天眼查工商信息显示，近日，泸州老窖资本控股有限责任公司发生工商变更，注册资本由约15.3亿人民 币增至约20.3亿人民币，同时，法定代表人及多位主要人员发生变更。该公司成立于2022年12月，法定 代表人为付宗要，经营范围含自有资金投资的资产管理服务、企业总部管理、融资咨询服务、供应链管 理服务、信息咨询服务、社会经济咨询服务、企业管理咨询、财务咨询等。股东信息显示，该公司由泸 州老窖集团有限责任公司全资持股。 ...

财务业绩摘要 - 2025年第三季度单季收入66.74亿元，同比下降9.80%，净利润30.99亿元，同比下降13.07% [1] - 2025年前三季度累计收入231.27亿元，同比下降4.84%，累计净利润107.62亿元，同比下降7.17% [1] - 2025年第三季度单季销售净利率为46.62%，毛利率为87.17%，同比有所下降 [1] - 2025年前三季度累计销售净利率为46.67%，累计毛利率为87.11%，同比分别下降1.09个百分点和1.3个百分点 [1] 财务预测与估值 - 预测2025年营业收入为289.61亿元，同比下降7.2%，净利润为123.51亿元，同比下降8.3% [1][4] - 预测2026年营业收入为283.81亿元，同比下降2.0%，净利润为124.91亿元，同比上升1.1% [1][4] - 预测2027年营业收入为303.94亿元，同比上升7.1%，净利润为137.99亿元，同比上升10.5% [1][4] - 预测2025年每股收益为8.39元，2026年为8.49元，2027年为9.37元 [1][3] - 预测2025年市盈率为16倍，2026年为15.9倍，2027年为14.4倍 [1][4] 盈利能力指标 - 预测毛利率从2024年的87.5%降至2025年的86.0%，随后在2027年回升至86.2% [1][4] - 预测净利率从2024年的43.2%略降至2025年的42.6%，随后在2027年升至45.4% [1][4] - 预测净资产收益率从2024年的28.4%降至2025年的23.3%，并持续下降至2027年的20.9% [1][4] 资产负债状况 - 预测公司总资产从2024年的683.35亿元增长至2027年的812.41亿元 [2] - 预测现金及等价物从2024年的335.78亿元增长至2027年的466.93亿元 [2] - 预测存货从2024年的133.93亿元降至2025年的127.53亿元，2027年进一步降至129.84亿元 [2] - 预测资产负债率从2024年的30.5%持续改善至2027年的18.5% [4] 现金流表现 - 2024年经营活动现金流为191.82亿元，预测2025年降至126.97亿元，2027年恢复至140.10亿元 [3] - 2024年每股经营现金流为13.03元，预测2025年降至8.63元，2027年恢复至9.52元 [3] 行业趋势与公司前景 - 白酒消费呈现环比改善趋势，行业逐步进入去库存阶段，下行拐点大概率已经过去 [1] - 公司组织、人事、管理、渠道相对稳定 [1] - 中低端产品表现相对较优 [1]

财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入231.27亿元，归属于上市公司股东的净利润107.62亿元 [1] - 第三季度单季实现营业收入66.74亿元，归属于上市公司股东的净利润30.99亿元 [1] - 公司综合毛利率保持在87.1%的高水平，净利率高达46.7% [5] - 经营活动产生的现金流量净额为98.23亿元，反映出盈利的可持续性 [5] - 归属于上市公司股东的所有者权益达496.80亿元，较上年末增长4.84% [5] 产品矩阵与竞争力 - 公司搭建"双品牌、三品系、大单品"产品矩阵，中高端白酒销售占营收总额比例高达91.45% [3] - 国窖1573是浓香型白酒千元大单品中的领头羊，渠道渗透深入、产品知名度高 [3] - 泸州老窖特曲在400-600元次高端价格带兼具品质与口碑 [3] - 百年泸州老窖窖龄酒产自使用30年以上的老窖池，品质和口感获消费者好评 [4] - 38度国窖1573已成为行业首个百亿级低度白酒大单品，是公司业绩的重要支柱 [7] 品牌价值与市场认可 - 英国品牌评估机构Brand Finance数据显示，泸州老窖品牌价值达63.47亿美元，位列2025全球酒精饮料品牌价值榜第三 [6] - 券商研报维持对公司"买入"评级，认为其较早开启调整、释放渠道压力，长期势能仍足 [5] 年轻化与创新探索 - 公司通过自创IP"窖主节"和国窖1573"冰·joys"等沉浸式体验活动，拉近与传统品牌与年轻一代的距离 [9] - 积极赞助澳大利亚网球公开赛、国际乒联世界杯等世界顶级体育赛事，将品牌与高端时尚生活方式绑定 [11] - 打造新媒体传播矩阵，通过短视频、直播等内容营销扩大在Z世代群体中的品牌曝光 [13] - 2025上半年新兴渠道运营模式收入增长达到27.55%，毛利率同比增长4.52% [13] 行业趋势与战略 - 公司敏锐捕捉市场对"低度化、健康化、利口化"的需求，成功将"低度"打造成破局利剑 [7] - 中国酒业协会数据显示，Z世代在白酒消费群体中占比已达42%，其中68%的消费者将"文化体验"列为购买决策核心因素 [13] - 公司战略强调"稳"和"实"，稳住当前良好发展态势，通过实事求是、措施得力的方式锻造穿越行业周期的核心能力 [6]

