财务业绩表现 - 25年前三季度公司实现营业收入134.3亿元，同比增长4.6%，归母净利润17.7亿元，同比增长37.4% [1] - 25年第三季度公司实现营业收入48.7亿元，同比增长1.5%，归母净利润6.7亿元，同比增长26% [1] - 25年前三季度/25Q3公司销售净利率达到15.32%/16.17%，同比分别提升3.53/2.79个百分点 [1] 盈利能力与成本控制 - 25年前三季度/25Q3公司毛利率分别为47.19%/50.15%，同比提升2.1/2.16个百分点，主要受益于中高档产品占比提升及原材料成本红利 [1] - 25年前三季度/25Q3销售费用率分别为11.59%/13.8%，同比降低0.4/0.06个百分点，管理费用率分别为10.24%/10.06%，同比降低0.98/0.85个百分点，规模效应和降本增效成果显著 [1] 销量与产品结构 - 25年前三季度公司实现啤酒销量349.52万千升（含托管经营），同比增长1.4%，吨酒价为3843元/千升，同比增长3.1% [2] - 核心大单品燕京U8继续保持良好增长态势，其成功放量有力带动了公司产品结构升级和盈利水平提升 [2] 渠道与市场拓展 - 公司在推进“百县工程”基础上，2025年启动“百城工程”，选择16个高线城市进行重点投入以提升产品在高阶市场的可见度 [2] - 公司积极拥抱即时零售等新兴渠道，通过与歪马送酒、京东酒世界等平台合作，有效突破非基地市场 [2] 未来展望与盈利预测 - 公司将持续培育核心大单品燕京U8并构建更完善的产品矩阵，2025年行业采购成本仍处低位，公司将持续强化卓越管理体系以释放成本与费用红利 [2] - 考虑到公司改革效果和进展超预期，盈利预测上调，2025-2027年归母净利润预测分别上调至15.96/18.86/21.78亿元 [3]

饮料制造板块市场表现 - 10月21日，饮料制造板块整体走弱 [1] - 燕京啤酒股价下跌超过4% [1] - 庄园牧场股价下跌接近2% [1] - 惠泉啤酒、妙可蓝多等公司股价跟随下跌 [1]

投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 核心观点 - 公司2025年第三季度量价增速虽较上半年有所放缓，但利润率持续显著改善，改革红利释放推动盈利高速增长 [1][3] - 核心大单品燕京U8保持良好增长态势，是驱动产品结构优化和盈利提升的关键力量 [3] - 公司通过“百城工程”拓展高阶市场，并积极拥抱即时零售等新兴渠道，以提升市场竞争力并突破非基地市场 [3] - 展望未来，公司将继续培育U8大单品，优化产品矩阵，并受益于低采购成本及卓越管理体系，利润弹性空间仍大 [3][4] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营业收入134.3亿元，同比增长4.6%；归母净利润17.7亿元，同比增长37.4% [1] - 2025年第三季度营业收入48.7亿元，同比增长1.5%；归母净利润6.7亿元，同比增长26% [1] - 2025年前三季度/第三季度毛利率分别为47.19%/50.15%，同比提升2.1/2.16个百分点 [2] - 2025年前三季度/第三季度销售净利率达到15.32%/16.17%，同比提升3.53/2.79个百分点 [2] 经营状况与战略 - 2025年前三季度啤酒销量349.52万千升（含托管经营），同比增长1.4%；吨酒价3843元/千升，同比增长3.1% [3] - 公司启动“百城工程”，选择16个高线城市进行重点投入，并加强与歪马送酒、京东酒世界等平台合作以拓展渠道 [3] - 公司持续推进卓越管理体系建设，2025年前三季度/第三季度管理费用率分别为10.24%/10.06%，同比下降0.98/0.85个百分点 [2] 盈利预测与估值 - 上调2025-2027年归母净利润预测至15.96/18.86/21.78亿元，上调幅度分别为7%/5%/5% [4] - 对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为22倍/19倍/16倍 [4] - 预测毛利率将从2024年的40.7%持续提升至2027年的43.1% [12]

