公司核心资产更新 - 公司全资子公司格尔木藏格钾肥有限公司获得察尔汗盐湖钾镁矿的《不动产权证书(采矿权)》与《采矿许可证》[1] - 采矿权面积为724.3493平方公里，开采深度由2680米至2658米标高[1] - 开采矿种主矿种为钾盐，共伴生矿种为矿盐、镁盐、锂矿、硼矿[1] 业务发展影响 - 新证有助于保障钾盐长期开发、稳定氯化钾供应、助力国家粮食安全[1] - 明晰公司开发锂资源的用益物权基础，为盐湖提锂业务提供法定支撑，助力新能源产业发展[1] - 推动共伴生矿综合利用，最大化资源价值，增强公司核心竞争力[1]

公司资源权益更新 - 公司全资子公司格尔木藏格钾肥有限公司获得自然资源部颁发的《不动产权证书（采矿权）》与《采矿许可证》[1] - 采矿权在延续主矿种钾盐的基础上，新增矿盐、镁盐、锂矿、硼矿共伴生矿种[1] 新增矿种的意义 - 保障钾盐长期开发，稳定氯化钾供应，助力国家粮食安全[1] - 明晰公司开发锂资源的用益物权基础，为盐湖提锂业务提供法定支撑，助力新能源产业发展[1] - 推动共伴生矿综合利用，最大化资源价值，增强公司核心竞争力[1]

市场表现 - 上证指数于10月9日突破3900点整数关口并延续上涨态势 [1] - 中证石化产业指数持续上涨约2.4% [1] - 成分股中杭氧股份和邦生物涨停盐湖股份涨超7%云天化涨超5%兴发集团华峰化学藏格矿业等跟涨 [1] - 石化ETF（159731）跟随指数上涨 [1] 行业前景与政策影响 - 化工行业老旧产能淘汰工作的实施有望引领行业供给侧优化并推动设备更新增强装置竞争力 [1] - 8月规模以上工业企业利润总额同比+20.4%较7月的-1.5%显著扭转成为工业经济企稳关键信号 [1] - 该增长受低基数影响更依赖宏观政策组合拳反内卷政策成效突出通过规范竞争秩序遏制汽车和光伏等领域无序价格战推动工业价格回归合理区间 [1] 相关产品概况 - 石化ETF（159731）及其联接基金（017855/017856）紧密跟踪中证石化产业指数 [1] - 指数行业分布为基础化工行业占比61.93%石油石化行业占比30.84% [1] - 前十大权重股为万华化学中国石油盐湖股份中国石化中国海油巨化股份藏格矿业金发科技华鲁恒升和宝丰能源合计占比55.12% [1]

公司股价表现 - 10月9日藏格矿业股价上涨5.26% 报收61.40元/股 [1] - 当日成交额达7.54亿元 换手率为0.80% [1] - 公司总市值为964.12亿元 [1] 公司业务构成 - 公司主营业务为钾肥（氯化钾）的生产和销售 [1] - 氯化钾业务占主营业务收入的83.34% [1] - 碳酸锂业务占主营业务收入的15.90% 其他业务占比0.75% [1] 基金持仓情况 - 国泰中证细分化工产业主题ETF（516220）重仓藏格矿业 为第五大重仓股 [2] - 该基金二季度减持2100股 当前持有9.31万股 占基金净值比例为3.41% [2] - 10月9日该基金因公司股价上涨浮盈约28.58万元 [2] 相关基金表现 - 国泰中证细分化工产业主题ETF最新规模为1.17亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为25.77% 同类排名2303/4221 [2] - 近一年收益率为16.19% 同类排名2678/3848 成立以来亏损20% [2]

市场层面 - 2025年第二季度锂资源出清不及预期，锂价持续探底至6万元/吨 [2] - 2025年第二季度中国锂盐产量增速放缓 [2] - 需求低迷下，锂盐社会库存高位累库维持在15万吨以上水平 [2] 上市公司业绩层面 - 2025年第二季度上市公司以量补价，营业收入同比增长3% [3] - 毛利润减少叠加存货减值损失，归母净利润同比下降9% [3] - 2025年第二季度毛利率和净利率分别为22.36%和9.13%，出现反转趋势 [3] - 2024年财务费用支出减少，管理及销售费用下降空间已较小 [3] - 资本开支仍处于周期磨底期 [3] - 偿债能力维持稳定，处于合理区间 [3] 产业变化趋势 - 中资企业主动减产意愿超低，锂价由7.4万元/吨下跌至6万元/吨，企业盈利空间被压缩，部分控股非矿企业出现净亏损，但仅选择阶段性技改检修控制产量，无大规模供给端减产 [4] - 中资企业业绩承压能力强，周期下行期极力降低费用支出，2025年第二季度样本企业四费费用共计22.87亿元，同比减少16.3%，四费费用率仅为6.47% [4] - 中资企业已经放缓资本开支，2025年第二季度样本企业资本开支共计41亿元，同比减少8.0%，预计远期锂盐项目投产节奏放缓，锂矿周期拐点逐步接近 [5]

