人事变动 - 2024年4月25日公司补选李国维为董事并聘任其为总经理[2] - 李国维历任多职，现任公司党委副书记[6] - 李国维与大股东、实控人有关联，未持股[6]

人员变动 - 2024年4月24日公司董事会收到周飞辞职报告[2] - 周飞辞去董事和战略委员会委员职务，辞任后不再任职[2] 股份情况 - 截止公告披露日周飞持有公司股份800股[2] - 周飞承诺遵守离任董事减持股份相关规定[2]

财务数据 - 公司发布2023年年报，实现营业收入426.69亿，同比下降11.96%；归母净利润39.56亿，同比下降13.41%[1] - 公司2024/2025/2026年全面摊薄后的EPS分别为1.23元/1.33元/1.41元，对应的PE分别为11.09倍、10.29倍和9.69倍[6] - 公司2024年度生产经营计划包括氧化铝产量约140万吨，电解铝产量约270万吨，铝合金及加工产品产量约126万吨，炭素制品产量约80万吨[4] - 公司主营业务构成中，铝加工产品占比逐年增长，其他主营业务占比逐年下降[8] - 公司主营业务毛利率呈现逐年上升趋势，从2018年的5.15%增长至2023年的17.85%[8] - 公司营业总收入和归母净利润同比增长率均呈现波动，但整体趋势向好[8] - LME铝价格和库存呈现逐年波动，但总体趋势稳定[8] - SHFE铝价格和库存也呈现逐年波动，但总体趋势稳定[8] - 公司2024年至2026年的财务报表预测显示，营业收入和净利润呈现逐年增长趋势[9] - 公司2024年至2026年的财务报表预测显示，ROE和ROIC逐年下降，但仍保持在较高水平[9] - 公司2024年至2026年的财务报表预测显示，资产负债率和净负债比率逐年下降，流动比率和速动比率逐年上升[9] - 公司2024年至2026年的财务报表预测显示，每股收益、每股经营现金流和每股净资产逐年增长[9] 市场展望 - 行业投资评级显示，工业金属行业未来6个月内有望强于大市，相对沪深300涨幅预计超过10%[10] 投资评级 - 公司投资评级包括买入、增持、谨慎增持、坚持和卖出五个等级[11] 报告信息 - 报告承诺分析师具备证券分析师执业资格，独立客观制作报告[12] - 报告来源于公开资料，不保证信息准确性和完整性，不构成证券买卖的出价或征价[14]

财报披露 - 公司于2024年3月28日披露《2023年年度报告》及摘要[1] - 公司将于2024年4月26日披露《2024年第一季度报告》[1] 业绩说明会 - 公司定于2024年4月29日15:30 - 16:30举办网上业绩说明会[1] - 投资者可登陆全景网参与，董事长冀树军等出席[1] 问题征集 - 公司提前征集业绩说明会问题，截止4月26日17:00[2] - 公司将在会上回答投资者普遍关注的问题[2]

银华基金 - 银华基金知名百亿基金经理焦巍旗下产品银华富裕主题混合A一季度末净值为4.2726元，基金份额净值增长率为9.41%[1] - 银华富裕主题混合A持仓变动中，增持了中国海油、中国移动、美的集团，减持了贵州茅台、山西汾酒、中国神华[2] - 银华富裕主题混合A基金份额净值为4.2726元，基金份额净值增长率为9.41%；银华富裕主题混合C基金份额净值为4.2535元，基金份额净值增长率为9.25%[4] 银华富久食品饮料精选混合 - 银华富久食品饮料精选混合持仓变动中，增持了温氏股份，减持了贵州茅台、山西汾酒、迎驾贡酒，五粮液、伊利股份成为新进十大重仓股[5] - 银华富久食品饮料精选混合A基金份额净值为0.6705元，基金份额净值增长率为-1.19%；银华富久食品饮料精选混合C基金份额净值为0.6568元，基金份额净值增长率为-1.40%[6] - 银华富久食品饮料精选混合配置主要在食品饮料上下游行业，一季度进行了生猪养殖行业的配置，食品饮料的性价比凸显[9] - 银华富久食品饮料精选混合一季度进行了白酒方面的阶段性波段操作，对白酒的持仓进行了更加精细化的调整[11] - 银华富久食品饮料精选混合一季度致力于取得更好的超额收益，进行结构优中选优，力争在食品饮料机会明显时集中仓位投资[13] 银华富利精选混合 - 银华富利精选混合持仓变动中，五粮液跃升至第一大重仓股，贵州茅台从第一回落至第二，迎驾贡酒得到大量增持，比亚迪、山西汾酒成为新进十大重仓股[7] - 银华富利精选混合A基金份额净值为0.5941元，基金份额净值增长率为-3.19%；银华富利精选混合C基金份额净值为0.5861元，基金份额净值增长率为-3.33%[8]

