国内 AI 大模型技术开源化，为边缘、端侧的 AIoT 快速发展带来全新机遇，25Q1 AIoT 市场增长迅猛，汽车电子、工业视觉等新兴应用快速增长 [2] 产品布局 - 围绕 AIoT SoC 芯片平台“高端 - 中高端 - 中端 - 入门级”全系列布局，24 年推出 RK3576、RK2118 等多款新产品，以 RK3588 为代表的高、中、低平台布局，有望持续受益 AIoT 产业趋势 [3] 财务预测 - 预计 2025 - 2027 年主营收入分别为 42.34 亿元、52.93 亿元、66.16 亿元，净利润分别为 9.16 亿元、11.9 亿元、15.45 亿元等多项财务指标变化 [4][9][10] 股价表现 - 1M、3M、12M 相对收益分别为 2.6%、5.9%、190.9%，绝对收益分别为 -0.7%、5.4%、198.9% [5]

基金表现 - 万家经济新动能混合C最新净值1.6754元 单日下跌0.66% [1] - 近1个月收益率3.35% 同类排名200/4491 近3个月收益率32.05% 同类排名29/4444 今年以来收益率33.98% 同类排名34/4418 [1] 投资组合 - 前十大股票持仓占比合计75.95% 集中度较高 [1] - 重仓股包括瑞芯微(9.12%) 百济神州-U(8.80%) 深信服(8.64%) 诺诚健华-U(7.88%) 寒武纪-U(7.65%) 科大讯飞(7.51%) 思瑞浦(7.46%) 圣邦股份(6.89%) 华大智造(6.18%) 中微公司(5.82%) [1] 基金概况 - 基金成立于2018年2月7日 截至2025年3月31日规模为12.23亿元 [1] - 基金经理黄兴亮为清华大学博士 具有电气工程及自动化与计算机应用技术专业背景 [2] - 现任多只基金基金经理 包括万家行业优选混合 万家经济新动能混合 万家自主创新混合等产品 [2]

核心财务表现 - 2024年收入31.36亿元同比增长46.94% 归母净利润5.95亿元同比增长341.01% 符合市场预期 [1] - 1Q25收入8.85亿元同比增长62.95% 归母净利润2.09亿元同比增长209.65% 符合市场预期 [1] - 2024年毛利率37.59% 同比提升3.34个百分点 [3] 业绩驱动因素 - 全球电子市场需求复苏 AIoT各产品线需求群体性增长 [1] - 产品销售结构持续优化 旗舰芯片RK3588带领多层次产品组合提升市场份额 [1] - 研发费用5.64亿元 占营业收入比例18.0% [3] 产品与市场进展 - 形成覆盖高端-中高端-中端-入门级的全系列AIoT SoC芯片平台布局 [2] - 汽车电子领域：智能座舱RK3588M已量产车型十余款 超二十款定点项目推进 车载AI音频处理器RK2118M获超20个定点项目 [2] - 机器视觉领域：迭代AI-ISP、超级编码技术 推出RK3576、RV1103B/C完善产品梯队 在IPC、智能门锁、机器人、扫地机等多产品线取得进展 [2] - 机器人领域：RK3588等芯片应用于国内多家知名机器人客户产品中 [2] 未来展望与预测 - 看好公司推出新一代旗舰产品和NPU边缘算力芯片 在端侧AI浪潮中保持产品领先 [3] - 上调2025年收入/净利润预测22.4%/52.9%至44.36/9.42亿元 [4] - 首次引入2026年收入/净利润预测56.05/12.31亿元 [4] - 当前股价对应2026年54.2倍市盈率 目标价上调150%至170元对应2026年57.8倍市盈率 [4]

