货币政策与市场反应 - 中国人民银行宣布降准0.5个百分点，预计释放长期流动性约1万亿元，同时降低政策利率0.1个百分点，并新增3000亿元科技创新再贷款 [1] - 科创板人工智能指数当日高开1.62%，科创AIETF（588790）高开1.82%，该ETF年内累计涨幅超18% [1] 人工智能技术发展 - AI技术实现从量变到质变的跨越，通用大模型突破专用领域局限，在文本处理、多模态交互等认知层面接近人类能力 [1] - 技术革新推动生产力跃迁，AI在信息检索、知识整合等领域超越人效，催生提示词优化工程师等新职业，推动"一人企业"模式 [4] - 开源模型性能逼近头部产品，行业竞争转向底层技术突破与成本控制，具身智能成为新方向 [7] 应用场景与市场规模 - 数字人技术在教育、医疗、商业等领域实现立体化渗透，2025年中国数字人带动的核心市场规模预计达480亿元，较2023年增长130% [5] - 典型案例包括央视AI主播7×24小时播报、京东品牌数字分身直播，技术应用从商业向公共服务领域扩展 [5] 行业事件与催化因素 - 5月科技领域重要事件密集：联想Tech World大会、中芯国际业绩说明会、神经科技论坛、台北Computex展（英伟达CEO主题演讲）、Google I/O开发者大会等 [2] - 阿里发布Qwen3系列大模型，性能接近OpenAI/Google闭源模型；DeepSeek R2大模型或提前至5月发布 [2] - 人形机器人商业化加速：美的机器人进入工厂、宇树科技举办格斗大赛、雷神AI眼镜预售 [2] 市场表现与资金配置 - TMT板块领涨A股，科技风格调整充分，滚动收益差、拥挤度等指标显示布局时机成熟 [7] - 2025年Q1 TMT板块净利润增速差较2024Q4提升12.37个百分点至16.19%，但机构对计算机、传媒配置比例仍处历史低位 [9] - 科创AIETF（588790）覆盖寒武纪、澜起科技等30家AI全产业链企业，成分股平均研发投入占比23.6%，Q1营收增速中位数61% [9][10] 技术演进与产业趋势 - 多模态大模型与强化学习融合创造新型智能体，可能成为通用人工智能关键路径 [7] - AI产业沿"基础突破-场景渗透-形态进化"螺旋上升，模型成本下降推动智力服务成为社会基础设施 [11] - 高技术制造业PMI在外部冲击下保持扩张，AI与机器人等国内创新催化事件密集 [8]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 金山办公2025年一季报显示营收稳健增长，AI+协同构筑生态护城河，虽现金流阶段性承压、信创业务短期受影响，但订阅业务高增、海外业务扩张，预计未来营收和利润持续增长，维持“强推”评级 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为51.21亿、62.39亿、74.63亿、88.09亿元，同比增速为12.4%、21.8%、19.6%、18.0%；归母净利润分别为16.45亿、19.64亿、23.24亿、26.92亿元，同比增速为24.8%、19.4%、18.4%、15.8%；每股盈利分别为3.56、4.24、5.02、5.82元；市盈率分别为80、67、57、49倍；市净率分别为11.6、10.2、8.9、7.8倍 [4] 公司基本数据 - 总股本46267.40万股，已上市流通股46267.40万股，总市值1317.88亿元，流通市值1317.88亿元，资产负债率25.64%，每股净资产25.48元，12个月内最高/最低价408.68/167.18元 [5] 经营情况 - 研发加码AI协同，2025Q1研发投入4.70亿元，同比增长16.17pct，占营收比例提升至36.13%；25年Q1毛利率85.96%，净利率30.30%，费用端管控良好；经营活动现金流净额同比下滑77.05%，非经常性损益贡献1.30亿元 [9] - 订阅业务维持高增，C端个人业务2025年一季度收入8.57亿元，同比增长10.86pct；B端云协作业务WPS 365收入1.51亿元，同比增长62.59pct；信创业务短期承压，WPS软件业务收入2.62亿元，同比下降20.99pct [9] - 全球化场景突破，海外业务加速扩张，截至2025年3月31日，WPS Office全球月度活跃设备数达6.47亿，同比增长7.92pct；2024年全年海外个人业务收入1.83亿元，付费用户174万 [9] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为62.39/74.63/88.09亿元，对应增速为21.84%/19.62%/18.04%，归母净利润分别为19.64/23.24/26.92亿元，对应增速为19.37%/18.36%/15.83%，对应每股盈利为4.24/5.02/5.82元；给予公司2025年30倍PS，目标市值1871.7亿元，目标价404.25元，维持“强推”评级 [9]