投资评级与目标价 - 报告对燕京啤酒维持“买入”投资评级 [1] - 目标价为人民币16.75元，较前次预测的16.50元有所上调 [10] 核心观点总结 - 公司2025年三季度业绩增长较上半年有所降速，主要受政商消费承压、北方雨水天气影响以及公司主动控制库存所致，但改革成果仍在兑现，盈利能力持续提升 [7] - 展望未来，负面因素影响已基本解除，公司减员控费力度较大，成果有望在四季度集中体现，带动显著减亏 [7][10] - 公司2025-2027年净利润复合年增长率（CAGR）预计为27%，高于可比公司10%的均值，增长潜力突出 [10][12] 三季度业绩表现 - 2025年前三季度营收134.3亿元，同比增长4.6%；归母净利润17.7亿元，同比增长37.4% [7] - 2025年第三季度单季营收48.7亿元，同比增长1.5%；归母净利润6.7亿元，同比增长26.0% [7] - 第三季度啤酒销量同比微增0.1%，吨酒收入同比增长1.4% [7][8] 销售与市场表现 - 2025年前三季度啤酒销量同比增长1.4%，吨酒收入同比增长3.1% [8] - 产品结构持续优化，U8大单品延续较快增长，在华北基地市场及东三省、山东等非基地市场均实现增量 [8] - 公司坚持渠道健康发展，保持库存健康与价差合理 [8] 盈利能力分析 - 2025年前三季度毛利率达47.2%，同比提升2.1个百分点；第三季度单季毛利率为50.2%，同比提升2.2个百分点 [9] - 毛利率提升得益于结构升级以及大麦等原材料成本下降，第三季度吨酒成本同比下降2.8% [9] - 费用管控见效，前三季度销售/管理费用率分别为11.6%/10.2%，同比分别下降0.4/1.0个百分点 [9] - 2025年前三季度归母净利率为13.2%，同比提升3.2个百分点；第三季度单季归母净利率为13.7%，同比提升2.7个百分点 [9] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.56元、0.67元、0.77元，较前次预测上调约1%-3% [6][10] - 预计2025-2027年营业收入分别为153.27亿元、159.09亿元、164.19亿元，同比增长率分别为4.5%、3.8%、3.2% [6] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为15.87亿元、18.76亿元、21.70亿元，同比增长率分别为50.32%、18.19%、15.70% [6] - 基于2026年25倍市盈率的估值，目标价设定为16.75元，反映其高于同业的增长预期 [10][12] 财务指标预测 - 预计净资产收益率（ROE）将持续改善，从2024年的8.42%提升至2027年的12.85% [6] - 预计市盈率（PE）将从2024年的33.35倍逐步下降至2027年的16.22倍，估值趋于合理 [6]

财务业绩摘要 - 公司25年前三季度营收134.33亿元，同比增长4.57%，归母净利润17.70亿元，同比增长37.45% [1] - 公司25年第三季度营收48.75亿元，同比增长1.55%，归母净利润6.68亿元，同比增长26.00% [1] - 25年前三季度扣非后归母净利润为16.85亿元，同比增长33.59% [1] - 25年第三季度销售净利率同比提升2.79个百分点至16.17% [2] 销量与产品结构 - 公司25年前三季度总销量同比增长1.39%至349.52万吨，吨酒营收同比增长3.13%至3843.22元/吨 [1] - 公司25年第三季度销量同比增长0.10%至114.35万吨，吨酒营收同比增长1.45%至4262.87元/吨 [1] - 大单品U8在25年以来维持25%-30%的增长势能，并在中秋国庆期间出现边际提速 [1] - U8的销售区域除河北、北京、内蒙三大优势区域外，在东三省、山东、四川、湖南、湖北、华东等地的贡献加大 [1] 盈利能力分析 - 公司25年第三季度销售毛利率同比提升2.16个百分点至50.15%，主要得益于韧性升级和成本弹性 [2] - 25年第三季度吨酒成本同比下降2.76%，销售费用率同比下降0.06个百分点至13.80% [2] - 25年第三季度毛销差同比提升2.22个百分点至36.35% [2] - 管理费用率同比下降0.85个百分点至10.06%，显示经营效率持续提升 [2] - 公司销售净利率从21年的2.45%持续提升至24年的9.03%，预计25年仍处于上升通道 [2] 战略与股东回报 - 公司自2022年董事长上任后提出"二次创业、复兴燕京"战略，推动"九大变革" [3] - 公司首次进行多次分红，其中前三季度分红2.82亿元，预计25年及后续年度累计分红率将稳步提升 [3] - 中国啤酒赛道被视为攻守兼备的优质主线，进攻性来自产品升级的韧性，防御性来自未来股息率的提升 [3] 未来展望 - 大单品U8在未来2-3年维度具备高确定性，其销量阶段性占比有望达到30%以上，弱势区域市场仍处于势能上升期 [1] - 公司处于改革的前半段，U8的高增长持续兑现 [3] - 更新后的2025至2027年归母净利润预测分别为16.02亿元、19.11亿元和22.62亿元 [3]

