文章核心观点 公司2025年第一季度业绩表现良好，各产品和区域收入增长，盈利能力提升，预计未来营收和净利润持续增长，维持“推荐”评级 [1][2][3] 业绩情况 - 2025年第一季度实现营业收入48.48亿元，同比增长39.23%；归母净利润9.80亿元，同比增长47.62%；扣非净利润9.59亿元，同比增长53.55% [1] 产品与区域收入 产品收入 - 2025年第一季度能量饮料收入39.0亿元，同比增长25.7% [2] - 电解质水收入5.7亿元，同比增长261.5% [2] - 其他饮料收入3.7亿元，同比增长72.6% [2] 区域收入 - 2025年第一季度广东区域收入11.3亿元，同比增长21.6% [2] - 华东/华中/广西/西南/华北区域分别实现收入6.6/6.8/3.8/6.2/7.5亿元，分别同比增长30.8%/28.6%/31.9%/61.8%/71.7% [2] - 线上/重客及其他收入分别实现1.0/5.3亿元，分别同比增长54.2%/53.3% [2] 合同负债 - 2025年第一季度合同负债38.7亿元，环比2024年第四季度下降8.9亿元 [2] 盈利能力 - 2025年第一季度毛利率44.5%，同比+1.7pcts，主要因原材料成本下降 [3] - 2025年第一季度销售/管理费用率分别同比-0.4/-0.5pcts [3] - 2025年第一季度财务费用率同比+0.9cpts，其他收益占收入比重同比-0.2pcts，所得费率有所提升 [3] - 2025年第一季度归母净利率/扣非归母净利率分别同比+1.1/+1.8pcts至20.2%/19.8% [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年实现营收207.8/253.8/300.7亿元，同比增长31.2%/22.1%/18.5% [3] - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润44.3/54.2/64.9亿元，同比增长33.3%/22.3%/19.8% [3] 投资评级 - 维持“推荐”评级 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2025Q1公司收入48.5亿元，同比增39.2%；扣非前后归母净利润9.8、9.6亿元，同比增47.6%、53.6%；上调2025 - 2027年归母净利润预测至42.28/52.14/57.45亿元；全国化渠道建设日趋完善，电解质水势头较好 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司经营业绩 - 2025Q1能量饮料营收同比增25.8%，电解质水补水啦营收同比增261.5%，其他饮料品类同比增72.6% [5] - 2025Q1广东/华东/华中/广西/西南/华北市场营收同比增22.1%/30.8%/28.5%/31.9%/60.5%/71.6% [5] 公司成本与费用 - 2025Q1净利率同比+1.15pct，毛利率同比+1.70pct，销售、管理、研发、财务费用率同比-0.43、-0.47、+0.03、+0.92pct [6] 公司全年展望 - 2025Q1开门红为完成2025年经营目标打下基础，全年继续拓展网点，布局新品，筹划进军海外市场 [7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,263|15,839|19,780|22,676|24,560| |YOY(%)|32.4|40.6|24.9|14.6|8.3| |归母净利润(百万元)|2,040|3,327|4,228|5,214|5,745| |YOY(%)|41.6|63.1|27.1|23.3|10.2| |毛利率(%)|43.1|44.8|45.6|46.3|46.5| |净利率(%)|18.1|21.0|21.4|23.0|23.4| |ROE(%)|32.3|43.2|39.8|36.5|31.6| |EPS(摊薄/元)|3.92|6.40|8.13|10.03|11.05| |P/E(倍)|70.1|43.0|33.8|27.4|24.9| |P/B(倍)|22.6|18.6|13.5|10.0|7.9| [9] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率 [11]

