泽璟制药 - 核心在研药物ZG006为全球首个DLL3表达肿瘤三特异性抗体，已获NMPA和FDA批准临床试验，早期数据显示良好疗效 [1] - ZG005为全球同靶点药物中率先进入临床研究的品种之一，正在开展多项临床研究 [1] - ZGGS18在中国的I期剂量爬坡已完成，正在开展I/II期临床试验 [1] - 未来3-5年计划持续挖掘已上市和即将上市产品的商业化潜力，拓展适应症人群以实现营收增长 [1] - 重组人凝血酶销售进展顺利并披露未来销售预期，重组人促甲状腺激素上市审批持续推进 [1] 泰恩康 - CKB软膏白癜风II期临床已完成200例受试者入组，预计2025年7月公布结果 [2] - 和胃整肠丸国产化生产注册申请已获受理，生产线改造完成，争取年内获批 [2] - 米诺地尔搽剂完成上市前准备，预计2024年二季度产生收入 [2] - 盐酸毛果芸香碱滴眼液计划2024年上半年申报注册，目标国内首仿上市 [2] - 未来一年将报批CKB、注射用紫杉醇聚合物胶束、复方硫酸钠片等产品 [2] - 销售团队架构稳定并计划成立品牌运营部，研发团队聚焦核心板块品种 [2] 艾力斯 - 戈来雷塞片进入综合审评阶段，计划参与年度医保谈判并组建营销团队 [3] - 大分子研发部门成立，聚焦肺癌领域，预计2025年有产品进入IND阶段 [3] - 伏美替尼针对PACC突变患者的临床数据良好，计划在国际会议公布更新数据并启动注册临床 [3] - 20外显子插入突变二线治疗适应症计划2024年递交NDA，一线全球性注册临床已完成入组，预计2027年获批 [3] - 伏美替尼加量方案对脑转移患者等特定人群显示更优疗效 [3] - 2024年现金分红总额2.925亿元，2025年上半年拟增加中期分红 [3] 晶瑞电材 - 2025年第一季度毛利率上升得益于优势产品销量扩大及降本增效 [4] - 2024年光刻胶营收1.98亿元，同比增长27.61%，受益于下游复苏和国产替代 [4] - rF光刻胶验证周期2-3年，目前已小批量出货 [4] - 2024年高纯硫酸销售收入增长近2倍，销量增长近3倍，2025年持续验证测试 [4] - 年产1万吨G5级异丙醇投产并批量出货，高纯双氧水营收3.5亿元且市占率超40% [4] - 拟发行股份收购湖北晶瑞76.0951%股权，已通过董事会和监事会审议 [4] 信捷电气 - 2024年毛利率上升2%，计划通过成本优化和费用控制保持稳定 [5] - PLC产品分行业拓展：小型PLC瞄准传统行业，中型PLC进军中高端行业，大型PLC在研 [5] - 推进大客户战略并与行业龙头合作，人形机器人领域已开发零部件并洽谈战略合作 [5] - 工业机器人产品线完善，2024年海外营收4190万元（同比增长39.63%），计划加大东南亚、印度、中东市场投入 [5] - 分红水平大幅提升并将持续加大力度 [5]

上海家化调研纪要 - 核心品牌618有望实现高双位数GMV增长 电商进行货盘价盘整理及组织架构调整 玉泽B5系列将作为京东主推产品线 [1] - 员工持股计划旨在提升竞争力 降低流失率 过去半年完成战略明确/组织设计/人才建设/文化调整 [1] - 今年营收目标两位数增长 利润扭亏为盈 驱蚊蛋产品将加强线上线下渠道布局 [1] - 长期规划分三阶段：1-2年营收增长 2-3年盈利提升 3-5年利润率达标 玉泽定位皮肤修护专家 六神拓展使用场景 [1] 泽璟制药研发进展 - ZG006为全球首个DLL3表达肿瘤三特异性抗体 获中美临床试验批准 早期数据显良好疗效 [2] - ZG005系全球同靶点临床研究领先药物 已开展多项临床试验 ZGGS18完成中国I期剂量爬坡进入I/II期 [2] - 未来3-5年重点挖掘已上市产品商业化潜力 拓展适应症 重组人凝血酶销售进展及促甲状腺激素审批情况被披露 [2] 阿拉丁业务布局 - 多款产品实现国产替代 雅酶生物提供生命科学全线解决方案 与源叶/菲鹏深度合作资源共享 [3] - 控费措施包括促进可转债转股 优化存货周转 拓展海外市场及生物试剂业务 [3] - 生命科学收入增长源于合并源叶生物 采取外延并购与内涵增长双轮驱动策略 [3] 理成资产背景 - 成立13年的老牌私募 50人团队中含30名投研人员 管理规模峰值超100亿元 [4] - 专注医药/先进制造/大消费领域 采用股票多头与PIPE策略 曾获三届私募金牛奖 [4]

