报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级[1] 报告的核心观点 - 公司2023年实现总营收302.33亿元,同比增加20.34%,归母净利润132.46亿元,同比增加27.79%[1] - 2024年一季度实现总营收91.88亿元,同比增长20.74%,归母净利润45.74亿元,同比增长23.2%[1] - 产品量价齐升,2023年中高档酒类/其他酒类实现营收268.41/32.36亿元,同比增加21.28%/22.87%[1] - 2023年/2024年一季度毛利率88.30%/88.37%,同比提升1.7/0.3个百分点,费用率持续优化[1] - 2023年/2024年一季度销售现金回款315.89/106.41亿元,同比增长21.90%/32.32%,现金流表现优秀[1] 公司投资价值分析 - 2024-2026年归母净利润预测为160.28/194.87/228.51亿元,对应EPS为10.89/13.24/15.52元[2] - 当前股价对应P/E为17/14/12倍,公司具备清晰的战略高度与方向,管理组织与执行力已得到验证,长期发展势能向上[2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2023年公司圆满收官，24Q1延续高增，业绩符合市场预期，国窖、特曲稳健增长，盈利能力和现金流表现优异，竞争优势持续增强，预计2024 - 2026年持续稳健增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2023年实现收入302.3亿元，同比+20.3%，归母净利润132.5亿元，同比+27.8%；23单Q4收入82.9亿元，同比+9.1%，归母净利润26.8亿元，同比+24.8%；24Q1收入91.9亿元，同比+20.7%，归母净利润45.7亿元，同比+23.2% [2] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为363.53亿元、432.22亿元、508.24亿元，增长率分别为20.24%、18.90%、17.59%；归属母公司净利润分别为164.91亿元、200.28亿元、239.73亿元，增长率分别为24.50%、21.45%、19.70% [3] 产品与渠道 - 2023年中高档酒收入268.4亿元，同比+21.3%，预计高端国窖稳健增长，特曲60版表现亮眼；其他酒类收入32.4亿元，同比+22.9%，头曲、黑盖高速增长 [2] - 2023年传统渠道、新兴渠道收入分别为286.6亿元（+23.0%）、14.2亿元（-3.0%）；境内经销商1710家，境内单商体量同比+19.9%至1758万元，大商优商占比稳步增加 [2] 盈利能力 - 2023年毛利率同比提升1.7个百分点至88.3%，销售费用率同比下降0.6个百分点至13.1%，管理费用率下降0.9个百分点至3.8%，整体费用率下降1.6个百分点至16.4%，净利率提升2.5个百分点至44.0% [2] - 24Q1毛利率提升0.3个百分点至88.4%，销售费用率下降1.2个百分点，管理费用率下降0.8个百分点，净利率提升0.9个百分点至49.8% [2] 现金流情况 - 24Q1销售收现106.4亿元，同比+32.3%；截止24Q1末合同负债25.3亿元，同比+46.9% [2] 盈利预测关键假设 - 预计2024 - 2026年中高档酒销量增速分别为16.0%、15.0%、14.0%，吨单价分别提升4.0%、4.0%、4.0%，吨成本分别提升2.0%、2.0%、2.0% [7] - 预计2024 - 2026年其他酒类销量增速分别为14.0%、10.0%、6.0%，吨单价分别提升3.0%、3.0%、3.0%，吨成本分别提升2.0%、2.0%、2.0% [7] - 预计2024 - 2026年销售费用率保持13.0%不变，管理费用率分别为3.5%、3.3%、3.1% [7] 分业务情况 |业务|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿元）|302.3|363.5|432.2|508.2| |增速|20.3%|20.2%|18.9%|17.6%| |营业成本（亿元）|35.4|41.6|47.9|54.2| |毛利率|88.3%|88.5%|88.9%|89.3%| |中高档酒收入（亿元）|268.4|323.8|387.3|459.2| |中高档酒增速|21.3%|20.6%|19.6%|18.6%| |其他酒类收入（亿元）|32.4|38.0|43.0|47.0| |其他酒类增速|22.9%|17.4%|13.3%|9.2%| [8] 其他业务情况 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（亿元）|1.6|1.7|1.9|2.1| |YOY|-56.4%|10.0%|10.0%|10.0%| |成本（亿元）|0.5|0.7|0.8|0.8| |毛利率|66.3%|60.0%|60.0%|60.0%| [9] 财务分析指标 - 成长能力：预计2024 - 