文章核心观点 东鹏饮料2025年第一季度营收和净利润大幅增长，“东鹏补水啦”强势增长是业绩增长主因之一，公司借渠道优势发展新品，且有出海等未来看点 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2025年第一季度公司实现营收约48.48亿元，同比增长39.23%；净利润约为9.8亿元，同比增长47.62% [1] - 2025年一季报“重客及其他”部分营收同比增长53.26%至5.29亿元，该部分业务包括线上、海外业务等 [2] 产品情况 - 传统能量饮料东鹏特饮继续贡献八成以上营收，电解质饮料“东鹏补水啦”收入占比从2024年的4.53%上升至11.76% [1] - “东鹏补水啦”是2023年推出的电解质水新品牌，2024年营收同比增长280.37%至约15亿元，在东鹏特饮线上平台官方旗舰店内销量攀升至店铺第二位 [1] 行业竞争情况 - 电解质水是近年来饮料行业热门赛道，2024年康师傅饮品推出“无限.电”电解质水，统一企业2022年重启海之言品牌并转型为电解质饮料，元气森林2021年推出外星人电解质水，2023年推出“外星人WAVE”电解质水 [1] - 功能饮料赛道红牛主要定位于高端市场，东鹏饮料以较低价格瞄准对价格敏感的下沉市场，主要消费群体为蓝领人群 [2] 渠道优势 - 2016年后红牛陷入商标纠纷市场扩张受影响，东鹏饮料趁机抢占渠道，2024年东鹏特饮在我国能量饮料市场销售量占比由2023年的43.0%提升至47.9% [2] - 公司有全国3000余家经销商及超400万终端门店网络，可实现深度渗透，为新品推广提供快速成长优势 [2] - 公司在全国范围内布局了13大全国生产基地，确保产品能够快速铺货并稳定供应 [2] 出海及上市情况 - 公司产品已出口至越南、马来西亚、美国等多个国家和地区，出海是未来看点之一 [3] - 今年4月公司向港交所提交上市申请，目的是提高资本实力和综合竞争力，提升国际化品牌形象，满足国际业务发展需要，推进全球化战略 [3] - 公司正在建设中的海南和昆明生产基地将作为未来面向东南亚市场的重要生产及出口枢纽，还将持续探索北美、欧洲、中东等海外市场 [3]

核心观点 - 东鹏饮料在中国功能饮料市场连续4年销量第一，市场份额从2021年的15%增长至2024年的26.3% [1] - 公司计划通过港交所上市募资用于产能布局、品牌建设、渠道拓展、海外业务、数字化建设等 [3] - 业绩快速增长但依赖能量饮料，2024年能量饮料收入占比84%，运动饮料占比9.4% [5][6] - 研发投入远低于销售费用，2022-2024年研发费用复合增长率19.68%，销售费用复合增长率36.01% [8] - 渠道高度依赖经销商，2024年经销商收入占比85.9%，线上渠道仅占2.8% [9] - 公司存在"大存大贷"现象，2024年理财金额52.74亿元，同时有息负债66.5亿元 [12][13] 市场份额与行业地位 - 按销量计连续4年中国功能饮料市场第一 [1] - 广东省功能饮料市场连续8年销量第一，2024年广东区域收入占比43.1% [10] - 2024年功能饮料在广东省人均年消费量7.5升，其他省份2.1升 [11] 财务表现 - 收入从2022年85亿元增长至2024年158.3亿元，年复合增长率36.5% [5] - 净利润从2022年14.41亿元增长至2024年33.26亿元，年复合增长率52% [5] - 2024年运动饮料收入14.95亿元，同比增长280.4% [7] - 2024年末合同负债47.61亿元，同比增长82.59% [9] 产品结构 - 能量饮料收入占比从2022年96.6%降至2024年84% [6] - 运动饮料收入占比从2023年3.5%提升至2024年9.4% [6] - 其他饮料产品收入占比从2022年3.3%提升至2024年6.5% [8] 渠道布局 - 拥有超3000家经销商和约400万家终端销售网点 [9] - 累计投放冰柜约30万台 [9] - 2024年末预收款28.97亿元，同比增长135% [10] 资本运作 - 2024年理财金额52.74亿元，2025年授权理财额度提升至110亿元 [12] - 有息负债从2023年末33.45亿元增至2024年末66.5亿元 [13] - 有息负债比率从2023年52.89%增至2024年86.46% [13] - 2021-2024年累计现金分红43亿元 [13]

文章核心观点 东鹏饮料拟A+H上市，虽已成为国内第一、全球领先的功能饮料企业且业绩增长，但存在依赖大单品、销售依赖经销商渠道等经营隐忧，同时大股东多次减持套现引发市场担忧 [1] 公司概况 - 总部位于深圳南山，前身东鹏实业1994年注册成立，2003年改制为东鹏有限，2018年改制为股份有限公司 [3] - 2021年在A股上市，成为中国“能量饮料第一股”，近期向港交所递交招股书拟在香港主板上市，联席保荐人为华泰国际、摩根士丹利、瑞银集团 [1][4] - 在中国能量饮料领域首创PET包装，采用500ml大包装打开市场 [4] - 战略性经营九个生产基地，包括增城、东莞等基地 [6] - 截至2025年3月26日，林木勤直接和间接控制公司发行股本的50.16%，为控股股东，鲲鹏投资等也持有公司股份 [6] - 业绩记录期内及直至招股书日期，累计宣布派息41亿元，累计派息率约60% [7] 