报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持） [3] - 美的集团、格力电器、海信家电、苏泊尔、兆驰股份、巨星科技、海信视像、石头科技投资评级为强烈推荐 飞科电器投资评级为增持 [2] 报告的核心观点 - 7月2日特朗普宣布与越南达成贸易协议 越南出口至美国关税从4月初46%降至20% 其他国家从越南转运货物出口到美国支付40%关税 美国商品零关税进入越南市场 总体利好在越布局产能的出海企业 [1] - 7月2日美国6月ADP就业人数骤减3.3万人 预估为增加9.8万人 前值为增加3.7万人 7月3日美国劳工局公布2025年6月非农就业数据 季调后非农就业人口新增14.7万人 预期11.0万人 前值14.4万人 6月失业率从前值4.2%下降至4.1% 其中私人部门就业只有5月新增就业一半 推升美联储9月降息概率 [1] 根据相关目录分别进行总结 行业规模 - 行业股票家数88只 占比1.7% 总市值1835.5十亿元 占比2.0% 流通市值1748.9十亿元 占比2.1% [3] 行业指数 - 行业1个月、6个月、12个月绝对表现分别为4.9%、10.1%、30.3% 相对表现分别为2.0%、4.6%、14.8% [5] 各细分领域情况 大家电 - 显示厂商方面 海信/TCL品牌主要从墨西哥生产发货至美国 基本不受冲击 电视越南代工兆驰满足原产地证明 潜在风险基本缓释 截止2025年5月 越南TV产能接近5000万 2025年4月美国TV从越南进口占比升至36% 墨西哥占比50% 中国进口占比收缩至5% 拥有墨西哥充沛产能的海信、TCL及韩系品牌有望份额提振 [6] - 白电龙头全球产业链布局、国际化程度高 海尔、美的在海外建立区域供区域供应链 关税直接冲击较小 格力、海信家电对美出口比例低 且分别在巴西、墨西哥等地布局产能 [6] 智能家居 - 智能清洁领域 石头科技/科沃斯等通过越南外协厂出口至美国 不确定性基本消除 终端产品力强、价格传导顺畅 [6] - 短出行领域 九号公司借助越南外协工厂解决滑板车等供应链风险 [6] - 投影领域 极米科技2024年5月在越南投资建厂 投产后将有效覆盖对美出口 [6] - 代工企业 德昌股份/富佳股份/莱克电气等重点布局越南工厂企业 满足当地原产地要求 短暂经历二季度订单扰动后 下半年进入黑五备货旺季 订单环比有望加速 [6] 工具及代工 - 美国非农数据不及预期 市场交易9月降息概率升高 CMEFedwatch显示 9月降息25bp概率由1个月前54%升至66% 降息利好工具市场需求回升 [6] - 工具厂商产业链转移至越南 满足原产地证明 同时史丹利百得等品牌终端零售价在5 - 6月普遍上涨高个位数以转移关税压力 建议推荐巨星科技/泉峰科技/格力博 关注大叶股份 [6]

国产智能消费设备出海 - 影石创新海外收入占比接近八成，通过精细化营销针对不同地区定制差异化策略 [2] - 九号公司产品覆盖100多个国家和地区，通过收购Segway实现品牌和技术出海 [2] - 石头科技2024年海外营收占比超50%，采取"全球化+本地化"策略应对文化差异和渠道建设挑战 [3] 技术突破与场景创新 - 九号公司推出NimbleOS智能生态底座，将短途交通工具升级为互联互通的智能体，并开发EFLS融合定位技术实现精准割草机器人 [4] - 石头科技通过自研算法和智能语音交互技术推出高端清洁产品，推动家庭清洁向"智能管家"转型 [3][4] - 影石创新拓展产品至Vlog、旅行拍摄等场景，针对骑行和滑雪开发AI降噪和自动录制功能 [5] 供应链与核心竞争力构建 - 石头科技实施国产替代、多元化布局和垂直整合战略，自研高性能电机和核心AI算法 [6] - 影石创新依托粤港澳大湾区供应链将产品开发周期压缩至数周，芯片供应商切换为中国品牌，近三年累计研发投入14.8亿元 [6] - 九号公司搭建多元化供应商体系，与核心部件供应商联合开发并赋能其发展 [7] 行业趋势与生态协同 - 智能消费设备行业从硬件制造升级为"技术+场景+生态"系统创新，契合多元生活方式 [3] - 领军企业通过原厂合作和垂直整合加速海外市场拓展，重新定义全球智能生活 [6][7]