财务业绩 - 2025年第三季度公司实现营业收入48.75亿元，同比增长1.55%，归母净利润6.68亿元，同比增长26% [2][3] - 2025年前三季度公司实现营业收入134.33亿元，同比增长4.57%，归母净利润17.70亿元，同比增长37.45% [2][3] - 2025年1-9月公司实现啤酒销量349.52万千升（含托管经营），同比增长1.39% [2] - 第三季度和前三季度的净利润增速均大幅超越营收增速 [4] - 第三季度营收和净利润均创同期历史新高 [3] - 前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为16.85亿元，同比增长33.59% [3] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为40.65亿元，同比增长23.51% [3] - 前三季度加权平均净资产收益率为11.62%，同比增加2.64个百分点 [3] - 报告期末总资产为253.23亿元，较上年度末增长9.40% [3] 利润分配与股东变动 - 公司公布2025年前三季度利润分配预案，拟以总股本28.19亿股为基数，每10股派发现金股利1.00元（含税），合计分配现金股利2.82亿元 [6] - 前十大流通股股东中，鹏华中证酒ETF期内增持1500.99万股，占流通A股比例升至1.80% [6] - 新进前十大流通股东包括汇添富中证主要消费ETF（持股1774.45万股，占比0.71%）、中国人寿保险相关产品（持股1494.29万股，占比0.60%）和广发高端制造股票A基金（持股1294.19万股，占比0.52%） [6] - 香港中央结算有限公司和南方中证500ETF本期分别减持2101.57万股和43.92万股 [6] 业务战略与产品表现 - 公司坚定执行大单品战略，燕京U8保持良好增长态势，带动产品结构升级和盈利水平提升 [6] - 公司深化"全渠道融合+区域深耕"策略，并加快供应链智能化转型和数字化建设，促进全链条效率提升 [6] - 公司正式构建"啤酒+饮品"双轮驱动格局，上半年推出饮料大单品倍斯特汽水，相关饮料产品上半年贡献营收8301.5万元，占总营收0.97% [9] 行业地位与市场环境 - 公司为中国最大啤酒企业集团之一，旗下拥有直接或间接控股子公司60家，遍布全国18个省市 [8] - 2025年上半年，公司营收85.58亿元，在国内啤酒行业五大巨头中排名第五，落后于重庆啤酒（88.39亿元）、华润啤酒（239.42亿元）、百威亚太（31.36亿美元）和青岛啤酒（204.91亿元） [8] - 啤酒行业处于缩量调整时期，2025年1-8月中国规模以上企业累计啤酒产量2683.3万千升，同比下降0.2% [8] - 中国啤酒行业呈现出结构性调整与转型升级的态势，是国内市场竞争最激烈的行业之一 [8] 市场表现 - 截至10月20日收盘，公司股价报12.49元/股，当日下跌1.50% [10]

