核心观点 - 2025年全球科技投资呈现“强算力、弱应用”的结构性分化，上游算力硬件直接受益，而计算机/软件板块面临业绩增速低、估值不便宜及“大模型吞噬软件”担忧三重压力，截至25Q3国内公募基金对计算机板块低配1.7个百分点 [3] - 2026年AI应用有望破局，算力成本预计持续下降为应用繁荣铺平道路，机会在于C端寻找AI原生交互范式、B端深入高含金量垂类场景赋能 [3] - 中国AI应用存在三大机遇：实业深耕、外展出海、端侧重构 [3] - 投资建议关注三条确定性较高的主线：产业赋能、应用出海、端侧AI [3] 市场回顾：AI应用的隐忧与破局 - 2025年全球科技股市场结构性分化显著，计算机/软件板块表现明显跑输硬件和半导体板块，截至2025年12月12日，A股申万计算机指数年初至今涨幅为15.15%，大幅跑输涨幅为49.16%的创业板指数及涨幅为45.90%的申万电子指数 [5] - 美股市场同样呈现“算力强、应用弱”，追踪软件板块的IGV同期涨幅仅为7.84%，不及涨幅达22.52%的纳斯达克综合指数及大涨39.75%的SOXX指数 [5] - 公募基金对计算机板块仍维持低配状态，2025年三季度低配1.7个百分点，虽较二季度环比收窄0.6个百分点，但低配格局未变 [10] - AI Agent大规模落地面临现实挑战，根据麦肯锡2025年6-7月调研，AI Agent在企业的多数职能中应用率仍不到30%，主要障碍包括工作流集成、员工抵触和数据安全 [16][19] - AI应用破局思路：C端寻找交互革命，算力供给充分导致Token价格加速下降，交互形式创新空间巨大，国内外巨头如OpenAI、阿里、小米、Meta等正积极探索新的交互范式 [21]；B端需深入高含金量垂类场景赋能，从通用办公AI向核心业务流AI渗透，实现隐性知识资产化并按结果收费 [24][25] 中国AI应用机遇1：实业深耕 - 中国拥有全球唯一完整的工业体系，包含全部41个工业大类、207个工业中类、666个工业小类，能为大模型提供最理想的现实世界数据、高价值应用场景及电力支撑 [27][28][31] - 高质量语言数据存量预计在2026年耗尽，但机器数据、时序数据等工业数据远未充分开发，工业体系是AI最有潜力的数据供给方和能力消纳方 [29][31] - 碎片化的工业场景催生多元的Agent形态，工业软件融合AI后升级为工业AI Agent是大势所趋，小模型与大模型互补发展，目前工业AI小模型应用占整体比例高达70% [35][36] - 现代化产业体系建设在《十五五规划建议》中提升至首位，“人工智能+”全面赋能千行百业，预计将获政策密集支持，国务院《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》要求到2027年新一代智能终端、智能体等应用普及率超70% [37][38][39] - 工业AI在细分行业渐进式渗透，例如汽车、钢铁等行业已形成AI用例地图 [41] - 流程工业案例：中控技术携手万华化学打造行业首套“无人调度”系统，以AI驱动实时调度全厂14套生产装置与31种介质物料，实现全厂级自主运行 [44][50] - 离散制造业案例：海康威视智能工厂入选全国首批“领航级智能工厂”，年产2.56亿台智能物联产品，型号达3万余种，通过计划智能体、排程智能体等将换线时间缩短50%，工艺设计效率提升60% [55] - 电力行业案例：朗新发布“朗新九功”AI能源大模型，集成九大核心功能，在广东、山东、浙江等电力现货市场，负荷预测准确率达97%以上，价差预测准确率超70%，显著提升新能源车桩匹配效率，降低充电风险达50% [58] 中国AI应用机遇2：外展出海 - AI应用出海本质是中国AI产品团队“极致效率+全球定价”的套利，中国团队在研发成本、工程化效率和商业化能力上具备比较优势，美国AI工程师平均薪资显著高于国内 [60][61][62] - 财务实证显示出海已成为众多计算机公司的优先战略，在筛选的66家计算机公司中，共42家公司2025年上半年境外业务增速高于其境内增速，占比64%，其中27家境外增速高于境内增速20个百分点以上 [63][64] - AI工具类应用出海在全球市场表现活跃，2025年11月AI应用出海月活排名中，DeepSeek以6937万月活位居第一，Cici以5121万月活位列第二 [68] - 出海核心赛道包括：视觉创意（如CapCut、Meitu、Wondershare）、办公/生产力（如CamScanner、WPS AI）、情感/学习陪同（如Talkie、PolyBuzz、Linky） [69] - 智能设备出海是大势所趋，2024年全球AI硬件市场规模约250–350亿美元，预计以CAGR 20%+持续扩张，2025年市场规模预计300亿美元左右，2030年有望接近700–800亿美元 [74] - AI赋能电商出海，通过多语种数字人、生成式商拍、智能投放Agent等技术重构跨境电商的“人、货、场”，实现人力成本显著下降、素材成本降至单图1元以内、上新周期从“周”缩短至“分钟” [75][77][78] - AI在跨境支付领域应用不断拓宽，例如AI反欺诈系统帮助万事达降低了85%的欺诈误报率，采用AI优化的跨境支付体系平均结算时间缩短80%以上，操作成本降低30%以上 [81] 中国AI应用机遇3：端侧重构 - AI落地需要寻找硬件载体，包括在传统消费电子上赋能AI技术以及构建AI原生的新型硬件 [85] - AI手机成为智能手机下一个突破口，各手机大厂积极布局，Counterpoint报告显示2025Q3全球具备GenAI功能的智能手机累计出货量超过5亿部，预计到2026年第三季度累计出货量将超过10亿部 [88][92] - AI PC带动全球PC出货量持续复苏，2025Q3全球PC出货量整体增长8%，Canalys预计到2025年AI PC出货量将超过1亿台，占PC总出货量的40%，到2028年出货量将达到2.05亿台，2024年至2028年CAGR将高达44% [95][97][98] - AI眼镜是AI最好载体之一，根据Counterpoint数据，2025H1全球智能眼镜出货量同比增长110%，雷朋Meta AI眼镜在2025H1全球智能眼镜市场份额为73%，IDC预测中国智能眼镜出货量将在2029年超过1200万台 [100][101][103] - AIoT与可穿戴设备创新驱动高增长，根据Fortune Business Insights预测，全球AI可穿戴设备市场规模将从2025年的488.2亿美元增长到2032年的2602.9亿美元，预测期内CAGR为27.0% [106] 投资建议 - 主线1：产业赋能，结合“十五五”规划目标，“AI+实业”有望迎来3-5年高速建设期，建议关注拥有垂直行业Knowhow和数据的公司，如海康威视、大华股份、中控技术、税友股份、汉得信息等 [108][110] - 主线2：应用出海，中国工程师红利持续扩大，海外用户付费意愿强，建议优先考虑海外收入占比高的AI应用企业，如福昕软件、合合信息、金山办公、道通科技、万兴科技、焦点科技等 [108][110] - 主线3：端侧AI，各大厂商争夺AI时代流量入口，端侧爆品出现概率增加，建议关注AI硬件品牌商及算法厂商，如虹软科技、萤石网络、中科创达、当虹科技、科大讯飞等 [108][110]

