报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 金山办公2025年一季度业绩稳健增长，盈利能力提升，个人业务和WPS 365驱动收入增长，月活设备数加速增长，股权激励彰显增长信心 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025年一季度实现收入13.01亿元，同比增长6.22%，归母净利润4.03亿元，同比增长9.75%，扣非归母净利润3.90亿元，同比增长10.72% [1] - 2025Q1归母净利率为30.95%，同比提升1Pcts，整体业务毛利率为85.96%，同比提升1.16Pcts，是过去4个季度以来最高水平 [1] - 2025Q1销售/研发/管理费用率为16.7%/36.1%/8.0%，销售费用率同比下降0.92Pcts，研发费用率同比增加3.1Pcts，管理费用率同比下降1.22Pcts [1] 业务分析 - 一季度WPS个人业务收入8.57亿，同比增长10.86%，其中海外个人业务实现高速增长；WPS 365业务收入1.51亿元，同比增长62.59%；WPS软件业务收入2.62亿元，同比下降20.99%，受信创2025年新的采购流程影响 [2] - 截至2025Q1，公司产品月活设备数为6.47亿，同比增长7.92%；WPS PC版月活设备数3.01亿，同比增长11.30%；移动版月活设备数3.46亿，同比增长5.14%，整体及各版本月活设备数增速均是2024Q1以来的最高水平 [2] 股权激励 - 2025年发布限制性股票激励计划，向198名激励对象授予不超过346.00万股限制性股票 [3] - 2025 - 2029年营收目标值为每年增速10%，触发值为每年增速8%；WPS 365业务在2025 - 2029年收入目标值为每年增速30%，业务收入触发值为每年增速25% [3] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年营业收入60.95、72.97、87.42亿元，同比增长19.02%、19.72%、19.80%；归母净利润为19.65、23.86、28.84亿元，同比增长19.44%、21.45%、20.86% [4] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5121|6095|7297|8742| |(+/-) (%)|12.40%|19.02%|19.72%|19.80%| |归母净利润（百万元）|1645|1965|2386|2884| |(+/-) (%)|24.84%|19.44%|21.45%|20.86%| |每股收益(元)|3.56|4.25|5.16|6.23| |P/E|85|71|58|48| [11] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024A - 2027E各项目进行了预测，包括流动资产、现金、交易性金融资产等多项内容，同时给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率及每股指标、估值比率等数据 [12]

科创板资金流向概况 - 沪深两市全天主力资金净流出333.60亿元，科创板主力资金净流出28.27亿元 [1] - 科创板个股上涨137只，下跌443只，主力资金净流入股210只，净流出股372只 [1] - 3只科创板个股主力资金净流入超3000万元，电气风电净流入7350.49万元居首 [1] 主力资金净流入个股 - 电气风电主力资金净流入7350.49万元，流入率16.97%，涨幅12.10% [2] - 荣昌生物净流入3260.93万元，流入率9.01%，涨幅8.02% [2] - 龙芯中科净流入3108.68万元，流入率11.48%，跌幅0.22% [2] - 均普智能净流入2861.53万元，流入率7.31%，涨幅0.98% [2] - 日联科技净流入2851.39万元，流入率10.61%，涨幅3.62% [2] 主力资金净流出个股 - 中芯国际主力资金净流出3.34亿元，流出率17.88%，跌幅1.08% [20] - 金山办公净流出2.32亿元，流出率11.58%，跌幅6.00% [20] - 思瑞浦净流出1.53亿元，流出率20.40%，跌幅0.83% [20] - 绿的谐波净流出7058.05万元，流出率12.16%，跌幅2.29% [20] - 佰维存储净流出8665.89万元，流出率13.43%，跌幅2.36% [20] 主力资金连续性表现 - 52只个股主力资金连续3个交易日以上持续净流入，迈信林连续12天净流入 [2] - 仁度生物连续9天净流入，欧科亿连续6天净流入 [2] - 129只个股主力资金连续流出，伟思医疗连续12天净流出 [2] - 卓越新能和埃科光电均连续10天净流出 [2] 行业资金分布特征 - 电气设备行业代表企业电气风电获最大净流入7350.49万元 [2] - 半导体行业中芯国际遭遇最大净流出3.34亿元 [20] - 软件服务行业金山办公净流出2.32亿元 [20] - 生物医药行业荣昌生物获净流入3260.93万元 [2] - 集成电路行业思瑞浦净流出1.53亿元 [20]