业绩总结 - 公司2023年归母净利润同比下降13%，营收为426.7亿元，同比下降12.0%[5] - 预计2024-2026年公司收入将分别为459/493/519亿元，同比增速7.7/7.3/5.3%；归母净利润分别为41.05/43.93/46.13亿元，同比增速3.8/7.0/5.0%[12] - 公司对铝价具有高盈利弹性，随着铝价的上涨，公司盈利也相应增加[12] 生产情况 - 公司2023年生产原铝240万吨，同比减少20万吨，氧化铝和炭素产量维持稳定[6] 环保和可持续发展 - 公司用电结构中绿电比例约为80%，碳排放约为煤电铝的20%左右[2] - 公司是国内绿色水电铝龙头企业，电力成本较低且稳定，产品低碳优势将进一步凸显，维持“买入”评级[12] 财务展望 - 资产负债表显示2024年公司现金及现金等价物、存货净额、流动资产合计、固定资产等均有增长趋势[14] - 预测2024年每股收益为1.18元，2025年为1.27元，2026年为1.33元，P/E分别为12.8/12.0/11.4x[14] - ROIC预计分别为16%、19%、21%，ROE分别为14%、14%、13%[14] 投资评级 - 公司投资评级为“买入”，股价表现优于市场代表性指数20%以上[16]

业绩总结 - 公司2023年全年实现营收427亿元，同比-11.96%[1] - 公司2023年Q4单季实现营收129亿元，同比+18.27%[1] - 公司2023年Q4单季归母净利14.5亿元，同比+80.25%[1] - 公司2023年至2026年的财务预测显示，营业总收入将逐年增长，2026年预计达到560.97亿元[7] 产品和技术 - 公司构建了从铝土矿到终端产品绿色铝完整产业链[3] - 云铝股份主要产品产量在过去几年稳步增长，2020年达到了241.2万吨[6] 市场趋势 - 2023年电解铝价格呈上涨趋势，全年中国长江有色市场平均铝价为18700元/吨[2] 分析师信息 - 分析师翟堃具有8年证券研究经验，擅长能源开采和有色金属行业分析[8] 报告声明 - 报告声明不构成对任何人的投资建议，公司不对使用报告内容引发的损失负责[12] - 市场有风险，投资需谨慎，报告仅供特定客户参考，不构成投资建议[14]

业绩总结 - 云铝股份2023年实现营业收入426.69亿元，同比下降11.96%[1] - 公司整体销售毛利率为15.81%，同比增加0.87pct，扣非后销售净利率为9.21%，同比提升0.24pct[1] - 预计2024-2026年云铝股份营业收入将分别为473.45亿、492.70亿、509.25亿元，净利润分别为46.11亿、49.71亿、50.61亿元[2] - 公司预计2026年营业收入将达到509.2亿元，较2022年增长3.4%[4] - 公司预计2026年净利润率为9.9%，略高于2022年的9.4%[4] - 公司预计2026年每股收益为1.46元，较2022年的1.32元有所增长[4] 财务指标 - 公司的ROE在2022年为20.4%，预计将逐年下降，2026年预计为12.8%[4] - 公司的资产负债率在2022年为35.3%，预计将逐年下降，2026年预计为17.7%[4] 评级体系 - 公司评级体系包括收益评级和风险评级，分别对未来6个月的投资收益率和风险进行分类[5] - 收益评级分为买入、增持、中性、减持和卖出五个等级，根据领先或落后沪深300指数的百分比确定[5] - 风险评级分为A和B两个等级，根据投资收益率的波动与沪深300指数的波动关系确定[5]