市场表现 - 中证全指软件指数(H30202)上涨2 55% 成分股中科星图(688568)上涨6 37% 拓尔思(300229)上涨6 17% 顶点软件(603383)上涨6 17% 万兴科技(300624)和石基信息(002153)等个股跟涨 [1] - 软件50ETF(159590)上涨2 49% 最新价报1 03元 近2周累计上涨0 60% 涨幅排名可比基金1/3 [1] - 软件50ETF盘中换手11 16% 成交2864 59万元 近1年日均成交3312 77万元 [1] - 软件50ETF近3月份额增长1 33亿份 新增份额位居可比基金1/3 [1] 行业分析 - 基础软件主要包括操作系统、数据库、中间件等 人工智能基础软件层面 我国算力仍处于赶超阶段 与海外差异主要在生态构建上 算力中间层及软件层将是未来发力方向 [3] - 我国计算机软硬件公司凭借技术创新积极拓展海外市场 深耕东南亚、中东、非洲等市场 海外付费习惯较好 付费意愿较强 毛利率整体较国内市场更优 [3] - 国内头部大厂积极推动基于AI的产品落地海外市场 国内厂商AI应用落地路径或可全球"复制" 带动从硬件到软件的全产业链配套输出 [3] - AIAgent产业持续推进 MCP协议获得阿里、腾讯、百度等大厂支持 行业有望规范化发展 [3] - DeepSeek显著提升国产模型性价比 为国内AI应用繁荣注入活力 建议关注政策+技术对AI应用行业的双轮驱动作用 [3] 产品结构 - 软件50ETF（159590）紧跟中证全指软件指数 一键布局以DeepSeek为代表的AI软件全产业链 DeepSeek含量高达40% [4] - 指数精选50只成分股 覆盖基础软件、应用软件、软件服务 约67%权重为应用软件 15%以上为AI相关领域 信息安全占10% 其余约7%为信息技术和基础软件 [4]

金山办公股价表现 - 金山办公涨幅扩大至5 13% [1] - 最新价创10日新高 [1] - 成交额达6867 92万元 较昨日此时放量110 83% [1] 软件ETF持仓情况 - 软件ETF(159852)持有金山办公股票8 92% [1] - ETF当前涨幅为2 58% [1] - 近1月份额增加1 89亿份 [1] 科创板投资门槛 - A股账户无需50万即可直接投资科创板 [1]

高盛中国科技自主投资方向 - 高盛建议重点关注两个指数：高盛中国韧性科技指数(GSCBCRTE指数)代表稳健科技领域，高盛中国科技自主指数(GSCBCSST指数)代表无美国敞口的科技企业 [1] - 推荐个股包括地平线机器人、小马智行、北方华创、金山办公、国电南瑞，这些公司均具备技术自主性或本土市场动能 [1][2] 重点公司分析 国电南瑞 - 2025年预期收入同比增长12%，为8年来首次突破10%增速，主要受益于智能电网需求及积压订单 [1] - 业务完全本土化，不受地缘政治波动影响，高盛给予"坚定买入"评级 [1] 地平线机器人 - 软硬件全栈能力支撑高端驾驶功能升级，巩固自动驾驶领域市场领先地位 [2] 小马智行 - 与腾讯达成L4级自动驾驶战略合作，加速Robotaxi商业化进程 [2] 北方华创 - 收入同比增长40%超预期，受益于中国晶圆厂资本支出增加及半导体制造工艺扩展 [2] 金山办公 - 虽因本地软件支出疲软导致短期收入不及预期，但生成式AI应用已启动B/C端变现 [2] - 推出5年分销渠道战略，聚焦企业级AI办公软件增长 [2] 无美国敞口企业清单 - 高盛筛选11家收入完全或接近完全来自中国的科技企业，包括AccoTest、ACM Research、AMEC、地平线机器人等 [5][6] - 具体数据：北方华创(002371)、小马智行(PONY)、金山办公(688111)等公司中国收入占比均超95% [6]

