AH溢价率与A股港股表现 - 近期AH溢价表现与A股港股走势呈现相反趋势，A股指数表现优于港股，但AH溢价率指数创2020年以来新低 [1][2] - 8月以来84%的H股表现优于A股，显示资金持续抄底港股优质资产 [1][11] - 传统AH溢价率125%的底部已失效，当前溢价率结构发生根本变化 [1][10] 历史AH溢价率形成机制 - 2014-2023年AH溢价率125%的底部逻辑基于港股通20%红利税与A股免税差异 [5] - 港股通开放前(2006-2014)AH溢价率均值115.8%，与香港证券账户10%红利税理论值111%接近 [5] - QDII因外汇额度限制主要用于美股投资，港股通成为H股主要交易渠道后溢价率升至125%以上 [5] 红利税制度差异 - 内地个人及投资基金通过港股通投资H股需缴纳20%红利税，企业投资者持有满12个月可免税 [9] - A股投资者持股超1年免税，1个月至1年税负10%，1个月内税负20% [9] - 香港红筹股对内地企业投资者全额征收企业所得税，非H股股息可申请税收抵免 [9] AH溢价率新常态驱动因素 - 险资在利差损压力下加大H股配置，2024年初至今举牌H股23次，免税优势推动溢价率下行 [10] - 外资通过H股配置中国高端制造/科技/创新药资产，宁德时代、恒瑞医药等出现AH倒挂 [10][16] - 香港证监会建议降低港股通红利税，若实施将进一步压缩溢价率空间 [10] 市场实证数据 - 6家公司AH溢价率已回落至负值，包括宁德时代(-25.9%)、美的集团(-3%)等 [14][16] - 高股息H股基本不存在溢价，显示红利税影响减弱 [10] - 南向资金与外资持续流入港股优质资产，形成与A股指数背离的资金配置现象 [1][11]

券商App升级潮 - A股市场活跃度提升，券商聚焦移动端交易App升级，头部券商如国泰海通提出"All in AI"策略，发布行业首个全AI智能App国泰海通灵犀 [2][3] - 广发证券易淘金App构建"天玑智融"大模型服务中枢，推出十余项AI智能体模块，强调专业能力与大模型结合的重要性 [3] - 中小券商如江海证券上线"组合家"App，华源财富App搭载智能投顾，均以AI为核心解决投资痛点 [3] 用户数据与竞争态势 - 2025年上半年证券类App活跃用户达9.88亿，同比增长15.92%，百万级月活券商App有25个，第三方应用11个 [4] - 头部券商已完成智能投顾系统布局，优化AI诊股、智能策略回测等功能，技术优势提升用户黏性 [4] - 行业竞争转向以客户为中心的服务重构，AI技术融入全流程成为数字化转型关键 [5] AI技术解决行业痛点 - 传统投顾服务存在半径有限、需求匹配不足、数据处理慢等问题，券商通过AI构建"人机协同"模式应对 [6] - 东吴证券秀财App推出AI智能"小水滴"，提供对话、陪伴、盯盘等功能；国金证券打造全流程智能体系 [7] - 广发证券"i投顾"模块依托大模型提供个股分析、资讯解读等工具，覆盖多样化客群 [7] Z世代需求与创新 - Z世代约3亿人占全国20%，投资需求呈现场景化、个性化、社交化特征，强调"不打扰"交互 [8] - 广发证券2023年推出针对Z世代的广发元始股App，结合投教与投资场景开发创新智能体 [8][9] - 银河证券"漫ta"App以寓教于乐形式吸引年轻客群，提升活跃度与黏性 [9]