报告核心观点 - 报告聚焦于白酒行业三家头部公司的2025年第三季度财报，指出在宏观经济和消费需求承压的背景下，各公司通过渠道调整、产品结构轮动和区域策略分化来维持经营韧性 [3][6][9][10] - 贵州茅台业绩符合预期，经销渠道逆势贡献主要收入增量，但系列酒和直营渠道承压，期待后续需求改善和批价企稳 [3][6] - 泸州老窖Q3业绩环比下滑幅度较大，中低端产品表现优于高端，公司正有序出清报表压力，为行业复苏储备弹性 [3][9] - 山西汾酒展现出较强的经营韧性，Q3省外市场增长强劲，通过主动调节省内压货和产品节奏，维持了基本盘的稳固 [3][10] 贵州茅台三季报总结 - 2025年1-9月公司实现营业总收入1309.04亿元，同比增长6.32%，归母净利润646.26亿元，同比增长6.25% [6] - 2025年第三季度总营收为398.10亿元，同比增长0.35%，归母净利润192.24亿元，同比增长0.48%，业绩符合预期 [6] - Q3茅台酒营收349亿元，同比增长7%，但系列酒营收41亿元，同比下滑34% [6] - 分渠道看，Q3直营渠道收入155亿元，同比下滑15%，其中"i茅台"收入下滑超过50%，经销收入235亿元，同比增长14% [6] - Q3毛利率为91.28%，同比提升0.23个百分点，销售净利率50.97%，同比持平，合同负债环比增加22.42亿元至77.49亿元 [6] 泸州老窖三季报总结 - 2025年前三季度营业收入为231.27亿元，同比减少4.84%，归母净利润为107.62亿元，同比减少7.17% [9] - 2025年第三季度收入66.74亿元，同比减少9.80%，利润30.99亿元，同比减少13.07% [9] - 分产品看，Q3国窖预计下滑10%以上，300元以内产品表现较好，老字号特曲增长较快，新二曲因铺货增长迅速 [9] - 前三季度销售净利率为46.67%，同比下降1.09个百分点，毛利率为87.11%，同比下降1.3个百分点 [9] - Q3销售回款79.63亿元，同比下降1.78%，经营性现金流净额37.58亿元，同降11.16%，合同负债环比增加3.09亿元至38.38亿元 [9] 山西汾酒三季报总结 - 2025年第三季度营业收入89.6亿元，同比增长4.05%，归母净利润28.99亿元，同比下降1.38% [10] - 前三季度青花20实现双位数增长，玻汾同比增长10%以上，但青花30下滑较多 [10] - 分区域看，Q3省内收入同比减少35.18%，省外收入同比增加31.13% [10] - Q3销售净利率为32.66%，同比下降1.45个百分点，毛利率为74.63%，同比增加0.34个百分点 [10] - 公司通过产品轮动和区域轮动策略主动调节节奏，玻汾、腰部产品、青花20、青花30四轮驱动，抗风险能力强 [10] 市场表现 - 2025年11月5日，上证指数收盘于3,960.19点，下跌0.41%，深证成指收盘于13,175.22点，下跌1.71% [2] - 创业板指收盘于3,134.09点，下跌1.96%，科创50指数收盘于1,387.24点，下跌0.97% [2]

