公司财务表现 - 子公司新华三前三季度实现营业收入596.23亿元，同比增长48.07% [1] - 子公司新华三前三季度实现净利润25.29亿元，同比增长14.75% [1] - 子公司新华三业绩呈现高增长态势 [1] 算力与产品研发 - 公司在算力层面推进下一代千卡及以上更大规模超节点产品的研发和落地 [1] - 公司积极筹建液冷整机柜生产线，构建从设计到制造全流程的大规模交付能力 [1] - 公司深化“AI in All”与“AI for All”战略，推出新一代智算产品与解决方案 [1] 国内业务拓展 - 国内业务突破装备制造、基础能源、消费电子等领域的多家头部客户重点项目 [1] - 公司深度参与重庆、青海、河北等多地智算中心建设 [1] - 与各大互联网厂商的合作规模持续保持高速增长，并与政企用户深化合作 [1] 国际业务发展 - 国际业务成功与西班牙电信、欧洲企业PLAION、意大利生命科技高等技术学院等全球客户展开合作 [1] - 公司与泰国帕那空皇家大学、菲律宾大气地球物理和天文服务管理局等机构建立合作 [1]

行业投资评级 - 领先大市-A（维持）[1] 核心观点 - 英伟达GTC大会首次对AI基础设施市场和GPU营收给出公开预期指引，预计六家北美云服务提供商2025-2027年资本支出将达4430亿/5490亿/6320亿美元，其Blackwell-Rubin系列GPU在2025-2026年累计出货有望达2000万颗，营收有望超5000亿美元，有效稳定市场对“AI算力投资过剩”的担忧[3][4][16] - 北美四大云服务提供商（亚马逊、谷歌、Meta、微软）2025年第三季度资本开支合计1133亿美元，同比增长75%，环比增长18%，均超出年初指引，AI基础设施建设加码趋势明确[5][17] - A股通信行业三季报显示AI算力业绩持续高增长，短期预期较高与业绩释放错配的调整不改长期投资价值，对2026年展望保持乐观[5][17] 行业动向与细分领域分析 - **光模块**：头部公司中际旭创、新易盛、天孚通信的固定资产与在建工程持续同环比增长，1.6T产品优势明显，新一代产品出货毛利率稳定[5][17] - **光器件**：光芯片、FAU、隔离器等核心物料瓶颈效应明显，硅光方案渗透率有望加速提升，带动国产CW芯片、AWG芯片份额增长，FAU、MPO跳线等环节头部供应商有望量价齐升[5][17] - **铜连接**：需求订单饱满，立讯精密等公司在OCP 2025展示的448G方案技术路线明确，配合新一代Rubin、ASIC等，2026年产值将有较大提升[6][18] - **物联网模组**：端侧模组公司移远、广和通、美格智能前三季度营收增长，驱动力从数联转向AIoT端侧解决方案，家庭网关、具身智能、AI玩具等场景已出现确定性市场需求[9][19] - **卫星互联网与军工通信**：上游公司铖昌科技、臻镭科技、富士达等2025年第三季度收入同比增长明显，2026年新商业火箭及工位投入使用后弹性更大；军工通信方面上海瀚讯、七一二2025年第三季度同环比增长明显，2026年国防信息化投入增加或继续边际改善[10][19] 投资建议关注 - **1.6T光模块**：中际旭创、天孚通信、新易盛、剑桥科技、源杰科技、仕佳光子、光库科技[10] - **国产算力超节点**：中兴通讯、紫光股份、华丰科技、意华股份、华勤技术、汇聚科技、盛科通信[10] - **商业航天**：信科移动、烽火通信、通宇通信、富士达、金信诺、航天动力、超捷股份、高华科技[10] - **光器件**：光库科技、仕佳光子、长光华芯、腾景科技、源杰科技、东田微[20] - **AIoT端侧**：瑞芯微、移远通信、广和通、美格智能、天准科技[20] 市场行情回顾 - 本周（2025年10月27日至10月31日）申万通信指数下跌3.59%，表现弱于深圳成指（+0.67%）、创业板指（+0.50%）和上证综指（+0.11%）[11][20] - 细分板块中，云计算（+22.48%）、IDC（+6.26%）、设备商（+5.42%）周涨幅领先[11][20] - 个股方面，金山办公（+18.09%）、中国卫星（+9.82%）、瑞可达（+6.81%）、意华股份（+5.92%）、亨通光电（+4.19%）涨幅居前；中兴通讯（-12.82%）、剑桥科技（-10.89%）、博创科技（-8.66%）、和而泰（-7.90%）、新易盛（-7.68%）跌幅居前[11][31]