券商App AI升级潮 - A股市场活跃度提升，券商聚焦移动端交易App升级，头部券商推行"All in AI"战略，中小机构加速入局 [2][4] - 国泰海通发布行业首个全AI智能App"灵犀"，广发证券构建"天玑智融"大模型服务中枢，升级十余项AI智能体模块 [4] - 中小券商如江海证券上线"组合家"App，华源财富搭载智能投顾，结合AI算法匹配客户需求 [4] 市场数据与竞争格局 - 2025年上半年证券类App活跃用户达9.88亿，同比增长15.92%，25家券商App月活超百万 [5] - 2025年6月券商App更新聚焦功能优化、体验提升及智能功能添加，头部券商已完成智能投顾系统布局 [5] - 行业竞争转向以客户为中心的服务重构，AI技术融入全流程成为数字化转型关键 [5] AI技术解决服务痛点 - 传统投顾存在服务半径有限、需求匹配不足、数据处理滞后三大痛点 [7][8] - 东吴证券推出AI智能"小水滴"，提供深度对话、投资陪伴等功能；国金证券构建"策略算法+人工筛选"协同模式 [8] - 广发证券"i投顾"模块依托大模型提供个股分析、投研工具，通过多形式免费咨询覆盖不同客群 [9] Z世代需求驱动创新 - 中国Z世代人口约3亿（占总人口20%），投资需求呈现场景化、个性化、社交化特征 [11] - 广发证券推出"元始股App"，银河证券发布"漫taApp"，通过游戏化、自然交互吸引年轻用户 [11][12] - Z世代偏好"不打扰"体验，AI需整合至投资全流程并提供定制化方案，避免强制推送 [11]

券商策略观点 - 国泰海通认为A/H股指仍有新高 中国股市估值逻辑转变的关键在于贴现率下行和资本市场制度改革 制度变化对估值的影响在中国市场尤为重要 [1] - 华安证券指出7月经济数据边际放缓 拟合GDP增速约4.98% 较二季度下滑 信贷数据低迷但非银存款大幅扩张 需关注服务消费、房地产等领域政策加码可能 [2] - 兴业证券提出当前市场为"健康牛" 特征包括指数波动率历史低位、行业拥挤度中等且轮动有序、机构优势显现 重点关注券商、AI扩散、军工及反内卷相关行业 [4] - 中信证券强调供给端反内卷与需求端出海结合的投资线索 稀土、钴、磷肥、制冷剂等行业通过出口管制提升利润 中国制造业需从份额争夺转向利润变现 [5] - 中泰证券认为市场将延续偏强震荡 煤炭股股息率超5% 部分龙头达10%以上 配置建议科技主线与港股高股息防御资产并举 [6] - 华西证券指出A股中期机会充足 居民超额储蓄约50万亿 存款搬家处于早期阶段 潜在增量资金庞大 [7] - 国金证券分析估值驱动收敛但盈利潜力大 推荐上游资源品、资本品及消费型红利资产 短期关注电力设备、美容护理等低位方向 [9] - 广发证券判断美联储货币政策调整窗口或已开启 7月非农就业走弱且核心商品通胀回落 [9] - 招商证券预计科技+小盘风格延续 居民存款流向非银部门 M2-M1剪刀差收窄 融资余额和私募规模持续攀升 [11] - 中国银河观察到居民存款搬家趋势 7月非银存款大增 两融余额突破2万亿元 权益资产配置比例仍有提升空间 [13] 行业配置建议 - 电子/软件游戏/军工/机械及港股互联网受推荐 消费电子备货旺季将至 军工中报景气延续 机器人订单催化频繁 [2] - 三条投资主线：高弹性成长科技（AI、算力、机器人、军工） 景气硬支撑领域（稀土永磁、贵金属、工程机械） 政策超预期的服务消费与房地产 [3] - 反内卷重点行业包括普钢、玻璃玻纤、钛白粉、新能源链（硅料硅片、光伏电池组件、锂电专用设备） [4] - 短期聚焦创新药、资源、通信、军工和游戏 中长期关注稀土、钴、磷化工、农药、氟化工、光伏逆变器 [5] - 科技主线推荐AI、机器人、算力 防御配置关注港股高股息红利及非银金融 [6] - 新技术方向如国产算力、机器人、固态电池、医药 流动性宽松受益板块为大金融 [8] - 出口高增长硬科技（海外算力产业链、新能源细分龙头） 景气赛道（创新药） 中国核心资产（港股互联网龙头） [10] - 有色、煤炭、汽车、光伏、半导体、非银等行业景气较高或有改善 [12] - 高股息股、绩优白马股及有业绩支撑的科技成长股或受增量资金追捧 [14]