重要宏观与政策动态 - 上交所举办央企集团市值管理专场培训，近50家央企集团的百余名负责人参加，旨在提升集团整体市值管理水平，指导运用股权激励、投资者关系管理等工具 [2] - 2025年一季度，企业、个人等非银行部门跨境资金净流入517亿美元，处于同期较高水平，4月以来延续净流入态势 [2] - 多地正酝酿出台新一轮提振消费政策，广东、上海、黑龙江、吉林、辽宁等地已审议或发布相关行动方案，聚焦消费品以旧换新、入境消费及新技术应用场景开发 [3] - 三部门联合印发通知，延续实施失业保险稳岗惠民政策措施，以支持企业稳定岗位并提升职业技能 [3] - 工信部与国家标准化管理委员会印发《国家智能制造标准体系建设指南（2024版）》，目标到2026年制修订100项以上国家标准、行业标准 [4] - 国际货币基金组织将2025年全球经济增长预期下调0.5个百分点至2.8%，并将美国经济增长预期下调0.9个百分点至1.8% [4] 关键市场与商品动态 - 国际金价近期快速上涨，接连突破每盎司3200、3300、3400及3500美元关口，年内迄今涨幅约30%，高盛预计年底金价将达到每盎司3700美元 [4] - 电影《哪吒之魔童闹海》（《哪吒2》）密钥第三次延期至5月31日，当前全球票房已超157.03亿元 [4] 上市公司重要公告与业绩 - **比亚迪**：2024年度利润分配预案为每10股送8股转增12股派发现金红利39.74元 [5] - **国芳集团**：公司股票存在非理性炒作风险 [6] - **乐山电力**：近期公司股价涨幅较高，估值偏高 [7] - **中船特气**：与境内某知名集成电路客户签订1.48亿元采购合同 [8] - **安利股份**：美国加征关税对公司销售业务影响有限，公司生产经营活动有序开展 [9] - **湖南黄金**：一季度净利润3.32亿元，同比增长104.63% [10] - **派能科技**：控股股东拟以5000万元至1亿元增持公司股份 [11] - **双塔食品**：拟以2亿元至3亿元回购公司股份 [12] - **圆通速递**：控股股东拟以1亿元至2亿元增持公司股份 [13] - **淳中科技**：2024年净利润同比增长390.75%，拟每10股派发现金红利2.5元 [14] - **瑞芯微**：2024年净利润同比增长341.01%；一季度净利润2.09亿元，同比增长209.65% [15] - **鑫磊股份**：一季度净利润3.94亿元，同比增长3015.05% [16] - **雪天盐业**：控股股东完成前期增持计划，拟继续增持公司股份1.5亿元至3亿元 [17] - **新易盛**：一季度净利润15.73亿元，同比增长384.54% [18] - **ST宇顺**：筹划重大资产重组 [19] - **中红医疗**：一季度净利润1892.11万元，同比增长1369.95% [20] - **山推股份**：拟以1.5亿元至3亿元回购股份 [21] 券商研究观点摘要 - **招商证券**：建议关注三条配置线索：对美出口风险敞口较小的领域（如PCB、稀土、白电）、国产替代重点突破领域（如半导体设备、高端医疗器械）、以及特定消费领域（如游戏、医疗服务、宠物食品等） [23] - **东海证券**：指出保险行业渠道改革见效，估值处于历史低位，建议关注拥有明显护城河的大型上市险企 [24]

