上市进展 - 公司于2025年1月15日向香港联交所递交首次公开发行H股股票并上市申请[2] - 公司于2025年1月15日在香港联交所网站刊登本次发行申请材料[2] - 公司近日向中国证监会报送本次发行备案申请材料并获接收[2] - 公司本次发行尚需取得相关政府机关、监管机构、证券交易所批准、核准或备案[2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 汽车业务2025年增速恢复至20%左右，家电业务稳定保持5 - 10%增长，传统主业利润稳健增长 [3] - 公司为全球热管理龙头，技术领先成长空间大，预计2024 - 2026年归母净利润分别为31.6/38.1/46.2亿元，同比分别+8%/+21%/+21%，给予2025年50x PE，目标价51.0元 [4] - 机器人元年已至，公司作为执行器主供利润弹性巨大，到2030年机器人业务有望贡献68亿利润 [10] 根据相关目录分别进行总结 以技术+管理见长，全球化布局积淀深 - 深耕制冷领域四十年，布局汽零业务，打造热管理全球龙头，机器人机电执行器将成新增长动力 [18] - 股权结构稳定，实控人为张氏家族，股权相对集中利于重大事项决策 [19] - 管理层稳定，高管履历丰富，重视人才发展及管理，实施多次股权激励计划保障核心团队稳定 [22] - 主营业务为机械电子控制部件和组件类产品，分为制冷空调电器零部件和汽车零部件业务，24H1汽零业务营收占比近40%，制冷、汽零业务毛利率均维持27%+ [24] - 外延业务围绕主业零部件展开，发挥协同效应优势，依靠技术积累研发新产品，占据成本和市场优势 [24] - 产品类型丰富，多产品市占率全球第一，制冷空调电器零部件和汽车零部件广泛应用于多个领域 [26] - 近年来在新能源汽零高景气拉动下，收入利润规模高速增长，2024Q1 - 3营收206亿元，同比增长8%，归母净利润23亿元，同比增长6.6% [27] - 盈利能力稳健，优于同业公司，毛利率长期稳定在25 - 30%，2024Q1 - 3达27.7%，同比提升0.2pct [28] - 成本管控能力持续提升，期间费用率维持低位，2024Q1 - 3降至9.04%，销售费用率从2018年的4.9%降至2.2% [30] - 核心竞争力体现在产品力、制造能力和全球化生产布局，研发投入占比4 - 5%，产品品质和一致性控制能力强，具备全球化生产应对能力 [32] - 传统业务利润2025年预计15 - 20%增长，未来稳健增长，人形机器人执行器有望获主要份额，利润弹性大，有望再造一个三花 [36] 机器人：深度绑定海外龙头，放量在即利润弹性大 - 人形机器人应用市场空间大，可在细分市场率先商业化，由ToB转为ToC，预计2025年为海内外量产元年，27 - 28年TOC端突破 [39][40] - 特斯拉机器人产品性能不断升级，性价比优势凸显，产业化进展快，预计2025年量产，26年外售，27年进一步放量，最终目标定价2万美金 [43] - 特斯拉机器人软硬件领先，控制、环境探索和学习能力强，躯干28个执行器，手部各6个执行器，全身超200个自由度，安装无人驾驶系统FSD [43] - 特斯拉自用空间4万台，若成本降至2万美金，经济性凸显，外售空间打开 [48] - 特斯拉Optimus机电执行器系统含3大类、40个执行器，旋转执行器核心为谐波减速器，线性执行器核心为滚柱丝杠 [52][53] - 国内谐波减速器份额逐步提升，预计特斯拉初期用哈默纳科产品，后续有望切换绿的谐波产品，大规模放量下执行器单价有望达1.5k/个 [57] - 线性执行器工艺及设备形成壁垒，国内厂商加速送样，后续成本有望降至3万元/台机器人 [61][62] - 三花优势在于客户关系、软硬件技术、精密加工能力，从2022年开始配合海外头部企业开发执行器，已过3年，核心零部件有望全部自制 [64] - 三花具备全球化生产能力，可对冲潜在关税风险，24年1月公告在杭州投资50亿元，海外多地已建生产基地 [66] - 按照2025 - 2030年特斯拉机器人0.5/5/50/100/150/225万台测算，对应三花机器人业务利润0.3/3.5/20/38/51/68亿元 [68] 汽零：技术造就高壁垒，25年增速恢复 - 电动车热管理系统相对复杂，新增多种电子零部件，单车价值量高3k元+，呈现热泵化和集成化趋势 [70] - 热泵化趋势下，电动车驾舱制热回路热泵化能效高、能耗低、续航可提升25%，单车价值量高近1000元，渗透率有望提升至50%+ [74] - 集成化有利于整车统筹能量管理，效率最大化，集成度提升使产品线丰富的供应商ASP增加，三花产品线丰富，单车价值量可提升 [76] - 热管理系统单车价格量5000 - 7000元，热泵集成单车价值量2000 - 2500元，三花聚焦阀、泵、集成模块，单车价值量平均供应2000元左右 [78][80] - 2024年全球电动车热泵集成空间约400亿，2030年翻番，三花全球热管理市占率25%+，2024年份额有所下降 [83][86] - 阀类集中度最高，三花份额全球第一，2023年车用电子膨胀阀全球市占率53%，集成组件三花市占率65.7% [85] - 三花热管理系统规模大且供应壁垒高的阀，24H1毛利率为27%，高于竞争对手，产品价格稳定，盈利水平稳定 [87] - 三花电子膨胀阀具备领先优势，工序复杂，软硬件结合，专利完善构筑壁垒 [90] - 客户囊括全球主要车企，2024年国内自主品牌及新势力放量，对冲海外客户放缓影响，2025 - 2026年海外车型放量有望贡献明显收入 [95] 家电：制冷零部件龙头地位稳固，业绩增长稳健 - 国内以旧换新政策带动需求，海外渗透率低空间大，2024年家电业务收入实现同增5 - 10%，2025年收入增速维持5 - 10% [3] - 公司主要阀件排名第一，总体市占率43%，在制冷零部件领域龙头地位稳固 [12] 盈利预测与估值 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为31.6/38.1/46.2亿元，同比分别+8%/+21%/+21%，对应PE分别为41/34/28倍 [4] - 考虑到公司传统业务稳健，人形机器人业务带来巨大弹性，给予2025年50x PE，目标价51.0元 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 三花智控是全球热管理龙头，技术国际领先，成长空间较大，传统业务稳健，人形机器人业务带来巨大弹性，预计2024 - 2026年归母净利润分别为31.6/38.1/46.2亿元，同比分别+8%/+21%/+21%，对应PE分别为39/32/26倍，给予25年50x PE，目标价51.0元 [7] 根据相关目录分别进行总结 以技术+管理见长，全球化布局积淀深 - 深耕制冷领域四十年，布局汽零业务，打造热管理全球龙头，机器人机电执行器将成新增长动力，上市前后不断拓展业务，24年有发行GDR及H股上市相关动作 [15] - 股权结构稳定，实控人为张氏家族，股权相对集中有利决策 [16] - 管理层稳定，高管履历丰富，公司重视人才发展及管理，多次实施股权激励计划，还与高校合作开发产品 [19] - 主营业务分制冷空调电器零部件和汽车零部件业务，24H1汽零业务营收占比近40%，制冷、汽零业务毛利率均维持27%+，外延业务围绕主业展开发挥协同效应 [21] - 产品类型丰富，多产品市占率全球第一，制冷空调电器零部件和汽车零部件业务产品广泛应用于多个领域 [23] - 零部件龙头优势稳固，收入利润高速增长，2024Q1 - 3公司实现营业收入206亿元，同比增长8%，归母净利润23亿元，同比增长6.6% [24] - 盈利能力保持稳健，优于同业公司，2024Q1 - 3毛利率达27.7%，同比提升0.2pct [25] - 成本管控能力持续提升，期间费用率维持低位，2024Q1 - 3降至9.04%，销售费用率从2018的4.9%降至2024Q1 - 3的2.2% [27] - 核心竞争力体现在产品力、制造能力、全球化生产布局，研发投入占比维持4 - 5%，产品品质和一致性控制能力强，已建立多个海外生产基地 [29] - 传统业务利润25年预计15 - 20%增长，未来稳健增长，家电和汽车业务24 - 25年均有一定增长预期，三花有望获特斯拉机器人主要份额，利润弹性大，有望再造一个三花 [33] 机器人：深度绑定特斯拉，放量在即利润弹性大 - 人形机器人应用市场空间大，可在细分市场率先商业化，由toB转为toC，预计2025年为海内外量产元年，27 - 28年TOC端突破，到2035年海外/国内机器人销量将突破1570/1163万台 [35][37] - 特斯拉机器人产品性能不断升级，性价比优势凸显，产业化进展快，预计2025年量产，26年外售，27年进一步放量，最终目标定价2万美金，软硬件领先，控制、环境探索和学习能力强 [40] - 特斯拉自用空间4万台，若成本降至2万美金，经济性凸显，外售空间打开，Optimus机电执行器系统含3大类、40个执行器，旋转执行器核心为谐波减速器，线性执行器核心为滚柱丝杠 [45][49] - 国内谐波减速器份额逐步提升，预计特斯拉初期用哈默纳科产品，后续有望切换，大规模放量下执行器单价有望达1.5k/个，国内厂商加速送样，线性执行器成本有望降至3万元/台机器人 [54][59] - 三花优势在于客户关系、软硬件技术、精密加工能力，为特斯拉热管理主供，配合开发执行器已有3年，与特斯拉深度绑定是核心壁垒，具备全球化生产能力，可对冲潜在关税风险 [61][63] - 放量初期一台机器人执行器价格预计20 +万元，大规模量产后预计降至5万元左右，预计三花份额可维持70%，后续或降至50%，净利率预计为10%，2025 - 2030年对应三花机器人业务利润0.3/3.5/20/38/51/68亿元 [65] 汽零：技术造就高壁垒，25年增速恢复 - 电动车热管理系统相对复杂，新增多种电子零部件，单车价值量高3k元+，呈现热泵化和集成化趋势，热泵化能效高、能耗低、续航可提升，单车价值量高近1000元，集成化有利于整车统筹能量管理，零部件厂商ASP提升 [67][69][71] - 热管理系统单车价格量5000 - 7000元，热泵集成单车价值量2000 - 2500元，三花聚焦阀、泵、集成模块，为车企Tier1，单车价值量平均供应2000元左右 [73][75] - 24年全球电动车热泵集成空间约400亿，2030年翻番，三花全球热管理市占率25%+，阀类集中度最高，三花份额全球第一，集成组件三花市占率65.7%，24H1三花热管理系统毛利率为27%，高于部分竞争对手 [78][80][82] - 三花产品以阀、泵为核心，延展至系统集成，电子膨胀阀具备领先优势，工序复杂，软硬件结合，专利完善构筑壁垒 [85] 家电：制冷零部件龙头地位稳固，业绩增长稳健 - 国内家电以旧换新，海外渗透率低空间大，公司主要阀件排名第一，总体市占率43%，24年受益于家电国补、以旧换新等带动全年营收实现同增5 - 10%，25年营收增速维持5 - 10% [7][4] 盈利预测与估值 - 预计公司2024 - 2026年营业总收入分别为271.65/317.55/388.28亿元，同比分别+10.61%/+16.90%/+22.28%，归母净利润分别为31.61/38.09/46.23亿元，同比分别+8.21%/+20.51%/+21.37%，对应PE分别为38.58/32.01/26.38倍 [1]

公司基本信息 - 三花智控股票代码002050，上市地为深圳证券交易所[2] - 信息披露义务人为三花控股集团，一致行动人为三花绿能实业集团和张亚波[2] 权益变动情况 - 本次权益变动股份变动性质为减少，签署日期为2025年2月11日[2] - 信息披露义务人及其一致行动人持股比例由47.25%下降至44.90%[8] - 三花绿能可交换债券持有人换股被动减持54,473,216股，三花控股换股被动减持668,807股[8] 债券发行与转股 - 2021年三花智控公开发行30亿可转换公司债券“三花转债”[8] - 三花绿能2023年4月27日非公开发行20.50亿元可交换债券，2025年1月10 - 2月10日持有人换股54,473,216股[19] - 三花控股2020年7月24日非公开发行30亿元可交换债券，2023年7月18 - 21日持有人换股668,807股[19] 股本变化 - 截至2023年7月31日，累计转股141,998,777股，总股本增至3,732,795,935股[20] - 2023年9月20日和2024年9月25日回购注销限制性股票，总股本减至3,732,389,535股[21] 未来展望 - 公司未来12个月内不拟继续增持[43]

债券与转股 - 2023年4月27日三花绿能非公开发行20.50亿元可交换债券，2025年1 - 2月换股54,473,216股[3] - 2020年7月24日三花控股非公开发行30亿元可交换债券，2023年7 - 8月换股668,807股[4] - 2021年6月1日公司公开发行30亿元可转债，截至2023年7月31日累计转股141,998,777股[5] 股本变动 - 2023 - 2024年回购注销限制性股票406,400股，总股本减至3,732,389,535股[5] 持股情况 - 2023 - 2025年信息披露义务人及其一致行动人持股降至1,675,786,015股，比例降至44.90%[6] - 2023 - 2025年三花控股、三花绿能、张亚波持股及占比有变化[7] 其他 - 本次权益变动合规，不影响公司治理和经营[3][9] - 已按规定披露权益变动信息[9]