美联储货币政策调整 - 2024年9月美联储开启"预防式"降息周期 但受关税引发的再通胀担忧影响降息阶段性停滞 [1] - 7月非农就业数据超预期走弱 核心商品价格环比增速回落 PPI向CPI传导有限 短期通胀压力可控 [1] - CME FedWatch工具显示市场预期2025年9月利率降至400-425bps概率达92.1% 2026年12月降至250-275bps概率升至22.7% [2] 历史降息周期资产表现 - 预防式降息周期(1984-1986/1995-1996/2019-2020/2024-2025)中美股表现良好 美债收益率下行 美元走弱 [2] - 2024年预防式降息后上证指数上涨34.6% 恒生指数上涨42% 显著优于应对经济萧条时期的降息情景 [8] 全球资金再平衡方向 - 美元资产外溢资金将流向短期景气度强于美国的非美资产 包括黄金/Crypto等避险资产 基本面复苏的欧元/欧股/日元 以及新兴市场资产 [4] - A股吸引外资的三大因素：7月以来赚钱效应突出 中美利差收窄促进回流 国内基本面/政策面边际改善预期 [7] 外资配置偏好 - 外资青睐当地核心优势产业 对估值容忍度高 更关注业绩稳定性和即期景气度 [10] - 台股历史显示外资持续超配台积电(2019年持股78.5%) 联发科(63.1%)等ROE领先的科技龙头 [13] 重点配置方向 - 出口高增长的硬科技板块：海外算力产业链 底部企稳的新能源细分龙头 [1] - 景气趋势明确赛道：创新药 港股互联网龙头 英伟达产业链 新能源车等具备全球竞争力的产业 [13]

发行概况 - 公司拟向不特定对象发行可转换公司债券（可转债），简称"金威转债"，债券代码"127111"，募集资金总额为129,239.48万元（12,923,948张），按面值100元/张发行 [12][13][22] - 发行方式包括原股东优先配售和网上向社会公众投资者发行，股权登记日为2025年8月19日（T-1日），申购日为2025年8月20日（T日） [2][8][22] - 可转债期限为6年，转股期自发行结束满6个月后的第一个交易日（2026年2月26日）起至到期日（2031年8月19日）止 [13] 原股东优先配售 - 原股东优先配售比例为每股配售2.1189元可转债（即每股0.021189张），现有A股总股本609,934,771股，最多可优先认购12,923,907张（占总额99.9997%） [22][27] - 优先配售通过深交所系统进行，配售代码"082626"，需在T日缴足资金，不足1张部分按精确算法处理 [8][27][28] - 原股东可同时参与优先配售后余额的网上申购，无需额外缴款 [9][28] 网上发行条款 - 网上申购代码"072626"，最低申购10张（1,000元），上限10,000张（100万元），每个账户仅第一笔申购有效 [23][29][30] - 社会公众投资者需已开通可转债交易权限，申购时无需缴款，中签后需在T+2日日终确保资金账户足额 [30][32] - 若连续12个月内累计3次中签未缴款，将限制申购6个月，放弃认购部分由保荐人包销 [33] 转股与赎回条款 - 初始转股价19.59元/股，可根据派息、增发等情形调整，向下修正需满足连续30个交易日中15日收盘价低于转股价85%的条件 [14][16] - 赎回条款包括到期赎回（按面值110%含息）和条件赎回（股价连续30日中有15日≥转股价130%或未转股余额<3,000万元） [18] - 回售条款允许最后2年内在股价连续30日低于转股价70%时按面值加息回售 [19] 承销与发行安排 - 保荐人广发证券以余额包销方式承销，包销基数129,239.48万元，最大包销比例30%（38,771.8440万元），超比例可能中止发行 [5][24][34] - 发行流程包括T-2日公告、T-1日路演、T日申购、T+2日缴款、T+4日募集资金划付 [26] - 信用评级为AA级，无担保，付息方式为每年付息一次，利率逐年递增（0.10%-2.00%） [13][20]