今日股权登记公司分红情况 - 共有26只A股今日进行股权登记 [1] - 信捷电气分红力度最大，每10股派息5.90元 [1] - 久祺股份每10股派息4.00元 [1] - 长久物流每10股派息3.10元 [1] 新公布分红预案公司情况 - 有3家公司新抛出分红派息预案 [1] - 工业富联拟分红力度最大，每10股拟派息3.3元 [1] - 燕京啤酒每10股拟派息1.0元 [1] - 太龙股份每10股拟派息0.2元 [1]

宏观经济数据 - 前三季度国内生产总值1015036亿元，同比增长5.2%，其中第一产业增长3.8%，第二产业增长4.9%，第三产业增长5.4% [1] - 三季度国内生产总值环比增长1.1%，一季度同比增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8% [1] - 9月一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，同比下降0.7%，二手住宅销售价格环比下降1.0%，同比下降3.2% [2] - 1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，连续第5个月保持不变 [1] 期货市场动态 - 上期所自10月21日起将黄金、白银期货合约涨跌停板幅度调至14% [1] - 期货市场资金总量突破2万亿元，达约2.02万亿元，较2024年底增长24%，期货公司客户权益合计约1.91万亿元，较2024年底增长24% [4] - 大商所自10月28日起新增开放线型低密度聚乙烯、聚氯乙烯和聚丙烯月均价期货合约 [3] 行业政策与会议 - 工信部召开水泥行业稳增长工作座谈会，要求严禁新增产能、规范现有产能、淘汰落后产能，骨干企业需在2025年底前对超备案产能制定置换方案 [3] - 行业协会需加强自律，组织错峰生产，防范低于成本价倾销等不正当竞争行为 [3] 上市公司业绩 - 宁德时代前三季度营收2830.72亿元同比增长9.28%，净利润490.34亿元同比增长36.20%，第三季度营收1041.86亿元同比增长12.90%，净利润185.49亿元同比增长41.21% [1][5] - 中国移动第三季度营收2509亿元同比增长2.5%，净利润311亿元同比增长1.4%，前三季度营收7947亿元同比增长0.4%，净利润1154亿元同比增长4% [6] - 科大讯飞第三季度营收60.78亿元同比增长10.02%，净利润1.72亿元同比增长202.4%，前三季度营收169.89亿元同比增长14.41%，净亏损6667.54万元 [6] - 燕京啤酒第三季度营收48.75亿元同比增长1.55%，净利润6.68亿元同比增长26%，前三季度营收134.33亿元同比增长4.57%，净利润17.7亿元同比增长37.45% [6] - 中国船舶预计前三季度净利润55.5亿元—61.5亿元，同比增长104.30%—126.39% [6] - 大族数控前三季度营收39.03亿元同比增长66.53%，净利润4.92亿元同比增长142.19%，第三季度营收15.21亿元同比增长95.19%，净利润2.28亿元同比增长281.94% [6] 公司重大事项 - 工业富联2025年半年度拟每10股派3.3元，合计派发现金红利65.51亿元，截至10月20日总市值1.23万亿元 [1][7] - 帝奥微拟购买荣湃半导体100%股权，公司股票于10月21日复牌 [1][7] - 东土科技筹划发行股份购买高威科电气技术股份，股票自10月21日起停牌 [7] - 标准股份控股股东筹划重大事项，可能导致控制权变更，股票10月21日起停牌 [8] - 万润科技澄清未开展线上反路演及获得大额订单，相关信息为不实信息 [8] 机构研究观点 - 中信证券预计银行三季报延续企稳格局，息差走势积极，不良生成稳定，四季度银行板块性价比显著提升 [9] - 中金公司建议关注三季报业绩亮点领域如黄金板块、AI相关TMT、非银金融，以及高景气机会如AI产业链、白色家电、工程机械等 [9]