纪要涉及的公司 三花智控 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：三花智控在家电和汽车热管理领域领先，人形机器人业务将成新增长点，未来业绩有望爆发 [2][5][9] - **论据** - **多元化战略成功**：从空调智能元件起家，通过内研和外生扩展业务，成立子公司并收购资产，进入汽车热管理领域，目前主要收入来自家电智能产品和汽车热管理产品 [2][4][6] - **核心竞争力强**：技术上与高校和企业合作积累经验；制造上改进工艺优化性能降低成本；成本控制靠规模效应和高效管理，电子膨胀阀全球市场份额超 50% [5][7] - **汽车热管理成就显著**：2004 年布局，抓住电动车产业机遇与一线车企合作，收入从 2003 年不到 10 亿元增长到 2023 年 100 亿元 [5][8] - **人形机器人业务潜力大**：提前布局，聚焦机电执行器领域，有技术、客户和生产制造协同优势；预计 2025 年机器人量产，2026 - 2027 年快速放量，将持续贡献业绩 [4][5][9] - **市场份额高且研发投入增加**：电动车相关产品全球市场份额超 50%，研发投入逐年增加，生产自动化水平提升 [5][12] - **成本控制和毛利率优势明显**：主业成本控制能力强，电子方法领域毛利率比同行高约 10 个百分点，汽车业务毛利率持续提升 [12][13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **行业趋势**：传统智能行业增长平稳，2024 年海外电动车产销增速有波动，2025 年有望提速，人形机器人市场空间大 [15] - **特斯拉等企业影响**：特斯拉等企业 2025 年机器人量产计划明确，2026 - 2027 年快速放量，为三花提供市场机会，增强市场信心 [20]

回购股份 - 2024年12月30日董事会通过回购股份方案[2] - 用自有资金及专项贷款以集中竞价交易回购[2] - 回购价不超36元/股，资金3 - 6亿元[2] - 实施期限自通过日起不超12个月[2] - 截至2025年1月31日未开始回购[2]

文章核心观点 - 三花智控股价创历史新高，介绍其股价、成交量、成交金额等情况，还提及所属家用电器行业表现及该股两融数据 [1] 公司情况 - 截至11:21，三花智控股价上涨8.83%，报33.27元，成交量1.18亿股，成交金额37.89亿元，换手率3.22%，A股总市值达1241.77亿元，A股流通市值1221.16亿元 [1] - 三花智控在所属家用电器行业中涨幅居前，涨幅为8.83% [1] - 1月27日三花智控两融余额为19.65亿元，融资余额为19.56亿元，近10日增加576.47万元，环比增长0.30% [1] 行业情况 - 三花智控所属的家用电器行业目前整体跌幅为0.60% [1] - 行业内股价上涨的有62只，涨幅居前的有阳光照明、三花智控、高斯贝尔等，涨幅分别为10.14%、8.83%、7.10% [1] - 行业内股价下跌的有40只，跌幅居前的有*ST同洲、石头科技、同星科技等，跌幅分别为5.01%、4.54%、4.32% [1]

股本情况 - 截至公告披露日，公司总股本为3,732,389,535股，已回购股份1,200,921股[3] - 2023年9月20日和2024年9月25日，回购注销限制性股票合计406,400股，总股本减少[5] 债券情况 - 2023年4月27日，三花绿能非公开发行可交换债券，规模20.50亿元[3] - 2020年7月24日，三花控股非公开发行可交换债券，规模30亿元[4] - 2021年6月1日，公司公开发行可转换公司债券，总额30亿元[4][5] 换股情况 - 2025年1月10 - 24日，三花绿能可交债持有人换股14,428,486股[3] - 2023年7月18 - 21日，三花控股可交债持有人换股668,807股[4] - 截止2023年7月31日，可转债累计转股141,998,777股[4][5] 持股变动 - 三花控股及其一致行动人持股比例由47.25%降至45.99%[5] - 本次权益变动减持股数1,509.7293万股，减持比例0.40%[9] - 三花控股、三花绿能、张亚波持股比例均有下降[9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 股东加码灵巧手布局提升公司产业链话语权，峰岹科技与三花控股设立合资公司专注空心杯电机研发设计，有望拓展全球市场，股东布局未来有望赋能公司提升在人形机器人产业链话语权 [1] - 汽零+制冷基本盘稳健，储能配套头部客户，汽零业务随热管理产品升级和海外业务扩张有望持续增长，家电业务改善产品结构降本增效，储能业务形成机组产品系列并为头部客户配套 [2] - 