指数表现 - 中证香港300资源指数报2933.33点 近一个月上涨11.26% 近三个月上涨24.75% 年初至今上涨20.32% [1] - 指数以2004年12月31日为基日 基点1000.0点 反映香港市场资源行业上市公司证券整体表现 [1] 指数构成 - 十大权重股合计占比89.34% 中国海洋石油权重最高达28.08% 其次为中国石油股份13.56% 紫金矿业10.98% [1] - 行业分布高度集中 石油与天然气占比51.36% 煤炭占比16.03% 贵金属占比15.66% 工业金属占比15.53% [2] - 全部成分股均在香港证券交易所上市 占比100.00% [1] 指数维护规则 - 样本每半年调整一次 实施时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整 特殊情况下进行临时调整 样本退市时从指数中剔除 [2]

指数表现 - 中证香港300原材料指数报2481 10点 [1] - 近一个月上涨10 89% 近三个月上涨32 08% 年至今上涨51 78% [1] 指数构成 - 指数以2004年12月31日为基日 以1000 0点为基点 [1] - 样本按中证行业分类标准分类 覆盖香港市场不同行业表现 [1] - 样本每半年调整一次 分别在6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整 临时调整参照计算与维护细则处理 [2] 权重分布 - 前十大权重股合计占比80 11% 紫金矿业占比最高达26 77% [1] - 其他权重股包括中国宏桥(11 87%) 洛阳钼业(7 47%) 招金矿业(7 05%) 海螺水泥(6 13%) 中国铝业(5 14%) 山东黄金(4 36%) 五矿资源(3 89%) 信义玻璃(3 73%) 江西铜业股份(3 7%) [1] 行业分布 - 有色金属占比79 54% 非金属材料占比14 60% [2] - 化工占比4 25% 造纸与包装占比1 61% [2] 市场板块 - 全部持仓均来自香港证券交易所 占比100 00% [1]

股价表现 - 7月31日盘中下跌4.22%至9.08元/股 [1] - 当日成交金额达3.01亿元 [1] 财务数据 - 2025年第一季度营业总收入460.06亿元 [2] - 同期净利润39.46亿元 [2] 公司概况 - 主营业务为有色金属矿采选加工及矿产贸易 [1] - 全球领先的铜、钴、钼、钨和磷肥生产商 [1] - 2024年位列《财富》中国500强第145位 [1] - 发展目标为成为世界级资源公司 [1]

铜业股表现 - 紫金矿业(02899)跌4.48%报21.3港元 [1] - 江西铜业股份(00358)跌4.09%报15.94港元 [1] - 洛阳钼业(03993)跌3.48%报9.15港元 [1] - 五矿资源(01208)跌2.75%报3.89港元 [1] 美国铜关税政策 - 美国总统宣布自8月1日起对进口半成品铜产品及铜密集型衍生产品普遍征收50%关税 [1] - 铜输入材料和铜废料不受"232条款"或对等关税约束 [1] - 纽约铜价在政策宣布后数分钟内暴跌约20%创历史最大单日跌幅 [1] 市场反应与历史背景 - 今年初特朗普首次暗示征收铜关税导致美国铜价相对全球市场大涨 [1] - 7月9日宣布的50%关税是多数市场参与者预期的两倍 [1] - 政策导致美国铜价创历史新高并引发抢运潮 [1] - 最近几个月运往美国的大量铜可能被再出口 [1]