港股二次上市与价值重估 - 公司已提交港股主板上市申请材料 计划发行不超过总股本15%的H股 募集资金用于国际化业务拓展 产品研发及运营资金补充 [1] - 2020年科创板上市后市值曾突破千亿 但当前股价较峰值缩水近60% [1][3] - 全球市场份额领先但行业格局未定 23 4%市占率(按GMV)和16 7%市占率(按销量)均为行业第一 但与第二名iRobot(13 7%) 第三名科沃斯(13 5%)差距不足3个百分点 [8][13][14] 财务表现与业务结构 - 营收规模四年增长160% 从2020年45亿元增至2024年119亿元 [4] - 核心业务智能扫地机器人收入占比超90% 该业务收入从2022年63 46亿元增至2024年108 48亿元 复合增长率30 8% [3][8] - 其他智能家居产品(洗地机/洗烘一体机)收入从2022年2 65亿元增至2024年10 70亿元 复合增长率达101 1% [3] - 毛利率波动明显 2022-2024年分别为47 9% 54 1% 50 4% 其中扫地机器人毛利率从48 1%升至52 1% 其他产品毛利率从43 1%降至33 0% [6][9] - 净利率持续下滑 从2020年30 23%降至2024年16 55% 2025Q1进一步降至7 8% [9][12] 市场竞争与价格策略 - 产品销量三年增长53 5% 从2022年224 6万台增至2024年344 9万台 但均价增幅从10%收窄至1% [11] - 行业价格战加剧 主力机型Q7 Max系列2024年降价26-27% 2024年线上零售均价下降9 9%至4073元 3000元以下产品销量占比两个月内从35%跃升至55% [15] - 新竞争者入局 大疆通过子公司深圳市睿炽科技正式进军扫地机器人市场 [16] 股东行为与渠道变化 - 董事长昌敬2023-2024年累计套现8 88亿元 小米系通过顺为/金米累计减持套现约23亿元 [20][21] - "去小米化"导致销售费用激增 销售费用率从2020年14%升至2024年25% 同期销售费用从6 2亿元增至29 67亿元 [17][18] - 小米关联交易占比从2016年100%降至2021年不足1% 自有品牌收入占比同期从65 73%升至98 8% [17]

行业概况 - 2024年中国洗衣机市场全渠道零售量4279万台同比增长7.3% 零售额1014亿元同比增长7.6% 增长动力来自消费升级和以旧换新政策刺激 [1] - 消费需求向健康除菌 智能操控 节能环保等高端功能升级 洗烘一体机成为主流选择 [1] - 品牌格局呈现海尔 美的 小天鹅三足鼎立 西门子 松下等外资品牌占据份额 石头科技 小米等新势力搅动市场 [1] - 2025年市场规模预计达5128万台1095亿元 线下市场增速2.4%超过线上 [9] 技术创新 - 分子筛低温烘干技术采用50℃低温烘干 羊毛程序可低至37℃ 获国际羊毛局双绿标认证 [4] - SteamEase™蒸汽除皱系统30分钟抚平褶皱 Roborock FineFoam®技术洗净比达1.2 [5] - GloScreen™隐形舱门设计提升科技美学体验 国补活动使产品价格下探至4000元档 [6] 石头科技市场表现 - 洗衣机品类618期间GMV同比猛增173% Z1 Plus获京东天猫双平台细分价位销冠 [8] - Q1 Hello Kitty限定版在抖音平台1000-2000元价位段销量第一 [8] - 公司将洗衣机业务定位为第二增长曲线 研发投入持续增加 [8] 行业趋势 - 新势力入场带来全面屏设计 分子筛技术等创新 推动产业技术变革 [9] - 千亿级市场潜力待释放 差异化技术路径成竞争关键 [9]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 受益政策拉动和新消费蓝海活跃，叠加今年空调旺季有望受益较高气温和较低库存，家电需求值得期待，后续国补补贴方式变化但扰动有限；出口方面新兴市场潜力可期，对美出口扰动因为全球产能布局也无需过忧，需重视供应链优势带来的全球格局重塑机会 [2] - 越南与美国达成贸易协议，美国对越南出口商品统一征收20%关税，对经越南转运至美国的第三国商品加征40%高额关税，越南承诺对美国商品全面开放市场，取消所有关税壁垒，该协议具有积极信号意义，避免了关税全面升级对全球产业链的冲击，7月9日东南亚关税宽限期截止日即将到来，其他东南亚国家对美关税的变化需要关注 [6] - 家电企业东南亚产能布局攻守兼备，中长期全球竞争力有望愈加凸显，部分企业布局时间早、规模大，未来有望提升对美供应链地位和市场份额，一些企业通过东南亚生产来对冲中美关税风险、保障供货稳定性 [6] - 后续东南亚生产利润率有望逐步爬坡、中期抹平差距，随着家电企业强化东南亚产能布局，预计未来国内零部件供应商也有望跟随出海，海外家电产业链配套有望愈加齐全，逐步形成海外平行供应链，具备全球产能布局优势的企业在产业链中的稀缺性和议价力将得到提升，利好盈利能力 [6] 投资建议与投资标的 优质白电龙头 - 建议关注享受国内政策延续、积极出海，自身效率提升的优质白电龙头，如美的集团(000333，未评级)、海尔智家(600690，买入)、海信家电(000921，未评级) [2] 出海/出口优质企业 - 建议关注海外成熟市场份额重塑，且短期全球供应链优势有望放大弹性的出海/出口优质企业，如海信视像(600060，增持)、欧圣电气(301187，买入) [2] 清洁&小家电龙头 - 建议关注清洁&小家电龙头积极变化，于外竞争有望趋缓，于内治理优化正在开启，如石头科技(688169，买入)、小熊电器(002959，增持) [2] 厨电企业 - 建议关注地产负面扰动缓和，策略灵活调整并有望布局海外的厨电企业，如老板电器(002508，买入)、华帝股份(002035，未评级) [2]