战略卡位人形机器人有望开启第三成长曲线，机器人行业发展潜力大、应用前景广，公司聚焦机电执行器开启生产线建设，投资建设研发及生产基地项目并与绿的谐波设立合资企业，未来有望受益于行业增长 [2] 财务指标总结 主要财务指标 - 2022 - 2026 年预计营业收入分别为 213.48 亿、245.58 亿、281.82 亿、333.04 亿、395.69 亿元，增长率分别为 33.2%、15.0%、14.8%、18.2%、18.8% [5] - 2022 - 2026 年预计归母净利润分别为 25.73 亿、29.21 亿、32.51 亿、38.72 亿、46.17 亿元，增长率分别为 52.8%、13.5%、11.3%、19.1%、19.2% [5] - 2022 - 2026 年 EPS 最新摊薄分别为 0.69、0.78、0.87、1.04、1.24 元/股 [5] - 2022 - 2026 年净资产收益率分别为 19.9%、16.3%、16.1%、16.4%、16.7% [5] - 2022 - 2026 年 P/E 分别为 44.3、39.1、35.1、29.5、24.7 倍 [5] - 2022 - 2026 年 P/B 分别为 8.8、6.4、5.7、4.8、4.1 倍 [5] 资产负债表 - 2022 - 2026 年预计流动资产分别为 187.56 亿、200.72 亿、229.42 亿、272.81 亿、327.81 亿元 [10] - 2022 - 2026 年预计非流动资产分别为 92.06 亿、118.19 亿、142.70 亿、164.41 亿、186.15 亿元 [10] - 2022 - 2026 年预计负债合计分别为 148.42 亿、138.27 亿、168.67 亿、199.49 亿、235.36 亿元 [10] 利润表 - 2022 - 2026 年预计营业收入分别为 213.48 亿、245.58 亿、281.82 亿、333.04 亿、395.69 亿元 [10] - 2022 - 2026 年预计营业成本分别为 157.81 亿、177.08 亿、203.33 亿、239.96 亿、284.11 亿元 [10] - 2022 - 2026 年预计净利润分别为 26.08 亿、29.34 亿、32.51 亿、38.72 亿、46.17 亿元 [10] 现金流量表 - 2022 - 2026 年预计经营活动现金流分别为 25.10 亿、37.24 亿、29.80 亿、38.00 亿、46.29 亿元 [10] - 2022 - 2026 年预计投资活动现金流分别为 -26.71 亿、-12.09 亿、-46.23 亿、-32.00 亿、-31.62 亿元 [10] - 2022 - 2026 年预计筹资活动现金流分别为 -5.97 亿、-10.92 亿、1.84 亿、7.95 亿、3.43 亿元 [10] 主要财务比率 - 2022 - 2026 年成长能力方面，营业收入增长率分别为 33.2%、15.0%、14.8%、18.2%、18.8%，归属母公司净利润增长率分别为 52.8%、13.5%、11.3%、19.1%、19.2% [10] - 2022 - 2026 年获利能力方面，毛利率分别为 26.1%、27.9%、27.9%、28.0%、28.2%，净利率分别为 12.1%、11.9%、11.5%、11.6%、11.7% [10] - 2022 - 2026 年偿债能力方面，资产负债率分别为 53.1%、43.4%、45.3%、45.6%、45.8%，流动比率分别为 2.0、1.7、1.7、1.8、1.8 [10] - 2022 - 2026 年营运能力方面，总资产周转率均为 0.8，应收账款周转率分别为 4.9、4.5、4.2、4.1、4.1 [10] 每股指标及估值比率 - 2022 - 2026 年每股收益（最新摊薄）分别为 0.69、0.78、0.87、1.04、1.24 元/股 [10] - 2022 - 2026 年 P/E 分别为 44.3、39.1、35.1、29.5、24.7 倍，P/B 分别为 8.8、6.4、5.7、4.8、4.1 倍 [10] 股票信息总结 - 行业为家电零部件Ⅱ [6] - 前次评级为买入 [6] - 2025 年 01 月 27 日收盘价为 30.57 元 [6] - 总市值为 1140.9915 亿元 [6] - 总股本为 37.3239 亿股 [6] - 自由流通股占比 98.34% [6] - 30 日日均成交量为 1.163 亿股 [6] 股价走势总结 - 展示了 2024 年 02 月 - 2025 年 01 月三花智控与沪深 300 的股价走势 [7][8]