2025年一季度业绩 - 2025Q1公司营收13.01亿元，同比增长6.22% [1] - 归母净利润4.03亿元，同比增长9.75% [1] - 扣非后归母净利润3.90亿元，同比增长10.72% [1] - 合同负债20.95亿元，同比增长14.93% [1] WPS个人业务表现 - 2025Q1个人订阅收入同比增长11% [2] - WPS个人业务收入8.57亿元，同比增长10.86% [2] - 国内业务稳健增长，海外业务通过本地化运营实现高增 [2] - WPS Office全球月度活跃设备数6.47亿，同比增长7.92% [2] - PC版月度活跃设备数3.01亿，同比增长11.30% [2] - 移动版月度活跃设备数3.46亿，同比增长5.14% [2] B/G端业务表现 - WPS365业务收入1.51亿元，同比增长62.59% [2] - WPS365通过文档、协作、AI三大能力助力组织级客户数智化办公 [2] - WPS软件业务收入2.62亿元，同比下降20.99%，受信创2025年新采购流程影响 [2] 股权激励计划 - 2025年收入触发/目标值为不低于2024年基数的108%/110% [3] - WPS365收入触发/目标值为不低于2024年基数的125%/130% [3] - 2026年收入触发/目标值为2025-2026两年累计收入不低于基数年的224.64%/231% [3] - 2027年收入触发/目标值为2025-2027三年累计收入不低于基数年的350.61%/364.1% [3] 政务大模型增强版 - 2025年4月发布政务大模型增强版，支持公文撰写及后续智能润色、校对、排版 [3] - 模型引入深度推理能力，硬件资源成本下降90% [3] - 公文写作质量提升71.58%，意图理解能力提升34.87%，公文排版能力提升12% [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年公司收入分别为61.99亿元、75.43亿元、91.67亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为19.36亿元、22.98亿元、29.52亿元 [4] - 预计2025-2027年EPS分别为4.18元/股、4.97元/股、6.38元/股 [4]

财务表现 - 2025财年首季度总收入达13.01亿元人民币，同比增长6.22% [1][3] - 归属于上市公司股东的净利润为4.03亿元人民币，同比增长9.75% [1][3] - 扣除非经常性损益的净利润为3.90亿元人民币，同比增长10.72% [3] - 经营活动产生的现金流量净额为3521.76万元人民币，同比下降77.05% [3] - 基本每股收益和稀释每股收益均为0.87元人民币，同比增长10.13% [3] - 加权平均净资产收益率为3.48%，同比下降0.14个百分点 [4] 主营业务 - WPS个人业务收入达8.57亿元人民币，同比增长10.86%，主要得益于AI活跃用户数提升及付费用户增长 [1] - WPS 365业务收入达1.51亿元人民币，同比增长62.59%，受益于文档处理、协作及AI能力的优势 [2] - WPS软件业务收入为2.62亿元人民币，同比下降20.99%，主要受信创领域新采购流程影响 [2] 用户数据 - WPS Office全球月度活跃设备数达6.47亿，同比增长7.92% [1] - WPS Office PC版月度活跃设备数为3.01亿，同比增长11.30% [1] - WPS Office移动版月度活跃设备数为3.46亿，同比增长5.14% [1] 研发投入 - 研发投入合计4.70亿元人民币，同比增长16.17% [4] - 研发投入占营业收入比例为36.13%，同比增加3.10个百分点 [4] 资产状况 - 总资产为158.99亿元人民币，同比下降0.09% [4] - 归属于上市公司股东的所有者权益为117.88亿元人民币，同比增长3.81% [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][11] 报告的核心观点 - 金山办公是国产办公软件龙头，WPS AI 商业化推进和信创深化发展，未来业务有望持续增长 [11] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至 2025 年 4 月 25 日，金山办公近 1 个月、3 个月、12 个月相对沪深 300 表现分别为-9.1%、-6.6%、-3.8%，沪深 300 对应表现为-3.7%、-1.2%、7.3% [4] - 金山办公当前价格 284.84 元，52 周价格区间为 167.18 - 408.68 元，总市值 131,788.06 百万，流通市值 131,788.06 百万，总股本 46,267.40 万股，流通股本 46,267.40 万股，日均成交额 1,082.20 百万，近一月换手 0.00% [4] 财务数据 - 2025Q1 公司营收 13.01 亿元，同比增长 6.22%；归母净利润 4.03 亿元，同比增长 9.75%；扣非后归母净利润 3.90 亿元，同比增长 10.72%；合同负债 20.95 亿元，同比+14.93% [5] - 预计 2025 - 2027 年公司收入 61.99/75.43/91.67 亿元，归母净利润分别为 19.36/22.98/29.52 亿元，EPS 分别为 4.18/4.97/6.38 元/股，当前股价对应 PE 分别为 68/57/45X [11] 业务情况 - 个人订阅业务：2025Q1 个人订阅收入同比+11%，WPS 个人业务收入 8.57 亿元，同比+10.86%；国内业务稳健增长，海外业务高增；截至 2025 年 3 月 31 日，WPS Office 全球月度活跃设备数为 6.47 亿，同比+7.92% [6] - B/G 端业务：2025Q1 WPS 365 业务收入 1.51 亿元，同比+62.59%；受信创 2025 年新采购流程影响，WPS 软件业务收入 2.62 亿元，同比-20.99% [6] 激励计划 - 2025 年 4 月 24 日公司公告股权激励计划，以 2024 年业绩为基数，2025 年收入触发/目标值为不低于基数的 108%/110%，WPS365 收入触发/目标值为不低于基数的 125%/130% [7] 技术进展 - 2025 年 4 月公司发布政务大模型增强版，能撰写不同类型公文，提供智能润色、校对、排版等服务；引入深度推理能力，实现硬件资源成本下降 90%，利于本地化部署；公文写作质量提升 71.58%、意图理解能力提升 34.87%，公文排版能力提升 12%，支持更多应用场景 [8][9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司发布25Q1季报，业绩稳健增长，收入13.0亿元，同比+6%，归母净利润4.0亿元，同比+10%，但受信创采购流程影响，收入增速略低于预期 [7] - 个人业务及365表现较好，个人业务收入8.6亿元，同比+11%，WPS Office全球月活设备达6.5亿，同比+8%，后续有望提升海外付费转化 [7] - WPS 365业务收入1.5亿元，同比+63%，在AI快速落地场景中增速明显 [7] - 信创节奏影响WPS软件业务收入，收入2.6亿元，同比-21%，预计逐季转好 [7] - 25Q1期末流动负债中合同负债达20.9亿元，较24Q1末18.2亿元有所提升 [7] - SaaS+信创+AI，公司估值有望进一步提升，维持“买入”评级，预计25 - 27年实现收入60.4、72.1、87.0亿元，归母净利润19.2、23.2、28.2亿元 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年04月25日收盘价284.84元，一年内最高/最低408.68/167.18元，市净率11.2，股息率0.31%，流通A股市值131,788百万元，上证指数3,295.06，深证成指9,917.06 [2] 基础数据 - 2025年03月31日每股净资产25.48元，资产负债率25.64%，总股本/流通A股463/463百万，流通B股/H股无 