项目定位与战略意义 - 青海图灵小镇是“东数西算”国家战略在高原腹地落下的关键一子，定位为面向AI时代的系统性布局 [1] - 项目致力于打造面向全国、可复制推广的“青海样板”，为构建全国一体化算力体系提供关键支撑 [3] - 其定位聚焦于打造大规模、低成本的智能算力基础设施，旨在成为西部算力枢纽的重要节点和中国绿色智能算力发展的标杆 [7] 核心优势与特色 - 项目依托青海“能源极足、绿电极优、电价极低、回报极高、气候极好、能耗极少”的综合优势，数据中心PUE值可控制在1.2以下 [3] - 核心特色在于绿色低碳与算电融合，通过深度整合电力系统与算力调度，构建“算电融合”新范式 [7] - 项目预计2026年算力规模将达20000P，是目前青海省引进的投资规模最大的绿色算力项目 [3] 商业模式与生态构建 - 项目创新“图灵模式”，是一个深度融合服务、研发、创新、教育和孵化的“集群化”生态，实现从“能力供给”到“生态赋能”的升级 [3] - 通过算力资源虚拟化、精准调度及傲飞算力平台进行统一调度和“商品化上架”，形成多节点、多元异构的算力资源集群，加速本地算力资源的价值变现 [6] - 商业模式概括为“政府搭台、企业搭链、创新搭伴、应用搭车”，系统性地解决技术、应用、人才和产业协同问题 [3] 产业赋能与应用场景 - 项目目标成为人工智能的“产品质检和应用孵化中心”，推动算力与行业场景深度融合，项目完全建成后将为青海省带来数十亿的GDP增长 [6] - 具体应用场景包括联合青海省气象局培育高原气象垂直模型，以及联合西宁市卫健委探索大模型在基础医疗领域的应用 [8] - 坚持“以场景融合应用为牵引”，从高原气象、基础医疗到盐湖产业、清洁能源，推动算力与百行百业深度融合 [7] 企业支持与降低应用门槛 - 通过提供“交钥匙”解决方案解决企业“不会用”的问题，通过“共享”模式按需获取算力解决“用不起”的问题，通过联合孵化“青海特色模型”解决“不适用”的问题 [10] - 目标是成为青海产业AI化的“水”和“电”，让企业便捷、高效地使用世界领先的智能算力与技术服务 [11] - 新华三与12家合作伙伴签署了战略合作协议，共同擘画青海绿色算力与人工智能产业融合的新蓝图 [11] 教育与人才培养 - 项目计划依托图灵小镇算力资源，在海南藏族自治州打造紫光智教基地，为青海教育数字化升级和AI人才培养提供支持 [8] - 通过与本地教育部门、职业培训机构合作，培养绿色数据中心建设和运维的专业人才，并创造高新技术岗位，形成“产业吸引人才，人才支撑产业”的良性循环 [9]

核心观点 - 多家公司2025年第三季度业绩表现强劲，收入同比显著增长，特别是在半导体、人工智能、云计算和高端制造领域 [4][5][7][21][27][53][60][77][83] - 人工智能和算力相关业务成为核心增长引擎，带动云服务、数据中心和EDA工具等细分领域需求提升 [24][25][50][57][84][85][86] - 新业务布局加速，包括机器人、智能驾驶、液冷技术和海外市场拓展，为公司开辟第二成长曲线 [9][10][46][58][65][90] - 部分公司盈利能力环比改善，毛利率和净利率提升，主要受益于产品结构优化、成本控制及费用管理 [8][45][49][55][69][92] 公司业绩表现 茂莱光学（光学光电子） - 2025年前三季度收入5.03亿元，同比增长34.05%，归母净利润0.46亿元，同比增长86.57% [4] - 第三季度收入1.84亿元，同比增长37.27%，半导体领域收入占比58.80% [5] - 前三季度毛利率47.75%，净利率9.08%，期间费用率同比下降4.73个百分点 [6] 均胜电子（汽车零部件） - 2025年第三季度营收154.97亿元，同比增长10.25%，归母净利润4.13亿元，同比增长35.4% [7] - 前三季度毛利率逐季提升，第三季度单季毛利率18.6%，汽车安全业务毛利率改善至17.2% [8] - 新订单增长迅猛，第三季度获取订单402亿元，包括智能驾驶和中央计算单元项目 [9] 概伦电子（软件开发） - 2025年前三季度归母净利润0.42亿元，同比增长173.46%，营收3.15亿元，同比增长12.71% [12] - EDA软件授权业务收入2.12亿元，同比增长10.71%，技术开发解决方案业务收入0.62亿元，同比增长89.58% [14] - 研发投入占营收比重66.79%，拟收购锐成芯微及纳能微，拓展半导体IP业务 [15][16] 亚马逊（电商与云服务） - 2025年第三季度营收1802亿美元，同比增长13%，净利润212亿美元，同比增长38% [21] - AWS云业务收入330亿美元，同比增长20%，创2022年以来最大增幅 [24] - 资本支出342亿美元，同比增长61%，主要用于AI数据中心和芯片投资 [25] 曙光数创（计算机） - 2025年第三季度营收1.39亿元，同比增长84.04%，互联网行业贡献冷板液冷收入约50% [27][28] - 毛利率短期承压，第三季度毛利率12.35%，同比下降11.89个百分点 [29] - 积极拓展海外市场，在东南亚落地液冷项目，并推出定制化CDU产品 [30] 华大九天（软件开发） - 2025年前三季度营收8.05亿元，同比增长8.24%，归母净利润0.09亿元，同比下降84.52% [34] - 毛利率保持高位，前三季度毛利率90.51%，研发费用率69.2% [35] - 产品线持续完善，推出数字仿真验证工具和存储电路设计全流程EDA工具 [36] 星宇股份（汽车零部件） - 2025年第三季度收入39.53亿元，同比增长12.65%，净利率10.99%，环比提升0.50个百分点 [45] - 布局人形机器人业务，成立智能机器人公司，并与节卡股份签署战略合作协议 [46] 能科科技（IT服务） - 2025年第三季度归母净利润0.54亿元，同比增长122.94%，AI业务收入占比提升至30.79% [48][49] - 与华为昇腾深度合作，联合打造工业AI一站式解决方案，推动制造业智能化升级 [51] 紫光股份（IT服务） - 2025年第三季度营收298.97亿元，同比增长43.12%，子公司新华三收入596.23亿元，同比增长48.07% [53][54] - 毛利率同比下降3.65个百分点至11.32%，主要受定制化服务器收入结构影响 [55] - 加强算力与联接布局，推出800G AI智算交换机和液冷整机柜产品 [57] 用友网络（软件开发） - 2025年第三季度营收20.03亿元，同比增长3.65%，云服务收入占比77.0% [60][63] - BIP AI产品智能化程度提升，新增多家头部客户，包括开滦集团、贵州茅台等 [66] 甘源食品（休闲食品） - 2025年第三季度营收5.88亿元，同比增长4.37%，归母净利润0.82亿元，同比下降26.31% [68] - 毛利率同比提升0.35个百分点至37.15%，新品放量带动收入增速转正 [69] 佳驰科技（航空装备） - 2025年第三季度营收3.41亿元，同比增长54.53%，归母净利润1.35亿元，同比增长24.38% [77][78] - 研发费用率15.75%，隐身功能结构件和涂层材料业务持续突破 [79] 金山办公（软件开发） - 2025年第三季度营收15.21亿元，同比增长25.33%，归母净利润4.31亿元，同比增长35.42% [83] - WPS365业务收入2.01亿元，同比增长71.6%，个人业务月活设备数达6.69亿 [85][87] 行业与市场动态 资产配置（REITs市场） - 2025年10月中证REITs指数下跌1.71%，新型基础设施板块逆势上涨5.04% [19] - 园区基础设施类REITs成交量居首，达5.46亿份，新型基础设施板块换手率4.64% [20] 煤炭行业 - 2025年第三季度煤价环比回升，秦港动力煤均价672元/吨，环比上涨6.47% [92] - 28家重点煤企第三季度归属母公司净利润316.12亿元，环比增长21% [92] - 前三季度行业营收同比下滑15.5%，主要受煤价同比下降20.71%影响 [93] 珠宝行业（海外市场） - 日本珍珠消费韧性源于文化根基、价值共识和成熟二手市场，2021年二手珠宝规模达行业40% [73] - 品牌MIKIMOTO和TASAKI通过技术权威与资本驱动路径实现国际化，老铺黄金有望借鉴其经验 [74][75]