公司核心动态 - 公司于12月19日向香港联交所递交H股发行上市申请并提交招股书 [1] 公司业务与市场地位 - 公司是领先的数智车辆诊断及智慧充电解决方案提供商，并积极探索具身智能集群领域 [1] - 按2025年上半年数据，公司三大业务收入占比分别为：数智车辆诊断76.4%、智慧充电22.5%、其他1.1% [1] - 按2022至2024年收入计算，公司是全球第一的数智车辆诊断解决方案提供商，市场份额从2022年的9.1%增长至2024年的11.1% [1] 财务表现 - 报告期内收入分别为：2022年22.66亿元、2023年32.51亿元、2024年39.32亿元、2025年上半年23.45亿元 [1] - 报告期内利润分别为：2022年0.82亿元、2023年1.40亿元、2024年5.60亿元、2025年上半年4.55亿元 [1] - 报告期内毛利率整体波动下滑，分别为55.8%、52.4%、52.9%、53.7% [3] 收入地域分布 - 公司业务重心在海外，来自欧美地区的营收长年占比约70% [2] - 报告期内，北美地区是公司最大收入来源，各期收入占比分别为46.4%、52.3%、50.7%、51.6% [2][3] - 报告期内，欧洲地区收入占比分别为18.6%、16.6%、20.1%、18.4% [3] - 报告期内，中国内地收入占比分别为7.0%、2.5%、2.6%、2.9% [3] 销售模式与应收账款 - 公司收入绝大部分来自经销商，报告期内经销商收入占比分别为90.9%、84.5%、83.5%、85.3% [4] - 公司贸易应收款项及应收票据持续走高，报告期内分别为6.91亿元、7.11亿元、8.72亿元、10.53亿元 [4] 近期监管情况 - 12月11日，中国证监会深圳监管局对公司采取责令改正措施，并对时任董事长兼总经理李红京、董事兼副总经理农颖斌、时任董事会秘书方文彬采取出具警示函措施 [5][6] - 监管发现的问题包括：未审议并披露关联交易变更、未披露关联方资金占用、未披露前十大股东的一致行动关系、股东大会文件记录不完整 [5]