公司发展历程 - 海归博士盛泽林于2009年49岁时创立泽璟制药 聚焦肿瘤、血液疾病及肝胆疾病领域的创新药研发 创业初期员工仅22名 [5][7][8] - 公司凭借氘代药物技术平台搭建小分子和重组蛋白药物两大核心技术平台 形成覆盖29个项目的研发管线 [8] - 2020年1月科创板上市 成为首家"无产品、无收入、无利润"上市企业 比百济神州早近2年 [8] - 近一年股价翻倍 2024年4月25日市值达266.80亿元 盛泽林持股18.89%对应财富50.40亿元 [8] 产品商业化进展 - 核心产品多纳非尼2021年6月获批上市 2022年纳入医保 打破拜耳"多吉美"十余年垄断 是全球首个在生存获益和安全性上优于索拉非尼的肝癌靶向药 [10] - 2024年多纳非尼进入医院1100余家 覆盖医院2000余家 覆盖药房近1000家 [10] - 重组人凝血酶2024年11月纳入医保 是国内唯一采用重组基因技术生产的止血药物 已收到合作方3.40亿元推广权许可费 [10][11] - 吉卡昔替尼片和重组人促甲状腺激素正在推进上市审评 [11] 财务与资本运作 - 2024年营收5.33亿元(同比+37.91%) 归母净利润仍亏损1.38亿元 2016-2024年累计亏损27.91亿元 [12][13] - 2024年一季度续亏0.28亿元 [14] - 上市以来通过IPO募资20.26亿元 2023年定增募资12亿元 累计获得战略融资超36亿元 [16][17] 研发与销售策略 - 研发费用持续下降：2021年5.09亿元→2024年3.88亿元 研发人员从2022年324人减至2024年289人 [25] - 销售费用占比畸高：2021-2024年销售费用均超营收50% 2024年达2.71亿元 同年因行贿被罚30万元 [3][25] - 多纳非尼基于索拉非尼分子式改构 错过2018-2021年专利空窗期 上市时已面临7家仿制药竞争 [19][20][21][22] 管理层动态 - 创始人盛泽林2024年薪酬288.81万元 较2018年增加204.89万元 [4][26] - 2023年核心技术人员徐志刚离职 [25]

基金表现 - 汇添富医疗服务灵活配置混合A最新净值1.5450元，增长1.25% [1] - 该基金近1个月收益率18.21%，同类排名2|8 [1] - 近3个月收益率30.60%，同类排名1|8 [1] - 今年来收益率28.32%，同类排名1|8 [1] 持仓情况 - 股票持仓前十占比合计64.17% [1] - 恒瑞医药占比10.23% [1] - 科伦药业占比9.09% [1] - 百利天恒占比8.94% [1] - 海思科占比8.27% [1] - 信立泰占比6.66% [1] - 泽璟制药-U占比6.10% [1] - 新诺威占比4.69% [1] - 荣昌生物占比3.49% [1] - 诺诚健华-U占比3.35% [1] - 微电生理占比3.35% [1] 基金基本信息 - 基金成立于2015年6月18日 [1] - 截至2025年3月31日规模44.08亿元 [1] - 基金经理为张韡 [1] 基金经理背景 - 张韡拥有康奈尔大学生物医学硕士学位 [2] - 曾任东方证券医药助理研究员 [2] - 曾任汇添富基金医药研究员、高级医药研究员及医药行业研究组组长 [2] - 2021年9月29日起任汇添富香港优势精选混合型证券投资基金基金经理 [2] - 2022年10月21日担任汇添富达欣灵活配置混合型证券投资基金基金经理 [2] - 2023年11月23日起担任汇添富医疗服务灵活配置混合型证券投资基金基金经理 [2] - 2023年11月23日任汇添富全球医疗保健混合型证券投资基金基金经理 [2] - 现任汇添富创新医药主题混合型证券投资基金基金经理 [2]