行业投资评级 - 报告对非银金融行业维持"推荐"评级，重点看好保险和证券板块的投资机会 [7][38] 核心观点 保险板块 - 中国平安举牌中国太保H股和中国人寿H股，增持后持股比例均达5.04%，触发举牌条件 [1] - 被举牌标的估值处于低位：中国太保H股PB 1.25倍、PE 7.78倍，中国人寿H股PB 1.21倍、PE 5.64倍 [1] - 险资配置低估值保险股的内在需求增强，有助于缓解"资产荒"并提升长期投资收益率 [2] - 人身险预定利率调降有望降低险企负债成本，推动保险股价值重估 [38] 证券板块 - 西南证券2025H1营收15亿元（同比+26.2%），归母净利润4亿元（同比+24.4%），投行业务收入大增88.2% [3] - 东方财富2025H1营收69亿元（同比+38.7%），归母净利润56亿元（同比+37.3%），经纪与信用收入增速超40% [3] - A股日均成交额达2.02万亿元（环比+21.39%，同比+278.35%），两融余额20,551.94亿元（同比+45.32%） [17] - 资本市场回稳向好，投行收入持续修复，资管与基金代销业务改善可期 [3][38] 市场表现 - 非银金融板块周涨6.48%，其中证券指数+8.19%，保险指数+3.20% [9] - 主要个股表现：中信证券+7.69%，中国太保+7.59%，华泰证券+7.41% [9] 流动性环境 - 央行本周净回笼4,149亿元，资金利率上行：R001升至1.44%，DR007升至1.48% [29] - 债券收益率普遍上行，10年期国债收益率上行5bp至1.75% [29] 重点推荐标的 - 保险：阳光保险、中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿、中国财险 [39] - 证券：中信证券、华泰证券、国泰海通、广发证券等头部券商 [39]

A股市场表现 - 沪指8月15日收涨0 83% 盘中突破3700点关口 创近4年新高 [1] - 上证指数持续上涨 8月4日后站稳3600点并冲击3700点 部分投资者盈利显著 [8] 存款搬家现象 - 7月人民币存款增加5000亿元 同比多增1 3万亿元 其中住户存款减少1 1万亿元 同比多减7800亿元 非银存款增加2 14万亿元 同比多增1 39万亿元 [2] - 1-7月非银存款合计多增4 69万亿元 较去年同期多增1 73万亿元 7月结构性趋势延续并放大 [3] - 非银存款涵盖证券 保险等机构存款 可间接反映资金进出股市情况 但公开股票账户余额数据已不再披露 [5] 资金流向分析 - 居民存款减少主因银行年中考核时点结束及股市上行 资金向理财回流 [3] - 5月存款利率下调及理财规模增幅不及去年同期 部分资金转向非银机构 可能流入股市 债市及期货市场 [3] - 固收类理财到期高峰来临 到期收益率大幅下降 潜在增量资金积聚 但尚未显著流入A股 [3] 市场情绪与开户情况 - 7月A股新开户数达196 36万户 同比增长70 54% 环比增长19 27% [6] - 投资者参与热情高涨 部分新开户投资者聚焦科技 医药 人工智能等领域 [6][7] - 社交平台投资话题热度上升 部分投资者将股市收益视为情感寄托 [7][8] 机构观点分歧 - 部分分析师认为存款搬家反映市场情绪短期波动 非居民资产配置根本转变 前7月居民部门整体存款净流出不明显 [5] - 国盛证券指出7月数据显示居民存款搬家效应显著 与股市走强相关 [5] - 招商证券认为居民与非银存款此消彼长呈现高波动特征 单月数据不足以判定趋势 [5]