市场行情 - 大盘窄幅波动，仍处在震荡过程中，中泰证券认为大盘无论是否完全回补缺口，目前均处于整体平稳阶段 [1][24] - 当地时间周二，美股全面反弹，三大指数单日涨幅均超2.5%，热门中概股表现强势，特斯拉盘后一度涨超7%，3M股价大涨8.1%，诺斯洛普格拉曼与RTX分别重挫12.7%和9.8% [3] - 黄金期货盘中突破每盎司3500美元关口后回吐涨幅，收跌0.17%，WTI原油涨2.02%，布伦特原油涨1.81% [3] 行业活动 - 第二十一届上海国际汽车工业展览会于4月23日至5月2日在上海举行，2025年中国航天大会4月23日至26日在上海举行，第三届九峰山论坛暨化合物半导体产业博览会于4月23日至25日在武汉举行 [2] 经济预测 - 国际货币基金组织显著调降全球经济增速，预计2025年降至2.8%，2026年降至3%，将美国2025年经济增速预测下调0.9个百分点至1.8%，美国2025年陷入衰退概率为40% [4] 政策动态 - 广东省审议《广东省提振消费专项行动实施方案》，强调促消费、推动产品消费更新升级、挖掘新消费增长点 [5] - 4月22日多家电商平台对“仅退款”规则进行重大调整，淘宝天猫将上线新版店铺评价体系“真实体验分” [5][6] - 特朗普政府考虑将美国药品价格降至国际水平，特朗普称美联储应降息，无意解雇美联储主席鲍威尔 [6] 企业动态 业务交易 - 波音以105.5亿美元出售部分数字航空解决方案业务给Thoma Bravo [7] - 杰华特拟4000万元增资参股公司立吉微，持股比例增至60% [16] 技术发布 - 百度发布《百度人工智能创新与专利白皮书2025》和“AI知识产权 + ”行动方案2.0 [8][9] - 华为车BU CEO发出智能辅助驾驶安全倡议，发布HUAWEI ADS 4高速L3商用解决方案、驾驶员失能辅助功能、量产高精度固态激光雷达，迭代AEB功能 [10][11] 人事选举 - 董明珠连任格力电器董事，新一届董事候选人全部获股东会通过，股东大会通过2024年年中分红方案 [12] 运营资质 - 美团自研第四代无人机获全国首张低空物流全境覆盖运营合格证 [13] 风险警示 - 汇金科技、铖昌科技、华嵘控股股票将被实施退市风险警示 [14][15][19] 利润分配 - 比亚迪2024年度拟10送8转12派39.74元 [17] 业绩情况 - 瑞芯微2024年净利润同比增长341.01%，拟派发现金红利3.77亿元 [18] - 新易盛2025年一季度净利润15.73亿元，同比增长384.54% [20] - 海兰信2025年一季度净利润同比增长1324.75% [21] - 中红医疗2025年一季度净利润同比增长1370% [22] - 尔康制药2025年一季度净利润2811.26万元，同比增长868.91% [23] 投资建议 - 中泰证券建议围绕一季报挖掘布局，寻找基本面好的行业和预增个股 [24] - 德讯证券认为医药板块上涨行情有望持续 [24]

公司财务表现 - 2024年实现营业收入31.36亿元，同比增长46.94% [21] - 2024年归属上市公司股东净利润5.95亿元，同比增长341.01% [21] - 2025年第一季度营业收入8.85亿元，同比增长62.95%；净利润2.09亿元，同比增长209.65%；毛利率提升至40.95% [47] 利润分配方案 - 2024年度向全体股东每10股派发现金红利9.00元（含税），合计派发现金红利3.77亿元，占净利润比例63.38% [4] - 分配方案包含2024年第二次临时股东大会通过的每10股派2.50元（含税）及董事会通过的每10股派6.50元（含税） [4] 行业政策环境 - 2024年国家密集出台集成电路产业支持政策，包括七部委《关于推动未来产业创新发展的实施意见》重点发展智能终端 [6] - 工信部发布《国家汽车芯片标准体系建设指南》将汽车芯片分为10大类 [6] - 五部委明确集成电路设计企业税收优惠政策 [6] - 中央网信办等三部门提出攻关先进计算芯片、新型存储芯片关键技术标准 [7] 产品与技术布局 - 公司为AIoT SoC芯片领先者，产品线覆盖汽车电子、机器视觉、工业应用等近百个下游领域 [8][14] - 智能应用处理器芯片分为内置NPU和未内置NPU两类，算力范围从0.2TOPs至6TOPs [15][16] - 旗舰产品RK3588系列带动增长，另有RK3576、RK3568/66、RK3562等多个产品系列 [17] - 数模混合芯片包括电源管理、接口转换、无线连接等配套芯片 [19] 行业地位与荣誉 - 2024年入选中国IC设计Fabless100处理器公司TOP10榜单 [9] - 智能座舱芯片3588M获汽车电子科学技术奖 [9] - 获中国国际工业博览会"CIIF信息技术奖"及"中国芯"优秀市场表现产品奖 [10][11] - 荣获中国汽车工业协会"2024中国汽车芯片创新成果奖" [12] 股权激励计划 - 2022年激励计划因业绩未达标注销76万份股票期权及回购2.8万股限制性股票 [23][26] - 2022年第二期激励计划56.85万份股票期权进入行权期，行权价格71.05元/份 [33] - 2024年激励计划142.86万份股票期权达到行权条件，行权价格44.37元/份 [39] 经营模式与市场机遇 - 采用Fabless模式，以经销为主、直销为辅的销售体系 [13][14] - AIoT市场增长迅猛，汽车电子、工业视觉、机器人等新兴应用快速崛起 [47] - 国内AI大模型技术开源化推动边缘计算与端侧AIoT发展 [47]