公司业务与行业地位 - 公司属于有色金属采矿业 主要从事铜、钼、钨、钴、铌、磷等矿业的采选、冶炼、深加工业务 拥有完整一体化产业链[2] - 是全球前五大钼生产商及最大钨生产商、全球第二大钴、铌生产商和全球领先的铜生产商 同时是巴西境内第二大磷肥生产商[2] - 主营业务收入构成为：精炼金属产品58.08% 精矿产品30.34% 铜19.65% 钴4.10% 钼2.96% 磷1.68% 铌1.39% 钨0.86%[6] 重点项目与产能进展 - 印尼华越6万吨镍金属湿法冶炼项目参股30% 已于去年12月投产 目前正处于产能爬坡阶段且运转良好[2] - 澳洲NPM铜金矿拥有80%权益 2022年黄金权益产量1.6万盎司 2023年产量指引为2.5至2.7万盎司 同比增长56%至69%[2] - 间接持有巴西CIL磷矿业务100%权益 业务范围覆盖磷全产业链 2017年磷肥销量113.80万吨 磷相关产品收入28.34亿元[2] 财务表现 - 2025年第一季度实现营业收入460.06亿元 同比减少0.25%[7] - 归母净利润39.46亿元 同比增长90.47%[7] - A股上市后累计派现215.62亿元 近三年累计派现105.76亿元[8] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年3月31日股东户数28.26万户 较上期减少12.99%[7] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东 持股5.78亿股 较上期减少4190.49万股[8] - 华夏上证50ETF持股1.29亿股（第五大股东） 华泰柏瑞沪深300ETF持股1.16亿股（第八大股东） 易方达沪深300ETF持股8095.04万股（第十大股东） 三者持股均较上期减少[8] 市场交易数据 - 7月30日股价涨0.97% 成交额20.06亿元 换手率1.22% 总市值1998.23亿元[1] - 当日主力净流入1748.47万元 行业排名3/61 所属行业主力净流出13.32亿元且连续3日减仓[3] - 近20日主力净流出8.88亿元 主力成交额6.69亿元 占总成交额8.57%[4] - 筹码平均交易成本7.55元 股价靠近压力位9.51元[5]

核心观点 - 美联储降息预期增强对金属价格形成支撑 但内部降息节奏分歧增加不确定性 [2] - 美国对铜进口加征50%关税导致全球铜库存转移 40万吨库存转移至美国 占美国全年精炼铜需求40% [1][3] - 关税落地后美国短期内将停止进口精炼铜 而欧洲和中国市场面临短期供给冲击 [3] 美联储政策影响 - 特朗普施压美联储降息3个百分点至1%左右 并威胁解雇鲍威尔 [2] - 美联储内部对降息节奏存在分歧 多数成员倾向观望经济数据和通胀 [2] - 降息预期增强背景下 金和铜等金属金融属性强化 价格下方支撑稳固 [2] 铜市场供需变化 - LME铜库存较6月底有所回升 但仍显著低于去年同期水平 [3] - 若下游需求恢复 铜价可能出现波动 [3] - 全球主要市场（伦敦、上海）库存转移导致美国以外市场供给紧张 [3] 投资标的 - 建议关注工业金属龙头：紫金矿业（600988 SH） 洛阳钼业（603993 SH） 西部矿业（601168 SH） [3]

固定收益研究：信用债周报 - 本期信用债发行指导利率多数下行，整体变化幅度为-5 BP至2 BP，信用债发行规模环比增长，各品种发行金额均增加 [2] - 信用债净融资额环比增加，中期票据、短期融资券净融资额增加，企业债、公司债、定向工具净融资额减少，企业债、短期融资、定向工具券净融资额为负，公司债、中期票据净融资额为正 [2] - 二级市场方面，本期信用债成交金额环比增长，各品种成交金额均增加，收益率全部上行，上行幅度在4-14BP [2] - 信用利差方面，中短期票据、企业债、城投债信用利差多数走阔，但7年期品种仍以收窄为主，调整后各等级基本仍处于历史低位，部分AAA级5年期品种信用利差处于10%左右分位 [2] - 绝对收益角度来看，调整后多数品种收益率已回撤至2个月前水平，但信用债趋势反转条件依旧不充分，供给不足和相对旺盛的配置需求仍将对信用债形成支撑 [2] - 地产债方面，销售复苏进程将对债券估值产生较大影响，随着市场逐步企稳的信号出现，风险偏好较高的资金可考虑提前布局，配置重点仍是历史估值稳定的业绩优异的央企、国企，以及含有强力担保的优质民企债券 [3] - 城投债方面，稳增长和防系统性风险的背景下，城投违约的可能性很低，城投债仍可作为信用债重点配置品种，城投债大势将由化债与发展的合力决定，短期信用风险无虞 [3] 行业研究：金属行业周报 - 钢铁：钢价反弹后下游有一定补库意愿，近期宏观"反内卷"消息对钢价有带动，需警惕投机需求带来的价格波动，雅鲁藏布江下游水电工程将面临高海拔腐蚀环境，对特种钢（如高强度不锈钢、水电钢、耐候钢）领域需求带动或较大 [5] - 铝：宏观情绪偏暖，基本面支撑不足，预计短期铝价震荡运行，可关注我国7月政治局会议消息和中美贸易谈判进展 [5] - 锂："反内卷"消息对价格有提振，短期需关注部分矿山项目采矿权的续期和政府对当地项目监管力度的变化，短期供给过剩压力仍大，需警惕投机需求带来的价格波动 [5] - 稀土：中国6月稀土出口量为7742.2吨，环比大幅增长32.02%，其中对美稀土永磁体出口量为352.8吨，环比上月增长幅度较大，预计随着6月国内出口商获得更多出口许可，7月出口量有望进一步提升，稀土价格有望在出口需求改善下偏强运行 [5] - 铜/铝：目前国内进入消费淡季，短期国内部分传统需求领域或难有明显增量，但国内经济刺激政策效果正逐步显现，国内"反内卷"预期下铜和铝行业的供给格局有望逐步改善，铜、铝库存偏低，铜矿供应偏紧，铝企持稳生产且利润尚可 [5] - 黄金：长期看，美国居高不下的债务和赤字率、美国潜在的再通胀风险、全球复杂的地缘局势、多国央行购金等因素均利好金价 [6] - 稀土：稀土价格目前仍处于周期底部，国内政策推动供给格局优化，人形机器人和新能源等领域为需求提供新动能，行业长期发展前景广阔 [6] - 报告给予钢铁行业"看好"评级，维持有色金属行业的"看好"评级，维持对洛阳钼业（603993）、中金黄金（600489）、山东黄金（600547）、紫金矿业（601899）、中国铝业（601600）的"增持"评级 [6]