股东减持情况 - 2025年2月，第三大股东鲲鹏投资计划减持不超过716.89万股股份，即不超过总股本的1.38％ [8] - 股东君正投资在2023年及2024年多次减持套现 [8] 产品与营销 - 产品矩阵涵盖能量、运动、茶等多个品类，但依赖核心产品“东鹏特饮”，2024年能量饮料贡献84%的营收 [10][11][12] - 2023年1月推出运动饮料“东鹏补水啦”，但营收占比不高，其他饮料产品营收占比更低 [12] - 营销上针对驾驶人群推出语音导航广告，与央视总台合作，赞助电竞赛事等活动，2022 - 2024年广告及推广费用从约6.37亿元增至13.32亿元左右 [11] 销售渠道 - 较为依赖经销商，2022 - 2024年来自经销商的收入占比分别为89.2%、88%、85.9% [14] - 不断拓展餐饮、社交电商及直播带货等新兴渠道，但收入占比仍相对较低 [14] - 电商及社交媒体平台普及带来线上与线下渠道潜在竞争和蚕食等挑战 [16] 行业情况 - 中国软饮市场规模持续增长，2019 - 2024年年复合增长率为4.7%，预计2024 - 2029年以6.2%的年复合增长率增至1.69万亿元 [18] - 2024年中国软饮行业市场规模达1.25万亿元，占全球软饮市场约12.7%，人均年消费量约197.8升，低于美、德、日等市场 [21] - 2024年中国功能饮料市场规模达1665亿元，预计以11%的年复合增长率到2029年增长至2810亿元 [21] - 能量饮料是中国功能饮料行业中规模最大的细分品类，2024年占整体功能饮料销售市场零售额的66.9%；运动饮料是增长最快的细分品类，2024年占32.8% [21] 公司业绩与竞争 - 2022 - 2024年营业收入分别约85亿元、112.57亿元、158.3亿元，毛利率分别为41.6%、42.3%、44.1%，净利润分别约14.41亿元、20.4亿元、33.26亿元 [23] - 面临红牛、乐虎、战马等品牌竞争，国内功能饮料行业集中度呈上升趋势，前五大企业市场份额由2022年的57.8%增至2024年的61.6% [23] - 按销量算，公司在中国功能饮料市场自2021年起连续4年排名第一，2024年市场份额为26.3%，全球排名第四，市场份额5.3%；按零售额算，2024年在中国功能饮料行业排名第二，市场份额23% [23] 公司发展规划 - 产品已进入越南、马来西亚等国家和地区，短期内以东南亚市场为发展重点，中长期发力美国等其他地区市场 [27] - 赴港IPO拟募集资金用于完善产能布局、加强品牌建设、拓展渠道网络、拓展海外市场等用途 [27]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司营收和利润同比大幅增长，核心单品增势稳健，电解质水占比突破双位数，全国化进程持续推进，成本红利和规模效应释放驱动毛利率向上，盈利能力提升，平台化布局深化，中长期增长潜力可观 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年Q1公司实现营业收入48.48亿元、归母净利润9.80亿元、扣非后归母净利润9.59亿元，分别同比增长39.23%、47.62%、53.55% [1] 产品情况 - 2025年Q1能量饮料营收39.0亿元，同比增长25.7%；电解质水营收5.7亿元，同比增长261.5%，占比达11.8%，同比增加7.2pct；其他饮料营收3.7亿元，同比增长72.6%，占比达7.7%，同比增加1.5pct [2] 区域情况 - 2025年Q1广东区域营收11.3亿元，同比增长22%；除广东外全国其他区域营收合计30.9亿元，同比增长44%，其中华东、华中、广西、西南、华北分别为6.6、6.8、3.8、6.2、7.5亿元，同比增长31%、29%、32%、62%、72%；线上、重客及其他分别为1.0、5.3亿元，同比增长54%、53% [2] 财务指标情况 - 2025年Q1销售收现48.63亿元，同比增长18.75%，合同负债环比减少8.91亿元，24Q4+25Q1收现合计同比增长45.13% [2] - 2025年Q1毛利率同比增加1.7pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动-0.4、-0.5、持平、+0.9pct，扣非归母净利率同比增加1.8pct [3] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年公司营收205.19、253.29、302.73亿元，分别同比增长29.5%、23.4%、19.5%；归母净利润分别为45.12、56.96、69.62亿元，分别同比增长35.6%、26.3%、22.2% [4] 财务报表预测情况 - 涵盖2024A - 2027E营业总收入、营业成本等利润表项目，以及货币资金、应收账款及票据等资产负债表项目，还有成长能力、盈利能力等主要财务指标的预测 [7][8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司营收和利润同比大幅增长，核心单品增势稳健，电解质水占比突破双位数，全国化进程持续推进，成本红利和规模效应释放驱动毛利率向上，盈利能力提升，平台化布局深化，中长期增长潜力可观 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年Q1公司实现营业收入48.48亿元、归母净利润9.80亿元、扣非后归母净利润9.59亿元，分别同比增长39.23%、47.62%、53.55% [1] 产品情况 - 2025年Q1能量饮料营收39.0亿元，同比增长25.7%；电解质水营收5.7亿元，同比增长261.5%，占比突破双位数达11.8%，同比增加7.2pct；其他饮料营收3.7亿元，同比增长72.6%，占比达7.7%，同比增加1.5pct [2] 区域情况 - 2025年Q1广东区域营收11.3亿元，同比增长22%；除广东外全国其他区域营收合计30.9亿元，同比增长44%，其中华东、华中、广西、西南、华北分别为6.6、6.8、3.8、6.2、7.5亿元，同比增长31%、29%、32%、62%、72%；线上、重客及其他分别为1.0、5.3亿元，同比增长54%、53% [2] 现金流情况 - 2025年Q1公司销售收现48.63亿元，同比增长18.75%，合同负债环比减少8.91亿元，2024Q4+2025Q1收现合计同比增长45.13% [2] 盈利情况 - 2025年Q1公司毛利率同比增加1.7pct，期间费用率基本持平，扣非归母净利率同比增加1.8pct [3] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营收205.19、253.29、302.73亿元，分别同比增长29.5%、23.4%、19.5%；归母净利润分别为45.12、56.96、69.62亿元，分别同比增长35.6%、26.3%、22.2% [4] 财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15,839|20,519|25,329|30,273| |增长率（%）|40.63|29.55|23.44|19.52| |归属母公司股东净利润（百万元）|3,327|4,512|5,696|6,962| |增长率（%）|63.09|35.62|26.26|22.22| |每股收益（元）|6.40|8.68|10.95|13.39| |PE|43|32|25|21| |PB|18.6|14.5|11.5|9.2|[5][7][8]

上证消费50指数表现 - 4月16日上证消费50指数上涨0.43%报8251.36点 成交额395.65亿元 [1] - 近一个月下跌4.50% 近三个月上涨1.55% 年初至今下跌3.01% [1] - 指数基日为2004年12月31日 基点1000.0点 反映沪市消费类证券整体表现 [1] 指数成分与结构 - 十大权重股合计占比58.57% 前三大为贵州茅台(10.51%)、伊利股份(10.44%)、赛力斯(6.28%) [1] - 行业分布：可选消费占比51.26% 主要消费占比48.74% [1] - 全部样本来自上海证券交易所 [1] 指数调整机制 - 样本每半年调整一次 实施时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 单次调整样本比例通常不超过10% 权重因子同步调整 [2] - 特殊情况下可临时调整 退市样本立即剔除 并购分拆等情形按细则处理 [2]

文章核心观点 - A股三大指数收盘涨跌不一，中证主要消费指数上涨0.48%，并介绍其相关数据、编制方式、持仓等情况 [1] 指数表现 - 中证主要消费指数收盘上涨0.48%，报16568.67点，成交额251.21亿元 [1] - 该指数近一个月下跌1.51%，近三个月上涨6.28%，年至今上涨1.44% [1] 指数编制 - 为反映中证800指数样本中不同行业公司证券整体表现，将中证800指数样本按中证行业分类，以进入各一、二级行业全部证券为样本编制指数形成中证800行业指数，以2004年12月31日为基日，1000.0点为基点 [1] 指数持仓 - 中证主要消费指数十大权重分别为伊利股份（10.26%）、贵州茅台（10.22%）、五粮液（9.04%）、牧原股份（7.21%）、山西汾酒（6.89%）、泸州老窖（6.23%）、温氏股份（5.97%）、海天味业（4.68%）、东鹏饮料（3.7%）、洋河股份（2.84%） [1] - 该指数持仓市场板块中，上海证券交易所占比51.03%、深圳证券交易所占比48.97% [1] - 该指数持仓样本行业中，主要消费占比100.00% [2] 样本调整 - 