港股上市计划 - 公司正式向港交所递交招股书，摩根大通及中信证券为联席保荐人，若成功上市将成为"A+H"上市公司 [1] - 此次IPO募资主要用于拓展国际化业务、加强产品研发及丰富产品组合，同时补充运营资金 [1][3] - 赴港上市与公司境外业务及外资关注度高度契合，资金储备将进一步丰富 [3] 财务表现 - 2022-2024年收入分别为66.11亿元、86.39亿元、119.18亿元，年复合增长率34% [4] - 同期净利润分别为11.84亿元、20.51亿元、19.77亿元，呈现增收不增利现象 [5] - 2024年Q3-Q1连续三个季度净利润同比下滑，降幅分别为43.4%、26.99%、32.92% [5] - 毛利率从2023年54.1%降至2024年50.4%，主因海外关税及运费上升 [6] 业务结构 - 智能扫地机器人贡献主要收入，2024年销售收入达108.48亿元，占总收入91% [4] - 其他智能家居清洁产品（洗地机等）收入增速显著，从2022年2.64亿元增至2024年10.7亿元 [4] - 海外收入占比持续提升，2024年达63.88亿元，占总收入53.6% [4] 费用投入 - 销售开支从2022年12.28亿元增至2024年29.67亿元，2024年费用率达24.9% [6] - 研发开支同期从4.89亿元增至9.71亿元，2024年占收入比重8.2%，位列A股小家电板块第二 [6][7] 股东变动 - 创始人昌敬2023年累计减持套现近9亿元，持股比例从23.15%降至21.01% [8][9] - 顺为资本（小米系）退出前十大股东，2023年持股5.41%至2024年完全减持 [11][12] - 2024年前十大股东中4家减持，包括联合创始人毛国华（持股从2.04%降至1.05%） [9] 行业对比 - 科沃斯2024年营收165.52亿元（同比+6.71%），净利润8.06亿元（同比+31.7%），未公布港股上市计划 [7] - 公司解释净利润下滑源于行业竞争策略转向市场份额优先，行业普遍进入牺牲利润换规模阶段 [6]

市场表现 - 中证人工智能产业指数(931071)上涨0.70%，成分股新易盛上涨2.95%，深桑达A上涨2.62%，石头科技上涨2.52%，浪潮信息上涨2.19%，乐鑫科技上涨2.16% [1] - 人工智能ETF(515980)上涨0.59%，盘中换手1.24%，成交4343.88万元，近1周日均成交1.72亿元 [3] 规模与资金流向 - 人工智能ETF最新规模达34.91亿元，前一交易日融资净买额1665.38万元，最新融资余额1.23亿元 [3] - 中证人工智能产业指数前十大权重股合计占比52.07%，包括中际旭创、新易盛、科大讯飞、豪威集团、中科曙光等 [3] 行业与指数特点 - 中证人工智能产业指数选取50只最具代表性上市公司证券，反映人工智能产业整体表现，聚焦业务纯度与成长潜力 [3] - 华富人工智能ETF(515980)独家跟踪该指数，捕捉算力基建与应用创新双重机遇 [6] - 场外投资者可通过华富人工智能ETF联接基金(A类008020，C类008021)布局人工智能板块 [7] 行业前景与观点 - 人工智能行业是一季报及二季报订单趋势中确定性较高的景气延续方向，占据成长端核心地位 [4] - 中证人工智能产业指数满足投资者对AI赛道整体布局需求，同时减缓行业发展中的潜在风险 [4]