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|5,121|1,301|6,036|7,210|8,699| |同比增长率（%）|12.4|6.2|17.9|19.4|20.7| |归母净利润（百万元）|1,645|403|1,919|2,322|2,821| |同比增长率（%）|24.8|9.8|16.6|21.0|21.5| |每股收益（元/股）|3.56|0.87|4.15|5.02|6.10| |毛利率（%）|85.1|86.0|85.4|85.8|86.2| |ROE（%）|14.5|3.4|15.0|16.2|17.6| |市盈率|80|-|69|57|47| [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|4,556|5,121|6,036|7,210|8,699| |其中：营业收入|4,556|5,121|6,036|7,210|8,699| |减：营业成本|670|761|882|1,020|1,197| |减：税金及附加|37|49|60|72|87| |主营业务利润|3,849|4,311|5,094|6,118|7,415| |减：销售费用|967|991|1,153|1,356|1,608| |减：管理费用|444|403|421|455|492| |减：研发费用|1,472|1,696|1,954|2,379|2,915| |减：财务费用|-95|-16|-17|-21|-21| |经营性利润|1,061|1,237|1,583|1,949|2,421| |加：信用减值损失（损失以“-”填列）|-16|-16|-55|-25|0| |加：资产减值损失（损失以“-”填列）|-7|-8|0|0|0| |加：投资收益及其他|361|546|549|618|669| |营业利润|1,401|1,741|2,076|2,542|3,091| |加：营业外净收入|-11|9|3|3|3| |利润总额|1,390|1,750|2,079|2,545|3,094| |减：所得税|75|95|131|176|216| |净利润|1,314|1,655|1,948|2,369|2,879| |少数股东损益|-3|10|29|47|58| |归属于母公司所有者的净利润|1,318|1,645|1,919|2,322|2,821| [9]

文章核心观点 公司2025Q1业绩稳健增长盈利能力提升，个人业务和WPS 365驱动收入增长，月活设备数加速增长，股权激励彰显增长信心，预计未来营收和利润持续增长 [1][2][3][4] 业绩表现 - 2025年一季度收入13.01亿元同比增长6.22%，归母净利润4.03亿元同比增长9.75%，扣非归母净利润3.90亿元同比增长10.72% [1] - 2025Q1归母净利率为30.95%同比提升1Pcts，整体业务毛利率为85.96%同比提升1.16Pcts [1] - 2025Q1销售/研发/管理费用率为16.7%/36.1%/8.0%，销售费用率同比下降0.92Pcts，研发费用率同比增加3.1Pcts，管理费用率同比下降1.22Pcts [1] 业务情况 - 一季度WPS个人业务收入8.57亿同比增长10.86%，海外个人业务高速增长 [2] - WPS 365业务收入1.51亿元同比增长62.59%，加速覆盖民营企业及地方国企推动收入增长 [2] - WPS软件业务收入2.62亿元同比下降20.99%，受信创2025年新采购流程影响 [2] - 截至2025Q1产品月活设备数为6.47亿同比增长7.92%，WPS PC版月活设备数3.01亿同比增长11.30%，移动版月活设备数3.46亿同比增长5.14% [2] 股权激励 - 2025年发布限制性股票激励计划，向198名激励对象授予不超过346.00万股限制性股票 [3] - 2025 - 2029年营收目标值为每年增速10%，触发值为每年增速8% [3] - 2025 - 2029年WPS 365业务收入目标值为每年增速30%，业务收入触发值为每年增速25% [3] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年营业收入60.95、72.97、87.42亿元，同比增长19.02%、19.72%、19.80% [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润为19.65、23.86、28.84亿元，同比增长19.44%、21.45%、20.86% [4] - 维持“买入”评级 [4]