公司资本运作 - 道通科技已于12月19日晚间公告，公司已于当日向香港联合交易所有限公司递交了发行H股股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请 [1] - 公司已于同日在香港联交所网站刊登了本次发行上市的申请材料 [1] - 本次发行上市尚需取得中国证券监督管理委员会、香港证监会和香港联交所等相关政府机关、监管机构、证券交易所的备案、批准或核准 [1] - 该事项仍存在不确定性 [1]

发行信息 - 公司股票代码为688208，转债代码为118013[1] - 2025年12月19日向香港联交所递交发行H股并上市申请[2] - 发行对象为符合条件的境外及境内合格投资者[3] 其他情况 - 公告及申请资料不构成认购要约或邀请[4] - 发行上市需获相关批准，存在不确定性[4]

公司上市申请 - 深圳市道通科技股份有限公司已向港交所提交上市申请书 [1] - 本次发行的独家保荐人为中金公司 [1]

公司资本运作 - 公司已于2025年12月19日向中国香港联交所递交了发行H股股票并在联交所主板挂牌上市的申请 [1] - 公司于同日（2025年12月19日）在联交所网站刊登了本次发行上市的申请材料 [1]

公司资本运作 - 公司已于2025年12月19日向中国香港联交所递交了发行H股股票并在联交所主板挂牌上市的申请 [1] - 公司于同日（2025年12月19日）在联交所网站刊登了本次发行上市的申请材料 [1]

公司上市申请 - 深圳市道通科技股份有限公司已向香港联合交易所提交上市申请书 [1] - 本次发行的独家保荐人为中国国际金融股份有限公司（中金公司） [1]