投资评级 - 报告对泸州老窖的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告认为泸州老窖在渠道和品牌端的核心竞争力突出，在营销改革及数字化转型赋能下具备较高业绩弹性 [6] - 尽管公司2025年三季度业绩出现调整，但这是公司主动控货消化库存、为后续增长蓄力的策略体现 [6] - 公司正积极推动产品创新和数智营销体系建设，以应对当前挑战并巩固市场地位 [6] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业总收入231.27亿元，同比下降4.84%；归母净利润107.62亿元，同比下降7.17% [2] - 2025年第三季度，公司实现营收66.74亿元，同比下降9.80%；归母净利润30.99亿元，同比下降13.07% [2] - 2025年第三季度销售毛利率为87.17%，同比下降0.95个百分点 [6] - 2025年第三季度销售费用率和管理费用率同比分别上升1.74和0.26个百分点，归母净利率为46.44%，同比下降1.75个百分点 [6] - 截至2025年第三季度末，公司合同负债为38.38亿元，环比增加3.09亿元，同比增加11.84亿元 [6] 公司运营与战略举措 - 公司预计三季度高度国窖1573同比降幅高于低度国窖，但整体价盘保持稳定 [6] - 公司持续推动产品创新，新品泸州老窖二曲已开展试点推广，28度国窖1573将适时投入市场 [6] - 公司资源正向特曲60版、特曲、头曲等中高端大众主流产品倾斜，以巩固大众市场地位 [6] - 公司正深化数智营销体系建设，旨在提高营销费用投放精准性和费效比 [6] 市场数据与估值 - 截至2025年11月4日，公司当前股价为133.10元，总市值为195,916.75百万元 [5] - 公司最近一个月股价上涨0.9%，最近三个月上涨11.3%，但近十二个月表现（1.7%）落后于沪深300指数（17.1%） [5] - 报告下调公司盈利预测，预计2025-2027年营业收入分别为279.52亿元、291.82亿元、310.21亿元 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为117.84亿元、123.32亿元、132.00亿元 [6] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为8.01元、8.38元、8.97元，对应市盈率（PE）分别为17倍、16倍、15倍 [6]

投资评级 - 首次给予泸州老窖（000568 SZ）“买入-A”评级 [3][6] 核心观点 - 白酒行业消费环比改善趋势延续，随着酒企降低经营目标，行业逐步进入去库存阶段，下行拐点大概率已经过去 [6] - 公司组织、人事、管理、渠道相对稳定，下行期报表有序出清，看好行业恢复期公司业绩弹性 [6] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为123.51亿元、124.91亿元、137.99亿元，对应EPS分别为8.39元、8.49元、9.37元 [6] - 对应当前股价，2025-2027年PE分别为16倍、15.9倍、14.4倍 [6] 市场与基础数据 - 截至2025年11月4日，公司收盘价为133.10元，总市值为1,959.17亿元，流通A股市值为1,955.83亿元 [2] - 基础数据方面，截至2025年9月30日，基本每股收益为7.31元，每股净资产为33.85元，净资产收益率为21.67% [2] 三季度业绩表现 - 2025年前三季度营业收入231.27亿元，同比减少4.84%，归母净利润107.62亿元，同比减少7.17% [3] - 2025年第三季度单季收入66.74亿元，同比减少9.80%，单季净利润30.99亿元，同比减少13.07%，下滑幅度好于市场预期 [4] 分产品表现 - 第三季度中低端产品表现好于高端产品，预计国窖系列下滑超过10%，其中低度酒下滑幅度小于高度酒 [4] - 300元以内产品表现较好，老字号特曲增速相对较快，窖龄酒降幅收窄，头曲个位数增长，新二曲因铺货增长较快 [4] 盈利能力与费用 - 2025年前三季度销售净利率为46.67%，同比下降1.09个百分点，毛利率为87.11%，同比下降1.3个百分点 [5] - 单第三季度销售净利率为46.62%，同比下降1.51个百分点，毛利率为87.17%，同比下降0.95个百分点，主要受中低端产品增速更快影响 [5] - 2025年前三季度销售期间费用率为12.29%，同比减少0.74个百分点，其中销售费用率为10.46%，同比增加0.17个百分点，管理费用率为2.95%，同比减少0.2个百分点 [5] 现金流与合同负债 - 第三季度销售回款79.63亿元，同比下降1.78%，经营性现金流净额37.58亿元，同比下降11.16% [5] - 第三季度末合同负债为38.38亿元，环比第二季度末增加3.09亿元 [5]