2026年销售收入增长率分别为20.24%、18.90%、17.59%，营业利润增长率分别为23.82%、21.53%、19.73%，净利润增长率分别为24.50%、21.45%、19.70% [10] - 获利能力：预计2024 - 2026年毛利率分别为88.55%、88.91%、89.34%，净利率分别为45.51%、46.49%、47.32% [10] - 营运能力：预计2024 - 2026年总资产周转率分别为0.51、0.50、0.49，固定资产周转率分别为3.89、4.07、4.42 [10] - 资本结构：预计2024 - 2026年资产负债率分别为34.21%、33.11%、32.35%，流动比率分别为43.03%、36.73%、31.11% [10]

财报披露 - 公司于2024年4月27日披露《2023年年度报告》[1] 业绩说明会 - 2023年度网上业绩说明会于2024年5月9日15:00 - 17:00召开[2] - 召开方式为网络互动[3] - 董事长刘淼等出席[3] 投资者参与 - 可登录“互动易”平台“云访谈”栏目或扫描二维码参与及提前提问[4][6] 问题处理 - 公司提前征集问题，整理后在会上集中答复[5][6]

业绩总结 - 泸州老窖23年实现收入302.3亿元，同比增长20.3%[1] - 24Q1实现收入91.9亿元，同比增长20.7%[1] - 公司毛利率稳步提升，23年净利率提升2.5个百分点至44.0%[1] - 24Q1净利率提升0.9个百分点至49.8%[1] - 泸州老窖2023年营业收入预计为302.33亿元，2026年预计将达到508.24亿元[6] - 2023年净利润为132.89亿元，2026年预计将增至240.50亿元[6] - 2023年ROE为32.00%，2026年预计将略有下降至31.12%[6] - 资产负债率从2023年的34.38%逐年下降，预计到2026年将降至32.35%[6] - 2023年PE为20.72，2026年预计将降至11.45[6] - 2023年PS为9.08，2026年预计将降至5.40[6] - 2023年EV/EBITDA为14.17，2026年预计将降至6.78[6] 业务展望 - 公司预计2024-2026年EPS分别为11.20元、13.61元、16.29元，对应PE分别为17倍、14倍、11倍，维持“买入”评级[2] - 预计2024-2026年中高档酒销量增速分别为16.0%、15.0%、14.0%[3] - 预计2024-2026年分业务收入分别为363.5亿元、432.2亿元、508.2亿元，毛利率分别为88.5%、88.9%、89.3%[3] - 泸州老窖（000568）23年报及24年一季报点评[11]

业绩总结 - 公司2023年实现收入302.33亿，同比增长20.34%[1] - 公司2024年一季度实现收入91.88亿，同比增长20.74%[1] - 公司销售收现106.41亿元，同比增长32.31%[1] - 公司2024-2026年预计营业收入分别为355.34/408.83/462.03亿元，同比增速分别为17.53%/15.05%/13.01%[2] - 公司给予2024年20倍PE估值，目标价216.2元，维持“买入”评级[1] 未来展望 - 公司2026年预计营业收入将达到46,203百万元，较2022年增长83.6%[3] - 预计2026年净利润将达到21,139百万元，较2022年增长103.6%[3] - 公司2026年ROE预计为28.26%，较2022年略有下降[3] 风险提示 - 白酒消费力下滑、产品结构提升不及预期、宏观经济增长不及预期是风险提示[2] 其他 - 报告中提到，投资者应当考虑到国联证券可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突[11] - 报告中强调未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用[12]

业绩总结 - 公司发布2023年年报，营业总收入同比增长20.3%[1] - 2024年一季度公司实现营业总收入同比增长20.7%[3] - 23年毛利率同比提升1.71个百分点至88.3%[4] - 23年销售费用率同比下降0.58个百分点至13.1%[4] - 预计公司2024-2026年EPS分别为11.00、13.37、16.11元/股[5] - 公司2024年营业收入预计为362.90亿元，净利润预计为161.92亿元[7] - 营业利润预计在2026年达到31,877百万元，较2023年增长79.2%[10] 用户数据 - 中高档酒和其他酒类表现亮眼，23年中高档酒收入同比增长21.3%[4] - 公司2024年PE估值为17.32倍，PB估值为5.25倍[8] - 泸州老窖2026年预计每股收益将达到16.11元，净资产为44.32元[10] 未来展望 - 预计公司2024-2026年EPS分别为11.00、13.37、16.11元/股[5] - 公司2024年营业收入预计为362.90亿元，净利润预计为161.92亿元[7] 新产品和新技术研发 - 中高档酒和其他酒类表现亮眼，23年其他酒类产品收入同比增长22.9%[4] 市场扩张和并购 - 行业竞争加剧和全国化扩张不及预期是风险提示[6]