业绩数据 - 2022 - 2024年公司收入复合年增长率为31.7%，净利润复合年增长率为162.0%，软件收入复合年增长率为21.6%[31] - 2022 - 2025年各年总收入分别为22.66亿、32.51亿、39.32亿、23.45亿人民币[64] - 2022 - 2025年各年毛利分别为12.64亿、17.03亿、20.82亿、12.60亿人民币[64] - 2022 - 2025年各年营业利润分别为20550.8万、21003.2万、67318.9万、55022.8万人民币[64] - 2022 - 2025年各年所得税开支分别为10682万、2722.5万、7682.6万、8725.6万人民币[64] - 2022 - 2025年各年期内利润分别为8160.9万、13972.2万、56033.7万、45464.3万人民币[64] - 2022 - 2025年各年经调整年/期内利润分别为6926.7万、14454.8万、57599.7万、49167.1万人民币[66] - 2022 - 2025年6月30日，资产回报率分别为1.7%、2.6%、9.5%、6.2%、6.9%[73] - 2022 - 2025年6月30日，股本回报率分别为2.8%、4.5%、17.4%、11.2%、13.5%[73] - 2022 - 2025年6月30日，毛利率分别为55.8%、52.4%、52.9%、54.6%、53.7%[73] 市场地位 - 公司是全球第一的数智车辆诊断解决方案提供商，2022 - 2024年市场份额从9.1%增长到11.1%[27] - 按2024年海外收入计，公司是最大的中国智慧充电解决方案提供商[27] - 按2024年收入计，公司是北美第四大智慧充电解决方案提供商，也是北美最大的中国智慧充电解决方案提供商[27] 研发情况 - 截至2025年6月30日，公司研发雇员占雇员总数（不包括生产雇员）的比例超55%[31][33] - 截至2025年6月30日止六个月，公司研发开支占总收入的比例超15%[31][35] - 截至2025年6月30日，公司全球专利超1600项[31][35] 销售网络 - 公司建立全球化销售网络，覆盖全球约100个国家或地区，与全球800多家经销商合作[29] 客户与供应商 - 2022 - 2024年及2025年上半年，五大客户产生的收入分别占同期总收入的25.0%、25.2%、25.0%及28.5%[50] - 2022 - 2024年及2025年上半年，最大客户的收入分别占总收入的7.6%、6.6%、6.1%及7.1%[50] - 2022 - 2024年及2025年上半年，向五大供应商的采购额分别占总采购额的14.4%、19.0%、17.7%及19.1%[50] - 2022 - 2024年及2025年上半年，向最大供应商的采购额分别占总采购额的3.5%、5.1%、5.4%及7.7%[50] 业务风险 - 公司运营面临下游行业需求、新方案设计、技术研发等多方面风险[61] - 公司业务扩张至国际市场面临政治经济不稳定、不熟悉当地法规等多种风险[162] 未来策略 - 公司推行成为数智车辆和智慧充电解决方案提供商等业务扩展策略[56] - 公司寻求AI前沿技术版图并购和战略合作[59] 其他信息 - 公司A股自2020年2月起于上海证券交易所上市，证券代码688208[78] - 2022年7月公司发行面值为人民币100元的可换股债券，本金总额为人民币12.8亿元[92] - 2024年10月15日股东采纳2024年雇员持股计划和限制性股份激励计划[92] - 2025年5月执行资本公积转增股本，共发行218,304,502股A股[99] - 深圳市道通合创数字能源有限公司由公司直接拥有81.5%的股份[94] - 截至2022 - 2025年6月30日，流动资产总值分别为3,547,685千元、3,702,144千元、4,244,766千元、5,082,310千元[68] - 截至2022 - 2025年6月30日，经营活动所得/（所用）现金净额分别为(382,963)千元、431,064千元、747,517千元、345,142千元、297,611千元[71] - 2022 - 2025年各年宣派现金股息分别为45.0百万元、零、352.7百万元及222.8百万元[82] - 2022 - 2024年及截至2024年和2025年6月30日止六个月，来自经销商的收入分别占公司总收入的90.9%、84.5%、83.5%、80.9%及85.3%[156] - 截至2022年、2023年、2024年12月31日及2025年6月30日，公司合同负债分别为人民币3.853亿元、4.356亿元、6.237亿元及7.999亿元[178] - 截至2022年、2023年、2024年12月31日及2025年6月30日，公司贸易应收款项及应收票据分别为人民币6.912亿元、7.108亿元、8.717亿元及10.53亿元[179] - 2022年、2023年、2024年及截至2025年6月30日止六个月，公司贸易应收款项及应收票据的平均周转天数分别为92天、78天、72天及74天[181] - 截至2022年、2023年、2024年12月31日及2025年6月30日，公司其他应收款项分别为人民币2760万元、5720万元、5450万元及5460万元[181] - 截至2022年、2023年、2024年12月31日及2025年6月30日，公司存货结余分别为人民币11.415亿元、11.185亿元、11.511亿元及18.215亿元[182] - 2022年、2023年、2024年及截至2025年6月30日止六个月，公司存货周转天数分别为379天、263天、221天及246天[182] - 2022年公司录得运营活动所用现金净额人民币3.83亿元[183] - 2022年公司产生以股份为基础的薪酬拨回1230万元，2023年、2024年及截至2025年6月30日止六个月分别产生以股份为基础的薪酬开支480万元、1570万元及3700万元[189] - 截至2022年、2023年及2024年12月31日以及2025年6月30日，公司以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产分别为4410万元、2360万元、700万元及520万元[191] - 2021年公司在美国加州被两家公司指控侵犯知识产权，2023年12月16日与索赔方达成和解协议，同意支付和解款项3360万美元[193]