财务业绩 - 2024年营业总收入31.36亿元 同比增长46.94% [1] - 归属净利润5.95亿元 同比大幅增长341.01% [1] - 扣非净利润5.38亿元 同比增长326.22% [1] - 毛利率达到37.59% 较2023年提升3.34个百分点 [4] - 经营活动产生的现金流量净额13.79亿元 [4] 分红策略 - 拟每10股派发现金红利9元 合计派发3.77亿元 [1] - 分红金额占净利润比例达63.38% [1][4] 业务驱动因素 - AIoT芯片平台成为业绩增长核心驱动力 [4] - RK3588、RK356X、RV11系列等AIoT算力平台快速增长 [4] - 持续优化产品销售结构 [4] - 智能座舱RK3588M已量产车型十余款 [7] - 车载AI音频处理器平台RK2118M获得超过20个定点项目 [7] 研发投入 - 2024年研发费用5.69亿元 占营业收入比重约20% [5] - 成功推出RK3576、RK2118、RV1103B等多款新产品 [5] - RK3576采用先进制程设计 搭载八核CPU 适配多样化AI应用场景 [6] - RK3506作为全新入门级处理器 主要应用于HMI、PLC、工业网关等领域 [6] 市场竞争地位 - 在AIoT各产品线市场份额持续扩大 [7] - 在汽车电子、机器视觉、音频、工业及行业应用等领域取得显著进展 [7] - 高端芯片市场份额相对较小 [6] - 面临国际巨头在高端芯片领域的技术竞争压力 [6][7] - 需要进一步提升产品技术水平和市场竞争力 [7]