业绩总结 - 公司发布2023年年报及2024年一季报，显示营业总收入和归母净利润均呈现增长趋势[7] - 毛利率提升叠加费用投放收窄致盈利能力提升，归母净利率进一步强化[9] - 预计2024-2026年营业收入和归母净利润将继续增长，维持“增持”评级[4] - 公司24Q1末合同负债余额为25.35亿元，同比增加8.09亿元，环比减少1.38亿元，实际收入增速为34%[13] - 预计2024-2026年公司营业收入分别为364.53/438.73/517.95亿元，归母净利润分别为163.29/199.58/240.17亿元，维持“增持”评级[15] - 公司盈利预测显示2024-2026年营业收入和归母净利润呈增长趋势[15] 用户数据 - 公司看好国窖、特曲双驱动，预计特曲有望成为新的百亿单品[14] 未来展望 - 预计2024-2026年公司营业收入和归母净利润将继续增长，维持“增持”评级[4] - 公司看好国窖、特曲双驱动，预计特曲有望成为新的百亿单品[14] 新产品和新技术研发 - 公司看好国窖、特曲双驱动，预计特曲有望成为新的百亿单品[14] 市场扩张和并购 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为364.53/438.73/517.95亿元，归母净利润分别为163.29/199.58/240.17亿元，维持“增持”评级[15] 其他新策略 - 风险提示包括宏观经济疲弱、高端千元档需求趋淡、千元价位竞争加剧、市场系统性风险[17] - 公司资产负债表显示2023-2026年流动资产和负债逐年增长，资产总计和负债合计也呈上升趋势[18] - 公司现金流量表显示2023-2026年经营活动产生现金流量逐年增加，投资和融资活动产生现金流量波动较大[18]

业绩总结 - 公司2023年实现营收302.3亿，同比增20.3%[2] - 公司2023年酒类业务收入超300亿，同比增21.5%[3] - 公司全年毛利率同比上升1.7pcts至88.3%[4] - 公司24Q1实现开门红，毛利率同比提升0.3pcts[5] - 公司2021-2026年净利润分别为7956、10365、13246、15954、18830、21498百万元[10] 未来展望 - 公司预计2024-2026年净利润分别为159.5亿、188.3亿和215亿[7] - 公司2026年预计營業收入将达到47629百万元[12] - 公司2026年预计營業利潤将达到28647百万元[12] - 公司2026年预计净利润将达到21498百万元[12] - 公司2026年预计资产总计将达到101182百万元[12] - 公司2026年预计流动负债合计将达到18881百万元[12] - 公司2026年预计非流动负债合计将达到18232百万元[12] - 公司2026年预计股东权益合计将达到63906百万元[12] - 公司2026年预计经营活动产生的现金流量净额将达到16051百万元[12] - 公司2026年预计投资活动产生的现金流量净额将达到-2381百万元[12] - 公司2026年预计筹资活动产生的现金流量净额将达到-1919百万元[12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2023年和2024年一季度业绩增长，1Q24增速符合预期，印证持续增长能力，回款情况反映增长质量较好 [3] - 23年毛利率受益结构提升，24年盈利能力稳中求进，预计2024年盈利能力有望通过规模效应继续稳步提升 [3] - 看好24年公司数字化改革和区域深耕，有望通过区域深耕、战略市场扩张实现持续增长 [3] - 考虑到24年淡季商务场景略弱对收入的影响，以及公司费用端的持续优化趋势，调整盈利预测，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本14.72亿股，流通股本14.67亿股，市价186.42元，市值2744.08亿元，流通市值2735.28亿元 [1] 公司盈利预测及估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|25,124|30,233|36,226|43,441|50,836| |增长率yoy%|22%|20%|20%|20%|17%| |净利润（百万元）|10,365|13,246|15,980|19,599|23,371| |增长率yoy%|30%|28%|21%|23%|19%| |每股收益（元）| - | - |7.04|9.00|10.86| |每股现金流量| - | - |5.61|7.23|10.05| |净资产收益率|30%|32%|28%|26%|23%| |P/E| - | - |26.5|20.7|17.2| |P/B| - | - |8.0|6.6|4.8| [2] 投资要点 - 公司2023年实现营业收入302.33亿元，同比+20.34%；实现归母净利润132.46亿元，同比+27.79% [3] - 