业绩说明会信息 - 公司拟参加2024年度科创板创新药行业集体业绩说明会[2] - 说明会2025年5月8日15:00 - 17:00以网络互动形式在上证路演中心召开[3][4][6] - 参加人员包括董事长、总经理等[5] 投资者提问 - 投资者可在2025年4月28日至5月7日16:00前提问[2][6] - 投资者可在说明会期间在线参与并提问[6] 联系方式 - 联系人是公司证券事务部，电话0512 - 57011882，邮箱zelgen01@zelgen.com[2][6][7]

核心观点 - 公司2024年实现营业总收入5.33亿元 同比增长37.91% 符合市场预期 业绩表现出色 [1] - 公司2024年扣非归母净亏损1.71亿元 较去年同期减亏1.78亿元 运营表现出色 [1] - 2025年多纳非尼和凝血酶等商业化产品有望进一步放量 持续带来新收入增长 [1] - 早期产品ZG005和ZG006有望公布新临床数据 疗效可期 [1] 财务表现 - 2024年营业收入5.33亿元 同比增长37.91% 增长主要因多纳非尼销售额增加 [2] - 扣非归母净亏损1.71亿元 较2023年同期减亏1.78亿元 主要因营业收入增长及营业总成本降低 [2] - 销售费用2.71亿元 同比增长8.37% 主要因销售人员业绩奖金增加及市场推广费用增加 [2] - 研发费用3.88亿元 同比减少21.83% 主要因创新药物处于不同阶段 [2] - 管理费用0.58亿元 同比增长251.35% 主要因上年冲减计提的股份支付费用 [2] - 截至2024年底货币资金21.54亿元 账上现金充足 [3] 产品管线进展 - 盐酸吉卡昔替尼片治疗骨髓纤维化处于上市审评阶段 有望2025年获批上市 [3] - 预计2030年国内骨髓纤维化年新发患者6.3万人 存量患者约30万人 [3] - 吉卡昔替尼在免疫炎症性疾病多个适应症进入III期临床 治疗重症斑秃III期临床达到终点 [3] - 注射用重组人促甲状腺激素术后辅助诊断适应症III期临床达到终点 2024年6月递交上市申请 [3] - 2022年我国甲状腺癌新发患者约46.61万人 发病率排名第三的恶性肿瘤 [3] - ZG006去年初步披露SCLC数据疗效优异 2025年有望在ASCO公布更多数据 [4] - ZG005此前披露宫颈癌数据疗效出色 2025年有望公布更多宫颈癌数据 [4] 2025年催化剂 - 重组人凝血酶已进入医保 产品有望实现进一步放量 [5] - 盐酸吉卡昔替尼片有望年内获批上市 [5] - ZG005更多宫颈癌和肝癌数据有望在ASCO等大会披露 [5] - ZG006早期实体瘤数据有望在ASCO等大会进一步披露 [5] 发展前景 - 多个不同治疗领域产品管线已进入或即将进入商业化阶段 后续管线持续推进 [6] - 预计2025-2027年收入分别为7.12亿元 15.40亿元 25.00亿元 [6] - 预计2025-2027年净利润分别为-1.27亿元 -0.77亿元和1.47亿元 [6]

创新药行业表现 - 创新药企ETF(560900)上涨1.80%，成交额走阔，跟踪指数中证创新药产业指数上涨1.60% [1] - 成分股凯莱英上涨10.01%，迈威生物上涨7.23%，荣昌生物上涨6.57%，泽璟制药和浙江医药跟涨 [1] - 长春高新2024年研发投入26.90亿元，同比增长11.20%，占营收比重近20%，推进生长激素适应症拓展和海外布局 [1] 科技投资产品布局 - 摩根恒生科技ETF(QDII)(513890)布局港股科技龙头，摩根中证碳中和60ETF(560960)捕捉绿色投资机遇 [1] - 