云办公概念板块市场表现 - 截至4月24日收盘，云办公概念下跌2.98%，位居概念板块跌幅榜前列 [1] - 板块内仅2只股价上涨，涨幅居前为ST数源上涨1.21%和锐捷网络上涨0.57% [1] - 跌幅居前个股包括*ST鹏博跌停、润建股份跌7.31%、零点有数跌6.44%及金山办公跌6.00% [1][2] 资金流向分析 - 板块整体获主力资金净流出5.63亿元 [2] - 28只个股遭主力资金净流出，其中6只净流出超3000万元 [2] - 金山办公主力资金净流出2.32亿元居首，润建股份净流出8790.45万元，金桥信息净流出6430.28万元 [2] - 万兴科技获主力资金净流入7076.44万元，锐捷网络净流入3240.75万元，亿联网络净流入1900.53万元 [2][3] 个股交易数据 - 金山办公换手率1.53%，天源迪科换手率5.54%，金桥信息换手率达10.20% [2] - 锐捷网络换手率11.41%，万兴科技换手率6.13%，显示较高交易活跃度 [3] - *ST鹏博换手率仅0.31%，交易活跃度较低 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 400.43 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 金山办公 2025 年 Q1 营收 13.01 亿元（yoy+6.22%），归母净利 4.03 亿元（yoy+9.75%），扣非净利 3.90 亿元（yoy+10.72%），得益于产品卡位优势与 AI 功能升级，AI 商业化有望提速，盈利能力持续提升 [1] 根据相关目录分别进行总结 WPS 个人业务 - 25Q1 收入 8.57 亿元，同比+10.86%，得益于用户基数与付费用户数同比增长 [2] - 截至 25Q1，WPS Office 全球月活设备数 6.47 亿，同比+7.92%，环比+2.37%，PC 版/移动版月度活跃设备数分别为 3.01/3.46 亿，分别同比+11.30%/+5.14% [2] - 截至 24 年底，WPS AI 月度活跃用户数达 1,968 万，伴随用户基数增长与产品功能升级，活跃用户数有望加速增长 [2] WPS 365 业务 - 25Q1 收入 1.51 亿元，同比增长 62.59%，公司加速覆盖民企及地方国企推动收入强劲增长 [3] - WPS 365 通过文档、协作、AI 三大能力，助力组织级客户实现数智化办公，协同办公优势有望凸显，AI 能力贯通办公场景，为企业客户提供全面 AI 赋能，有望持续放量 [3] 盈利能力 - 25Q1 整体毛利率为 85.96%，同比+1.16pct，得益于标准化高毛利产品销售占比提升 [4] - 25Q1 销售/管理/研发费用率为 16.70%/8.00%/36.13%，同比-0.92pct/-1.22pct/+3.10pct，研发费率提升因加大 AI 场景产品研发投入 [4] - 25Q1 净利率 30.30%，同比+0.48pc，受益于 AI 战略，盈利能力有望持续提升 [4] 盈利预测与估值 - 考虑 Q1 信创相关的 WPS 软件业务收入同比下滑，略下调收入预测，预计 25 - 27 年营收为 61.76、75.68、94.58 亿元（前值为 62.39、77.05、96.78 亿元） [5] - 考虑整体毛利率提升，略上调盈利预测，预计 25 - 27 年 EPS 分别为 4.09、5.09、6.86 元（前值为 4.05、5.08、6.84 元） [5] - 可比公司 25E 18.6xPS（Wind 一致预期），考虑公司卡位与产品优势，给予 25E 30x PS，对应目标价 400.43 元（前值 404.54 元，对应 25E 30xPS，可比均值 18.3xPS） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|4,556|5,121|6,176|7,568|9,458| |+/-%|17.27|12.40|20.60|22.56|24.97| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,318|1,645|1,891|2,354|3,173| |+/-%|17.92|24.84|14.94|24.49|34.79| |EPS(人民币，最新摊薄)|2.85|3.56|4.09|5.09|6.86| |ROE(%)|13.12|14.47|14.71|15.88|18.08| |PE(倍)|105.52|84.53|73.54|59.07|43.82| |PB(倍)|13.98|12.25|10.84|9.42|7.93| |EV EBITDA(倍)|94.33|74.64|65.02|52.32|39.24|[7] 基本数据 - 目标价 400.43 元，收盘价（截至 4 月 23 日）300.54 元，市值 139,052 百万元，6 个月平均日成交额 1,907 百万元，52 周价格范围 168.53 - 398.08 元 [9] 可比公司估值表 |证券简称|证券代码|股价（元）|市值（亿元）|收入（亿元）（2023）|收入（亿元）（2024）|收入（亿元）（2025E）|收入（亿元）（2026E）|PS（倍）（2024）|PS（倍）（2025E）|PS（倍）（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |中望软件|688083 CH|88.85|107.8|8.28|8.88|11.08|13.44|12.1|9.7|8.0| |华大九天|301269 CH|121.20|658.0|10.10|12.56|16.49|21.39|52.4|39.9|30.8| |虹软科技|688088 CH|44.03|176.6|6.70|8.15|10.01|12.45|21.7|17.7|14.2| |福昕软件|688095 CH|63.97|58.5|6.11|7.11|8.44|10.23|8.2|6.9|5.7| |平均| - | - | - | - | - | - | - |23.6|18.6|14.7|[13] 盈利预测 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据预测，如 25 - 27 年预计营业收入分别为 6,176、7,568、9,458 百万元等 [17]