行业核心观点 - 白酒行业正经历深刻变化，从“产能扩张”转向“品质提升、品牌影响、文化表达、价值创造”的发展模式 [4][5] - 行业呈现出“量减质升”的鲜明特征 [4] - 消费观念、需求、场景与渠道均发生深刻变化 [5] 贵州省政策导向 - 推动“卖酒”向“卖生活方式”转变，打造白酒消费新模式、新场景、新业态 [2] - 提升产品服务供给，支持企业与高校及科研机构合作以丰富产品、服务、文化供给 [2] - 推进产业深度融合，实施“白酒+”产业融合行动，推动酒旅、酒餐、酒商、酒体融合发展 [3] - 制定白酒出口三年行动计划，创新“黔酒全球行”活动形式以开拓海外市场 [3] - 营造新型消费场景，依托白酒基地、旅游景区等打造新型消费载体，并提升现有活动影响力 [3] - 升级白酒营销模式，发展壮大人才队伍，加强文化传承创新 [3] 泸州老窖应对策略 - 市场精耕深耕，系统推进县级以下市场消费者培育，并坚持“2358+100”区域策略以巩固基地市场优势 [6] - 产品创新驱动，继续推进38°低度产品发展，推广冰饮、调配等新饮方式，研发多样化、个性化产品 [6] - 夯实核心基本盘，资源向特曲60版、特曲、头曲等中高端产品倾斜，并积极布局光瓶酒赛道，新版二曲已启动试点 [6] - 渠道数字化转型，深化数智营销体系以提升费用投放精准度，构建线上线下融合的全渠道网络 [7] 行业变化关键词 - 消费场景转变、产业跨界融合、渠道下沉、低度化与新酒饮、光瓶酒、线上线下融合 [7]

核心观点 - 食品饮料行业供需格局迎来拐点，白酒板块加速出清，底部已现，大众品韧性较强，结构性成长机会凸显 [3] - 投资策略建议“成长为先”，重点关注白酒中率先出清的成长标的、饮料龙头、零食及食品原料成长企业，以及低估值高股息标的 [3] - 2025年第三季度白酒行业进入加速调整期，单季度营收同比下降18%，但短期悲观预期已反应，板块有望震荡上行 [3][9][15] - 软饮料、零食等板块受经济周期扰动较小，保持较高景气度，啤酒、乳制品、调味品等行业边际好转 [3][12] 白酒行业 - 2025年第三季度白酒行业加速出清，营收同比下降18%，其中高端酒、次高端酒、地产酒分别下降15%、9%、35% [9][15] - 行业调整从“U型”转向“V型”，25Q3单季度跌幅超过上一轮周期最低值，动销见底，库存加速出清 [3][15] - 结构分化加剧，高端酒韧性较强，地产酒压力最大，行业份额向龙头集中 [21][23] - 白酒行业长期由价格驱动，2016-2024年价格年复合增长11.0%，量稳价升趋势不变 [25][26] - 上市公司分红率提升，部分企业股息率超3%，如五粮液（4.77%）、泸州老窖（4.43%）、洋河股份（6.64%） [28][29] - 基金持仓比例降至3.2%，估值处于历史低位，悲观预期已充分反应 [32][34] 啤酒行业 - 2025年啤酒行业景气承压，但成本红利支撑盈利能力，前三季度净利润保持双位数增长 [39][41] - 行业格局稳定，区域啤酒龙头如燕京啤酒、珠江啤酒凭借大单品优势实现份额提升，2020-2024年销量分别增长13.2%、20.0% [44][47] - 销量见顶后结构升级驱动增长，2017年以来吨价提升成为主要驱动力，毛销差持续改善至28.3% [42][43] - 2025年量价环比走弱，但头部企业如燕京、珠江、华润啤酒表现相对较优 [48][50] 软饮料行业 - 软饮料行业景气度较高，2019-2024年营收复合增长率8.03%，归母净利率维持在15-16% [55][60] - 结构分化显著，全国性龙头（如农夫山泉、东鹏饮料）凭借渠道壁垒和产品创新优势持续增长，区域性企业增长乏力 [55][60] - 无糖茶、功能饮料等健康化品类快速扩容，无糖茶行业规模已达百亿级，东方树叶市占率第一 [65][68][70] - 原材料成本处于历史底部，聚酯瓶片、瓦楞纸价格低位，行业盈利能力有望维持 [75][77] - 渠道扩张空间充足，农夫山泉、东鹏饮料等企业网点数和冷柜数仍有提升潜力 [79][85] 零食行业 - 零食板块结构性景气，2023Q2-2024Q4收入增速超10%，净利润增速中枢20%以上 [102][105] - 品类创新驱动增长，魔芋制品加速放量，卫龙美味、盐津铺子2025年上半年魔芋收入分别增长44%、155% [107][109] - 渠道迭代加速，抖音、量贩零食店等新渠道快速增长，2024年量贩门店数量超4万家 [110][111] - 2025年淡季整固后，2026年春节靠后，旺季备货周期延长，增速有望提升 [113][117] 调味品及餐饮供应链 - 调味品行业平稳增长，2025年前三季度营收、净利润分别增长2.9%、5.3% [122][123] - 行业驱动力从“量增”转向“价增”，2020-2024年吨价年复合增长成为主要贡献 [126][127] - 复调赛道渗透率提升，龙头如千禾味业、宝立食品有望受益，海天味业2024年通过费用投放实现业绩改善 [122][129] - 餐饮需求弱复苏背景下，板块内部分化加剧，自下而上优选个股 [122][125]