公司2024年一季报，1Q24实现营业收入91.88亿元，同比+20.74%；实现归母净利润45.74亿元，同比+23.20% [3] - 1Q24增速符合预期，4Q23收入和归母净利润增长受益于毛利率提升，1Q24合同负债同比提升反映增长质量较好 [3] - 23年毛利率受益结构提升，中高档酒类营收同增21.28%，产品结构升级，归母净利率提升，费用效率稳步提升；1Q24毛利率稳定，销售和管理费用率下降，带动归母净利率提升，预计2024年盈利能力有望继续提升 [3] - 看好24年公司数字化改革和区域深耕，数字化改革有望提升销售渠道掌控力和终端消费者培育，区域深耕有望使基地市场更强，战略市场扩张实现持续增长 [3] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年营业总收入分别为362、434、508亿元，同比增长20%、20%、17%；净利润分别为160、196、234亿元，同比增长21%、23%、19%；对应EPS为10.86、13.31、15.88元，当前股价对应2024 - 2026年PE分别为17、14、12倍 [4] 资产负债表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|25,952|46,741|71,085|99,059| |应收票据（百万元）|0|0|0|0| |应收账款（百万元）|17|9|10|12| |预付账款（百万元）|202|229|257|288| |存货（百万元）|11,622|13,147|14,740|16,532| |合同资产（百万元）|0|0|0|0| |其他流动资产（百万元）|7,565|8,781|10,246|11,747| |流动资产合计（百万元）|45,358|68,907|96,338|127,638| |其他长期投资（百万元）|38|38|38|38| |长期股权投资（百万元）|2,708|2,708|2,708|2,708| |固定资产（百万元）|8,613|8,444|8,346|8,315| |在建工程（百万元）|1,718|1,818|1,818|1,718| |无形资产（百万元）|3,398|3,452|3,501|3,546| |其他非流动资产（百万元）|1,460|1,461|1,461|1,462| |非流动资产合计（百万元）|17,936|17,922|17,873|17,786| |资产合计（百万元）|63,294|86,829|114,211|145,425| |短期借款（百万元）|0|97|226|335| |应付票据（百万元）|0|0|0|0| |应付账款（百万元）|2,357|2,667|2,990|3,353| |预收款项（百万元）|0|0|0|0| |合同负债（百万元）|2,673|3,203|3,841|4,494| |其他应付款（百万元）|1,121|1,121|1,121|1,121| |一年内到期的非流动负债（百万元）|79|79|79|79| |其他流动负债（百万元）|3,841|3,945|4,049|4,165| |流动负债合计（百万元）|10,071|11,111|12,306|13,547| |长期借款（百万元）|10,000|16,821|23,642|30,462| |应付债券（百万元）|1,499|1,499|1,499|1,499| |其他非流动负债（百万元）|193|193|193|193| |非流动负债合计（百万元）|11,692|18,513|25,333|32,154| |负债合计（百万元）|21,763|29,624|37,639|45,701| |归属母公司所有者权益（百万元）|41,391|57,014|76,318|99,395| |少数股东权益（百万元）|140|191|254|328| |所有者权益合计（百万元）|41,532|57,205|76,572|99,723| |负债和股东权益（百万元）|63,294|86,829|114,211|145,425| [6] 利润表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|30,233|36,226|43,441|50,836| |营业成本（百万元）|3,537|4,001|4,486|5,032| |税金及附加（百万元）|4,133|4,952|6,038|7,066| |销售费用（百万元）|3,974|4,601|5,387|6,151| |管理费用（百万元）|1,139|1,268|1,390|1,525| |研发费用（百万元）|226|271|325|380| |财务费用（百万元）|-371|-136|-318|-522| |信用减值损失（百万元）|1|1|1|1| |资产减值损失（百万元）|0|0|0|0| |公允价值变动收益（百万元）|63|63|63|63| |投资收益（百万元）|85|85|85|85| |其他收益（百万元）|54|54|54|54| |营业利润（百万元）|17,842|21,516|26,381|31,451| |营业外收入（百万元）|36|36|36|37| |营业外支出（百万元）|72|72|72|72| |利润总额（百万元）|17,806|21,480|26,345|31,416| |所得税（百万元）|4,517|5,449|6,684|7,970| |净利润（百万元）|13,289|16,031|19,661|23,446| |少数股东损益（百万元）|42|51|63|75| |归属母公司净利润（百万元）|13,247|15,980|19,598|23,371| |NOPLAT（百万元）|13,012|15,929|19,424|23,056| |EPS（按最新股本摊薄）（元）|9.00|10.86|13.31|15.88| [6] 