行业投资评级 - 行业评级：看好 [4] 报告核心观点 - 行业处于缓出清阶段，周期正逐步企稳，拐点逐步接近 [1][8] - 2025年第二季度锂价持续探底，但企业主动减产意愿低，通过以量补价维持收入稳定 [8][10] - 上市公司业绩承压能力强，通过费用控制缓解盈利压力，资本开支已进入磨底期 [8][53] - 行业毛利率出现反转回升趋势，显示盈利水平可能已走出持续探底阶段 [8][33] 市场表现分析 - 2025年第二季度电池级碳酸锂价格从74万元/吨下跌至6万元/吨，季度均价录得653万元/吨，环比下跌1389% [8][10] - 2025年7月因江西矿证扰动及储能订单超预期增长，锂价迎来反弹 [10] - 2025年第二季度中国锂盐产量299万吨，同比仅增长4%，环比增长10%，增速显著放缓 [8][11] - 氢氧化锂在锂盐中占比从2022年的49%持续下滑至2025年第二季度的25% [11] - 锂盐社会库存高位累库，2025年第二季度维持在15万吨以上水平，8月底降至1394万吨 [8][16] 上市公司财务表现 - 2025年第二季度12家样本企业营业收入共计3536亿元，同比增长3%，环比增长11% [8][21] - 2025年上半年锂盐业务营业收入1450亿元，同比下降429%，占上市公司总收入的22% [20] - 2025年第二季度归母净利润共计3227亿元，同比下降9%，环比下降7% [8][25] - 2025年第二季度毛利率为2236%，同比下降81个百分点，但环比增长08个百分点；净利率为913%，同比增长047个百分点，环比下降17个百分点 [8][33] - 天华新能、天齐锂业等锂盐加工产能大的企业营业收入保持在第一梯队领先位置 [21] 企业成本与费用控制 - 2025年第二季度四费费用共计2287亿元，同比减少163%，环比减少59%，四费费用率仅为647% [8][40] - 财务费用同比下降32%、环比下降46%，是费用率降低的关键因素 [40] - 永兴材料、天齐锂业与盐湖股份是成本控制较好的公司 [41] - 盛新锂能2025年第二季度净利润环比减少532亿元至-686亿元，主要因计提存货跌价准备等资产减值438亿元 [28] 资本开支与偿债能力 - 2025年上半年资本开支共计115亿元，同比增加7%，增速显著放缓 [53] - 2025年第二季度资本开支41亿元，同比减少80%，符合周期底部支出预期 [8][53] - 2024年加权平均现金比率值为064，同比下降7个百分点；资产负债率为2625%，同比下降055个百分点 [61] - 永兴材料和盐湖股份现金比率远高于其他上市公司，经营现金流充沛，短期偿债能力强 [62] 海外项目经营情况 - 盛新锂能Max Mind 2025年上半年净亏损165亿元，中矿（香港）净亏损21亿元，雅化集团KMC净亏损175亿元 [8] - 使用非洲自有矿的企业2025年第二季度毛利润与净利润受影响较大 [28]

公司核心优势与战略布局 - 核心优势在于对大型优质钾、锂、铜矿资源的卡位布局，经历周期洗礼厚积薄发 [1] - 2007年抓住青海盐湖资源整合机遇进入钾肥行业，经多轮扩产后实现100万吨以上钾肥稳产，2023年出海老挝布局巨型钾矿 [1] - 2017年探索盐湖提锂，2019年1万吨碳酸锂投产，2021及2023年通过藏青基金布局西藏优质盐湖资源 [1] - 2019年收购巨龙铜业股权，紫金矿业2020年控股后于2021年实现投产，二期项目2025年底投产，远期规划三期产能 [1] 紫金矿业入主与管理整合 - 2025年1月16日，紫金国际控股收购藏格矿业26%股权，成为第一大股东并实现财务并表 [1] - 2025年5月完成新一届董事会选举，紫金矿业占多数席位，公司全面纳入紫金矿业集团体系，形成"国有规范+民营活力"优势融合 [1] 铜业务发展 - 巨龙铜矿2024年实现矿产铜产量16.6万吨，2025年计划产量17万吨 [2] - 2025年上半年巨龙铜矿完全成本仅3.7万元/吨，吨铜净利润高达4.4万元，实现归母净利润41.1亿元，同比增长48% [2] - 巨龙二期将于2025年底投产，产能提升至30-35万吨，远期规划三期项目，总产能有望达60万吨，将成为全球采选规模最大、品位最低、海拔最高的铜矿山之一 [2] 钾业务发展 - 察尔汗盐湖已实现100万吨以上钾肥稳产，2020至2025年上半年平均销售成本仅1061元/吨 [2] - 2023年公司出海布局老挝两处钾矿，持股70%，已获批9.84亿吨氯化钾资源量 [2] - 老挝钾矿首期规划氯化钾产能200万吨，分两个阶段实施 [2] 锂业务发展 - 藏格锂业拥有1万吨碳酸锂产能，2025年上半年单位成本4.15万元/吨，单位毛利1.82万元/吨 [3] - 2021年通过藏青基金收购麻米措矿业51%股权，获得麻米措盐湖24.01%权益，项目规划10万吨碳酸锂产能，一期5万吨有望2026年投产 [3] - 2023年参股结则茶卡、龙木错盐湖21.09%股权，两湖规划13万吨锂盐产能，远期公司盐湖提锂权益产能将由目前的1.1万吨大幅增至6.5万吨 [3] 财务状况与股东回报 - 2022至2024年公司累计现金分红高达74.29亿元，2025年中期现金分红总额约15.69亿元，股利支付率高达87.15% [3] - 公司资产负债率仅7.0%，且能享受西藏地区低息贷款，未来将兼顾现金分红与项目投资 [3] 业绩预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为39.1亿元、50.0亿元、61.1亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为36.1亿元、59.1亿元、70.6亿元，对应PE分别为25.3倍、15.5倍、13.0倍 [4]