行业概况 - 家庭服务机器人是为人类服务的特种机器人，能够代替人完成家庭服务工作，包括行进装置、感知装置、控制装置等核心组件 [2] - 按智能化程度可分为初级小家电类机器人、幼儿早教类机器人、人机互动式家庭服务机器人 [2] - 按功能可分为家政服务机器人、教育服务机器人、娱乐服务机器人、养老助残机器人、安全监控机器人等 [2] 产业链分析 - 上游为核心零部件与技术供应环节，包括芯片、传感器、伺服电机、减速器、控制器等硬件，以及人工智能算法、SLAM技术、云服务等技术 [4] - 中游为生产制造环节，代表品牌包括科沃斯、云鲸、小米、石头、美的、海尔等 [4] - 下游应用场景涵盖家庭清洁、儿童教育、老年人陪伴、娱乐休闲、安防监控等领域 [4] 国内市场 - 2024年行业规模达1275.6亿元，成为千亿级蓝海市场 [1][10] - 预计2027年市场规模将增长至3000亿元 [10] - 老龄化加速推动需求增长：2024年65岁以上老年人口达2.2亿（占比15.6%），失能老人达4500万但认证护工仅50万，供需缺口达千万级 [6] 政策支持 - 2024年8月工信部提出推进智能家居领域机器人集成应用 [8][9] - 2024年11月发改委鼓励加强家庭服务机器人研发和技术升级 [8][9] - 2024年1月七部门联合推动人形机器人等高端装备产业化落地 [9] 竞争格局 - 第一梯队（CR4>40%）：科沃斯（市占率40%）、云鲸、小米、石头 [12] - 第二梯队（市占率10%）：美的、海尔、iRobot、360 [12] - 第三梯队（市占率5%）：哇力、云米、追觅、浦桑尼克 [12] 重点企业 - 科沃斯2024年总收入165.42亿元（+6.71%），服务机器人收入80.82亿元（+4.39%） [14] - 石头科技2024年总收入119.45亿元（+38.03%），2025年Q1收入34.28亿元（+86.22%） [16] 发展趋势 - 技术创新：AI、物联网、大数据推动自主导航、语音识别、智能家居生态构建 [18] - 场景拓展：从清洁/陪伴延伸至教育、健康护理、家庭安全等多元化领域 [19][20] - 竞争加剧：头部企业主导市场，新进入者通过差异化策略争夺份额，外资加速本土化布局 [21]

公司赴港上市计划 - 石头科技于2024年6月27日正式向港交所递交上市申请，计划通过募资拓展国际业务及提升品牌知名度，加强研发能力及拓宽产品组合，以及投资扩大海外生产能力 [2] - 募资用途中，拓展国际业务及提升品牌知名度被列为优先事项，包括进行多渠道品牌推广及市场营销活动，扩展全球直销及分销渠道，扩大自营电商商店规模，提升重点市场（如美国、欧洲及亚太地区）的当地营运能力 [4] 财务表现分析 - 2024年公司实现营业收入119.45亿元，同比增长38.03%，但归母净利19.77亿元，同比减少3.64%，营业成本由39.87亿元大涨49.38%至59.56亿元，主要由于销售收入增加及关税成本增加 [2] - 2025年一季度营收34.28亿元，同比大增86.22%，但归母净利同比减少29.28%至2.42亿元，主要系海内外市场拓展导致销售费用、研发费用投入增加 [3] - 2022年至2024年广告及营销开支从8.33亿元增长至19.23亿元，占总收入比重从12.6%上升至16.1%，2025年一季度销售费用9.51亿元，占总营收比重进一步提升至27.7% [3] 海外业务与地缘政治风险 - 2024年海外销售业务营收66.77亿元，但毛利同比减少6.74个百分点，幅度明显高于境内营收毛利同比降幅1.56%，主要受关税成本增加影响 [5] - 公司已开始探索海外生产以增强供应链韧性，计划建立不同产品类别的海外生产线，同时寻求与海外代生产商合作，以应对地缘政治风险（包括关税和贸易限制） [6] 市场地位与产品布局 - 2024年石头科技扫地机器人销量、销售额均排名全球第一，主要产品包括智能扫地机器人、洗地机、洗烘一体机及其他智能电器 [2] - 公司为应对市场竞争，持续加大销售费用投入以提升品牌能见度及扩大客户群，认为这些投入对扩大市场份额至关重要，预期长期将实现更显著的规模经济效应 [3]

回购方案 - 首次披露日为2025年4月4日[1] - 实施期限为2025年4月2日至2026年4月1日[1] - 预计回购金额5000万元至10000万元[1] - 用途为员工持股计划或股权激励[1] 回购进展 - 累计已回购股数67000股，占比0.0259%[1] - 累计已回购金额1225.97万元[1] - 实际回购价格区间179.88元/股至191.59元/股[1] 价格调整 - 2024年年度权益分派后回购股份价格上限调为不超266.23元/股[2] 合规情况 - 截至2025年6月30日回购股份符合规定及方案[4]