公司品牌文化建设 - 公司于四川泸州举办国际诗酒文化大会第九届中国酒城·泸州老窖文化艺术周 活动包含荣耀盛典之夜 酒城讲坛 创作交流会 诗歌朗诵会 酒城文化采风等多元形式 [1][3] - 公司升级打造1573系列奖项 包括1573国际诗歌奖 1573国际诗歌翻译奖 1573国际作曲家奖 以表彰全球杰出诗人 翻译家 作曲家 [2] - 公司拥有连续使用452年的1573国宝窖池群和传承24代701年的泸州老窖酒传统酿制技艺 即活态双国宝 [4] 公司活动成果与影响 - 国际诗酒文化大会自2017年至今已连续举办九届 共开展超过200场文化交流活动 征集到超过50万首优秀诗歌作品 [3] - 2025年度1573国际诗歌奖由俄罗斯诗人马克西姆·阿梅林获得 1573国际诗歌翻译奖由中国学者张振辉和德国汉学家沃尔夫冈·顾彬共同获得 1573国际作曲家奖由古巴音乐家何塞·马里亚·比铁尔获得 [2] - 大会成为向世界展示酒城风采 传递中国文化魅力 促进中外文化交流的重要窗口 并逐步走上国际化 常态化 品牌化的发展之路 [3][4]

投资评级与核心观点 - 报告认为白酒行业已进入战略配置期，对优质公司可进行长期定价 [3][8] - 白酒重点推荐泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、五粮液，关注迎驾贡酒、金徽酒、古井贡酒、今世缘、洋河股份等 [3][8] 基本面分析总结 整体业绩表现 - 2025年前三季度白酒行业营业收入3102.8亿元，同比下降5.48%，净利润1226.9亿元，同比下降6.63% [4][9][14] - 25Q3单季度营业收入763.1亿元，同比下降18.4%，净利润282.1亿元，同比下降22.0% [4][9][17] - 从业绩增速看，全国化名酒表现相对优于地产酒和次高端酒企 [4][9][14][17] 盈利能力分析 - 2025年前三季度白酒行业净利率40.6%，同比下降0.5个百分点 [4][18] - 25Q3单季度净利率38.0%，同比下降1.7个百分点，主因毛利率下降、营业税金率及管理费用率提升 [4][24][25] - 全国化名酒净利率45.4%最高，次高端酒11.5%最低，地产酒23.6%居中 [20][22] 财务质量指标 - 25Q3末预收账款429.74亿元，环比25Q2末增长20.37亿元，去年同期环比下降15.04亿元 [4][29] - 25Q3经营性现金流净额213.9亿元，同比下降54.2%，销售商品提供劳务收到现金819.0亿元，同比下降26.9% [5][30] - 现金流下滑幅度大于收入下滑幅度，显示回款压力加大 [5][30] 估值分析总结 估值水平 - 截至2025年10月31日，白酒板块绝对PE为18.7x，低于2011年至今均值27.6x [5][34] - 相对PE倍数（相对上证综指）为1.14x，低于2011年至今均值2.01x [5][34] - 当前估值处于历史中枢下方，头部品牌估值具有安全边际 [5][35] 分红价值 - 大部分白酒公司当前股息率在3%以上，具备中长期投资价值 [5][35] - 龙头公司均披露了三年期分红回报方案，未来分红率有望继续提升 [5][35] 企业经营目标与预测 2025年业绩指引 - 贵州茅台目标营业收入增长9%左右，25年前三季度收入增长6.36% [45] - 五粮液目标营业收入与宏观经济指标保持一致，25年前三季度收入下降10.26% [45] - 山西汾酒目标继续保持稳健增长态势，25年前三季度收入增长5.00% [45][46] 盈利预测 - 重点公司2025年预测PE在17-20倍区间，贵州茅台20倍、五粮液17倍、泸州老窖17倍、山西汾酒20倍 [47] - 预计2025年多数公司净利润仍将同比下降，2026年开始逐步恢复增长 [47]