大宗交易概况 - 9月30日大宗交易平台发生2笔成交，合计成交量36.00万股，成交金额2099.88万元，成交价格均为58.33元 [2] - 近3个月内该股累计发生7笔大宗交易，合计成交金额为2.48亿元 [2] - 两笔交易的买方和卖方营业部中均出现机构专用席位 [2] 股票市场表现 - 9月30日收盘价为58.33元，当日上涨4.37%，日换手率为0.93%，成交额为8.45亿元 [2] - 当日主力资金净流入942.79万元，但近5日资金合计净流出4412.63万元，近5日股价累计上涨8.93% [2] 融资交易数据 - 该股最新融资余额为13.53亿元，近5日减少367.69万元，降幅为0.27% [3] 公司基本信息 - 藏格矿业股份有限公司成立于1996年06月25日，注册资本为157022.5745万人民币 [3]

化工板块市场表现 - 化工ETF（516020）盘中场内价格涨幅一度达到2.12%，收盘上涨1.72%，实现日线五连阳 [1] - 部分成份股表现突出，和邦生物、新宙邦大涨超6%，圣泉集团、多氟多涨超5%，中核钛白、彤程新材、藏格矿业等跟涨超4% [1] - 三季度细分化工指数累计涨幅达26.84%，显著优于同期上证指数的12.73%和沪深300指数的17.9% [2][4] 行业基本面与政策驱动 - 行业反内卷工作推进，监管部门对新增落后产能审批控制，有望加速低效产能出清，优化供需结构，实现盈利修复 [2] - 近期草铵膦、锦纶、涤纶长丝等细分行业企业开始呼吁合作共赢与行业协同 [2] - 政策引导落后产能退出，如炼化、纯碱等板块，同时鼓励延链强链补链，如氟化工、改性塑料、PEEK等板块 [3] 机构观点与投资机会 - 东海证券认为，国内政策频繁提及供给侧要求，海外方面因成本上涨和亚洲产能冲击，欧美企业有关停和产能退出事件，短期地缘摩擦增加供应不确定性，长期看中国化工企业凭借成本和技术优势有望重塑全球产业格局 [6] - 中原证券建议关注受益于反内卷政策、供给端改善空间大、盈利弹性较大的板块，如农药、有机硅、涤纶长丝行业，以及在美联储降息背景下具有较强资源属性的钾肥和磷化工行业 [6] - 中国银河证券建议关注行业自律反内卷的涤纶长丝、有机硅、农药等板块，以及扬帆出海的钾肥、轮胎等板块 [3] 估值水平与配置价值 - 截至9月29日，细分化工指数市净率为2.31倍，位于近10年来38.55%分位点的低位，中长期配置性价比凸显 [5] - 化工ETF（516020）近5成仓位集中于万华化学、盐湖股份等大市值龙头股，其余5成仓位布局磷肥及磷化工、氟化工、氮肥等细分领域龙头股 [6]

大宗交易概况 - 2025年9月30日，藏格矿业发生大宗交易，总成交36万股，总成交金额为2099.88万元，占该股当日总成交额的2.43% [1] - 大宗交易成交价格为58.33元，与当日市场收盘价持平 [1] 交易明细分析 - 当日大宗交易由两笔构成，第一笔成交20万股，成交金额1166.6万元 [2] - 第二笔成交16万股，成交金额933.28万元 [2] - 两笔交易的买卖双方营业部均显示为“机构专用” [2]