公司债券续发行试点启动 - 深交所发布《关于试点公司债券续发行和资产支持证券扩募业务有关事项的通知》，正式启动公司债券续发行试点 [3] - 试点围绕发行机制优化、做市机制衔接、投资者权益保护三大目标作出系统性安排 [3] - 首批4单公司债券在深交所顺利完成续发行 [1] 发行机制优化 - 发行人可使用存量有效批文续发行，无需重复申请证券代码 [3] - 首批续发行债券从提交申请到上市挂牌平均用时大幅缩短近半 [3] - 广发证券、招商局公路、国信证券、深圳市投资控股等企业参与首批试点 [3] 做市机制衔接 - 续发行债券与存量债券合并上市后核心要素一致，符合要求的可纳入基准做市范围 [3] - 目前深市信用基准做市券已达242只（含企业债），余额超3800亿元 [3] - 有助于提升价格发现及流动性水平 [3] 投资者权益保护 - 明确重大权益变化需召开持有人会议 [3] - 强化信息披露与募集资金监管 [3] - 确保投资者权益不受影响 [3] 首批试点情况 - 参与企业涵盖不同行业优质国企和民企 [3] - 债券类型包括普通公司债和科创公司债 [3] - 广发证券发行的"25广发D7"续发行规模为20亿元 [3] - 商业银行、保险机构等各类投资者认购踊跃 [3] 深交所债券市场建设 - 持续推进债券市场基础设施建设，推动一二级市场良性互动 [4] - 修订业务指南、上线簿记建档系统提升发行效率 [4] - 构建多品类交易业务体系，丰富投资策略 [4] - 推动分层做市机制发展，提升报价活跃度与流动性 [4] - 丰富债券工具型产品供给，满足投资需求 [4] 续发行机制效果 - 实现了"扩规模-提流动-降成本"的正向循环 [4] - 深交所将持续加强市场基础设施建设 [4] - 推动债券市场从融资端与投资端两侧并举，服务经济高质量发展 [4]

行业趋势 - 多家券商推出T0算法服务，将AI技术和量化交易能力嵌入App，赋能个人投资者并开辟新业绩增长点 [1] - 量化交易从机构专属向散户市场下沉，有望成为券商争夺客户的新标配工具 [1] - 目前已有天风证券、中泰证券等二十余家券商支持T0算法服务，多家券商正在筹备推出相关服务 [1] 业务驱动因素 - 证券交易佣金率下降导致券商经纪业务营收下滑，需要开拓新业务增长点 [2] - A股市场行情向好，用户交投活跃，T0服务可提升交易量及佣金收入、增强客户黏性 [2] - 金融科技发展降低券商技术成本，使专业化工具得以推广 [2] 产品特性 - T0算法是基于AI量化模型的自动化交易工具，依托客户持仓实时分析市场数据，捕捉日内价差执行低买高卖 [1] - 保持日终净持仓数量不变的同时降低持仓成本、增加投资收益 [1] - 适合有一定股票交易经验、风险承受能力及量化认知的中长期持仓投资者 [3] 市场影响 - 智能量化工具下沉散户市场，缩小个人与机构投资者的交易速度差距，提升市场公平性和流动性 [2] - 券商通过技术壁垒锁定客户，推动服务智能化转型 [2] 投资者适配性 - 东方证券等券商设置准入门槛，如开通前10个交易日账户资产日均不低于50万元，适用于C4及以上客户 [4] - 震荡市中T0算法收益较好，单边市可能收益不理想 [3]