核心业绩表现 - 2025年1-9月公司实现啤酒销量349.52万千升（含托管经营），同比增长1.39% [5] - 报告期内实现营业收入1,343,282.98万元，同比增长4.57% [5] - 实现利润总额240,360.16万元，同比增长36.18%，归属于上市公司股东的净利润为177,045.53万元，同比增长37.45% [5] 战略执行与运营亮点 - 公司坚定大单品战略执行，燕京U8继续保持良好增长态势，带动产品结构升级和盈利水平提升 [5] - 公司着力深化卓越管理体系建设，以“全渠道融合+区域深耕”夯实市场增长基础 [5] - 公司加快供应链智能化转型和数字化建设步伐，有效促进全链条效率提升 [5] 利润分配方案 - 2025年前三季度利润分配采取派发现金股利的方式，以2025年9月30日总股本2,818,539,341股为基数，每10股派现金股利1.00元（含税） [10] - 公司拟共分配现金股利281,853,934.10元，不送红股，不以资本公积金转增股本 [10][46] - 截至2025年9月30日，公司合并报表累计未分配利润为6,290,197,405.38元，母公司累计未分配利润为9,772,513,264.32元 [9] 公司治理与股东会安排 - 公司董事会审议通过了《2025年第三季度报告》、《关于2025年前三季度利润分配预案的议案》及《关于修改＜公司章程＞的议案》等 [43][46][49] - 公司定于2025年11月5日召开2025年第一次临时股东会，审议利润分配方案及公司章程修改议案 [19][23][50] - 股东会股权登记日为2025年10月28日，会议采用现场表决与网络投票相结合的方式召开 [21][22]

行业宏观趋势 - 全球烈酒高端及奢侈细分市场以10.3%的年均复合增长率引领增长，亚太地区是核心引擎 [2] - 中国白酒市场保持稳健扩容，年复合增长率达2.3% [2] - 消费场景结构性重塑，传统商务宴请市场收缩，个性化与情感连接场景快速崛起 [2] - 行业需拥抱理性消费时代，消费者决策逻辑由“态度-价格-选择”三重维度塑造，追求“性价比”、“质价比”与“心价比” [4] - 宏观经济呈现“冰火两重天”，传统行业承压，人工智能、新消费等领域快速增长 [9] 企业战略与实践 - 安徽古井集团以数字化赋能传统酿造，建成行业首个白酒智能化酿造5G工厂，设备联网率超96% [12] - 泸州老窖通过推出香水、酒心巧克力等跨界产品，与文化体育IP合作，以及全链路数字化转型来连接年轻消费者并保持品牌活力 [14] - 贵州习酒构建“五大价值”体系，从“卖产品”转向创造“消费者价值”，并通过“习酒+生活方式”等创新提升体验 [16][17] - 青岛啤酒以“三不原则”打造仅7天保质期的原浆啤酒，借力即时零售实现30分钟送达，并设立“啤酒交易所”进行趣味互动 [19] - 燕京啤酒U8大单品实现五年销量从9万吨到90万吨的跃升，关键在于把握国货潮流与品质升级 [21] - 古越龙山通过科技解决“上头”痛点，创新推出“无高低”“黄酒啤酒”等产品，并与华润啤酒联名开发黄酒精度啤酒 [23] - 劲牌有限公司通过调饮创新与线上互动吸引年轻与女性用户，实现年增长达10%，并持续聚焦大健康领域 [25] 国际化发展 - 中国白酒在国际市场中仅占2.3%份额，面临国际化挑战 [7] - 国际化突破路径包括对标国际标准、创新产品与营销、以及由协会引领协同制定规划 [7] - 古井贡酒借助文化输出已进入30多个国家 [12] - 爱尔兰威士忌凭借“传统工艺+风味创新”近年对华出口增长247% [28] - 日本酒业国际化成功的关键在于“忠于本土消费者，深耕文化独特性” [28] 产区发展与价值共创 - 产城融合、艺术文化跨界合作成为品牌构建差异化竞争的重要战略路径 [2] - 亳州产区强调顶层设计、科技赋能与国际标准接轨，推动从“酒经济”迈向“酒文化” [28] - 莆田产区以百威雪津为龙头构建全产业链生态圈，通过“绿色低碳+数字智能”双轮驱动实现价值链跃升 [28] - 世界名酒的长远发展需落脚于“共生、共情、共享”的价值共识，实现从“产品出海”到“价值共鸣”的跨越 [4][5]