指数样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日，权重因子调整时间与之相同，下一个定期调整日前一般固定不变 [2] - 遇临时调整，当中证800指数调整样本、样本公司行业归属变更、样本退市、样本公司发生收购等情形时，将对中证800行业指数样本进行相应调整或参照细则处理 [2]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 东鹏饮料25Q1收入48.48亿元（+39.23%），归母净利润9.80亿元（+47.62%），扣非归母净利润9.59亿元（+53.55%），业绩大超市场一致预期 [6] - 主业能量饮料有机增长，25Q1营收同比增长25.7%，占比主营业务营收达80.5%，各区域营收均有增长，经销商数量增加，冰柜投放维持高拓展速度 [6] - 第二曲线再超预期，25Q1所有新品合计营收同比增长152.1%，占比主营业务营收达19.5%，补水啦和其它新品表现亮眼 [6] - 25Q1公司毛利率达44.47%，同比提升1.7pct，归母净利率达20.21%，同比提升1.14pct，四费控制稳定 [5] - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年公司实现营业收入214.3/278.9/349.5亿元，同比+35.3%/+30.1%/+25.3%；实现归母净利润47.0/63.9/82.5亿元，同比+41.3%/+35.9%/+29.2%，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价267.58元，近12个月最高/最低278.49/152.98元，总股本520百万股，流通股本520百万股，流通股比例100.00%，总市值1391亿元，流通市值1391亿元 [2] 收入亮点 - 主业能量饮料25Q1营收同比增长25.7%，占比主营业务营收达80.5%，广东/华东/华中/广西/西南/华北/直营/线上营收分别同比增长21.6%/30.8%/28.6%/31.9%/61.8%/71.7%/53.3%/54.2%，截止25Q1经销商达3244家，同比净增51家，截至24年末累计投放冰柜达30万台 [6] - 第二曲线25Q1所有新品合计营收同比增长152.1%，占比主营业务营收达19.5%，其中补水啦营收同比增长261.5%，其它新品营收同比增长72.6%，收入占比各较同期提升7.2/1.5pct [6] 利润分析 - 25Q1公司毛利率达44.47%，同比提升1.7pct，受益于规模效应+成本改善；归母净利率达20.21%，同比提升1.14pct，处持续提升通道 [5] - 25Q1公司销售/管理/研发/财务费率各同比 - 0.43/-0.47/+0.03/+0.92pct，财务费率变动主因利息收入减少，四费控制极为稳定 [5] 投资建议 - 维持“买入”评级，25年新增战略看点包括内需补水啦势能加码+大包装性价比进阶+单店卖力挖潜提升，H股上市出海实质推进 [6][7] - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年公司实现营业收入214.3/278.9/349.5亿元，同比+35.3%/+30.1%/+25.3%；实现归母净利润47.0/63.9/82.5亿元，同比+41.3%/+35.9%/+29.2%，当前股价对应PE分别为30/22/17倍 [7] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15839|21431|27887|34945| |收入同比（%）|40.6%|35.3%|30.1%|25.3%| |归属母公司净利润（百万元）|3327|4700|6386|8248| |净利润同比（%）|63.1%|41.3%|35.9%|29.2%| |毛利率（%）|44.8%|46.0%|47.0%|47.7%| |ROE（%）|43.3%|46.9%|48.3%|45.4%| |每股收益（元）|6.40|9.04|12.28|15.86| |P/E|38.85|29.60|21.79|16.87| |P/B|16.81|13.88|10.52|7.66| |EV/EBITDA|31.12|22.27|15.98|11.99| [9] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、营业收入、营业成本等项目 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面，如营业收入、营业利润、归母净利润的同比增长率，毛利率、净利率、ROE等指标 [10] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等，估值比率有P/E、P/B、EV/EBITDA [10]