股价表现 - 截至2025年7月29日收盘 洛阳钼业股价报9.25元 较前一交易日上涨0.98% [1] - 当日成交量为145.32万手 成交金额达13.34亿元 [1] - 主力资金净流出1.26亿元 占流通市值的0.08% [2] 公司业务 - 公司主要从事铜、钴、钼、钨等金属的采选、冶炼及深加工业务 [1] - 公司是全球领先的钨钼和铜钴生产商 业务遍布亚洲、非洲、南美洲和澳大利亚等地 [1] 行业动态与影响 - 刚果（金）政府自2月24日起实施钴出口禁令 并于6月21日宣布延长禁令3个月 [1] - 6月中国从刚果（金）进口钴产品环比下降60.8% [1] - 业内人士预计8月至9月市场钴原料或陷入短缺 钴价可能继续上行 [1] 公司经营状况 - 公司董事会秘书表示禁令对上半年经营影响有限 [1] - 旗下贸易公司IXM已无法履行部分合同义务 [1]

报告行业投资评级 - 给予钢铁行业“看好”评级，维持有色金属行业“看好”评级，维持对洛阳钼业、中金黄金、山东黄金、紫金矿业、中国铝业的“增持”评级 [4][82] 报告的核心观点 - 部分金属品种价格受宏观消息提振，但需警惕投机需求带来的价格波动；不同金属因自身供需和政策环境不同，价格走势和投资机会有差异 [3][4][82] 根据相关目录分别进行总结 行业要闻 - 1 - 6月全国规模以上工业企业利润总额同比下降1.8%，不同性质企业有不同表现 [15] - 美国与欧盟达成15%税率的关税协议 [15] - 中国光伏行业协会推动光伏落后产能有序退出 [15] - 世界钢铁协会统计6月全球粗钢产量同比下降5.8%，上半年下降2.2% [15] - 广期所调整工业硅、多晶硅、碳酸锂期货相关合约涨跌停板幅度和交易手续费标准 [15] 行业数据 钢铁 - 宏观上价格法修正草案提振市场情绪，基本面本周库存小幅下降；钢价反弹后下游有补库意愿，“反内卷”消息带动钢价，雅鲁藏布江下游水电工程或带动特种钢需求 [16] - 7月25日上海终端线螺采购量环比涨19.28%，同比涨53.49%；五大品种钢产量环比降0.14%，同比降0.97% [17][20] - 7月25日全国样本钢厂高炉产能利用率90.81%，环比降0.08pct；电炉产能利用率53.48%，环比增1.31pct [24] - 7月25日钢材社库 + 厂库合计环比降0.11%，同比降22.78% [26] - 7月25日部分原料价格上涨，普钢综合价格指数环比涨4.16% [26][39] 铜 - 宏观上美国贸易协议使情绪偏暖，淡季下游按需采购；矿端供应和低库存支撑价格，短期震荡运行，关注会议和谈判进展 [41] - 7月25日LME铜现货价和长江有色铜现货价环比分别涨1.25%、1.16%；LME铜库存增5.16%，SHFE铜库存降57.81% [46] 铝 - 宏观上美国贸易协议利好铝价，消费淡季库存累库预期强，“反内卷”使氧化铝价格支撑电解铝；短期震荡运行，关注会议和谈判进展 [48] - 7月25日LME铝现货结算价和长江有色铝现货价环比分别涨2.53%、0.39%；LME铝库存涨4.67%，SHFE铝库存降17.84% [49] 贵金属 - 海外贸易谈判主导本周金价，贸易协议达成使避险情绪回落，金价承压；关注会议、谈判、经济数据、关税政策、降息预期和地缘政治局势 [51] - 7月25日COMEX、SHFE活跃黄金合约收盘价环比分别跌0.51%、涨0.04%；COMEX、SHFE活跃白银合约收盘价环比分别跌0.26%、涨1.28% [51] 