文章核心观点 金山办公公布2025年第一季度财报，营收和净利润实现增长，各主营业务有不同表现，同时宣布2022年限制性股票激励计划首次授予部分第一类激励对象第三个归属期符合归属条件 [5][26] 第一季度财务情况 - 实现营业收入13.01亿元，同比增长6.22%；归属于母公司所有者净利润4.03亿元，同比增长9.75%；归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润3.90亿元，同比增长10.72% [5] - WPS个人业务收入8.57亿，同比增长10.86%，国内业务稳健增长，海外业务高速增长，截至2025年3月31日，WPS Office全球月度活跃设备数为6.47亿，同比增长7.92% [5] - WPS 365业务收入1.51亿元，同比增长62.59%，通过相关能力助力组织级客户，加速覆盖民营企业及地方国企推动收入增长 [5] - 受信创2025年新采购流程影响，WPS软件业务收入2.62亿元，同比下降20.99% [6] 2022年限制性股票激励计划情况 主要内容 - 激励方式为第二类限制性股票，拟授予100.00万股，约占草案公告时公司股本总额46,100.00万股的0.22%，首次授予80.00万股，预留20.00万股 [9] - 授予价格（调整后）为43.55元/股 [10] - 归属期限和归属安排因激励对象类别不同有差异化设置，激励对象获授限制性股票在归属前有相关限制，且需满足12个月以上任职期限 [10][11][12] - 公司层面业绩考核按不同授予情况设置不同考核年度和目标，个人层面绩效考核按公司规定实施，根据考核结果确定实际归属股份数量 [12][13] 已履行决策程序和信息披露情况 - 2022年3 - 4月完成激励计划草案等议案审议、激励对象名单公示等相关程序 [14][15][16] - 2022 - 2025年期间多次召开董事会和监事会审议调整授予权益价格、归属条件等相关议案，并完成多次股份登记手续 [17][18][19][20][21][22][23] 授予价格变动情况 - 2022 - 2024年因年度权益分配方案实施，多次调整授予权益价格，最终调整为43.55元/股 [24][25][26] 首次授予部分第一类激励对象第三个归属期情况 - 2025年4月23日董事会认为归属条件已成就，该归属期自2022年4月29日首次授予日起36个月后的首个交易日至48个月内的最后一个交易日止，将于2025年4月29日进入 [26][27] - 符合归属条件的激励对象共计103名，可归属数量为245,480股，因2名激励对象离职、4名激励对象个人绩效考核未达标，12,410股已获授尚未归属的限制性股票不得归属并作废失效 [28] - 监事会同意为符合条件的103名激励对象办理归属事宜，归属数量为245,480股 [29] 本次归属具体情况 - 首次授予日为2022年4月29日，归属数量245,480股，归属人数103人，授予价格（调整后）43.55元/股，股票来源为公司向激励对象定向发行公司A股普通股股票 [29][30][31] 其他相关情况 - 监事会核查认为拟归属的103名激励对象绩效考核结果合规，符合相关规定，同意办理归属，不存在损害公司及股东利益情形 [32] - 公司将根据政策规定窗口期办理归属及登记手续，确定股份变更登记手续当日为归属日，首次授予部分第一类激励对象无董事，高级管理人员在公告日前6个月无买卖公司股票行为 [32][33] - 公司按相关会计准则处理限制性股票会计，本次归属不会对财务状况和经营成果产生重大影响 [34] - 北京市君合律师事务所认为公司本次归属符合相关规定，尚需继续履行信息披露义务 [35]

计算机行业配置比例 - 计算机行业标准配置比例呈现波动趋势 最高达4 98% 最低为1 29% 其中4 18% 4 04% 3 57%等数值为阶段性高点 [3] - 公募基金前十大持仓中计算机行业相对配置比例最高达13 36% 最低为1 19% 8 97% 7 88% 6 75%为重要节点数值 [4] - 行业配置比例存在明显季度波动 如11 52%至4 29%的跨度显示资金调仓活跃度较高 [4][5] 基金持仓个股分析 - 金山办公同时位列持有基金数(230只) 持有市值(145亿元) 占流通股比例(10%)三项指标前茅 [8] - 深信服在基金持股占流通股比例中居首达13% 华大九天(11%) 莱斯信息(11%)紧随其后 [8] - 科大讯飞获得150只基金持有 市值87亿元 占流通股8% 显示机构高度认可 [8] 基金调仓动向 - 光环新网 用友网络 奥飞数据位列基金加仓前三位 反映机构对云计算 企业服务赛道的偏好 [7] - 中科曙光 紫光股份等服务器厂商获显著增持 显示算力基础设施关注度提升 [7] - 捷顺科技 网宿科技等二线标的进入加仓前二十 表明资金挖掘细分领域机会 [7] 重点公司持仓数据 - 中控技术获20只基金持有 市值21亿元 同时被列为做市公司 [7][8] - 工业富联基金持仓市值达58亿元 16只基金持有 反映电子制造龙头地位 [8] - 润泽科技在基金持股占流通股(11%)和持有市值(23亿元)两项均进入前二十 [8]