投资评级 - 报告对紫光股份的评级为“买入”（首次覆盖）[2] 核心观点 - 子公司新华三业绩高增，是公司主要增长动能，“算力×联接”战略成就强劲高增长[3][7] - 公司持续深化“AI in All”与“AI for All”战略，推出新一代智算产品与解决方案以驱动持续成长[11][14] 业绩表现与财务数据 - 2025年前三季度营收773.22亿元，同比增长31.41%；归母净利润14.04亿元，同比下降11.24%[6] - 2025年第三季度营收298.97亿元，同比增长43.12%；归母净利润3.63亿元，同比下降37.56%[6] - 子公司新华三前三季度营收596.23亿元，同比增长48.07%；净利润25.29亿元，同比增长14.75%[7] - 2025年第三季度公司经营性现金流净额30.88亿元，同比大幅增长277.04%[7] - 前三季度公司毛利率13.72%，同比下降3.87个百分点；第三季度毛利率11.32%，同比下降3.65个百分点[9] 业务亮点与战略布局 - 算力层面：推进下一代千卡及以上更大规模超节点产品研发，积极筹建液冷整机柜生产线[11] - 联接层面：推出新一代无损网络解决方案及800G AI智算交换机，布局硅光CPO、NPO及OCS光交换技术[11] - 软件层面：构建一体化AI云平台，提供全场景覆盖的行业云方案[11] - 国内业务：突破装备制造、基础能源等领域头部客户，深度参与多地智算中心建设，与互联网厂商合作规模持续高速增长[12] - 国际业务：与西班牙电信、阿联酋电信运营商du等全球客户达成合作，在哈萨克斯坦等市场与行业头部客户合作全面深化，打造第二增长曲线[12] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为944.58亿元、1107.54亿元、1285.02亿元[13][14] - 预计2025-2027年归母净利润分别为19.73亿元、25.83亿元、32.27亿元[13][14] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.69元、0.90元、1.13元[13][14] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为38.65倍、29.51倍、23.63倍[13][14]

公司经营业绩 - 核心子公司新华三1-9月实现营业收入596.23亿元，同比增长48.07% [1] - 核心子公司新华三1-9月实现净利润25.29亿元，同比增长14.75% [1] - 公司收入和净利润均实现较大增长 [1] 公司战略举措 - 公司高度重视经营指标的提升和优化 [1] - 公司将继续采取优化业务结构、加强海外市场开拓等方式提升运营效率 [1] - 公司通过与银行合作置换高息贷款等方式，尽量降低资金成本 [1] - 公司推动营业收入和盈利水平提升 [1]

股东情况 - 截至2025年10月31日，公司股东总户数约为28.5万户 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心观点 - 25Q3公司延续良好增长态势，核心子公司新华三营收高速增长，利润具备韧性 [2][6] - 国内政企业务稳健扩张，国际业务快速增长，全球布局持续深化 [2] - Q3毛利率因定制化服务器阶段性交付有结构性调整，但费用管控良好、现金流显著改善 [2] - 公司坚定推进AI战略，深化"算力×联接"协同，加速超节点、高速交换机及CPO/NPO等技术与产品落地，打造一体化AI云平台 [2] 财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入773.2亿元，同比+31.4%；归母净利润14.0亿元，同比-11.2%；扣非净利润14.6亿元，同比+5.2% [6] - 单Q3实现营业收入299.0亿元，同比+43.1%，环比+12.2%；归母净利润3.6亿元，同比-37.6%，环比-47.6%；扣非净利润3.4亿元，同比-30.9%，环比-51.7% [6] - 25Q3公司毛利率11.3%，同比-3.7个百分点，环比-3.6个百分点 [11] - 25Q3销售/管理/研发/财务费用率3.4%/0.9%/4.3%/0.7%，同比-0.9个百分点/-0.3个百分点/-2.3个百分点/+0.4个百分点，环比均有所下降 [11] - 25Q3公司经营性现金流净额为30.9亿元，环比显著改善 [11] - 预计公司2025-2027年归母净利润为19.42亿元、23.18亿元、28.26亿元，对应同比增速24%、19%、22%，对应PE 40倍、34倍、28倍 [11] 核心子公司新华三表现 - 2025Q1-3新华三实现营收596.2亿元，同比+48.1%；实现净利润25.3亿元，同比+14.8% [11] - 