报告公司投资评级 - 给予云铝股份“买入”评级，预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上，当前价格13.62元，合理价值17.16元 [3][9] 报告的核心观点 - 23Q4归母净利环增47%优于预期，Q4营收129亿元，同比+18%，环比+7%；归母净利润15亿元，同比+80%，环比+47%；经营净现金流13亿元，同比-40%，环比-47%，资产负债率25.6%，较23Q3末-3.85PCT [1] - 业绩同环比增长因Q4铝价上涨、原材料成本变动及增值税进项加计抵减，SHFE铝均价环比涨281元/吨，氧化铝、阳极均价分别环比+4%、-2%，估测吨原材料成本环比增186元/吨，吨铝毛利环比增95元/吨，其他收益实现1.91亿元 [1] - 23年受云南减产政策影响电解铝产量下降，生产氧化铝、碳素、原铝分别为143、78、240万吨，同比增2%、-5%、-8%，预计24年用电修复助产量增长，目标产量为140、80、270万吨，同比增2%、2%、13% [1] - 高铝价+低负债，期待进入高分红时代，23年经营性现金流净额58.71亿元，资本开支仅7.22亿元，现金分红比例20%，23年末资产负债率仅25.6%，有息债务44.70亿元 [1] - 预计2024 - 2026年EPS为1.32/1.34/1.39元/股，参考可比公司估值，给予2024年13倍PE，对应合理价值17.16元/股 [1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|48463|42669|47298|47656|47895| |增长率（%）|16.1%|-12.0%|10.8%|0.8%|0.5%| |EBITDA（百万元）|7936|7485|8090|8477|8739| |归母净利润（百万元）|4568|3956|4576|4647|4837| |增长率（%）|37.1%|-13.4%|15.7%|1.5%|4.1%| |EPS（元/股）|1.32|1.14|1.32|1.34|1.39| |市盈率（P/E）|8.42|10.72|10.32|10.16|9.76| |ROE（%）|20.4%|15.4%|15.7%|14.3%|13.4%| |EV/EBITDA|5.30|5.56|5.04|4.20|3.42| [2] 资产负债表（单位：百万元） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|8246|9863|15604|20772|26398| |非流动资产|30813|29447|28523|27458|26265| |资产总计|39059|39310|44126|48230|52663| |流动负债|9047|6085|6912|6838|6867| |非流动负债|4736|3977|3770|3668|3567| |负债合计|13783|10063|10683|10506|10435| |股本|3468|3468|3468|3468|3468| |归属母公司股东权益|22350|25729|29106|32552|36190| |少数股东权益|2925|3518|4338|5171|6038| |负债和股东权益|39059|39310|44126|48230|52663| [5][6] 现金流量表（单位：百万元） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|6914|5871|7873|7541|8016| |投资活动现金流|-1033|-515|-851|-1008|-902| |筹资活动现金流|-4589|-3080|-1546|-1464|-1458| |现金净增加额|1297|2276|5476|5068|5656| |期初现金余额|1546|2844|5261|10737|15806| |期末现金余额|2844|5119|10737|15806|21462| [5] 主要财务比率 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入增长率|16.1%|-12.0%|10.8%|0.8%|0.5%| |成长能力 - 营业利润增长率|24.6%|-6.1%|15.9%|1.5%|4.1%| |成长能力 - 归母净利润增长率|37.1%|-13.4%|15.7%|1.5%|4.1%| |获利能力 - 毛利率|14.9%|15.8%|16.2%|16.8%|17.2%| |获利能力 - 净利率|10.9%|11.1%|11.4%|11.5%|11.9%| |获利能力 - ROE|20.4%|15.4%|15.7%|14.3%|13.4%| |获利能力 - ROIC|17.1%|14.5%|14.0%|13.3%|12.5%| |偿债能力 - 资产负债率|35.3%|25.6%|24.2%|21.8%|19.8%| |偿债能力 - 净负债比率|54.5%|34.4%|31.9%|27.9%|24.7%| |偿债能力 - 流动比率|0.91|1.62|2.26|3.04|3.84| |偿债能力 - 速动比率|0.47|0.94|1.63|2.39|3.20| |营运能力 - 总资产周转率|1.24|1.09|1.07|0.99|0.91| |营运能力 - 应收账款周转率|50.50|262.77|181.80|182.50|182.50| |营运能力 - 存货周转率|12.37|10.53|11.16|11.04|11.17| |每股指标 - 每股收益（元）|1.32|1.14|1.32|1.34|1.39| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|1.99|1.69|2.27|2.17|2.31| |每股指标 - 每股净资产（元）|6.44|7.42|8.39|9.39|10.44| |估值比率 - P/E|8.42|10.72|10.32|10.16|9.76| |估值比率 - P/B|1.73|1.65|1.62|1.45|1.31| |估值比率 - EV/EBITDA|5.30|5.56|5.04|4.20|3.42| [6]

业绩总结 - 2023年云铝股份公司营业收入为426.69亿元，同比下降11.96%[1] - 归母净利润为39.56亿元，同比下降13.41%[1] - 公司生产原铝239.95万吨，同比下降7.59%[2] - 氧化铝142.83万吨，同比下降1.93%[2] - 铝合金及加工产品123.25万吨，同比下降11.68%[2] - 炭素制品78.35万吨，同比下降4.92%[2] - 长江有色市场A00铝均价为18702元/吨，同比下降6.43%[3] - 氧化铝均价为3120元/吨，同比下降4.03%[3] 未来展望 - 公司2026年预计净利润为6098百万元[11] - 营业收入增长率预计2024年为2.4%[11] - ROE预计2026年为13.8%[11] - 资产负债率预计2026年为20.9%[11]