文章核心观点 金山办公Q1营收和净利润同比增长，“双引擎”业务格局初显，设备覆盖扩张且研发投入加码，但WPS软件业务收入下滑，经营活动现金流量净额下降 [1][3][4] 业绩情况 - 营业收入13.01亿元，同比增长6.22% [2][6] - 归属于上市公司股东的净利润4.03亿元，同比增长9.75% [2][6] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.90亿元，同比增长10.72% [2][6] - 经营活动产生的现金流量净额0.35亿元，同比下降77.05% [2][4] - 基本每股收益和稀释每股收益均为0.87元，同比增长10.13% [2][6] 业务表现 - WPS个人业务收入8.57亿元，同比增长10.86%，贡献近三分之二总营收，海外业务通过本地化运营及差异化功能实现高速增长 [3] - WPS 365业务收入1.51亿元，同比增长62.59%，通过文档、协作、AI三大能力助力组织级客户数智化办公 [3] - WPS软件业务收入2.62亿元，同比下降20.99%，归因于信创2025年新的采购流程影响 [1][3] 设备与研发 - 截至2025年3月末，WPS Office全球月度活跃设备数6.47亿，同比增长7.92%，其中PC版3.01亿，同比增长11.30%，移动版3.46亿，同比增长5.14% [4] - 报告期内研发支出4.70亿元，同比增长16.17%，研发投入占营业收入比例达36.13%，同比提高3.10个百分点 [4]

财务表现 - 2025年一季度营业收入13.01亿元 同比增长6.22% [1] - 归母净利润4.03亿元 同比增长9.75% [1] - 归母扣非净利润3.90亿元 同比增长10.72% [1] 个人业务 - 个人业务收入8.57亿元 同比增长10.86% 占总营收近七成 [2] - WPS Office全球月度活跃设备数达6.47亿 同比增长7.92% [3] - PC版月活设备3.01亿 同比增长11.30% 移动版月活设备3.46亿 同比增长5.14% [3] - 通过本地化运营实现海外业务高速增长 [4] 企业业务 - WPS 365业务收入1.51亿元 同比增长62.59% [5] - 推出未来五年渠道战略 建设销服续一体化合作伙伴体系 [5] - 政务大模型增强版实现AI服务器硬件成本下降90% [5] 技术研发 - 2025年一季度研发费用4.70亿元 同比增长16.17% [5] - WPS AI数据助手新增深度思考能力 支持表格类产品 [2] - 首次公开PPT文生图模型 持续推动AI技术突破 [2] 战略规划 - 未来五年重点投入AI 协作和国际化三大战略 [5] - 以提升AI活跃用户数为核心目标 [2] - 通过产品体验升级推动用户基数及付费用户增长 [2]

会议情况 - 公司第三届监事会第二十二次会议于2025年4月23日召开，3名监事实际参加表决[2] 议案审议 - 审议通过2025年第一季度报告议案[3][4] - 审议通过2025年限制性股票激励计划相关议案，需提交股东大会审议[5][7][8][9][10] 激励归属 - 2022 - 2024年限制性股票激励计划部分归属期，分别有103、145、153名激励对象可归属对应数量股票[13][14][15][16][17][18][19] 股票作废 - 同意作废2022 - 2024年已获授未归属的部分限制性股票[20][21][22]

会议相关 - 公司第三届董事会第二十四次会议于2025年4月23日召开，9位董事全部出席[2] - 拟提请召开2024年年度股东大会，时间、地点待定[25] 议案表决 - 《关于公司2025年第一季度报告的议案》全票通过[3] - 《关于公司<2025年限制性股票激励计划（草案）>及其摘要的议案》等3项议案全票通过，需提交股东大会审议[7][11][16] - 《关于2022年限制性股票激励计划首次授予部分第一类激励对象第三个归属期符合归属条件的议案》等3项归属事宜议案全票通过[18][19][20] - 同意作废处理2022 - 2024年部分已获授未归属限制性股票[22][23][24] 激励计划情况 - 2022 - 2024年激励计划分别有2、4、3名激励对象离职，4、2、1名考核未达标[23]