基本信息 - 公司于2004年9月28日成立，2014年6月13日转为股份有限公司，A股于2020年2月在上海证券交易所科创板上市，代码为688208[122] - H股每股面值为人民币1.00元[131] - 最新实际可行日期为2025年12月12日[140] 业绩数据 - 2022 - 2024年公司是全球最大智能汽车诊断解决方案提供商，市场份额从9.1%增至11.1%[45] - 2024年公司是中国最大智能充电解决方案海外收入提供商和北美第四大智能充电解决方案提供商[45] - 2022 - 2024年公司收入复合年增长率为31.7%，净利润复合年增长率为162.0%[50] - 公司软件收入复合年增长率为21.6%[50] - 2022 - 2025年各年营收分别为22.66亿元、32.51亿元、39.32亿元、23.45亿元[86] - 2022 - 2025年各年毛利润分别为12.64亿元、17.03亿元、20.82亿元、12.60亿元，占比分别为55.8%、52.4%、52.9%、53.7%[86] - 2022 - 2025年各年净利润分别为8160.9万元、1.40亿元、5.60亿元、4.55亿元，占比分别为3.6%、4.3%、14.2%、19.4%[86] - 2022 - 2025年各年经营活动产生的现金流量净额分别为 - 3.83亿元、4.31亿元、7.48亿元、2.98亿元[93] - 2022 - 2025年各年资产回报率分别为1.7%、2.6%、9.5%、6.9%[95] - 2022 - 2025年各年净资产收益率分别为2.8%、4.5%、17.4%、13.5%[95] 客户与供应商 - 2022 - 2025年H1，公司前五大客户收入占比分别为25.0%、25.2%、25.0%、28.5%[74] - 2022 - 2025年H1，公司前五大供应商采购额占比分别为14.4%、19.0%、17.7%、19.1%[75] 股权与分红 - 截至最新实际可行日期，李先生直接持有2.52亿股A股，占公司已发行股本总额约37.63%[98] - 2022、2023、2024年及2025年上半年公司分别宣布现金股息4500万元、0元、3.527亿元和2.228亿元[103] 财务事件 - 2022年7月公司发行可转换债券，本金总额为12.8亿元[113] - 2025年5月资本公积转增股本，共发行2.18304502亿股A股[121] 子公司与关联公司 - 公司直接持有深圳道通合创新能源有限公司81.5%股权[116] - 彩虹信息于2001年2月9日成立，是公司的间接全资子公司[150] - 彩虹科技于2006年10月13日成立，是公司的直接全资子公司[150] 未来风险 - 公司未来增长和成功依赖下游行业需求，下游需求受多种因素影响，无法保证维持或增长[179][180][182] - 新解决方案设计和推出可能失败或延迟，会对公司产生重大不利影响[183][184] - 研发投入可能无法产生预期经济效益[188][189] - 分销模式存在风险，如分销商不遵守规定、相互竞争等[192][194] - 公司所处行业竞争激烈，新进入者和产能扩张会加剧竞争[195] - 公司海外业务面临政治经济不稳定、法规不熟悉等多种风险[199] - 公司扩张国际市场可能面临额外税收、合规等风险且不一定成功[198]