摩根MSCI中国A股ETF(515770)布局中国核心资产，科创信息技术ETF(588770)聚焦硬科技领域 [1] - 主动管理产品包括摩根新兴动力基金(377240/014642)、摩根智慧互联基金(001313/016919)聚焦人工智能，摩根动力精选基金(006250/013137)关注新能源车和机器人 [2] - 被动投资产品包括摩根纳斯达克100指数基金(QDII)(019172-019175)布局全球科技龙头 [3] 企业战略与产品发展 - 长春高新实现长效生长激素自产自用，促卵泡激素水剂等新产品陆续上市 [1] - 摩根资产管理整合"全球视野投科技"产品线，涵盖主动和被动投资，布局太平洋地区优质科技企业通过摩根太平洋科技基金(968061/968962/968063) [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1泽璟制药营收同比快速增长，利润端亏损持续收窄，考虑重组人凝血酶放量刚起步，下调2025 - 2026并新增2027年盈利预测，鉴于新产品即将获批、早研管线具有全球BIC/FIC潜力，维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 2024年公司实现营收5.33亿元，同比增长37.91%；归母净利润 - 1.38亿元，扣非归母净利润 - 1.71亿元；2025Q1实现营收1.68亿元，同比增长54.87%，环比增长12.63%，归母净利润 - 2826万元，扣非归母净利润 - 5008万元[6] - 预计2025 - 2027年营业收入为8.54/14.06/20.70亿元，同比增长60.3%/64.6%/47.2%，EPS为 - 0.15/0.60/1.20元，当前股价对应PS为33.3/20.3/13.8倍[6] - 2023 - 2027年各年营业收入分别为3.86亿、5.33亿、8.54亿、14.06亿、20.70亿元，归母净利润分别为 - 2.79亿、 - 1.38亿、 - 0.41亿、1.58亿、3.19亿元等多项财务指标有相应变化[10] 核心产品商业化 - 公司推进多纳非尼片进医院和药房工作，截至2024年底已进入医院1100家、覆盖医院2000家、覆盖药房近1000家[7] - 重组人凝血酶2024年底纳入国家医保目录，医保支付价373元，2025Q1助力公司销售快速增长[7] 后期及早研管线 - 后期管线中，大单品吉卡昔替尼针对骨髓纤维化适应症已申报NDA，预计2025H1获批[8] - 早期管线中，ZG006在I期临床中对小细胞肺癌患者疗效优异，10mg及以上剂量ORR达66.7%，DCR达88.9%；ZG005是全球进度第二的同靶点双抗，在早期临床安全性和抗肿瘤疗效良好，公司正推进其多项I/II和II期临床研究[8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1泽璟制药营收同比快速增长，利润端亏损持续收窄，考虑重组人凝血酶放量刚起步，下调2025 - 2026并新增2027年盈利预测，鉴于新产品即将获批、早研管线具有全球BIC/FIC潜力，维持“买入”评级[6] 各部分总结 公司财务情况 - 2024年公司实现营收5.33亿元，同比增长37.91%；归母净利润 - 1.38亿元，扣非归母净利润 - 1.71亿元；2025Q1实现营收1.68亿元，同比增长54.87%，环比增长12.63%，归母净利润 - 2826万元，扣非归母净利润 - 5008万元[6] - 预计2025 - 2027年营业收入为8.54/14.06/20.70亿元，同比增长60.3%/64.6%/47.2%，EPS为 - 0.15/0.60/1.20元，当前股价对应PS为33.3/20.3/13.8倍[6] - 2023 - 2027E公司毛利率分别为92.4%、93.1%、88.0%、88.0%、88.0%；净利率分别为 - 