新能源金属 - “反内卷”政策或使锂行业产能出清，海外储能市场有望扩容；“反内卷”消息提振价格，关注矿山采矿权续期和监管力度变化，警惕供给过剩压力 [54] - 7月25日部分锂、钴、镍产品价格有不同程度上涨 [55][61] 稀土及小金属 - 7月25日轻稀土氧化镨钕价格环比涨7.31%，重稀土氧化镝、氧化铽价格环比分别跌1.79%、1.32% [67] - 7月25日部分小金属价格有变动，钨精矿和APT价环比增长 [68] 公司重要公告 - 紫金矿业副总裁沈绍阳拟减持不超250,250股公司股份 [73] - 抚顺特钢收到要约收购报告书摘要，要约收购98,605,000股，占总股本5% [73] - 中金黄金公告相关处置工作进展，内蒙古矿业公司已停产 [73] - 四川黄金持股5%以上股东计划减持不超10,500,000股公司股份 [73] 行情回顾 - 7月21 - 28日，上证综指涨1.07%，沪深300指数涨1.23%，申万钢铁涨2.61%，申万有色涨3.69%，小金属子板块涨幅居前 [74] - 钢铁板块西宁特钢、有色金属板块盛和资源涨幅居前 [76] - 截至7月28日，钢铁行业市盈率 - 201.91倍，相对沪深300估值溢价率 - 1694.23%；有色金属行业市盈率22.30倍，相对沪深300估值溢价率76.10% [78] 本周策略 - 铜/铝：国内消费淡季传统需求难有增量，但经济刺激政策效果显现，“反内卷”改善供给格局，库存低且供应有差异，关注政策和关税变化 [4][82] - 黄金：长期受美国债务、通胀、地缘局势和央行购金等因素利好，建议关注相关板块 [4][82] - 稀土：价格处于周期底部，政策优化供给，新领域提供需求动能，行业前景广阔，建议关注相关板块 [4][82]

流动性表现 - 稀有金属ETF盘中换手率达6.87%，成交8392.82万元 [3] - 近1周日均成交1.31亿元，居可比基金第一 [3] - 近6天连续资金净流入，最高单日净流入5091.01万元，合计净流入1.77亿元 [3] 规模与份额 - 稀有金属ETF最新规模达12.21亿元，创近1年新高，居可比基金第一 [3] - 最新份额达18.43亿份，创近3月新高，居可比基金第一 [3] 收益表现 - 近1年净值上涨59.46%，在指数股票型基金中排名267/2938（前9.09%） [3] - 成立以来最高单月回报24.02%，最长连涨月数3个月，连涨涨幅14.06%，上涨月份平均收益率7.76% [3] - 近3个月超越基准年化收益9.87% [3] 行业基本面 - 国内"反内卷"政策加码叠加海外财政货币双宽松，金属板块整体表现较佳 [4] - 多晶硅价格持续修复带动碳酸锂和氧化铝信心 [4] - 锂、钴、稀土价格已寻到底部：锂因矿权审核趋严，稀土因战略性提升与短缺预期共振 [4] - 刚果金钴出口禁令延长，库存去化加速，政府挺价决心坚定，钴价下半年看涨 [4] 指数成分股 - 中证稀有金属主题指数前十大权重股合计占比54.07% [4] - 权重股包括盐湖股份(8.51%)、北方稀土(8.47%)、洛阳钼业(7.95%)、华友钴业(6.76%)等 [4][6] - 华友钴业单日涨幅3.72%，中矿资源涨1.25%，其余权重股普遍下跌 [6] 投资渠道 - 场外投资者可通过稀有金属ETF联接基金(014111)参与 [6]