25Q1-3国内政企业务收入515.0亿元，同比+62.6%；国际业务实现营收34.8亿元，同比+84.0% [11] - 公司在国际市场已布局22个海外分支机构，拥有近3,600家合作伙伴，服务网络覆盖181个国家和地区 [11] 技术与产品进展 - 算力侧：UniPoD S80000超节点已在多地大型项目集群化部署，并加快相变冷板等新型液冷技术产品化落地 [11] - 联接侧：DDC无损网络方案在小红书完成规模化验证，推出搭载102.4T芯片的128端口800G AI智算交换机，硅光CPO/NPO产品实现规模化商用 [11] - 软件侧：构建通算智算一体化AI云平台，具备大模型全流程一站式服务能力 [11]

股价表现与资金流向 - 11月4日盘中下跌2.02%，报26.66元/股，成交金额6.66亿元，换手率0.87%，总市值762.50亿元 [1] - 主力资金净流出5128.43万元，特大单净卖出3891.28万元，大单净卖出1300万元 [1] - 今年以来股价下跌3.95%，近5个交易日下跌5.89%，近20日下跌11.49%，但近60日上涨8.64% [1] - 今年以来1次登上龙虎榜，最近一次为2月21日，当日龙虎榜净买入1.31亿元，买入总额9.42亿元（占总成交额12.43%），卖出总额8.11亿元（占总成交额10.70%） [1] 公司基本面与财务数据 - 公司主营业务为ICT基础设施及服务（占收入76.00%）和IT产品分销与供应链服务（占收入29.55%） [2] - 2025年1-9月实现营业收入773.22亿元，同比增长31.41%，但归母净利润14.04亿元，同比减少11.24% [2] - A股上市后累计派现22.46亿元，近三年累计派现6.15亿元 [3] - 截至2025年9月30日，股东户数为27.42万户，较上期增加5.45%，人均流通股10431股，较上期减少5.17% [2] 行业归属与概念板块 - 公司所属申万行业为计算机-IT服务Ⅱ-IT服务Ⅲ [2] - 所属概念板块包括AI训练、一体机概念、DeepSeek概念、国资云、WIFI概念等 [2] 机构持仓变动 - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股6395.67万股，较上期减少219.84万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF、易方达沪深300ETF、华夏沪深300ETF持股均出现减少，分别减少150.49万股、84.51万股和24.98万股 [3] - 易方达中证人工智能主题ETF和嘉实沪深300ETF为新进前十大流通股东，持股分别为1634.65万股和1585.53万股 [3]

市场表现 - A股三大指数午后全线翻红，存储芯片板块持续回暖 [1] - 人工智能AIETF（515070）跌幅收窄至0.11% [1] - 持仓股三七互娱涨停，三六零、汇顶科技等股涨幅居前，北京君正强势反弹涨3.32% [1] 行业驱动事件 - 英伟达于2025年10月31日与韩国政府及四大企业集团达成合作，将供应总计约26万颗最新Blackwell架构GPU [1] - 协议旨在将韩国现有GPU总量从约6.5万颗提升至30万颗以上，大幅提升其算力储备 [1] - 韩国政府获得5万颗GPU用于建设国家AI计算中心，三星、SK集团和现代汽车各获5万颗建设AI工厂，NAVER Cloud获得6万颗强化云服务能力 [1] 行业趋势与机遇 - AI技术的持续进步正推动半导体行业进入以"出海"与"升级"为特征的新周期 [2] - AI相关需求的高增长以及贸易摩擦的大环境，为国产算力芯片企业带来了商业化机遇 [2] - 由AI应用落地驱动的云端算力需求，以及AI手机、AR/VR等终端硬件升级带来的端侧算力需求，将共同构成行业发展的核心动力 [2] 产业链环节展望 - 在芯片设计端，龙头公司有望通过产品的高端化与特色化创造业绩新高 [2] - 在制造端，地缘供应链变化则带动了国内代工、封测环节需求的持续增长 [2] 相关投资工具 - 人工智能AIETF（515070）跟踪CS人工智能主题指数（930713），成分股选取为人工智能提供技术、基础资源以及应用端个股 [2] - 该ETF聚集人工智能产业链上中游，前十大权重股包括中际旭创、新易盛、寒武纪-U、中科曙光、科大讯飞等国内科技龙头 [2]