72.1%、 - 25.9%、 - 4.8%、11.2%、15.4%；ROE分别为 - 17.9%、 - 12.0%、 - 3.6%、12.4%、19.9% [10] 核心产品商业化情况 - 公司推进多纳非尼片进医院和药房工作，截至2024年底已进入医院1100家、覆盖医院2000家、覆盖药房近1000家[7] - 重组人凝血酶2024年底纳入国家医保目录，医保支付价373元，2025Q1助力公司销售快速增长[7] 后期及早研管线情况 - 后期管线中，大单品吉卡昔替尼针对骨髓纤维化适应症已申报NDA，预计2025H1获批[8] - 早期管线中，ZG006在I期临床中，10mg及以上剂量小细胞肺癌患者ORR达66.7%，DCR达88.9%；ZG005作为全球进度第二的同靶点双抗，在早期临床显示良好安全性及突出抗肿瘤疗效，公司正推进其多项I/II和II期临床研究[8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 2025年公司后期管线商业化有望加速，多纳非尼稳健放量，重组人凝血酶医保内首年放量，吉卡昔替尼、rhTSH商业化在即，助力公司逐渐扭亏为盈；早期管线ZG005、ZG006等早期数据已初步验证，看好其全球竞争力，更多数据读出有望催化公司估值进一步提升[1] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年公司实现收入5.33亿元，同比增长37.91%，归母净利润 -1.38亿元，同比减亏1.41亿元，扣非归母净利润 -1.71亿元，同比减亏1.78亿元，经营活动产生的现金流量净额0.38亿元，因收到重组人凝血酶独家市场推广授权款2.8亿元[1] - 2025Q1公司实现收入1.68亿元，同比增长54.87%，因重组人凝血酶2025年纳入国家医保目录后销量增长明显[1] 管线情况 后期管线 - 多纳非尼覆盖范围持续拓展，销售额稳步增长，2024年收入增长因销量增加，截至2024年底已进入医院1100余家、覆盖医院2000余家、覆盖药房近1000家，有望保持收入稳健增长[2] - 重组人凝血酶2025年医保内首年放量，商业化加速拓展，是国内唯一采用重组基因技术生产的，兼备疗效与安全性，有望用于多科室手术止血，公司已累计收到独家市场推广权许可费3.4亿元，合作方积极开展销售工作[2] - 吉卡昔替尼治疗中、高危骨髓纤维化适应症NDA已受理，提前布局商业化工作，被纳入《CSCO恶性血液病诊疗指南2024》相关推荐，治疗重症斑秃III期临床研究达主要疗效终点且安全性与耐受性良好，预计尽快提交上市申请，多项适应症临床试验推进中[3] - 注射用重组人促甲状腺激素（rhTSH）2024年6月提交上市申请并获受理，截至2025年4月上市审评已完成临床核查和二合一检查，分化型甲状腺癌术后辅助放射性碘清甲治疗III期临床研究正在开展，若成功上市有望贡献销售弹性[3] 早期管线 - 公司积极开发具有全球领先性和竞争力的系列双/三特异性抗体，ZG005、ZGGS18、ZGGS15等已完成剂量爬坡并进入I/II期临床试验，期待早期管线数据读出催化[4] - ZG005临床进度处于全球前列，截至2025年4月全球无同类机制药物获批上市，2024年公布治疗多种实体瘤初步疗效和安全性数据良好，多项适应症已进入剂量优化的II期临床研究[10] - ZG006是全球首款针对DLL3表达的抗肿瘤三抗，具有成为BIC分子的潜力，2024年发布单药首次人体I期临床研究结果良好，截至2025年4月已完成剂量爬坡试验阶段，正处于晚期小细胞肺癌和神经内分泌癌的II期临床研究[10] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司营收分别为8.41、13.40、20.89亿元，公司管线兑现加速，核心产品商业化前景良好，助力扭亏为盈，早期管线数据验证，更多数据读出有望催化估值提升，维持“买入”评级[11]