现金流量表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|10,648|14,787|18,086|21,495| |现金收益（百万元）|13,585|16,814|20,257|23,835| |存货影响（百万元）|-1,781|-1,525|-1,593|-1,792| |经营性应收影响（百万元）|-100|-18|-29|-33| |经营性应付影响（百万元）|-19|309|323|363| |其他影响（百万元）|-1,037|-794|-872|-879| |投资活动现金流（百万元）|-1,268|-757|-717|-677| |资本支出（百万元）|-1,652|-905|-865|-825| |股权投资（百万元）|-41|0|0|0| |其他长期资产变化（百万元）|425|148|148|148| |融资活动现金流（百万元）|-1,218|6,759|6,974|7,157| |借款增加（百万元）|5,320|6,917|6,950|6,930| |股利及利息支付（百万元）|-6,546|-1,193|-1,687|-2,185| |股东融资（百万元）|10|0|0|0| |其他影响（百万元）|-2|1,035|1,711|2,412| [6] 主要财务比率 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| - | - | - | - | |营业收入增长率|20.3%|19.8%|19.9%|17.0%| |EBIT增长率|28.5%|22.4%|21.9%|18.7%| |归母公司净利润增长率|27.8%|20.6%|22.6%|19.2%| |获利能力| - | - | - | - | |毛利率|88.3%|89.0%|89.7%|90.1%| |净利率|44.0%|44.3%|45.3%|46.1%| |ROE|31.9%|27.9%|25.6%|23.4%| |ROIC|36.6%|30.4%|27.0%|24.4%| |偿债能力| - | - | - | - | |资产负债率|34.4%|34.1%|33.0%|31.4%| |债务权益比|28.3%|32.7%|33.5%|32.7%| |流动比率|4.5|6.2|7.8|9.4| |速动比率|3.3|5.0|6.6|8.2| |营运能力| - | - | - | - | |总资产周转率|0.5|0.4|0.4|0.3| |应收账款周转天数|0|0|0|0| |应付账款周转天数|238|226|227|227| |存货周转天数|1,092|1,114|1,119|1,119| |每股指标（元）| - | - | - | - | |每股收益|9.00|10.86|13.31|15.88| |每股经营现金流|7.23|10.05|12.29|14.60| |每股净资产|28.12|38.73|51.85|67.52| |估值比率| - | - | - | - | |P/E|21|17|14|12| |P/B|7|5|4|3| |EV/EBITDA|10|22|17|13| [6]

业绩总结 - 公司2023年实现收入302.33亿元，同比增长20.34%[1] - 公司2024年Q1实现收入91.88亿元，同比增长20.74%[1] - 公司2023年毛利率为88.30%，净利率为43.95%，分别同比增长1.71个百分点和2.52个百分点[2] 未来展望 - 公司计划在2024年加速升级数字化营销模式，力争实现营收增长不低于15%[3] 新产品和新技术研发 - 泸州老窖2026年预计每股收益将达到16.51元，较2023年增长83.5%[5] - 泸州老窖2026年预计净资产将达到695.5亿元，较2023年增长147.6%[5] - 泸州老窖2026年预计每股经营现金流将达到19.27元，较2023年增长166.4%[5] 市场扩张和并购 - 泸州老窖2026年预计营业总收入将达到524.74亿元，较2023年增长73.1%[5] 其他新策略 - 泸州老窖2026年预计PE为11.29倍，P/B为2.68倍，P/S为5.23倍[5] - 泸州老窖2026年预计净利润率将达到46.4%，较2023年增长2.4%[5] - 泸州老窖2026年预计资产负债率将降至23.0%，较2023年下降11.4%[5] - 泸州老窖2026年预计流动比率将达到5.9，速动比率将达到5.1[5] - 泸州老窖2026年预计现金比率将达到4.5，较2023年增长73.1%[5] - 泸州老窖2026年预计经营活动现金流将达到283.64亿元，较2023年增长166.4%[5]