项目中标与合同 - 中国能建子公司联合中标51.18亿元热电联产EPC项目 建设2×660MW超超临界燃煤发电机组及环保设施 总工期26个月 [1] - 中船特气与境内知名集成电路客户签订1.48亿元采购合同 涉及氟化氢/氯化氢/氘气等11种产品 预计对2025年度经营业绩产生积极影响 [2] - 城地香江子公司联合预中标16.32亿元数据中心EPC项目 投标报价16.32亿元 若中标将为当年及后续年度带来收入贡献 [5] 股权投资与资产处置 - 阿拉丁拟出资4117万元通过增资及认购老股方式获取雅酶生物25%股权 标的公司专注生命科学科研工具产品 与现有业务形成互补 [3] - ST明诚拟公开挂牌转让时光传媒45%股权 交易后不再纳入合并报表 有助于调整产业结构并提升资金使用效率 [4] 股东增持与股份回购 - 圆通速递控股股东计划12个月内增持1-2亿元公司股份 [6] - 双塔食品拟以2-3亿元回购股份用于股权激励 回购价格上限7.95元/股 已获银行1.6亿元贷款支持 [11] 利润分配方案 - 比亚迪调整2024年度分配方案为每10股派39.74元现金(总额120.77亿元) 送红股8股并转增12股 [12] - 淳中科技2024年拟每10股派2.5元 [8] - 纽威股份2024年拟每10股派11.4元 [8] - 瑞芯微2024年拟每10股派6.5元 [9] - 远信工业2024年拟每10股派3元 [17] 季度业绩表现 - 宝丰能源2025年Q1营收107.71亿元(同比+30.92%) 净利润24.37亿元(同比+71.49%) [7] - 湖南黄金2025年Q1营收131.21亿元(同比+67.83%) 净利润3.32亿元(同比+104.63%) [14] - 浙江世宝2025年Q1营收7.18亿元(同比+45.47%) 净利润4873.5万元(同比+123.77%) [15] - 中兴通讯2025年Q1营收329.68亿元(同比+7.82%) 净利润24.53亿元(同比-10.5%) [16] 年度财务数据 - 淳中科技2024年营收4.95亿元(同比-0.82%) 净利润8580万元(同比+390.75%) [8] - 纽威股份2024年营收62.38亿元(同比+12.5%) 净利润11.56亿元(同比+60.1%) [8] - 瑞芯微2024年营收31.36亿元(同比+46.94%) 净利润5.95亿元(同比+341.01%) [9] - 远信工业2024年营收6.16亿元(同比+26.31%) 净利润4835.74万元(同比+164.1%) [17] 土地购置与股权变动 - 滨江集团以13.6亿元竞得杭州国有建设用地使用权 [10] - 捷成股份实控人终止协议转让部分股份 控制权未发生变更 [13]

议案审议 - 审议通过《2024年年度报告》等多项议案，表决均同意[3][5][6][7][8][9][11][13][14][16] - 《2024年年度报告》等尚需提交股东大会审议[3][4][6][7][8] 股票处理 - 注销760,000份股票期权及回购注销28,000股限制性股票[10] - 同意注销29,000份股票期权，表决均同意[17] 激励计划行权与限售 - 2022年二期激励计划117名对象拟行权56.85万份，占30%[13] - 2024年激励计划281名对象拟行权142.86万份，占30%[14] - 2024年激励计划5名对象拟解除限售3.60万股，占30%[14]

利润分配 - 2024年度利润分配预案为每10股派发现金红利6.50元（含税），预计派发现金红利总额272,286,040.65元[7] 激励计划 - 拟注销2022年股票期权与限制性股票激励计划首次授予的760,000份股票期权及回购注销28,000股限制性股票，回购价58.97元/股加同期银行存款利息[15] - 2022年第二期股票期权与限制性股票激励计划首次授予第二个行权期117名激励对象拟行权56.85万份，占比30%[16] - 2024年股票期权激励计划首次授予第一个行权期281名激励对象拟行权142.86万份，占比30%[19] - 2024年限制性股票激励计划首次授予第一个限售期5名激励对象拟解除限售3.60万股，占比30%[19] - 因部分激励对象离职，注销2022年第二期和2024年激励计划中29,000份未行权股票期权[20] 议案表决 - 《关于<2024年年度报告>及其摘要的议案》同意5票，尚需提交股东大会审议[3] - 《关于<2025年第一季度报告>的议案》同意5票[4] - 《关于<2024年度财务决算报告>的议案》同意5票，尚需提交股东大会审议[5][6] - 《关于<2024年度总经理工作报告>的议案》同意5票[8] - 《关于<2024年度董事会工作报告>的议案》同意5票，尚需提交股东大会审议[9] - 《关于公司高级管理人员薪酬方案的议案》同意3票，关联董事回避表决[13] - 《2024年股票期权与限制性股票激励计划首次授予行权及解除限售条件成就公告》同意5票[19] - 《关于注销部分股票期权的议案》同意5票[20]